第一创业(002797) 核心观点 25年营收创新高，26年一季度盈利高增。2025年公司实现营收36.86亿元，同比+4.37%，创历史新高；归母净利润8.41亿元，同比-6.89%；对应EPS为0.20元，同比-9.09%；ROE(加权）为5.01%，同比-0.79pct。分业务看，经纪/投行/资管/投资收益/利息分别实现收入5.58、2.60、9.02、13.72、1.62亿元，其中，经纪、利息收入分别增长46.95%、56.18%，其余业务存在不同程度下滑。2026年一季度盈利高增，实现营收8.47亿元（同比+28.21%）、归母净利润1.97亿元（同比+67.14%），利息净收入同比大增192.35%，投资收益同比增49.81%。随着财富管理提升、北交所扩容及各业务协同效应释放，公司增长动能将持续强化。 财富管理：转型见效，客户与资产双升。2025年公司新增客户和资产分别为22.87万户和187亿元；“一创智富通”APP注册用户超170万户，同比+10.58%。投顾业务爆发式增长，年末签约客户数、资产规模分别大增356%、208.6%；金融产品日均保有规模同比增24.9%，机构理财保有规模大增76.2%，零售与机构客户产品配置需求充分释放。年末两融余额95.24亿元，同比+28.72%，息差业务规模快速扩张，2025年和2026Q1利息净收入大增。 资管业务：聚焦特色赛道，协同效应凸显。年末公司受托管理资金达621.06亿元，同比增长15.79%，远超行业平均。北交所IPO战略配售获配家数居行业第一；量化业务高速突破，算法总线平台交易量、量化系统交易量分别同比增长92.15%、28.68%，成为新增长极。创金合信公募基金管理规模1,556.56亿元，同比+6.79%，双方渠道与客户协同效应持续释放。 投资业务：权益投资贡献增量，固收业务承压。2025年公司自营投资及交易业务收入9.06亿元，同比+40.61%，权益类投资贡献显著增量；固定收益受市场波动影响短期承压，实现收入3.23亿元，同比下降49.94%。传统固收全链条能力仍保持行业领先，2026Q1实现投资收益2.27亿元，同比+49.81%。 投行业务：债券承销高增，北交所布局深化。2025年债权承销规模首次突破400亿元，达到410.63亿元，同比增长56.43%；行业排名较上年提升5名至前25名；科创债承销136.63亿元，同比增长119.34%，实现翻倍增长。同步布局北交所投行赛道，全年申报3单IPO项目，年末在审项目共计3单，资管业务与北交所业务形成协同优势。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司财报数据，我们上调盈利预测：将2026-2027年归母净利润分别上调2.93%、9.03%，同时新增2028年盈利预测。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，我们对公司维持“优于大市”评级。

第一创业(002797) 投资要点 事件：第一创业发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入36.9亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4亿元，同比-6.9%；对应EPS0.20元，ROE5.0%，同比-0.8pct。第四季度实现营业收入7.0亿元，同比-38.0%，环比-39.2%；归母净利润0.7亿元，同比-73.1%，环比-75.2%。公司2026Q1实现营业收入8.5亿元，同比+28.2%；归母净利润2.0亿元，同比+67.1%；对应EPS0.05元，ROE1.1%，同比+0.4pct。 市场高景气下经纪收入高增：1）2025年公司经纪业务收入5.6亿元，同比+46.9%，占营业收入比重15.1%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）26Q1公司经纪业务收入1.7亿元，同比+37.5%，占营业收入比重19.9%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。3）截至26Q1公司两融余额97亿元，较年初-0%，市场份额0.4%，较年初-0.0pct，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。 股权投行业务显著改善，债券承销规模同比大幅增长：1）2025年投行业务收入2.6亿元，同比-6.3%。26Q1公司投行业务收入0.5亿元，同比-24.5%。2）2025年公司股权业务承销规模同比+384.6%至51.9亿元，年内仅发行1单再融资项目。26Q1公司未有股权项目发行。3）2025年公司债券主承销规模同比+56.9%至420亿元，排名第37；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为408亿元、6亿元、3亿元。26Q1公司债券主承销规模同比+50.6%至130亿元，排名第30。 资管业务规模稳步扩张：2025年公司资管业务收入9.0亿元，同比-2.0%。26Q1公司资管业务收入2.8亿元，同比+16.1%。截至2025年末资产管理规模621亿元，同比+15.8%。截至2025年末，创金合信受托管理资金总额4937亿元，较2024年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1557亿元，较2024年末增长6.79%。 2026Q1投资净收益同比大幅增长：2025年公司投资收益（含公允价值）13.7亿元，同比-4.8%；25Q4单季度投资收益（含公允价值）1.2亿元，同比-74.1%；26Q1投资收益（含公允价值）2.3亿元，同比+49.8%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.75/10.90亿元（前值分别为10.37/11.52亿元），同比分别+16%、+12%；预计公司2028年归母净利润11.69亿元，同比+7%。公司当前市值对应2026-2028年PB分别为1.85/1.73/1.62倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

第一创业(002797) 投资要点 事件：第一创业公告2025年中报，公司上半年实现营业收入18.3亿元，同比+20.2%；归母净利润4.9亿元，同比+21.4%；对应EPS0.12元，ROE2.9%，同比+0.3pct。第二季度实现营业收入11.7亿元，同比+37.7%，环比+77.2%；归母净利润3.7亿元，同比+43.2%，环比+211.5%。 打造投顾平台，稳步推进财富管理转型。2025上半年实现经纪业务收入2.3亿元，同比+47.4%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重19.0%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司新增客户12万户，新增客户资产规模64亿元。公司两融余额77亿元，较年初+21%，市场份额0.4%，较年初基本持平。依托AI及大数据技术，“一创智富通”持续丰富策略工具、金融产品及投顾服务功能，通过精准匹配客户差异化需求提升财富管理效能。 权益投行非公司优势，受政策影响较小；2025年上半年债券市场整体转弱背景下，公司表现仍较好。2025年上半年实现投行业务收入1.4亿元，同比+37.6%。公司股权投行并非优势业务，上半年发行遇冷背景下无股权项目。公司固定收益业务具有优势，上半年在债市整体转弱的背景下，债券主承销规模226亿元，同比+289.6%，排名第38；其中公司债、ABS承销规模分别为219亿元、7亿元。 资管收入小幅增长。2025年上半年实现资管业务收入4.4亿元，同比-5.9%。截至2025H1资产管理规模663亿元，较2024年末增长23.7%。子公司创金合信管理规模5962亿元，较2024年末下滑5.7%，其中公募基金1647亿元，较2024年末增长13.0%。 自营与债市关系度高。2025年上半年实现投资收益（含公允价值）6.9亿元，同比+22.1%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）11.7亿元，同比+34.0%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，我们上调公司2025-2027年的归母净利润至9.60/10.37/11.52亿元（前值分别为7.55/8.57/9.56亿元），分别同比+6%/+8%/+11%，对应2025-2027年PB为1.98/1.87/1.76倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

第一创业(002797) 核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季度。2024年，公司实现营业收入35.32亿元，同比+41.91%；实现归母净利润9.04亿元，同比+173.28%；EPS为0.220，同比+175.00%；加权平均ROE为5.80%，同比+3.55pct。公司业绩增长主因系受益于自营及投行业务发力。2025年一季度，公司实现营收6.61亿元，同比-1.87%，实现归母净利润1.18亿元，同比-17.59%，EPS为0.03，同比持平，一季度公司TPL账户持有债券因市场因素引起波动。 固收业务夯实护城河。公司传统优势业务深化交易转型取得效果，2024年在银行间及交易所债券交易量达7.40万亿元，公司地方政府债在团数量位于行业第一梯队，其中北交所地方债中标金额排名行业第1名。 资管业务：创金合信公募管理规模增近三成。2024年，公司实现资管业务收入9.21亿元，同比增长1.77%。截至2024年末，创金合信受托管理资金总额6,322.97亿元，同比-36.66%。其中，公募基金AUM1,457.54亿元，同比+27.79%。后续公司将推进差异化发展，打造精品化资产管理机构。自营业务：OCI权益账户持续建仓，OCI债权规模提升。2024年，公司实现投资业务收入14.41亿元，同比增长143.27%。其中，金融投资资金增加24亿元，同比+11.42%。TPL账户增加1亿元，同比+0.34%，其中，银行理财增加4亿元，同比+83.49%。OCI权益账户增加15亿元，年末持仓41亿元，同比+57.47%。OCI债权规模+8.68亿元，同比+1377.78%。 投行业务：北交所投行业务成增长引擎。2024年，公司实现投行业务收入2.78亿元，同比增长46.40%。据Wind数据显示，北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第2名；完成债权融资项目（企业债及公司债）53单，总承销金额262.50亿元，同比+110.02%。后续公司有望强化股东赋能，聚焦北交所业务。 经纪业务加速财富管理转型。2024年，公司新增客户12.53万户，金融产品销售规模同比增长7.83%至125.17亿元，投顾签约资产规模同比增长712.96%。公司持续推进以买方投顾为支点的财富管理。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2025年和2026年的归母净利润分别上调88.60%和80.68%，预计2025-2027年公司归母净利润为9.2/9.6/9.8亿元，同比增长2.1%/3.8%/2.2%，当前股价对应的PE为34.6/33.3/32.6x,PB为2.0/1.9/1.8x。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，我们对公司维持“优于大市”评级。

郭川先生:中国国籍,无境外永久居留权,1968年4月出生,硕士,具有律师资格。郭川先生,1991年7月至1997年8月在北京北辰实业集团公司任职,1997年8月至2024年1月历任北京北辰实业股份有限公司董事会秘书处主任科员、副主任、主任、法律事务部部长、董事会秘书、总法律顾问、董事、副总经理,其间于2015年12月至2016年12月任北京市人民政府国有资产监督管理委员会研究室主任(挂职),2024年1月至今任北京国管党委副书记、董事、总经理。现任公司董事长、北京国管党委副书记、董事、总经理,兼任北京京管泰富基金管理有限责任公司董事长,北京京国瑞投资管理有限公司董事长、总经理,华润医药集团有限公司董事,京东方科技集团股份有限公司董事。

王芳女士:中国国籍,无境外永久居留权,1977年9月出生,研究生学历。王芳女士,2000年6月至2004年9月任大鹏证券有限责任公司法律支持部经理,2004年10月起历任公司首席律师、法律合规部总经理、合规总监、副总裁、常务副总裁、总裁。现任公司董事、总裁,兼任一创投行执行董事、创新资本董事、银华基金董事、深圳市第一创业公益基金会副理事长。

青美平措先生:中国国籍,无境外永久居留权,1987年6月出生,研究生学历。青美平措先生,2014年7月至2018年10月任西藏银行股份有限公司公司业务部副总经理、拉萨经济技术开发区支行行长等职务,2018年10月至2024年8月历任北京国管综合管理部副总经理、投资管理二部副总经理、重大项目投资部副总经理、重大项目投资部总经理、基金管理部总经理。现任公司副董事长、常务副总裁,兼任创新资本董事、总经理。

青美平措先生:1987年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2014年7月至2018年10月任西藏银行股份有限公司公司业务部副总经理、拉萨经济技术开发区支行行长等职务,2018年10月至2024年8月历任北京国管综合管理部副总经理、投资管理二部副总经理、重大项目投资部副总经理、重大项目投资部总经理、基金管理部总经理。现任公司副董事长,兼任创新资本董事、总经理。曾任第一创业证券股份有限公司常务副总裁。

邱巍先生:中国国籍,无境外永久居留权,1968年8月出生,博士研究生学历,高级经济师。邱巍先生,1990年9月至1994年7月任汕头大学科研处科员,2000年7月至2011年3月任深圳发展银行广州分行公司部和零售部总经理、科韵支行行长、总行贸易融资部副总经理,2011年4月至2014年5月任广东南粤银行总行副行长。邱巍先生于2014年6月加入公司,曾任企业融资部负责人,2021年4月至2021年10月兼任一创投资董事,现任公司副总裁,兼任广东一创恒健融资租赁有限公司副董事长。

陈兴珠先生:中国国籍,无境外永久居留权,1973年2月出生,研究生学历。陈兴珠先生,2000年10月至2006年9月任中银国际证券有限责任公司投资银行部经理,2006年10月至2009年6月任瑞银证券有限责任公司投资银行部执行总经理,2009年6月至2013年4月任中银国际证券有限责任公司投资银行部董事总经理。2013年5月加入一创投行,历任企业融资主管、投资银行部负责人、总经理办公会委员、副总经理,现任公司副总裁、一创投行总经理。

杨维彬先生:中国国籍,无境外永久居留权,1974年12月出生,本科学历。杨维彬先生,1996年6月至1998年9月任华通物产技术发展公司财务部会计,1998年9月至1999年12月任联想电脑公司台式电脑事业部职员,2000年1月至2011年11月历任北京京放投资管理顾问有限责任公司高级经理、部门经理、总经理助理、副总经理、总经理,2011年12月至2023年3月历任北京首都创业集团有限公司投资银行部总经理助理,资本运营部副总经理、总经理,金融管理部总经理。杨维彬先生于2023年5月加入公司,曾任北京分公司总经理,现任公司副总裁、一创投资董事长兼总经理、深圳元山私募股权投资管理有限公司董事、广东晟创私募股权投资基金管理有限公司董事、深圳市鲲鹏一创私募股权投资管理有限公司董事、贵州一创黔晟钛金产业私募基金合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人委派代表、北京国科环宇科技股份有限公司董事、贵州黔创私募股权投资母基金合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人委派代表。

陈彬霞女士:中国国籍,无境外永久居留权,1985年1月出生,研究生学历。陈彬霞女士,2009年4月至2011年8月任华鑫证券有限责任公司自营部投资经理,2011年8月至2017年4月任华英证券有限责任公司债券投资交易部总经理,2017年4月至2019年3月任华林证券股份有限公司固定收益部总经理,2019年3月至2021年5月任华林证券股份有限公司副总裁。陈彬霞女士于2021年5月加入公司,现任公司副总裁。

马东军先生:中国国籍,美国永久居留权,1968年5月出生,研究生学历。马东军先生,1991年8月至2001年12月先后任天勤会计师事务所和中天勤会计师事务所合伙人,2001年12月至2003年5月任深圳同盛创业投资管理有限公司合伙人,2005年7月至2007年3月任日域(美国)国际工程有限公司财务部国际财务总监,2007年7月至2012年1月任深圳发展银行总行稽核部副总经理(主持工作)。马东军先生于2012年2月加入公司,曾任计划财务部负责人,2013年8月起任公司财务总监。2014年3月至2017年10月任一创投行董事,2014年6月至2016年4月任一创期货监事,2016年4月至2020年5月任一创期货董事,2018年6月至2021年6月兼任公司董事会秘书,现任公司副总裁兼财务总监,兼任创新资本董事长、一创投资董事。

金锡女士,中国国籍,无境外永久居留权,1990年6月出生,研究生学历。金锡女士2016年10月至2025年1月历任北京首都创业集团有限公司资本运营部主管、经理,金融管理部经理、高级经理,资本管理部高级经理、资深经理,2025年2月至今任北京京国瑞股权投资基金管理有限公司投后负责人。现任公司董事、北京京国瑞股权投资基金管理有限公司投后负责人,兼任北京首钢股份有限公司董事。