丰元股份(002805) 投资要点 事件： 丰元披露 2022 年年报。 2022 年，公司实现营收 17.36 亿元，同比+116%；实现归母净利1.51 亿元，同比+184%；实现扣非归母净利 1.55 亿元，同比+200%。 业绩低于此前预告，主要原因：（1） 出于谨慎性原则将某部分合同订单的收入和利润后延至 23 年确认；（2）期末核心客户的应收账款大幅增长，根据会计政策的一致性和谨慎性原则，对应收账款账龄 1 年内的部分按照总额的 5%进行计提坏账准备。 2022 年，公司毛利率 18.27%，同比+3pcts； 净利率 8.69%，同比+2pcts。 量价利拆分： 2022 年，公司锂电正极销量 0.96 万吨，收入 14.96亿元，占营收 86%，单价 15.61 万元/吨，净利润约 1.28 亿元，单吨净利 1.34 万元/吨。 分季度来看： 22Q4，公司实现营收 5.22 亿元， 实现归母净利 41万元，实现扣非归母净利 499 万元。 22Q4，公司年末冲量备货，但受到碳酸锂和磷酸铁原材料价格大幅波动及下游需求放缓去库的影响，采购和生产遭遇错配， Q4 盈利阶段性承压。 叠加上述两项会计谨慎性处理， 导致 Q4 利润呈现波动。 2023 年新产能大量投放，客户和技术储备充分。 公司已建成磷酸铁锂产能 12.5 万吨，预计到 2023 年底达到 30 万吨。另外合计规划30 万吨磷酸铁，一体化布局逐步推进，有望实现原材料自供。 公司现有客户主要为比亚迪（占公司 2022 年营收的 60%）、鹏辉，并已进入宁德时代、厦门海辰的供应商体系，在动力和储能的两大赛道上具有长远的成长空间。 2022 年公司研发投入同比增长 50%， 在补锂剂、锰铁锂、钠电正极、固态电池正极等新技术方面均有布局储备。 盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年营业收入 97.48/156.70/199.50 亿元 ， 同 比 增 长 461.58%/60.76%/27.31% ； 预 计 归 母 净 利 润2.88/6.57/9.94 亿元，同比增长 90.73%/128.23%/51.36%；对应 PE 分别为 24.33/10.66/7.04 倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期； 新客户开拓不及预期风险。

丰元股份(002805) 投资要点 草酸行业龙头，转型锂电池正极材料 公司为国内排名前五的草酸供应商，市场份额近20%。2016年后公司着手转型锂电池正极材料业务，截至2021Q3公司已拥有磷酸铁锂产能1万吨，常规三元产能0.5万吨；在建及规划产能合计20万吨。2021Q1-Q3公司实现营收5.47亿元（+105%），其中正极材料业务上半年营收占比53.37%；归母净利润3869万元，实现扭亏为盈；毛利率14.98%（+6.18pct）。 磷铁需求窗口打开，高镍渗透率持续提升 2020年底国内主流正极厂商总产能计68万吨，呈结构性供给过剩；根据龙头企业扩产规划，2023年底国内正极材料至少可达200万吨，供过于求趋势延续。随电化学储能建设落地，磷酸铁锂需求打开二次增长，头部电池企业对磷铁需求逐步提升；作为性能更好的动力电池材料，高镍三元渗透率持续提升。 磷铁三元双轮驱动，比亚迪贡献核心增量 公司同时布局磷酸铁锂和三元材料，在建及规划正极材料合计20万吨，丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户：公司2021年引入标杆客户比亚迪，Q3比亚迪供货量占比近50%，11月与鹏辉能源签署8亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过80%，较上半年显著提升；我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道，背靠比亚迪产能利用率继续提升；规模效应有望逐步兑现。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元，同比增长132%/343%/91%，实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元，同比增长255%/456%/124%，对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍，基于公司产能扩张弹性强，背靠核心客户比亚迪，规模效应有望兑现，给予目标价为46.45元，给予“增持”评级。 风险提示：扩产不达预期；正极材料需求不达预期。