事件：江阴银行发布上半年业绩快报。上半年公司营收、净利润双双高增，其中营收增速领先同业，资产质量显著改善，拨备覆盖率大幅提升，整体经营情况持续向好。 营收增速领先同业，预计主要受益于业务转型。上半年公司实现营业收入20.36亿元，同比增长25.96%，实现归母净利润5.75亿元，同比增长22.10%，其中单二季度营业收入、归母净利润同比增速分别为29.7%和23.7%，分别较一季度提升7.45个百分点和3.1个百分点。从业绩增速来看，公司营收增速领先同业，在所有披露业绩快报的上市银行中位居第一。从公司营收表现来看，预计营收快速增长不仅受规模扩张驱动，上半年公司净息差仍处于扩张区间或对营收高增长贡献更大，预计主要受益于近年来公司零售转型战略取得显著成效，零售业务相关的存贷款规模及占比均实现快速提升，并驱动公司净息差逆势上升。 资产规模较快扩张，零售相关存贷款业务占比提升。截至上半年末公司总资产规模为1601亿元，较年初增长4.57%，其中总贷款为997亿元，较年初增长8.96%，资产规模的较快扩张驱动公司业绩增长。从资产结构来看，贷款占总资产的比例为62.24%，较年初提升2.51个百分点。近年来公司坚持“支农支小”定位和“零售转型”战略，信贷结构持续优化，近三年零售贷款规模同比增速分别达到41%、36%和48%，零售贷款在公司总资产中的占比显著提升，截至2021年末零售贷款在公司总贷款中的占比为23.4%，同时提升5.34个百分点，并驱动公司净息差实现逆势扩张。 资产质量持续改善，拨备进一步夯实。截至上半年末公司不良率为0.98%，较年初下降0.34个百分点，环比一季度下降0.01个百分点；关注类贷款占比为0.49%，较年初下降0.07个百分点。公司新生成不良持续位于低位，但公司加大拨备计提力度，截至上半年末公司拨备覆盖率达到496%，较年初上升165个百分点，风险抵补能力进一步提升。后续来看，若公司资产质量持续保持优异，较高的拨备覆盖率水平有望加速公司业绩释放。 公司盈利预测及估值：近年来公司坚持“支农支小”定位和“零售转型”战略，信贷结构持续优化，服务实体经济和“三农”的能力和水平不断提升。伴随着公司资产质量持续优化、零售转型取得显著成效，公司高成长有望延续。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为41.05亿元、44.06亿元、47.67亿元，分别同比+21.92%、+7.33%、+8.19%，实现归母净利润分别为15.50亿元、18.17亿元、21.95亿元，分别同比+21.66%、+17.23%、+20.80%，对应2022、2023、2024年PE分别为6.65、5.67、4.69倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，公司资产质量大幅恶化，零售转型进度不及预期。

快报综述： 1、 江阴银行半年度营收增速维持高增趋势，营收和净利润增速持续向上： 累积营收同比增 25.9%、净利润同比增 22.3%。 1、 营收端实现累积同比 25.9%的增长： 公司累积营收增速较 1季度 22.2%边际走阔， 经营形势优于同业水平，在总资产增长 9.4%的背景下，预计是业务结构优化带来的高增长。 利润同比高增22.3%，增速进一步走阔（VS 1Q22同比增 20.6%） 。 去年 2季度开始业绩持续释放，增速逐季走阔。 1Q22-1H22累积营收、 营业利润、归母净利润分别同比增长 22.2%、 25.9%； 61.9%、 22.9%； 20.6%、 22.3%。 2、 公司单 2季度信贷在疫情扰动下增长略微放缓。 资产端： 同比增速， 信贷增速高于总资产增速。 总资产同比增 9.4%，总贷款同比增 9.8%， 贷款占比总资产较 1Q22提升 1个点至 62.2%。 信贷增量。 单 2季度新增贷款 30.3亿元， 同比较去年有所收窄，预计受到疫情影响，但是在一季度开门红背景下仍实现不弱增长。信贷较去年同期少增 34.1亿。上半年新增贷款 82.0亿，同比少增 23.2亿（21年上半年新增贷款 105.2亿）。 负债端存款 2季度环比多增，主动负债也有一定增长： 同比增速， 总负债同比增 9.6%，总存款同比增长 7.4%。 存款增量。 单 2季度新增存款 46.8亿，同比多增 0.3亿。 上半年新增存款 65.5亿，同比少增 30.7亿。 3、 资产质量保持高安全边际，不良率在低位持平：不良维度——不良率在低位持平，关注类占比环比保持下降趋势。 1H22不良率为 0.98%，环比下行 1bp。 关注类占比 0.49%，环比继续下行2bp， 均处在历史以来最优水平。 拨备维度——安全边际进一步提升。 1H22拨备覆盖率为 496.08%，环比提升 39.2个百分点；拨贷比 4.86%，环比大幅提升 35bp。 投资建议： 公司 2022、 2023E PB 0.73X/0.67X； PE 7.21X/6.58X（农商行 PB0.67X/0.61X； PE 6.35X/5.58X）， 公司基本面迎来拐点， 资产质量存量包袱卸下、轻装上阵， 主打小企业客群景气度维持较好， 建议保持积极关注，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

江阴银行披露2022年半年度业绩快报，营收、利润增速均超过20%。公司2022年上半年实现归母净利润5.8亿元，同比增长22.1%，增速较一季报小幅提高1.5个百分点，处于上市以来的高位。公司在上半年实现营业收入20.4亿元，同比增长26.0%，营收和净利润增速均实现较快增长，表现亮眼。 公司盈利能力回升，上半年加权平均净资产收益率（未年化）4.3%，同比回升0.5个百分点。 业务规模稳健扩张。公司2022年二季末总资产同比增长9.4%至1601亿元，增速较一季基本持平，规模总体保持稳健增长。与年初相比，总资产增长4.6%，其中贷款较年初增长9.0%，存款较年初增长5.7%，存款增长平稳，信贷增长较好。 营收增长表现亮眼。公司2022年上半年实现营业净收入20.4亿元，同比增长26.0%，增速较一季度提高3.7个百分点，依然维持在较高水平。公司能够同时实现营业收入和净利润增速的快速增长，表现十分亮眼。 资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升。公司2022年二季末不良率0.98%，较年初下降0.34个百分点；2022年二季末关注率0.49%，较年初下降0.07个百分点。受益于资产质量改善一季营收高增长下无需通过拨备反哺利润，公司期末拨备覆盖率达到496%，较年初大幅提升165个百分点，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：公司业绩表现略超此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润15.2/17.5/19.9亿元， 同比增速19.1%/15.6%/13.7%；摊薄EPS 为0.70/0.81/0.92元；当前股价对应PE 为6.6/5.7/5.1x，PB 为0.71/0.65/0.60x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。

深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司在江阴市具有领先的市场地位，存贷款市场份额均都有明显的优势。江阴市位于长三角城市群几何中心，是我国经济最为发达的县级城市之一，被誉为“中国制造业第一县”和“中国资本第一县”，制造业和民营经济发达，GDP和居民收入居县级市前列。同时，江阴市产业转型升级战略持续推荐，为公司发展注入新动能。近年来公司也积极布局异地，重点布局苏南区域的苏州、无锡和常州，2021年异地机构总资产占全行总资产的20.37%，对全行的营业利润贡献度达到34%以上，异地扩张有望进一步打开业务空间。 存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。 近年来公司持续加大不良贷款处置力度，资产质量持续改善。自2016年以来，江阴银行不良贷款率连续5年下降，2022年一季度不良贷款率和关注率分别下降到0.99%和0.51%，拨备覆盖率提高至456.84%，达到行业中上水平。 同时，轻装上阵后的公司不断优化资产负债结构，资产端加大小微信贷投放，负债端则压降高成本存款，资负结构优化拉动净息差上行。2022年一季度净息差为2.23%，同比上升38bps，较2021年上升9bps。受益于资产质量改善以及积极优化资产负债结构，公司盈利能力持续提升，2021年江阴银行归母净利润同比增长20.51%，增速位于行业前列。 坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。江阴银行是江阴本地网点数量最多、覆盖面最广的银行，在服务小微方面具有天然的优势。 江阴银行坚守“支农支小”的战略定位，自上而下搭建普惠金融经营管理体系，并通过深化银政合作，借助网点和人员的优势拓展普惠金融广度，通过推动科技创新和产品创新，不断提升小微金融服务能力。江阴银行普惠金融发展战略取得显著成效，2021年末，江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额197.1亿元，较年初增长42.3%，贡献全年贷款增量的50%。 盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。

利润增速超wind一致预期10%以上个股杭州银行、成都银行：我们认为是白马股中Q1业绩王者江阴银行、沪农商行、齐鲁银行：我们认为是超预期的优质黑马张家港行：非经常性损益扰动，我们认为市场解读不一。 兰州银行：低基数下的高增

江阴银行：盈利稳定增长，息差环比提升，不良实现双降。 投资要点 数据概览21Q1-3江阴银行归母净利润同比+15.5%，增速环比+0.1pc；营收同比-2.7%，增速环比-0.7pc；ROE 8.1%，同比+0.9pc，ROA 0.70%，同比+4bp；不良额环比-0.1%，不良率 1.47%，环比-1bp，拨备覆盖率 312%，环比+27.8pc。 盈利稳定增长21Q1-3江阴银行归母净利润同比+15.5%，增速环比 0.1pc；营收同比-2.7%，增速环比-0.7pc，主要驱动因素是净息差环比提升，主要拖累因素是非息收入增速下滑。具体来看：①21Q3单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至 1.97%，归因资产端收益率环比提升。 ②21Q1-3非息收入同比-34.5%，增速环比-10.5%，归因中收增速放缓和其他非息收入增速进一步下滑。21Q1-3中收同比+45.5%，增速环比-17.9%；其他非息同比-46.2%，增速环比-10.3%。 升息差环比提升21Q3江阴银行单季度净息差（期初期末）环比+10bp 至 1.97%，归因零售战略推进，零售贷款占比提升。具体来看：①资产端来看，21Q3江阴银行生息资产收益率环比+13bp 至 4.02%，归因贷款结构优化。21Q3江阴银行贷款占比提升，贷款环比+0.7%，增速较总资产快 1.4pc；零售贷款占比提升，21Q3零售贷款环比+6.3%，增速较总贷款快 5.6pc。②负债端来看，21Q3江阴银行付息负债成本率环比+4bp 至 2.31%，主要受存款占比下降，21Q3存款占总资产比例-2pc 至75%。展望未来，零售战略推进将有力支撑息差。 不良实现双降21Q3江阴银行不良实现双降，不良额环比-0.1%，不良率环比-1bp 至 1.47%，关注率环比-4bp 至 0.92%，不良率和关注率均达到上市以来最优水平。21Q3江阴银行拨备覆盖率环比+27.8pc 至 312%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，有望支撑盈利增长。 值 盈利预测及估值江阴银行盈利稳定增长，息差环比提升，不良实现双降。预计 21-23年归母净利润增速 15.6%/9.3%/9.7%，对应 BPS 5.79/6.23/6.72元。目标价为 4.79元，对应 21年 PB 0.83x。现价对应 21年 PB0.64x，现价空间 28%，买入评级。

推进网格化管理，存贷款增长提速 江阴银行根植地方实体经济，聚焦制造业等领域信贷投放，契合政策导向，有望充分受益区域优势，网格化管理策略利于基础客群拓张；存贷规模增长提速，零售转型成效显著；资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。公司依托区域优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景。我们预测2020-22年EPS0.48/0.52/0.59元，目标价5.10元，维持“增持”评级。 三个优先深耕实体，充分受益区位优势 公司根植地方经济，将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业。2020年6月末公司实体经济贷款、民营企业贷款、制造业贷款总额分别达贷款总额的90.44%、58.01%、40.66%。江阴制造业实力强劲，为公司特色化信贷投放提供天然土壤。当前金融支持制造业正成为国家大力引导的方向之一，公司信贷投放策略契合政策导向，有望迎来更广阔发展空间。公司同时聚焦支农支小普惠金融，推进网格化管理特色化策略，2020年9月末已完成农户建档8.6万户，企业及个体工商户建档10.22万户，利于基础客群进一步扩大。 存贷规模增长提速，零售转型成效显著 公司存贷款规模快速增长，2020年9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+11.1%、+14.1%、+12.4%，其中贷款增速为2014年以来最高水平，存款增速为2014年以来仅次于2020年前两个季度的水平。2020年9月末公司贷款、存款在江阴地区的市占率分别为22.64%、23.32%，较6月末+0.44pct、+0.45pct，继续在江阴辖内保持领先地位。公司大零售转型成效显著，推出“江小鱼”线上信贷产品、“存贷款月月增”活动及多种存款产品组合，2020年9月末零售贷款同比+38.23%，零售贷款占总贷款比例为16.51%；零售存款同比+18.39%，零售存款占总存款比例为47.87%。 资产质量稳步改善，存量包袱逐步出清 公司资产质量稳步改善，2020年9月末不良贷款率较6月末-3bp至1.80%。虽不良率在上市农商行中仍为最高，但近年来严格风险管控，加大不良资产清收处置力度，存量包袱逐步出清，资产质量整体向好。9月末关注类贷款占比较6月末-41bp至1.53%，Q3年化不良生成率较Q2上升7bp至2.46%，我们认为中小微企业后续资产质量走势（包括延期还本付息政策退出）值得关注。2020Q3单季年化信用成本为1.81%，较Q2下降13bp。 目标价5.10元，维持“增持”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS分别为0.48元、0.52元、0.59元（前次0.51元、0.57元、0.65元），2021年BVPS为5.93元，对应PB0.69倍。可比公司2021年Wind一致预测PB为0.86倍，公司依托区域经济优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景，我们给予2021年目标PB0.86倍，目标价由4.74-5.02元调整至5.10元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

深耕江阴本土，践行三个优先江阴银行将贷款优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略新兴产业，以“三个优先”推动优质企业发展，与地方经济实现共振。截至 1H20，江阴银行实体经济贷款总额达 694.17亿元，占总贷款比重 90.44%；民营企业贷款总额 445.23亿，占比达 58.01%；制造业贷款总额 312.05亿，占比 40.66%。 立足三农和中小企业服务江阴银行以“立足本地、立足三农、立足小微”为要务， 充分发挥网点密集覆盖面广的优势，结合金融科技创新提升对三农和中小企业服务水平。 对公贷款主要投向中小企业。截至 2017年 6月 30日，江阴银行小型和中型企业贷款余额合计为 338.13亿元，占比合计达 68.38%。截至 19年末，江阴银行“省农担”、“物联网动产贷”业务达到江苏省领先水平，“省农担”贷款余额超 1.2亿元，贷款户数 88户；“物联网动产贷”累计授信39户，放款 4.7亿元。截至 1H20，江阴银行对纯农业贷款的支持，始终保持在江阴市银行业总规模的 90%以上。 净息差较低15年-3Q20净息差分别为 2.77%/2.34%/2.33%/2.67%/2.46%/2.14%，低于农商行平均水平。分解来看，在资产端，江阴银行生息资产收益率在 A 股上市农商行里处于较低水平，因贷款利率不高且证券投资中政府债券占比高； 在负债端，活期存款占比低导致存款成本较高。 资产质量平稳截至 3Q20，不良贷款率为 1.80%，为上市农商行中最高，但近年通过加大贷款核销力度，不良贷款率已持续下行;关注类贷款率为 1.53%，在 A 股上市农商行里居中。1H20逾期贷款率较年初上升 85BP 至 2.93%；疫情影响之下，不良贷款生成率为 2.75%，不良生成压力较大。3Q20拨备覆盖率环比下降 13.78pct 至 230.55%。 投资建议：转型创新加码提速，“增持”评级江阴银行所处区域经济发达，各项经济指标向好，为其发展提供良好基础； 异地业务拓展初见成效，贷款集中风险得以缓释；存贷规模较快增长，资产质量平稳。江阴银行加大业务产品创新力度，负债端新推“月聚宝”、“汇聚宝”、“票聚宝”，增强组产品竞争力；资产端围绕网贷需求，新增“江小鱼”个人线上产品，提升业务效率；中间业务端新推“ETC 车主卡”、“京东金融联名信用卡”两款场景式信用卡，提升客户粘性。预计江阴银行 20-22年归母净利润增速为 0.5%/3.3%/5.4%，我们给予其 0.9X20PB 目标估值，对应 5.14元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

事件概述 8月26日公司发布2020年中报：上半年归母净利润同比增长1.54%（Q1同比增长8.36%）；PPOP同比增长0.49%（Q1同比下降4.65%）；营收同比增长0.16%（Q1同比下降3.35%）；累计年化加权ROE6.86%（Q1年化加权ROE7.08%），同比下降58bp。 营收和PPOP增速改善，业绩同比正增 虽然受到疫情影响，但上半年公司归母净利润同比仍保持正增长，且增速远高于同期商业银行净利润增速-9.41%。纵向对比，上半年归母净利润增速较一季度下降6.82pct，主要是由于资产减值损失同比由降转增所致。而国债、公募基金等免税收入增加以及公允价值变动损益降幅收窄对改善营收和PPOP增速、维持业绩正增长具有较大正面贡献。 资负结构优化，缓解息差降压 上半年公司净息差为2.24%，分别较一季度和去年全年下降22bp。其中生息资产收益率受贷款和债券投资收益率下行的影响下降24bp为主要原因。公司优化资产负债结构，二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较上年末提升1.80pct和3.06pct，从一定程度上缓解了息差下行压力。 资产质量改善，资本十分充裕 公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率1.83%，已连续三个季度持平，关注类下降68bp，降幅大于商业银行平均降幅22bp，隐性不良贷款生成压力缓解程度较大。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较上年末小幅提升5.86pct，处于正常波动区间。拨备覆盖率环比下降14pct至244.33%，风险抵御能力较强。此外，公司资本实力优势突出，二季末核心一级资本充足率12.85%，远高于各类银行平均水平，距离监管要求底线的安全边际高达5.35pct。截至二季末，公司已发行的20亿元可转债中尚有87.91%未完成转股，未来随着可转债陆续转股，核心一级资本有望得到进一步补充，充足的资本“弹药”将为其规模加速扩张奠定坚实的基础。 投资建议： 公司基本面稳健，资负结构优化，突出的资本优势有望将打开规模扩张的空间。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.23%、5.72%%、9.50%。2020年BVPS为5.55元，对应PB0.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

业绩概览20H1归母净利润同比+1.5%，增速环比-6.8pc；营收同比+0.2%，增速环比+3.5pc；ROE6.86%，同比-0.6pc，ROA0.62%，同比-3bp。累计净息差（日均）2.24%，环比20Q1-22bp。不良率1.83%，环比持平；拨备覆盖率245%，环比-14pc。 业绩点评：盈利走弱，不良平稳1、盈利增速符合预期吗？归母净利润同比+1.5%，增速环比-6.8pc，符合我们预期，低于市场预期，拖累因素主要是拨备计提力度加大和息差环比收窄。 2、资产质量到底怎么样？（1）账面指标优于预期，拨备水平有所下滑。①存量风险指标方面，Q2不良率环比持平、关注率环比-68bp，超出市场预期。 20H1逾期率较2019年末+8bp。②风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比下降14pc至245%。（2）实际风险相较2019年上升。20H1逾期生成10.7亿，同比多生成4.7亿，逾期生成率同比上升113bp。不良生成9.7亿，同比多生成4.7亿，不良生成率同比上升118bp。（3）处置力度加大叠加贷款高增稀释下，不良指标表现平稳。不良核销转出约8.5亿，力度强于去年同期（5.6亿），叠加20Q2贷款高增（环比+4.7%）带来的稀释作用，不良账面指标仍保持平稳。20H1计提拨备8.2亿，力度虽较去年的7.3亿有所加强，但无法完全消化不良生成上升带来的处置压力，拨备覆盖率环比微降。 3、还有什么其他亮点吗？（1）中收增速加快。20H1中收同比增长64%，增速环比提升31pc，增速进一步加快，主要归因于19年中收规模较小带来的基数效应和代理手续费同比高增104%拉动。（2）资负结构优化。20Q2贷款和存款均延续20Q1高增态势，存款20Q2环比+5.6%，资负结构持续优化。 盈利预测及估值20H1盈利如期走弱，处置力度加大下，不良环比持平，拨备环比下降。预计2020-2022年江阴银行归母净利润同比增速分别为0.63%/5.82%/7.88%，对应EPS0.47/0.49/0.53元股。现价对应2020-2022年9.10/8.63/8.00倍PE，0.76/0.71/0.67倍PB。目标价4.79元，对应20年0.85倍PB，增持评级。 风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。

周四（8月11日），三大指数集体高开。盘初市场小幅震荡，但午前三大指数持续上扬。午后A股走势依旧坚挺。截至收盘，三大指数集体上涨。 行业板块方面，证券、多元金融、船舶制造等涨幅居前；光伏设备、航天航空、汽车零部件等跌幅靠前。券商股大幅走高。 市场方面，近期，央行发布中国货币政策执行报告，为下半年货币政策奠定了主基调。随着我国宏观经济逐渐企稳回升，经济发展基本面显著改善。央行通过加大货币政策的实施力度，力图在生产端和消费端形成合力以拉动经济增长，有助于稳定全年经济发展目标，助推经济高质量发展。 券商方面，7月，券商发债迎来小高潮，发行公司债规模突破千亿元。券商抓住注册制改革的红利发行债券补充资金。一方面显著提高券商服务资本市场的能力，另一方面增强了券商资本实力，为进一步发展公司重资本业务，提供了坚实的基础。 风险提示：警惕市场波动风险 关注券商业务发展

周二（8月 9日）， 三大指数集体低开，盘初市场震荡整理随后反弹。 午后 A 股出现回落，但尾盘出现回暖。 截至收盘，三大指数集体上涨。 行业板块方面， 光伏设备、煤炭行业、 风电设备等涨幅居前； 农牧饲渔、半导体、医疗服务跌幅靠前。 金融板块今日全部下跌。 市场方面，上半年，货物与服务净出口拉动 GDP增长 0.9个百分点，贡献率达到 35.8%。 7月以来，我国各项进出口数据均显示出我国外贸继续稳步增长。 这有助于发挥进出口推动经济增长的作用，对我国经济运行在合理区间提供了强有力的支撑。 券商方面， 8月初， 为提前烘托 818理财节的节日氛围， 众多券商纷纷推出精彩活动，以赠送活动礼品的方式吸引新老投资者的目光。随着财富管理方式的转变， 券商紧紧依托大数据和线上平台来推荐自身的产品。 有助于券商创新客户服务方式，对券商行业提质增效提供了有效渠道。 风险提示： 警惕市场波动风险周二（8月 9日）， 三大指数集体低开，盘初市场震荡整理随后反弹。 午后 A 股出现回落，但尾盘出现回暖。截止收盘，三大指数集体飘红。 两市成交额约 9530亿元， 北向资金净流出 22.13亿元。 行业板块方面， 光伏设备、煤炭行业、 风电设备等涨幅居前。 截至收盘，上证指数（+0.32%）收报 3247.43点， 深证成指（+0.24%）收报 12331.09点，创业板指（+0.71%）收报 2694.80点。 申万Ⅰ级中有 19个行业上涨， 其中煤炭、 电力设备、 国防军工行业领涨； 农林牧渔、 医药生物、汽车行业领跌。 证券Ⅱ下跌0.44%， 44家上市券商共 4家上涨， 其中南京证券、东北证券、 中国银河领涨； 中金公司、 红塔证券、 长城证券领跌。 7月以来， 我国各项进出口数据均显示出我国外贸继续稳步增长8月初， 为提前烘托 818理财节的节日氛围， 众多券商纷纷推出精彩活动来吸引投资者的目

展望下半年的投资机会，券商当前正处于alpha+beta共振的时间窗口。我们认为，随着全面深化资本市场改革的有序推进，预期全市场注册制即将落地，这或将为券商带来投行、投资、经纪的alpha增量，在分子端推动券商行情的产生；另一方面，当前宏观环境整体处于宽松区间，疫情影响犹在，我们预期宏观宽松的环境仍将持续，将为券商板块带来分母端的beta投资逻辑。 我们认为注册制催化+财富管理是下半年券商板块投资的两条核心主线： 1）注册制主线：随着全面深化资本市场改革的持续推进，我们预期全市场注册制落地在即。推荐在投行业务中具有明显优势的头部券商，推荐中信证券，建议关注中信建投/中金公司H。 2）财富管理主线：随着二季度市场行情的全面回暖，基金保有规模和新发规模也正在处于景气度向上区间。我们推荐控参头部公募的广发证券，建议关注旗下公募子高利润贡献度的东方证券以及头部的基金代销平台东方财富。 寿险：寿险方面，随着疫情的好转以及代理人的边际企稳，寿险负债端的修复或将持续；权益市场好转、地产风险逐步缓释亦能带来投资收益的改善。 我们建议继续关注负债端、资产端改善带来的估值修复行情，推荐中国人寿、中国平安、中国太保。长期视角下，银保渠道仍有较大发展潜力，未来十年NBV复合增速或达16%，建议关注具备渠道优势的中国平安、友邦保险，持续跟踪控股广发银行的中国人寿的银保战略调整；重疾险、医疗险、储蓄险长期需求依然强劲，建议关注代理人转型早且步伐坚定的险企，如中国平安、中国太保。 财险：中国财险核心车险业务迎来量质回升，非车险持续改善，当前，中国财险对应2022年PB为0.69X，对应股息率高达6%，短期数据持续验证+长期向上复苏显现，看好后续估值修复至0.8X-1XPB区间，推荐中国财险H。 风险提示：资本市场大幅波动；资本市场改革进程不及预期；保险公司负债端改善慢于预期 ;测算具有主观性。

周观点：6月偏股基金赎回力度减弱，债券基金环比高增 近期大财富管理赛道标的有所回调，我们预计主要受宏观环境不确定影响扰动，从2季度市场基金净赎回幅度以及6-7月基金新发改善来看，大财富管理赛道最悲观的阶段已经过去。后续催化剂关注3季度净申购改善以及beta环境改善。 券商：6月偏股基金净赎回压力边际减弱，债券型基金份额增加明显 （1）本周日均股票成交额重回1万亿，环比+13.0%，本周新成立偏股(股+混)基金18只，份额124亿，环比-67%，保持百亿以上水平；本周北向资金净流出12亿，股票型ETF本周净赎回31亿份。（2）中基协8月2日披露，6月末全市场偏股基金(股+混)保有规模7.89万亿元，同比+0.2%，环比+8.4%，同比增速转正；6月末非货保有16.19万亿，同比+17.6%，环比+6.4%。4-6月股+混基金份额分别环比-0.5%/-1.5%/-0.2%，2季度净赎回2.3%，剔除5-6月同业存单指数基金新发份额1505亿，调整后4-6月股+混基金份额分别环比-0.5%/-2.2%/-1.2%，2季度净赎回3.9%，本轮反弹阶段偏股基金净赎回力度超过2019年1季度的3.5%，而债券类基金净申购力度较强，2季度债基份额+12.8%。（3）短期宏观经济不确定性较大，对券商和财富线条标的带来影响，中长期看，板块估值位于历史低点，推荐中报景气度较好且长逻辑较强的东方财富、国联证券和广发证券，推荐充分受益全面注册制的中信证券。 保险：寿险负债端改善仍需观察，看好景气度较好的中国财险 （1）8月5日，银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》。《规定》新增公司治理专门章节，将风险管理作为专门章节，优化股权结构设计及经营原则，增补监管手段和违规约束。《规定》取消外资持股比例上限，有望引入优秀国际经验及管理、投资团队，同时完善公司治理并规范股东行为，有助于保险资管公司立足长期投资，实现差异化发展，引导鼓励保险资管公司专业化、市场化运行。头部保险集团旗下保险资管公司或受规模优势及制度规范进一步巩固优势。（2）转型领先险企下半年人力或仍呈下降趋势，低基数带来下半年NBV同比增速有所改善，实际改善情况仍有待观察。保险股估值位于历史低点，悲观预期反映相对充分，财险具有更强景气度，继续推荐中国财险；寿险仍在转型期间，观察后续改善幅度，资产端弹性较大且负债端相对较好的中国人寿有望受益。推荐中国财险、中国平安和中国太保。 受益标的组合 券商：东方财富，国联证券，广发证券，中信证券，东方证券，中金公司(H股)，中信建投； 保险：中国财险(H股)，中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

1、保险资管新规落地，明确稳健型机构投资者定位。8月5日，银保监会对《保险资产管理公司管理暂行规定》（保监会令〔2004〕2号）进行修订并征求了有关方面和社会公众意见建议，形成了《保险资产管理公司管理规定》（以下简称《规定》），自2022年9月1日起施行。在机构定位上明确保险资管公司“以实现资产长期保值增值为目的”，实现与其他资产管理机构的差异化发展。允许符合条件的保险资管公司投资设立从事资产管理业务或与资产管理业务相关的子公司，支持监管评级较高、经营运作稳健的机构开展创新型业务。同时进一步细化保险资管公司的经营范围，除受托管理保险资金外，可受托管理基本养老保险基金、社会保障基金、企业年金基金、职业年金基金及其他合格投资者资金；明确可开展资产证券化业务、保险私募基金业务、投资咨询、投资顾问，以及提供资管相关专业服务。 2、央行部署下半年七大重点工作，保持货币信贷平稳适度增长。8月1日，央行召开2022年下半年工作会议，深入学习贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决策部署，总结上半年各项工作，分析当前经济金融形势，对下半年重点工作作出部署。央行工作会议与7月政治局会议政策定调一致，并部署了下半年七大重点工作，包括：保持货币信贷平稳适度增长、稳妥化解重点领域风险、完善宏观审慎管理体系、深化金融市场改革、稳步提升人民币国际化水平、深入参与全球金融治理以及持续提升金融服务和管理水平。 3、一季度支付体系运行平稳，非现金支付业务笔数同比增长10.7%。8月2日，央行发布《2022年第一季度支付体系运行总体情况》。数据显示，我国支付体系运行平稳，银行账户数量、非现金支付业务量、支付系统业务量等数据总体保持增长。银行卡方面，截至一季度末，全国共开立银行卡93.19亿张，环比增长0.78%。其中，借记卡85.17亿张，环比增长0.83%；信用卡和借贷合一卡8.02亿张，环比增长0.28%。非现金支付业务方面，一季度，全国银行共办理非现金支付业务（包含票据、银行卡及其他结算业务）967.30亿笔，金额1149.85万亿元，同比分别增长10.74%和7.91%。

周一（8月8日），三大指数集体低开，盘初市场短暂回落后反弹，沪指、深指弱势震荡。午后三大指数震荡整理。截止收盘，三大指数涨跌不一，其中沪指、深指上涨，创业板指收跌。行业板块方面，电机、煤炭行业、光伏设备等涨幅居前；保险、银行、半导体跌幅靠前。金融板块多数下跌。 市场方面，近日，各地举办了支持专精特新企业发展活动。这是在继今年2月以来，各级政府开展培育专精特新中小企业的又一重要举措。一方面这将加快我国培育专精特新企业，推动经济高质量发展。另一方面，这将为企业进一步依托资本市场发展提供了支持。 券商方面，7月IPO、增发、配股三大股权融资领域的募资金额创年内最高。当前企业对于资金的需求仍然巨大，股权融资也能较好的满足企业发展转型所需资金。同时，股权融资上升将有效提振券商经营业绩，稳定市场对券商行业的发展预期。 风险提示：警惕市场波动

2022年上半年，人民银行及银保监会向银行、保险公司和非银支付公司等各类金融机构2共开出数据罚单685张，罚款金额3为6.2亿元，涉及383家机构4。 2022年第2季度共开出数据罚单301张，罚款金额超过2.1亿元，涉及202家机构。较上季度，罚单数量环比下降21.6%，罚款金额环比下降48.8%。超千万的大额罚单1张，上一季度为5张。与去年同期相比，罚单数量同比增加44.7%，罚款金额同比下降12.5%。

周一（8月8日），三大指数集体低开，盘初市场短暂回落后反弹，沪指、深指弱势震荡。午后三大指数震荡整理。截止收盘，三大指数涨跌不一，其中沪指、深指上涨，创业板指收跌。行业板块方面，电机、煤炭行业、光伏设备等涨幅居前；保险、银行、半导体跌幅靠前。金融板块多数下跌。 市场方面，近日，各地举办了支持专精特新企业发展活动。这是在继今年2月以来，各级政府开展培育专精特新中小企业的又一重要举措。一方面这将加快我国培育专精特新企业，推动经济高质量发展。另一方面，这将为企业进一步依托资本市场发展提供了支持。 券商方面，7月IPO、增发、配股三大股权融资领域的募资金额创年内最高。当前企业对于资金的需求仍然巨大，股权融资也能较好的满足企业发展转型所需资金。同时，股权融资上升将有效提振券商经营业绩，稳定市场对券商行业的发展预期。 风险提示：警惕市场波动风险

事件： 2022年 8月 5日，中国银保监会正式发布《保险资产管理公司管理规定》（以下简称《新规》）， 将自 2022年 9月 1日起施行。《新规》作为目前 33家保险资产管理公司监管的顶层制度， 统筹考虑了保险资产管理公司当前发展存在的问题和未来一段时期的发展方向，形成了体系相对完备、特色更加鲜明的机构监管制度框架。 点评： 《新规》全面总结了自 2004年《保险资产管理公司管理暂行规定》颁布实施以来监管和行业实践经验，完成了保险资管公司监管体系的全面升级， 同时也释放了一系列政策红利： 相比 2004年《保险资产管理公司管理暂行规定》，《新规》恢复保险资管公司分支机构设立规定，允许设立理财、公募基金、私募基金、不动产、基础设施等资管业务相关子公司， 放宽了服务类经营范围和受托资金范围。 另外，《新规》还增加了公司治理和风险管理的专门章节和内容， 补充了一系列监管手段和违规约束， 对现行规定进行了全方位升级。 1. 完善公司治理， 加强关键人员管理。 在充分结合近年来监管实践的基础上，《新规》 从总体要求、股东义务、激励约束机制、股东 会和董事会监事会要求、专门委员会设置、独董制度、董监高履 职管理等方面进行规范， 同时将近年来实施的首席风险官的监管实践予以制度明确，推动提升公司治理和风险管理水平。 2. 强化风险管理， 引导合规稳健经营。《新规》 要求保险资管公司建立全面风险管理体系，设立独立的风险管理部门，建立健全内控和内外部审计制度， 保险资管公司与其子公司之间，以及各子公司之间应当建立隔离墙制度， 防止可能出现的风险传递和利益冲突。 在开展受托管理资金业务和保险资产管理产品业务时要求建立风险准备金制度，并将风险准备金计提情况纳入公司年度财务报告报送银保监会。 对于风险管理工作的全面要求有助于保险资管公司加强风险管理能力，维护保险资金的长期安全和长期稳健经营。 3. 恢复保险资管设立分支机构和子公司。《新规》 允许保险资产管理公司投资设立理财、公募基金、私募基金、不动产、基础设施等从事资产管理业务或与资产管理业务相关的子公司。《新规》恢复了设立分支机构的规定，明确了资管公司和资管子公司设立的条件，有利于引导保险资管公司实现精细化管理和专业化运作，夯实长期投资能力。 4. 取消外资持股上限，进一步提升市场化水平。《新规》对境内外股东一视同仁， 取消外资持股比例上限。另外， 对所有类型股东设定了统一适用的条件，严格非金融企业股东的管理。相关规定是全面贯彻落实国务院金融委办公室关于“取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得超过 75%的规定，允许境外投资者持有股份超过 25%”的具体举措。设置境内外股东统一适用的股东资质条件有助于吸引国际优秀保险公司和资管机构参与行业发展，将进一步提升保险资管的市场化、专业化和国际化水平。 5. 优化股权结构设计，明确机构功能定位。《新规》 适当降低了保险公司总体持股比例上限的要求， 要求境内外保险公司合计持有保险资管公司的股份不得低于 50%，为吸引境外优秀保险公司和资管机构等各类股东提供制度空间。同时在业务范围上，除受托管理保险资金外，丰富开展保险资管产品业务、受托管理其他中长期资金和合格投资者资金等表述， 有利于业务多元化发展。 6. 坚持市场化导向，优化业务经营规则。 要求保险资管公司对待保险资金和管理的其他资金一视同仁，按照公平、合理、市场化原则签署合同、明确费率，强化信息披露管理和投资者权益保护。 同时，《新规》 列明“负面清单”， 例如严禁提供担保、严禁利用受托管理资产和保险资管产品资产为他人牟利等， 从而压实保险资管公司主动管理职责。 7. 鼓励发挥保险资金长期优势。《新规》引导保险资管公司巩固和发展资金长期优势，在机构定位上， 明确保险资管公司“以实现资产长期保值增值为目的”，支持和鼓励其立足长期、稳健和价值投资，在企业年金、职业年金等长期投资方面提供更全面优质的服务，为资本市场长期稳定健康发展提供更多长期资金支持。 投资评级： 《新规》的出台将利好保险资管公司规范化和市场化运作，长期来看有助于保险资管机构平稳健康发展，同时为资本市场培育更多长期稳健的机构投资者。随着各险企改革的深入，负债端根据客户需求逐渐完成产品的创新和结构调整，并配合人力出清和高素质代理人队伍的增长， 投资端进一步加强专业化的长期运营， 有望推动行业长期健康稳健发展。 我们建议关注拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及践行高质量代理人发展和高端战略实践较为彻底的友邦保险。 风险因素： 险企改革不及预期、长端利率超预期快速下行、权益市场剧烈波动、宏观经济下行

核心观点： 我们 ] 一直认为布局券商板块的合适时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时， 同时依靠政策作为催化剂，当下证监会年中监管工作会议和主要领导讲话， 重点提到全面注册制发行已具备条件，券商板块行情有望展开。我们建议继续沿着财富管理这条主线（渠道端和“含基量）叠加强投行的阿尔法券商股进行配置。 保险方面， 人身险产品披露办法的发布继续强化保险保障特性，有助于保障消费者权益； 《保险资产管理公司管理规定》 更注重 33家保险资管公司的风控、经营，同时放宽了资金使用范围，进一步提升市场化水平。 我们认为当前人力队伍逐渐出现企稳迹象，但整体上负债端仍需关注未来保险产品结构调整带来的动力，同时投资端改善有望带来估值支撑。财险方面， 在车险费改开始后一年多后保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的良好控制迎来业绩改善。 建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 市场回顾： 本周主要指数下行，上证综指报 3227.03点， -0.81%；深证指数报 12269.21点， +0.02%；沪深 300指数报 4170.10， -1.61%；创业板报 2683.60， +0.49%；中证综合债（净价）指数报100.62， +0.25%。沪深两市 A 股日均成交额 10369.49亿元，环比+5.16%，日均换手率 1.31%，环比+1.03bp；两融余额 16187.96亿元，较上周-0.53%。截至 2022月 7月，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.99%。 7月新发权益基金规模份额 545.62亿份，环比+90.46%。个股方面，券商： 南京证券+5.65%， 华鑫股份+1.47%， 山西证券+1.28%；保险：中国人保-1.29%，中国平安-1.38%，新华保险-0.17%。 证券业观点： 7月 29日， 证监会年中监管工作会议再次强调要扎实推进股票注册制改革。 8月 1日， 证监会主席表示， 全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。 注册制的全面落地能够提高发行审批效率， 提升市场直接融资比例，解决中小企业融资难的问题， 拓宽中小企业融资渠道。 截止 8月 5日， 2022年股权融资规模为 8407亿元，其中 IPO 融资规模为 3208亿元。 随着注册制改革红利持续释放，券商保荐承销业务迎来快速发展。 由于注册制在信息披露、新股定价、中介责任对券商提出了更高要求， 头部券商凭借项目经验丰富和专业的人才队伍实现“强者恒强”。截止 8月 5日， 前 5强券商的 IPO 股权募集金额市占率由 2021年的 60.57%增至 69.78%。 建议关注： 1）机构业务领先，综合实力突出的中信证券、 华泰证券、 广发证券； 2）区位优势显著，人员持续扩张的浙商证券、国联证券。 保险业观点： 2022年 8月 2日，银保监会就《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见。 《办法》对于保险产品设计、销售、理赔等各个环节的信息披露要求都做了全面覆盖，对于信息披露主体和披露方式、信息披露内容和披露时间、信息披露管理机制和相关法律责任等方面进行了明确规定，同时还明确了保险机构和相关责任人违反《办法》规定行为的监管举措，将有助于更好地保护消费者合法权益，推动行业健康规范发展。 2022年 8月 5日，中国银保监会正式发布《保险资产管理公司管理规定》（以下简称《新规》），将自 2022年 9月 1日起施行。《新规》全面总结了自 2004年《保险资产管理公司管理暂行规定》颁布实施以来监管和行业实践经验， 恢复保险资管公司分支机构设立规定，允许设立理财、公募基金、私募基金、不动产、基础设施等资管业务相关子公司，放宽了服务类经营范围和受托资金范围。 另外，《新规》还增加了公司治理和风险管理的专门章节和内容，补充了一系列监管手段和违规约束，对现行规定进行了全方位升级。长期来看，《新规》的出台将利好保险资管公司规范化和市场化运作，长期来看有助于保险资管机构平稳健康发展，同时为资本市场培育更多长期稳健的机构投资者。 流动性观点： 量方面， 本周央行公开市场净回笼 60亿元，其中逆回购投放 100亿元、回笼 160亿元。下周有 100亿元逆回购到期。 价方面， 本周短端资金利率下行。加权平均银行间同业拆借利率下行 21bp至 1.35%， R001下行 33bp 至 1.10%, R007下行 27bp 至 1.44%，DR007下行 34bp 至 1.30%。 SHIBOR 隔夜利率下行 24bp 至1.02%。 同业存单发行利率整体上下行， 本周 1年期国债收益率下行15bp 至 1.71%, 10年期国债收益率下行 2bp 至 2.74%，期限利差扩大 13bp 至 1.02%。 风险因素： 新冠疫情恶化、 险企改革不及预期、 中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。