江阴银行(002807) 投资要点：江阴银行营收利润增速保持韧劲，且资产质量保持平稳，不良率持平，我们维持“优于大市”评级。 降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。 存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。 资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。 投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025年的EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），第四年至第十年的净利润增速为7%（原假设10%）。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型得到合理价值为5.47元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予目标价5.47元（对应2023年PE为6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江阴银行(002807) 核心观点 业绩增速回落：2023年一季度实现营收10.36亿元，归母净利润3.10亿元，同比分别增长4.03%和12.78%，较2022年增速分别回落了8.2个和14.1个百分点。年化加权平均ROE为8.6%，同比提升0.24个百分点。 净息差收窄拖累营收增速回落。一季度净利息收入同比增长2.2%，较2022年增速回落了10.6个百分点，净利息收入占营收比重较2022年下降了6.4个百分点至78.1%。公司规模保持稳步扩张，净利息收入增速回落主要受净息差收窄拖累，与行业趋势一致。一季度净息差2.05%，同比下降了18bps，较2022年下降了13bps。资产端，受贷款重定价以及贷款投放竞争加剧冲击，预计一季度贷款利率延续下行态势。负债端，存款定期化趋势延续给负债成本带来压力，期末活期存款比重29.4%，较年初下降了2.6个百分点。 对公贷款实现较好扩张。期末总资产1762亿元，较年初增长4.4%；贷款余额1083亿元，较年初增长5.0%，存款余额1332亿元，较年初增长5.1%，规模维持较好扩张。结构上，对公贷款余额710亿元，个人贷款余额229亿元，票据贴现144亿元，较年初分别增长6.5%、下降0.4%和增长6.8%。资产质量继续优化，拨备覆盖率提升至481%。期末公司不良率0.97%，较年初下降了1bp；关注率0.86%，较年初下降了6bps，资产质量持续优化。公司保持稳定的信用减值损失计提，一季度信用减值损失同比增长13.3%，期末拨备覆盖率达到481%，较年初提升了11.45个百分点。 投资建议：一季度受重定价等因素冲击，净息差收窄拖累业绩。但伴随经济持续复苏，预计净息差将逐步企稳，业绩有望恢复稳定增长。我们维持2023-2025年净利润18.76/21.59/24.43亿元的预测，对应16.1%/15.1%/13.2%的增速，对应摊薄EPS为0.86/0.99/1.12元，当前股价对应动态PB为0.57x/0.52x/0.47x，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融监管政策发生重大不利变化。

江阴银行(002807) 投资要点 江阴银行22A利润增速回升，不良压力边际改善，普惠小微投放加大。 业绩概览 22A江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc；营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc；ROE同比提升1.7pc至11.9%。2022年末江阴银行不良率0.98%，环比持平；拨备覆盖率470%，环比-27pc。 利润增速回升 22A江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc，主要是减值驱动，2022年累计资产减值损失同比+5%，增速环比-23pc。 营收增速放缓 22A江阴银行营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc，利息收入和其他非息收入增速均放缓：①22A江阴银行利息净收入增速环比-5pc至13%，主要是受生息资产增速放缓拖累，2022年末江阴银行生息资产增速环比-4pc至10%，2022年净息差较22Q1-3上升3bp至2.18%。②22A江阴银行非息收入增速环比-32pc至9%，主要是其他非息收入增速环比-46pc至24%。 加大小微投放 22Q4末母公司涉农与小微企业贷款同比增15.5%，较全行增速快2.8pc。江阴银行持续推进增户扩面，以网格营销为手段，全年走访“银监400首贷客群、三年存量流失客群、小微企业首贷户”等各类客群，收获意向客户7148户。江阴银行着力做强普惠小微业务，拓展小微客群，打开小微业务成长空间。 不良基本稳定 从静态指标来看，江阴银行22Q4末不良率环比持平于0.98%，关注率环比-2bp，逾期率较22Q2末+17bp，逾期仍有波动，判断是疫情对资产质量影响存在一定滞后性；从动态指标来看，2022年真实不良TTM生成率环比-5bp至0.91%，不良生成边际改善。展望2023年全年，不良生成压力有望继续回落，主要是疫情对经济影响逐步消退，实体企业经营情况边际改善。 盈利预测与估值 预计江阴银行2023-2025年归母净利润同比增长16.0%/15.3%/14.8%，对应BPS7.09/7.83/8.67元股。现价对应2023-2025年PB估值0.57/0.52/0.47倍。目标价4.96元/股，对应23年PB0.70倍，现价空间23%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

江阴银行(002807) 事件：3月27日，江阴银行披露2022年报：归母净利润同比+26.88%（前三季度+22.38%）；营业收入同比+12.27%（前三季度+21.88%）；全年年化加权ROE11.87%，同比+1.72pct。 点评： 营收双位数增长，业绩增速创近12年新高。2022年江阴银行营收同比增长12.27%，增速较前三季度放缓9.61pct，但仍在已披露数据的上市银行中位居第三。全年归母净利润同比增速较前三季度提升4.50pct至26.88%，创近12年以来新高，近两年年均复合增速高达23.66%。公司业绩增速亮眼，主要得益于规模扩张、拨备反哺、成本费用优化、净息差同比提升等多种因素的正面贡献。而利润增速进一步提升，则主要源于拨备贡献加大和所得税拖累减轻。 存贷款基础不断夯实，市场份额稳步提升。公司深耕区域市场，2022年末江阴辖内存、贷款市场份额分别同比提升6bp和47bp至21.01%和16.16%。随着增户扩面稳步推进，公司全年总存款和总贷款分别同比增长10.70%和12.74%，带动资产和负债双位数增长。2022年末核心一级资本充足率高达12.77%，环比提升3bp，未来随着内源性补充和可转债转股逐步推进，充足的资本有望打开业务发展空间。 净息差逆市改善，资负结构优化。2022年江阴银行净息差2.81%，较前三季度提升3bp，同比提升4bp，处于上市农商行乃至上市银行中等偏上水平。公司着力优化资产负债结构，资产端坚守“支农支小”“做小做散”的差异化战略定位，积极推进普惠金融增量扩面；负债端加强有效客户的拓展和管理，零售存款活期率较Q3末提升87bp，带动整体存款活期率提升57bp。 资产质量持续向好，风险抵御能力强劲。公司不断夯实资产质量，2022年末不良率较Q3末环比持平于0.98%，关注率较Q3末环比下降2bp至0.92%，均处于上市银行较低水平；拨备覆盖率环比下降26.57pct至469.62%，位居上市银行前列，安全垫厚实，为风险抵御和业绩释放提供了有效支撑。 盈利预测与投资评级：江阴银行依托区域经济优势，立足“三农”、专注“普惠”、深耕“县域”，信贷需求较为旺盛，定价能力具有支撑。公司资产质量优秀，拨备和资本充足，为规模扩张和业绩释放奠定了坚实的基础。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为22.50%、20.42%、18.08%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。

江阴银行(002807) 江阴银行此前已披露2022年业绩快报。2022年实现营收37.79亿元，归母净利润16.16亿元，同比分别增长12.3%和26.9%。全年加权ROE为11.87%，同比提升1.72个百分点。 存款成本下行带动净息差走阔，净利息收入同比增长12.7%。资产结构优化，期末贷款占总资产比重较年初提升1.4个百分点至61.1%。因此，2022年生息资产收益率同比下行7bps至4.12%，明显小于贷款利率下行幅度。负债端，公司加大存款成本管控，压降高息存款规模，2022年存款成本率同比下降了11bps至2.13%，带动计息负债成本率下降了12bps。受益于存款成本下行，2022年公司净息差为2.18%，同比提升了4bps，较前三季度提升了3bps。 规模稳步扩张，但按揭和信用卡贷款需求偏弱。期末总资产1688亿元，较年初增长10.2%，存贷款余额分别为1298亿元和1031亿元，较年初分别增长10.5%和12.7%，规模稳步扩张。贷款结构上，对公贷款（不含贴现）增长11.2%，实现了较好增长；个人贷款增长7.4%，其中按揭和信用卡贷款较年初分别下降了6.6%和11.7%，公司也是加大了消费贷款和经营贷款投放，但零售贷款整体投放仍偏疲软。因此2022年新增贷款中29.1%投向了票据，期末票据贴现余额较年初增长了33.6%。 四季度资产质量稳定，拨备覆盖率处在高位。期末公司不良率0.98%，较年初下降了34bps，与9月末持平。关注率0.92%，较9月末下降了2bps。逾期率1.06%，较6月末提升了17bps，前瞻性指标仍处在较低水平。期末“不良/逾期90+”比值142%，公司不良认定严格，资产质量平稳。期末公司拨备覆盖率469.6%，较9月末下降了26.6个百分点，较年初提升了139.0个百分点。 投资建议：江阴银行经营稳健，资产质量平稳，净息差走阔。我们小幅上调2023-2025年净利润至18.76/21.59/24.43亿元（2023-2024原预测17.54/19.93亿元），对应16.1%/15.1%/13.2%的增速，对应摊薄EPS为0.86/0.99/1.12元，当前股价对应动态PB为0.56x/0.50x/0.45x，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融监管政策发生重大不利变化。

江阴银行(002807) Q3 利润增速继续维持 20%+。江阴银行 Q1-3 营业收入同比增长21.88%，归母净利润为同比增长 22.38%。其中 Q3 单季度归母净利润增速为 22.84%，继续维持较高的水平。 线上业务全面发力。围绕“再造一个线上银行”目标，江阴银行在线上全面发力。截至 9 月末，江阴银行手机银行比年初新增有效户 10.19 万户，手机银行客户占比 82.48%，较年初提升7.74 个百分点，优质收单商户 2.49 万户，占比 34.06%，较年初提升 17.57 个百分点；收单商户综合营销贡献度达 400.05%，较年初大幅提升 183.84 个百分点。电子银行业务替代率提升至99.13%。除此之外，江阴银行 Q3 的全行线上贷款客户较年初净增 1.1 万户，增幅达 109.20%。 资产质量整体平稳。2022 年 Q3 江阴银行的不良率为 0.98%，和 Q2 相比持平。拨备覆盖率为 496.19%，和 Q2 相比小幅提升了 0.11 个百分点，资产质量继续呈现平稳的态势。 投资建议。江阴银行经营稳健，资产质量平稳，我们预测 2022-2024 年 EPS 为 0.73、0.88、1.04 元，归母净利润增速为 24.02%、20.63%、19.10%。，原 2022-2023 年 EPS 为 0.74、0.87 元。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 6.25 元；根据可比估值法给予公司 2022E PB 估值为 0.85 倍（可比公司为 0.60 倍），对应合理价值为 5.42 元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 6.25 元（对应 2022 年 PE 8.56 倍，同业公司对应 PE 为 5.88 倍），原目标价为 6.21 元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江阴银行(002807) 江阴银行业绩维持高增，存贷款增速双升，资产质量出现波动。 数据概览 江阴银行22Q1-3归母净利润同比增长22.4%，增速环比+0.3pc，营收同比增长21.9%，增速环比-4.1pc；江阴银行22Q3末不良率环比持平于0.98%，关注率环比+44bp至0.94%，拨备覆盖率环比持平于496%。 营收利润维持高增 江阴银行22Q1-3归母净利润同比增长22.4%，营收同比增长21.9%，归母净利润和营收均维持在双20%的较高增速增长。具体来看：主要驱动因素来自：①拨备对盈利的拖累减弱，22Q1-3江阴银行资产减值损失同比增28%，增速较22H1下降13pc；②规模扩张提速，22Q3末江阴银行总资产同比增12.3%，增速较22H1末提升3pc。 主要拖累因素来自：①成本收入比上升，22Q1-3江阴银行成本收入比为29.5%，较22H1增加1.4pc，判断与银行增户拓面的经营战略有关；②息差对盈利的贡献作用减弱，22Q1-3江阴银行净息差较22H1下降4bp至2.15%，判断是由于LPR调降，市场利率震荡向下，贷款收益率和债券收益率下行；③非息收入增速放缓，22Q1-3江阴银行非息收入同比增速为41%，较22H1下降11pc，受资本市场波动影响，中收和其他非息收入增速均环比放缓。 存款贷款增速双升 ①22Q3末贷款同比增速提升2pc至11.8%，信贷资源重点向涉农、绿色、民营、制造业等领域倾斜，9月末母公司涉农与小微企业贷款、民营企业贷款、绿色信贷增速分别为14%、14%、165%，均高于整体贷款增速。②22Q3末存款同比增速提升7.2pc至14.6%，一方面与去年低基数有关，另一方面受益于公司加强手机银行、收单业务等重点渠道业务营销，获取结算存款。 资产质量出现波动 不良方面，22Q3末江阴银行不良率环比持平于0.98%，前瞻指标关注率出现波动，关注率环比+44bp至0.94%，后续需重点关注不良变化情况；拨备方面，22Q3末江阴银行拨备覆盖率环比持平于496%，处在上市以来最佳水平。 盈利预测与估值 预计江阴银行2022-2024年归母净利润同比增长20.6%/13.0%/10.3%，对应BPS6.39/7.03/7.75元股。现价对应PB估值0.65/0.59/0.54倍。目标价4.79元/股，对应22年PB0.75倍，现价空间15%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅爆发。

江阴银行(002807) 核心观点 业绩增速进一步提升。 江阴银行上半年实现营收 20.36 亿元（+26.0%） ， 归母净利润 5.75 亿元（+22.1%） 。 其中二季度单季实现营收 10.40 亿元（+29.7%） ， 归母净利润 3.00 亿元（+23.6%） 。 公司大幅计提资产减值损失， 二季度净利润高增受益于免税收入的影响。 第二季度营收增长 29.7%， 但资产减值损失同比大幅增长 69.8%， 拖累利润总额同比下降 6.3%。 但受益于免税收入影响， 二季度归母净利润高增 23.6%。 期末拨备覆盖率达到 496%， 较年初上升 165 个百分点。 资产结构持续优化， 净利息收入实现高增。 上半年总资产同比扩张 9.4%， 规模稳步扩张。 其中， 贷款总额同比扩张 9.8%， 贷款占总资产的比例提升至62.24%， 较年初提高 2.5 个百分点， 资产结构持续优化。 期末存款同比增长7.4%， 其中活期存款占存款比重为 30.9%， 较年初下降 3.7 个百分点， 与行业存款定期化趋势一致。 但受益于市场利率持续下降， 以及监管引导降低银行负债端成本， 上半年存款成本率 2.14%， 同比下降了 10bps。 公司上半年净息差 2.19%， 同比上行 1bp， 较 2021 年全年提升了 5bps。 收益于规模稳步扩张以及净息差同比小幅上行， 上半年净利息收入同比增长20.1%。 加大核销力度， 不良指标延续下行态势， 拨备覆盖率大幅提升。 疫情冲击下上半年不良生成率 0.51%， 较 2021 年 0.31%的水平小幅反弹， 与对标行趋势一致。 在此背景下公司加大核销处置力度， 上半年累计核销 4.6 亿元（2021年全年核销 4.9 亿元） 。 期末不良率 0.98%， 较年初下降 34bps， 较 3 月末下降 1bp。 不良先行指标也呈现持续下降态势， 期末关注率 0.49%， 逾期率0.89%， 较年初分别下降 6bps 和 40bps。 投资建议： 维持 “增持” 评级 公司进一步优化资产负债结构， 净息差走阔。 同时， 疫情对公司资产质量冲击较小， 不良指标延续改善态势。 我们维持 2022-2024 年净利润15.2/17.5/19.9 亿元的预测， 对应 19.1%/15.6%/13.7%的增速， 对应摊薄 EPS为 0.70/0.81/0.92 元， 当前股价对应动态 PB 为 0.68x/0.62x/0.57x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情反复， 稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；

江阴银行(002807) 业绩表现亮眼，盈利能力提升 公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报一致。上半年营收和归母净利润同比增长25.96%、22.10%，同比增速较22Q1提升3.71pct和1.55pct。营收结构来看，净利息收入上半年同比增长20.1%，是营收增长的有力支撑点；非息收入同比增长52.57%，有效提振营收增速水平。业绩归因来看，主要得益于净息差正向拉动、生息资产扩张、非息业务高增长，以及成本管控下费用的显著优化。22H1加权平均ROE同比提升1.04pct至8.68%。 净息差韧性较足，资产扩张有抓手 22H1公司净息差2.19%，较22Q1略微下滑4bp，但同比上升1bp，较2021全年提升5bp，仍然具备较大的韧性。这主要系资产负债结构持续优化，高收益信贷类资产持续提升，提振了资产端定价，低息存款占负债比例保持高水平，减轻了成本端压力。其中22H1公司贷款平均收益率5.1%，较2021年基本持平，保持在高位水平。 22Q2末江阴银行贷款余额同比增长9.83%，高于总资产同比增速0.42pct，资产扩张有抓手。此外贷款平均余额占生息资产比例达61.2%，较2021年全年提升0.12pct。不仅显示出区域旺盛的信贷需求，更有助于稳定资产端定价。其中22Q2末对公贷款余额同比增长12.49%，扩张速度更快。公司坚守支农支小战略定位，母公司涉农与小微企业贷款占比较年初提升1.56pct至91.77%，普惠小微业务是推动公司发展的核心动力。 负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末持平，上半年存款平均余额占计息负债比例为84.29%，依然保持在高位水平。22Q2末低息活期存款占比达30.9%，较22Q1末提升0.39pct。存款结构优化有利于压降负债端成本。22H1存款平均成本率达2.14%，较2021年全年下滑10bp。 资产质量稳中向好，风险抵补能力提升 22Q2末不良率0.98%，较22Q1末下滑1bp，达上市以来最低水平。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末下滑2bp至0.49%，潜在不良生成压力持续减轻；逾期率较年初大幅下滑40bp，资产质量持续夯实。此外22Q2末拨备覆盖率达496.08%，位居上市公司前列，风险抵补能力持续增强。 投资建议：区域优势拓宽市场空间，支农支小打造差异路线 公司深耕“中国制造业第一县”的江阴市，依托良好的区域环境，加大对本地成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域的贷款投放，市场空间广阔。同时，公司坚持支农支小战略定位，涉农和小微企业贷款占比持续提升。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.33%、17.71%.、16.64%。目前对应公司PB（LF）0.78倍，给予2022年目标PB0.9倍，对应目标价5.67元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

江阴银行(002807) 中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现22%高增。江阴银行2022年半年度营收继续保持向上，实现26.27%的高增，其中净利息收入同比增速保持不弱，同时非息收入在其他非息收入的带动下有较大比例提升。拨备前利润同比高增36.05%。在优异的资产质量表现下，净利润高增22.08%。2、净非息收入同比增54%，增速较1季度有大幅上升，其他非息收入增长明显。净其他非息收入同比增速+78.2%（1季度同比+30.2%），主要是公允价值变动增加。净手续费收入同比降低14.9%，主要是手续费及佣金支出增速影响，主要系上半年拓展将近2万户收单客户，收单业务手续费增加所致。3、资产质量稳中向好。江阴银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.98%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；逾期双降。风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升40个百分点至496.8%；拨贷比环比提升37bp至4.88%。 中报不足：单季年化息差环比下行3bp至2.13%，降幅较1季度有放缓。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行3bp，负债端成本环比保持稳定。从日均收益表现看，信贷收益率比年初下降1bp至5.1%。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.68X/0.61X；PE6.21X/5.44X（农商行PB0.64X/0.59X；PE6.12X/637X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。 注：我们根据1H22年报明细数据，调整了信用成本等关键数据的假设，导致2022-2024年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023年营业收入为38.3/43.3亿元，增速为14%/13.2%（前值分别为37.1/41.3亿元，增速为10.4%/11.4%）；归母净利润为15.4/17.7亿元，增速为20.5%/19.8%（前值分别为14.2/15.5亿元，增速为11.1%/9.6%）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。