江阴银行(002807) 事件：江阴银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.65亿元，同比+2.25%；实现归母净利润18.88亿元，同比+16.83%；ROE（加权）12.55%，同比+0.68pct。截至报告期末，公司不良率0.98%，和2022年持平；拨备覆盖率409.46%，同比-60.16pct。 全年盈利增速亮眼，投资能力提升。公司2023年全年营收同比+2.25%，归母净利润同比+16.83%；增速较前三季度分别+1.8、+1.67pct。从营收结构来看，利息净收入、手续费及佣金净收入均出现下滑，同比-6.63%、-13.62%，营收增长主要来源于投资收益的增长，同比+104.18%；归母净利润增速表现来源于诉讼事项带来的营业外收入大幅增长和营业支出的下降。2023年末公司净息差为2.06%，同比-12BP。 规模持续增长，小微服务和营销拓面提质。截至报告期末，公司2023年末总资产、贷款总额、存款总额分别为1860.30、1153.52、1392.08亿元，同比+10.24%、+11.85%、9.86%；规模总量稳步增长。公司主动对接当地商会、协会，持续加大“小微贷”、“苏农贷”、“微企易贷”等营销力度，力促首贷、信用贷和中长期贷款投放，全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及883户涉农企业。对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达2.12万户，授信5570户、金额15.33亿元；走访（回访）个体工商户达12.52万户，授信5.43万户、金额16.30亿元。 不良率保持平稳，资本实力进一步加强。2023年末公司不良贷款率为0.98%，与2022年持平；拨备覆盖率出现下滑为409.46%，同比-60.16pct；年末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.11%、13.10%，同比+0.34、+0.33、+0.33pct，转债转股有效补充公司核心一级资本，增厚资本安全边际为后续规模扩张提供支撑。 投资建议：江阴银行盈利增速提升、盈利能力增强，投资能力提升，规模总量稳步增长，公司专注于本土市场，在小微、涉农服务等业务方面大力拓展，营销拓面提质。公司不良率保持平稳，资本安全边际增厚，支撑未来广阔空间。预计2024-2026年公司营业收入为41.66、43.81、46.29亿元，归母净利润为20.56、23.14、25.23亿元，BVPS为8.18、9.34、10.67元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.48、0.42、0.37倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、小微贷款利率超预期下行。

江阴银行(002807) 投资要点：江阴银行营收利润增速保持韧劲，且资产质量保持平稳，不良率持平，我们维持“优于大市”评级。 降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。 存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。 资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。 投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025年的EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），第四年至第十年的净利润增速为7%（原假设10%）。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型得到合理价值为5.47元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予目标价5.47元（对应2023年PE为6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江阴银行(002807) 核心观点 业绩增速回落：2023年一季度实现营收10.36亿元，归母净利润3.10亿元，同比分别增长4.03%和12.78%，较2022年增速分别回落了8.2个和14.1个百分点。年化加权平均ROE为8.6%，同比提升0.24个百分点。 净息差收窄拖累营收增速回落。一季度净利息收入同比增长2.2%，较2022年增速回落了10.6个百分点，净利息收入占营收比重较2022年下降了6.4个百分点至78.1%。公司规模保持稳步扩张，净利息收入增速回落主要受净息差收窄拖累，与行业趋势一致。一季度净息差2.05%，同比下降了18bps，较2022年下降了13bps。资产端，受贷款重定价以及贷款投放竞争加剧冲击，预计一季度贷款利率延续下行态势。负债端，存款定期化趋势延续给负债成本带来压力，期末活期存款比重29.4%，较年初下降了2.6个百分点。 对公贷款实现较好扩张。期末总资产1762亿元，较年初增长4.4%；贷款余额1083亿元，较年初增长5.0%，存款余额1332亿元，较年初增长5.1%，规模维持较好扩张。结构上，对公贷款余额710亿元，个人贷款余额229亿元，票据贴现144亿元，较年初分别增长6.5%、下降0.4%和增长6.8%。资产质量继续优化，拨备覆盖率提升至481%。期末公司不良率0.97%，较年初下降了1bp；关注率0.86%，较年初下降了6bps，资产质量持续优化。公司保持稳定的信用减值损失计提，一季度信用减值损失同比增长13.3%，期末拨备覆盖率达到481%，较年初提升了11.45个百分点。 投资建议：一季度受重定价等因素冲击，净息差收窄拖累业绩。但伴随经济持续复苏，预计净息差将逐步企稳，业绩有望恢复稳定增长。我们维持2023-2025年净利润18.76/21.59/24.43亿元的预测，对应16.1%/15.1%/13.2%的增速，对应摊薄EPS为0.86/0.99/1.12元，当前股价对应动态PB为0.57x/0.52x/0.47x，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融监管政策发生重大不利变化。

江阴银行(002807) 投资要点 江阴银行22A利润增速回升，不良压力边际改善，普惠小微投放加大。 业绩概览 22A江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc；营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc；ROE同比提升1.7pc至11.9%。2022年末江阴银行不良率0.98%，环比持平；拨备覆盖率470%，环比-27pc。 利润增速回升 22A江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc，主要是减值驱动，2022年累计资产减值损失同比+5%，增速环比-23pc。 营收增速放缓 22A江阴银行营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc，利息收入和其他非息收入增速均放缓：①22A江阴银行利息净收入增速环比-5pc至13%，主要是受生息资产增速放缓拖累，2022年末江阴银行生息资产增速环比-4pc至10%，2022年净息差较22Q1-3上升3bp至2.18%。②22A江阴银行非息收入增速环比-32pc至9%，主要是其他非息收入增速环比-46pc至24%。 加大小微投放 22Q4末母公司涉农与小微企业贷款同比增15.5%，较全行增速快2.8pc。江阴银行持续推进增户扩面，以网格营销为手段，全年走访“银监400首贷客群、三年存量流失客群、小微企业首贷户”等各类客群，收获意向客户7148户。江阴银行着力做强普惠小微业务，拓展小微客群，打开小微业务成长空间。 不良基本稳定 从静态指标来看，江阴银行22Q4末不良率环比持平于0.98%，关注率环比-2bp，逾期率较22Q2末+17bp，逾期仍有波动，判断是疫情对资产质量影响存在一定滞后性；从动态指标来看，2022年真实不良TTM生成率环比-5bp至0.91%，不良生成边际改善。展望2023年全年，不良生成压力有望继续回落，主要是疫情对经济影响逐步消退，实体企业经营情况边际改善。 盈利预测与估值 预计江阴银行2023-2025年归母净利润同比增长16.0%/15.3%/14.8%，对应BPS7.09/7.83/8.67元股。现价对应2023-2025年PB估值0.57/0.52/0.47倍。目标价4.96元/股，对应23年PB0.70倍，现价空间23%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

宋萍女士:中国国籍,研究生学历,高级经济师。1999年9月参加农村信用社工作,历任本行西郊支行行长助理、本行团委书记、财务部副总经理、财务部总经理、副行长。曾任本行第二届、第三届董事会董事、第五届监事会监事长,2016年5月至2019年4月任宜兴农商行董事、行长,2019年4月起任本行第六届董事会董事、行长,本行第七届董事会董事、行长。现任本行第八届董事会董事长。

倪庆华先生:中国国籍,本科学历,高级工程师。1999年参加工作,历任昆山农村商业银行陆家支行行长助理,昆山农村商业银行电子银行部总经理助理、副总经理,昆山农村商业银行网络金融部副总经理、总经理,昆山农村商业银行副行长。现任本行第八届董事会董事、行长、首席合规官。

倪志娟女士:1975年11月出生,中国国籍,本科学历,硕士学位。历任锡州农商行业务拓展科副科长,锡州农商行信用卡部副总经理,锡州农商行八士分理处副行长(主持工作),无锡农商行八士分理处副行长(主持工作),无锡农商行八士分理处行长,无锡农商行张泾支行行长,无锡农商行小贷业务部总经理,无锡农商行三农金融部总经理,公司业务部总经理,外设机构管理部总经理,执行董事。2020年5月起,任本行党委委员、副行长。

徐怡先生:中国国籍,本科学历,经济师。2010年参加工作,历任本行电子银行部业务经理、项目经理、创新金融部项目经理、创新金融部总经理助理、创新金融部副总经理、璜土支行行长、网络金融部(筹)总经理、网络金融部总经理、昆山农村商业银行副行长。

周晓堂先生:中国国籍,本科学历,ACCA会员,中级会计师。2012年参加工作,曾在信永中和会计师事务所工作,2016年5月加入本行,历任证券事务代表、董事会办公室主任助理、综合办公室副主任、北国支行行长、营业部主任、本行党委办公室主任、董事会办公室主任。现任本行第八届董事会秘书。

王安国先生:1982年12月出生,中国国籍,研究生学历,注册会计师,经济师。2008年9月入行参加工作,历任本行合规部总经理助理、合规部副总经理、合规部总经理、本行控股子公司句容苏南村镇银行股份有限公司董事长。2022年6月起,任本行党委委员、副行长。

郁晓芸女士:中国国籍,本科学历,中级经济师。2008年参加工作,曾在农业银行江阴支行工作,2011年11月加入本行,历任本行朝阳支行副行长、行长、澄丰支行行长、澄江支行行长、公司金融部总经理,2023年6月至2024年6月挂职原江苏省农村信用社联合社业务管理部,本行资产管理部总经理。现任本行副行长。

陈开成先生:1984年3月出生,中国国籍,研究生学历,高级经济师,中级审计师。2010年8月参加工作,历任宜兴农商银行办公室主任助理、副主任、主任,党委办副主任、主任,董事会秘书、执行董事、党委委员、纪委书记、团委副书记、书记、兼任中国共青团宜兴市委员会副书记;2021年12月至2023年3月挂职任原江苏省农村信用社联合社纪律作风建设室主任助理;曾任本行第八届监事会职工监事、监事长、纪委书记。2024年8月起,任本行党委委员、副行长。

于干先生:中国国籍,本科学历。2011年参加工作,历任连云港东方农村商业银行小额贷款中心客户经理、电子银行部办事员、科技创新部产品经理、电子银行部副总经理、昆山农村商业银行小微事业部管理岗、小微事业部总经理助理、信用卡部总经理助理、小微事业部副总经理(主持工作)、普惠金融事业部总经理、零售副总裁(中层正职)兼普惠金融事业部总经理、零售副总裁(中层正职)兼个人金融部总经理、零售总裁兼个人金融部总经理、零售总裁兼普惠金融事业部总经理。现任本行副行长。

陆庆喜先生:1969年11月出生,中国国籍,本科学历,注册资产管理师,特级管理会计师,税务会计师,高级信贷风险项目管理师,助理国际商务师,助理信用管理师。曾任江阴市进出口贸易公司部门经理;江阴外贸集团公司纺织品进出口公司外销员;中国平安人寿保险有限公司江阴支公司总经理;海康人寿保险公司江阴营销服务部总经理;江阴信联担保有限公司总经理;江阴赛福瑞驰物资贸易有限公司执行董事、总经理。现任江苏江南水务股份有限公司财务总监;上海华澄水润科技有限公司董事;江苏润泽投资发展有限公司董事;江苏澄水物联科技有限公司董事,本行第八届董事会董事。