和胜股份(002824) 深耕铝合金制造十余载，具备一体化生产能力和技术储备 公司深耕铝型材加工，目前已拥有从铝挤压型材到弯曲成型再到焊接的电池托盘一体化生产能力和技术储备，近年来产销率均保持在95%以上，为公司后期产能复制提供良好基础。2023年Q1归母净利润为0.25亿元，同比减少51.23%，主要受新能源需求淡季的影响，业绩短期承压。随着下游新能源汽车行业需求回暖和电池托盘产能加速释放，公司业绩有望持续改善。 汽车零部件业务发展迅猛，电池托盘领域先发优势明显 公司较早的布局新能源领域，汽车零部件业务主要包括电池箱体、模组结构件和电芯外壳三大类别。电池托盘领域，公司已在交付规模、研发能力和生产制造等方面已经形成领先优势。1）营收方面：公司汽车零部件业务2021年进入爆发期，2021、2022全年实现营收1179、2056百万元，同比增长139%、74%；2）交付能力方面：2022全年已向全球领先的锂电池制造企业、汽车制造企业交付电池箱体共计57万套左右，出货量位居行业前列。 深度绑定头部电池厂，充分享受CTP技术变革红利 公司凭借铝挤压技术先发布局电池托盘业务，优先进入宁德时代、广汽、比亚迪等优质客户供应链，并于2022年与宁德时代签订战略合作协议。此外，CTP技术的“电芯-电池包-底盘”架构模式，相比于传统模式，对电池托盘工艺要求更高，将带动电池托盘单车价值量显著提升。公司凭借其在新能源车零部件领域的技术优势和客户资源，行业市占率有望进一步提升，叠加CTP技术变革带来价值量提升，未来公司电池托盘业务有望进入量价齐升阶段。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为43.97/61.39/84.18亿元，归母净利润分别为3.53/5.56/8.26亿元，按2023年6月5日收盘价计算，对应PE为17/11/7倍。根据iFinD一致预测，同行业可比公司2023年平均PE为16倍。公司作为电池托盘一体化龙头企业，深度绑定头部电池厂，CTP技术变革下有望实现量利齐升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）新能源汽车销量未达预期；2）CTP渗透未达预期；3）产能释放不及预期；4）上游原材料价格上涨。

和胜股份(002824) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入29.99亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长-0.81%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长-3.31%。公司2023年第一季度实现营业收入5.31亿元，同比增长-22.15%；实现归母净利0.25亿元，同比增长-51.23%。 投资要点： 公司是国内领先的新能源汽车电池结构件企业。公司致力于推动高端工业铝合金在消费电子和新能源领域的应用。公司从2017年开始批量生产电池箱体结构件，现已成为国内外主要电池厂、主机厂的核心供应商。在材料研发方面，公司根据各类终端产品的实际应用场景需求，为客户研发、推荐合适的铝合金及其他材料；在设计仿真方面，公司利用CAE、CFD、大数据等手段，帮助客户开发设计符合各类应用需求的复杂铝合金型材结构及集成产品结构；在产业垂直整合方面，公司利用熔铸、挤压、五金加工、表面处理、集成装配等工艺，为客户提供一站式服务，多次在行业内率先配合客户完成重大产品开发项目；在体系建设方面，公司通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、IATF16949汽车行业质量管理体系认证，并在此基础上通过MES、EPR等数字化管控手段，对生产各个工序进行数字化管控，推动极限化精品制造，严格控制PPM（百万分率的缺陷率）。 公司2022年业绩稳步提升，产品结构持续优化。分产品来看，公司2022年铝型材/受托加工/模具/其他业务收入分别为28.09/0.56/0/1.34亿元，分别同比增长27.7%/-5.97%/-100%/-10.99%；分行业来看，公司2022年汽车部件/电子消费品/耐用消费品/其他类/其他业务收入分别为20.56/5.10/2.48/0.51/1.34亿元，分别同比增长74.36%/-26.48%/-24.18%/-14.23%/-10.99%。公司通过强化基础管理、夯实组织能力、优化研发设计平台等方式，提升内部运营管理及产品设计研发能力，提升产品附加值，以实现更为贴近的客户服务，以持续深耕现有客户新产品、新项目，挖掘开拓新客户，增强公司行业影响力，保证公司经营业绩持续稳健增长。 受到行业去库存周期影响，公司2023年一季度业绩受到一定影响。根据中国汽车流通协会发布的数据，2023年1-4月，中国汽车经销商库存预警指数分别为61.8%、58.1%、62.4%、60.4%，库存预警指数位于枯荣线之上，汽车行业处于较不景气区间。在新能源汽车动力电池领域，根据第三方研究机构EVTank的数据，2022年，中国动力电池出货量达到465.5GWh，但装机量仅有294.6GWh，且全产业链库存为164.8GWh。因此，2023年第一季度新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存。由于行业下游存在一定待消化的库存，部分汽车制造商及电池制造商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件的订单交付时间，导致公司在2023年第一季度出货量同比小幅减少，销售收入出现一定程度下滑。随着2023年4月上海车展及各地春季车展开启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。公司着眼于行业长期发展趋势、公司自身发展规划及在手订单的综合情况，进行产能的全面布局，有序、充分建设和利用现有产能。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.90元、3.08元和3.98元，按照6月1日26.22元的收盘价计算，对应的PE分别为13.82倍、8.51倍和6.59倍。考虑到下游新能源汽车、储能等产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

和胜股份(002824) 【投资要点】 深耕工业铝挤压材近二十载，新能源车电池盒结构件业务已成为公司规模增长最大支撑。公司产品应用领域包括新能源车电池盒结构件、消费类电子以及耐用消费品三大领域。公司创立于2005年，最初从事生产工业铝挤压材及深加工制产品，为卫浴、婴儿车等耐用消费品提供铝型材部件；2007年，产品开始应用于电子消费品行业；2015年开始布局新能源汽车零部件领域，2022H1营收已达8.56亿元，占总营收比重63.31%，同比增长42.77%。 二代CTP技术带动电池盒单车价值量提升。国内两大头部动力电池厂商宁德时代和比亚迪均采用了CTP的设计理念，并应用于Model3、小鹏P7、蔚来ES6、王朝等爆款车型。CTP技术有效提升电池包的空间利用率和能量密度，同时对电池盒支撑保护和集成度的要求大幅度提升。公司具有多年的技术积累、优质的客户资源和较强的成本管控能力，并于2020年在行业内率先配合宁德时代成功开发了第二代无模组（CTP）电池托盘，在该领域形成了较强的竞争力，后续有望充分受益。根据2025年全球新能源车销量2580万辆来测算，假设新能源车电池盒平均单车价值量在3000元，电池盒市场规模将达到774亿元。 研发能力、优质客户、成本管控巩固行业领先地位。2015年开始开展新能源业务，2018年收购新马精密，之后采取激进的研发投入策略，极具前瞻性地先发布局了诸多技术。深度绑定优质客户，如宁德时代、比亚迪、广汽埃安等，公司最早在2018年与宁德时代合作，并于2020年配合宁德时代率先开发了第二代无模组（CTP）电池托盘。公司业务涵盖从材料研发设计、铝型材的生产到后端集成，而非采购铝型材后再进行加工生产，实现了全产业链布局，优化了成本结构，构筑了成本优势，更能应对行业竞争环境的变化。 消费电子品和耐用消费品业务以稳为主。公司消费电子业务主要产品包括手机中框和背板、平板电脑中框和背板、笔记本电脑外壳等，主要配备下游消费电子龙头企业。随着5G行业的快速发展，以及折叠屏手机的快速渗透，有望带来消费电子业务结构性增量。耐用消费品作为兼具消费属性的地产后周期行业，受到房地产行业的影响较大。随着近期国家出台的相关房地产扶持政策，市场或将复苏，进而带动耐用消费品中工业铝挤压型材的需求。 【投资建议】 公司从消费电子铝型材开始发家，后续逐步扩展到新能源车电池盒结构件。通过深度绑定宁德时代和比亚迪，公司汽车零部件业务从2019年开始步入高速成长轨道。由于公司业绩受产能瓶颈的限制，我们将公司2022-2024年营业收入预测37.71/53.72/70.84亿元下调至32.36/46.39/63.43亿元，归母净利润从3.51/5.36/6.62亿元下调至2.20/3.41/4.76亿元，对应EPS分别为1.19/1.85/2.58元/股，对应PE分别为26.68/17.16/12.30倍。考虑到公司在电池盒结构件业务上的高成长性，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险； 产能释放不及预期； 新能源车销量不及预期； 下游客户需求不及预期。

和胜股份(002824) 【投资要点】 公司发布2021年年报，全年业绩高速增长。公司主要从事铝型材研发、生产与销售，目前涉足汽车零部件、消费电子品、耐用消费品等行业。2021年实现营业收入24.10亿元，同比增长62.36%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长173.42%。2021年公司业绩高速增长，主要是由于下游新能源汽车行业迅速增长，使得公司汽车零部件业务大幅提升。公司2021年整体毛利率为20.25%，同比增加2.33pct，主要是因为汽车零部件业务规模效应提升，毛利率从2020年的17.30%提升3.61pct至20.91%。2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%、4.56%、4.19%、0.50%，同比分别减少0.26pct、0.43pct、0.19pct、0.58pct。公司2021Q4业绩创单季度历史新高，实现营业收入8.48亿元，同比增长48.23%，环比增长38.05%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长68.12%，环比增长59.34%。 以电池盒结构件为主的汽车零部件业务增幅最大。分行业来看，2021年公司在汽车零部件、消费电子品、耐用消费品行业营业收入分别为11.79亿元、6.94亿元、3.27亿元，同比分别增长138.74%、27.12%、11.70%。其中汽车零部件业务增幅最大，占公司总营收比重为48.92%，较2020年增加15.65pct。具体拆分汽车零部件业务来看，电池盒结构件产品销量增长情况较好。电池托盘销量为30.28万台，同比增长121.31%，依旧维持着近10%的市占率；电池模组结构件和电芯外壳销量分别为276.28万支和1769.03万只，同比分别增长118.79%和602.62%；电池托盘配件销量为113.55万支，同比下滑27.15% 产能释放在即，伴随下游客户同步成长。公司紧抓新能源汽车行业爆发式增长和消费电子行业产品迭代的历史机遇，持续巩固和拓展市场份额。公司2021年底在建工程0.80亿元，同比增长94.93%；2021年在建工程转固0.75亿元，同比下滑39.85%，主要是由于房屋转固大幅减少。而机械设备转固为0.67亿元，同比高增90.82%，我们预判公司产能即将进入密集释放期。根据中汽协数据，2022年3月国内新能源车渗透率已经达到22%，未来将继续保持快速增长。公司作为电池盒结构件行业龙头，深度绑定宁德时代和比亚迪，有望伴随下游大客户和新能源汽车行业同步成长。 【投资建议】 公司从消费电子铝型材开始发家，后续逐步扩展到电池盒结构件。通过深度绑定宁德时代和比亚迪，公司汽车零部件业务从2019年开始步入高速成长轨道。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.71/53.72/70.84亿元，归母净利润分别为3.51/5.36/6.62亿元，对应EPS分别为1.90/2.90/3.58元/股，对应PE分别为12.63/8.28/6.70倍，考虑到公司在电池盒结构件业务上的高成长性，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 下游客户需求不及预期； 新产能释放不及预期； 原材料价格波动风险。

和胜股份(002824) 事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入24.1亿元，同比增长62.36%；实现归母净利2.06亿元，同比增长173%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长196%；EPS为1.12元/股。 点评： CTP电池托盘量价齐升，推动公司盈利及利润率增长。公司2021年Q1-Q4营收分别为4.26亿元、5.21亿元、6.15亿元、8.48亿元；归母净利分别为3634万元、3940万元、5033万元、8020万元，Q4环比增长59%。公司2021年全年业绩大幅增长，主要受新能源汽车行业的快速发展和消费电子行业稳定增长驱动。虽然铝价上涨对公司盈利有所拖累，但公司利润率水平仍稳定提升（Q1-Q4毛利率分别为20.59%、18.12%、18.96%、22.3%，净利率分别为8.87%、7.66%、8.4%、9.85%），主要得益于公司CTP电池托盘销量占比和单位价值提升。目前公司汽车零部件尤其电池托盘是公司主要业绩增长点，2021年汽车部件营收增长139%至11.8亿元，营收占比由2020年的33%提升至49%，毛利率由2020年的17.3%提升至20.9%。公司预计2022年Q1归母净利为5100-6100万元（不考虑股权激励费用影响），同比增长36-63%，随着新能源汽车销量高速增长带动公司电池托盘产销量稳定提升，公司业绩有望继续维持高速增长。 电池托盘龙头，持续受益新能源车，成长空间广阔。公司将继续坚持消费电子和新能源汽车的“双轮驱动”战略，致力于成为技术驱动的新材料和新能源集成部件供应商。公司于2020年在行业内率先配合客户成功开发第二代无模组（CTP）电池托盘，通过整合电池托盘各功能组件，大幅度提升集成效率，缓解了电动汽车的里程焦虑，同时也带动了产品的单位价值提升。目前是宁德时代、比亚迪、广汽新能源等下游优质企业的电池托盘等零部件核心供应商，2021年公司电池托盘产量为31.42万台，同比增长123%，继续保持全球龙头地位。我们预计到2025年，全球新能源车产量约2500万辆，假设电池托盘单车价值3000元，则2025年全球仅电池托盘市场规模将达到750亿元，公司未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为3.67、5.81、8.61亿元，EPS分别为1.99、3.14、4.66元/股，当前股价对应的PE分别为13x、8x、5x。目前估值水平较低，考虑到公司未来主要业绩增长来自新能源汽车电池托盘业务，及其所在行业的高成长性，维持公司“买入”评级。 风险因素：铝价上涨导致公司产品毛利率下滑；公司电池托盘产品销量不及预期；全球及中国新能源汽车销量增长不及预期。