华统股份(002840) 投资要点 业绩总结：公司发布]2025年三季报。2025年前三季度公司营收60.88亿元，同比下降6.13%，归母净利润为0.71亿元，同比增长32.93%。其中Q3实现营业收入为18.44亿元，同比下降20.52%，归母净利润为亏损516万元，同比下降102.99%。 点评：Q3业绩短期承压，成本优化成效显著。2025年第三季度，受生猪价格明显回调影响，公司营收同比下降20.52%并录得净亏损。同时，公司前三季度计提资产减值损失1866万元，对利润造成一定影响。尽管Q3业绩承压，但前三季度整体归母净利润仍实现32.93%的同比增长，主要得益于公司经营成本的大幅下降。 降本增效多措并举，“公司+农户”模式优势凸显。公司降本增效工作稳步推进，公司年内养殖完全成本已降至14元/公斤以下，并力争年底降至13元/公斤以下。种群优化方面，公司3月份Psy在25左右，下半年种系调整完成后，预计将提升到26以上，为后续成本下降打下坚实基础。断奶仔猪成本预计下降到260元左右。“公司+农户”模式方面，公司大力发展代养模式，其成本优势显著。2025年公司代养出栏预计超三十万头，该结构性调整将成为公司未来降低整体养殖成本的核心驱动力。 屠宰板块稳健增长，轻资产扩张贡献稳定利润。屠宰业务作为公司产业链的重要一环，经营稳健。公司正积极推进屠宰业务的全国化布局，拓展销售网络，提升运营能力。经过多年经验沉淀，公司屠宰业务已拥有国内领先的技术工艺水平、先进的信息化管理系统，建立了成熟的质控及管理体系以及专业的人才队伍。截至2025年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局，并向下游分割加工延伸，以提升产品附加值。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.1元、0.4元、0.68元，对应动态PE分别为115/28/16倍。 风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

华统股份(002840) 核心观点 公司2025年前三季度累计盈利同比增长，其中Q3业绩受生猪景气下滑影响承压。2025Q1-Q3公司营收同比-6.13%至60.88亿元，归母净利同比+32.93%至0.71亿元；2025Q3营收同比-20.52%至60.88亿元，归母净利同比转亏至-0.05亿元。其中，从合并净利润口径拆分看，预计公司养殖利润可能接近1800-2300万元，屠宰利润可能接近1000-1500万元，另外家禽和肉制品亏损约500万元，以及减值约1700万元，职能费用约2000-2500万元。公司2025Q3销售生猪60.30万头，我们预估单头生猪净利约盈利30-40元。公司围绕生猪全产业链一体化战略进行布局，肉品部加大新品研发，积极拓宽线下渠道，加大直播、视频等新零售业态开发，在天猫、京东、微信、抖音等开设直营店铺，推进线上营销渠道推广。 资金储备较为充裕，定增落地改善资本结构。公司资金储备充足，截至2025Q3末，公司拥有货币资金13.38亿元及交易性金融资产4.00亿元。2025年4月，公司向特定对象发行A股股票1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元，资金实力进一步夯实。截至2025Q3末，公司资产负债率为60.40%，较2024年末的72.36%实现显著下降，定增落地助力公司资本结构显著改善。同时定增融资到位后利息支出减少，2025Q1-Q3财务费用率同比-0.55pct至1.91%。 华统拥有三大核心优势，是浙江生猪销区的稀缺农业优质资产。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定长远发展的稳健性。公司有定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为长期发展提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，维持“优于大市”。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为1.12/0.99/0.73亿元，对应PE分别为78/88/120X。

华统股份(002840) 财务状况改善，持续推动成本下降，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收60.88亿元(同比-6.13%)，归母净利润0.71亿元(同比+32.93%)，单Q3营收18.44亿元(同比-20.52%)，归母净利润-0.05亿元(同比-102.99%)。公司养殖成本持续下降，但受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025、2027年盈利预测，上调公司2026年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.04/3.52/5.45（2025-2027年原预测分别为2.37/2.43/7.61）亿元，对应EPS分别为0.00/0.44/0.68元，当前股价对应PE为2218.9/25.0/16.1倍。公司财务状况改善，持续推动成本下降，维持“买入”评级。 公司生猪出栏相对维稳，持续推进成本下降 2025Q1-Q3公司生猪出栏187.4万头（同比-3.80%），其中外销仔猪3.8万头，2025Q3公司实现生猪出栏60.3万头(同比-1.43%)。公司积极响应行业产能调控政策，截至2025年9月末，公司能繁存栏13.3万头，预计年底降至13万头以内。成本方面，2025M7-M9生猪完全成本13.6/13.4/13.3元/公斤，公司2025年底成本目标降至13元/公斤以内。公司生猪出栏相对维稳，持续推进成本下降，生猪养殖高质量发展。 公司财务状况持续改善，生猪屠宰经营稳健贡献利润 公司财务状况持续向好，截至2025年9月末，公司资产负债率60.40%(同比-14.02pct)，账面货币资金13.38亿元(同比+96.31%)。公司生猪屠宰业务经营稳健，2025Q3公司生猪屠宰量120万头，屠宰头均利润约14元。公司生猪养殖屠宰协同发展，屠宰产能利用率提升贡献利润。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

华统股份(002840) 事件： 公司发布2025年中期报告，实现营业收入42.44亿元，同比增1.89%；归母净利0.76亿元，同比大幅扭亏为盈。其中二季度单季，实现收入21.65亿元，同比下降0.19%，归母净利0.42亿元，同比增长9.75%。公司业绩改善主因养殖成本下降。 点评：养殖成本下降，屠宰产能增长 养殖：成本下降，头均维持微利。上半年公司生猪销售价格、出栏量均同比有所下降，但受益于成本下行，生猪养殖业务依然盈利。上半年公司共销售生猪127.12万头，同比下降4.88%；其中仔猪3.31万头，同比减少75.15%。同时生猪价格下降，公司生猪销售均价14.84元/公斤，同比下降3.68%。公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等措施，降低生产成本。我们预计公司上半年养殖成本14.1元/公斤左右，其中二季度单季约13.7元/公斤。 屠宰：上半年公司屠宰及肉类加工业务实现营业收入41.42亿元，同比增5.29%；共计屠宰生猪250.25万头，同比增18.44%。公司屠宰业务已拥有国内领先的技术工艺水平、先进的信息化管理系统，建立了成熟的质控及管理体系以及专业的人才队伍。截至2025年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局。 盈利预测与投资评级 公司将持续完善生猪产业链一体化经营模式，同时区域优势明显。随着公司养殖效率的提升，成本有望进一步下降。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.32元、0.53元和1.20元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：产能增长不及预期风险，市场竞争激烈风险

华统股份(002840) 财务状况改善，养殖屠宰协同发展，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司营收42.44亿元(yoy+1.89%)，归母净利润0.76亿元(yoy+163.98%)，单Q2营收21.65亿元(yoy-0.19%)，归母净利润0.42亿元(yoy+9.75%)。受猪价运行节奏及公司能繁增量预期影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.37/2.43/7.61（2025-2027年原预测分别为2.83/3.38/11.21）亿元，对应EPS分别为0.29/0.30/0.94元，当前股价对应PE为37.6/36.6/11.7倍。公司归母净利润修复增长，财务状况改善，养殖屠宰协同发展，维持“买入”评级。 公司财务状况改善，生猪降本持续推进稳健发展 受定增落地及养殖盈利驱动，公司财务状况改善，截至2025年6月末公司资产负债率60.42%(yoy-15.62pct)，账面货币资金14.95亿元(yoy+127.93%)。2025H1公司生猪出栏127.1万头（yoy-4.88%），其中外售仔猪3.3万头（yoy-75.16%），生猪销售均价14.84元/公斤（yoy-3.37%）。成本方面，2025M4-M6生猪完全成本13.7/13.6/13.6元/公斤，公司2025年底成本目标降至13元/公斤。截至2025年6月末，公司能繁存栏16万头，相对维稳。公司持续推进生猪养殖降本增效，生猪养殖稳健发展。 公司生猪屠宰量同比提升，养殖屠宰协同发展 2025H1公司屠宰及肉类加工实现营收41.42亿元（yoy+5.29%），屠宰生猪250.25万头（yoy+18.44%），屠宰头均净利润约15元。截至2025年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局。公司生猪养殖屠宰协同发展，屠宰产能利用率提升，持续为公司贡献稳健现金流。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

华统股份(002840) 核心观点 养殖成本保持下行，出栏保持稳步扩张。2024年营收同比+5.98%至90.92亿元，归母净利同比扭亏至0.73亿元；2025Q1营收同比+4.15%至20.79亿元，归母净利同比扭亏至0.34亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024年实现生猪出栏255.82万头，同比增长11.10%，受益生猪景气恢复及养殖成本管控，公司生猪业务盈利扭亏，同时公司稳步拓展公司加农户的轻资产扩张模式，实现成本控制和出栏增长的双重目标。公司2025Q1合计销售生猪61.6万头，其中仔猪3.3万头。2025Q1华统股份商品猪销售均价约15.2元/公斤，我们测算公司2025Q1商品猪单头盈利接近100-110元，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。 资金储备较为充裕，定增落地有望改善资本结构。公司资金储备充足，截至2025Q1末，拥有货币资金6.98亿元，较2024年末增加4.8%。同时公司于2025年4月24日公告《浙江华统肉制品股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，截至2025年4月17日止，华统股份本次向特定对象发行A股股票实际已发行人民币普通股1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元。未来公司拟将募集资金中的10.56亿元、0.64亿元、4.8亿元分别投资于生猪养殖建设项目、饲料加工建设项目、偿还银行贷款项目。截至2025Q1末，公司资产负债率为72.3%，定增落地有望助力公司资本结构显著改善。 华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，维持“优于大市”。考虑到当前生猪行业总体产能恢复，生猪价格进入下行阶段，因此出于谨慎原则，我们下调此前对于公司2025-2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为1.12/0.99/0.73亿元，对应PE分别为78/88/120X。

华统股份(002840) 成本稳步下降，屠宰盈利改善，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1营收20.79亿元(+4.15%)，归母净利润0.34亿元(+121.74%)。公司出栏稳步增长，持续推动养殖成本下降及种群更替，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/1.77元，当前股价对应PE为24.0/20.1/6.1倍。公司成本稳步下降推进种群更替，屠宰头均盈利季度环比改善，维持“买入”评级。 公司成本稳步下降，持续推进高繁法系种群更替 2025Q1公司生猪养殖营收11.5亿元（8.32%），生猪出栏66.2万头（+0.84%），，生猪销售均价15.17元/公斤（+6.32%），2025年公司生猪出栏目标300-330万头，出栏稳健增长。2025M1-M3生猪完全成本14.7/14.6/13.9元/公斤，成本稳步下降，2025年公司年均成本目标降至13.7元/公斤，年底降至13元/公斤。预计公司2025H2完成高繁法系种群更替，届时公司PSY或提升至26以上。截至2025年3月末，公司断奶仔猪成本约300元/头，预计种系调整后可降至260元/头，公司持续推进生产成绩提高。 生猪屠宰头均利润环比改善，资金充裕轻资产扩张无忧 2025Q1公司生猪屠宰利润2500万元，生猪屠宰量123万头，屠宰头均利润提升至20.6元，预计2025年生猪屠宰量600万头，屠宰量利齐升增厚利润。财务方面，截至2025年3月末，公司资产负债率72.30%(-4.48pct)，账面货币资金6.98亿元(-7.13%)。公司养殖及屠宰业务未来发展以轻资产扩张为主，育肥端增量以代养为主，截至2025年3月末，公司代养存栏16万头左右，2025年代养目标出栏不低于40万头，公司资金充裕扩张无忧。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

华统股份(002840) 事件： 公司发布2024年年报，实现营业收入90.92亿元，同比增长5.98%；归母净利为0.73亿元，同比扭亏。公司出栏完成年度目标，但因成本下降幅度不及预期，公司业绩略低于预期。 出栏增长，成本稳步下降且仍有空间 24年公司生猪养殖业务抵消前实现收入47.49亿，同比增长19.13%，达成了成本控制和出栏增长的双重目标。受益于猪价回暖，24年公司生猪销售均价为16.61元/公斤，同比增长10.46%。公司出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，其中仔猪20.76万头，同比下降27.93%。公司推进高性能种群更替，加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率等，公司养殖成本稳步下降。我们预计公司24年生猪成本为16元/公斤左右，Q1-Q4分别为16.5元/公斤、16.1元/公斤、15.7元/公斤及15.3元/公斤，逐季稳步下降。但相较于行业一梯队，公司养殖成本仍有较大下降空间。 定增方案获批，有利于缓解资金压力。25年2月4日，公司定增方案获得证监会批复。方案将募集不超过16亿资金，用于新建猪场项目及偿还银行贷款等。随着生猪价格下降以及公司连续高速扩张，近年来公司资金压力渐显。24年年末，公司资产负债率为72.36%，较23年下降2.32个百分点。本次定增将有助于近一步缓解资金压力，维持公司较快的扩张速度。 盈利预测及投资评级 公司地处猪价相对较高的浙江，具有天然的优势。同时随着公司养殖效率的进一步提升，公司养殖成本将进一步下降。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.40元、0.67元和1.52元。公司成长潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险。

华统股份(002840) 出栏增长成本稳降，定增落地持续成长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024公司营收90.92亿元(+5.98%)，归母净利润0.73亿元(+112.08%)。单Q4营收26.07亿元(+7.96%)，归母净利润0.20亿元(+107.96%)。公司出栏稳步增长，成本持续下降，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21（2025-2026年原预测分别为1.59/2.13）亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/1.77元，当前股价对应PE为24.4/20.4/6.2倍。公司出栏增长成本稳降，定增落地持续成长，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，持续推动成本下降 2024年公司生猪出栏255.8万头（+11.10%），其中外售仔猪20.8万头（-27.90%），生猪销售均价16.55元/公斤（+10.66%），内部抵消前营收47.5亿元（+19.13%）。2025-2026年公司生猪出栏目标分别为300-350/400-500万头，出栏稳步增长。成本方面，2024年公司生猪完全成本15.4元/公斤，2025M3完全成本14.2元/公斤，公司推动高性能种群更替，拓展代养模式，成本稳步下降。截至2025年3月末，公司能繁存栏约16万头，2025年末能繁存栏目标达20万头。 生猪屠宰稳健经营，定增落地持续成长 2024年公司生猪屠宰营收86.84亿元(+7.78%)，毛利4.72亿元，生猪屠宰量435万头，屠宰头均利润约13元，预计2025年生猪屠宰量超500万头。财务方面，截至2024年12月末，公司资产负债率72.36%(-2.32pct)，账面货币资金6.66亿元(+5.97%)。2025年4月24日，华统股份发布公告定增成功募资总额16亿元，定增落地资金补充，公司资金状况进一步改善，持续扩张无忧。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

华统股份(002840) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司营收64.85亿元，同比增5.21%，归母净利润为亏损0.53亿元，同比增长114.91%，扣非净利润0.44亿元，同比增长109.40%。其中Q3实现营业收入为23.20亿元，同比增长13.40%，归母净利为1.72亿元，同比增长9150.26%，扣非净利润1.70亿元，同比增长543.36%。 点评：Q3净利润大幅增长，生猪销售态势向好。2024年第三季度公司共销售生猪61.17万头，生猪销售量较去年同期增长15.87%，销售收入共计12.68亿元。公司7~9月公司商品猪销售均价分别为18.90/19.80/18.80(元/公斤)。报告期内，生猪销售数量同比保持增长态势，全国生猪价格整体呈现上涨走势，三季度公司商品猪销售价格达到全年最高点，实现净利润大幅上涨。公司生猪养殖产能快速扩张，降低原材料成本，经营目标是达到生猪自繁自养自屠宰，提升竞争力。 行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。前三季度，全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头，下降3.15%。受产能去化影响，生猪价格第三季度整体上涨，价格达到年内最高值。三季度末能繁母猪存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.20%。2024年第三季度全国能繁母猪较第二季度存栏量增长24万头，环比上涨0.59%，增速缓慢。 公司产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2024年前三季度公司共销售生猪194.81万头，生猪销售量较去年同期增长15.9%。截止2024年7月公司能繁母猪存栏接近16万头，较2023年年底13万头增加近3万头；后续预计保持持续增长。公司已在浙江省建成18个现代化楼房猪场且积极向周边扩张，产能在不断提升，能繁母猪数量的增多，生猪的出栏量也会相应提升，有助于公司扩大市场份额，增加销售收入。公司养殖成本持续下降，三季度进一步明显改善。公司能繁母猪数量的增加和养殖技术提升，改进饲料配方，推进种群优化，生猪价格保持稳定或上涨，从而降低养殖成本，使盈利水平提高。 屠宰板块稳健增长。2024H1公司共计屠宰生猪211.28万头，屠宰及肉类加工业务实现营业收入39.34亿元，较去年同期增长4.06%。截至2024年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，通过收购等方式整合行业资源，提升自身在屠宰行业的影响力和市场份额。未来继续推进全国化布局战略，打造更完善的产业链，提高屠宰业务的协同效应和盈利能力。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.42元、1.08元、1.38元。 风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。