华统股份(002840)公司资料

华统股份(002840) 1、行业产能去化超1年，重视大周期机会 能繁存栏量创21年以来新低。本轮产能去化时间已超一年，截止2024年2月，农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为10%/12%，能繁存栏量均创21年以来新低，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。 2、高质量发展的浙江生猪一体化龙头 1）养猪板块：高质量发展，站稳500万头可期 ①产能&资金储备充足，出栏增速领先行业。公司已在浙江省内建成18个现代化楼房猪场且目前积极向周边省市扩张，截止2023M3，公司生猪年出栏产能已达300万头，公司2023年三季度末现金及现金等价物5.30亿，资金储备相对充裕；此外在养殖亏损状态下，公司屠宰业务仍能实现可观盈利。公司2023年实现生猪出栏230.26万头，我们预计公司2024/2025年出栏400/550万头，增速行业领先。 ②多维度发力，养殖成本下降明显。育种上，法系种猪体系迭代逐步提升生产效率（法系种猪产仔数更高），截止2023M10，公司PSY为24-25（23M3为24）；营养上，自供饲料节约原材料成本，同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费，截止2023M10，公司料肉比为2.7左右；防疫上，浙江地理优势（养殖密度小，散户少）&高规格自繁自养楼房养殖模式，目前公司防控效果理想；运营管理上，目前公司已建成18个猪场均分布在浙江省内，且公司仅在浙江周边扩张产能，管理半径仍控制在较近范围内，同时组织架构扁平化，提高管理效率；激励上，股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨，公司23年第三季度养殖完全成本16-17元/kg左右（23Q1为17.8元/kg），预计成本后续下降空间可观。 2）屠宰板块：热鲜提供稳定利润，宰量稳健扩张 公司目前年屠宰设计能力可达1400万头。一方面公司积极“进军”华南西南等热鲜肉消费市场，提高屠宰量，公司2023年前三季度屠宰量已达到311万头（22年全年屠宰量为346.4万头）。另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势，积极提升产能利用率，进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看，在2021年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约31元的净利。 3、盈利预测和投资建议： 维持“买入”评级。基于：1）本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司成本持续优化且后续成本改善可预期；3）出栏量增速领先行业；4）资金储备充足；5）当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2300元/头左右，处于历史相对底部区间，若本轮行业实际产能去化超预期，则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；动物疫病风险；食品安全风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。

华统股份(002840) 投资要点 浙江省“养殖+屠宰”双龙头，一体化经营步伐加快。公司以饲料和屠宰业务起家，非瘟后受益于省内稳产保供政策而开始大规模进行生猪养殖，成为浙江省畜禽养殖、屠宰的双龙头。目前公司业务涵盖饲料生产、畜禽养殖、畜禽屠宰、肉制品深加工等四大业务环节，华统采用楼房养殖、自繁自养模式，22年公司屠宰生猪346.4万头（同比+14.70%），浙江省内市占率超30%，出栏生猪120.48万头，同比+776%，实现超百万头的跨越式发展。 低猪价下产能去化持续，重视生猪板块左侧布局机遇。短期来看，生猪供应压力仍偏大，叠加冻品库存高位，旺季猪价预计提振有限；中期来看，24H1供应同比预计增加，叠加节后进入消费淡季，猪价有望见到本轮周期低点。截至23年11月，本轮周期产能已去化11个月，累计去化超5%。我们预测在24H1猪价见底情况下，产能去化持续进行，且随亏损时间累计和幅度加大，产能去化有望提速，累计去化幅度有望达10%+，支撑一轮中大型周期。在资金安全前提下，低成本、出栏高增的猪企有望穿越周期实现成长。 生猪业务目标思路清晰，内生外延高质量成长。1）深耕浙江区域，猪价优势明显。 浙江省因产销存在缺口使得猪价长期高于全国平均水平，23年初至今浙江省猪价较全国存在0.85元/公斤溢价。2023年1-11月公司商品猪均价为15.15元/kg，高于其余可比公司均价0.47元/公斤。2）规模扩张路径清晰，出栏高速增长可期。2023Q1-3公司出栏生猪168.08万头，同比实现翻倍增长。目前公司浙江省内已建成产能达300万头，截至2023H1公司生猪产能利用率为70.88%，未来出栏增量主要源于省内产能满产，以及省外产能扩张。省内方面，公司通过提升产能利用率可以促进生猪出栏快速提升。省外方面，安徽绩溪项目设计产能为35万头，预计在后年兑现出栏；江西抚州项目远期目标200万头，有望逐步落地。24年公司出栏目标在400-500万头，区间中值同比增幅有望达95%。3）降本成效显著，未来成本改善确定性强。公司加强精细化管理，养殖成本呈现逐步下降趋势，2023Q3完全成本已经降至16-17元/公斤，较2022年4月-12%。公司防疫效果显著，23年10月生猪全程存活率为87-88%，领先同行。育种上，持续推动种猪体系由美系向法系转化，法系高繁体系建成后，PSY有望达到27-28（23Q3在24-25）。叠加生猪出栏高增带来费用和折旧摊销的下降，公司未来成本持续改善确定性强。 屠宰业务稳健扩张，造血能力优秀。得益于浙江省热鲜肉消费习惯，公司屠宰业务以销定产，能够保持相对稳定的盈利水平，造血能力优秀，2023Q1-3在生猪养殖深度亏损情况下，公司经营活动现金流净额仍近2亿元，同比+20.25%。通过向南方省份扩张和拓展销售渠道，2023Q1-3公司生猪屠宰量约311万头。随生猪产能释放，屠宰所用生猪自供比例提升空间显著（23H1为41%），有望降低采购成本、提升屠宰端产能利用率（23H1为24%），屠宰业务盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为99.28/168.65/201.54亿元，归母净利润分别为-5.90/6.80/9.19亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为16.59/12.28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

华统股份(002840) 事项： 公司公告： 2023 年 12 月份， 公司生猪销售数量 230,578 头（其中仔猪销售 0 头） ， 环比变动 11.34%， 同比变动 80.04%； 生猪销售收入 37,414.98 万元， 环比变动-9.13%， 同比变动 56.65%； 商品猪销售均价 13.80元/公斤， 比 2023 年 11 月份下降 1.36%。 2023 年 12 月份生猪销售数量同比变动的主要原因为 2022 年猪场陆续投产 2023 年产能释放所致。 生猪销售收入同比变动的主要原因为销售量增加所致。 。 国信农业观点： 1） 华统 12 月生猪出栏环比增长， 养殖产能稳步上量。 2023 年全年生猪合计出栏已实现约230.27 万头， 达成股权激励目标对应的 220 万头。 目前公司能繁存栏接近 15 万头， 预计 2024 年有望实现400-500 万头生猪出栏， 继续保持高速增长。 2） 华统股份资金储备充裕。 从经营情况看， 公司发展稳健，养殖成本持续改善， 经测算， 2023Q3 完全成本已下降至 16.85 元/kg， 其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加， 预计 2023Q4 完全成本下降有望再超预期， 或达 16.5元/kg 以下； 同时公司养殖产能拥有销区价格优势， 头均养殖净利水平属于行业第一梯队， 另外屠宰业务盈利稳定， 也能提供较好的现金流。 从资金情况来看， 截至 2023Q3 末， 公司拥有货币资金 6.85 亿元， 且当前银行授信余额充足， 是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。 3） 公司是新一轮猪周期的优质成长股， 我们预计公司 2024 年出栏约 400-500 万头， 是未来几年出栏增速最快的企业之一， 当前 2024 年出栏对应的养殖资产头均市值约 2500 元， 估值潜力凸显。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议： 公司有望成为新一轮周期成长股。 公司产能逐月兑现， 成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利 0.09/6.95/35.88 亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 1275/16/3 X，维持“买入” 评级。 评论： 公司 2023 年全年出栏超 230 万头， 预计 2024 年将继续保持高速增长 公司月度生猪出栏维持环比增长， 养殖产能稳步上量。 公司 2023 年 12 月生猪出栏合计 23.06 万头（全部为大猪） ， 环比增加 11.34%， 同比增加 80.04%； 2023 年全年生猪合计出栏已实现约 230.27 万头， 超额完成员工股权激励目标对应的 220 万头。 此外， 公司母猪产能储备充裕， 目前能繁母猪存栏接近 15 万头；且资金实力较强， 截至 2023Q3 末， 公司拥有货币资金 6.85 亿元， 银行授信余额充足， 是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企， 预计公司 2024 年有望实现 400-500 万头生猪出栏， 继续保持高速增长。 公司养殖成本再创新低， 管理能力得到验证。 公司成本逐季改善， 管理水平大幅提升。 我们根据公司三季度报表进行测算后可得出， 公司 2023Q3 养殖完全成本为 16.85 元/kg， 其养殖产能正处于稳步放量阶段， 伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加， 预计 2023Q4 完全成本下降有望再超预期， 或达 16.5 元/kg 以下。 此外， 公司生猪销价继续维持区域优势， 2023 年12 月商品猪均价为 13.8 元/kg， 高于牧原的 13.42 元/kg。 综合考虑成本及销价优势， 华统的头均盈利已达行业第一梯队水平， 单位超额收益显著。 成本与出栏逐季兑现， 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快” 的周期成长股 公司拥有三大核心优势， 有望塑造周期成长股， 具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是因为浙江是生猪销区， 当地商品猪均价高于全国均价接近 1-2 元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然的养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势， 因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳” 的天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化的资金来源， 定增完成后公司资产负债率进一步下降， 打开未来融资空间； 此外， 主业屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供保障。 当前公司养殖资产对应 2024 年出栏的头均市值约 2500 元左右， 后续随公司成本稳步改善， 业绩逐季兑现， 成长性及估值修复空间足够。 投资建议： 继续重点推荐 公司成本与产能逐月兑现， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88 亿元， EPS分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 1275/16/3 X， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

华统股份(002840) 投资逻辑：1）能繁母猪产能连续10个月调减，行业现金流压力增大，底部反转概率越来越强；2）高性能种猪体系更新完成，母猪PSY由23.5提升至24.5，完全成本由18.74/公斤降至16.5元/公斤；3）享浙江高猪价低密度区位优势，猪价较全国均价高约1元/公斤，产能进入快速释放期，预计24年完成400生猪出栏目标。 产能持续去化接近底部反转，行业资金紧张程度加剧产能去化或加速。农业农村部最新披露，10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.7%，已连续10个月回调。2023年4月以来仔猪价格持续下跌，由4月初38元/公斤下跌至11月底24元/公斤，累计下跌幅度达36.8%，出售仔猪转入显著亏损区间，产能去化意愿加强。此外，行业资产负债率不断提高，行业整体负债率由21年初53.5%攀升至2023Q3的68.3%。尽管2023Q3负债率较Q2无明显增长，但生猪价格8月后持续下跌，Q4行业负债率预计进一步提高。企业长期亏损现金流紧张，叠加仔猪价格低不易处理资产，产能加速去化概率不断增加。 高性能种猪体系更新完成，打开降本增效空间。2022年4月开始，公司陆续引进产仔率更高的法系种猪，为提升种猪繁育性能。目前，公司生猪养殖料肉比2.7左右，PSY在24-25之间，全程成活率87-88%左右。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，公司猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量的不断释放，公司2023年的养殖成本呈现持续下降趋势，今年第三季度的养殖完全成本已经降至16-17元/公斤。公司后续将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，即降低死淘率，改善种猪群体的质量及性能，严抓生物安全防控三个方面努力降低养殖成本。我们预计，未来随着产能利用率的提升和全程成活率的上升，都将为养殖成本带来可观的下降空间，预计后市随着饲料价格的回落和产能利用率的进一步提高，成本有望继续降低。 产能进入快速释放期。截止2022年底，公司现已在浙江省内建成18个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪年出栏产能可达300万头。公司2021年生猪出栏13.7万头。2022年，公司自布局生猪养殖业务以来实现超百万头的爆发式增长，累计出栏生猪约120.5万头。此外，公司积极向省外扩张。在省外，安徽绩溪年出栏25万头商品猪的项目正在建设中；2023年2月7日，华统股份与抚州市人民政府签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议》，拟投资76亿元用于建设年出栏200万头生猪规模化养殖项目、年产100万吨饲料加工项目、年屠宰生猪200万头及配套食品深加工项目。截止2023年11月，公司生猪年出栏产能达300-350万头，公司预计2023年出栏235万头，2024年出栏400-500万头，出栏增速领先行业。 享浙江高猪价低密度区位优势。浙江是猪肉进口大省，因此猪肉价格明显高于全国平均水平。2018-2023年，浙江猪肉价格高于全国均价约1.04元/Kg。疫情防控方面，浙江受益于外部环境的天然优势，其养殖密度较低，养殖散户较少，因此受周边养殖环境影响较小。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.08元、1.53元、2.71元，对应动态PE分别为—/13/8倍，同行业可比公司2024年平均PE为15倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，予以24年18倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价27.54元。 风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。