泰嘉股份(002843) 事件 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入17.31亿元，同比下降6.16%；归母净利润0.50亿元，同比下降62.11%；2025年第一季度实现营业收入3.55亿元，同比下降20%；归母净利润0.15亿元，同比下降53.24%。 投资要点 公司短期业绩承压，电源业务厚积薄发 公司2024年全年营业收入17.31亿元，同比下降6.16%，其中，1）锯切业务实现营业收入66,915.02万元，同比下降0.18%；2）电源业务实现营业收入106,183.41万元，同比下降9.58%。公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润5,041.93万元，同比下降62.11%。主要原因系，1）子公司铂泰电子资产组组合商誉减值2,757.21万元；2）子公司罗定雅达冲回2020年、2021年待弥补亏损相关递延所得税资产减少归母净利润3,997.61万元；3）电源业务因大功率电源持续处在产能爬坡，效率提升阶段，整体影响电源业务业绩。2022年9月底，公司通过并购重组切入消费电子电源业务，并迅速开拓大功率电源业务，包括新能源智能光伏/储能电源、数据中心电源、站点能源电源等新业务新品类，确立了“锯切+电源”双主业发展格局。 英伟达H20进入美国限制出口名单，国产AI芯片产业链迎来曙光，公司服务器电源模组增量可期 美国商务部于美东时间4月15日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308以及同类型的AI芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能达到H20内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。 英伟达H20主要应用在国产大模型训练推理，H20出口管制对于国内AI大模型训练推理设施产生缺口，国产训练用AI芯片以及组网机柜渗透率有望加速提升。其中，昇腾910C采用chiplet双芯片封装，运用第二代7nm级（N+2）工艺，整合了约530亿个晶体管。4月26日，全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群正式发布，现已商用上线，标志着新一代国产智能算力注入粤港澳大湾区国家级算力枢纽节点。昇腾CloudMatrix384由384颗昇腾910C芯片通过全连接拓扑结构互联而成。其设计取舍清晰：昇腾芯片数量达到五倍之多，足以弥补单个GPU性能仅为英伟达Blackwell三分之一的情况。完整的CloudMatrix系统现可提供300PFLOPs的密集BF16计算性能，几乎是GB200NVL72的两倍。凭借3.6倍以上的总内存容量和2.1倍的内存带宽，虽然CloudMatrix是GB200每FLOP能耗的2.3倍，每TB/s内存带宽能耗的1.8倍，每TBHBM内存容量能耗的1.1倍，但是这些额外开支与能耗是中国为对标全球最高算力水平必须承受的代价。 公司控股子公司雅达设立于1995年，自成立日起即专注于电源产品，拥有接近30年的从业经验和行业积淀，在历史上是全球电源行业头部企业美国艾默生公司（Emerson）的全资子公司，其中大功率电源业务，包括智能光伏/储能电源业务、数据中心和站点能源电源业务已实现量产，产线效率逐步提升中。公司服务器电源模块产品产线于2023年四季度投产建设，目前产线生产效率稳步提升中。根据客户订单需求，服务器电源模块产品已在有序生产、出货中。随着国产AI服务器渗透率进一步提升，公司数据中心电源有望赋能。 AIPC渗透率逐季提升，AIPC电源产品有望量价齐升 AIPC正在改变传统用户与PC的交互方式，AIPC成为用户的意图的识别方以及意图的输出方，AIPC的渗透率已逐季提升，根据市场研究机构Canalys的数据，2024年Q2全球AIPC的渗透率为14%，当季全球有880万台AIPC出货；2024年Q3全球AIPC渗透率为20%，当季AIPC出货量达到1330万台；2024年Q4，全球AIPC渗透率为23%，出货量达1540万台。联想集团作为PC行业领导者与AIPC领跑者，其天禧个人智能体系统（天禧AS）深度融合DeepSeek大模型，能力获得重大升级，构建了丰富的AI PC应用生态。天禧AS将在端侧个人大模型、个人云大模型、公有云大模型深度融合DeepSeek，混合AI部署将全面实现。联想集团正在构建“一体多端”的产品生态，AIPC作为其“多端”的重要拼图，正在为整个AIPC行业的推动赋能。自2021年以来，公司在原有基础上持续加大研发投入，目前是国内行业头部企业认可的ODM厂商，同时也陆续获得ODM项目订单。公司在延续原有消费电子业务的基础上，完成新客户AIPC电源产品的开发工作，并已根据客户订单需求有序生产中。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为21.03、28.39、40.03亿元，EPS分别为0.46、0.88、1.49元，当前股价对应PE分别为53.1、27.5、16.3倍。英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网大厂开启AI算力硬件设施建设元年，国产AI芯片以及服务器渗透率将逐步上升，赋能公司服务器电源业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新业务发展不确定性的风险；产能难以消化的风险；电源业务客户相对集中的风险；汇率波动的风险；国内AI算力资本开支不及预期风险。

泰嘉股份(002843) 投资要点 公司发布2023年年报：公司2023年实现营收18.5亿元，同比增长88.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长2.0%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收4.4亿元，同比减少16.3%，归母净利润0.3亿元，同比减少11.6%。盈利能力方面，公司23年毛利率18.8%，同比减少21.3pct，销售净利率6.4%，同比减少5.4pct，盈利能力下降主要原因系公司大功率电源业务仍处在投入期。 锯切优势巩固，中高端产品占比持续扩大：公司2023年锯切业务实现营收6.7亿元，同比增长7.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长16.6%。根据公司年报数据，2023年公司双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三，在国内市场占有率近35%，公司产品占中国产品出口海外市场的比例超过40%。公司作为锯切龙头，在锯切行业国产替代及产品出海的大趋势下依托规模优势持续受益。公司产品结构持续升级，23年中高端锯切产品占锯切业务营收62%，同比增长9.6pct，高毛利业务的成长有望在未来持续提升公司盈利能力。 电源业务处在调整、布局期，大功率电源有望成为新增长驱动力：2023年电源业务营收11.7亿元，亏损0.26亿元；其中消费电子电源营收10.3亿元，毛利率为4.5%；大功率电源营收1.4亿元，毛利率为2.1%。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素，因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。 盈利预测与投资评级：受公司产能爬坡进度影响，我们下调对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年营收为26.3/36.1/46.8亿元（24-25年前次预测值36.2/49.2亿元），归母净利润为2.4/3.5/4.5亿元（24-25年前次预测值3.0/4.1亿元），对应P/E为19.8/13.6/10.6倍，考虑到公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，同时考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧

泰嘉股份(002843) 事件概述 2023年12月14日收购铂泰电子少数股东股权暨关联交易的公告，本次股权收购完成后，公司对铂泰电子的直接持股比例将由56.23%增加至92.74%，并通过长沙荟金间接控股其7.26%。 分析判断: 收购铂泰电子少数股东股权，看好电源业务增长势头 2023年12月14日收购铂泰电子少数股东股权暨关联交易的公告，公司拟与上海汇捭、张启华、李振旭、金雷、杨兰、郑钢海共同签署《关于东莞市铂泰电子有限公司之股权转让协议》，以人民币12,049.24万元收购前述转让方合计持有的铂泰电子36.51%股权。本次股权收购完成后，公司对铂泰电子的直接持股比例将由56.23%增加至92.74%，并通过长沙荟金间接控股其7.26%。从历史进程来看，公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，泰嘉股份通过海容基金和长沙荟金合计持有铂泰电子52.23%表决权，实现对铂泰电子的控制，并将铂泰电子纳入合并报表范围。截至2023年10月19日，泰嘉股份直接持有铂泰电子56.23%的股权，通过长沙荟金间接持有公司7.26%股权，合计63.49%股权。如今，公司对铂泰电子的直接持股比例将由56.23%增加至92.74%，并通过长沙荟金间接控股其7.26%。我们判断，此次收购力度之大侧面反映出公司看好电源业务的增长潜能与强劲动力，也侧面反映出电源业务作为公司第二成长曲线的逻辑依旧坚挺。 电源业务蓄势待发 目前从公司股权结构图中来看铂泰电子直接全资控股三家子公司，分别是罗定雅达、深圳雅达和雅达能源制品。雅达电子品牌与华为渊源深厚，华为技术于2001年剥离了电源部门（安圣电气），以7.5亿美元出售给了美国的艾默生公司（Emerson)。而罗定雅达曾是世界500强企业美国艾默生公司旗下子公司，后来出售给了全球知名的美国铂金基金(Platinum Equity)，该基金的成立宗旨就是并购、运营再出售。2021年6月和8月铂金基金通过Consumer HK分别将罗定雅达和深圳雅达出售给铂泰电子。我们判断，未来随着华为与公司的合作力度进一步加深，公司电源业务有望快速成长，蓄势待发，再次证实公司电源业务为公司的成长带来强劲动能。此外，根据北京日报透露，华为数字能源在海口举行的2023世界新能源汽车大会上透露，将携手客户、伙伴，计划于2024年率先在全国340多个城市和主要公路部署超过10万个全液冷超快充充电桩，实现“有路的地方就有高质量充电”。我们判断，随着公司与华为合作更加紧密，公司有望深度受益。 消费电子电源国产品牌突围，数据中心电源蓄势待发 公司产品种类丰富，公司产品包括智能光伏、数据中心、储能电源、充电桩、电源模块、消费电子，涉及智能光伏逆变器、家用储能电源、家用充电桩、USB、电源模块、适配器等多种产品。我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利，根据环球tech与IT之家2023年1月23日消息，华为终端有限公司现申请了一款新的手机充电器入网，型号为HW-200440C00，由博硕科技（江西）有限公司以及雅达电子（罗定）有限公司代工，支持20V4.4A的88W快充，而且还兼容之前华为主流的66W/40W快充。我们判断以华为MATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益，此外快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。同时，公司数据中心电源蓄势待发，行业端受益于AIGC薄发及中国智能算力中心建设加速、华为国产有望构筑全球算力第二极，数据中心高端服务器电源有望快速增长，同时与消费电子电源逻辑相同，AI服务器电源未来有望迎来量价齐升。 投资建议 公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。维持公司2023-2025年营收预测22.49/36.34/47.70亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测1.58/2.83/3.71亿元，维持公司2023-2025年EPS预测0.63/1.12/1.47元。2023年12月14日总市值为64.04亿元，对应股价25.45元，对应PE为40.55/22.65/17.26倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）国际贸易摩擦风险；2）原材料价格波动风险；3）客户相对集中的风险；4）进程低于预期风险；5)本次拟收购事项尚未完成，存在不确定性的风险。

泰嘉股份(002843) 公司营收稳定增长， 22 年通过资产重组切入电源行业： 泰嘉股份营收稳定增长， 18-21 年营收从 3.5 亿元增长至 5.3 亿元， CAGR14%， 归母净利润从 0.56 亿元增长至 0.70 亿元， CAGR7.8%。 2022 年 9 月与铂泰电子和美特森并表，公司营收达 9.8 亿元同比提升 86%，归母净利润 1.3亿元同比增长 87%， 23H1 公司营收 9.45 亿元，同比增长 228%，归母净利润 0.61 亿元，同比增长 46%。公司在巩固锯切主业的同时积极拓展电源业务产能，消费电子、 新能源电源业务有望贡献远期增量。 锯切龙头优势巩固，电源业务加速成长： 锯切行业中低端产品国产替代基本完成，高端产品国内外差距逐步缩小，公司作为国内双金属带锯条国家标准、硬质合金带锯条行业标准的起草单位，技术领先，率先切入重要客户获得先发优势，积极开拓海外市场。公司收购消费电子电源知名企业雅达电子，与行业头部客户合作顺利，充分受益消费电子景气度回暖，新能源电源业务产能扩张中。公司 2023 年 8 月公告拟投入定增募集资金 6.1 亿元巩固锯切业务，扩建锯切业务产线，同时扩大新能源、储能电源业务产能。 公司与大客户合作顺利，有望受益客户逆变器等业务市场份额扩大： 公司有望凭借与客户在消费电子领域的良好合作关系扩大服务器电源及新能源电源订单，电源产品认证周期久，公司作为供应链内厂商先发优势明显。 国内厂商逆变器优势持续巩固， 根据 Wood Mackenzie 及 S&PGlobal 数据， 2022 年全球逆变器出货量 326.6GW，华为出货量 95GW占全球出货量 30%， 市场份额保持第一， 龙头优势巩固。 国内厂商光伏优化器、储能产品也有望提高出货量，公司作为产业链内代工合作商有望受益。 盈利预测与投资评级： 公司在锯切领域优势不断巩固，在电源领域服务行业头部企业，客户资源优质打开第二成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025 年营 收分 别 为 22.87/36.17/49.16 亿 元 ，同 比 增长133.85%/58.18%/35.92%，归母净利润分别为 1.55/2.98/4.10 亿元，同比增长 19.12%/91.70%/37.58%。公司 2023/2024/2025 年的 PE 分别为41.16/21.47/15.61 倍， 2025 年公司估值略高于可比公司估值均值，看好公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧。

泰嘉股份(002843) 事件概述 2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入14.1亿元，同比增长207.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%。 分析判断: Q1-Q3业绩符合预期，电源业务稳重有升 2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入14.1亿元，同比增长207.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%。单从Q3判断，公司营收4.64亿元，同比增长173.21%,环比降低6.9%，Q3实现归母净利润0.42亿元，同比增长-23.26%，环比提升71.79%。我们判断公司增速符合我们预期，公司收入的大规模扩张我们判断主要系合并铂泰电子报表影响。而归母净利润的下滑符合一致预期，我们判断本质原因公司电源业务正快速扩产所致，此外，新能源业务公司正在积极拓展新能源光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等电源业务，随着未来公司业务板块逐渐完善，公司归母净利润有望快速提升。 消费电子电源国产品牌突围，数据中心电源蓄势待发 公司产品种类丰富，公司产品包括智能光伏、数据中心、储能电源、充电桩、电源模块、消费电子，涉及智能光伏逆变器、家用储能电源、家用充电桩、USB、电源模块、适配器等多种产品。我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利，根据环球tech与IT之家2023年1月23日消息，华为终端有限公司现申请了一款新的手机充电器入网，型号为HW-200440C00，由博硕科技（江西）有限公司以及雅达电子（罗定）有限公司代工，支持20V4.4A的88W快充，而且还兼容之前华为主流的66W/40W快充。我们判断以华为M M0ATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益，此外快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。同时，公司数据中心电源蓄势待发，行业端受益于AIGC薄发及中国智能算力中心建设加速、华为国产有望构筑全球算力第二极，数据中心高端服务器电源有望快速增长，同时与消费电子电源逻辑相同，AI服务器电源未来有望迎来量价齐升。 “锯切+电源”双轮驱动，锯切龙头效应显著 公司成立于2003年，历史悠久。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三。我们判断高速钢金属实为高端工艺制造，双金属带锯条实为现代制造业的“工匠之手”，应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小，且龙头效应优势显著，为公司提供稳定业绩支撑。公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，实现“锯切+电源”双主业布局。锯切行业稳步发展，国产替代逐步释放，行业正逐步向“高精度、高效率、高可靠性和专用化”方向发展，公司协同发展“国际化”策略，海外市场有望维持高速增长，且纵观历史来看，公司公司顺应国际化战略，海外占比持续提升。 投资建议 公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。维持公司2023-2025年营收预测22.49/36.34/47.70亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测1.58/2.83/3.71亿元，维持公司2023-2025年EPS预测0.63/1.12/1.47元。2023年10月31日总市值为62.32亿元，对应股价24.77元，对应PE为39.5/22.0/16.8倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）国际贸易摩擦风险；2）原材料价格波动风险；3）客户相对集中的风险；4）进程低于预期风险。

泰嘉股份(002843) 核心观点: “锯切+电源”双轮驱动，锯切龙头效应显著公司成立于 2003 年，历史悠久。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三。双金属带锯条实为现代制造业的“ 工匠之手”，应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小，且龙头效应优势显著，为公司提供稳定业绩支撑。公司于 2022 年 9 月底完成对铂泰电子的重大资产重组，实现“锯切+电源”双主业布局。 电源业务开启公司增长曲线第二极 公司于 2022 年 9 月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，快速切入消费电子电源业务，并凭借其技术、品控、制程等优势，迅速开拓布局新能源光伏/储能电源业务，我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利。 消费电子复苏在即，国产品牌产线突围。我们判断下半年消费电子随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，其电源业务有望逐步恢复。同时，随着国内智能手机行业集中度提升及品牌化发展，产能逐渐向行业内几家大型龙头生产企业集中。我们判断以华为 MATE60 为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益。此外，快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。 光伏/储能电源从零到一， 数据中心电源蓄势待发 公司光伏/储能电源产品主要为光伏逆变器、光伏优化器和储能变流器，三者都是光伏系统中的核心部件。受益于光伏装机量的快速提升，光伏逆变器需求增大，另一方面，分布式光伏配套分散式储能已成为必要之举，有望带动储能变流器的提升。此外，公司数据中心电源蓄势待发，公司正积极拓展数据中心电源业务。受益于 AIGC 薄发及中国智能算力中心建设加速，数据中心高端服务器电源有望快速增长。 华为成为全球 AI算力的第二极，国产数据中心电源有望深度受益,此外， AI 服务器电源未来有望迎来量价齐升。 投资建议 公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于 锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速 放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。给予公司2023-2025 年营收预测 22.49/36.34/47.70 亿元，给予公司2023-2025 年归母净利润预测 1.58/2.83/3.71 亿元， 给予公司2023-2025 年 EPS 预测 0.63/1.12/1.47 元。 2023 年 10 月 25 日总 市 值 为 61 亿 元 ， 对 应 股 价 24.05 元 ， 对 应 PE 为38.3/21.4/16.3 倍， 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 国际贸易摩擦风险、 原材料价格波动风险、 客户相对集 中的风险、进程低于预期风险