英联股份(002846) 核心观点 持续推进双主业协同发展。公司成立于2006年，主要产品是食品、饮料、日化用品的金属包装易开盖，是国内易开盖领域领跑者。2023年，成立江苏英联复合集流体子公司，未来将持续推进金属包装制品板块与复合集流体板块协同发展，落实“双主业”驱动战略。 主营业务稳定增长。公司易开盖的产能将继续扩张，销量有望稳步增长，2017-2022年干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖销量的CAGR分别达到了20.6%、28.8%和43.1%。罐头、啤酒罐等在中国渗透率远低于全球，市场空间广阔。 复合集流体有望成为第二增长曲线。复合铜箔主要优势：1）提升能量密度。以三元电芯、电池系统能量密度分别为250wh/kg、200wh/kg为基准，若以复合箔材替代传统铜箔和铝箔，电芯能量密度、电池系统能量密度可以分别提高11.2%、8.8%；2）降低生产成本。物料成本理论下降幅度约65%和75%，在行业逐步成熟后将明显体现；3）提高电芯安全性。公司高举高打，复合箔材项目在2023-2026年预计投资30.89亿元，拟建设134条复合铜箔和10条复合铝箔生产线，据公司测算，总项目达产后，年创收逾36亿元（含税）。 投资建议：在未来几年，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步，我们认为复合铝箔将率先批量出货，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔和复合铝箔的公司，将率先受益。我们预期公司传统业务将恢复稳步增长，复合箔材业务将快速扩张，成为第二增长曲线。预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.32、0.39、0.48亿元，对应的PE分别为89.1、74.4、60.3，维持“买入-A”评级。 风险提示：复合箔材进展不及预期；快消品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。

英联股份(002846) 公司公布三季度报告 公司前三季度实现营收13.2亿元，同降8.3%，归母净利389万元，去年同期亏损794.4万元，实现扭亏为盈；23Q3实现营收4.28亿元，同降13.2%，归母净利67.5万元，同增107.6%；扣非后亏损同期收窄至358.4万元。 金属易开盖发展稳定，完备产线+出海+一站式采购保障营收 公司扎根金属易开盖行业多年，旗下干粉易开盖产品国内市占率第一。公司金属包装品已延伸多个快消品领域，并持续进军海外，覆盖全球近30个国家和地区。凭借与诸多知名品牌良好的合作关系，金属包装业务稳中向好。 研发团队实力强劲，公司斥资逾30亿进军复合集流体 复合集流体可有效提升电池能量密度和安全性，且量产条件下降本空间有望凸显。公司将在高邮投建30.89亿元复合铜、铝箔项目，建设100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和10条铝箔生产线，达产后可实现复合铜箔5亿㎡、复合铝箔1亿㎡。公司已组建覆盖真空物理、光学膜、柔性材料等专业的技术团队，团队有两位核心技术负责人：一位是武俊伟博士，深耕磁控溅射领域多年；另一位林金益先生，在柔性板电镀领域有30多年经验。 复合集流体产业化前夕，公司复合铜、铝箔进度相对领先 复合集流体渐受下游认可，逐步装车应用。继23年4月极氪009使用复合集流体，本次问界M9或成复合集流体又一应用案例，复合集流体产业化再提速。公司2023年计划建设10条新能源汽车动力锂电池复合铜箔和1条复合铝箔生产线，目前已建成3条复合铜箔生产线，相关产品送样检测中，第4-6条复合铜箔生产线已在安装调试。复合铝箔方面，公司已向全球领先的复合铝箔设备商爱发科采购了10条产线，有望协同提供高质量集流体产品。 投资建议：我们预计公司集流体产线24年组建过半，复合集流体业务开始放量。故调整公司23/24/25归母净利润至0.15/2.27/3.61亿元（前值为0.32/2.87/4.31亿元），对应P/E为279x/19x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；竞争加剧等。

英联股份(002846) 深耕快消品金属包装行业十余年，空间广阔集中提升，主业持续向好 核心产品为金属易拉盖、易撕盖等，疫情期间受原材料成本及新增产能影响，随影响消退，且竞争中行业集中度提升，同时公司开拓新产品及海外市场，23年起业绩大幅改善，市场空间及格局带动主业持续向好。 复合集流体性能优安全高成本低，空间广阔，产业进展迅速 复合铝箔技术工艺逐步成熟量产带来安全性提升；复合铜箔测算可提升电池能量密度约7%、单平原材料成本仅为传统铜箔34%、目前主流工艺尚未确立，产能利用率和良率有望持续提升，成品成本有望降至传统铜箔70%。乐观预期下25年复合铜箔/铝箔市场需求有望突破291/169亿元。目前复合铜箔进入量产前夕：上游设备头部厂优势明显、基膜开始国产替代；中游制造，传统电解铜箔厂和转型厂均有参与，稳步扩建产能，推动研发与送样验证；下游电池厂商积极布局，产业化进展良好。 公司斥资逾30亿布局复合集流体行业，打造第二增长极 1）2023年2月公司与江苏高邮经开区签署投资协议，在高邮投建30.89亿元复合铜箔、复合铝箔项目，设备投资约23亿元，建设100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和10条铝箔生产线。 2）2023年计划投资建设10条复合铜箔、1条复合铝箔生产线：目前已有3条复合铜箔产线，其中1条产线正式生产运行，另有2台水镀线设备正在现场调试，或将陆续投入生产。 3）研发团队实力强劲，团队核心领导人武俊伟博士深耕磁控溅射领域多年和林金益先生在柔性板电镀领域有30多年经验。 投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润分别为0.32/2.87/4.31亿元，对应当前市值PE分别为139/16/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；原材料价格波动；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。

英联股份(002846) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司营收8.93亿元，同比减少5.8%；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比增长5.2%。23Q2公司营收4.73亿元，同比减少5.2%、环比增长12.6%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比增长1.5%、环比扭亏。 传统业务业绩向好。公司核心产品是金属易开盖，按应用领域划分主要包括干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖等，目前已成为王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢、奥瑞金等国内外快消龙头的供应商。23H1公司营收略有下降，主要系国内快速消费品市场需求尚处在修复阶段所致；净利润亏损幅度收窄。分产品看，营收方面，23H1干粉易开盖业务营收1.37亿元、同比减少18.7%，占营收比重14.5%；罐头易开盖营收2.83亿元，同比减少0.4%，占营收比重29.9%；饮料易开盖营收3.32亿元、同比增加1.8%，占营收比重35.0%；其他业务营收1.4亿元、同比减少16.6%，占营收比重14.8%。毛利率方面，23H1干粉易开盖业务毛利率10.5%，同比下滑4.8pct；罐头易开盖毛利率22.6%，同比增长6.3pct；饮料易开盖毛利率7.4%，同比下滑1.4pct；其他业务毛利率11.8%，同比增加5.3pct。其中，罐头易开盖毛利占总毛利比例53.4%，是公司的主要盈利产品。23Q2公司营收环比向上，净利润由亏转盈，环比显著增加，主要系原材料价格下降，毛利率提升所致。 复合箔材业务快速推进。公司于2023年4月宣布投资30.89亿元在江苏高邮建设锂电池复合集流体项目，计划2023年投资建设10条复合铜箔、1条复合铝生产线；2024年末完成投产50条复合铜箔、5条复合铝箔生产线；2025年完成100条复合铜箔和10条复合铝箔生产线建设，总项目建成达产后产能可达复合铜箔5亿平米、复合铝箔1亿平米。公司目前已建成3条复合铜箔生产线，预计23年底建成后产能可达复合铜箔5000万平米，复合铝箔1000万平米，PET复合铜箔已获得对接客户的认可，PP复合铜箔将于近期送样。英联复合集流体有限公司系公司于2023年2月新设成立的，以生产和销售新能源汽车动力锂电池复合铜箔、复合铝箔为主营的控股子公司，公司持股比例90%，报告期内处于筹建初期，实现累计亏损581.02万元。 董事长全额认购公司定增。2023年7月，公司董事长翁伟武先生认购公司本次定向增发的全部A股股票，总计8347万股。在认购前，翁伟武先生持有公司股份9247万股，占公司股份总数的29%，认购后翁伟武先生将持有1.76亿股股票，占公司股份总数的43.8%。本次定向增发募集资金总额为5亿元，将用于补充流动资金，缓解资金压力。董事长全额认购定增彰显对于公司未来发展的信心。 投资建议：公司传统业务快消品金属包装产品稳定增长，新业务动力锂电池复合铜箔、复合铝箔项目（复合集流体项目）稳步推进，目前已通过实施主体控股子公司江苏英联复合集流体有限公司在江苏扬州高邮落地实施，其中，复合铜箔产品正在进行送样、测试、反馈过程中。我们看好公司的复合箔材业务拓展，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.32、1.30和2.70亿元，对应的PE为151.3、37.5、18.1倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：复合箔材进展不及预期；快速消费品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。

英联股份(002846) 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入8.93亿元，同比变化-5.77%，实现净利润0.02亿元，同比增长405.08%，较22年扭亏为盈。公司23Q2实现营收4.73亿元，同比变化-5.15%，实现净利润0.06亿元，同比增长8.86%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.57%/8.05%/3.79%/3.41%，同比变化+0.30pcts/+0.04pcts/-0.75pcts/+0.69pcts。 各业务增长放缓，毛利率回升。分业务来看，23H1公司干粉易开盖/罐头易开盖/饮料易开盖/其他产品营收分别为1.37/2.83/3.32/1.40亿元，同比变化-18.68%/-0.36%/+1.79%/-16.58%，综合毛利率达到13.38%，同比增长1.59pcts，主要系原材料价格下滑和固定资产折旧年限调整。分地区来看，23H1公司华南地区/华东地区/出口分别实现1.27/3.69/2.58亿营收，同比变化+0.31%/+3.47%/-12.92%，毛利率为13.67%/8.17%/24.63%，出口业务毛利率较高，营收占比达到27.27%，随着公司加强对国际市场的开拓力度，出口业务占比有望提升。 复合集流体市场前景广阔。复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三明治结构，相比传统电解铜箔，复合铜箔可以节约近40%的材料成本、质量减轻60%，并提升5-10%能量密度。根据GGII，国内复合集流体的行业空间有望在2025年突破290亿元，预计2020年复合铜箔的市场替代空间有望将超过400亿平方米。 跨界切入复合集流体领域，放量可期。为对冲金属包装行业下滑的风险，公司跨界切入复合集流体赛道。公司复合集流体项目通过控股子公司江苏英联复合集流体在高邮落地，23年计划投资3.80亿元完成10条复合铜箔和1条复合铝箔产线建设，届时将拥有复合铜箔年产能5000万平+复合铝箔年产能1000万平。目前，相关产品已向国内外主要电池厂送样，其中以中试订单为主，预计有望于23Q4获得大批量订单。 【投资建议】 考虑到公司主业的市场地位稳固，复合集流体研发进展顺利，我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为22.77/28.17/34.50亿元，同比增速分别为17.70%、23.72%、22.45%，归母净利润为0.42、0.76、1.85亿元，同增198.02%、79.43%、143.59%，现价对应PE为93、52、21倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨； 下游消费市场疲软； 复合集流体开发不及预期。

英联股份（002846.SZ）事件英联股份5月31日发布公告，拟向特定对象非公开发行股票，发行数量约0.42-0.83亿股，募集总额2.5-5亿元，将全部用于补充流动资金。投资要点 业绩短期承压，长期有望逐步修复 公司2022年实现营收19.35亿元/yoy+5.7%，实现归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏。受疫情困扰，2022年消费行业需求不振，公司收入仍取得同比增长，主要得益于海外业务扩张，公司2022年海外营收为5.8亿元/yoy+57%。公司业绩出现亏损受多方面因素影响，一方面系铝材、马口铁等原材料价格上涨，而公司产品价格上调幅度低于原材料成本涨幅；另一方面由于公司新增产能转固，而产能释放受下游需求影响不及预期，导致规模效应无法显现。 公司2023Q1实现营收4.2亿元/yoy-6.5%，实现归母净利润-0.04亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。2023Q1国内消费行业需求仍处修复初期，导致公司营收同比下滑。盈利方面，公司2023Q1毛利率为11.24%/yoy+0.18pct/qoq+6.86pct，环比显著回升，带动公司净利润亏损幅度环比收窄。未来随消费需求修复、公司产能扩张，规模效应有望逐步显现，带动公司盈利能力回升。公司董事长全额认购定增，彰显对公司长期发展信心。 核心竞争力突出，主营业务稳步增长 公司核心产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖，主要下游为快速消费品，客户包括王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢等海内外快消龙头。公司2017-2022年营收复合增长率高达33%，上市以来收入体量持续增长。现阶段公司仍积极推动产能扩张，扬州及汕头智能生产基地已逐步投产，规划产能全部释放后将贡献较高业绩弹性。此外，公司研发端保持较高投入，通过核心技术创新提升产品品质，并对产品进行减薄降本，且公司在行业中率先应用五代机，自动化程度领先行业。综合而言，公司核心竞争力突出，全球份额有望持续提升。 复合集流体进展顺利，第二成长曲线可期 复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池2.0、天能电池新一代锰铁锂电池TP-MAX亦将采用复合集流体。 公司积极推动复合集流体产业化进程，计划总投资30.89亿元，建设100条复合铜箔、10条复合铝箔生产线，将于2025年底全部投产，其中2023年底将建成10条复合铜箔、1条复合铝箔产线，2024年底建成50条复合铜箔、5条复合铝箔产线。现阶段公司复合集流体项目进展顺利，已有3条复合铜箔产线，PET铜箔已批量向下游客户送样，PP铜箔亦将于近期送样。综合而言，公司复合集流体业务长期规划产能充足，短期进展顺利，有望占据较高市场份额，为公司打造第二成长极。 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次定增对公司业绩及股本影响。预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.4/0.7/1.9亿元，eps为0.13/0.21/0.58元，对应PE分别为110/66/24倍。基于公司主营业务边际向好，复合集流体打造第二成长极，给予“买入”评级。 风险提示 消费行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；复合集流体产业化进程不及预期；产能扩张不及预期；定增进展不及预期。