长缆科技(002879) 电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，目前公司拥有40多个重点战略市场、30多个营销国家和地区，销售子公司遍布19个省会。公司具备535kV及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了220kV、110kV系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。 22年业绩承压，23年业绩恢复增长。22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过500kV产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长，23年实现营业收入10.42亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.72亿元，同比增长142.49%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长745.59%。24Q1实现营业收入1.98亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长220.90%；实现扣非净利润0.11亿元，同比增长492.72%。 行业集中度较高，公司技术优势明显。电缆附件市场CR5约为46%，CR10大于90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产500kV及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。目前公司研发投产的500kV交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。 收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油，凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。双江能源与公司签订业绩对赌，承诺24-26年分别实现营业收入4.2/5.0/5.5亿元，净利润为0.3/0.4/0.5亿元。本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。 投资建议：公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为65.9%/75.2%/37.5%，按5月17日收盘价，24-26年PE分为23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；电网投资不及预期；原材料价格波动。

长缆科技(002879) 营收增长 12.46%，业绩下滑 13.13%。公司公告， 2021 年实现营收 10.58亿元，同比增长 12.46%，实现归属净利润 1.40 亿元，同比下滑 13.13%，扣非归属净利润 1.18 亿元，同比下滑 19.88%，经营活动现金净流量1.01 亿元，同比增长 25.5%。 2021Q4，公司实现营收 3.25 亿元，同比增长 15.25%，实现归属净利润 0.25 亿元，同比下滑 50%。 高等级产品实现销售突破，收入结构改善。 公司近年来新研发 500kV等级交直流产品，陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等项目中标，并于 2021 年度实现销售放量。 报告期内，公司 320kv 至500kv 等级产品销售 0.39 亿元，同比增长 100%。同期， 220kv 产品销售 2.26 亿元，同比增长 16.63%。 2021 年公司 220kv 及以上产品收入占比达到 25.04%（ +4.4pcts） ,产品结构向高电压等级倾斜。 毛利率下滑，期间费用率增加，业绩表现承压。 公司净利润表现大幅不及营收，原因在于毛利率下降及期间费用率增长。 2021 年公司毛利率 49%，同比下降 5.1pcts，各类电压等级的产品均有 3-8pcts 的毛利率下滑， 主要原因是原材料价格上升，预计后续产品价格调整和降本措施可适当传导 /缓解成本压力。 2021 年公司 期间费用率增加1.4pcts，研发投入开支增长 25%，占营收比重达到 7.25% （ +0.73pcts），管理费用（剔除研发开支）占比 8.61%（ +0.88pcts） 。 公司近 5 年研发投入及研发人员数量占比持续提升，目前已有多个新型附件、抢修供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。 此外， 2021年公司进行了人员扩招和薪酬调整， 行政人员数量提升 55%， 公司员工人均亦有薪酬提升，增加了管理费用等开支。 推出员工持股计划，业绩考核目标换算三年复合增速 20%。 公司推出员工持股计划， 持股数量 962 万股（股本占比 4.98%），涉及核心业务骨干等 137 人，员工受让股份价格 9.65 元/股， 股份分三期解锁，解锁条件需同时满足两类：以 2021 年营收为基数， 2022/2023/2024年营收增幅不低于 25%/50%/80%;以 2021 年归属扣非净利润为基数，2022/2023/2024 年归属扣非净利润增幅不低于 25%/50%/80%。 盈利预测。 基于以下因素我们做出盈利预测： 1、成本压力传导，产品毛利率维持稳定； 2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长，公司保持两网市场份额稳定， 公司对网外市场特别是新能源领域实现开拓； 3、 500kV 产品维持取得新增订单； 4、 股权激励费用约 6900 万，依次递减摊销。 预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.50 亿、 1.94 亿、2.41 亿， EPS 分别为 0.78 元、 1.01 元、 1.25 元，对应当前股价市盈率为 21 倍、 16 倍、 13 倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业， 500kV高电压等级产品实现突破，给与公司 2022 年合理市盈率估值 22-28 倍，合理区间为 17.2 元-21.8 元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，高电压等级产品推广不及预期