奥士康(002913) 投资要点 事件概述 公司发布 2023 年中报，2023 年上半年公司实现营收 20.42 亿元，同比下降 10.88%，归母净利润 2.78 亿元，同比下降 0.76%,扣非归母净利润 2.62 亿元，同比增长 10.2%，毛利率 26.01%，同比增长 3.45pct。净利率 13.63%，同比增长 1.39pct。经测算，公司 23Q2 实现营收 10.35 亿元，同比下降 16.04%，环比增长 2.88%，归母净利润 1.47 亿元，同比增长 12.14%，环比增长 12.21%，扣非归母净利润 1.47 亿元，同比增长 14.05%，环比增长 26.72%，毛利率 26.08%，同比增长 3.89pct，环比增长 0.13pct，净利率 14.19%，同比增长 3.57pct，环比增长 1.14pct，Q2 环比 Q1 全面向好。 23H1 营收有一定压力，毛利率提升公司归母净利润有所增长 2023H1 年公司实现营收 20.42 亿元，同比下降 10.88%，主要系受宏观环境影响，下游终端消费产品市场持续低迷，公司消费类产品占比持续下滑。但是公司及时调整产品布局，在服务器、汽车电子、新能源等领域获得突破，占比持续提高，后续有望持续放量。公司 23H1 毛利率 26.01%，同比增长 3.45pct，主要系公司不断提升数字化进程，22Q4后公司完成工厂搬迁，广东基地数字化程度更高，更具备成本优势，后续随着广东基地产能利用率的提升，公司边际生产成本迅速下降，公司的整体成本优势将持续提升。 积极布局服务器领域，后续成长动力足 数据中心及服务器是公司重点布局的战略性赛道，主要产品为通用服务器 CPU 主板、AI 加速卡、电源等各种配板和高速计算机、交换机、路由器等。公司于已于 2022 年进入 Intel 和 AMD 新一代服务器供应商邀请目录，Intel 验证已经通过，AMD 正在通过其各种产品的指标测试；公司服务器领域 ODM/OEM 主要客户涵盖如 HPE、中兴、新华三、长城、浪潮、富士康、仁宝、广达、和硕、英业达、纬创、技嘉、台达、智邦、中磊等，终端客户涵盖 AWS、字节跳动，英伟达等；在新品布局方面，公司着重高端服务器产品开发，目前导入 Eagle stream、Birch stream 产品小批量生产；除服务器领域外，公司在汽车电子、新能源等领域亦积极开发客户及进行技术布局，为公司长期成长打下坚实基础。 投资建议 我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润至 7.03/9.03/12.53 亿元，按照 2023/8/9收盘价 35.34 元/股，PE 为 16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险

奥士康(002913) 【投资要点】 Q2业绩表现亮眼。2023年上半年公司实现营业收入20.42亿元，同比下滑10.88%，单二季度实现营业收入10.35亿元，同比下滑16.04%，环比增长2.89%，同比下滑原因主要是终端需求低迷、行业处于去库存的状态；上半年公司实现归母净利润2.78亿元，同比下滑0.76%，单二季度实现归母净利润1.47亿元，同比增长12.14%，环比增长11.84%，上半年实现扣非归母净利润2.62亿元，同比增长10.20%，单二季度实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长14.05%，环比增长26.59%。公司Q2利润端表现良好，主要是因为公司进行了产品结构的优化调整，减少消费类产品占比，在服务器、汽车电子等领域获得突破，占比持续提高。 毛利率和净利率显著改善。2023H1公司毛利率为26.01%，同比增长3.45pct，单二季度毛利率为26.08%，同比增长3.89pct，环比增长0.13pct；2023H1公司净利率为13.63%，同比增长1.39pct，单二季度净利率为14.19%，同比增长3.57pct，环比增长1.14pct。公司毛利率和净利率均有较为明显的提升，主要得益于公司数字化改造以及产品结构的优化。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为5.42%，同比增长1.04pct，其中管理费用率增长了0.82pct，销售费用率增长了0.38pct，财务费用率下降了0.16pct，公司研发费用率同比基本持平。 牟定重点领域，成长逻辑清晰。在数据中心及服务器领域，Intel的验证已经通过，目前正在通过AMD各种产品的指标测试，公司与HPE、中兴、超聚变、新华三、长城、浪潮、富士康、仁宝、广达、和硕、英业达、纬创、技嘉、台达、智邦、中磊等品牌服务器/数据中心和ODM/OEM厂商以及AWS、字节跳动、英伟达等终端客户建立良好的合作关系，核心客户订单持续放量，服务器营业收入实现了高速的增长；在汽车电子领域，公司持续加大对国内外客户的开发力度，随着新能源汽车渗透率的提升，汽车电子的增量空间进一步扩大；在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，公司有望在今年迎来放量。在短期行业需求景气度较低的背景下，公司积极进行业务结构的调整以及客户的开拓，有望在未来需求复苏的时期拥抱更大的成长，长期成长逻辑清晰。 【投资建议】 随着公司在新一代服务器平台以及AI服务器方向的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为50.23/61.67/81.24亿元；预计归母净利润分别为6.95/9.05/12.45亿元；EPS分别为2.19/2.85/3.92元；对应PE分别为16/12/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求复苏不及预期； 产能释放节奏不及预期； 原材料涨价风险； 竞争加剧影响整体盈利能力。

奥士康(002913) 【投资要点】 成本优势显著，盈利能力领先行业。公司注重数字化和“超大排版”的优势建设，提升产品良率、经济效益，进而保证公司盈利能力的领先地位，同时也可以在下游需求不景气的时期，应对行业激烈的价格竞争。2022年下游消费电子需求疲软，公司毛利率依然保持增长，全年毛利率为23.62%，单四季度毛利率高达27.77%。公司在通过数字化等方式稳定基本盘的同时，也不断进行新领域、新产品的探索，不断寻找新的增量空间。 服务器带来新看点。AI背景下算力需求提升，作为算力载体的服务器迎来新周期。服务器带给PCB的增量主要有两个方面：①平台升级增加对PCB层数等技术性能要求，新平台服务器主板层数要到16层以上，单价显著提升，进而带动单机PCB价值量的提升；②AI服务器新增GPU模组，其主板层数进一步增加，达到20层以上，同时新增AI加速卡、GPU载板等新需求，AI服务器PCB单机价值量进一步提升。目前新平台服务器和AI服务器快速放量的时期将至，提前布局服务器PCB领域的企业将持续受益。公司从2015开始正式布局服务器PCB，经过了7-8年的培育期，目前可以提供通用服务器主板、GPU主板、AI加速卡、交换机板等多类产品，能大批量生产18层以下的各类服务器相关的大板和小板，小批量最高可做到28层，测试板可以做到36层以上，同时公司已经积累了HPE、富士康、和硕、英业达、纬创、台达、智邦等优质客户资源。公司是Intel和AMD的受邀供应商，与AMD、英伟达、Intel等芯片厂商均有合作，有望在新平台服务器和AI服务器加速放量的时期充分受益，增长动力充足。 车载PCB量价齐升，光伏逆变器、数字能源领域迎来放量期。新能源汽车渗透率逐渐提升，电动化、智能化、轻量化等带来车载PCB需求的增加，量价齐升开启车用PCB的快速增长时期。我们预计全球汽车PCB需求量有望在2025年达到接近900亿元的市场规模，新能源汽车PCB需求量占比接近60%。公司在汽车电子领域深耕多年，持续加大对国内外客户的开发力度，目前积累了比亚迪、矢崎、现代摩比斯、德赛西威、西门子、日本三电等优质客户资源，打开了汽车电子的增量空间。除了汽车领域以外，公司在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域的布局即将迎来收获周期，相关产品有望在2023年放量。 【投资建议】 随着公司在新一代服务器平台以及AI服务器方向的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为50.23/61.67/81.24亿元；预计归母净利润分别为6.95/9.05/12.45亿元；EPS分别为2.19/2.85/3.92元；对应PE分别为17/13/9倍，维持“增持”评级。

奥士康(002913) 事件概述 公司发布2022年年报及23年一季报，2022年公司实现营收45.67亿元，同比增长2.98%，归母净利润3.07亿元，同比下降37.41%，扣非归母净利润4.83亿元，同比增长10.73%，毛利率23.62%，同比增长1.31pct；经测算，公司2204实现营收12.04亿元，同比下降2.03%，归母净利润-1.08亿元，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长12.24%毛利率27.77%，同比增长6.48pct。 公司2301实现营收10.06亿元，同比下降4.86%：归母净利润1.31亿元，同比下降12.06%：扣非归母净利润1.16亿元，同比增长5.69%：毛利率25.95%，同比提升2.97pct。 22年营收平稳增长，毛利率预计后续特续提升 2022年公司实现营收45.67亿元，同比增长2.98%，全年营收增长平稳，归母净利润3.07亿元，同比下降37.41%，主要系公司终止实施股权激励，加速行权确认的股份支付费用影响净利润约2.26亿元。公司22年全年毛利率23.62%，同比增长1.31pct，其中2204毛利率27.77%，同比增长6.48pct，2301毛利率25.95%，同比提升2.97pct，公司2204后毛利率提升较高主要系公司不断提升数字化进程，Q4后公司完成工厂搬迁，广东基地数字化程度更高，更具备成本优势，后续随着广东基地产能利用率的提升，公司边际生产成本迅速下降，公司的整体成本优势将持续提升。积极布局服务器领域，后续成长动力足 数据中心及服务器是公司重点布局的战略性赛道，主要产品为通用服务器CPU主板、A1加速卡、电源、等各种配板和高速计算机等。公司于已于2022年进入Intel和AMD新一代服务器供应商邀请目录，并正在通过其各种产品的指标测试，公司服务器领城主要客户涵盖如HPE、中兴、新华三、浪潮、富士康、仁宝、广达、和硕、英业达、纬创、台达、智邦、中磊、AWS、字节跳动，英伟达等：在新品布局方面，公司着重高端服务器产品开发，日前导入Eaglestream、Birchstream产品小批量生产：除服务器领域外，公司在汽车电子、新能源等领域亦积极开发客户及进行技术布局，为公司长期成长打下坚实基础。 投资建议 考虑到外国环境不确定性，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润至7.03/9.0312.53亿元（此前预计23/24年归母净利润为7.17/9.33亿元），按照2023/4/28收盘价40.17元/股，PE为18/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外国环境波动风险

奥士康(002913) 投资要点 PCB全球百强，业务覆盖面广，超大排版+高速度生产工艺扩大公司成本优势。公司深耕PCB行业多年，是全球PCB百强企业，2021年增速位列全球第二名，中国区第一名。产品广泛应用于数据运算及存储、汽车电子、通信及网络、工控及安防、消费及智能终端等领域，下游分布广泛，抗单一行业波动风险的能力较强。客户优质，与华为、中兴、浪潮、惠普、矢崎、比亚迪、蔚来、联想等国内外众多知名企业建立稳定合作关系。公司近年来通过超大排版+高速度生产工艺持续提升，采用超大排版和高速度生产工艺的配合下，公司毛利率/净利率水平已从2017年的低于可比公司水平转变为2022年前三季度的超过可比公司平均毛利率/净利率1.32pct/1.72pct，生产工艺的提升有利于公司在面对愈发激烈的行业竞争中持续保持优势，公司盈利能力已处于行业领先水平。 AI发展带动服务器领域快速发展，公司服务器领域后续有望持续爆发。服务器是PCB下游增速最快的下游领域之一，AI发展更是加快了服务器发展，进而带动服务器PCB市场快速增最，未来服务器PCB主要增量来自于AI服务器对PCB的高要求，服务器平台的升级对PCB的拉动及算力提升直接拉动AI加速卡需求进而拉动相关PCB发展，服务器用PCB层数、性能要求更高，国内仅少数公司具有量产高端数通板能力，竞争格局更优。公司作为在服务器PCB领域布局较早的公司，已积累大批客户资源，2021年服务器营收增长超200%，公司营收结构中服务器占比18%，已获得进入新一代服务器供应名录的机会，客户优质，产能储备充沛，后续业绩增长动力足。 通讯+汽车领域需求高增带来PCB产品强劲需求。随着汽车电动智能化趋势不断提升，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，其对汽车板性能和可靠性的要求也不断提高，汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，以满足智能驾驶、智能座舱、车联网、动力系统电气化等领域的需求，我们预计2025年车用PCB市场空间将达1237亿元，2020-25年CAGR达24%。公司布局汽车领域多年，客户优质，公司21年汽车领域营收增长超40%，未来公司将大幅提高汽车板产能，并逐步提高汽车板操纵系统、安全系统等核心PCB板的研发投入，保持并进一步扩大公司的在车用领域的竞争优势，打牢公司中长期稳健成长的根基。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为46.40亿元、51.57亿元、65.32亿元，同比增长5%、11%、27%，综合毛利率为24.5%、25%、25.5%。归母净利润分别为5.85亿元、7.17亿元、9.33亿元，同比增长19%、23%、30%，参考可比公司2022年平均估值23倍，考虑到公司业绩弹性及技术优势，首次评级，给予公司“买入”评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、行业规模测算偏差风险；6、研报使用信息更新不及时

奥士康(002913) 2022Q3消费类产品走弱，公司调整产能应对稼动率变化，维持“买入”评级 公司公告2022年第三季度报告，实现营业收入33.6亿元，YoY+4.9%,归母净利润4.1亿元，YoY+10.2%，其中2022Q3单季度实现营业收入10.7亿元，YoY-14.0%，归母净利润1.3亿元，YoY+7.2%。我们维持此前盈利预测，预计公司归母净利润为5.8/7.6/9.6亿元，EPS为1.8/2.4/3.0元，当前股价对应PE为14.6/11.1/8.8倍，考虑到公司采用大排版方式改善成本，良品率持续提升，具有成本竞争优势，维持“买入”评级。 消费类产品需求减弱的压力依然存在，公司调整产能应对行业变化 2022Q2公司单季度营业收入同环比呈现下降，消费类产品自2021Q3回落以来持续疲软，公司通过调配厂房运营计划等方式对冲产能利用率下降带来的成本波动，叠加覆铜板原材料价格回落，公司单季度毛利率21.3%,YoY+1.0pct。公司内部效率与成本管控得当，销售费用与管理费用同环比均有下行，单季度净利率12.5%,QoQ+1.9pct/YoY+2.5pct。从产品结构及订单情况看，汽车类产品因订单周期长且需求稳健，考虑到过去公司以消费类产品为主，本轮需求转弱影响整体的产能稼动率，公司扩产计划灵活调整以减少爬产过程中成本费用端的负担，公司固定资产由2022Q2的30.8亿元微幅攀升至2022Q3的31.2亿元。 公司稳步重塑成本，有望逆势提升生产效率 公司订单以消费电子及网通类产品为主，受到下游需求减弱影响；国内中低端PCB领域逐渐成为红海市场，未来各厂商的核心竞争焦点是同等产品情况下的成本及价格优势。一方面，公司导入汽车类核心客户，逐步摆脱消费类产品占比集中带来的周期性波动；另一方面，公司采用高速大排版的生产方式及按产品定义工厂的模式，有助于提升生产效率并降低PCB单位面积成本，新增产能具有后发优势，成本更优，公司有望在红海市场的竞争中脱颖而出。 风险提示：下游消费类订单需求疲软、原材料价格上涨、产线技改不及预期。

奥士康(002913) 【投资要点】 新客户拓展顺利，订单量增加拉升业绩水平。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入22.91亿元，同比增长16.92%，主要得益于公司新客户拓展带来的订单增加，分产品来看，公司单双面板/四层板及以上板实现的营收分别为4.77/16.57亿元，同比增长率分别为10.21%/16.78%；公司实现归母净利润2.80亿元，同比增长11.72%，公司业绩克服疫情反复、国际紧张局势等不利因素影响，实现逆势增长。 汇兑收益降低期间费用率，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为22.56%，同比下滑1.71pct，这主要是因为原材料价格波动导致营业成本同比上升19.57%，分产品来看，单双面板/四层板及以上板的毛利率分别为16.76%/17.14%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为10.05%，同比下降0.57pct，其中财务费用为-0.44亿元，同比减少0.54亿元，公司外销占比超过60%，汇率波动对费用率的影响较大；销售费用达到0.69亿元，同比增长36.19%，主要是市场推广费和股份支付费用增加所致；研发费用达到1.30亿元，同比增长52.31%，公司持续加大在通讯网络、伺服器（云计算）、汽车电子、HDI、MiniLED、AR\VR元宇宙相关产品、6G、自动驾驶及物联网、新能源基建、数字能源等高附加价值产品领域的研发投入。 工厂专业化提升产品良率和生产效率。公司目前拥有湖南基地和广东基地，湖南基地目前有2个工厂，一厂主要生产ICT、高端游戏、AR/VR元宇宙相关类产品，二厂专门生产汽车电子产品；广东基地有3个工厂，一厂主要生产高端消费类电子、网通产品，二厂主要生产新能源、NB、PC产品和MINILED产品，三厂主要生产消费电子、工控、医疗等产品。工厂专业化可以根据产品种类确定生产工艺、IE流程、专业人才配置，进而保证产品的稳定性、可靠性以及生产的效率。 新客户铸造增量优势。公司下游客户主要分布在全球通信设备、消费电子、汽车电子、工控医疗及服务器等行业，主要客户包括华为、中兴、比亚迪、蔚来、联想、华勤、三星、LG等国内外知名企业，在保持原有客户市场份额的同时，公司积极拓展新客户，努力开拓新的市场空间。2021年新增重要客户32家，其中ICT类新增4家、汽车电子新增17家，新增的客户主要包括惠普、先锋电子、松下、矢崎、博格华纳、超聚变等知名企业，公司客户结构的持续优化使公司逐步完成下游中高端市场的覆盖，为公司产品打开更广阔的市场空间。 【投资建议】 上半年公司单双面板/四层板及以上板实现的营收分别为4.77/16.57亿元，同比增长率分别为10.21%/16.78%，主要是客户拓展订单的增加，2021年公司新增重要客户32家，其中ICT类新增4家、汽车电子新增17家，新增的客户主要包括惠普、先锋电子、松下、矢崎、博格华纳、超聚变等知名企业，公司客户结构的持续优化使公司逐步完成下游中高端市场的覆盖，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为59.15/77.29/96.28亿元，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.64/8.83/11.00亿元，EPS分别为2.06/2.74/3.42元，对应PE分别为14/11/9倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 客户拓展不及预期； 原材料价格上涨风险。

奥士康(002913) 短期消费类下游承压，生产效率有望持续提升，维持“买入”评级 公司公告2022年半年报，实现营业收入22.9亿元，YoY+16.9%，归母净利润为2.8亿元，YoY+11.7%，其中2022Q2单季度实现营业收入12.3亿元，YoY+15.5%，归母净利润为1.3亿元，YoY-7.9%。考虑到公司以消费类产品为主的下游需求受到抑制，我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司营业收入为57.0/72.5/92.7（前值为60.3/76.9/95.0）亿元，归母净利润为5.8/7.6/9.6（前值为6.7/8.8/10.6）亿元，YoY+18.1%/32.0%/25.0%，当前股价对应PE为15.3/11.6/9.3倍，考虑到公司以超大排版为主的生产方式有望带动经营效率提升，维持“买入”评级。 2022Q2网通与消费电子类产品影响稼动率，公司专注于提升生产效率 公司2022Q2单季度毛利率22.2%，QoQ-0.8pct，原材料覆铜板价格回落形成正向贡献，而下游网通与消费电子类产品的订单回落拖累产能稼动率。公司2022Q2净利率10.6%，其中销售费用因市场推广费用及股份支付费用增加，占营业收入比例达到3.4%，YoY+1.1pct/QoQ+0.8pct，单季度财务费用因美元兑人民币汇率升值，形成正向贡献，占营收比例为-4.4%。公司以客户产品类别定义各工厂的生产工艺、IE流程，有望提高良率、效率和准交率，2022Q2公司用于购建固定无形长期资产支付的现金为2.9亿元，相对2021Q2同期的4.6亿元回落，公司产能释放将主要来自原有厂房的技改及大排版与高速度标准产线的效率提升。 公司稳步重塑成本，有望逆势提升生产效率 公司订单以消费电子及网通类产品为主，受到下游需求减弱影响；国内中低端PCB领域逐渐成为红海市场，未来各厂商的核心竞争焦点是同等产品情况下的成本及价格优势。一方面，公司导入汽车类核心客户，逐步摆脱应用集中带来的周期性波动；另一方面，公司采用高速大排版的生产方式及按产品定义工厂的模式，有助于提升生产效率并降低PCB单位面积成本，有望在竞争中脱颖而出。 风险提示：下游消费类订单需求疲软、原材料价格上涨、产线技改不及预期。

奥士康(002913) 事件 公司4月19日盘后公司披露2021年年报与2022年第一季度报告： ①公司2021年实现营业收入44.35亿元，同比增加52.38%；实现归母净利润4.90亿元，同比增加40.35%；扣非后归母净利润为4.36亿元，同比增加49.75%。 ②公司2022年一季度实现营业收入10.58亿元，同比增加18.58%；实现归母净利润1.49亿元，同比增加37.34%；扣非后归母净利润为1.10亿元，同比增加6.34%。 扩产释放业绩弹性，汽车、服务器产品表现亮眼 公司21年业绩符合预期。在PCB大宗原材料价格持续上涨及供应紧张、生产成本增加、疫情持续影响的大环境下，公司业务仍持续大幅增长，其主要原因为： ①新扩产能完成试产和量产，为公司产能储备增添新的力量。截至21年底，公司PCB总产能超过170万平米/月，年总产量近700万平米，同比大增58%。其中新增产能主要为益阳A1、A2、A3工厂以及肇庆A6、A8、A9工厂基地目，其下游主要应用为汽车电子、AR/VR元宇宙相关类产品、MiniLED、服务器、高端消费电子等产品。目前公司新产能爬坡顺利、厂房空间充裕，未来仍有较大的扩产空间。 ②公司在汽车电子、服务器、MiniLED等PCB黄金赛道布局较早，先发优势带来产品业务迅速增长、迅速增长。目前公司已沉淀积累一批包括博格华纳、比亚迪、西门子、浪潮、惠普、等在内的优质汽车及服务器客户。公司21年汽车电子营收增幅超过40%，服务器增幅超过200%。 盈利能力不断改善，业绩持续增长可期 公司Q1非经常性收益近4000万元，主要系政府对符合条件的优秀企业发放补助。在疫情扰动及消费类需求下滑的背景下，公司Q1扣非后归母净利润仍保持同环比正增长；与此同时，受益于上游CCL持续降价及大拼板技术的应用，公司盈利能力不断改善，毛利率水平已实现连续两个季度环比增长。我们认为，随着新产能的不断投产、疫情影响的减弱以及公司自身盈利质量的不断改善，公司22年业绩持续增长可期。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.54、8.88、11.54亿元，对应市盈率为16、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 MiniLED商用进程不及预期、新能源汽车销量不及预期等。

奥士康(002913) 大排版方案与高速度标准牵引新产线建设，加快市场开拓，维持“买入”评级 公司发布2021年年报及2022年一季报，实现营业收入44.4亿元，YoY+52.4%，归母净利润4.9亿元，YoY+40.4%。2022Q1实现营业收入10.6亿元，YoY+18.6%，归母净利润1.5亿元，YoY+37.3%，扣非归母净利润1.1亿元，YoY+6.3%。我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润为6.7/8.8（前值为7.4/9.0）/10.6亿元，EPS为4.1/5.5（前值为4.7/5.6）/6.6元，当前股价对应PE为15.8/12.0/10.0倍，考虑到公司产能投放节奏有序，专业化分工有望进一步提升生产效率、良率与准交率，维持“买入”评级。 七个专业化工厂持续优化生产效率，生产效率优化对冲原材料价格上涨 公司受覆铜板成本上涨影响及运输成本会计科目调整，2021年毛利率同比回落至22.3%，依靠产能优化推动管理费用率下降至2.5%，YoY-1.7pct，净利率11.1%，YoY-1.1pct。预计公司2022年产能稳健增长，目前形成惠州、益阳、肇庆三大生产基地，规划七个专业化厂区总产能超过170万平/月。新增产能部分，A8工厂面向新能源、NB和PC产品已经投入量产，A9工厂专业生产MiniLED产品，已完成主体建设并进入试产阶段。原有A1-A3工厂中，计划对A3进行升级改造，面向汽车电子产品。2021年公司人均创收89万元，YoY+41.3%，随着公司大排版与高速度标准建设新产线，满产后人均产值有望提升至250-300万元。 拓宽PCB终端应用产品覆盖广度，携手上游南亚新材强化联动 公司过去产品以消费电子类为主，凭借成本优势在既有市场获得稳定的增长，随着规模扩张，公司加强销售拓展能力，增加对终端市场的覆盖面，切入服务器、汽车电子类产品。同时，公司披露与南亚新材签署战略合作协议，协议有效期为三年，每年计划采购额较上年增长不低于30%，公司与产业链上游积极合作有利于原材料供应链稳定，内资厂商携手合作将进一步发挥产品性能及成本优势，在客户认证环节强强联合、相互引流，推动大陆PCB产业持续取代海外。 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、新工厂效率改善不及预期