金奥博(002917) 事件 近日， 金奥博发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 15.07 亿元，同比增长 26.34%， 实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 302.50%。 2024Q1,公司实现营收 3.18 亿元，同比增长29.74%， 实现归母净利润 1446.21 万元，同比增长 175.69%。 点评 1、 业绩实现较快增长。 2023 年，公司实现营收 15.07 亿元，同比增长 26.34%， 其中民爆产品收入较上年同期增长 45.86%，化工材料收入较上年同期增长8.54%，专用设备收入较上年同期增长11.10%。实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 302.50%。 利润增长的主要原因为公司不断加强市场拓展，民爆器材和关键原辅材料实现产销量同比增加，带动业绩增长；同时公司采取一系列措施优化内部管理，加强成本控制，毛利率得到提升，促进公司效益增长。 2024Q1, 公司实现营收 3.18 亿元，同比增长 29.74%，实现归母净利润 1446.21 万元，同比增长 175.69%。 2、 电子雷管普及率大幅提升， 公司拥有 8000 多万发电子雷管产能。 根据中国爆破器材行业协会， 2023 年， 民爆行业生产企业工业雷管累计产、销量分别为 7.24 亿发和 7.29 亿发，同比分别下降 10.06%和 10.54%；其中电子雷管累计产量为 6.70 亿发，同比增加 94.89%，占雷管总产量的 92.54%，所占比例比 2022 年增加 50%。 截至 2023 年，公司拥有工业炸药年许可生产能力 11.5 万吨，工业数码电子雷管年许可生产能力 8522 万发，以及保留导爆管雷管、工业电雷管年许可生产能力 4000 万发用于出口，形成了集研发、 生产、销售、运输、爆破服务等一体化全产业链经营模式。 3、民爆智能装备逐步实现应用，向军工等领域拓展前景广阔。近年来，民爆行业相继推出一系列产业政策和指导意见，推进生产工艺及装备向安全可靠、绿色环保、智能制造方向发展；鼓励开展工业炸药智能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。 公司将民爆生产中广泛运用的机器人系列智能装备下沉运用到民爆行业以外的食品、包装、军工、精细化工及电气用纸等领域，并获得订单和进行交付。 公司 2023 年进入了拆弹设备领域，另外，研制的自动筛分系统已经完成了功能测试，迈入火药装备领域。 4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.91、 3.08、 4.56 亿元，同比增长 88%、 61%、 48%，对应当前股价 PE 分别为 18、 11、 7 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

金奥博(002917) 公司为国内民爆智能装备行业龙头。公司1994年成立，2017年于深交所上市。公司主营业务包括民用爆破行业智能装备、软件系统、工艺技术、关键化工原辅材、工业炸药、起爆器材、爆破一体化服务，以及各类六轴、并联和柔性协作工业机器人的应用及其解决方案。公司研究开发的高端智能成套装备通过了工信部安全生产司和科技司组织的科技成果鉴定和生产验收；截至23H1，公司在国内建设了190多条生产线。各类并联机器人和六轴多关节机器人目前在民爆、食品、军工、包装等领域已获应用。 积极推进民爆器材智能制造。公司在现有工业炸药包装型、现场混装型以及工业雷管装配线的装备制造基础上提质升级，研发安全性更高的生产设备，通过机器人换人、视觉监测系统、智能数字孪生技术，进一步降低危险工房操作人员数量，实现全线的自动化、智能化和无（少）人化生产。公司积极开拓环保节能领域业务，积极参与火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设。在智慧云板块，公司将继续发挥公司在民爆行业信息化的领先优势，利用工业互联网、大数据、数字孪生等技术手段，建立健全企业智能网络监管和应急管理平台。 优化整合科研生产资源，产业链有效延伸。公司并购重组了江苏天明化工、山东圣世达、京煤集团有关民爆资产及山东泰山民爆等民爆生产企业，目前合计拥有工业炸药年许可生产能力11.5万吨，数码电子雷管年许可生产能力8522万发，以及保留导爆管雷管、工业电雷管年许可生产能力4000万发用于出口。公司利用集团智能装备和工艺技术优势赋能下属子公司，对产线进行升级改造。公司建立电子雷管产能规模优势，实现扩能扩产，截至2023年12月，泰山民爆第一期和第二期生产线改造建设已通过验收正式投产。 拓展精细化工板块。公司综合引进消化吸收国际先进的乳化剂和复合油相生产工艺技术，为民爆器材生产企业提供生产工业炸药所需的多种规格和品种的一体化复合油相、乳化剂、复合乳化剂、新型高分子乳化剂和复合蜡等关键原辅材料；凭借技术和质量优势，已逐步拓展表面活性剂在石化、纺织、印染等领域的应用。 有序推进军工相关订单。公司中标某军工企业销毁装备两个采购项目，进入了拆弹设备领域；另外，研制的自动筛分系统已经完成了功能测试，迈入火药装备领域。公司将高效的智能制造装备和信息技术结合运用到军工装备行业，发挥整体解决方案优势及系统集成能力，实现智能化、人机隔离、少人化/无人化的目标。 响应国家“一带一路”战略，积极拓展海外市场。公司在海外市场包括俄罗斯、阿尔及利亚、乌干达、蒙古、越南、缅甸、尼泊尔、老挝、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、拉脱维亚、几内亚等国家地区承建了20多条生产线，在国内外民爆行业打造了良好的品牌影响力和服务信誉。公司正在积极推进和深化开展国际合作，相关海外工程项目正在实施中。公司充分利用集团资源优势对天津泰克顿进行赋能，创新业务模式，通过多渠道、多措施进一步拓展海外市场，出口包括生产线装备、工艺技术、化工原材料、民爆器材和爆破综合服务等业务。 风险提示：安全生产风险；产业链延伸和扩张风险；宏观经济波动风险。

金奥博(002917) 事件 8月25日，金奥博发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收6.5亿元，同比增长17%，实现归母净利润4654.12万元，同比增长84%。 点评 1、业绩实现较快增长。2023H1，公司实现营收6.5亿元，同比增长17%，其中民爆产品收入较上年同期增长24.22%，化工材料收入较上年同期增长12.59%，专用设备收入较上年同期增长8.42%。实现归母净利润4654.12万元，同比增长84%，利润增长的主要原因为公司不断加强市场拓展，电子雷管销售收入增长，同时公司采取一系列措施优化内部管理，加强成本控制，毛利率得到提升，促进公司效益增长。 2、装备业务受益于民爆本质安全要求，向军工等领域拓展前景广阔。2023年4月19日，公司公告称，公司与兵器集团下属的特能集团签署了《深化战略合作协议书》，双方将深入开展火工品及民爆装备制造领域生产、技术、服务等方面的合作。“十四五”期间，特能集团将完成60余条涉火生产线的改造，2000多名危险作业人员撤到后台。特能集团将在火工品和民爆领域优先采用或和金奥博共同研发先进的工艺技术、智能装备及配套信息化软件产品，推进特能集团火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，加快形成一批行业新标准和行业示范线，引领我国火工品和民爆行业发展。 3、公司拥有8000多万发电子雷管产能，电子雷管普及率大幅提升，成为公司重要收入利润来源。截至2023年4月，公司拥有数码电子雷管年生产许可能力为8522万发。公司子公司泰山民爆年产3500万发电子雷管生产线通过生产验收已正式投产；年产2000万发电子雷管生产线已通过试生产条件考核。根据中国爆破器材行业协会发布的数据，2023年上半年电子雷管累计产量为3.03亿发，同比增加219.17%，电子雷管占工业雷管总产量的91.27%，所占比例比2022年同期提高71%，普及率大幅提升。2023H1,公司起爆器材业务实现营收2.04亿元，同比增长84%，电子雷管销售收入增长已成为公司重要收入利润来源。 4、工信部鼓励兼并重组，公司产业链不断延伸。2021年12月，工业和信息化部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》（工信部规〔2021〕183号）文件要求，调整优化行业结构，持续推动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，将生产企业数量减少到50家以内。公司控股子公司山东圣世达于2022年1月完成收购泰山民爆53%股权及相关债权；于2022年3月购买山东银光科技有限公司5000万发雷管生产线及相关资产；控股子公司北京金奥博京煤于2022年7月完成收购天津泰克顿民用爆破器材有限公司74%股权。通过民爆行业内的并购，公司进一步加强智能装备技术优势和生产领域资源的深度融合，充分发挥协同效应，促进公司产业链的有效延伸，打造集“产、供、爆、研、用”五位一体民爆完整产业生态链，巩固公司在民爆器材领域市场的竞争力，提升公司的综合实力和利润增长点，促进公司长远发展。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.24、2.02、3.06亿元，同比增长389%、63%、52%，对应当前股价PE分别为27、17、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

金奥博(002917) 事件概述 兵器工业集团下属江南工业集团官微6月3日称，今年公司要完成的“人机隔离”建设目标的十条产线，目前已进入内部部门评审阶段，下一步待实施方案经公司决策后上报集团公司；明年要完成的十四条“人机黑”产线（其中两条黑灯产线）正在方案汇总，力争本月完成技术方案审查，下月形成实施方案。 分析判断: 弹药快速生产能力至关重要，美国供应链已出现告急 现代战争中弹药消耗量往往十分惊人。根据远望智库，俄乌交战双方的弹药消耗巨大，就连为乌克兰提供弹药援助的美国、北约都惊呼弹药库存吃紧，弹药可靠稳定安全的供应至关重要，充足的弹药是作战行动得以实施的前提和基础，直接影响战争的进程。作为一种特殊装备，消耗量大、需求预测难、精确保障难，既不能大量储存，也不能储备太少，解决这一矛盾的最有效可行办法之一就是提升弹药的快速动员生产能力。俄乌战争的几点启示：1、必须有效储备预置筹措弹药物资。2、必须确保弹药的快速动员生产能力。3、必须确保弹药供应链稳定、可靠、安全。4、平时要做好关键技术的自主和战略物资的储备。 公司已参与民爆行业黑灯工厂项目，机器人智能装备已用于多个行业 金奥博近期披露的投资者交流表显示，公司的智能机器人、AI视觉、远程操控系统等核心智能装备和信息技术优势为参与民爆行业黑灯工厂建设奠定了坚实基础，目前公司已参与民爆行业生产线黑灯工厂项目，正在积极推进黑灯工厂的建设。公司已将民爆生产中广泛运用的机器人系列智能装备拓展运用到食品、包装、军工、精细化工及电气用纸等领域并获得订单。 公司具备多款民爆智能装备，属于行业龙头。公司研究开发的高端智能成套装备在国内建设了近170条生产线。国内外130多家生产企业在炸药包装环节引进了公司的机器人工业炸药智能化自动包装线。4月19日，特能集团和金奥博签署深化战略合作协议，双方将共同促进火工品和民爆产业转型升级。公司与军工客户在民爆设备领域已有多年合作，目前已进入拆弹领域，即将进入火药装备领域，有望获得更多市场份额。 两板块具备逆周期成长性，看好二季度乃至全年高增速 工信部从22年8月份开始禁止销售普通雷管，公司电子雷管当前许可生产产能8522万发，根据保利联合在投资者关系平台回复，电子雷管均价15元/发，按照毛利率30%左右进行测算，假设实现5000万发销量，仅电子雷管便贡献7.5亿营收，2.25亿元毛利润，此外产线和化工品稳定贡献利润，“黑灯工厂”项目若公司获得一定订单，则未来三年可贡献增量利润且加速增长。 由于22年归母净利润仅0.25亿元，一季度由于电子雷管产线第二期生产线改造建设，以及炸药、雷管的下游基建行业景气度较差，归母净利润仅500万元，而公司电子雷管和专用设备两个板块业务确定性高且均具备逆周期成长性，我们认为二季度乃至今年业绩实现较高增速的确定性较强。 投资建议 公司当前主要逻辑是低估值+电子雷管受益政策逆周期高增长+“黑灯工厂”项目产线加速落地，公司有望获得一定份额。由于一季度电子雷管等民爆品下游需求不及预期，调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入20.00/30.23/39.99亿元（此前为23.25/31.25/42.35亿元），同比增长67.6/51.1%/32.3%，归母净利润1.96/3.46/4.78亿元（此前为2.67/3.75/5.5亿元），同比增长674.1%/76.9%/38.2%，EPS分别为0.56/1.00/1.37元（此前为0.77/1.08/1.58元），对应2023年6月5日收盘价11.41元/股，PE分别为17.44/9.86/7.13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；项目推进不及预期的风险等。

金奥博(002917) 事件概述 参考消息 5 月 23 日报道，美国弹药供应链告急，缺乏足够的生产能力来生产爆炸材料，正在大力投资国产高端炸药。 根据腾讯网， 美国《福布斯》网站曾报道，中国已经成功研发出了一款燃烧效率更高的炸药，美国对中国的威慑力正在逐步降低。 分析判断: 弹药快速生产能力至关重要， 美国供应链已出现告急 参考消息 5 月 23 日报道，美国弹药供应链告急，缺乏足够的生产能力来生产爆炸材料，在大力投资国产高端炸药。乌克兰冲突促使美国改进生产弹药的工业基地。国防工业和五角大楼已经启动了提高高端炸药生产的项目，包括修复老厂和重建国内供应链。目前，这些供应链在很大程度上依赖于潜在对手（包括中国）提供的原材料化学品。 现代战争中弹药消耗量往往十分惊人。根据远望智库，俄乌交战双方的弹药消耗巨大，就连为乌克兰提供弹药援助的美国、北约都惊呼弹药库存吃紧，弹药可靠稳定安全的供应至关重要，充足的弹药是作战行动得以实施的前提和基础，直接影响战争的进程。作为一种特殊装备，消耗量大、需求预测难、精确保障难，既不能大量储存，也不能储备太少，解决这一矛盾的最有效可行办法之一就是提升弹药的快速动员生产能力。俄乌战争的几点启示： 1、必须有效储备预置筹措弹药物资。 2、必须确保弹药的快速动员生产能力。 3、必须确保弹药供应链稳定、可靠、安全。 4、平时要做好关键技术的自主和战略物资的储备。 公司是民爆智能产线龙头， 客户遍布全球 130 余家 近年来，民爆行业相继推出一系列产业政策和指导意见，鼓励通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。《民用爆炸物品销售许可证》有效期为 3 年，换发新证需达到安全标准，安全设备设施需符合国家有关标准和规范。 2021 年 12 月，工信部提出持续推进民爆行业危险岗位机器人替代，预计到 2025 年，现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%；民爆行业智能制造能力成熟度达 3级及以上的企业超过 20%，关键工序数控化率达到 65%。 公司具备多款民爆智能装备，属于行业龙头。公司研究开发的高端智能成套装备在国内建设了近 170 条生产线。国内外 130 多家生产企业在炸药包装环节引进了公司的机器人工业炸药智能化自动包装线。 4 月 19 日，特能集团和金奥博签署深化战略合作协议，双方将共同促进火工品和民爆产业转型升级。公司与军工客户在民爆设备领域已有多年合作，目前已进入拆弹领域，即将进入火药装备领域，有望获得更多市场份额。 民爆品产能充裕， 电子雷管打开市场空间 根据中爆协公布的 4 月民爆行业统计数据， 2023 年 1-4月份，民爆生产企业累计完成生产总值 119.7亿元，同比增长 13.5%，其中 4 月份民爆企业完成生产总值 38.5 亿元，同比增长 15%；产量方面， 1-4 月份生产企业工业炸药累计产、销量分别为 126.1 万吨和 125.6 万吨，同比分别增长 0.1%和 0.3%。 1-4 月全国工业雷管产量1.98 亿发，其中电子雷管产量 1.78 亿发，渗透率达 90%。 2021 年 12 月工信部提出要全面推广工业数码电子雷管，除出口和特殊用途， 2022 年 6 月底前停止生产、 8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。根据壶化股份招股书，普通工业雷管均价 3 元/发，根据保利联合在投资者关系平台回复，电子雷管均价 15 元/发，市场空间提升 5 倍。 根据公司 2022 年年报， 公司电子雷管年许可生产能力达 8522 万发，普通雷管年许可生产能力 4000 万发，居国内前列，此外还有工业炸药许可生产能力 11.5 万吨。 兵器集团持续推进黑灯工厂， 公司有望获得一定份额 5月24日，兵器装备集团智能制造技术中心发表《黑灯工厂发展路径探究》称，随着人工成本的不断提升，企业运营成本也在持续增长，机器换人可以从根本上解决人工成本高、职业危害性、生产效率、质量一致性等问题，已成为企业降本增效的不二法门。在黑灯工厂建设实践中，要真正实现无人化、黑灯化就必须实现机器换人，只有机器人才能做到强连续性、高可靠性、低成本运作，为工厂的产品质量、产量、效益提供长期有效保障。 根据中兵投资，为深入落实集团公司“人机黑”专项任务工作要求， 4月 25日，中兵投资邀请集团公司火专办开展“人机黑”专项任务交流座谈。根据北化研究院集团党建， 北化研究院集团泸州北方公司把“人机黑”专项任务作为公司的“头号工程”，成立了以董事长为组长的工作领导小组，统筹资源、整合力量坚决推进“人机黑”专项任务，目前已完成 3 条“黑灯工厂”生产线建设方案的制定，“今年的目标是消减 70 个危险作业场所、 84 个危险作业岗位，实现 194 名危险作业人员撤到后台，建成 3 条‘黑灯工厂’生产线”，该公司专项办公室负责人杨文艺表示。 投资建议 公司作为民爆智能装备龙头，目前已切入军工、民爆、食品等多个领域，有望在“黑灯工厂”项目建设中获得较大市场份额。民爆智能产线方面，公司产品已销往国内外 130 多个客户，是行业龙头。此外，雷管和炸药等民爆品产能充裕，有望随基建力度加大实现业绩改善。维持 2023-2025 年分别实现营业收入23.25/31.25/42.35 亿 元 ，同 比 增 长 94.9%/34.4%/35.5%,归 母 净 利 润 2.67/3.75/5.5 亿元 ， 同 比增长955.1%/40.6%/46.9%不变，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.77/1.08/1.58 元，对应 2023 年 5 月 25 日收盘价 11.08 元/股， PE 分别为 12.80/9.10/6.20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险； 产能释放不及预期的风险； 项目推进不及预期的风险等。

金奥博(002917) 事件概述 公司发布2022年年报和2023年一季报，22年营收11.93亿元（+46.36%），归母净利0.25亿元（-36.70%）。23Q1营收2.45亿元（+16.58%），归母净利0.05亿元，同比增长3276.20%，环比增长124.27%，扣非归母净利0.03亿元（+213.44%）。 分析判断: 一季度业绩超预期，23年有望补偿式增长 2022年公司毛利率26.91%，较上年增长1.19pct，净利率-1.70%，较上年下降5.63pct。公司营收体量大，利润规模小，毛利率及费用率等指标微小波动便会对利润有较大影响。 2022年利润下降的主要原因为控股子公司北京金奥博京煤下属生产企业根据民爆行业政策，将电雷管和导爆管雷管产能置换为电子雷管产能后，对相关传统雷管生产设备进行了拆除，根据会计准则的要求计提了4446.12万元的固定资产减值准备，此外受去年四季度经济下行影响，对经营性利润也造成了负面影响。 2023年一季度业绩实现较大幅度增长，主要系22年Q1受疫情影响，生产与物流活动大幅减少造成负面影响，今年公司经营恢复正常，此外一季度还收到241万元政府补助款计入非经常性收益。 与特能集团合作更进一步，“黑灯工厂”项目可期 火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，4月19日公司公告称，公司与兵器集团下属的特能集团签署了《深化战略合作协议书》，“十四五”期间，特能集团将完成60余条涉火生产线的改造，2000多名危险作业人员撤到后台。特能集团将在火工品和民爆领域优先采用或和金奥博共同研发产品，推进特能集团火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，加快形成一批行业新标准和行业示范线。此外，双方同意积极探讨在智能装备、工艺技术、关键原辅材料、民爆业务、重大项目等方面开展资本合作的可能。 今年以来，兵器集团积极推进“黑灯工厂”、“机器换人”。与特能集团的此次合作协议书首次提及火工品领域的“黑灯工厂”建设，我们认为公司业绩弹性最大、毛利率最高的智能化产线进入军工领域确定性进一步增强。 此外，公司具备电子雷管产能8522万发，工业炸药年许可生产能力11.5万吨，根据壶化股份招股书,普通雷管约3元/发，根据保利联合在投资者关系平台回复,电子雷管单价是其5倍，23年工信部已全面禁止使用普通雷管，预计公司电子雷管业绩今年有大幅提升。 投资建议 公司作为民爆智能装备龙头，目前已切入军工、民爆、食品等多个领域，有望在“黑灯工厂”项目建设中获得较大市场份额。维持2023-2024年分别实现营业收入23.25/31.25亿元，同比增长94.4%/34.4%,归母净利润2.67/3.75亿元，同比增长955.1%/40.6%预计不变，新增预计2025年实现营收42.35亿元，同比增长35.5%，归母净利润5.5亿元，同比增长46.9%。预计2023-2025年EPS分别为0.77/1.08/1.58元，对应2023年4月26日收盘价9.81元/股，PE分别为13/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；项目推进不及预期的风险等。

金奥博(002917) 民爆智能装备龙头，政策推动民爆行业机器换人 公司是民爆智能装备行业起家，实控人明刚、明景谷父子均为民爆行业资深专家。2021年12月工信部提出持续推进民爆行业危险岗位机器人替代，到2025年现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于40%，民爆行业智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过20%，关键工序数控化率达到65%。民爆品生产企业的销售许可证有效期仅为3年，换发新证需达到安全生产标准。公司是国内行业龙头，市占率较高，在国内外智能化生产线已建设近200条，智能化产线和机器人已用于国内外120多家炸药和雷管生产企业。22年中标西凤酒和浙江凯恩特种材料项目，智能装备切入白酒和电气用纸生产行业。 兵器工业集团大力推行“黑灯工厂”，“机器换人”市场空间广阔 根据陕西应用物理化学研究所公众号，2022年9月13日，兵器集团与47家涉火涉危单位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书。根据淮海工业集团官网，淮海工业集团要求在2024年年底前，企业所有涉火涉危产线、场所、岗位实现“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”改造，建成3条符合“黑灯工厂”标准的生产线。22年12月20日，兵器集团董事长强调毫不动摇加快推进“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项任务，这是集团公司必须完成的重点工作。 公司21年年报表示已中标某军工企业销毁装备两个采购项目，首次进入了拆弹设备领域，研制的自动筛分系统已经完成了功能测试，即将进入火药装备领域。公司与下游军工客户在民爆领域已建立多年合作关系，并成功切入军工智能装备领域，“机器换人”提供了广阔市场，公司有望占据一定市场份额。 电子雷管替换普通雷管，市场空间扩大5倍 工信部2018年提出将普通雷管转型升级为数码电子雷管，按一定比例进行产能置换。2021年12月工信部提出要全面推广工业数码电子雷管，除出口和特殊用途，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2022年11月单月电子雷管渗透率已达91.2%。 根据壶化股份招股书，普通雷管价格大约3元/发。根据保利联合在投资者关系平台回复，电子雷管价格是传统雷管5倍，相同用量下雷管市场空间扩大5倍，毛利率基本不变的情况下毛利润同样扩大5倍。公司近年来通过并购方式获得大量雷管和炸药产能，产能置换也已基本完成。公司22年3月份电子雷管产能仅1300万发，22年8月份产能已达8522万发，此外还有工业炸药产能11.5万吨，预计民爆器材23年贡献较大增速。 短期负面影响已消除，业绩弹性较大 近年来公司持续并购民爆资产，营收保持较高增速，22年前三季度实现收入8.96亿元，同比增长71.93%。由于整合初期均需要对相关生产线进行扩能和技术改造，投入较大。受疫情影响，下游民爆行业需求较为低迷。此外受2021年山东栖霞金矿发生重大爆炸事故，民爆器材原材料硝酸铵价格大幅上涨等影响，公司净利润增速较低。22年前三季度归母净利润0.47亿元，同比微增2.34%。目前公司产能置换、技改等已基本完成，经济复苏背景下下游需求回升，短期负面影响已基本消除。 投资建议 工信部政策推动下，公司作为民爆智能装备龙头，核心受益于民爆行业“机器人换人、自动化减人”。公司22年3月份电子雷管产能仅1300万发，22年8月份产能已达8522万发，预计23年将贡献较大增量。兵器集团与47家涉火涉危单位已签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书，预计智能化改造将提供广阔市场空间。公司与军工客户在民爆设备领域已有多年合作，目前也已进入拆弹设备和火药装备领域，有望获得一定市场份额。我们预计2022-2024年分别实现营业收入12.11/23.25/31.25亿元，同比增长48.6/92.0/34.4%,归母净利润0.78/2.41/3.54亿元，同比增长96.3%/207.2%/47.2%，EPS为0.23/0.69/1.02元，对应2023年1月13日12.10元/股收盘价，PE分别为54/17/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情影响新增产能建设和释放进度不及预期的风险；“十四五”装备更新存在不及预期的风险；上游原材料价格波动影响生产的风险等。