宏川智慧(002930) 事件： 宏川智慧公布2023Q1-Q3业绩。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%； 实现归母净利8058万元，同比+34.8%； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 23Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%； 实现扣非归母净利2.3亿元，同比+28.3%，扣非归母净利率19.9%。 并购产能业绩兑现，收入利润同比增长。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；毛利润2.3亿元， 同比+22.8%，毛利率59.5%，同比+3pp， 实现归母净利8058万元，同比+34.8%，归母净利率20.8%，同比+2.8pp； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 公司2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%，毛利润6.9亿元，同比+25.9%，毛利率59.4%，同比+1.0pp； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%，同比+1.1pp。 公司营业收入增长明显，主要系公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营带来的收入增长，收入增速环比23Q2（18.2%）略有下降，主要受下游需求承压影响，开工率不足导致出租率波动。 10月完成资产过户， 23Q4业绩释放可期。 公司10月11日公告显示，公司公告已完成对南通御顺及南通御盛收购项目的资产过户，该项目合计储罐资源61.70万方， 3万吨级码头1座，储罐72座，单罐容积1500-13000万立方米不等； 该项目2021/2022年营业收入1.5亿元/1.4亿元，净利润6074.5/3432.6万元，考虑该项目22年出租率（57.6%）承压，我们参考21年（出租率62.3%）可知，该项目21年平均单季度贡献营业收入3811.2万元，平均单季度贡献利润1518.6万元。 盈利预测与投资建议。 23Q1-Q3业绩显示公司经营在上游需求波动下经营韧性强， 公司储罐业务高壁垒，持续外延并购叠加管理层强整合能力， 考虑公司部分储存业务受需求承压影响，略微调整公司2023/24/25归母为3.2/5.0/6.0亿元（前值3.6/5.0/6.0亿元） ， 维持公司2024年25倍PE，对应目标价27.59元， 维持“买入”。

宏川智慧(002930) 截至 3Q23， 公司实现营业收入 11.61 亿元，同比增长 23.82%，归母净利润 2.41 亿元，同比增长 31.06%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比增长 28.31%。 其中， 3Q23， 公司实现营业收入 3.87 亿元，同比增长 16.56%，归母净利润 0.81 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 30.96%。 点评 3Q23，公司毛利率及净利率同比有所改善，环比小幅下滑。3Q23，公司毛利率为 59.53%，同比提升 3.0 个百分点，环比下滑1.1 个百分点，净利率为 23.72%，同比提升 3.2 个百分点，环比下滑 2.9 个百分点。我们认为，公司产能爬坡期已步入后半阶段，其毛利率及净利率趋于企稳回升态势。 3Q23， 期间费用率较为稳定，同比下滑 1.6 个百分点，环比提升3.4 个百分点。 3Q23，公司的期间费用率为 31.9%， 同比下滑 1.6个百分点，环比提升 3.4 个百分点。其中，研发费用同比提升97.45%， 主要系公司全面开展安全生产过程管理， 进一步加强公司自动化、信息化管理平台建设，打造一体化智慧平台而加大研发力度所致。 3Q23，公司纳入优质资产，深入布局长江沿岸市场， 增强核心竞争力。 公司全资子公司南通阳鸿以现金 8.86 亿元收购南通御顺及南通御盛 100%股权，二者 100%控股的子公司易联南通拥有储罐72 座， 总罐容达 61.70 万立方米。 2021 年至今，易联南通的出租率约为 55%-65%之间，与公司约 80%的出租率仍有差距。我们认为， 借助公司业务规模优势，易联南通有望在短期内实现出租率的提升，并与公司其他库区形成协同效应，提升盈利能力，为公司开拓新的业绩增长点。 关注公司未来业绩增长点： 1) 易联南通项目并表，出租率水平提升； 2)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平； 3) 潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产； 4) 持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目（自建+收购） 。 5) 公司基于现有业务，对化工物流产业链进行延伸。 盈利预测与估值： 我们认为， 短期， 受地缘政治及化工周期下行的影响， 公司业绩或有波动。 长期来看， 公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.40/20.93/24.14 亿元，公司归母净利润分 别 为 3.25/4.56/5.60 亿 元 ， 对 应 23-25 年 EPS 分 别 为0.71/1.00/1.23 元（原为 0.78/0.99/1.25） ， 给予 25x 2024E PE（原为 2023 年 30x）） ，对应合理目标价为 24.97 元（上调 7%， 原先目标价为 23.43 元），维持“优于大市”评级。 风险提示： 并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

宏川智慧(002930) 业绩简评 2023 年 10 月 27 日，宏川智慧发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现收入 11.6 亿元，同比增长 23.8%， 归母净利为2.4 亿元，同比增长 31.1%；其中 Q3 公司实现收入 3.9 亿元，同比增长 16.6%；归母净利为 0.8 亿元，同比增长 34.8%。 经营分析 2022Q3 营收同比上涨， 并购项目并表为主要原因。 2023Q3 公司实现营业收入 3.9 亿元，同比增长 16.6%，主要原因或为并购项目并表， 公司于 2022 年 11 月控股金联川。 2023Q3 公司实现毛利率59.5%，同比增长 3pct。 期间费用率同比回落，净利率提升。 2023Q3 公司期间费用率为31.9%，同比下降 1.6pct，其中销售费用率为 2.3%，同比下降0.6pct；管理费用率为 8.6%，同比下降 2pct；研发费用率为 3.8%，同比增长 1.9pct，主要系公司进一步加强自动化、信息化管理平台建设，落实环境保护措施，打造一体化智慧平台而加大研发力度所致；财务费用率为 17.2%，同比下降 0.9pct。毛利率增长叠加费用率改善， 2023Q3 归母净利率为 20.8%，同比增长 2.7pct。 并购项目顺利完成， 市场竞争力进一步提升。 石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径。 Q3 公司子公司南通阳鸿收购南通御顺及南通御盛全部 100%股权进展顺利，标的公司分别在 9月 28 日、 10 月 7 日完成工商变更登记手续。 标的公司下属 100%控股企业易联南通拥有 74 座储罐，罐容总计约 62 万平米，拥有 1座 3 万吨级码头，交易将助力公司罐容增长，并进一步完善公司在长三角区域的仓储业务版图，扩大公司在长江沿岸市场的品牌影响力，市场竞争力得到进一步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境压力，下调公司 2023-2025 年归母净利预测至 3.5亿元、 4.7 亿元、 6 亿元（原 3.7 亿元、 5.3 亿元、 6.6 亿元），维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险

宏川智慧(002930) 事件概述 公司披露2023年三季报：2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元、同比增长31.06%。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元、同比增长34.78%。 分析判断: 三季度景气度环比二季度有所下滑。 公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11%（绝对额为0.1亿元），营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括：①三季度下游需求回落（以进口甲醇为例，7-9月月均为128.8万吨，环比5-6月月均下降6%），公司储罐整体平均出租率环比下降，导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元；②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元（同比增长150%）。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的，并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长，则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。 从中期角度，公司业绩成长确定性高。 展望未来，我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括：①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米，年均增速为33%。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后，预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米，相较2022年底增长19%；②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89%降低至2022年的74.57%，这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因，也有下游需求下降导致出租率下降的原因；③期间费用率的优化。以财务费用率为例，2023前三季度财务费用率达到17.1%（2022年前三季度为16.3%，2019年为6%）。未来随着宏川转债转股（目前余额为6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右）、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖，公司财务费用率有望持续优化。 公司所处赛道高壁垒属性能够提升长期估值中枢。 公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例，2013-2022年公司毛利率均值为59.33%，期间毛利率最低值为56.2%、最高值为65.3%。如果不考虑2022年福建港能项目的影响，公司毛利率在2017-2021年从56.6%持续提升至65.3%。此外随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本，这也能够为公司提供额外的竞争力。 投资建议 从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响，以及公司研发费用投入强度的调整，因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元，预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元，新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元，对应2023年10月27日21.57元/股收盘价，PE分别为30.10/20.12/16.23倍，维持“买入”评级。 风险提示 安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期

宏川智慧(002930) 事件： 宏川智慧公布2023H1业绩。 公司2023H1实现营收7.7亿元，同比+27.8%； 实现归母净利1.6亿元，同比+29.3%； 实现扣非归母净利1.5亿元，同比+27.0%。 23Q2公司实现营收4.0亿元，同比+18.2%； 实现归母净利9016万元，同比+28.4%，归母净利率22.7%；实现扣非归母净利9104万元，同比+31.6%，扣非归母净利率22.9%。 并购产能业绩兑现，收入利润齐增长。 公司2023H1实现营收7.7亿元，同比+27.8%；毛利润4.6亿元，同比+27.5%，毛利率59.3%，同比-0.2pp； 归母净利1.6亿元，同比+29.3%， 扣非归母净利1.5亿元，同比+27.0%，扣非归母净利率20.0%，同比-0.1pp。 分业务看， 23H1公司码头储罐业务收入6.9亿元，同比+28.0%，化工仓库业务收入4096万元，同比+72.3%。公司营业收入增长明显，主要系公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营所致。 23Q2公司实现营收4.0亿元，同比+18.4%；毛利润2.4亿元，同比+21.4%，毛利率60.5%，同比+1.6pp； 归母净利9016万元，同比+28.4%，归母净利率22.7%，同比+1.8pp， 扣非归母净利润9104万元，同比+31.6%，扣非归母净利率22.9%，同比+2.3pp。 新项目投产叠加公司精益经营，赋能并购产能，利润率提升明显。 上半年外延并购产能拓展持续， 产能释放在盈利端兑现可期。 公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，下属化工仓库主要为甲、乙类库，能满足大部分石化产品仓储需求。 截至2023年6月，公司控股储罐罐容325.33万方，合营罐容73.08万方，参股罐容40.2万方，合计罐容438.61万方。控股仓容6.49万方。 2023上半年，公司公告拟以8.9亿元现金收购南通阳鸿项目，该项目合计储罐资源61.72万方， 3万吨级码头1座；合营公司宁波宁翔完成对宁波辰菱相关资产收购，合计罐容2.31万方。 盈利预测与投资建议。 23H1业绩显示需求修复带动公司出租率修复，并购产能持续释放业绩， 上半年行业开工率影响依旧，公司产能投入存在爬坡，下调公司2023/24/25归母至3.6/5.0/6.0亿元（前值4.0、 5.0、 6.0亿元） ， 给予公司2024年25倍PE，对应目标价27.31元， 维持“买入”。 风险提示： 宏观经济波动风险， 安全生产事故风险、 整合并购库区风险

宏川智慧(002930) 事件：宏川智慧公布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收7.74亿元，同比增加27.81%；归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增加29.26%。 国内石化仓储龙头，持续并购构筑强大壁垒。公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并已形成长江南北两岸联动、珠江东西两岸联动、东部经济带、西部经济圈多地联动等多维度的业务协同结构。石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响企业的经营实力。截至2023年上半年，公司运营罐容总计438.61万立方米，公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营仓容总计6.49万平方米。 继续收购码头项目标的，进一步提升长三角地区协同效应。易联南通目前拥有具备《港口危险货物作业附证》的储罐72座，罐容总量61.70万立方米，单罐容积从1,500-13,000立方米不等；3万吨级液体化工品码头1座（水工结构兼顾5万吨级），为对外开放码头，可停靠各类外籍船舶。8月22日，公司披露拟以8.9亿元收购标的公司100%股权，本次交易是公司自2018年3月上市以来收并购的第10个同类型标的项目。易联南通位于长三角地区，与公司全资子公司南通阳鸿同位于江苏省南通市如皋港区，两者可形成良好的业务协同效应，提升公司整体综合服务效能。 扩大公司指定交割库资质优势，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、长江石化为郑州商品交易所甲醇指定交割库。8月22日，公司控股子公司福建港丰能源有限公司拟向郑商所申请甲醇指定交割仓库资质，本次申请将有助于提高客户信任度、增强客户粘性，促进甲醇仓储业务开展，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑到危化品仓储政策收紧，公司运营罐容远超同行，加之不断开拓市场，仓储出租率有望回升，同时积极发力化工仓库业务，有望享受更高收益，我们看好公司作为行业龙头的中长期增长潜力，给予公司2024年28倍估值，对应目标价26.88元，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、石化市场波动风险、商誉减值风险等。

宏川智慧(002930) 业绩简评 2023年8月28日，宏川智慧发布2023年半年报。2023H1公司实现收入7.7亿元，同比增长27.8%；归母净利为1.6亿元，同比增长29.3%；其中Q2公司实现收入4亿元，同比增长18.5%；归母净利为0.9亿元，同比增长30.4%。 经营分析 2022Q2营收同比上涨，并购项目并表为主要原因。2023H1公司实现收入7.7亿元，同比增长27.8%，主要原因为，公司分别于2022年4月、7月、11月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营。分业务看，主营业务中码头储罐综合服务收入为6.9亿元，同比增长28%；化工仓库综合服务收入为0.4亿元，同比增长72%。 盈利能力同比改善，期间费用率同比回落。2023Q2公司实现毛利率60.6%，同比增长1.7pct，其中2023H1码头储罐综合服务毛利率为59%，同比增长1.1pct。2023Q2公司期间费用率为28.6%，同比下降2.5pct，其中销售费用率为2.1%，同比下降0.1pct；管理费用率为8.7%，同比下降1.1pct；研发费用率为1.7%，同比增长0.3pct；财务费用率为16%，同比下降1.6pct。毛利率叠加费用率改善，2023Q2公司归母净利率为22.9%，同比增长2pct。 坚持并购式发展道路，业绩提升可期。石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。2023年公司拟收购南通御顺及南通御盛全部100%股权，标的公司子公司拥有74座储罐，罐容总计约62万m3，交易在进一步扩大公司罐容规模的同时，也进一步增强了公司长三角区域仓储基地间的集群效应。我们看好公司并购发展路径，随着后续更多并购项目落地，以及现有项目经营改善，公司业绩将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑项目经营爬坡节奏，下调公司2023-2025年净利预测至3.7亿元、5.3亿元、6.6亿元（原4亿元、5.5亿元、6.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

宏川智慧(002930) 事件 宏川智慧拟以现金方式收购南通御顺100%股权和南通御盛100%股权，本次交易完成后，公司将间接持有易联南通100%股权。 点评 此次收购完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74座储罐（罐容总计约62万立方米）以及前述资产相关附属设施。截至目前，公司运营罐容总计438.61万立方米，控股罐容总计325.33万立方米。本次收购完成后，公司运营罐容将达约500.61万立方米/+14.14%，控股罐容将达约387.33万立方米/+19.06%。假设：易联南通可达到公司成熟库区的平均出租率水平，即80%-85%；仓储单价为42元/立方米/月。1）若出租率为80%，则易联南通对应的全年收入贡献约为2.50亿元；1）若出租率为85%，则易联南通对应的全年收入贡献约为2.65亿元。 易联南通位于长江三角洲核心地带，此次收购在进一步扩大公司仓储规模的同时，也进一步增强了公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应，有利于促进公司相关业务开展，提升综合服务实力。 风险 并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

宏川智慧(002930) 事件 2023 年 6 月 26 日， 公司公告拟以现金方式收购南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，交易完成后公司将间接持有易联南通有限公司 100%股权。 本次交易预计将构成重大资产重组。 经营分析 拟以现金方式出资收购， 实现对易联南通的控股。 公司拟以现金方式收购南通御顺及南通御盛全部 100%股权，资金来源为公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。本次交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联南通 100%股权。 其中， 易联南通为同业公司，拥有 74 座储罐，罐容总计约 62 万 m3。 交易完成后将扩大罐容规模，增强集群效应。 本次交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、储罐以及前述资产相关附属设施。公司目前运营罐容总计438.61万m3，权益罐容总计 344 万 m3，若收购完成，公司运营罐容将增长 14%，权益罐容将增长 18%。 交易在进一步扩大公司罐容规模的同时，也进一步增强了公司长三角区域仓储基地间的集群效应，有利于促进相关业务开展，提升综合服务实力。 坚持并购式发展道路，市场地位进一步提升。 石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。 2022年公司已顺利完成了龙翔集团、沧州宏川以及常熟宏智等多个项目的并购及建设工作， 部分被并购标的经营尚处于爬坡期，未来公司盈利能力有望边际改善。 我们看好公司并购发展路径， 随着后续更多并购项目落地，公司市占率及业绩均将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 维持公司 2023-2025 年归母净利预测 4 亿元、 5.5 亿元、 6.8 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期风险；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险；并购项目失败风险

宏川智慧(002930) 2022年，公司实现营业收入12.63亿元，同比增长16.10%，归母净利润2.24亿元，同比下滑17.63%，扣非归母净利润2.05亿元，同比下滑22.71%。其中，4Q22，公司实现营业收入3.26亿元，同比增长14.14%，归母净利润0.39亿元，同比下滑35.93%，扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑58.37%1Q23，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长39.47%，归母净利润0.69亿元，同比增长27.78%，扣非归母净利润0.63亿元，同比增长20.95%。 点评 2022年，福建港能项目亏损，公司毛利率阶段性下滑；期间费用同比增加45.5%，净利率下滑至19.21%。2022年，公司增收不增利，主要由于：1）福建港能二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，该项目整体亏损（2022年，公司毛利率为56.22%，若剔除福建港能项目亏损的影响，公司毛利率可达60%）；2）项目并购所需的银行贷款增加导致财务费用的增加，财务费用同比增加63.7%；3）收购龙翔集团股权项目发生了较大额的中介顾问费导致费用支出的增加；4）新收购的龙翔集团毛利率接近52%，低于公司其他库区水平，预计后续随着公司的统一管理，其毛利率或得到有效提升。 1Q23，公司毛利率及净利率环比大幅改善，但毛利率同比仍下滑。1Q23，公司毛利率为57.98%，环比提升8.1个百分点，同比下滑2.2个百分点，净利率为21.86%，环比提升11.6个百分点，同比基本持平。基于下游炼化企业开工率下滑等因素，石化仓储需求在3Q22及4Q22有所降低。随着下游炼化企业的开工率逐步复苏，石化仓储需求也将随着提升，公司1Q23业绩也呈现“V型”反转态势。 关注公司未来业绩增长点：1)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平；2)潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产；3)持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目（自建+收购）。我们认为，待产能爬坡期结束后，公司盈利能力将逐步修复并步入业绩释放阶段。 盈利预测与估值：我们认为，受并购项目产能爬坡的影响，公司业绩短期或受扰动。长期来看，公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.16/18.88/22.09亿元，公司归母净利润分别为3.53/4.46/5.64亿元，对应23-25年EPS分别为0.78/0.99/1.25元（原预测为2023-2024年营业收入16.88/19.40亿元，EPS为0.87/1.10元）；给予30x2023EPE，对应合理目标价为23.43元（下调7%），维持“优于大市”评级。 风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。