宏川智慧(002930) 事件：宏川智慧（002930.SZ）发布2024年第三季度报告。 营收情况：2024年前三季度实现10.88亿元，同比下滑6.29%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现3.80、3.56、3.51亿元，同比增速分别为1.07%、-10.40%、-9.20%。 归母净利润情况：2024年前三季度实现1.71亿元，同比下滑28.81%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.60、0.73、0.39亿元，同比增速分别为-12.75%、-20.30%、-52.14%。 投资收益情况：2024年前三季度实现0.28亿元，同比增长18.76%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现0.09、0.09、0.10亿元，同比增速分别为46.35%、4.67%、13.16%。 分红情况：公司拟派发现金0.46亿元，每股0.1元，占公司2024年前三季度归母净利润的26.71%，基于2024年11月1日收盘价，对应股息率0.89%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024～2026年实现营业收入14.46、16.72、19.42亿元，同比增速分别为-6.53%、15.60%、16.17%，实现归母净利润1.88、2.42、3.14亿元，同比增速分别为-36.59%、28.95%、29.48%，对应EPS为0.41、0.53、0.69元，2024年11月1日收盘价对应PE为27.25、21.13、16.32倍，维持“增持”评级。 风险因素：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。

宏川智慧(002930) 宏川智慧发布24Q3的业绩公告：截至3Q24，公司实现营业收入10.88亿元，同比下滑6.29%，归母净利润1.71亿元，同比下滑28.81%，扣非归母净利润1.45亿元，同比下滑37.21%。其中，3Q24，公司实现营业收入3.51亿元，同比下滑9.20%，归母净利润0.39亿元，同比下滑52.14%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下滑52.21%。 点评 短期内，国内石化物流需求面临下行压力。短期，石化行业“增产增销不增利”情况较为明显，叠加部分生产装置存在减产、停产检修等情形，作为主要为石化行业各参与方提供仓储综合服务的配套行业，石化仓储物流行业短期内面临经营压力。中长期来看，我国石化产品的生产和消费存在区域不平衡，国内石化产品储存、运输需求较大，石化仓储及物流市场需求仍具有支撑。 3Q24，公司毛利率及净利率同比环比均有所下滑。3Q24，公司毛利率为48.53%，同比下滑11.0个百分点，环比下滑3.06个百分点；净利率为13.15%，同比下滑10.57个百分点，环比下滑9.0个百分点。 3Q24，期间费用率较为稳定，营业外收入同比增长833.84%。3Q24，公司的期间费用率为33.0%，同比提升2.48个百分点，环比提升0.61个百分点。营业外收入同比增长833.84%，主要系2024年5月非同一控制下企业合并日照宏川仓储有限公司，取得子公司的投资成本小于取得投资时应享有的可辨认净资产公允价值份额产生的收益所致。 关注公司未来业绩增长点：1)新并购项目南通御顺、南通御盛及日照宏川的出租率水平提升；2)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平；3)潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产；4)持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目，公司在建化工仓仓容为9.41万平方米。5)公司基于现有业务，对化工物流产业链进行延伸。 盈利预测与估值：我们认为，短期，受石化行业周期下行的影响，公司业绩或有波动。中长期来看，公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.29/19.02/22.09亿元（原2024-25预测为20.93/24.14亿元），归母净利润分别为2.28/3.19/4.20亿元（原2024-25预测为4.56/5.60亿元），对应24-26年EPS分别为0.50/0.69/0.91元，给予20x2025E PE（原为2024年25x），对应合理目标价为13.85元（-45%），维持“优于大市”评级。 风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

宏川智慧(002930) 2024年10月28日，宏川智慧发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入10.9亿元，同比下降6.3%；归母净利为1.7亿元，同比下降28.8%；其中Q3公司实现收入3.5亿元，同比下降9.2%；归母净利为0.4亿元，同比下降52.1%。 经营分析 石化行业需求偏弱，营收同比下降。2024年前三季度及Q3公司收入同比下滑，主要原因为石化行业市场需求偏弱，以及公司业务未达预期。2024Q3，中国化工产品价格指数CCPI均值为4537点，同比下降3%，环比Q2下降4%。受大环境影响，估计部分子公司出租率未达到理想状态，影响收入增长。 2024Q3盈利能力下滑，期间费用率同比增长。2024Q3公司毛利率为48.5%，同比下降11pct，主要系2023年10月、2024年4月非同一控制下企业合并南通御顺、南通御盛、日照宏川及业务未达预期所致。2024Q3公司期间费用率为34.3%，同比增长2.4pct，其中销售费用率为2.9%，同比增长0.6pct；管理费用率为10%，同比增长1.4pct；研发费用率为3.5%，同比下降0.3pct；财务费用率为17.8%，同比增长0.6pct。毛利率下降叠加费用率增长，2024Q3公司归母净利率为11%，同比下降9.8pct。 两大主业有序发展，公告前三季度利润分配预案。石化仓储行业的岸线属于不可再生资源，公司坚持并购式发展道路，截至目前下属公司运营码头总计14座，运营罐容总计518.69万立方米，码头储罐业务形成较高壁垒。公司下属化工仓库运营化工仓库仓容总计6.49万平方米，在建化工仓库仓容为9.41万平方米，未来仓库规模增长可期。10月28日，公司公告2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税），派发现金股利含税金额总计4574.89万元，占公司2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润的26.71%。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求较弱，下调公司2024-2026年净利预测至2.3亿元、3.1亿元、4.2亿元（原2.5亿元、3.3亿元、4.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

宏川智慧(002930) 2024年8月30日，宏川智慧发布2024年半年报。2024H1公司实现收入7.4亿元，同比下降4.8%；归母净利为1.3亿元，同比下降17%；其中Q2公司实现收入3.6亿元，同比下降10.4%；归母净利为0.7亿元，同比下降20.3%。 经营分析 石化行业需求偏弱，2024H1营收同比下降。2024H1公司实现收入7.4亿元，同比下降4.8%，主要原因为石化行业市场需求偏弱，公司业务未达预期。分业务看，2024H1码头储罐综合服务收入为6.4亿元，同比下降7%；化工仓库综合服务收入为0.39亿元，同比下降3.75%；中转及其他服务收入为0.29亿元，同比增长33.17%。 2024H1盈利能力下滑，期间费用率同比增长。2024H1公司实现毛利率52.2%，同比下降7.2pct，其中2024H1码头储罐综合服务毛利率为51.9%，同比下降7.2pct。2024H1公司期间费用率为32.4%，同比增长2.6pct，其中销售费用率为2.5%，同比增长0.2pct；管理费用率为9.7%，同比增长1.1pct；研发费用率为3.3%，同比增长1.5pct；财务费用率为16.9%，同比下降0.2pct。毛利率下降叠加费用率增长，2024H1公司归母净利率为18%，同比下降2.7pct。 坚持并购式发展道路，股份回购维护股东利益。石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径。2024年5月，公司通过全资子公司东莞三江以1.17亿元收购岚山孚宝60%的股权，该公司拥有储罐50座，总罐容达到18.38万立方米，现已更名为日照宏川，此次为首次收购国际企业下属公司股权，为国际化发展奠定基础。基于对行业前景和自身发展的信心，2024年6月6日至8月22日，公司实施股份回购，累计回购股份数量达到278.84万股，全部用于减少注册资本，有助于维护全体股东利益。 盈利预测、估值与评级 下调公司2024-2026年净利预测至2.5亿元、3.3亿元、4.4亿元（原3.9亿元、4.7亿元、5.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

宏川智慧(002930) 本期内容提要: 宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务，第一主业码头储罐持续贡献超85%的毛利润。公司计划持续扩张规模，我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率，我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。 民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司（宏川智慧002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰，第一主业码头储罐占营收比重稳居88%以上，占毛利润比重稳居85%以上。同时，公司股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到新建产能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集聚效应，实现多地业务深度协同。截至2024年5月末，公司下属码头储罐罐容518.69万立方米，其中70.30%来自上市后的并购；下属化工仓库仓容6.49万平方米，其中89.93%来自上市后的并购。资金来源上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续这一方式。 利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规模，同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看，公司整体出租率在2015～2021年维持80%以上的高位，我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者，持续并购扩张规模的确定性强，我们预计公司2024～2026年实现营业收入17.34、19.64、22.31亿元，同比增长12.08%、13.24%、13.64%，实现归母净利润3.00、3.51、4.16亿元，同比增长1.11%、17.01%、18.66%，对应EPS为0.65、0.76、0.90元，2024年8月12日收盘价对应PE为17.2倍、14.7倍、12.4倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：出租率超预期；并购推进超预期。 风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。

宏川智慧(002930) 2024年4月24日，宏川智慧发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收15.47亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长32.0%。其中，Q4公司实现营收3.87亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长36.4%。 经营分析 收购持续推进，营收同比增加。2023年公司实现营收15.47亿元，同比增加22.48%，主要系公司继续采取收并购的发展战略及福建港能项目产能爬坡。2023年，公司子公司南通阳鸿收购南通御顺及南通御盛100%股权，两个公司及其下属全资子公司江苏易联、南通宏智纳入合并范围，公司运营罐容增加约62万平方米。截至2023年末，公司运营罐容规模达到500.31万立方米，同比增长14.1%。公司码头储罐综合服务业务实现营收13.67亿元，同比增加22.96%。 毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率57.65%，同比增长1.43pct。费用率方面，2023年期间公司费用率为32.27%，同比减少2.62pct。其中销售费用率为2.53%，同比下降0.37pct；管理费用率为9.41%，同比下降1.86pct；研发费用率为3.35%，同比增长1.47pct，主要系公司扩大研发主体范围，进一步增强信息化管理平台建设；财务费用率为16.98%，同比下降1.86pct。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司归母净利率为19.15%，同比增长1.44pct。 继续聚焦双主业，并购扩大主业规模。展望2024年，公司继续坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展。公司坚持差异化竞争战略，推动构建智慧仓储体系、创新型服务管理模式，致力于为客户提供“全过程个性化优质服务”。2023年公司顺利完成南通御顺及南通御盛等项目的并购及建设工作。公司具有区位布局优势，立足于自有码头和仓储规模优势和长期、稳定的经营计划，为未来公司收益指明方向和提供有力保障。 盈利预测、估值与评级 考虑到危化品市场景气度下降带来仓储需求下滑，调整公司2024-2025年净利润预测至3.9亿元、4.7亿元，新增2026年净利润预测5.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

宏川智慧(002930) 事件 近期，宏川智慧发布2023年报。报告期内，实现营业总收入15.47亿，同比去年增加+22.48%；归母净利2.96亿，同比去年增长+32.49%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入3.8亿，比去年同期增加+1.07%；归母净利0.6亿，同比回落-12.75%。 2023年报，公司加权平均净资产收益率11.8%，拟每股派发现金红利0.25元（含税），按照27日披露时的收盘计算，股息率1.7%。 点评 公司系一家创新型石化产品物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。石化物流行业是连接石化工业产品供应方和需求方的纽带。主要特点是：行业监管力度趋严，供给受约束；行业进入壁垒较高，也属于重资产行业，岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒。 此行业近年来，市场集中度逐步提高，行业呈现规模化。公司通过持续的并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展格局。截止去年末，公司下属公司运营码头总计14座，从1千吨到8万吨码头均有；运营罐容总计500.3万立方米，单一储罐罐容从100至5万立方米不等；运营仓容总计6.49万平方米，在建仓容为9.41万平方米；化工仓库主要为甲类库、乙类库，多个仓库为郑州商品交易所甲醇指定交割库。 公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势逐渐显现，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求。 投资评级 随着化工品周期性复苏，公司新投产仓库的出租率逐步爬坡，有望在下半年为公司贡献增量业绩。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；仓库出租率意外下滑；运营安全事故；

宏川智慧(002930) 事件： 宏川智慧公布2023Q1-Q3业绩。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%； 实现归母净利8058万元，同比+34.8%； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 23Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%； 实现扣非归母净利2.3亿元，同比+28.3%，扣非归母净利率19.9%。 并购产能业绩兑现，收入利润同比增长。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；毛利润2.3亿元， 同比+22.8%，毛利率59.5%，同比+3pp， 实现归母净利8058万元，同比+34.8%，归母净利率20.8%，同比+2.8pp； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 公司2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%，毛利润6.9亿元，同比+25.9%，毛利率59.4%，同比+1.0pp； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%，同比+1.1pp。 公司营业收入增长明显，主要系公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营带来的收入增长，收入增速环比23Q2（18.2%）略有下降，主要受下游需求承压影响，开工率不足导致出租率波动。 10月完成资产过户， 23Q4业绩释放可期。 公司10月11日公告显示，公司公告已完成对南通御顺及南通御盛收购项目的资产过户，该项目合计储罐资源61.70万方， 3万吨级码头1座，储罐72座，单罐容积1500-13000万立方米不等； 该项目2021/2022年营业收入1.5亿元/1.4亿元，净利润6074.5/3432.6万元，考虑该项目22年出租率（57.6%）承压，我们参考21年（出租率62.3%）可知，该项目21年平均单季度贡献营业收入3811.2万元，平均单季度贡献利润1518.6万元。 盈利预测与投资建议。 23Q1-Q3业绩显示公司经营在上游需求波动下经营韧性强， 公司储罐业务高壁垒，持续外延并购叠加管理层强整合能力， 考虑公司部分储存业务受需求承压影响，略微调整公司2023/24/25归母为3.2/5.0/6.0亿元（前值3.6/5.0/6.0亿元） ， 维持公司2024年25倍PE，对应目标价27.59元， 维持“买入”。

宏川智慧(002930) 截至 3Q23， 公司实现营业收入 11.61 亿元，同比增长 23.82%，归母净利润 2.41 亿元，同比增长 31.06%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比增长 28.31%。 其中， 3Q23， 公司实现营业收入 3.87 亿元，同比增长 16.56%，归母净利润 0.81 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 30.96%。 点评 3Q23，公司毛利率及净利率同比有所改善，环比小幅下滑。3Q23，公司毛利率为 59.53%，同比提升 3.0 个百分点，环比下滑1.1 个百分点，净利率为 23.72%，同比提升 3.2 个百分点，环比下滑 2.9 个百分点。我们认为，公司产能爬坡期已步入后半阶段，其毛利率及净利率趋于企稳回升态势。 3Q23， 期间费用率较为稳定，同比下滑 1.6 个百分点，环比提升3.4 个百分点。 3Q23，公司的期间费用率为 31.9%， 同比下滑 1.6个百分点，环比提升 3.4 个百分点。其中，研发费用同比提升97.45%， 主要系公司全面开展安全生产过程管理， 进一步加强公司自动化、信息化管理平台建设，打造一体化智慧平台而加大研发力度所致。 3Q23，公司纳入优质资产，深入布局长江沿岸市场， 增强核心竞争力。 公司全资子公司南通阳鸿以现金 8.86 亿元收购南通御顺及南通御盛 100%股权，二者 100%控股的子公司易联南通拥有储罐72 座， 总罐容达 61.70 万立方米。 2021 年至今，易联南通的出租率约为 55%-65%之间，与公司约 80%的出租率仍有差距。我们认为， 借助公司业务规模优势，易联南通有望在短期内实现出租率的提升，并与公司其他库区形成协同效应，提升盈利能力，为公司开拓新的业绩增长点。 关注公司未来业绩增长点： 1) 易联南通项目并表，出租率水平提升； 2)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平； 3) 潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产； 4) 持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目（自建+收购） 。 5) 公司基于现有业务，对化工物流产业链进行延伸。 盈利预测与估值： 我们认为， 短期， 受地缘政治及化工周期下行的影响， 公司业绩或有波动。 长期来看， 公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.40/20.93/24.14 亿元，公司归母净利润分 别 为 3.25/4.56/5.60 亿 元 ， 对 应 23-25 年 EPS 分 别 为0.71/1.00/1.23 元（原为 0.78/0.99/1.25） ， 给予 25x 2024E PE（原为 2023 年 30x）） ，对应合理目标价为 24.97 元（上调 7%， 原先目标价为 23.43 元），维持“优于大市”评级。 风险提示： 并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

宏川智慧(002930) 事件概述 公司披露2023年三季报：2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元、同比增长31.06%。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元、同比增长34.78%。 分析判断: 三季度景气度环比二季度有所下滑。 公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11%（绝对额为0.1亿元），营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括：①三季度下游需求回落（以进口甲醇为例，7-9月月均为128.8万吨，环比5-6月月均下降6%），公司储罐整体平均出租率环比下降，导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元；②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元（同比增长150%）。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的，并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长，则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。 从中期角度，公司业绩成长确定性高。 展望未来，我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括：①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米，年均增速为33%。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后，预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米，相较2022年底增长19%；②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89%降低至2022年的74.57%，这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因，也有下游需求下降导致出租率下降的原因；③期间费用率的优化。以财务费用率为例，2023前三季度财务费用率达到17.1%（2022年前三季度为16.3%，2019年为6%）。未来随着宏川转债转股（目前余额为6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右）、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖，公司财务费用率有望持续优化。 公司所处赛道高壁垒属性能够提升长期估值中枢。 公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例，2013-2022年公司毛利率均值为59.33%，期间毛利率最低值为56.2%、最高值为65.3%。如果不考虑2022年福建港能项目的影响，公司毛利率在2017-2021年从56.6%持续提升至65.3%。此外随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本，这也能够为公司提供额外的竞争力。 投资建议 从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响，以及公司研发费用投入强度的调整，因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元，预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元，新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元，对应2023年10月27日21.57元/股收盘价，PE分别为30.10/20.12/16.23倍，维持“买入”评级。 风险提示 安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期