瑞达期货(002961) 【事件】瑞达期货发布 2023 年中期业绩： 1）上半年营业收入 6.1 亿元，同比-49.5%；归母净利润 1.2 亿元，同比-37.3%；对应 EPS 0.26 元， ROE 4.55%，同比-3.14pct。 2） Q2 营业收入 2.2 亿元，同比-72.7%。归母净利润 0.6 亿元，同比-31.8%，较 Q1 的-42.6%有所收窄，预计主要受低基数影响。 3）归母净资产 25.4 亿元，较年初+0.9%，较 Q1 末-1.2%。 上半年业绩整体承压，各业务板块营运利润普遍下滑。 1）上半年公司业绩承压，主要是由于市场行情不及预期、客户参与度及交易量有所下降、资产管理业务和基金销售业务增量获客难度加大等因素综合影响。 2）分业务板块看，期货经纪/资产管理/风险管理业务上半年营业利润分别为 1.81 亿元、 0.16 亿元、 -0.35 亿元，分别同比-23.3%、 -58.6%和亏幅扩大（ 2022 年同期为亏损 0.15亿元）。 期货经纪业务：手续费净收入下滑，客户权益稳健增长。 1）经纪业务收入2.9 亿元，同比-19.2%；手续费净收入（母公司口径） 2.3 亿元，同比-19.1%。2）母公司口径新增客户 4991 户，其中新增机构客户 262 户。期末客户保证金规模 127.57 亿元，较年初+2.2%，其中机构客户占比 66.6%。 风险管理业务：基差贸易规模大幅下滑，场外衍生品及做市业务仍向好。 1）风险管理业务收入 2.6 亿元，同比-65.5%，主要是风险管理子公司贸易收入减少所致。 2）上半年实现场外衍生品交易实际名义本金 391.7 亿元，权利金收入 0.88 亿元，分别同比+81%、 +45%。做市品种 46 个，上半年场内商品期权做市成交额市场占比平均达 22.4%，位居行业第一。 资产管理&公募基金业务：资管业务承压，公募基金管理规模略增。 1）资产管理业务： 上半年业务收入 0.29 亿元，同比-48.7%，主要是投资环境不景气，公司资管产品的规模及产品收益率降低所致。 2023 年中公司资产管理权益规模为 24.14 亿元，较年初-5.2%，公司努力向服务机构客户转型，拓宽客户覆盖广度。 2）公募基金业务： 截至 2023 年中，瑞达基金共管理 4 只混合型基金，规模为 1.11 亿元，较年初+6.5%。

瑞达期货(002961) 22年业绩表现先扬后抑整体低于预期，ROE降低近一半。2022年公司实现营业收入21.06亿元，同比下滑1.04%，实现归母净利润2.94亿元，同比下滑41.74%。2）2022年公司实现加权平均ROE12.09%，同比下滑11.31pct，接近减半。3）分类收入来看，期货经纪佣金、利息净收入、资产管理收入、投资及衍生品收入分别为4.39、1.55、0.44、0.64亿元，占比（剔除基差贸易收入）分别为61.57%、21.74%、6.19%、8.98%，其中利息净收入占比大幅提升7pct。 22年期货市场活跃度整体不佳，市占率及佣金率双降致期货经纪业务显著承压。1）2022年全国期货市场累计成交量67.68亿手，同比下滑9.93%，其中上期所、郑商所、大商所成交量分别同比下滑23.09%、7.14%与3.77%，而中金所成交量则增长24.44%。22年公司期货成交量市占率由0.75%降至0.66%，我们预计主要是个人投资者相较于机构或产业投资者交投活跃度下滑更加明显所致，同时也导致佣金率由万分之0.94降至万分之0.62，多重因素共同作用之下公司实现期货经纪佣金收入仅4.39亿元，同比下滑46.34%。2）相比之下，2022年公司实现利息净收入1.55亿元，同比下滑18.55%，主要受利率水平下滑的负面影响。 资管业务面临业绩与产品赎回双重压力，风险管理业务同样下滑明显。1）2022年公司实现资产管理收入0.44亿元，同比下滑62.85%。受22年证券及期货市场赚钱效应持续恶化的影响，公司主打CTA策略的资管产品在投资业绩遭遇严峻挑战的同时也面临较大的产品赎回压力。2）2022年公司实现投资收益及公允价值变动损益0.64亿元，同比下滑54.86%，风险管理业务同样受到二级市场整体表现疲软的负面拖累。3）公司2022年实现其他业务收入（主要是基差贸易业务）13.92亿元，同比增长64.58%。相较之下，毛利率由0.32%增至0.87%，带动基差贸易毛利同比增长3.5倍至1208万元。 通过调降成交量及资管规模等指标，将公司23-24年EPS预测值由1.96/2.60下调至1.16/1.55元，新增25年预测值1.98元，采用可比公司估值法，我们给予公司2023年18.0xPE，对应目标价20.89元，维持买入评级。 风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。

瑞达期货(002961) 事件描述： 公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入21.06亿元，下滑1.04%，实现归母净利润2.94亿元，下滑41.74%，加权平均ROE为12.09%，较上年下降11.31pct。 投资要点： 经纪资管拖累业绩，基差贸易表现亮眼。净额法下，公司2022年实现营业收入7.15亿元，同比下降44%。经纪、资管业务大幅拖累业绩，2022年分别实现收入4.39亿元和0.44亿元，同比下降46%和63%。利息净收入、投资收益（投资净收益+公允价值-联营合营）也有所下滑，实现收入1.55亿元、0.64亿元，同比下降19%、54%。其他业务（基差贸易）表现亮眼，实现净收入0.12亿元，同比+351%，但收入贡献较小。 风险管理优势稳固，场内期权行业第一。公司通过子公司瑞达新控开展风险管理业务，2022年场外衍生品交易实际名义本金586.10亿元，权利金收入1.82亿元，同比增长52.98%、48.62%。公司积极为其申报交易所做市资格提供资金支持，年内增资1.5亿元，瑞达新控场内期权做市成交额市场占比达22.07%，位居行业第一。 公募基金注入资金，资产管理独居特色。瑞达期货为行业内仅有的拥有公募基金子公司的两家期货公司之一。2022年10月，公司为丰富财富管理产品货柜、优化产品布局，向子公司瑞达基金注资7000万，报告期末，瑞达基金管理3只混合型基金，规模为1.04亿元，同比下降64.14%。公司资产管理业务深耕以期货市场投资为目标的商品及衍生品类资管产品，产品规模居行业第一，2022年受市场环境波动影响，规模有所下降，权益产品规模为25.46亿元，同比下降40.32%；商品及金融衍生品类别资管产品规模为312.95亿元，同比下降4.64%，市场份额降低4.87pct至8.13%。 经纪业务量价双降低。受市场环境及营销渠道影响，公司期货经纪业务量价双降。2022年行业交易额下降7.96%，支付佣金的居间人数量为313人，同比减少63.13%。报告期内，公司代理交易金额（双边）7.05万亿，同比下降19.22%，各交易所内市场份额均有所下降，佣金率降至0.006%，同比下降0.3bp。盈利预测、估值分析和投资建议：公司风险管理及财富管理业务在期货行业具备品牌优势，随着2023年市场回暖，金融助力实体的大战略推进，期货行业发展各项推动政策落地，预计公司业绩将稳步提升。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润4.04亿元、4.70亿元和5.09亿元，同比增长37.48%、16.48%和8.26%；PB分别为2.52/2.26/2.06，给予“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

瑞达期货(002961) 核心观点 传统业务与创新业务齐飞，期货行业进入上行周期。1）产品品类扩张带动市场交易规模上升，截至 2021 年年末，期货期权交易品类已拓展至 94 种，市场交易量上升至 74.14 亿手，交易金额上升至 581.19 万亿元，传统经纪业务发展迅猛。2）多项政策出台鼓励期货创新业务的发展，资产管理业务和风险管理业务前景广阔，有利于优化公司营收结构，多元化经营提升盈利水平。3）期货市场发展带动行业前进，分散化的竞争格局有望改变，市场集中度上升，截至 2021H，CR5、CR10 和 CR20分别上升到 38.4%、57.1%和 80.1%，优质公司或可获取更好的发展机遇。 公司传统经纪业务实力雄厚，市占率和佣金率双重优势带动盈利增长。1）公司为全牌照期货公司，业务全面，股权集中度高保证公司战略实施的延续性。2）公司积极拓宽线下网点布局，客户规模稳步提升，机构客户保证金比重提高，2021 年市占率稳中有升。3）公司佣金率高于行业平均，2021H 创下历史新高，达到万分之一，高于行业平均 0.75pbs，公司经纪业务营收领先行业，推动利润稳健增长。4)公司盈利能力同业领先，2021 年第三季度，实现归母净利润 3.7 亿元，超过去年全年。2021H，公司年化 ROE 达到 23.3%，高于行业平均水平 8.6%。 公司创新业务布局深远，资产管理业务领先行业，风险管理业务有望成为新的增长点。1）公司深耕资产管理业务，积极践行主动管理策略，集合管理计划占比稳步提高，2020 年实现资产管理业务收入 0.93 亿元，位居行业首位，是当之无愧的期货资管行业的领头羊。2）公司积极发展场外衍生品业务，名义本金和权利金收入快速增长，2021 年上半年，实现的名义本金达到 150.33 亿元，权利金收入达到 3793.44 万元。3）公司做市业务种类逐年上升，2021 年涉及的做市产品品种上升至 20 种，未来公司将进一步扩大做市服务，实现对金融衍生品的覆盖。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.12、1.62、2.11 元，采用可比公司估值法，参考指标为市盈率。参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司 2021 年22.0xPE，对应目标价 24.72 元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货佣金率可能大规模下滑； 监管政策可能逐步收紧；业务拓展可能不及预期。