广电计量(002967) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收28.9亿，同比+10.9%；归母净利润2.0亿，同比+8.4%；扣非归母净利润1.7亿，同比+78.9%。单季度来看，Q4实现营收9.3亿，同比-1.9%，环比+26.4%；归母净利润0.7亿，同比-38.9%，环比-8.3%。 业务结构优化，核心且占比大的计量业务+可靠性环境试验业务毛利率提升拉动公司综合毛利率提升。2023年公司综合毛利率为42.3%，同比+2.6pp，毛利率提升主要系优势板块计量业务毛利率提升4.2pp、环境可靠性试验业务毛利率提升2.8pp；净利率为7.1%，同比-0.2pp，净利率下滑主要系公司公允价值变动净收益同比减少约4千万，短期承压；费用管控能力强，2023年公司期间管理费用率为32.3%，同比基本持平，微增0.4pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为14.3%、7.3%、10.1%、0.6%，研发费用率同比持平，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.04pp、+0.5pp、+0.02pp、-0.12pp。单2023Q4来看，公司毛利率为42.2%，同比-0.6pp，环比-1.3pp；净利率为8.5%，同比-3.9pp，环比-1.5pp；期间费用率为26.3%，同比+0.5pp，环比+0.5pp。 计量服务、集成电路检测、航空航天等优势主业稳健增长，拉动公司业绩提升。2023年面对检测行业下游相对疲软的情况下，公司主动调整经营策略，不断优化业务结构，实现多业务稳步增长：计量业务大客户开发持续突破，实现营收7.2亿，同比+18.8%；可靠性与环境试验实现营收6.6亿，同比+8.2%，且中标大型航空试验项目，行业领先地位持续强化；集成电路测试与分析业务中车规半导体业务规模实现行业领先，超大规模集成电路测试系统投入使用，高端复杂芯片测试能力获得突破，晶圆制造工艺分析能力挺进行业前列，总体实现营收2.0亿，同比+34.2%，；电磁兼容检测业务3.3亿，同比+11.3%；化学分析业务1.7亿，同比+12.2%。另外，由于公司适当收缩亏损板块，食品检测、环境检测、EHS评价业务营收分别同比-14.5%、-9.6%、-10.8%。 持续深化多元化战略布局，多引擎驱动公司成长。公司系诸多质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门等政府部门和科研院所企业、大型企业认可的第三方计量检测服务机构，在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业深入布局：特殊行业方面，与重点大客户的业务合作量稳步提升；汽车行业方面，建立覆盖新能源汽车全生命周期的检测标准体系和公共服务平台，为国内外多家知名厂商的产品创新提供支持；通信行业方面，入围物联网大型检测认证项目，与重点大客户保持深入合作；电力行业方面，核电领域的业务开发取得成效，积极开拓电网系统的无人机取证培训服务业务；航空行业方面，与重要合作方共建大飞机可靠性联合实验室，稳固多型号机型的取证验证业务合作基础；随着公司多行业拓展持续推进，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.5、5.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率42%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。

广电计量(002967) 核心观点 2023Q3营收/归母净利润同比+18.26%/+29.59%。公司2023年前三季度实现营业收入19.63亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.33亿元，同比增长76.81%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长201.06%。单季度看，23Q1/Q2/Q3公司实现营收5.45/6.86/7.32亿元，同比变动+50.87%/+8.19%/+10.15%；归母净利润-0.03/0.63/0.73亿元，22年同期分别为-0.79/0.99/0.56亿元；扣非归母净利润-0.10/0.53/0.69亿元，22年同期分别为-0.86/0.84/0.40亿元。公司经营底部企稳，收入及业绩逐季改善、持续提升。 盈利能力稳定，现金流短期承压。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率/净利率分别为42.31%/6.48%，同比变动+4.48/+2.11个pct；单季度看，23Q3毛利率/净利率分别为43.51%/10.06%，同比变动+3.54/+1.88个pct。期间费用方面，2023年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为15.52%/7.38%/0.69%/11.37%，同比变动-0.16/+0.30/-0.10/-0.29个pct，整体期间费用率为34.97%，同比变动-0.25个pct，期间费用率小幅下降。 现金流方面，2023年前三季度经营性现金净额2.85亿元，同比变动+44.17%。公司持续加强应收账款管理，现金流状况显著改善。 上市后首次发布股权激励，充分彰显发展信心。公司于2023年10月18日发布最新一期股权激励计划，拟授予不超过1725万股限制性股票，占总股本的3.00%，其中期权和限制性股票各占1.50%；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%，包括公司高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员及核心骨干；业绩考核目标以2020-22年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，24-26年净利润增长率不低于82%/128%/175%，分别为2.33/2.92/3.52亿元，对应22-26年cagr为37.95%。本次股权激励彰显公司对于业绩提升和发展前景的信心。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，前三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压。我们认为伴随负面因素消除，叠加近期股权激励落地进一步激发人才主动性和创造性，公司经营有望持续改善。考虑到市场环境仍有不确定性，我们下调公司23-25年归母净利润为2.58/3.64/5.06亿元（前值2.87/3.96/5.33亿元），对应PE33/23/17倍，维持“买入”评级。

广电计量(002967) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收19.6亿，同比+18.3%；实现归母净利润1.33亿，同比+76.8%。单季度来看，Q3实现营收7.3亿，同比+10.2%，环比+6.8%；实现归母净利润0.73亿，同比+29.6%，环比+15.7%。Q3业绩表现亮眼，盈利能力提升。 公司加强市场开拓，各项业务持续推进，盈利能力大幅提升；成本管控优秀，期间费用率小幅下降。2023Q1-Q3公司综合毛利率为42.3%，同比+4.5pp，净利率为6.5%，同比+2.1pp；期间管理费用率为35.0%，同比-0.25pp；毛利率提升主要系公司各项业务持续顺利推进、适当收缩亏损板块，数字化实验室建设不断落地、实验室分析水平和效率逐步提升，毛利率水平有所优化；净利率提升幅度大于毛利率主要系成本管控优秀，成本费用的增幅低于营收增幅。单2023Q3来看，公司毛利率为43.5%，同比+3.5pp，环比-2.76pp；净利率为10.1%，同比+1.9pp，环比+1.0pp；期间费用率为30.9%，同比-0.93pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为13.2%、6.8%、10.3%、0.6%，分别同比-1.42pp、+0.29pp、+0.21pp、-0.02pp。 公司业务多元化布局、协同共进，有望持续驱动公司成长。1）传统业务：计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等板块为公司传统优势板块，公司不断夯实其龙头地位：计量业务全国市场服务网点布局完善、电磁兼容检测实验室产能不断提升、可靠性与环境试验业务保持行业领先；在特殊、汽车、通信、电力、农业等市场拓展顺利，大客户市场开发效果显著，目前已成功获取半导体行业多个重点客户、车规领域客户认可度逐步提升，受益下游新能源汽车、通信等行业高景气，业绩有望保持稳定增长。2）新业务板块：食品检测、生态环境检测、化学检测等新培育各业务毛利率显著提升，随着公司实验室效能提升、政企客户结构持续优化带来营收及利润双提升，且公司已经有10个实验室入围全国三普第一批及第二批实验室名录，业务技术储备充分，全国土壤检测业务有望在后续放量增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6、3.8、5.2元，未来三年归母净利润复合增长率42%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。

广电计量(002967) 核心观点 2023H1营收/归母净利润同比+23.68%/+215.57%。公司2023H1实现营收12.31亿元，同比增长23.68%；归母净利润0.60亿元，同比增长215.57%；扣非归母净利润0.43亿元，22H1为-0.02亿元。公司经营实现底部反转，归母净利润显著增长。单季度看，23Q1/Q2公司实现营收5.45/6.86亿元，同比变动+50.87%/+8.19%；归母净利润-0.03/0.63亿元，22年同期分别为-0.79/0.99亿元；扣非归母净利润-0.10/0.53亿元，22年同期分别为-0.86/0.84亿元。 盈利能力明显提升，现金流情况大幅改善。盈利能力方面，2023H1公司毛利率/净利率为41.59%/4.53%，同比变动+5.19/+2.53个pct，盈利能力明显提升。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.90%/7.73%/0.75%/12.00%，同比变动+0.51/+0.27/-0.17/-0.70个pct，整体期间费用率为37.38%，同比变动-0.09个pct，期间费用率稳中有降。现金流方面，公司经营性现金净额1.25亿元，同比增长60.09%。公司持续加强应收账款管理，现金流状况显著改善。 各项业务持续推进，集成电路收入+62%。分业务看，2023H1公司计量/可靠性与环境试验/集成电路测试与分析/电磁兼容检测/化学分析/食品检测/生态环境检测/EHS评价服务收入分别为3.33/3.01/0.79/1.38/0.80/0.66/0.68/0.48亿元，同比+25.97%/+29.55%/+61.78%/+21.24%/+14.78%/+2.19%/+4.49%/-38.30%，毛利率分别为47.54%/45.69%/45.39%/48.00%/46.40%/25.28%/15.16%/17.41%，同比分别变动+4.99/+5.20/-5.35/-0.08/+3.26/+24.29/+10.96/-25.39个pct。其中，传统优势业务计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测均实现收入20%以上增长，对应业务毛利率水平有所优化；新培育食品检测/生态环境检测业务毛利率显著提升，有望伴随公司政企客户结构优化、业务结构转型推进及政府预算修复得到持续改善。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善。考虑到市场环境仍有不确定性，我们下调公司23-25年归母净利润为2.87/3.96/5.33亿元（前值3.51/4.64/6.18），对应PE31/22/16倍，维持“买入”评级。

广电计量(002967) 事件： 公司披露 2023 年半年报，业绩接近预告中枢，符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期， 下半年增速有望修复 公司 2023 年上半年实现营业总收入 12.3 亿元，同比增长 24%， 归母净利润0.6 亿元，同比增长 216%， 单 Q2 实现营收 6.9 亿元，同比增长 8%， 归母净利润 0.6 亿元，同比下滑 36%。 业绩位于预告中值，符合市场预期。 分产品，2023 上半年公司（ 1） 传统板块： 计量服务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测分别实现营收 3.3/3.0/1.4 亿元，同比增长 26%/30%/21%， 受益汽车等下游高景气， 增速稳健。（ 2） 新兴板块： 集成电路测试与分析/化学分析/环境检测/食品 检 测 /EHS 业 务 收 入 分 别 为 0.8/0.8/0.7/0.7/0.5 亿 元 ， 分 别 同 比 变 动61%/15%/2%/4%/-38%。 集成电路业务主要受下游需求拉动，叠加公司布局的实验室产能逐步释放。环境、食品和 EHS 板块因受政府缩减预算影响， 业务承压，增速放缓。 下半年随土壤三普开展推进、政府采购恢复，公司业绩增速有望修复。 业务毛利率稳中有增，盈利能力提升明显 2023 年上半年公司销售毛利率 41.6%，同比增长 5.2pct， 其中计量服务/可靠性与环境试验/化学分析毛利率为 48%/46%/46%，同比提升 5/5/3pct。 销售净利率 4.4%，同比增长 2.5pct。 公司上半年盈利能力提升明显，主要系产品结构改善，叠加精细化管理加强。 公司费控能力维持稳定，期间费用率基本持平：2023 年上半年期间费用率为 37.4%，同比下降 0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.9%/7.7%/12.0%/0.8%，同比分别变动 0.5/0.2/-0.7/-0.2pct。展望未来， 随公司实验室产能释放，部分业务扭亏为盈， 公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多点开花，业绩增长有望受益产能释放 公司深耕计量检测行业，业务布局多点开花，“一站式”检测服务优势明显。我们预测公司经营业绩短期承压，业绩弹性有望释放：（ 1）公司实验室产能未来将陆续落地。 公司新建华东、广东基地，年内由于投资现金流可能承压， 中长期看， 规模效应释放将支撑公司业务增长，盈利能力持续提高。（ 2）下游行业需求持续，公司优势板块受益军工、新能源车两大行业， 同时环境业务有望随第三次土壤普查订单放量增速提高。（ 3）子公司经营情况预计改善， 随着江西福康等与公司原有业务的协同性提升，业绩有望增长加快。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑， 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.9（原值 3.2） /4.2（原值 4.7） /5.4（原值 6.3） 亿元，当前市值对应 PE 为 42/29/23 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧； 产能释放不及预期等

广电计量(002967) 核心观点 23Q1营收同比+50.87%，归母净利润大幅减亏。公司23Q1实现营业收入5.45亿元，同比增长50.87%，收入高增主要系负面扰动因素消除，公司加强业务拓展并全面提升实验室产能，存量订单得以消化所致。归母净利润-0.03亿元，相比22Q1为-0.79亿元实现大幅扭亏，主要系一是适当收缩亏损业务板块；二是收入增速大幅提升，远超职工薪酬、设备折旧和实验室装修费用摊销等成本及费用的增幅，带来盈利能力显著提升所致。扣非归母净利润-0.10亿元，22Q1为-0.86亿元。公司经营边际改善趋势显著。 盈利能力大幅改善，期间费用率显著降低。23Q1公司毛利率/净利率分别为35.71%/-1.58%，同比变动+23.13/+21.63个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.10%/8.85%/0.77%/9.23%，同比变动-4.06/-1.18/-0.55/-3.61个pct，期间费用率同比减少9.41个pct。现金流方面，公司经营性现金流净额为0.43亿元，相比22Q1为-0.68亿元大幅改善，公司持续加强应收账款管理，回款情况显著优化。 公司经营季节性特点显著，看好全年业绩兑现。收入端，公司2022年收入中计量/可靠性与环境试验分别占比23.21%/29.34%，合计占比过半，此类特殊行业和政府类大客户收入呈现较强的季节性特点，展望未来，公司单季度收入增长有望逐渐提速。开支端，公司处于成长阶段，资本开支相比此前有所降低但仍维持高位，2020-2022年新购置设备5.86/6.28/4.80亿元；2020-2022年发生折旧及摊销支出分别为2.58/4.66/4.58亿元，同比均有所减少但此前扩充产能较多带来刚性成本及费用开支增加。展望未来，我们认为公司2023年随着客观经营环境改善，前期扩充产能得以释放，收入有望提速成长，考虑到公司还在逐步落实精细化成本管控措施，净利率修复弹性值得期待。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善。考虑到公司一季度收入明显提速，业绩大幅扭亏，首次接近盈亏平衡，全年经营有望提速向好，我们上调公司23-25年归母净利润为3.51/4.64/6.18亿元（前值3.38/4.49/6.00），对应PE37/28/21倍，维持“买入”评级。

广电计量(002967) 2022年营收/归母净利润同比+15.89%/+0.98%。公司2022年实现营业收入26.04亿元，同比增长15.89%；归母净利润1.84亿元，同比增长0.98%；扣非归母净利润0.97亿元，同比减少30.18%。净利润增速低于收入增速主要系疫情等因素影响此前扩充产能未较好释放，而职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用增长较快所致。单季度看，22Q4收入为9.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润为1.09亿元，同比减少21.82%。 利润率水平有所下降，期间费用率基本持平。2022年公司毛利率/净利率分别为39.62%/7.30%，同比变动-1.76/-1.27个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.27%/6.86%/0.71%/10.11%，同比变动+1.38/-0.33/-1.22/+0.18个pct，期间费用率同比基本持平。现金流方面，公司经营性现金流净额为5.49亿元，同比增长10.02%，公司应收账款管理继续优化。 计量业务经营改善，受疫情影响新业务承压。分业务看，计量/可靠性与环境试验/电磁兼容检测/化学分析/食品检测/生态环境检测/EHS评价收入分别为：6.04/7.64/2.95/1.52/1.80/1.78/1.97亿元，同比分别变动+19.86%/+17.29%/+21.40%/+24.24%/+13.16%/+2.87%/-17.65%；毛利率分别为43.94%/41.29%/53.22%/41.37%/14.50%/21.52%/49.41%，同比分别变动+4.81/-7.39/-0.48/+2.61/-5.81/-8.05/-0.48个pct。其中，新培育食品检测/生态环境检测业务毛利率有所下滑,主要系一是此类化学业务起步较晚、规模化效应尚未显现，而设备折旧、实验室耗材、人工成本较高且固定，导致毛利率较低；二是公司政府类客户占比较高，受近几年政府采购预算有所缩减等因素影响，利润水平有所下降所致。以上问题有望随着公司政企客户结构优化、业务结构转型推进及政府预算修复得到改善。此外，EHS评价咨询业务收入同比下降较多，主要系经营主体中安广源总部位于天津受持续新冠疫情影响签单不及预期，全年经营承压所致。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善，预计公司23-25年归母净利润为3.38/4.49/6.00（23-24年前值3.89/5.32）亿元，对应PE34/26/19倍，维持“买入”评级。

广电计量(002967) 投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收26.0亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比减少1.3%。Q4单季度实现营收9.4亿元，同比增长10.7%，环比增长42.0%；归母净利润为1.1亿元，同比减少21.8%，环比增长94.3%。EHS业务承压，2022年业绩低于预期。 计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测传统业务+化学分析、食品检测新业务稳定增长，推动公司营收增长。分业务看，2022年计量业务全国市场服务网点布局效果显现，同比增长17.3%；电磁兼容检测实验室产能提升，同比增长21.4%；可靠性与环境试验业务保持行业领先地位，同比增长17.3%；化学分析取得汽车行业高端市场突破，同比增长24.2%，食品检测中标多个国家和省级项目，科研项目带动业务拓展，同比增长13.2%；环境监测和EHS业务竞争相对激烈，环境监测同比增长2.9%，EHS业务同比减少17.7%。 期间费用率相对稳定，成本增长导致毛利率微降；中安广源EHS业务低迷，公司净利率承压。2022年公司期间费用率为31.9%，同比持平，细分来看销售、管理、研发和财务费用率分别为14.3%、6.9%、10.1%、0.7%；Q4单季度期间费用率为26.2%，同比提升2.6pp，环比下降5.7pp。2022年公司毛利率为39.6%，同比下降1.76pp；Q4单季度毛利率为42.7%，同比下降3.11pp，环比提升2.8pp；毛利率下降主要系公司成本增加、高毛利EHS业务收入下滑、可靠性与环试试验毛利率下滑7.4pp。2022年公司净利率为7.3%，同比下降1.3pp；Q4单季度为12.5%，同比下降4.9pp，环比提升4.3pp；净利率下降主要系计提中安广源资产和商誉减值0.8亿元。 公司强化特殊、汽车、通信、电力、农业等市场拓展，大客户市场开发效果显著，优势业务有望持续驱动成长。2022年，公司特殊行业中标多项大型重点项目，汽车行业新增5家主机厂认可、传统品牌业务量得到拓展，通信行业持续突破无线电设备验证、电磁环境检测、防雷检测等项目；电力科研类业务开发成效明显；农业连续中标国家抽检项目。公司是国内极少数同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和总装军用实验室认可的质检机构之一，经营资质全、技术领先，在上海、广州和成都等地布局实验室，在无线电计量、电磁计量、光通信计量、无线电检测、装备定型试验、汽车电子及零部件检测、能效检测、环境可靠性分析和失效分析等领域具备技术优势，有望持续驱动公司业绩增长 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.3、4.7、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率51%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。

广电计量(002967) 事件：公司披露2022年年报。受疫情、应收款减值等因素影响，利润增速低于我们预期。 投资要点 受疫情等非经常性因素影响，业绩增速短期承压 2022年公司实现营业总收入26亿元，同比增长16%，归母净利润1.8亿元，同比增长1%。单Q4看，公司实现营收9.4亿元，同比提升11%，疫情影响持续，增速环比Q3下滑。分板块看，①传统板块：计量服务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测分别实现营收6.0/7.6/3.0亿元，同比增长20%/17%/21%。计量服务增长系服务网点布局趋于完善，下游客户拓展，环试、电磁兼容板块受益汽车下游高景气，传统板块增速可持续。②新兴板块：环境检测/化学分析/食品检测业务收入分别为1.8/1.5/1.8亿元，分别同比增长3%/24%/13%。EHS板块受天津政府缩减预算、管控趋严等影响，实现营收2.0亿元，同比下滑18%。公司业绩增速低于我们预期，主要系①子公司中安广源（EHS评价服务实施主体）业绩表现低于预期。2022年中安广源扣非净利润0.11亿元，未完成0.43亿元的业绩承诺，计提商誉减值0.42亿元。②应收款增加，2022年计提减值损失达0.40亿元，同比增加125%。③疫情导致实验室经营成本、人工成本提升，业务外包比例增加，影响利润率。 Q4毛利率环比回升，利润修复弹性大 2022年公司销售毛利率40%，同比下滑1.8pct，销售净利率7.3%，同比下滑1.3pct。费用端，2022年公司期间费用率31.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/6.9%/10.1%/0.7%，同比变动1.4/-0.3/0.2/-1.2pct，费控能力稳定，研发投入维持较高水平。公司毛利率下行，主要系（1）疫情影响下部分实验室产能利用率下降，运营、人工成本提升；（2）部分业务自有实验室跨地区协同难以开展，只能选择外包，挤压毛利率。单Q4看，公司销售毛利率42.8%，环比提升2.8pct，随实验室产能利用率提升，收入规模回升，环比修复明显。 多元化战略持续推进，长期看好国内计量及可靠性检测龙头 公司在计量校准、可靠性与环境试验、电测兼容检测处于国内领先水平，能够提供“一站式”检测服务，特殊行业试验业务优势明显。2022年公司经营业绩短期受到疫情冲击，订单落地推迟，经营成本上行。中长期看，公司的两大下游军工、新能源车检测需求持续，随疫情影响减弱，北京、上海、武汉等地实验室扩建项目产能逐步落地，业绩有望恢复增长。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整2023-2024年净利润预测为3.2（原值3.7）/4.7（原值5.1）亿元，预计2025年净利润6.3亿元，当前市值对应PE为37/25/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；并购整合不及预期

广电计量(002967) 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营收26.04亿元，同增15.89%；实现归母净利润1.84亿元，同增0.98%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同减30.18%。 事件点评 计量服务/可靠性与环境试验/电磁兼容检测(传统业务)与化学分析/食品检测/生态环境检测(新业务)共同推动业绩增长。传统业务方面，计量服务实现营收6.04亿元，同增19.86%，客户开拓有成效；可靠性与环境试验实现营收7.64亿元，同增17.29%，AECQ及可靠性验证保持行业领先地位；电磁兼容检测实现营收2.95亿元，同增21.4%，主因公司通过优化夜班激励制度、租赁实验室及设备、远程服务等措施有效提升产能。新业务方面，化学分析实现营收1.52亿元，同增24.24%，汽车行业高端市场取得突破；食品检测实现营收1.8亿元，同增13.16%；生态环境检测实现营收1.78亿元，同增2.87%；EHS评价服务类业务实现营收1.97亿元，同减17.65%，受疫情影响较大。 毛利率有所下滑，期间费用率基本维持不变。2022全年毛利率同减1.76pct至39.62%，最主要的原因是可靠性与环境试验毛利率同减7.39pct；高毛利的EHS业务占比降幅较大。期间费用率同增0.01pct至31.94%，其中销售费用率同增1.38pct至14.27%；管理费用率同减0.33pct至6.86%；研发费用率同增0.18pct至10.11%；财务费用率同减1.22pct至0.71%。 经营性现金流亮眼，投资性现金流流出增加。全年公司经营性现金净流入5.49亿元，同比增0.5亿元，远高于归母净利润，主要原因为公司加强应收账款管理；投资性现金净流出6.73亿元，同比多流出2.01亿元，主要原因为公司并购博林达公司支付投资款、支付中安广源进度投资款及支付广州总部基地建设项目进度款。收、付现比分别同减-2.92pct、-2.62pct至95.64%、34.72%。 品牌优势明显，实验室及服务网络全国布局。公司是诸多质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门等政府部门认可的第三方计量检测服务机构，也是科研院所企业和较多大型企业认可的第三方计量检测实验室，在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业获得了众多客户的一致认可。同时，公司已在全国主要经济圈设立了计量检测实验室，拥有业务范围覆盖全国的多家分子公司，能够为全国各地的客户提供便捷的服务。 特殊/汽车/通信/电力/农业/轨道交通/航空市场拓展均有成效，管理优化持续推进。特殊行业方面，大客户资源深度开发效果显著；汽车行业方面，新增5家主机厂认可，大客户市场开发效果良好；通信行业方面，稳步推进计量服务和基站辐射检测业务，无线电设备验证、电磁环境检测、防雷检测等项目持续突破；电力行业方面，重点大客户业务持续深度开发。此外，公司前移管理重心，做强做优子公司，正努力提升区域市场的开发效率，管理优化持续推进。综合看，公司受益于疫后修复与国企改革，盈利能力有望持续优化。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年，营业收入分别为32.33/39.67/48.57亿，同比增速分别为24.16%/22.71%/22.42%；归母净利润分别为3.11/4.48/6.18亿元，同比增速分别为68.85%/44.12%/38.09%。公司2023-2024年业绩对应PE分别为37.47/26.00倍，对标同行业可比公司未来两年的估值来看，虽然较高，但考虑到公司相较可比公司业绩增速预期更强，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新行业开拓不及预期；盈利预测与估值不及预期