和远气体(002971) 投资要点 事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为16.5亿元和8377万元，分别同比+25.2%和+11.4%。其中单Q4实现营收5.5亿元，同比+46.0%，环比+39.6%；单Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为2263万元和3275万元，分别同比-4.9%和+36.1%，环比+6.1%和+66.1%。 事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收3.6亿元，同比-12.0%，环比-34.6%，实现归母净利润和扣非归母净利润分别为3017万元和2500万元，分别同比-1.5%和-17.0%，分别环比+33.3%和-23.6%。公司24Q1营收和净利润同比下降，主要由于年初湖北区域雪灾天气因素，造成公司下游需求及物流受到影响。 潜江产业园基本全部建成并投入试生产，静待项目放量。据公司公告，2023年8月，潜江项目规划的年产2万吨生产能力的电子级高纯氨产品已具备试生产条件；截至2024年2月，项目解析气提纯制取高纯一氧化碳、高纯甲烷、15.27万吨氨水、食品二氧化碳与电子特气项目（高纯气、标准气和混合气混配）已经投入试生产；截至2024年3月，包含年产并充装200吨羰基硫、500吨氯气、6300吨氯化氢以及年经营储存2万吨氨气、1000吨甲烷和100吨浓硫酸的年产1.7万吨电子材料（一期）项目已具备试生产条件。至此，潜江电子特气产业园新增电子特气及电子化学品项目所规划的主要产品已全部建成并投入试生产，或伴随产能释放提升公司业绩。 宜昌产业园稳步推进，5000吨硅烷产线有望在6月底满产。据公司公告，截至2024年2月，三氯氢硅和四氯化硅生产装置已稳定运行，产品已实现销售，且项目规划的5000吨/年的电子级硅烷已具备生产条件，有望在6月底达到满产。据钢联数据，截至2024年5月15日，甲硅烷瓶气（纯度≥99.9999%）国内市场价为20万元/吨，考虑到光伏产业的持续需求以及硅碳负极产业的潜在新需求，未来电子级硅烷产品的放量或将对公司业绩增长贡献显著。除电子级硅烷外，硅烷偶联剂以及氟基电子特气产品也在建设安装之中，预计在2024年内陆续建成投产。 成熟业务稳步增长，渠道能力持续赋能。据iFinD，2023年公司普通气体以及工业氨气业务分别实现7.3亿元和5.7亿元，分别同比+12.8%和23.1%。公司成熟业务及产品提供稳步增长的基本盘，公司已建成四大液态气生产基地，搭建起覆盖湖北区域的高效物流网络。结合创新气瓶流转模式带来的高效渠道管理能力，成熟产品业务与电子特气等新产品业务有望在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。 盈利预测：公司作为华中区域气体领军企业，大宗气体业务具备深厚的运营经验及渠道积累，以潜江、宜昌两个产业园建设规划大举切入电子特气等新兴材料赛道，打造新的业绩增长极，成长性显著。结合公司最新项目建设进展，以及相关大单品市场价格及供需格局变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/4.3/5.7（24/25年前值为2.3/4.3）亿元，同比增速分别为192.2%/77.1%/30.4%，对应当前股价PE分别为18.0x/10.2x/7.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设及产品销售导入不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

和远气体(002971) 报告摘要 华中区域工业气体领军者，布局两大产业园大举切入电子特气等高端材料。公司深耕工业大宗气体二十载，2020年公司向电子特气进军，拟投资7.6亿元建设潜江电子特气产业园，2022年再度加码拟总投资50亿元建设宜昌电子特气及功能性新材料产业园，据公司公告预计，潜江园区建成达产后可实现收入7.7亿元/年，宜昌园区一期建成达产后可实现收入25亿元/年，全部建成达产可实现收入60亿元/年。 两大产业园产品产能陆续落地，客户及订单开拓已显成效。1）潜江园区：重点规划高纯氨、高纯氢为主的氮氢系特气产品。布局产品涉及2万吨/年电子级高纯氨、3.2万方/年电子级高纯氢气等多个特气品类项目规划；至2024年1月，潜江产业园整体建设基本完毕，高纯氨处于试生产阶段，品质达到7N且产线运行稳定，高纯一氧化碳、高纯甲烷、工业甲烷产线已建成投产并实现销售。2）宜昌园区：重点规划电子级硅烷等硅基产品及含氟特气。布局产品涉及2万吨/年的电子级硅烷、50吨/年的六氟丁二烯、2000吨/年的三氟化氮、500吨/年的六氟化钨等特气及多种硅基功能性新材料项目规划；至2024年1月，三氯氢硅、四氯化硅产线已稳定运行并实现销售，5000t/a电子级硅烷、硅基功能性新材料及氟基电子特气正在建设安装中，预计24H1陆续建成投产；15000t/a电子级硅烷已于2023年底正式进入施工建设阶段。3）一体化生产+区位优势使公司占据有利竞争地位。一方面，公司高纯氨和电子级硅烷采用一体化生产工艺，循环利用副产物+原料自产，可有效控制产品生产成本；另一方面，两大产业园区位优势明显，在湖北可触达众多电子半导体下游客户。公司与晶科能源强强联手，于2023年10月签订战略合作协议，约定向上饶晶科能源所属子公司及关联公司销售电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品，估算协议金额为6亿，增强新品放量确定性。 成熟产品业务稳步增长，渠道能力持续赋能。公司成熟产品产能持续扩张，打造稳步增长的基本盘。公司已建成四大液态气生产基地，并搭建起覆盖湖北区域的高效物流网络。结合创新气瓶流转模式带来的高效渠道管理能力，成熟产品业务与电子特气等新产品业务有望在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。 盈利预测：公司作为华中区域气体领军企业，大宗气体业务具备深厚的运营经验及渠道积累，以潜江、宜昌两个产业园建设规划大举切入电子特气等新兴材料赛道，打造新的业绩增长极，成长性显著。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9/2.3/4.3亿元，同比增速分别为19.4%/158.6%/85.1%，对应当前股价PE分别为42.9x/16.6x/9.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设及产品销售导入不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

和远气体(002971) 投资要点 事件： 上市公司发布三季报，公司2023年前三季度实现营收11.1亿元，同比增长17.0%；归母净利润0.61亿元，同比增长20.7%。单三季度实现营收3.9亿元，同比增长60.3%；归母净利润0.21亿元，同比增长109.3%。 三季度盈利能力环比均拐点向上，电子特气产业园持续推进 公司单三季度毛利率20.8%，环比提升5.6pct，同比下降4pct。单三季度期间费用率同比大幅减少，销售费用率3.8%，管理费用率4.8%，研发费用率2.7%，分别同比变动-5.7pct、-3.4pct、-0.4pct。单三季度净利率环比增长2.5pct，同比增长0.18pct。公司三季度毛利率、净利率均环比提升，控费能力增强，盈利能力拐点向上。 公告潜江电子特气产业园高纯一氧化氮、高纯甲烷已投入试生产。宜昌电子特气产业园，三氯氢硅、四氯化硅生产线也已投入试生产。两大产业园其它产品也将在今年下半年陆续开始试生产，电子特气产业园稳步推进。 与上饶晶科能源战略合作，市场开拓取得积极突破 公司近期公告与上饶晶科能源战略合作，约定将提供电子级高纯氨和电子级硅烷产品，交货日期预计为2024-2025年两年时间（具体以销售合同为准）。该战略合作协议的签订，标志公司电子特气市场开拓取得积极突破。 晶科能源为全球光伏组件一体化龙头，TOPCon技术的引领者，2022年光伏组件出货达44GW，预计2023年组件出货达60-70GW，同比增长35%-59%。 冉冉升起的电子特气新星：公司投建潜江、宜昌两大电子特气产业园 1）潜江电子特气园：一期投资3.9亿元，建设年产20万吨纯氨、3.2亿方电子级高纯氢气（最大产能）项目，预计达产后年收入7.7亿元。新增二期投资3.7亿元，规划有电子特气（电子级一氧化碳、电子级二氧化碳、电子级甲烷）与电子化学品项目（电子级高纯氨水、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级盐酸）。 2）宜昌电子特气园：总规划投资50亿元，其中一期投资18亿元，规划有电子特气与硅基功能性新材料，代表产品如三氟化氮2000吨/年，六氟化钨500吨/年，光伏级三氯氢硅8万吨/年等。后增加投资4,883万元，建设有电子级硅烷项目5000吨/年。据公告，宜昌一期项目达产后可实现年收入25亿元，全部项目达产可贡献年收入60亿元（不含新增项目）。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.3、3.0、5.0亿元，同比增长73%、131%、67%，2023-2025年复合增速96%。对应PE分别为30、13、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体波动价格风险、重资产模式偿债风险、项目投产进度不及预期

和远气体(002971) 事件 10 月 24 日，公司公告： 与晶科能源（上饶） 签订战略合作协议。 投资要点 与上饶晶科能源战略合作， 电子特气协议金额 6 亿元，市场开拓取得积极突破据公告，公司近期与上饶晶科能源战略合作，约定将提供电子级高纯氨和电子级硅烷产品，协议金额经初步估算约为 6 亿元（含税）， 交货日期预计为 2024-2025年两年时间（具体以销售合同为准）。 该战略合作协议的签订， 标志公司电子特气市场开拓取得积极突破。 晶科能源为全球光伏组件一体化龙头， TOPCon 技术的引领者， 2022 年光伏组件出货达 44GW，预计 2023 年组件出货达 60-70GW，同比增长 35%-59%。 公司电子级高纯氨与电子级硅烷各规划 2 万吨/年，为市场拓展提供坚实基础 （ 1） 公司 2023 年 3 月公告宜昌电子特气产业园建设年产 5000 吨电子硅烷项目； 2023 年 10 月，公司公告新增建设 1.5 万吨/年电子级硅烷项目，总规划投资4.59 亿元。（ 2） 截止 10 月 19 日公告，宜昌产业园项目一期规划的产品三氯氢硅、四氯化硅已经建成投入试生产， 三氯氢硅是生产硅烷产品原材料， 前公告的年产电子级硅烷项目正在顺利推进中。 （ 3） 据公告， 2022 年底， 潜江电子特气产业园规划的液氨和高纯氢主体项目达到正常生产状态，可年产液氨 20 万吨（含电子级高纯氨 2 万吨）。 冉冉升起的电子特气新星： 公司投建潜江、宜昌两大电子特气产业园 1）潜江电子特气园： 一期投资 3.9 亿元，建设年产 20 万吨纯氨、 3.2 亿方电子级高纯氢气（最大产能）项目， 预计达产后年收入 7.7 亿元。 新增二期投资 3.7亿元，规划有电子特气（电子级一氧化碳、电子级二氧化碳、电子级甲烷）与电子化学品项目（电子级高纯氨水、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级盐酸）。 2）宜昌电子特气园： 总规划投资 50 亿元，其中一期投资 18 亿元，规划有电子特气与硅基功能性新材料，代表产品如三氟化氮 2000 吨/年，六氟化钨 500 吨/年， 光伏级三氯氢硅 8 万吨/年等。 后增加投资 4,883 万元，建设有电子级硅烷项目 5000 吨/年。 据公告，宜昌一期项目达产后可实现年收入 25 亿元，全部项目达产可贡献年收入 60 亿元（不含新增项目）。 盈利预测及估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.3、 3.0、 5.0 亿元， 同比增长 73%、131%、 67%， 2023-2025 年复合增速 96%。 对应 PE 分别为 30、 13、 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 气体波动价格风险、 重资产模式偿债风险、 项目投产进度不及预期

和远气体(002971) 投资要点 华中区域性民营气体龙头，加码电子特气业绩有望腾飞 公司传统主业包括普通气体（2022年收入占比49%）、工业氨气（2022年收入占比35%）以及特种气体、清洁能源等。公司业务主要位于湖北省内（2022年收入占比89%），其瓶装气体业务在湖北省市占率70%。公司拟投资建设潜江、宜昌两大电子特气产业园，投产后业绩有望快速增长。 根据公告，公司目标2023年营收同比增长50%（即对应收入金额为19.8亿元），2025年产值目标达50亿元。2022年公司潜江产业园工业氨产品率先投产，销售量达12.5万吨，实现营收4.6亿元。 冉冉升起的电子特气新星：拟投建潜江、宜昌两大电子特气产业园公司布局电子特气，拥有宜昌与潜江两大电子特气产业园，地处湖北，近距离服务半导体、面板、光伏客户，且拥有自己物流团队，可实现高效、低成本运营。 1）潜江电子特气园：一期投资3.9亿元，建设年产20万吨纯氨、3.2亿方电子级高纯氢气（最大产能）项目，预计达产后年收入7.7亿元。新增二期投资3.7亿元，规划有电子特气（电子级一氧化碳、电子级二氧化碳、电子级甲烷）与电子化学品项目（电子级高纯氨水、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级盐酸）。 2）宜昌电子特气园：总规划投资50亿元，其中一期投资18亿元，规划有三氟化氮2000吨/年，六氟化钨500吨/年等电子特气与光伏级三氯氢硅8万吨/年等硅基功能性新材料；后增加投资4,883万元，建设电子级硅烷项目产能5000吨/年。据公告，宜昌一期项目达产后可实现年收入25亿元，全部项目达产可贡献年收入60亿元。 传统主业有望稳健增长。公司主营空分气体、氢气、氦气与液化天然气等产品。公司传统业务板块不断拓展新项目、新产品，预计新建18万吨的氮气将于2023年11月完成投产，预计新建2万吨氩气将于2023年10月完成投产。 盈利预测与估值 预计2023-2025年营业收入分别为17、33、51亿元，同比增长32%、90%、53%，2023-2025年复合增速为70%。归母净利润分别为1.3、3.0、5.0亿元，同比增长73%、131%、67%，2023-2025年复合增速96%，对应PE为28、12、7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、气体波动价格风险；2、气体下游拓展风险；3、重资产模式偿债风险；4、新产品业务推进不及预期风险

和远气体(002971) 和远气体：国内领先的综合型气体公司。 公司成立于2003年11月，2012年7月改制为股份有限公司，2020年1月在深交所挂牌上市，至今已有近20年历史。公司成立以来一直致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用。截至目前，公司拥有分子公司26家，终端销售网络已遍布全国，广泛服务于化工、钢铁、食品、家电、机械等基础行业以及半导体、新能源、生物医药等新兴产业。经过近20年的发展，公司已成为国内领先的综合型气体公司。 转型电子特气，两大电子特气产业园2023年将分批投产，成为公司成长新动力。 2021年，公司结合国家战略新兴产业发展规划以及宜昌化工园、潜江化工园的资源、能源、区位等优势，利用园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、氨、硫等基础资源，以及公司在合成、分离和提纯方面的技术优势，开始向电子特气及电子化学品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等）等高端产业链延伸。电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料这两类产品是公司打造未来核心竞争力，实现“成为具有国际竞争力的综合型气体公司”发展愿景的重要支撑。根据和远气体公司公告，两大电子特气产业园将在2023年逐步分批建成投产，未来三年有望成为公司成长新动力。 电子特气国内超300亿市场，国产替代有望加速，和远气体地处湖北具有区位优势，看好电子特气业务高速增长。 根据SEMI的数据，预计2025中国电子气体市场规模将提升到316.60亿元，目前行业国产化水平较低，行业政策助推下，本土电子特气厂商有望份额提升。和远气体地处湖北具有较好的区位优势，湖北省大力发展电子信息产业，目前已拥有长江存储、武汉新芯、京东方、华星光电等知名企业，和远气体2022年省内营收占比89%，有望受益于湖北省科技产业发展。 投资建议： 我们预计公司2023/24/25年营收达到20.85/33.19/50.33亿元，归母净利润达到1.90/2.84/4.75亿元。考虑到公司转型电子特气业务且电子特气成为公司未来三年主要增长点，选取中船特气/华特气体/凯美特气/金宏气体/侨源股份作为对标公司，截至5月5日收盘价，根据Wind一致预期，对标公司现价对应2023年PE平均倍数为40.60倍，考虑到和远气体未来三年业绩增速高于可比公司，选取40倍作为和远气体2023年PE，目标市值76亿，对应目标价47.45元，相比于5月5日收盘价24.55元有93%空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：安全生产风险；市场竞争加剧；新产品研发、客户认证及市场推广风险；固定资产投资风险；宏观经济波动和下游行业周期波动的风险；预测假设具有一定主观性；公司市值较小，股价波动或较大；宏观政策风险

和远气体(002971) 上半年实现营业收入7.04亿元，同比增长47.26%。实现扣非净利润4117.95万元，同比增长19.95%。其中，新增工业液氨收入2.72亿元，系潜江电子特气产业园液氨项目试生产。特种气体业务收入4076.19万元，同比增长34.19%，系氢气销量提高，氦气单价提高。液化天然气收入4503.86万元，同比减少50.08%，系公司调整产品结构，减少低毛利率产品占比。 上半年经营活动现金流同比增长164.53%，系公司新增液氨销售，经营性现金流改善。筹资活动现金流3.30亿元，扭亏为盈，系公司根据资金规划增加了债务融资规模。投资活动现金流同比减少67.32%，系公司投建潜江电子特气产业园、宜昌电子特气及功能性材料产业园等在建工程项目资金投入所致。收到税费返还3160.02万元，实现大幅增长，原因系公司收到的增值税增量留抵退税金额增加。 潜江电子特气产业园的液氨和高纯氢正在进行试生产，电子特气二期项目正在加快建设。规划的超纯氨、超纯氨水、高纯二氧化碳、高纯甲烷、高纯氢气、高纯一氧化碳、高纯氯化氢、高纯氯气、高纯羰基硫、高纯盐酸等电子特气和电子化学品将在2023年分批投产。宜昌电子特气及功能性材料产业园正抢抓时间建设，规划的高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、六氟丁二烯、电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅、光导纤维级四氯化硅、半导体级四氯化硅、半导体级正硅酸乙酯等产品也计划在2023年分批投产。 盈利预测与投资评级：受产品结构调整导致的毛利率下滑影响，公司业绩低于预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.10（-13%）、1.38（-13%）、1.72（-15%）亿元，对应EPS分别为0.69、0.86、1.08元。参考可比公司估值，给予2022年和远气体43倍PE估值，对应目标价为29.53元（上期目标价为24.49元，基于2022年31倍PE，+21%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：安全生产风险；宏观政策风险；行业监管风险；生产成本波动风险；市场竞争风险。

和远气体(002971) 公司是国内综合型气体领先企业，华中地区竞争优势明显。公司产品分为普通气体、特种气体以及清洁能源。普通气体主要包括氧气、氮气、氩气及二氧化碳，特种气体包括氢气和氦气，气体下游需求广泛，包括钢铁、化工、光伏、光纤、光缆等行业。公司工业气体主要集中在华中地区，瓶装气体市场，公司在湖北省占有约70%的市场份额，在液态气体市场，公司凭借鄂东浠水、鄂西猇亭两大生产基地，以及鄂西北气体营运中心、鄂中潜江化工园基地，液态气体市场份额在华中区域拥有绝对优势。2021年底，公司新增氧气产能17万吨/年、氮气产能37万吨/年、氩气产能6500吨/年。 2021年公司营业收入保持稳定增长。2021年公司实现营业收入9.9亿元，同比增长20.34%，归母净利润0.9亿元，同比增长3.6%。全年销售液态气体56.33万吨，同比增加37.42%，其中液氧29.4万吨、液氮20.74万吨、液氩2.09万吨、液二氧化碳4.1万吨。销售瓶装气体332.58万瓶，同比增加30.42%。营业收入稳定增长主要因为公司一方面进一步拓展液态产品市场，液态气体销量大幅提高；另一方面公司瓶装气体业务全面恢复。 加快布局电子气体业务，增强公司核心竞争力。2021年公司已开始加速向电子特种气体和电子化学品产业发展，潜江电子特气产业园的液氨和高纯氢主体项目已建成并开始试生产，电子特气二期项目正在加快建设，规划的超纯氨、超纯氨水、高纯二氧化碳、高纯甲烷、高纯氢气、高纯一氧化碳、高纯氯化氢、高纯氯气、高纯羰基硫、高纯盐酸等电子特气和电子化学品在2022年即将分批投产。同时，公司拟在宜昌高新技术产业开发区投资新建宜昌氟硅电子特气及功能性材料产业园项目，向氟硅电子特气、功能性硅聚合物、前驱体、同位素等高端新型材料产业链延伸，规划了高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、六氟丁二烯、电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅、光导纤维级四氯化硅、半导体级四氯化硅、半导体级正硅酸乙酯等产品。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.27亿元、1.59亿元、2.02亿元，EPS为0.79元、0.99元、1.26元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2022年PE31倍，目标价为24.49元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；新产能投产进度不及预期。