若羽臣(003010) 投资要点 公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%，代表同比增长，下同），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）。2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）。 自有品牌增长驱动盈利能力提升。1）盈利能力：2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升。2）费用端：2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自由品牌营销投入加码。 自有品牌：绽家高端化+斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%。1）绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道GMV同比增长超100%。大单品香氛洗衣液，上线数月销量破亿。双十一期间，荣登天猫家清新品牌成交总榜第一名，GMV同比增长139%。地板清洁剂、内衣洗衣液等爆款产品位列TOP榜单。2）斐萃：2024年9月上线，2025Q1增长迅猛。天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月，位列口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线。 品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务。1）品牌管理：24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%。公司深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。2）代运营：24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。原有代运营及品牌管理业务持续深耕，加强品牌方合作。考虑到自有品牌成长超预期，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.9/2.8亿元，新增2027年归母净利润预测4.0亿元，同比+80%/+48%/+40%，对应PE分别为43/29/21X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。

若羽臣(003010) l事件回顾 公司公布2024年年报及25年一季报，24年公司营收/归母净利润分别为17.7/1.06亿元，同比+29%/+95%；其中24Q4营收/归母净利润为6.1/0.48亿元，同比+14%/+133%。25Q1公司营收/归母净利润分别5.7/0.27亿元，同比+54%/+114%。24年拟每10股分红5元，以资本公积金每10股转增4股。 l事件点评 自有品牌高增，收入结构持续优化。24年公司品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84亿，同比+90%，斐萃收入0.12亿，整体结构优化。我们判断25Q1自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长。 自有品牌占比提升带动整体净利率优化。公司24年毛利率+4.3pct至44.6%，净利率+2pct至6%，自有品牌占比提升优化整体利润率。25Q1毛利率+29.3pct至53.9%，销售费用率+29.7pct至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct至4.8%。 l盈利预测及投资建议 公司自有品牌快速发展，成长空间大，盈利能力有望持续优化，我们预计公司25年-27年归母净利润分别为1.7亿元/2.5亿元/3.5亿元，对应PE分别为48倍/33倍/24倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；产品推广不及预期；盈利能力恶化。

若羽臣(003010) 事件：公司发布2024&2025Q1业绩，2024年实现收入17.66亿元，同增29.26%，归母净利润1.06亿元，同增94.58%，扣非归母净利润1.06亿元，同增97.46%。2025Q1实现收入5.74亿元，同增54.16%，归母净利润0.27亿元，同增113.88%，扣非归母净利润0.25亿元，同增107.62%。2024年公司拟每股派息0.5元（含税），每股转增0.4股，现金分红总额0.79亿元，分红率75.09%。 点评： 自有品牌业务表现亮眼，公司优异的品牌孵化能力得到验证。2024年公司自有品牌业务实现收入5亿元，同增90.28%，占公司总营收的比重提升至28.37%。1）绽家：2024年收入4.84亿元，同增90.09%，品牌全渠道销售额同比翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多个渠道GMV同比增长均超100%。2024年绽家推出战略单品香氛洗衣液，正式切入占据家清市场半壁江山的常规洗衣液赛道，上线几个月销量即破亿，进一步提升了绽家品牌天花板。2024年双十一期间，绽家荣登天猫家清新品牌成交总榜第一名，GMV同增139%；2025年三八大促期间，绽家位列天猫衣物清洁护理品类TOP2、抖音衣物清洁护理品类TOP3，其中天猫渠道同增140%，抖音渠道同增340%；2025Q1绽家全渠道销售额同比实现三位数增长，再创新高。目前，绽家已构建起完整的线上线下零售体系及品牌营销矩阵，线上全面覆盖天猫、京东、抖音、小红书以及有赞等超20个电商平台，线下入驻山姆会员店等优质线下销售渠道。2）斐萃：自2024年9月上线以来，销售快速放量，2024年实现收入0.12亿元，2025Q1亦快速增长。截至25年3月，斐萃位列天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名；位列抖音海外保健品类店铺第18名，品牌自播间位列海外保健品排名第9名。25Q1品牌在售SKU共6个，线上在天猫、抖音、京东、小红书等多个电商平台同时发力，针对不同的平台特点，定制差异化的运营及营销策略。 品牌管理业务持续释放增长动能。2024年公司品牌管理业务收入5.01亿元，同增212.24%。1）康王：2024年全网销售同增283%，其中天猫渠道GMV同增184%；抖音自营GMV同增706%，其中自播GMV产出同增738%；小红书店铺GMV同增365%。2）艾惟诺：2024年天猫旗舰店全年GMV同增超31%，抖音旗舰店GMV同增超75%。2024年双十一期间，天猫艾惟诺官方旗舰店开售四小时GMV同比增长超1508%，婴童护肤类目排行TOP6、宝宝洗护类目TOP6；抖音艾惟诺官方旗舰店双十一期间GMV同增79%，位列婴童用品类目销售TOP3。3）2024年进博会期间，公司与爱茉莉太平洋集团旗下魅尚萱品牌签订战略合作协议，并与DHC蝶翠诗、Herbs of Gold和丽康等国际知名品牌达成战略合作，聚焦公司优势资源，深化保健品、个护领域的全渠道业务布局。 绽家和代运营业务毛利率优化带动公司综合毛利率提升。2024年公司综合毛利率44.57%，同比提升4.33pct。分业务来看，代运营业务毛利率39.26%，同比+47.2pct；品牌管理业务毛利率30.47%，同比-7.30pct；自有品牌中绽家的毛利率66.92%，同比+4.2pct。2025Q1公司毛利率进一步提升至53.94%。 风险因素：自有品牌销售表现不及预期，无法持续打造大单品，电商投流竞争加剧影响公司盈利。

若羽臣(003010) 投资要点： 国内领先的消费品品牌数字化管理公司。公司成立于2011年，深耕电商代运营领域十余载，当前公司致力于通过全链路、全渠道的数字化能力，赋能品牌业务的全生命周期增长，在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等多个领域建立起头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张，23年以来公司营收及利润端快速增长，成功实现由传统代运营向全链路品牌管理的“升维”。 “自有品牌+品牌管理+代运营”构筑核心竞争优势。1）自有品牌业务大幅增长，业绩口碑双线迸发。截至24H1，自有品牌业务实现营收1.8亿元，同比增长67.1%，营收占比从23年的19.3%提升至24H1的22.4%，自有品牌业务当前已成为拉动公司业绩的又一增长引擎，且其毛利率水平较高，24H1毛利率达68.8%，较2023年增长6.7pct。自有品牌绽家定位高端精致家清品牌，当前已构建线上线下零售体系及品牌营销矩阵，线下入驻山姆会员店、盒马等优质线下销售渠道，线上渠道覆盖天猫、京东、抖音、小红书及有赞等20余个电商平台，且天猫、抖音、小红书等多个渠道持续维持双位高增。品牌自推出以来其多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名，2024H1产品线持续拓展，凭借对市场细分需求的深刻洞察和产品极致打磨，实现业绩及品牌声量的双丰收；2）大力发展品牌管理业务，开启公司业绩新增长曲线。23年公司转型品牌管理，实现由品牌运营向品牌管理的跨越，截至24H1品牌管理业务实现营收2.2亿元，同比大幅增长2091.1%，其营收占比由2023年的11.7%提升至24H1的27.9%，毛利率为45.8%，同期拜耳康王、强生艾惟诺Aveeno等品牌销售全面开花，品牌管理业务已成为公司业绩新的增长曲线。3)代运营业务高质量发展，业务健康度持续提升。基于电商行业去中心化叠加线上红利放缓的趋势下，具备全渠道运营能力的代运营商竞争优势凸显。截至24H1，代运营业务实现营收3.9亿元，营收占比由2023年的69.0%下降至24H1的49.7%，同期毛利率为34.9%，较2023年增长0.3pct。分渠道来看，24H1淘外渠道业务占比已达52.4%，抖音渠道贡献营收占比提升至18.7%，较2023年增长4.6pct。整体而言，全渠道布局持续强化驱动代运营业务的抗风险能力不断提升，公司通过对代运营业务的精细化管理，在维持稳健发展的同时，实现毛利率和业务健康度的双重优化。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年实现营收18.1/23.4/27.6亿元，同比增速分别为32.4%/29.2%/18.1%，实现归母净利润1.1/1.7/2.2亿元，同比增速分别为96.5%/57.3%/28.9%，当前股价对应PE分别为73/46/36倍。我们选取同为电商代运营的青木科技作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE为26倍，考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

若羽臣(003010) 投资要点： 公司介绍：电商代运营龙头，转型孵化自有品牌。公司是电商代运营龙头之一，紧抓电子商务高速发展的机遇，从母婴品类切入代运营赛道，逐步拓展美妆、大健康、宠物食品等品类，逐步加深与全球知名品牌的合作，与拜耳、宝洁、强生、赛诺菲等超百个国际知名企业与品牌都达成了深度合作关系，已成为国内领先的全球消费品牌数字化管理公司。近年来行业竞争加剧，公司积极转型开拓品牌管理与自有品牌业务依托在运营市场十数年深耕积累的敏锐市场洞察力，与拜耳康王、强生艾惟诺等品牌合作的品牌管理业务自2023年来出现爆发式增长，2024年公司旗下自有中高端家清品牌绽家GMV放量增长，带动公司业绩大幅改善。2024年前三季度，公司实现营业总收入11.54亿元，同比增长39.25%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长71.08%。 业务看点：（1）母婴、大健康品类龙头，竞争优势显著：公司在母婴、大健康领域已构筑领先优势，逐步将头部公司的成功经验及模式复制到保健品、美妆个护、食品饮料等领域，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张。对比A股市场的可比公司来看，青木科技、丽人丽妆等竞争对手主要优势领域集中在时装和美妆个护品类，目前若羽臣与可比公司的运营品牌领域重合度较低。（2）牵手强生、拜耳，品牌管理业务发力：公司品牌管理业务发力，强生艾惟诺和拜耳康王品牌上线后GMV快速增长。2024年上半年，艾惟诺天猫旗舰店销售同比增长41%，抖音旗舰店销售同比增长高达7倍；康王天猫洗护旗舰店全店销售同比增长245%稳居天猫头皮护理品牌榜TOP4。抖音官方旗舰店上半年销售同比增长854%。（3）以香入局，自有品牌绽家放量增长：公司依靠对市场需求和消费者行为的敏锐洞察力，精准把握消费趋势，推出“绽家”等自有品牌，2024年上半年，公司自有品牌业务实现营业收入17,623.43万元，同比增长67.11%，营收占比从2023年年底的19.27%提升至22.39%。 投资建议：公司代运营业务基本盘稳固，品牌管理与自有品牌业务均成功打造爆款单品，品牌实现业务爆发式增长，三轮驱动下业绩有望得到提振。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.76元和1.06元，对应估值分别为39.97倍和28.54倍，给予公司“增持”评级。 风险提示。合作品牌变化、品牌孵化不及预期、市场竞争、存货跌价等风险。

若羽臣(003010) 投资要点 国内首批代运营商，“品牌管理+自有品牌+代运营”带来收入业绩加速。公司成立于2011年，是国内首批代运营服务商，位列行业第五，20年开启自有品牌建设，23年尝试品牌管理转型，经过多年打造，截止24H1公司代运营/品牌管理/自有品牌业务收入占比分别为50%/28%/22%，构建“品牌管理+自有品牌+代运营”三大业务板块。公司实际控制人王玉、王文慧夫妇，合计持有公司股份40.06%，股权较为集中，22年公司推出股权激励绑定核心员工，公司持续回购彰显未来信心。23年公司收入/归母净利润分别为13.66亿元/0.54亿元，同比分别+12.3%/60.8%，24Q1-Q3收入/归母净利润加速增长，分别同增+39.2%/+71.1%，公司预计24年归母净利润为0.9-1.2亿元，同增66%-121%，自有品牌放量&代运营业务提质驱动业绩持续爆发。 高端家清高景气度，绽家以“香氛”快速突围，成长空间广。根据欧睿数据，24年中国家清市场规模约1300亿元，其中衣物清洁市场规模约750亿元，品类需求刚性，规模保持平稳；高端化、精致化为行业趋势，根据蝉妈妈，24H1抖音1-300元高价产品销售额同增2.9倍。行业整体集中度高，根据欧睿数据，24年衣物清洁市场中公司及品牌CR5为分别为67%/52%；高端市场缺乏玩家，利好率先布局品牌。公司20年末引入绽家，以“高端”、“香氛”切入，产品采用双层微胶囊技术、高奢线调香师调香，在高效清洁、护衣的基础上增加72小时持久留香，满足用户情绪价值，价格远高于行业，具备稀缺性。绽家打造香氛洗衣液、内衣洗衣液、精油洗衣凝珠等畅销大单品，线上线下齐发力，带动自有品牌23年/24H1以60%以上的增速高速增长。我们认为，绽家差异化定位及先发优势构筑壁垒，大单品放量+全品类发展驱动未来快速增长，参考欧睿数据，若假设行业未来5年复合增速为2%，高端市场占比15%，绽家份额为30%，则品牌零售额可超60亿元，远期成长空间大。 斐萃切入女性口服美容赛道，有望打造第二成长曲线，代运营业务企稳回升。女性保健品&膳食营养品线上高景气度，根据蝉妈妈，抖音MAT21-24年（MAT24为23年5月到24年4月）保健品行业复合增速预计达到120%，以抗衰、美白为核心诉求，胶原蛋白肽类热度高。麦角硫因作为“第五代抗氧化剂”具备超强抗氧化能力，其相关的口服抗衰类产品逐步推广，有望成为新秀。斐萃打造以“麦角硫因”为核心成分的产品矩阵，涵盖抗衰、抗疲劳、护肝养肝、降压舒睡等功效，24年9月推出，25年1月GMV超过2000万，快速增长，有望成为公司自有品牌的第二成长曲线。此外，公司23年转型品牌管理，康王、艾惟诺作为标杆品牌高质量增长，通过新技术赋能、商品管理、人才梯队建设等多方面促进降本增效，代运营业务企稳回升。 盈利预测及投资建议：我们预计24年-26年公司归母净利润分别为1.05/1.61/2.17亿元，分别+92.5%/54.5%/34.5%；根据收盘价（2月25日），对应估值分别为48.6倍/31.6倍/23.4倍。我们看好高端家清景气度，绽家具备先发优势及稀缺性，有望抢占份额重塑格局；斐萃定位女性口服抗衰，行业空间大，有望成为第二成长曲线；品牌管理转型+精细化管理助力代运营业务企稳回升，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）高端家清行业竞争加剧；2）流量成本上行带来整体净利率下降；3）斐萃复购率不及预期等。

若羽臣(003010) 投资要点 电商代运营起家，自有品牌绽家快速放量。公司成立于2011年，发家于电商代运营业务，如今成功转型自有品牌建设和品牌管理领域，已在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等领域建立头部优势。2020年公司打造高端家清品牌“绽家”，2023年以来绽家迎放量，2024年品牌势能继续爆发，2024年618大促“绽家”霸榜细分品类前三。截至2024H1公司代运营/品牌管理/自有品牌业务营收占比分别为50%/28%/22%。2023年公司营收13.66亿元（yoy+12%），归母净利润0.54亿元（yoy+61%），自有品牌飞轮效应继续带动2024Q1-3营收/归母净利同增39%/71%。 破茧成蝶，双轮驱动开启增长新纪元。若羽臣作为电商代运营头部玩家，2023年以来“绽家”打造多款爆品在品牌孵化和运营上展现出一流的能力。我们认为公司及时把握市场机遇，未来自有品牌和品牌管理双轮驱动，有望快速成长。①自有品牌“绽家”以“家清+香氛”抢占消费者心智，品类场景双拓下有望长期高增；②品牌管理业务凭借对品牌全局的精细化布局和全渠道、全链路的数字化能力，携手拜耳康王、强生艾惟诺Aveeno等品牌共同成长；③代运营业务依托品牌长期信任稳健发展，品牌矩阵、人才技术、精细管控多管齐下，有望实现降本增效。 乘大健康产业东风，保健品蓝海业务有望接力成长。伴随国民保健意识加速崛起，保健品行业增长潜力巨大。公司自2016年涉足大健康领域以来，服务近50个大健康品牌，沉淀深耕大健康赛道的经验。2024年公司推出“斐萃”品牌，主要销售以麦角硫因为主要成分的抗衰产品。同时与全球唯一生产红宝石油的挪威公司Zooca Calanus达成战略合作。未来公司有望推出更多中高端自有保健品品牌，在原料、技术上持续发力突破，构筑品牌壁垒，有望长期续航增长。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，持续深耕电商行业，凭借先发优势积累良好口碑和丰富经验，加强合作绑定转型品牌管理，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业。当前从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测1.0/1.4/1.9亿元，同比+91%/+35%/+36%，对应PE分别为39/29/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。

若羽臣(003010) 事件：公司发布2023年中期报告：公司23H1实现营收5.92亿元/yoy+10.55%，实现归母净利润0.23亿元/yoy+147.61%，毛利率/净利率分别为39.68%/3.82%，同比分别+9.54/+2.11pct，单Q2来看，实现营收3.09亿元/yoy+23.19%，实现归母净利润0.16亿元/yoy+181.25%，毛利率/净利率分别为44.23%/5.08%，同比分别+12.12/+2.84pct。 代运营业务稳定发展，运营能力优势赋能自有品牌业务实现高速增长。23H1（代运营）零售/运营服务/品牌策划分别实现营收2.66/0.77/0.21亿元，同比分别+8.87%/+6.46%/-52.84%，销售占比分别为45%/13%/3%。渠道分销业务实现收入2.27亿元/yoy+30.48%/占比38%。公司代运营客户资源持续丰富，23H1新引进Attenir/艾天然、康王、SHEVEU赛逸、健美生等国际知名品牌；多渠道经营能力不断增强，淘系外营收占比提升至47.85%，其中抖音平台收入同比增长138%推动销售占比提升6.67pct至13.05%。除代运营业务外，公司继续深化自有品牌建设，布局家用清洁、香氛、个人护理等赛道，基于公司较强的品牌以及渠道运营能力赋能自有品牌实现高速增长，23H1实现营业收入1.1亿元/yoy+92%/占比18%，自有品牌绽家在各个渠道继续亮眼表现，天猫旗舰店营收yoy+28%/占比39%、抖音营收同比增速超100%/占比33%，小红书、京东等多个渠道保持双位数增长。 毛利率提升带动盈利能力向好。23H1公司整体毛利率为39.68%/yoy+9.54pct，主要源于公司持续进行降本增效，各项业务的毛利率均有不同程度提升：23H1（代运营）零售/运营服务/品牌策划/毛利率分别为42.67%/72.86%/32.10%/24.11%，同比分别+10.13/+12.58/+9.40/+8.03pct。费用率方面，23H1期间费用率为35.58%/yoy+6.64%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为27.30%/7.13%/-1.11%/2.26%，同比分别+8.06/-0.12/-0.53/-0.78pct，零售业务增加对应市场推广费用增多推动销售费用率提升，并且在“控风险、降成本、提人效、强前端”的经营方针之下，除销售费用率外的其他费率均呈现下降趋势。23H1净利率为3.82%/yoy+2.11pct，在毛利率提升的带动作用之下盈利能力显著优化。 存货压力减小，周转天数较同期显著优化。公司存货同比减少13.83%、存货水平大幅降低，存货周转天数自22H1的134天降至23H1的91天，为后续持续经营减少压力。 投资建议：公司持续优化品牌矩阵、提升多渠道运营能力以推动代运营业务稳步增长，自有业务高速发展为收入提供增长动力补充，建议关注公司盈利能力优化趋势。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.48/0.56/0.65亿元，同比分别增长43%/17%/15%，对应PE分别为48/40/36X。 风险因素：消费力恢复不及预期，自有品牌发展不及预期，代运营客户流失风险、电商平台流量红利减退。