科新机电(300092) 全年业绩接近预告上限，Q4毛利率同环比均有提升 2023年公司营收14.97亿元，同比增长39.2%，归母净利润1.64亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中Q4营收3.29亿元，同比增长22.7%，归母净利润0.27亿元，同比减少4.1%。Q4单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.85/2.36/2.95亿元（2024-2025年前值为2.46/3.27亿元），EPS为0.68/0.86/1.08元（2024-2025年前值为0.90/1.19元），当前股价对应PE为16.2/12.7/10.1倍，维持“买入”评级。 传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化 分产品看，石油炼化设备收入4.46亿元，同比增长168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为19.7%，同比增长5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入4.73亿元，同比增长46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入4.09亿元，同比减少13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望2024年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。 募投扩产进度顺延，静待新产能释放 根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至2025年12月（原先计划投产时间为2024年8月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于2024年1月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。 风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

科新机电(300092) 高端过程装备供应商，光伏与核电业务贡献弹性。公司主要生产重型容器、大型反应器、换热器以及塔器类等设备。天然气化工、石油炼化与煤化工设备为传统主业，近年来以光伏、核电为代表的新能源高端装备业务快速发展，公司营收与业绩持续向好。 压力容器下游应用广泛，市场规模持续扩大。压力容器广泛应用于石油炼化、基础化工、新能源等领域。2019-2024年，国内压力容器行业销售规模预计从1852亿元增长至3100亿元，CAGR10.9%。 化工：天然气下游景气度高，大型炼化项目提振设备需求。公司为国内少数尿素二氧化碳汽提法高压四大件供应商，展现深厚制造实力。BDO下游产品PTMEG、PBAT/PBS、GBL近年来需求高涨，产能持续扩张。石油炼化企业加速炼化一体化产业链布局，大型项目批量落地带来上游设备需求增量。 光伏：硅料扩产持续推进，带动多晶硅工艺装置需求。2022年以来，国内17家企业拟建在建光伏多晶硅扩产项目共21个，新增多晶硅产能合计约250万吨/年，对应设备投资约1500亿元。公司生产换热器、反应器和塔器等光伏多晶硅过程设备，受益于光伏硅料扩产。 核电：核燃料运输容器进口替代，市场空间广阔。新燃料运输容器进口替代持续推进，未来8年市场空间约15亿元，公司为中广核ANT-12A运输容器承制单位，该型运输容器的常态化批量生产将带动公司业绩增长。我国乏燃料外运需求紧迫，运输容器尚未实现国产化，公司参与乏燃料运输容器研发，有望受益乏燃料运输容器进口替代。 定增聚焦扩产+氢能及特材研发，增强公司综合实力。公司近年来产能利用较为饱和，现有产能21800吨/年，募投项目投产后将使产能提升38.5%。此外，公司计划开展氢能和特种材料应用的相关研究。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入复合增速37%，归母净利润复合增速38%。我们给予公司2023年25倍估值，目标价16.25元，给予“买入”评级。 风险提示：天然气化工、石油炼化、光伏多晶硅等下游行业固定资产投资规模收缩；核燃料运输容器批产进度不及预期；公司订单获取情况不及预期。

科新机电(300092) 事件： 公司发布 2023 年第三季度报告，第三季度实现营收 3.97 亿元，同比增长37.67%。扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 48.65%。 2023 年前三季度公司实现营收 11.68 亿，同比增加 44.67%，扣非归母净利润 1.34 亿，同比增长57.79%。 核心观点： 在手订单充足保障业绩增长， 毛利略有下降主要系部分高端原材料增加，后随规模效应有望逐步修复。 截至三季度末公司经营性现金流净额为负 7329万，年初为 7018 万，主要受到公司新签订单增加影响，公司上游主要为钢材企业付款周期短，下游为化工企业付款周期长，导致了经营现金流有正转负，后 期 随 着 产 品 发 货、 利 润 增加 ， 预 计 经 营 性 现金 流 将 得到 修 复 。 毛 利 率 为22.93%较去年同期有所下降，主要是公司在提升产品附加值过程中，原材料价格上升所致，虽然毛利率有所下降但纯利润增加，后续随着高附加值产品销量增加，预计毛利率将会逐步恢复。 截止 23 年 6 月末，在手订单 21 亿元，其中新能源类占比约 30%以上，天然气化工约 30%以上，石油炼化占比 20%以上，订单充足。 国内外利好叠加，石油炼化与天然气装备收入得到提升。 国内方面， 公司石油撬装装置今年以来累计中标超过 1 亿， 近期公司中标川西海相高含硫气田橇装核心设备，为中石化高含硫天然气的开采处理，持续提供有力保障。 我们预计该领域支撑后期公司业绩发展。 国际方面，随着疫情结束以及“一带一路”经济带的发展，公司与“ 一带一路” 沿线客户以及俄语片区客户合作进一步加深，上半年出口业务收入较去年同期增加超 90%，后期预计随着“一带一路”的进一步发展，海外市场对公司业绩增长的贡献将增加。 核电装机量逐年增加，新燃料运输容器市场前景广阔。 虽然受中广核对新燃料运输容器进行技术改造的影响，使得公司今年新燃料运输容器产量相较去年略有下降，但是核电装机量及发电量逐年增加， 所带动得新燃料需求增加的趋势不变， 2022 年国务院核准核电装机 10 台，是 2008 年以来最多的年份，截至 2023 年 9 月底， 国务院核准 6 台机组装机，全年预计核准数量将达到8~10 台， “十四五”期间预计我国核电运行装机容量将达到 7000 万千瓦， 未来市场空间广阔。 公司 ANT－ 12A 型新燃料运输容器批量化生产完全进入常态化，且已经与国内龙头企业取得合作，公司未来新燃料运输容器国产替代的市场前景广阔。 乏燃料后处理长坡厚雪，看好乏燃料运输容器未来市场空间。 随着新一期乏燃料后处理工业示范场开始招投标， 预计未来几年我国乏燃料后处理能力将得到进一步提升，乏燃料运输需求会随之增加。公司参与国家乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，同时自己的乏燃料运输容器也在研制当中，日后有望成为公司业绩增长新的动能。 切入氢能赛道，开辟新的利润增长点。 公司 2022 年底为切入氢能赛道募投，2023 年上半年募投资金到位。根据《 2022 氢能产业研究报告》预计我国 2030年氢气的年需求量将提高到 3715 万吨，在终端能源消费中占比约 5%，到2060 年，我国氢气的年需求量将增至约 1.3 亿吨，在终端能源消费中占比约20%。 2020 年至 2025 年间，中国氢能产业产值将达 1 万亿元， 2026 年至 2035年产值有望达到 5 万亿元，市场空间巨大。公司计划在制氢、储氢、加氢赛道，未来随着氢能价值的释放，公司将迎来新的业绩增长点。 募投项目扩建产能将逐步达产，为后续业绩增长提供支撑。 公司 2022 年募投 5.8 亿元用于高端过程装备智能制造等项目，解决产能瓶颈问题。根据公司公告，预计扩建产能第一期厂房主体于本年四季度完成。随着新产能的逐步达产，为公司未来 3-4 年的长期发展提供有力保障。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.82 亿、 2.55亿、 3.22 亿，对应 EPS 为 0.67、 0.93、 1.18 元，对应 PE 为 19 倍、 13 倍、 11倍， 当前维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险；宏观经济变动带来的风险；原材料价格发生变动带来的风险； 流动资金紧张的风险

科新机电(300092) 业绩接近预告上限，符合预期 公司2023Q1-Q3营收11.68亿元，同比增长44.7%，归母净利1.36亿元，同比增长46.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中Q3营收3.97亿元，归母净利润0.46亿元，均实现环比略增。公司为国内核燃料运输容器国产替代领军企业，报告期内订单充裕，受制于产能释放节奏，我们略微下调此前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利1.80/2.46/3.27亿元（前值为1.86/2.72/3.58亿元），当前股价对应PE为18.8/13.8/10.3倍，维持“买入”评级。 在手订单充裕，核电订单未来可期 截至2023年6月，公司在手订单21亿元，其中新能源高端装备（光伏、核电、石化能源清洁化）占比约为30%以上，天然气化工约为30%以上，石油炼化占比约为20%以上，其他占比约为7%-8%，公司在手订单结构充裕，且与上半年收入结构接近。核电方面，公司2023年8月完成高温气冷堆CX项目冷却器项目签订，高温气冷堆在核电中占比提升，预计公司2024年有望在新燃料容器迎来显著增长，并有望在乏燃料容器方面取得突破。此外，海外市场特别是俄语片区也有望取得更多订单。 新产能释放在即，业绩增长将获保障 2022年公司定增项目获深交所审核通过，募投资金5.8亿元用于高端过程装备智能制造等项目，通过该项目建设，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。根据公司公告，公司募投项目正按计划顺利推进，扩能建设第一期厂房主体预计2023年10月内顺利完成。随着新产能达产，预计将对业绩增长形成有力保障。 风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

科新机电(300092) 上半年业绩增长强劲， 在手订单充裕 公司 2023H1 营收 7.71 亿元，同增 48.6%；归母净利 0.91 亿元，同增 55.9%；其中 Q2 营收 3.83 亿元，同增 53.4%；归母净利 0.45 亿元，同增 86.0%。 公司为国内核燃料运输容器国产替代领军企业， 报告期内订单充裕， 新燃料运输容器批量生产常态化， 有望持续受益核电核准加速、乏燃料后处理建设及核工业自主可控。我们维持此前的盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利 1.86/2.72/3.58 亿元，当前股价对应 PE 为 19.1/13.1/9.9 倍， 维持“买入”评级。 规模效应增强， 利润率维持高位 公司 2023 年 H1 毛利率 22.65%，同比下降 1.22pct；净利率 11.74%，同比提升0.63pct。毛利率小幅下降系由材料价值要求更高的订单增加所致。 2023 年 H1 销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为 1.34%/3.74%/-0.31%/2.45%，同比+0.06/-1.03/-0.24/-0.34 pct； 其中管理费率下降系受益于规模性效应增强。我们认为，公司新燃料运输容器等核电产品壁垒高企， 批量生产常态化后， 核电等高利润产品占比或持续提升。 募投项目建成后，公司将打破产能桎梏，规模效应有望进一步增强， 盈利能力或持续维持高位。 第四代核电高温气冷堆业务不断推进，化工下游景气持续 公司高温气冷堆业务不断推进，已供货山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程项目的热气导管和主氦风机冷却器，且签订高温气冷堆 CX 项目关键设备合同。化工、石油炼化景气持续：公司天然气化工高压核心装置通过国际性工程公司重大项目出口，同比大幅增长；石化领域客户粘性大， 老客户对公司技术及持续服务能力认可度高；在煤化工等传统领域持续参与重大项目， 积极参与低阶煤高效利用制氢及浓度尿基复合肥等重大项目关键设备制造，实现首台大型煤气化核心设备气化炉成功交付。 公司有望持续受益第四代核电机组推广及化工下游景气。 风险提示： 核电机组开工并网进度不及预期； 新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期； 公司订单交付及产能增长不及预期。

科新机电(300092) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收7.71亿元，同比增长48.56%；实现净利润9053.5万元（扣非后8892.4万元），同比增长55.93%（扣非后62.91%），业绩高于业绩预告中枢上限9000万元。 传统业务收入继续保持增长，为公司业绩增长提供主要动力 石油炼化、天然气化工、煤化工作为公司传统优势项目，其中天然气化工产业近年发展加快外加公司在行业关键装置相关技术能力市场认可度高，因此相应订单增长较快，上半年实现收入2.47亿,相较去年增长22.93%,预计全年将实现收入3.57亿。受益于下游原油加工量的提升，石油炼化装备需求增加，上半年实现营收2.36亿，较上年同期增加281.22%。 核电装机量逐年增加，新燃料运输容器需求增加 核电装机量及发电量逐年增加，带动新燃料需求增加。2022年国务院核准核电装机10台，是2008年以来最多的年份，2023年7月31日国务院又核准6台机组装机，全年预计核准数量将达到8台，“十四五”期间预计我国核电运行装机容量将达到7000万千瓦。公司ANT－12A型新燃料运输容器批量化生产完全进入常态化，公司未来新燃料运输容器国产替代的市场前景广阔。目前，公司已与国内龙头企业取得合作，公司技术及成本优势、客户良好合作关系、涉核领域进入壁垒等因素有助于公司夯实竞争优势地位。 乏燃料后处理长坡厚雪，看好乏燃料运输容器未来市场空间随着乏燃料的处理能力提升，乏燃料运输需求会随之增加。公司参与国家乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，同时自己的乏燃料运输容器也在研制当中，日后有望成为公司业绩增长新的动能。 切入氢能赛道，开辟新的利润增长点 公司2022年底为切入氢能赛道募投，2023年上半年募投资金到位。根据《2022氢能产业研究报告》预计我国2030年氢气的年需求量将提高到3715万吨，在终端能源消费中占比约5%，到2060年，我国氢气的年需求量将增至约1.3亿吨，在终端能源消费中占比约20%。2020年至2025年间，中国氢能产业产值将达1万亿元，2026年至2035年产值有望达到5万亿元，市场空间巨大。公司计划在制氢、储氢、加氢赛道，未来随着氢能价值的释放，公司将迎来新的业绩增长点。 投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02亿元、2.65亿元、3.22亿元，对应EPS为0.74/0.97/1.18元，对应PE分别为17.63倍、13.49倍、11.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户关系发生变动对业绩产生的影响；宏观经济变动带来的风险；原材料价格发生变动带来风险

科新机电(300092) 上半年业绩强劲，订单持续增长 公司发布2023年业绩预告，预计2023年上半年营收较2022年同期增长约2.5亿元，同比约+48%，预计实现归母净利8500-9000万元，同比增46~55%；其中预计Q2归母净利4000-4500万元，同比增67%~88%。公司为国内核燃料运输容器国产替代领军企业，新燃料运输容器批量生产常态化。有望持续受益核电核准加速、乏燃料后处理建设及核工业自主可控。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利1.86/2.72/3.58亿元，同增53.8%/45.7%/31.9%。当前股价对应PE为22.2/15.2/11.5倍，维持“买入”评级。 利润率维持高位，定增投产后规模效应增强 根据业绩预告信息，公司上半年净利率预计达到11.05%-11.70%，有望在2022年11.24%的5年历史新高基础上维持高位。我们认为，随公司新燃料运输容器批量生产常态化，核电等高毛利能源高端装备的收入占比有望持续提升；募投项目建成后，公司有望打破现有产能桎梏，实现智能化产线升级，提高装备生产效率并缩短产品交付周期。未来产品结构优化、规模效应增强下公司盈利能力仍有增长空间。 海外业务持续推进，布局氢能抢占先发 公司海外业务持续推进。天然气化工高压核心装置通过国际性工程公司重大项目出口，同比大幅增长。煤化工等传统领域持续参与重大项目。积极参与低阶煤高效利用制氢及浓度尿基复合肥等重大项目关键设备制造，巩固BDO项目核心设备制造商地位，实现首台大型煤气化核心设备气化炉成功交付。此外，公司募投项目中氢能及特材研发中心建设项目建设期1年，研发期2年。有望抢占市场先发，实现长期增长，若未来中石化等石化企业及高温气冷堆核电站实现大规模制氢，公司可享业务相关性及客户优势。 风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

科新机电(300092) 事件描述 公司披露2022年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入10.8亿元，同比+13.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比+29.7%。23Q1实现营业收入3.9亿元，同比+44.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比+34.3%。 事件点评 新能源装备业务快速发展，收入贡献提升至43.9%。公司积极拓展核电、光伏等新能源装备业务，实现新特、协鑫、弘元能源科技等光伏设备销售，同时核电产品ANT－12A型新燃料运输容器实现批量化销售，订单稳步增长。此外，BDO工艺装置、可降解塑料一体化装置核心反应器形成批量产销，尿素装置高压圈四大件装置不断交付。2022年，公司新能源高端装备、天然气化工设备、油气设备大幅增收，分别实现收入4.7/3.2/0.7亿元，同比增长102.8%/154.0%/46.8%，营收贡献分别为43.9%/30.0%/6.1%；由于参与石油炼化设备、煤化工设备订单阶段性减少，二者分别实现收入1.7/0.4亿元，同比分别下降58.9%/68.5%，收入贡献降低至15.5%/3.8%。 整体盈利能力改善，新能源装备毛利率同比提升2.5pct。2022年，公司毛利率/净利率分别为24.1%/11.2%，同比+1.5pct/+1.5pct；公司费用率合计9.4%，同比-0.4pct，主要是管理费用率同比下降0.4pct。分业务来看，公司新能源高端装备、天然气化工设备毛利率分别为26.0%/27.0%，同比增加2.5/0.8pct；石油炼化设备、煤化工设备、油气设备毛利率均有所下滑，分别为14.1%/9.0%/19.1%，同比减少7.1/8.8/3..2pct。 公司在手订单饱满，核电领域竞争力领先，看好公司长期发展。截至2022年末，公司合同负债5.9亿元，较年初+68.6%；23Q1末合同负债季度环比持平。公司成功承制了具有四代安全特征的华能石岛湾高温气冷堆核电站的热气导管、主氦风机冷却器等产品，核电产品ANT－12A型新燃料运输容器实现替代进口；此外，公司积极参与国家乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，乏燃料运输容器业务落地可期，有望带来长期增长。 投资建议 预计公司2023-2025归母净利润分别为1.8/2.5/3.3亿元，同比分别增长49.8%/35.6%/32.0%，对应PE分别为22.6/16.7/12.6，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；行业政策变动风险；研发进展不及预期的风险。

科新机电(300092) Q1业绩创历史新高，持续受益核电核准加速及核工业自主可控 公司2023年Q1营业收入达3.88亿元，同比增长44.06%；归母净利0.45亿元，同比增长34.28%。单季收入与利润均创历史新高。我们认为，公司为国内核燃料运输容器国产替代领军企业，新燃料运输容器批量生产常态化。有望持续受益核电核准加速、乏燃料后处理建设及核工业自主可控。我们轻微上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利1.86/2.72/3.58亿元（前值1.85/2.69/3.55亿元），对应EPS0.68/0.99/1.31元，当前股价对应PE为22.8/15.6/11.9倍，维持“买入”评级。 利润水平稳定，产能突破助力盈利能力提升 公司2023年Q1毛利率21.88%，净利率11.7%。期间费用中销售费用率1.19%，同比上升0.23pct；管理费用率5.2%，同比下降0.78pct；财务费用率-0.2%，同比下降0.14pct。公司加大研发投入，2023年Q1研发费用652.1万元，同比增长38.86%，主要用于特材焊接技术、氢能源技术、精细化工、核工业化等领域的核心装备国产替代研发。我们认为，随公司新燃料运输容器批量生产常态化，核电等高毛利能源高端装备结构占比有望持续提升。公司募投项目有序推进，项目建成后公司有望打破现有产能桎梏，实现智能化产线升级，提高装备生产效率并缩短产品交付周期。规模效应下公司盈利能力仍有进一步提升空间。 传统能源放眼国际，氢能项目抢占先发 2023年Q1公司石化、油气设备双线并行。公司为国产化最大规模炼化一体化项目提供核心反应器和换热器，油气装备高端集成模块产品获得佳绩，未来有望打开国际市场。公司募投项目中氢能及特材研发中心建设项目建设期1年，研发期2年。有望助力公司抢占市场先发，实现长期增长，若未来中石化等石化企业及高温气冷堆核电站实现大规模制氢，公司可享业务相关性及客户优势。 风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司产能增幅不及预期。

科新机电(300092) 核燃料运输容器国产替代领军企业，持续受益核工业自主可控 公司2022年营业收入10.75亿元，同增13.42%；归母净利1.21亿元，同增29.7%。公司为国内核燃料运输容器国产替代领军企业，光伏订单显著增长，新燃料运输容器批量生产常态化。有望持续受益核电核准加速、乏燃料后处理产能提升及核工业自主可控。公司目前仍然面临产能桎梏，但整体盈利能力改善超预期，营销订单创历史新高。因此，我们下调2023-2024年的营收预测，但维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测；预计2023-2025年公司营收16.33/23.72/30.21亿元（2023-2024年前值18.34/26.15亿元）；归母净利1.85/2.68/3.46亿元，对应EPS0.52/0.80/1.16元，当前股价对应PE为22.2/15.3/11.9倍，维持“买入”评级。 盈利能力改善，净利率创5年新高 公司2022年毛利率24.08%，较2021年提升1.54%；净利率11.24%，较2021年提升1.5%，创5年新高。公司盈利能力提升系得益于核电等高毛利新能源高端装备和天然气化工设备的营收占比和毛利率的提高。其中新能源高端装备营收占比由2021年的24.5%升至43.9%，毛利率由2021年的23.4%升至26.0%；天然气化工设备营收占比由2021年的13.4%升至30.0%，毛利率由2021年的26.15%升至27.0%。乏燃料运输容器产业化后公司盈利能力有望进一步提升。 定增突破产能瓶颈，布局氢能领域静待花开 2022年公司募投资金用于高端过程装备智能制造项目、氢能及特材研发中心建设项目、数字化升级及洁净化改造项目。其中，高端过程装备智能制造项目建设周期为1.5年；氢能及特材研发中心建设项目建设期1年，研发期2年。项目建成后，公司有望打破现有产能桎梏，实现智能化产线升级，提高装备生产效率并缩短产品交付周期。氢能布局有望助力公司长期增长，若未来中石化等石化化工企业及高温气冷堆核电站实现大规模制氢，公司可享业务相关性及客户优势。 风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司产能增幅不及预期。