泰胜风能(300129) 投资要点： 事件：8月24日晚上，公司发布2024年半年报，业绩符合预期。24H1实现收入16.56亿(YOY-1%)，归母1.30亿(YOY+9%)，扣非归母1.20亿(YOY+18%)。单Q2实现收入9.99亿(YOY+15%)，归母0.75亿(YOY+170%)，扣非归母0.69亿(YOY+150%)。 出口表现亮眼，拉动Q2业绩高增。分地区来看，24Q2外销收入实现8.89亿，同比增长37%，而且盈利能力上远高于国内（海外毛利率27%，国内仅12%），出口表现强劲是Q2利润端高速增长的主要原因。截至24H1，公司的外销收入占比达到54%，在收入体量上已经超过国内，出口已经成为驱动公司未来增长的核心动力。订单方面，24H1海外新增订单6.6亿，在手订单11亿。 混塔布局逐渐完善，国内陆上竞争力持续增强。相比钢塔而言，混塔具有可靠性高、稳定性高、运输便捷、经济性好等优势，更好适应国内对塔筒越来越高的诉求，在中、低风速地带具备较强的竞争力。公司在23年通过收购中汉能源，前瞻性地布局混塔领域。24年上半年，公司在张家口、钦州和鄂尔多斯3个混塔生产基地顺利投产，新增混塔产能520套。混塔布局全面铺开，公司在陆上塔筒领域的竞争力持续夯实。华福证券 盈利预测与投资建议：考虑到国内海风需求释放不及预期将对公司盈利产生影响，因此我们适当下调业绩预期。预计公司24-26年的归母净利润分别为4.8/6.8/9.2亿（前值为7.1/10.2/新增，分别下调33%/34%/新增），对应EPS分别为0.51/0.72/0.99元/股，分别同比增长63%/42%/36%，对应当前股价的PE分别为16/11/8倍。考虑到公司出口表现亮眼，未来有望受益于国内外风电的高速发展，业绩增长较为确定。因此继续维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

泰胜风能(300129) 核心观点 上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现营收16.56亿元，同比-0.84%；归母净利润1.3亿元，同比+9.45%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；净利率7.8%，同比+0.83pct。上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加0.18亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少0.24亿元。 二季度业绩同环比大幅增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现营收9.99亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿，同比+170.07%，环比+37.03%。二季度毛利率19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。 陆塔出口保持快速增长，毛利率显著高于国内。上半年公司陆上风电装备业务发展态势良好，实现收入14.98亿元，同比增长17.20%；其中内销收入6.09亿元，同比-3%，外销收入8.89亿元，同比+37%，出口收入占比达59%。上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持快速增长，陆塔出口龙头地位稳固。 上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入1.11亿元，同比-65.51%，毛利率3.26%，同比-8.14pct.。上半年国内海风开工、交付节奏不及预期，行业整体承压，公司收入大幅下滑，毛利率受产能利用率较低影响明显下降。 前瞻布局混塔市场，推动蓝岛产能技改满足“两海”需求。2023年以来公司进入混塔市场，并河北、广西、内蒙古等地布局产能，混塔最大年产能可达520套。为满足“两海”市场新需求，泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计年内完成技改；同时，公司在德国设立了欧洲销售中心，以把握一线市场机会、拓展国外新产品订单，同时更积极及时响应海外客户需求。 风险提示：海外市场开拓不及预期；扩产不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。

泰胜风能(300129) 2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收16.6亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长9.5%。其中，Q2实现营收10.0亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长170.1%。 经营分析 海外收入大幅增长，盈利能力保持稳定：上半年公司实现海外销售收入8.9亿元，同比增长36.8%，毛利率26.7%，同比下降约0.4pct；海外业务收入提升带动公司盈利能力维持较好水平，上半年公司毛利率约为20.0%，同比提升约1pct，其中二季度实现毛利率19.9%，环比下降0.3pct，同比增长3.8pct。 陆风毛利率基本稳定，两海业务盈利承压：上半年公司陆风业务实现收入15.0亿元，同比增长17.2%，实现销售毛利率19.9%，同比下降0.3pct；海风及海工业务实现收入1.1亿元，同比下降65.5%，毛利率3.26%，同比下降8.14pct，我们判断主要受上半年国内海风项目开工不及预期，公司项目完成较少，部分低价项目对盈利形成扰动影响，随着下半年国内重要海风项目陆续开工，预计下半年两海业务盈利能力有望实现修复。 国内订单保持增长，海外订单略有下降：截至6月30日，公司在执行及待执行订单共计42.4亿元，环比年初增加约4.0亿元；其中，陆风订单增长约3.0亿元，海风订单增长约0.1亿元。分区域来看，国内订单增长约6.2亿元，海外订单下降约2.3亿元。上半年公司根据国外客户要求对泰胜蓝岛基地规划实施制造工艺及低碳环保技术改造，预计年内完成；此外，公司在德国设立欧洲销售中心，更加贴近一线市场，有望加速订单获取，预计后续海外新增订单有望回暖。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至5.1、7.5、9.4亿元，对应PE为11、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外订单增长不及预期，国际化经营及管理风险；原材料价格波动。

泰胜风能(300129) 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入16.56亿元、同比-0.84%；归母净利润1.30亿元、同比+9.45%；扣非归母净利润1.20亿元、同比+18.39%。 单季度来看，24Q2公司实现营业收入9.99亿元，同比+15.49%、环比+52.02%；归母净利润0.75亿元，同比+170.07%、环比+37.03%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+150.43%、环比+33.31%。 盈利水平方面，24H1公司毛利率和净利率分别为19.97%/7.80%，同比+0.98pcts/0.83pcts；24Q2公司毛利率和净利率分别为19.87%/7.36%，同比+3.80pcts/4.23pcts。 分业务来看：24H1公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务发展态势良好，陆上风电装备业务实现收入约14.98亿元，同比增长17.20%；风力发电实现收入1,688.58万元，同比增长13.46%。24H1公司内销收入约7.67亿元，毛利率12.19%；外销8.89亿元，毛利率26.68%。 在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24H1在执行及待执行订单约42.4亿元（其中海外订单约11.0亿元），24H1新增订单约21.5亿元（其中海外订单约6.6亿元）。24H1陆风电装备类订单新增约18.7亿元，截至期末在执行及待执行约32.8亿元；海风及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至期末在执行及待执行约8.0亿元。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为52.5/69.5/76.6亿元，增速为9%/32%/10%；归母净利润分别为4.7/7.1/9.0亿元，增速为60%/52%/27%，对应24-26年PE为12x/8x/6x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。

泰胜风能(300129) 公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%。分产品来看，陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为43.94万吨和1.74万立方米；海风装备收入10.80亿元，同比增长173.31%实现销量12.85万吨。盈利能力方面，2023年公司毛利率为18.09%，同比减少0.29pct，净利率为6.11%，同比减少2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失0.92亿元。 一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。盈利能力方面，2024年一季度公司毛利率为20.12%，同比减少2.00pct，净利率为8.47%同比减少2.62pct。 在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截至2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元，分产品来看陆上风电类31.95亿元，海上风电及海洋工程装备类8.66亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于2023年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。 估值 根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为62.67/77.95/88.37亿元，归母净利润5.32/7.25/8.85亿元，EPS为0.57/0.78/0.95元，对应PE为13.6/10.0/8.2倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

泰胜风能(300129) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收48亿元，同增54%；归母净利2.9亿元，同增6.4%；毛利率18%，同比-0.3pct。其中2023Q4营收18亿元，同环比+83%/+40%；归母净利0.6亿元，同环比-48%/-52%，毛利率16%，环比-4.4pct。2024Q1营收6.6亿元，同环比-18%/-64%；归母净利0.5亿元，同环比-40%/-2.5%，毛利率20.1%，环增4pct。2023Q4业绩不及预期，主要系：1）出口占比低导致毛利率环降；2）项目延期导致信用减值0.44亿元，后续交付后有望冲回。 23年钢塔出货57万吨、同增53%，24年预计钢塔出货80万吨、同增40%。23年公司钢塔出货57万吨，同增53%，其中海上13/陆上44（出口13）万吨，同比+120/+40%（-25%）；毛利率海上10.1%，同比-8.7pct，陆上19%，同增1.7pct。测算23Q4钢塔出货约20万吨，环增18%，整体毛利率15%左右，环降4pct，主要系出口占比降低。24Q1钢塔出货8万吨，环降60%，其中海上1/陆上7（出口4）万吨，环比-80/-50%（+80%），出口占比提升，助力Q1毛利率环增4pct至20%左右。此外23年公司收购中汉能源（持股60%）布局混塔，23年实现出货1.7万立方米，24Q1我们预计出货1万立方米左右，贡献增量。展望24年，我们预计出货有望达80万吨（含混塔），整体同增40%+，其中陆上50（出口20）万吨，同增14%（35%+），公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！ 24Q1订单整体环增8%、海外优质订单占比提升。截至24Q1，在执行及待执行风电订单共计40.6亿元，同/环比+15%/+8%，其中陆上32/海上8.7亿元，分别环比+7/+10%，海外占比升至36%，同环增12/2pct，海外优质订单占比持续提升。公司23年新增扬州出口基地25万吨，24年推进蓝岛20万吨海工技改完成，满足出口海工的客户要求，钢塔最大产能达100万吨。后续规划在内蒙古、河北等地布局混塔基地，以及华南布局海风基地、开启多维高质量发展！ 发电业务规模稳定、拓展火箭零部件制造业务。23年公司发电业务收入0.32亿元，同增14%，毛利率43%，同增6pct，24年公司预计仍持有河南嵩县50MW分散式风电，发电规模维持稳定。创新业务中，公司计划于24年在运载火箭的箭体、发射回收等产品设施制造上，搭建团队、拓展客户与规模。 23年信用减值0.92亿元、24Q1费用率总体平稳、经营性现金流承压。23年信用减值0.92亿元，主要系项目延期导致的应收账款减值0.87亿元，后续交付后有望冲回。23年期间费用率11.6%，同比+0.4pct，主要系汇兑收益-0.41亿元，导致财务费用同增1.5pct；23Q4/24Q1期间费用率11.5/11.4%，环比+2.8/-0.1pct，Q4环增主要系研发费用环增3pct；23Q4/24Q1应收账款27.3/27.7亿元，环增28%/1%；23Q4/24Q1公司经营性现金流-4.8/-8.4亿元，持续承压。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利6.1/8.0/9.8亿元，同增110%/31%/22%，对应PE12x/9x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

泰胜风能(300129) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业收入48.13亿元，同比增长53.93%；归母净利2.92亿元，同比增长6.37%，扣非归母净利2.52亿元，同比增长31.27%。 分季度来看，23Q4公司营收为18.35亿元，同比增长82.78%；归母净利0.56亿元，同比减少48.07%。24Q1公司实现营收6.57亿元，同比减少18.38%；归母净利0.55亿元，同比减少39.69%；扣非归母净利0.51亿元同比减少30.48%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为18.09%/6.11%，同比减少0.29pcts/2.53pcts；24Q1公司毛利率和净利率分别为20.12%/8.47%，同比减少2.01pcts/2.62pcts。 分产品来看：受益于陆上风电发展态势良好，2023年公司陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，占营业收入比重72.59%，其中钢塔和混塔销量分别为43.9万吨和1.7万立方米；23年海风装备收入10.8亿元，同比增长173.31%，占营业收入比重22.44%，实现销量12.8万吨。 在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24Q1在执行及待执行订单约41.3亿元，其中海外订单约15亿元；24Q1陆风电装备类订单新增约8.2亿元，截至24Q1末在执行及待执行约32亿元；24Q1海上风电及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至24Q1在执行及待执行约8.7亿元。 扬州生产基地落地，助力双海战略稳扎稳打：海外业务是公司业务发展的重点之一，以出口产品为主的扬州泰胜生产基地已于2023年内落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，设计产能为25万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为63.6/76.6/81.6亿元，增速为32%/21%/6.5%；归母净利润分别为6.6/8.4/9.9亿元，增速为125%/28%/17%，对应24-26年PE为11x/8x/7x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险

泰胜风能(300129) 业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收48.13亿元，同比增长53.9%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.4%。1Q24实现营收6.57亿元，同比下降18.4%；归母净利润0.55亿元，同比下降39.7%。 经营分析 陆风、两海业务增长迅速，海外毛利率大幅提升：2023年公司综合毛利率为18.1%，同比-0.28PCT。分业务来看，陆风装备实现收入34.9亿元，同比+31.1%，毛利率为19.0%，同比+1.65PCT；两海业务收入10.8亿元，同比+173.3%，毛利率为10.1%，同比-8.73PCT。分地区来看，国内业务毛利率为13.5%，同比-2.35PCT，海外业务毛利率为29.3%，同比+8.71PCT，海外业务盈利优势明显。 在手订单较为饱满，Q1新签海外订单增长298%：根据公司一季报披露，公司Q1在手订单为41.3亿元，同比+15.0%，其中陆风在手订单32.0亿元，同比+24.1%，两海业务在手订单8.7亿元，同比-13.1%；分区域来看，国内在手订单26.3亿元，同比-2.7%，海外在手订单15.0亿元，同比+68.9%，其中一季度海外新签订单5.2亿元，同比增长298.1%。 扬州工厂逐步放量，收入结构不断优化：2023年公司扬州工厂顺利投产并进入产能爬坡阶段，扬州工厂面向海外高毛利市场生产制造高端出口钢塔筒产品，年产能为25万吨。同时公司计划在欧洲设立销售中心，订单获取能力有望进一步增强。随着扬州工厂逐步放量及在手订单中海外订单占比不断提升，公司收入结构有望持续优化。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至6.11（-4%）、8.46（-6%）亿元，预计2026年归母净利润为9.79亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际化经营及管理风险；原材料价格波动；风电装机不及预期。

泰胜风能(300129) 2月1日，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案》以及《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，根据本次定增预案，公司控股股东广州凯得将认购本次定增的全部股票，彰显出控股股东对于公司未来的发展信心。公司通过本次向控股股东募集资金，缓解营运资金原来，进一步提升公司抗风险能力，未来随着海上及海外风电需求的进一步释放，公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 控股股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。根据本次披露的定增预案，公司拟发行股票不超过1.75亿股，在扣除前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额1,490.00万元后，本次募集资金总额不超过12.00亿元。公司控股股东广州凯得将以现金的方式认购本次发行全部股票，全额认购后，其持股比例将由26.93%提升至38.43%。控股股东全额认购本次发行的股票表明了对公司未来发展前景的信心以及对公司业务转型的大力支持。 募集资金缓解营运资金压力，为公司业务发展提供资金支持。本次发行募集的资金净额将全部用于补充公司流动资金，本次发行募集资金到位后，公司快速发展的资金压力将得到缓解，资产负债率下降，资本结构得到优化，财务风险和经营压力同时获得释放，资本实力和抗风险能力将进一步增强，有助于进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。 公告未来三年股东回报规划，进一步提振发展信心。根据公告，公司将采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，在公司当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司应当采取现金方式分配股利，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%；在公司当年半年度净利润同比增长超过30%，且经营活动产生的现金流量净额与净利润之比不低于20%的情况下，公司可以进行中期现金分红；在确保足额现金分红的前提下，当公司累计未分配利润超过股本规模30%时，公司可发放股票股利。 估值 我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为17.4/11.9/8.5倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

泰胜风能(300129) 公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于2001年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022年公司控股股东变更为广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地。 国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大，全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。 产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023年底预计公司产能达到91万吨，其中海上有约20万吨，从产能布局来看，公司陆上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来较高的业绩弹性。 估值 预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为21.4/14.6/10.4倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。