华策影视(300133) 事件： 华策影视在2月17日晚披露的投资者关系活动记录表中称，随着人工智能技术日新月异的发展，公司持续看好算力业务未来的成长空间。目前，公司自有资金、银行信用相对比较充足，暂时规划了不超过10亿元的预算，可根据项目的实际需要用于发展算力业务。 核心主业：剧集储备稳健，电影业务头部影片参与度提升 剧集业务方面，2024年第三季度，首播电视剧1部《前途无量》，首播精品短剧1部《21和31》，首播小程序短剧2部《我在冷宫忙种田》《重生之农门肥妻》，上映动画项目1个《转生大作战》。其中《前途无量》获中国视听大数据黄金时段电视剧日榜第一、酷云黄金时段全部频道平均收视率蝉联7日第一；精品短剧1部《21和31》，正片总播放量超过2亿，连续2周斩获抖音短剧最热榜第一；《我在冷宫忙种田》被列为抖音7月十大推荐短剧，《重生之农门肥妻》连续两天获得热度值排名第一。电影业务方面，2024年第三季度，上映主投主控电影项目1部《出走的决心》，票房1.2亿元。截至2025年2月4日，公司参与投资的影片《唐探1900》累计票房收入（含服务费）约为23.54亿元，公司来源于该影片的营业收入区间约为229-310万元。后续储备项目充足，2024年第三季度，公司电视剧项目开机3部，开机电影项目1个《刺杀小说家2》，开机精品短剧2个，小程序短剧2个。电视剧项目杀青2部（《国色芳华》《势在必行》），内容资源储备丰富。 战略转型：算力业务落地，首个项目已完成项目验收 算力运营首单兑现。2024年7月，公司切入算力市场，首个项目已完成项目验收，客户为浙江算力科技有限公司，并于2024年12月收到首期服务费（2024年12月至2025年2月）。公司持续看好算力业务未来的成长空间，暂时规划了不超过10亿元的预算。公司现有算力约2000Pflops（FP16Tensor Core），按当前采购成本对应约7000-10000P算力。最终用户包括互联网科技公司、新能源汽车公司等。 特别分红提振信心，回馈股东彰显实力 根据2025年1月15日晚间披露关于2024年特别分红方案的公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.2元（含税）。公司2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为1.66亿元（未经审计）。根据利润分配应以母公司财务报表、公司合并财务报表的可供分配利润孰低的原则，截至2024年9月30日，公司可供股东分配的利润约为13.65亿元。 风险提示：影视项目政策风险，算力需求波动，存货减值风险。

华策影视(300133) 核心观点 业绩同比向下。1）上半年公司实现营业收入3.68亿元、归母净利润0.71亿元，同比分别下滑67.67%、70.39%，对应全面摊薄EPS0.04元；上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少；2）其中24年Q2公司实现营业收入1.91亿元、归母净利润0.41亿元，同比分别增长10.8%、55.9%，对应全面摊薄EPS0.02元；3）公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 坚守“内容为王”战略，关注储备内容释放。1）上半年公司电视剧制作与发行业务实现营收2650万元、同比下滑96.8%，是上半年营收及业绩下滑的主要原因；主要在于上半年公司聚焦项目研发码盘，开机数量较往期减少明显；下半年计划开机包括《我们的河山》等在内的8部电视剧，有望带动电视剧制作业务底部回暖；2）电视剧版权业务继续保持较高增速，营收同比增长26.87%至1.80亿元；毛利率同比略有下滑1.79个百分点至66.56%；2）电影业务方面，上半年完成《飞驰人生2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家2》等已开机拍摄，有望带动电影业务持续改善。 关注第二增长曲线表现及AIGC布局。1）动漫业务：同时在研重点项目三个（两个动画片项目，一个动画大电影项目），下半年计划引进发行动画电影一部，完成制作动画剧集一部；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，多部剧集在东南亚、日韩等地区热播，超额完成半年度发行目标；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作，长剧IP联动项目《我的归途有风》在播期间9次登上抖音热榜、12次登上抖音娱乐榜，集均播放量破千万，专辑总播放量近2亿；3）AIGC方面：自研“有风”大模型已按通过国家生成式人工智能服务名单备案，投资智谱华章并将联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：维持盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.48/5.24/5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=23/19/19x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望重估，继续维持“优于大市”评级。

华策影视(300133) 国内电视剧领军企业，剧集储备订单充足，多元化布局短剧、影视出海等赛道。内容为王、产业为基、华流出海、科技驱动”的长期战略下，华策影视在产能端、内容质量端、多元化业务布局端皆有累积优势。2023年完成预售电视剧签约19.81亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。2023年，公司开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。同时，在短剧赛道上，2024年，公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度，长期投入、多元化布局彰显公司较强的行业实力。 自研“有风”大模型获得大模型备案，AI已深度融合公司诸多环节。5月15日，根据“网信北京”公布的信息，华策影视自研的“有风”大模型已按国家七部委联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》，通过国家生成式人工智能服务名单备案。华策影视基于“有风”大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，已经可以达到“3分钟完成一部IP作品的初筛评估，30分钟完成百万字作品内容精确评估”的使用效果。基于该大模型衍生出的AI小说筛选、内容评估等工具已经得到了公司生产板块包括电视剧、电影、短剧等制作团队的广泛应用。 影视版权内容数据可用于多模态大模型训练，有望受益于AI+视频长期技术。在AI语料的整理和应用方面，华策影视拥有五万小时的影视版权内容，几万小时的影视现场拍摄原始素材，以及大量影视剧本、IP评估报告、宣发材料等文字类素材。这些高价值的AI语料不仅支持了华策自研的大模型训练，还将在未来成为人工智能行业进行文生视频等能力训练时所需的高价值数据资产。 盈利预测与投资评级：华策影视作为国内电视剧集制作头部公司，在逐步提升产能、保障内容质量的同时，多元化发展，诸如海外影视版权市场、国内外短剧市场皆有布局。同时，随着生成式AI对影视行业的重塑，华策影视目前在AI运用中做到了行业领先，诸如剧本创作审核、宣传海报的生成修改、影视大模型的备案以及包括后续多模态大模型训练推理用到的视频数据、版权数据等，华策均有技术和人员储备，我们看好华策影视在主营保持稳健运营基础上，AI对各业务环节效率、成本端的提升。我们预计，华策影视2024-2026年营业收入分别为24.71/27.4/29.37亿元，同比+9%/10.9%/7.2%；预计2024-2026年归母净利润分别为4.208/4.71/5.095亿元，同比+10.1%/11.9%/8.2%，截至2024年6月7日，对应PE分别为29.14/26.03/24.07x，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险因素：电视剧拍摄、上线进度不及预期；电影市场恢复不及预期

华策影视(300133) 事件：华策影视发布2023年年报：2023年公司实现营收22.67亿元（yoy-8.39%），归母净利润3.82亿元（yoy-5.08%）。 点评： 收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023年全年，公司实现营收22.67亿元（yoy-8.39%），其中：电视剧制作发行15.90亿元（yoy+3.68%），占营收比重70.10%；电视剧版权发行4.07亿元（yoy+19.33%），占营收比重17.95%；影院票房收入0.31元（yoy+38.74%）；电影收入0.81亿元（yoy-80.59%）；广告收入0.32亿元（yoy48.66%）；经纪业务1.16亿元（yoy-26.42%）；音乐业务0.22亿元（yoy+41.14%）。2023年全年公司营收下滑主要源于影视项目减少，收入确认延后。全年公司首播电视剧7部，较22年减少3部；电影4部，同比减少1部；完成签约预售电视剧项目19.81亿元，累计预售37.98亿元；收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量提升至5万小时。作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。 预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年全年，公司营业成本16.21亿元，毛利率28.50%，同比下降5.16个百分点；销售费用1.73亿元，销售费率7.63%，同比下降3.64个百分点，主要源于公司业务绩效减少以及电影体量下降，宣发费支出减少；管理费用1.71亿元，管理费率7.54%，同比增加0.07个百分点，基本保持稳定；归母净利润3.82亿元，净利率16.85%，同比提升0.57个百分点。公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，23年取得许可证电视剧共5部，同比减少6部。而电视剧销售业务收入确认需在取得《电视剧发行许可证》等环节后进行，从而导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。 生态业务厚积薄发，以科技驱动向全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，2023年公司参投电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》《燃冬》《前任攻略4》，预计2024年新上映6个电影项目；2023年上映动画片2部；音乐团队与多个项目组进行OST合作，累计音乐版权超200首；收购影视剧版权运营企业森联影视，成立动漫事业群，形成6个IP系列。在科技发展战略下，2023年上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金围绕数字化变革和人工智能在大视听领域不断深入研究；推出自研垂直模型，构建垂直数据能力体系。 投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.76亿元，5.20亿元和5.74亿元，对应现有股价PE分别为34X，31X和28X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。

华策影视(300133) 核心观点 业绩同比向下。公司披露23年及24年Q1业绩：1）23年公司实现营业收入22.67亿元、归母净利润3.82亿元，同比分别下滑8.39%、5.08%，对应全面摊薄EPS0.20元；其中Q4单季度实现营业收入8.03亿元、归母净利润0.55亿元，同比分别下滑20.5%、46.0%，对应摊薄EPS0.03元；2）24年Q1公司实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.30亿元，同比分别下滑81.7%、79.6%，对应全面摊薄EPS0.02元；Q1业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关。 储备预售充足，核心主业保持稳定。1）电视剧方面强化IP全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发《我们这十年》《去有风的地方》《以家人之名》《两个人的小森林》《追光者》《我可能遇到了救星》等原创项目。其中《去有风的地方》成为全年现象级作品并实现了影文旅深度联动，有风小院”成为公司首个民宿项目；当前公司处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共8个，拟二季度开机剧集项目4个；2023年完成预售签约19.81亿元，累计预售37.98亿元；2）电影业务上，2023年开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。《刺杀小说家2》《狂野时代》等S级项目将在2024年开机，其中《狂野时代》已经在一季度开机，《刺杀小说家2》已经完成立项。 关注第二增长曲线表现。1）版权业务：完成对森联公司的收购，影视版权数量升至5万小时；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有100多个频道YouTube海外用户订阅数增长至2000万，Facebook粉丝突破450万；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作上映了精品短剧《寻宋》《我的归途有风》。2024年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度；3）动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：考虑下游需求，我们下调24/25年盈利预测至4.48/5.24亿元（前值为6.36/7.19亿元），新增26年盈利预测为5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=36/31/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。

华策影视(300133) 事件 华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。 投资要点 2023年提质量练内功预售签约19.8亿元 2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。 剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。 内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流 内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。 推出2024年激励计划 2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。 盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

华策影视(300133) Q3业绩同比向上。1）公司披露23年3季报，前三季度公司实现营业收入14.64亿元、归母净利润3.27亿元，同比分别增长-0.02%、8.72%，对应全面摊薄EPS0.18元；2）Q3单季度公司实现营业收入3.27亿元、归母净利润0.87亿元，同比分别增长17.96%、42.05%，对应全面摊薄EPS0.05元。 盈利能力表现良好。1）前三季度公司毛利率达到30.5%，继续保持在较高水平（21、22年毛利率分别为22.9%、33.7%）；净利率则达到23.1%，处于近年来的较高水平；2）分季度来看，Q3单季度毛利率、净利率分别为39.0%、27.4%，继续保持较高水平。 影视剧及电影业务稳健发展，版权运营持续推进。1）Q3单季度第三季度，公司影视剧项目开机3部（含平台定制短剧1部），杀青3部，播出3部；电影方面，持续推进“1+N”的发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；2）版权运营方面，完成对森联影视的并表、纳入公司管理系统；版权库扩充到5万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。 AIGC等新科技持续推进。1）公司已成立AIGC应用研究院，打造了AIGC体验平台、集成有用工具，提升公司全员AIGC工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕IP开发效率的提高和IP价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变；3）公司AIGC应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手对20万字~50万字小说剧本的评估内容，从以往3天提高到现在5分钟；编剧助手则以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：我们维持盈利预期，预计2023-25年归母净利润5.21/6.36/7.19亿元，同比增速29/22/13%；摊薄EPS=0.27/0.33/0.38元，当前股价对应PE=19/16/14x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。

华策影视(300133) 事件：华策影视（300133）发布2023年半年度报告。公司2023上半年实现营收11.4亿元，同比减少4.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.2%，扣非归母净利润1.9亿元，同比减少4.8%。 剧集业务方面，业务预售创新高，内容储备丰富 2023年上半年，公司电视剧销售业务（含制作发行及版权销售）实现收入9.7亿，首播电视剧5部，受2022年开机数量低位影响，收入确认项目仅3部，2023年上半年公司新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部，另研发储备思想性、艺术性、商业性俱佳作品30余部，内容资源储备丰富。 电影业务方面，主投参投相结合，规划每年1部主控S级电影作品 2023年上半年，公司影院票房及电影销售实现收入0.59亿元，其中春节档公司参投《流浪地球2》、《熊出没》两部电影累计实现票房超56亿元；公司主投主控电影《燃冬》定档8月22日，参投电影《前任攻略4》定档国庆档，主控电影《误判》、《亲爱的妈妈》计划于9月开机。公司进一步夯实“1+N”电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目。 完成森联影视收购，扩充影视剧版权数量 2023年上半年，公司完成了对版权子公司的少数股权回购，以及以自有资金对森联影视的收购。森联影视为国内领先的影视剧版权运营企业，拥有包括《白鹿原》、《水浒》、《人间正道是沧桑》、《山楂树之恋》、《我们的法兰西岁月》、《武林外史》、《新海岩三部曲》等2万多小时的经典片库。本次收购后，公司将影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时，版权业务收入有望进一步增长。 成立AIGC研究院，践行科技发展战略 2023年上半年，公司成立AIGC应用研究院，内设4个部门，包含人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，采购英伟达服务器等专用设备，设立专项研发和投资资金，打造AIGC体验平台，积极推动“小说、剧本高效评估系统”、“顶级编剧助手系统项目”、“数字资产智能生成项目”、“视频智能升级项目”等重点项目，计划在影视创意、制作、传播的全链条实现核心能力提升和商业模式创新，进一步提升主业生产效能和产品品质。 投资建议：2023年上半年公司持续输出精品影视内容，降本控费措施效果逐渐显现。考虑到公司降本控费下毛利率提升及下半年各业务板块业绩增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.87/44.68/51.39亿元，归母净利润分别为5.38/6.37/7.31亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.38元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争风险；影视剧项目表现不及预期风险；知识产权纠纷风险。

华策影视(300133) 事件：华策影视发布2023年中报：上半年公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），归母净利润2.41亿元（yoy+0.3%）。 点评： 收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023年上半年，公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），其中：电视剧制作发行8.29亿元（yoy+1.5%）；电视剧版权发行1.42亿元（yoy-28.7%）;影院票房收入0.15亿元（yoy+13.4%）；电影收入0.44亿元（yoy-57.3%）；广告收入0.25亿元（yoy276.5%）；经纪业务0.43亿元（yoy-3.5%）；音乐业务0.14亿元（yoy+179.3%）。上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后。上半年公司首播电视剧5部，仅确认3部。上半年，公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部；以及收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时。可以看到，作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。 预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年上半年，公司营业成本8.18亿元，毛利率28.0%，同比下降7.3个百分点，主要源于电视剧制作发行与版权发行业务毛利率下滑；销售费用0.57亿元，销售费率5.0%，同比下降4.9个百分点，主要源于公司宣传及推广费、职工薪酬同比减少；管理费用0.63亿元，管理费率5.5%，同比减少0.2个百分点，基本保持稳定；归母净利润2.41亿元，净利率21.2%，同比提升0.9个百分点。我们认为，公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。 全产业链布局，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，上半年公司参投春节档电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》；上映动画片2部，研发筹备4部；推出音乐OST26首；新签约艺人1名；研发、拍摄短剧项目3部；收购影视剧版权运营企业森联影视。另外，在科技发展战略下，上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金。我们认为，新战略有利于提升公司经营稳定性，打开更广阔市场空间。 投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.77亿元，6.12亿元和7.39亿元，对应现有股价PE分别为24X，19X和16X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。

华策影视(300133) 2023 年上半年归母净利润稳中有升。 1） 公司发布半年报， 上半年实现营业总收入 11.37 亿元， 同比减少 4.22%； 归母净利润 2.40 亿元， 同比增长0.23%； 经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元， 比上年同期增长 5.11%；2） Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、 归母净利润 0.93 亿元， 同比分别下滑 75.9%、 25.8%； Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响； 3） 上半年毛利率、 净利率分别为 28%、 22%， 稳中有升， 继续保持较高水平。 项目周期影响影视剧业务表现， 中长期内容储备丰富、 预售创新高。 1） 电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元， 同比小幅增长增长 1.51%； 上半年公司首播电视剧 5 部， 分别为《 去有风的地方》 、 《 三分野》 、 《 春闺梦里人》 、 《 春日暖阳》 、 《 恩爱两不疑》 。 但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响， 上半年实现收入确认的项目仅为 3 部； 上半年公司实现新签约预售 （ 含流程中）电视剧项目 6 部， 累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上； 2） 电影业务方面， 参投的都市爱情轻喜剧电影《 前任攻略 4》 定档 9 月 28 日； 公司主控的《 误判》 、 《 亲爱的妈妈》将于 9 月开机； 公司按“ 1+N” 的电影市场发展策略， 规划包括奇幻冒险、外交、 现实、 悬疑等题材的多个商业电影项目； 3） 版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购， 影视剧版权数量从 3 万多小时提升至超 5 万小时。 成立 AIGC 应用研究院， 向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。 1） 公司已成立 AIGC 应用研究院， 打造了 AIGC 体验平台、 集成有用工具， 提升公司全员 AIGC 工具使用能力； 推动“ 小说、 剧本高效评估系统项目” “ 顶级编剧助手系统项目” “ 数字资产智能生成项目” “ 视频智能升级项目” 等重点项目落地； 2） 围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化， 通过全产业布局，公司已经初步形成了“ 集聚、 支撑、 整合、 消化” 多产业协同发展的平台化能力， 将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变。 风险提示： 影视剧销售风险； 监管政策风险； 票房低于预期风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元， 同比增速 29/22/13%； 摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元， 当前股价对应PE=22/18/16x。 公司影视剧行业龙头地位稳固、 经营质量持续改善， 电影及版权运营崭露头角， AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估， 继续维持 “ 买入” 评级。