华策影视(300133) Q3业绩同比向上。1）公司披露23年3季报，前三季度公司实现营业收入14.64亿元、归母净利润3.27亿元，同比分别增长-0.02%、8.72%，对应全面摊薄EPS0.18元；2）Q3单季度公司实现营业收入3.27亿元、归母净利润0.87亿元，同比分别增长17.96%、42.05%，对应全面摊薄EPS0.05元。 盈利能力表现良好。1）前三季度公司毛利率达到30.5%，继续保持在较高水平（21、22年毛利率分别为22.9%、33.7%）；净利率则达到23.1%，处于近年来的较高水平；2）分季度来看，Q3单季度毛利率、净利率分别为39.0%、27.4%，继续保持较高水平。 影视剧及电影业务稳健发展，版权运营持续推进。1）Q3单季度第三季度，公司影视剧项目开机3部（含平台定制短剧1部），杀青3部，播出3部；电影方面，持续推进“1+N”的发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；2）版权运营方面，完成对森联影视的并表、纳入公司管理系统；版权库扩充到5万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。 AIGC等新科技持续推进。1）公司已成立AIGC应用研究院，打造了AIGC体验平台、集成有用工具，提升公司全员AIGC工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕IP开发效率的提高和IP价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变；3）公司AIGC应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手对20万字~50万字小说剧本的评估内容，从以往3天提高到现在5分钟；编剧助手则以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：我们维持盈利预期，预计2023-25年归母净利润5.21/6.36/7.19亿元，同比增速29/22/13%；摊薄EPS=0.27/0.33/0.38元，当前股价对应PE=19/16/14x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。

华策影视(300133) 事件：华策影视（300133）发布2023年半年度报告。公司2023上半年实现营收11.4亿元，同比减少4.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.2%，扣非归母净利润1.9亿元，同比减少4.8%。 剧集业务方面，业务预售创新高，内容储备丰富 2023年上半年，公司电视剧销售业务（含制作发行及版权销售）实现收入9.7亿，首播电视剧5部，受2022年开机数量低位影响，收入确认项目仅3部，2023年上半年公司新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部，另研发储备思想性、艺术性、商业性俱佳作品30余部，内容资源储备丰富。 电影业务方面，主投参投相结合，规划每年1部主控S级电影作品 2023年上半年，公司影院票房及电影销售实现收入0.59亿元，其中春节档公司参投《流浪地球2》、《熊出没》两部电影累计实现票房超56亿元；公司主投主控电影《燃冬》定档8月22日，参投电影《前任攻略4》定档国庆档，主控电影《误判》、《亲爱的妈妈》计划于9月开机。公司进一步夯实“1+N”电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目。 完成森联影视收购，扩充影视剧版权数量 2023年上半年，公司完成了对版权子公司的少数股权回购，以及以自有资金对森联影视的收购。森联影视为国内领先的影视剧版权运营企业，拥有包括《白鹿原》、《水浒》、《人间正道是沧桑》、《山楂树之恋》、《我们的法兰西岁月》、《武林外史》、《新海岩三部曲》等2万多小时的经典片库。本次收购后，公司将影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时，版权业务收入有望进一步增长。 成立AIGC研究院，践行科技发展战略 2023年上半年，公司成立AIGC应用研究院，内设4个部门，包含人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，采购英伟达服务器等专用设备，设立专项研发和投资资金，打造AIGC体验平台，积极推动“小说、剧本高效评估系统”、“顶级编剧助手系统项目”、“数字资产智能生成项目”、“视频智能升级项目”等重点项目，计划在影视创意、制作、传播的全链条实现核心能力提升和商业模式创新，进一步提升主业生产效能和产品品质。 投资建议：2023年上半年公司持续输出精品影视内容，降本控费措施效果逐渐显现。考虑到公司降本控费下毛利率提升及下半年各业务板块业绩增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.87/44.68/51.39亿元，归母净利润分别为5.38/6.37/7.31亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.38元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争风险；影视剧项目表现不及预期风险；知识产权纠纷风险。

华策影视(300133) 事件：华策影视发布2023年中报：上半年公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），归母净利润2.41亿元（yoy+0.3%）。 点评： 收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023年上半年，公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），其中：电视剧制作发行8.29亿元（yoy+1.5%）；电视剧版权发行1.42亿元（yoy-28.7%）;影院票房收入0.15亿元（yoy+13.4%）；电影收入0.44亿元（yoy-57.3%）；广告收入0.25亿元（yoy276.5%）；经纪业务0.43亿元（yoy-3.5%）；音乐业务0.14亿元（yoy+179.3%）。上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后。上半年公司首播电视剧5部，仅确认3部。上半年，公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部；以及收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时。可以看到，作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。 预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年上半年，公司营业成本8.18亿元，毛利率28.0%，同比下降7.3个百分点，主要源于电视剧制作发行与版权发行业务毛利率下滑；销售费用0.57亿元，销售费率5.0%，同比下降4.9个百分点，主要源于公司宣传及推广费、职工薪酬同比减少；管理费用0.63亿元，管理费率5.5%，同比减少0.2个百分点，基本保持稳定；归母净利润2.41亿元，净利率21.2%，同比提升0.9个百分点。我们认为，公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。 全产业链布局，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，上半年公司参投春节档电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》；上映动画片2部，研发筹备4部；推出音乐OST26首；新签约艺人1名；研发、拍摄短剧项目3部；收购影视剧版权运营企业森联影视。另外，在科技发展战略下，上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金。我们认为，新战略有利于提升公司经营稳定性，打开更广阔市场空间。 投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.77亿元，6.12亿元和7.39亿元，对应现有股价PE分别为24X，19X和16X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。

华策影视(300133) 2023 年上半年归母净利润稳中有升。 1） 公司发布半年报， 上半年实现营业总收入 11.37 亿元， 同比减少 4.22%； 归母净利润 2.40 亿元， 同比增长0.23%； 经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元， 比上年同期增长 5.11%；2） Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、 归母净利润 0.93 亿元， 同比分别下滑 75.9%、 25.8%； Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响； 3） 上半年毛利率、 净利率分别为 28%、 22%， 稳中有升， 继续保持较高水平。 项目周期影响影视剧业务表现， 中长期内容储备丰富、 预售创新高。 1） 电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元， 同比小幅增长增长 1.51%； 上半年公司首播电视剧 5 部， 分别为《 去有风的地方》 、 《 三分野》 、 《 春闺梦里人》 、 《 春日暖阳》 、 《 恩爱两不疑》 。 但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响， 上半年实现收入确认的项目仅为 3 部； 上半年公司实现新签约预售 （ 含流程中）电视剧项目 6 部， 累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上； 2） 电影业务方面， 参投的都市爱情轻喜剧电影《 前任攻略 4》 定档 9 月 28 日； 公司主控的《 误判》 、 《 亲爱的妈妈》将于 9 月开机； 公司按“ 1+N” 的电影市场发展策略， 规划包括奇幻冒险、外交、 现实、 悬疑等题材的多个商业电影项目； 3） 版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购， 影视剧版权数量从 3 万多小时提升至超 5 万小时。 成立 AIGC 应用研究院， 向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。 1） 公司已成立 AIGC 应用研究院， 打造了 AIGC 体验平台、 集成有用工具， 提升公司全员 AIGC 工具使用能力； 推动“ 小说、 剧本高效评估系统项目” “ 顶级编剧助手系统项目” “ 数字资产智能生成项目” “ 视频智能升级项目” 等重点项目落地； 2） 围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化， 通过全产业布局，公司已经初步形成了“ 集聚、 支撑、 整合、 消化” 多产业协同发展的平台化能力， 将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变。 风险提示： 影视剧销售风险； 监管政策风险； 票房低于预期风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元， 同比增速 29/22/13%； 摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元， 当前股价对应PE=22/18/16x。 公司影视剧行业龙头地位稳固、 经营质量持续改善， 电影及版权运营崭露头角， AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估， 继续维持 “ 买入” 评级。

华策影视(300133) 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入9.64亿元，同比增长104.83%；归母净利润1.47亿元，同比增长28.95%。 点评： 一季度收入大幅增长，销售费率显著降低。（1）2023Q1，公司实现营业收入9.64亿元，同比增长104.83%，收入大幅增长主要源于《向风而行》《去有风的地方》《春日暖阳》《春闺梦里人》等剧集播出；营业成本7.42亿元，毛利率23.02%，相对稳定；（2）2023Q1，公司销售费用0.33亿元，销售费率3.42%，同比下降10.38个百分点，源于影视宣传及推广费减少；管理费用0.31亿元，研发费用0.04亿元，相对稳定；（3）2023Q1，公司归母净利润1.47亿元，对应利润率15.25%，保持季度平均水平。 影视剧减量提质，14部优质剧集列入年度计划。根据艺恩咨询《2022年大剧年度市场研究报告》，2022年上线剧集301部，较2021年减少18部。电视剧播映指数同比提升15.9%，网络剧平均播映指数同比上涨20.7%，剧集市场整体热度回暖。根据公司2023年片单，《一路朝阳》《请和这样的我恋爱吧》《我们的翻译官》《三分野》等剧集有望首播；年报显示，2023年公司计划生产14部剧集，合计487集，剧集题材包含当代都市、家庭爱情、历史正剧、古代传奇、重大历史、古装正剧、现实题材等，显示公司在剧集市场的龙头实力。 与咪咕签署《战略合作协议》，拓展多元内容变现渠道。华策影视以影视内容为核心，电视剧年产能规模稳居全行业第一；版权运营管理平台已拥有574个IP，包括33部电影、34部网络电影、248部电视剧，版权数量合计约3万小时。咪咕公司是中国移动面向移动互联网领域设立的，负责数字内容领域产品提供、运营、服务的一体化专业子公司，是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字业务板块的唯一运营实体，下设咪咕音乐、咪咕视讯、咪咕数媒、咪咕互娱、咪咕动漫五个子公司。本次华策公司与咪咕公司将在（1）元宇宙场景应用合作，（2）全版权合作，（3）音乐及音视频彩铃，（4）视频内容生产、聚合合作等4个方面展开合作。我们认为，咪咕具有庞大的运营商流量优势，是国内重要的版权采购平台。公司与咪咕合作，实现公司影视剧销售以及版权分销渠道拓展，驱动公司主营业务快速增长。 投资建议：华策影视作为影视制作行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.98亿元，6.60亿元和7.67亿元，对应现有股价PE分别为31X，23X和20X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。

华策影视(300133) 事件： 华策影视于2023年5月4日发布关于对深交所关注函回复的公告，对收购上海华剧汇情况作出补充说明。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现整体营收24.75亿元，整体回暖趋势明显，电视剧电影双向发展。 点评： 核心内容如下： 22年及23Q1业绩点评： （1）公司2022年实现营收24.75亿元，同比下降34.99%，主要系2022年影视剧项目开发进度的不确定因素给剧集开发、拍摄、后期制作等带来冲击，项目进度延后；归母净利润实现4.03亿元，同比增长0.58%；扣非净利润实现3.01亿元，同比增长19.88%。从分业务看，公司于22年国庆档上映主投主控主旋律电影《万里归途》录得15.93亿元票房收入，22年电影业务4.15亿元，同比增长37.18%；公司拓展版权业务，4月16日公司公告拟将上海华剧汇持股比例由60%增至83%，后续有望减少摊销内容成本。从经营质量看，公司电视剧销售、电影销售毛利率分别比21年同期增长8.33pct、8.36pct，毛利率增长源于精品内容带动和降本控费措施得当，并且影视剧项目从收入确认到定档播出周期有所缩短，项目周转率明显提升。 （2）公司23Q1实现营收9.64亿元，同比增长104.83%，主要系公司电视剧销售规模同期增长所致；归母净利润实现1.47亿元，同比增长28.95%；扣非净利润实现1.20亿元，同比增长29.98%。23Q1业绩开始回暖，我们预计23年随着防疫政策优化和内容审核放宽，电视剧开机及上映数量有望增加。 （3）公司公告以截止2022年12月31日公司总股本19.01亿股扣除回购专户上股份0.30亿股后的股本总额18.70股为基数，按每10股派发现金股利人民币0.22元（含税），现金分红总额0.41亿元（含税）。 5月4日公司发布关于对深圳证券交易所关注函回复的公告。 为增强全资子公司上海华剧汇运营能力，激发内生动力与活力，公司对上海华剧汇进行增资并引入景宁元晖企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元傲企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元颢企业管理合伙企业（有限合伙）、景宁元鑫企业管理合伙企业（有限合伙）。本次交易完成后，公司持有上海华剧汇82.8552%股权，上海华剧汇子公司西安佳韵社拥有6大产品系列（电影、电视剧、动漫、综艺、百科、纪录片）超过15000小时影视节目的独家网络版权，和3个主要渠道（广域网、局域网、无线网）的100家以上平台客户建立了战略合作，同海内外200家以上的影视制作方实现了版权引进合作。 4月14日公司公告与咪咕签署《战略合作协议》，有效期5年。 （1）元宇宙场景应用合作（含数字资产、游戏等联合开发，多形态内容合作，探索“五新”应用和内容融合）；（2）全版权合作（版权合作包括且不限于阅读、动漫、游戏、电影、电视剧、综艺、网络剧等）；（3）音乐及音视频彩铃；（4）视频内容生产、聚合合作等方面展开合作。战略意义：以精品内容IP为核心，以5G、AI等为驱动，以现实空间与元宇宙比特空间为场景，以运营商流量为入口，通过全IP联动，创新商业模式，共同构建“新内容+新消费”的产业空间，结成“科技内容生态共同体”，实现5G和AI时代的多元内容变现。 投资建议：重点关注【AI+影视】核心标的【华策影视】，公司已全面接入百度文心一言，将和包括百度在内的战略合作伙伴共同将AIGC技术应用于内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路。未来有望进一步嫁接合作伙伴的科技赋能，创新商业模式，构建中国最大的影视素材版权运营平台，形成以数字视频版权为核心资产，以数字科技为技术支撑，面向全消费群体、全消费市场的影视素材版权运营头部企业。公司已于3月20日完成回购，累计回购1481万股，最高成交价为6.87元/股，最低成交价为5.17元/股，支付总金额超8千万元。建议密切关注。 风险因素：宏观经济波动、政治监管变化、市场竞争激烈、知识产权纠纷、仲裁和诉讼风险以及内容多元化业务发展的不确定性。

华策影视(300133) 事件 华策影视发布2022年年报及2023年一季报公告：2022年总营收24.75亿元（同比减34.99%），归母与扣非利润分别为4.03、3.01亿元（同比分别增0.58%、19.88%），销售毛利率、扣非净利率分别为33.67%、12.17%（双升）；2022年向全体股东每10股派发现金红利0.22元（含税）。2023年一季度公司营收9.64亿元（同比增104.83%），归母与扣非利润分别为1.47、1.2亿元（同比分别增28.95%、29.98%）。 投资要点 2023加码版权内外合力加强“影视+科技”战略落地用科技重塑产业链 向内看，2022年公司提升科技数字增长中心为一级部门，以科技化数字化赋能产品创新，在技术与内容融合中找到内容新价值，以数字化推进生产效率提；2023年4月公司实现对杭州策博的全资控股，同时，收购控股子公司少数股东股权（直接或间接持有上海华剧汇82.8552%股权），第一，杭州策博将主要投资于围绕影视内容主业(电视剧、电影、动画等)创意资源集聚、科技版权运营、AI技术及虚拟制作、国际新媒体运营等领域企业股权项目，聚集资源方，加快创新业务落地，公司对杭州策博的全资控股基于公司战略升级，进一步加强“影视+科技”战略落地；第二，上海华剧汇为版权公司，股权比例提升利于版权业务后续发展。外部看，2023年4月公司与中国移动咪咕达成“全IP联动，共创元宇宙生态”战略合作，通过5G+科技赋能，探索升级全场景消费体验，结成“科技内容生态共同体”，本次合作是公司贯彻“影视+科技”再下一城，也是公司积极布局5G和AI时代的创新内容应用和消费场景的重要一环，通过全IP联动，创新商业模式，共同构建“新内容+新消费”的产业空间。 新技术下媒介不断迭代但优质内容需求不变 媒介端，从电视到院线，从手机移动互联网的长短视频到元宇宙，不变的是优质内容带来的群体共鸣。2022年公司主业之一剧集业务，在外部因子压力测试下实现全年首播电视剧10部331集，开机5部196集，取证11部，首播电视剧如《向风而行》《追光者》《与君初相识》《恰似故人归》；主业之二电影业务厚积薄发，推出主投主控电影《万里归途》；十四五版权强国助力公司版权业务快速发展。2022年公司剧集、电影收入分别为18.74、4.15亿元（收入占比75.7%、16.8%），内容收入占比超过九成，其中《我们这十年》《万里归途》《向风而行》《追光者》《凭栏一片风云起》内容项目收入合计12.16亿元（占主业收入49.34%）；2022年公司电视剧销售、电影销售毛利率分别同比增8.33%、8.36%，毛利率增长源于精品内容带动和降本控费，同时影视剧项目从收入确认到定档播出周期缩短带动项目周转率提升。对优质内容的持续需求也带来公司主营的稳健增长。 盈利预测 维持“买入”投资评级。2023-2025年公司营收收入为26.9\30.3\34.3亿元，归母利润分别为5.1\6\6.8亿元，EPS分别为0.27\0.32\0.36元，当前股价对应PE分别为32.2\27.3\24.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，全面拥抱5G、AI、虚拟拍摄等先进科技，已构建起以电视剧、电影内容为核心，战略发展动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体等细分领域业务，建设有智能化内容生产体系、SaaS级版权分发平台和数字影视内容跨境交易平台，并协同控股股东布局高科技虚拟拍摄基地、影视职业教育、科技文创产业园的全产业生态体系，短期看优质内容持续供给（2023年公司将继续坚定头部战略，坚持创意领先，伴随影视行业逐步复苏、AI技术赋能产业，公司作为头部率先受益），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司“影视+科技”战略落地带来经济与社会效应双升，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

华策影视(300133) Q1业绩拐点向上。1）2022年公司实现营业收入24.75亿元、同比下滑35%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长1%，对应EPS0.21元；实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长20%；其中Q4单季度公司实现营业收入9.64亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长-8.4%、33.2%；22年营收出现较大大幅度下滑主要在于部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度有所推迟，部分项目进度延后；2）23年Q1公司实现营收9.64亿元、归母净利润1.47亿元，同比分别增长105%、29%，主要得益于电视剧及参投电影收入确认贡献。 电视剧行业地位稳固、23年有望放量，电影板块持续向上。1）22年公司电视绝业务实现营收18.74亿元、同比下滑41%，主要受外部宏观环境影响；毛利率提升8.33个pct至28.54%；全年公司实现首播电视剧10部331集，开机5部196集，取证11部356集。《首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》、《我们这十年》、《追光者》等均表现良好；2）电影业务实现营业收入4.15亿元，同比增长37.18%，表现良好。主投主控的《万里归途》累计票房收入达15.93亿元，获国庆档票房冠军；2023年春节档参投的电影《流浪地球2》、《熊出没·伴我“熊芯”》获得春节档票房亚军、季军，累计票房超56亿元。 版权等战略业务表现良好，AIGC布局前瞻。1）科技版权子公司业绩持续增长，打造了完整的版权运营管理平台：已拥有574个在存IP，包括33部电影、34部网络电影、248部电视剧，版权数量合计约3万小时；2）国际业务方面，Youtube平台粉丝数突破1500万，三大SNS平台（Facebook、Twitter、Instagram）粉丝数突破1700万，实现分成收入超400万美元；3）动画业务通过国内外合作开发，正逐步打造形成了六个IP系列；4）公司积极将AIGC应用于内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路，赋能产品创新，提升生产效率，在技术与内容融合中找到新的价值增长点。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润5.21/6.35/7.17亿元，同比增速29/22/13%；摊薄EPS=0.27/0.33/0.38元，当前股价对应PE=34/28/24x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。

华策影视(300133) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年报及 2023Q1 季报。 2022 年公司营业收入 24.75 亿元（ YoY-34.99%）， 归母净利润 4.03 亿元（ YoY+0.58%）。 收入下滑主要由于影视剧项目开发进度受国内外经济环境冲击，但公司坚持聚焦头部作品、优化项目成本,实现了归母净利润和扣非净利润同比增长。 2023Q1 营业收入 9.64 亿元（ YoY+104.83%），归母净利润 1.47 亿元（ YoY+28.95%）。 主要确认收入的项目有电视剧《去有风的地方》《春日暖阳》《请和这样的我谈恋爱吧》，以及参投电影《流浪地球 2》（春节档票房亚军，累计票房 40.24 亿元） 和《熊出没·伴我“熊芯”》 (春节档票房季军，累计票房 14.87 亿元)。 电视剧销售业务： 2022 收入受疫情影响，而毛利率改善显著。 2022 公司电视剧销售业务营业收入 18.74 亿元（ YoY-40.90%），毛利率28.54%（ YoY+8.33pct）。 收入下滑主要由于 2022 年上半年国内疫情点状多发，对公司部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度造成不同程度的影响，原预计在上半年确认收入的部分项目延后至下半年。 2022年公司出品的电视剧《外交风云》《绝密使命》以及联合出品的《觉醒年代》均获得全国“五个一工程”优秀作品奖、“飞天奖”和“金鹰奖”。 《我们这十年》在全国四家卫视、五家新媒体平台同步播出，获国家广电总局多次表彰。系列古装剧《与君初相识》《恰似故人归》成为优酷首个热度值过万剧集，创平台电视剧热度、会员转化率新纪录；都市偶像剧《两个人的小森林》成为优酷首部热度值破万的都市爱情剧；《凭栏一片风云起》多次蝉联省级卫视收视第一；《追光者》《我可能遇到了救星》《向风而行》等剧持续掀起追剧热潮。 2023 年公司已播出的电视剧项目有《向风而行》《去有风的地方》《春日暖阳》《春闺梦里人》。其中《去有风的地方》由公司和瞰心晴工作室联合出品，并于 2023 年 4 月 7 日登陆 Netflix 平台。 电影销售业务： 公司项目储备丰富，受益于行业整体复苏。 2022 公司电影销售业务营业收入 4.15 亿元（ YoY+37.18%），毛利率43.39%（ YoY+8.36pct）。 公司自 2013 年布局电影业务，从进口引进、发行执行、联合发行逐步探索主控发行、参投、主投，业务稳健发展。 2022年公司主控主投电影《万里归途》累计票房收入 15.93 亿元，位居 2022年票房排行榜 TOP5，被评为 2022 年豆瓣高分电影；《反贪风暴 5》获得内地影史元旦档犯罪片票房冠军、内地影史元旦档犯罪片总场次冠军；此外还上线了文艺片《如果有一天我将会离开你》《我要和你在一起》，及动画片《快递特工队》《小老鼠雷迪克》（第三季）等。 2023 年公司在电影项目方面有丰富的项目储备，多部影片在后期制作中。过去三年里，受宏观因素影响，公司策略性放缓投入节奏。 2023 年公司会通过主投参投结合，继续深耕电影市场。参投电影《流浪地球 2》获 2023 年春节档票房亚军，累计票房 40.26 亿元，《熊出没·伴我“熊芯”》获 2023 年春节档票房季军，累计票房 14.92 亿元，凸显了公司在IP 发掘和评估方面的核心能力。公司主控项目《我的朋友安德烈》已于2023 年 1 月 18 日杀青，该电影根据双雪涛小说改编， 由董子健导演，刘昊然、董子健主演。 战略业务：与影视剧业务协同发展， 打开成长空间。 ①国际业务方面， 公司进一步提升影视版权营销能力， 拓展国际新媒体运营业务， Youtube 平台粉丝数突破 1500 万，三大 SNS 平台（ Facebook、Twitter、 Instagram）粉丝数突破 1700 万，实现广告分账收入超 400 万美元。 ②艺人经纪业务协同赋能公司内容主业效果显著，降低主业项目成本的同时，超额完成了年度目标。 ③新业务方面， 探索了宇宙数字藏品、视频彩铃等具有高潜力方向， 丰富了 IP 变现途径。 公司已打造完整的版权运营管理平台，已拥有 574 个在存 IP（包括 33部电影、 34 部网络电影和 248 部电视剧）， 合计约 3 万小时。在版权管理上建立了可确权可持续售卖的资产管理系统，包含 IP 数据库、影视版权库、游戏&音乐版权库及其他衍生产品库；打造了智能运营体系，形成了版权到期预警、挖掘沉没版权、全版权开发运营、版权保护与维权等一系列核心功能。未来将进一步嫁接合作伙伴的科技赋能，创新商业模式，构建影视素材版权运营平台。 AIGC： 探索精品影视内容的规模化生产，赋能全生产链路。 2023 年 AIGC 技术给影视内容创作领域的生产模式、应用场景、变现手段等变革带来机会，有利于实现全行业的提效降本和 IP 价值提升。 公司长期坚持科技与影视的融合发展，早年已设立大数据中心，创建了影视工业化流程体系，实现了精品内容的规模化生产。 2022 年，公司进一步提高战略站位，设立了科技数字增长中心，推进包括正版影视素材库、版权系统建设与升级、数字资产管理系统等的建设，为未来基于海量影视素材实现新技术应用落地奠定了基础。 外部合作方面， 公司已开通了 ChatGPT 的使用权限， 应用于日常工作。 公司已全面接入百度文心一言，将和包括百度在内的战略合作伙伴们共同将 AIGC 技术应用于内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路。公司将以科技化数字化赋能产品创新，提升生产效率，在技术与内容融合中找到新的价值增长点，充分利用 AIGC 技术提升影视行业全管线效率，包括影视剧本创作、 AI 换脸及换声、场景及分镜制作、数字人模拟虚拟角色、预告片剪辑、特效处理、 AI 海报制作等。 盈利预测及投资评级： 考虑到 AIGC 布局或导致近期研发费用率上升，但对长期收入有正面影响，我们将 2023-2024 年公司 EPS 从 0.29/0.32 元调整为 0.27/0.33 元，并预计 2025 年公司 EPS 为 0.38 元， 当前股价对应2023-2025 年 PE 为 34/28/24X，看好公司成长逻辑，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、行业竞争、 项目进度不及预期。

华策影视(300133) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营收24.75亿元，同比减少34.99%；归母净利润4.03亿元，同比增长0.58%，扣非归母净利润3.01亿元，同比增长19.88%。23Q1实现营收9.64亿元，同比增长104.83%，归母净利润1.47亿元，同比增长28.95%，扣非归母净利润1.20亿元，同比增长29.98%。从经营质量看，公司电视剧销售、电影销售毛利率同比21年增长8.33pct、8.36pct，毛利率增长源于精品内容带动和降本控费措施得当。 剧集业务方面，22年公司电视剧销售营收18.74亿元，同比减少40.90%。基于影视剧项目开发进度的不确定因素增多，公司全年实现首播电视剧10部331集，开机5部196集，取证11部356集。影视剧项目从收入确认到定档播出周期有所缩短，项目周转率明显提升。 电影业务方面，22年公司电影销售影视4.15亿元，同比增加37.18%。公司主投主控的电影项目《万里归途》累计票房收入达15.93亿元，获国庆档票房冠军；2023年春节档参投的电影《流浪地球2》、《熊出没·伴我“熊芯”》获得春节档票房亚军、季军，累计票房超56.11亿元。 战略业务快速高质量发展，实现生态协同并打开成长空间。科技版权方面，子公司业绩持续增长，打造了完整的版权运营管理平台：已拥有574个在存IP，包括33部电影、34部网络电影、248部电视剧，版权数量合计约3万小时。未来有望进一步嫁接合作伙伴的科技赋能，发挥影视数据资产价值。国际业务方面，公司进一步提升影视版权营销能力，代理芒果TV电视剧海外发行，并拓展国际新媒体运营业务，Youtube粉丝数突破1500万，三大SNS平台粉丝数突破1700万，实现分成收入超400万美元。动画业务方面，公司通过国内外合作开发逐步打造形成六个IP系列，22年上映动画电影、剧集共4部。 展望2023年，公司将继续深化“内容为王、产业为基、华流出海”的核心战略，实现内容升级的同时拥抱AI技术，在技术与内容融合中找到价值增长点：1）抓好创意、好剧本；发掘优秀制片人，搭建平台、铺设渠道，聚合创意资源，保障公司头部内容的创作；2）以“文本+AI”应用为突破方向，寻求与外部合作开发适用于创意策划阶段的AI应用，缩短项目开发周期；布局“视频+AI”领域，利用华策元视界优质正版版权和素材优势布局渠道流量入口和消费场景，放大IP价值，探索内容多元变现。 投资建议：22年公司净利润在精品内容带动和降本控费措施下实现稳健增长，23年一季度公司业绩恢复情况良好。考虑到公司降本控费下毛利率提升及23Q1业绩增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.87/44.68/51.39亿元，归母净利润分别为5.38(前值4.93)/6.39(前值5.57)/7.33亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.39元，维持“买入”评级。 风险提示：影视剧进度、销售价格不达预期；应收账款回收不达预期；内容监管趋严。