晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收36.6亿元，同比+4.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比+115.3%。单季度来看，25Q2实现营收19.4亿元，同比+10.4%；归母净利润1.1亿元，同比+72.3%。公司业绩大幅增长，主要系棉籽业务扭亏为盈，植提主业核心产品销量快速增长，盈利能力显著修复。 植提业务量增利升，梯队产品多点开花。公司植提业务上半年实现收入17.3亿元，同比+9.5%。1、主力产品：受益于下游需求恢复及公司积极开拓市场，辣椒红色素销量达6367吨，同比+43%；辣椒精凭借国内原料成本优势，市场份额大幅提高，销量达1536吨，同比+81%；叶黄素饲料级销量超2.1亿克，食品级销量3125万克，同比增长22%。2、梯队产品：香辛料业务中，核心产品花椒提取物销量逆势增长约23%；甜菊糖苷发挥成本优势，收入超1.6亿元；营养药用类产品中，番茄红素拓展饮料、食品新客户，销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物等销量均大幅增长。3、潜力产品：保健食品、中药、原料药等新业务持续开拓市场稳步增长。 棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。25H1公司棉籽业务实现营收17.7亿元，同比+2.0%；毛利率为7.0%，同比大幅提升7.2个百分点。公司坚持对锁经营模式，强化风险敞口管理，有效规避价格波动风险。受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润0.6亿元，去年同期为-0.6亿元，带动公司整体业绩显著改善。 研发投入加大，盈利能力修复。1、25H1公司整体毛利率为13.9%，同比提升5.6个百分点。分业务看，植提业务受益于原材料成本下降，毛利率同比+3.4pp至20.2%；棉籽业务受益于行情回暖及严格的对锁经营，毛利率同比+7.2pp至7.0%。2、期间费用率保持稳定，销售/管理费用率分别为0.7%/2.4%，分别同比+0.0pp/+0.1pp。公司持续加大研发投入，研发费用达1.1亿元，同比+134.6%，主要用于甜叶菊综合利用、应用型产品开发等重点项目。3、受毛利率提升及棉籽业务扭亏影响，公司整体盈利能力大幅修复，归母净利率达5.9%，同比提升3.0个百分点。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.6、4.8、6.3亿元，EPS分别为0.75元、1.00元、1.31元。24年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展望25年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年24倍估值，对应目标价18.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

晨光生物(300138) 核心产品份额持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是植提行业龙头，公司通过生产优势、卓越管理降低成本。公司主业加工利润改善，成本优势下份额有望持续提升。我们预测2025-2027年公司归母净利润3.59/4.19/5.04亿元，对应EPS0.74/0.87/1.04元，当前股价对应19.4/16.7/13.8倍PE，我们看好公司份额持续提升、加工利润改善趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 三大主业改善，核心产品份额有望提升 公司三大主业均在改善。（1）辣椒红色素加工利润回升。公司辣椒红色素占市场80%以上份额，2025年随着原材料价格回落，加工利润有望修复。（2）辣椒精有望冲击印度同行份额。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和产品价格优势凸显，公司辣椒精份额有望再上台阶。（3）叶黄素加工利润有望修复，份额有望继续提升。行业将通过降低原料万寿菊花采购价来降低成本、减少供给，叶黄素加工利润有望修复。同时公司在缅甸试种万寿菊花取得良好进展，成本有望下降，叶黄素加工利润和份额有望再上台阶。 梯队产品多点开花，甜菊糖、保健品业务可期 （1）公司甜菊糖生产工艺优势明显，得率明显高于竞争对手。同时副产品绿原酸有望分摊约成本，甜菊糖成本优势凸显，份额有望持续提升。（2）公司保健品业务当前超过1.5亿以上规模。公司保健品依托于植提原料优势，提升产业附加值。保健品市场规模较大、竞争格局分散，生产门槛较高。公司拥有独特的原料优势和批文优势，中游代工业务及C端业务仍有提升空间。 卓越管理，原料基地效率提升，棉籽加工利润企稳改善 （1）公司秉承卓越管理的经营理念，不断拓充新品、在全球上寻找优质种植基地，在生产工艺和原料上实现成本领先优势。赞比亚基地效率持续提升，缅甸基地试种效果良好。（2）棉籽业务随着豆粕价格见底企稳，加工利润有望企稳改善。 风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。

晨光生物(300138) 事件：公司公布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入36.58亿元，同比+4.77%；归母净利润2.15亿元，同比+115.33%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+130.48%。其中，25Q2公司实现营业收入19.41亿元，同比+10.38%；归母净利润1.05亿元，同比+72.25%；扣非归母净利润8855万元，同比+180.66%。 点评： 收入表现稳定，量增趋势明显。分版块看，25H1植提业务实现收入17.33亿元，同比+9.47%；棉籽业务实现收入17.65亿元，同比+1.97%。具体到Q2，植提业务实现收入8.66亿元，同比+5.47%；棉籽业务实现收入10.05亿元，同比+12.77%。植提业务中，上半年辣椒红实现销量6367吨，同比+43%；辣椒精销售1536吨，同比+81%；饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125万克，同比+22%，Q2延续Q1态势，量增趋势明显。 毛利率同比提升，净利润同比大增。毛利率端，公司Q2毛利率为13.60%，同比+5.25pct。其中，Q2植提业务毛利率达20.30%，棉籽业务毛利率达7.72%。费用端，Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.07pct、-0.24pct、+2.23pct、-0.60pct，研发费用率有所上升，主要系材料费的增长。此外，公司公允价值变动净损益/收入同比-1.79pct，主要系24年同期期货套保合约和远期锁汇公允价值波动较大。投资收益/收入同比+1.70pct，我们推测系理财收益、套保业务平仓收益有所增加。因此，公司Q2营业利润率同比+3.30pct，归母净利润率同比+1.95pct，归母净利润同比大增。 天然替代合成，不断研发创新。今年4月，美国FDA宣布将分阶段淘汰8种石油基合成色素，天然色素对合成色素在食品饮料中的替代有望加速，公司业务有望进一步打开空间。同时，公司不断投入研发，在制剂技术上提升产品稳定性，拓宽天然色素应用范围与场景。此外，近期甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，可用于禽类抗菌消炎，丰富了公司动保产品矩阵，成为新的利润增长点。 盈利预测：下半年利润有望继续同比高增，关注原材料收获价格。公司去年下半年利润受棉籽业务影响基数偏低，我们预计今年下半年利润端有望持续实现同比高增。同时，三季度起万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料相继进入收获季，其采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司2025-2027年收入为67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润为3.46/4.21/5.63亿元，分别对应2025-2027年20X、17X和12XPE。 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题

晨光生物(300138) 事件： 公司发布2025年中报，上半年实现营业收入36.58亿元，同比增长4.77%，归母净利润2.15亿元，同比增长115.33%。其中二季度单季实现营业收入19.41亿元，同比增长10.38亿元，净利润1.05亿元，同比增长72.25%。棉籽业务扭亏为盈，植提业务稳健，带动公司业绩快速修复。 植提销量增长明显，棉籽扭亏为盈 植提业务：销量增长，盈利能力恢复。受原材料成本下降影响，多数植物提取产品价格同比下降，但受益于销量增长，公司植提类产品实现的收入增9.47%，毛利率同比提高3.43%，盈利能力显著恢复主力产品看，辣椒红实现销量6367吨，同比增43%，今年以来辣椒红毛利率已经恢复到正常区间；辣椒精发挥原材料优势，扩大市场份额实现销量1536吨，同比增长81%；叶黄素市场延续供给过剩态势，价格延续低位，但公司积极扩大其推广范围，上半年公司饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125万克，同比增长约22%；花椒提取物销量逆势增长约23%，市场份额持续扩大。 棉籽类业务受豆油、豆粕等大宗商品行情影响，经营环境显著改善，公司严格执行对锁经营模式，强化敞口管理，规避价格波动风险上半年实现收入17.65亿元，同比增长2%；毛利率7.00%，同比提高7.19%，实现扭亏为盈。 公司业绩显著修复，维持“买入”评级 公司植提业务从底部恢复、棉籽业务大幅扭亏，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.71元、0.96元和1.12元。看好公司发展，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；政策波动风险。

晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计25H1营业收入为34.6-37.6亿元，同比-0.9%至+7.7%；归母净利润为2.0-2.3亿元，同比+102.3%至+132.4%；扣非归母净利润为1.7-2.0亿元，同比+117.4%至+154.9%。 棉籽触底反弹，植提业务向好。25Q2，预计公司实现营收17.4-20.4亿元，同比-0.9%至+16.2%；预计实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比+51.1%至+100.1%，预计实现扣非归母净利润0.8-1.1亿元，同比+147.5%至+242.6%。公司棉籽业务积极调整，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利持续修复。公司植提业务维持价稳量增趋势，伴随产能出清，各产品逐步进入补库存周期，价格逐步回升。 短期看棉籽业务盈利修复，中长期看植提业务景气向上。棉籽业务方面，公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，强化敞口管理，有效规避价格波动风险。25年以来棉籽行情回暖，公司锁定加工环节利润，25Q2棉籽业务持续扭亏，全年盈利改善趋势确定。植提业务方面，多产品已处于价格周期底部，价格环比企稳，目前公司已完成库存储备，向后展望随着价格改善将释放额外业绩弹性。公司作为行业领先的龙头企业，技术壁垒造就显著成本优势，多个品种的市场份额稳步提升。25年4月，美国FDA宣布计划将于26年底前实现部分天然色素对合成色素的完全替代，25Q2以来雀巢、卡夫亨氏、好时等全球食品巨头已宣布相关替换计划。此举有望推动全球人工色素的加速淘汰，天然色素发展空间伴随食品健康安全需求进一步打开，利好公司的辣椒红、叶黄素、番茄红素等天然色素需求增长。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.3亿元，EPS分别为0.75元、1.00元、1.31元。上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年22倍估值，对应目标价16.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

晨光生物(300138) 25年Q1利润较快增长 2024年晨光生物实现营业收入69.94亿元，同比增长1.79%；归母净利润0.94亿元，同比下降80.39%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降87.95%。利润下滑主要系：1）棉籽类业务主要产品价格及毛利率下降，并计提资产减值，导致较大经营亏损；2）植提板块主要产品如辣椒红、辣椒精、叶黄素等售价下降，致毛利率下降。25年Q1经营复苏，实现营业收入17.16亿元，同比微降0.92%；实现归母净利润1.09亿元，同比大幅增长183.69%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长97.83%。25年Q1辣椒红的毛利率同比明显提高；棉籽加工行业行情回暖，产品、原材料恢复至顺价状态，推动公司一季度整体业绩复苏。 主业经营向好 （1）植物提取业务方面，行业规模趋势增长，植物提取行业以植物资源为原料，下游广泛涉及食品饮料、调味品、医药、保健食品、营养补充剂、化妆品、饲料添加剂等行业在国内外均有较大的发展空间和市场前景。根据Markets and Markets相关统计数据，全球植物提取行业2022-2027 年CAGR 预计为12.3%。2024年植物提取行业主要呈现量增价减态势，对经营造成一定压力。25年以来，辣椒红、辣椒精毛利率处于正常水平，业务有望改善向好。（2）棉籽加工业务方面，24年公司棉籽业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，毛利率下降3.48%。25年棉籽加工行情回暖，产品、原材料恢复至顺价状态，同比显著改善。我们认为，在国内短期促消费政策、中长期消费趋势提升背景下，公司业务望在下游扩容中充分受益，相关上游原料价格周期改善，有望推动公司业绩向好发展。 投资建议 晨光生物是一家专注于植物有效成分萃取、分离、纯化及应用的高科技企业，辣椒红色素、辣椒油树脂、叶黄素产销量位居世界重要位置，随着下游食品调味、医疗保健等需求趋势增长，公司望持续获益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.38亿元、4.47亿元、5.34亿元，EPS分别为0.70元、0.93元、1.1元，对应25、26、27年PE分别为16.27倍、12.3倍、10.29倍，给予“买入”评级。 风险提示上游原料成本价格波动，下游需求不及预期等。

晨光生物(300138) 事件 2025年4月25日，晨光生物发布2025年一季报。2025Q1总营收17.16亿元（同减1%），归母净利润1.09亿元（同增184%），扣非归母净利润0.96亿元（同增98%）。 投资要点 原材料成本大幅下降，利润端显著改善 2025Q1公司毛利率同增6pct至14.16%，主要系原材料采购成本大幅下降释放毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct至0.72%/2.54%，净利率同增5pct至6.48%，主要系公司把握行业原材料低成本机遇，充分发挥高规模、高效率生产优势，多产品销量创同期历史新高，棉籽行情持续回暖，带动盈利端显著改善。 棉籽业务利润如期改善，植提业务快速放量 2025Q1公司棉籽类业务收入7.60亿元（同减9%），主要系会计准则调整影响，在行情回暖和严格对锁策略下，棉籽业务实现扭亏为盈。植提类主力产品2025Q1收入同增14%至8.67亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精收入分别同增7%/24%，食品级叶黄素销量同增50%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势。梯队产品中，甜菊糖量价齐升下收入同增约55%，主要系在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品新建产线预计可于2025H2投产，投产后总产能扩大50%，有望贡献新增长点。 盈利预测 随着原材料行情企稳，公司严格执行对锁策略平滑价格波动风险，同时进一步夯实成本领先优势，各品类销量快速增长，主业经营持续改善。我们预计2025-2027年EPS分别为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

晨光生物(300138) 事件：公司公布2025年一季报。25Q1，公司实现营业收入17.16亿元，同比-0.92%；归母净利润1.09亿元，同比+183.69%；扣非归母净利润9592万元，同比+97.83%。 点评： 收入表现平稳，多款产品销量创历史新高。分板块看，Q1植提业务实现收入8.67亿元，同比+13.78%；棉籽业务实现收入7.60亿元，同比-9.49%。植提业务中，多款产品以量补价，辣椒红收入同比+7%，销量快速增长，销售价格随成本相应下调；辣椒精销量同比增长超一倍，带动收入增长约24%；叶黄素产品价格保持低位，整体销量同比有所增长，食品级叶黄素销量同比增长50%。此外，公司花椒提取物销量增长约15%，甜菊糖苷销量增长约40%，量价齐升带动甜菊糖苷收入 突破8000万元，同比+55%。 毛利率同比提升，净利润同比大增。毛利率端，公司Q1毛利率为14.16%，同比+5.95pct。分板块看，Q1植提业务毛利率为20.18%，同比+2.15%；棉籽业务毛利率为6.05%，同比大幅改善。我们推测植提业务毛利率提升系产品结构变化叠加原料成本下降所致，而棉籽毛利率提升系棉籽行情回暖叠加严格执行对锁经营所致。费用端，Q1公司费用率整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.07pct、+0.54pct、+1.09pct、+0.33pct。此外，公司公允价值变动净损益/收入同比+2.31pct，主要系24年同期期货套保合约公允价值变动出现损失。资产减值损失/收入同比-0.32pct，主要系存货计提减值大于去年同期。所得税费用同比+78.47%，主要系本期利润增加所导致。因此，公司Q1归母净利润率同比+4.15pct，归母净利润同比大增。 产品价格低位，部分触底回升。根据投资者关系记录表，公司主力产品辣椒红、辣椒精和叶黄素当前价格均处于近年来低位，而部分产品如棉籽蛋白、甜菊糖苷价格已出现回升。 盈利预测：反转趋势确立，把握周期弹性。环比来看，公司自去年Q4起，业绩反转趋势已经确立。展望今年，我们认为公司棉籽业务有望扭亏为盈，植提业务有望平稳略增，公司利润有望大幅提升。中期看，当前公司主力植提产品价格均处于近年来低位，部分产品已有价格回暖迹象，行业周期有望见底。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹性。我们预计公司2025-2027年收入为67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润为3.46/4.21/5.63亿元，分别对应2025-2027年15X、13X和9XPE。 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题

晨光生物(300138) 事件： 公司发布24年年报，全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%归母净利为0.94亿元，同比降80.39%。受豆油豆粕价格下降影响，公司棉籽业务亏损较大；同时因原材料价格下降，公司植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，亦对公司盈利形成不利。 24年：植提业务稳健，棉籽业务亏损严重 植提：量稳价跌。24年公司多数产品销量再度增长，但产品的价格、毛利率同比出现下滑，导致公司业绩较上年同期下降。主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量9000吨以上；辣椒精全年销量同比增长56%，但售价随原材料成本下调，年内销售均价同比下降25%；叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.80亿克；甜菊糖全年实现收入2.31亿元，同比增长54%，创历史新高。另有水飞蓟、迷迭香提取物、姜黄素、花椒油树脂等多个产品销量均实现增长。 棉籽业务：亏损严重。因价格下降影响，公司棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%。公司棉籽业务运营的核心子公司新疆晨光24年亏损1.50亿。 25年一季度公司业绩已明显回暖 根据公司业绩预告，2025年一季度公司预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%。公司植提业务持续发力。同时随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐回暖，棉籽价格亦有所回升，公司棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈。 盈利预测及投资评级 24年公司业绩触底，25年恢复性增长可期：一方面公司植提业务主力产品价格处于近年底部区域，继续下行风险较小；另一方面棉籽价格回升的同时，公司加强了棉籽业务的敞口管理，业务订单对存货实现了较好覆盖，25年其业绩改善已有迹可循。我们预计公司25-27年EPS分别为0.71元、0.94元和1.10元，当前股价对应25年PE仅15倍。公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险

晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营收69.9亿元，同比+1.8%；归母净利润0.9亿元，同比-80.4%。单季度来看，24Q4实现营收17.7亿元，同比+3.9%；归母净利润0.3亿元，同比-61.4%。公司发布2025Q1业绩预告，预计25Q1实现归母净利润0.9-1.2亿，同比增长区间为133.2%-211.0%。24年利润主要受棉籽亏损及计提资产减值影响承压，25Q1棉籽业务扭亏为盈。 主力产品销量回升，梯队、潜力产品表现亮眼。公司植提业务全年营收31.3亿元，同比+8.3%。分产品看，1、主导产品：辣椒红主动调整销售策略应对原材料行情变化，年内销量逐季回升，全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原材料成本下调，年内均价同比下降25%，积极开拓国内外客户，全年销量同比增长56%，带动收入同比增长17%；叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.8亿克。2、梯队产品：甜菊糖销量大幅度提升，实现收入2.31亿元，同比增长54%；营养药用类水飞蓟素销量连续五年增长，番茄红素收入突破4000万元，迷迭香提取物销量翻番，姜黄素结晶工艺突破性进展；香辛料核心产品花椒油树脂销量增长16%，国内市场占有率第一的位置进一步巩固；胡椒提取物市场开拓成果显著。3、潜力产品：保健食品内引外联开发客户，业务稳步增长，实现收入约1.6亿元；中药业务市场开拓顺利，全年收入突破1000万元。 棉籽价格波动较大，毛利率相对承压。公司棉籽业务全年营收34.8亿元，同比-2.1%。公司坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动影响，主要产品价格和加工业务毛利率大幅下降，形成资产减值损失，出现较大经营亏损。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。公司投入近1000万元对棉籽业务板块进行工艺改进，5条生产线60蛋白产出比例显著提升，缩小与标杆企业的差距。 期间费用管控良好，价格走低和套保亏损致盈利承压。1、全年毛利率同比-3.6pp至8.0%，其中24Q4毛利率同比-0.1pp至9.7%，主要系产品的单吨价格和利润走低影响，公司多产品毛利率同比下降及产品结构变化。拆分来看，植提/棉籽业务毛利率分别同比-4.5pp/-3.5pp至15.4%/0.2%。植提业务多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊。2、前三季度销售/管理费用率为0.7%/2.3%，分别同比-0.2pp/+0pp，其中24Q4销售/管理费用率为0.9%/2.7%，分别同比+0pp/+0.4pp。3、24年受棉籽套保亏损影响，资产减值损失计提1.0亿元，同时衍生金融工具平仓产生损失使得投资净收益由正转负。受此影响全年净利率同比-5.6pp至1.3%，其中24Q4同比-3.0pp至1.8%。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.3、4.0、4.9亿元，EPS分别为0.68元、0.83元、1.00元。24年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展望25年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年22倍估值，对应目标价14.96元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。