晨光生物(300138) 事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收65.59亿元，同比-6.22%；实现归母净利润为3.69亿元，同比+292.21%；扣非后归母净利润为2.79亿元，同比+530.28%;经营活动现金净流量为2.13亿元，基本每股收益为0.76元。2025年利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。2026年Q1，实现营收16.29亿元，同比-5.1%；归母净利润为9672.16万元，同比-11.65%；扣非后归母净利润为9552.76万元，同比-0.41%。点评如下： 植提业务定制化产品销量高增，主导产品价格有望逐渐走出底部。2025年，植提业务实现收入为33.12亿元，同比增长5.87%，毛利率为20.05%，较上年提升4.66个百分点。分产品来看，主导产品辣椒红销售1.19万吨，同比增长25%，其中定制化产品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，其中定制化产品销量450多吨，同比增长171%。主导产品和定制化产品销量高增和综合毛利率上升，是公司2025年业绩回升的主要动力之一。2026Q1，植物提取类业务实现收入8.58亿元，同比减少1.11%，毛利率19.89%，同比微降0.32个百分点。分产品来看，辣椒红受客户采购周期性影响，销量同比减少2.7%，销售收入同比减少7.9%，销售成本同比下降3.8%，定制化辣椒红销量同比增60%以上；辣椒精产品价格及成本低于上年同期，销售收入同比下降18.9%，销售成本同比下降14.7%，定制化辣椒精销量同比增长90%以上。产品价格方面，部分主导产品价格2025年和2026Q1持续承压，目前接近近年来的底部，后续有望随着原料价格上涨走出底部，重回上升周期。 棉籽业务毛利率持续提升。2025，公司棉籽业务成功采取采销对锁与期现结合的策略，实现扭亏为盈。全年，加工棉籽近100万吨，实现销售收入29.42亿元，同比-15.34%，毛利率为4.61%，较上年提升4.42个百分点。2026年Q1，公司继续执行对锁经营模式，棉籽类业务销售收入同比下降9.45%，但销售成本同比减少了9.99%，毛利率6.61%，同比上升了0.55个百分点。 盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.02/5.06亿元，EPS为0.83/1.05元，对应26年盈利的PE为13.35，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原料及产品价格持续低迷、食品安全事件

晨光生物(300138) 事件：公司公布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入16.29亿元，同比-5.10%；归母净利润9672万元，同比-11.65%；扣非归母净利润9553万元，同比-0.41%。 点评： 植提收入表现平稳，棉籽收入略有下滑。26Q1，公司植提业务收入达8.58亿元，同比-1.11%；棉籽类业务收入达6.88亿元，同比-9.45%。植提业务中，辣椒红国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收入同比-7.9%，销量同比-2.7%；辣椒精整体资源供大于求，收入同比-18.9%，产品价格低于上年同期；饲料级叶黄素价格上涨，客户因观望调整采购周期，收入同比-7.3%；食品级叶黄素价格回升，销量和收入同比稳中有增；甜菊糖因阶段性减少原材料采购量，收入同比 10.5%；香辛料业务发展势头良好，花椒提取物收入同比+69.9%，胡椒提取物销量同比翻番。棉籽业务方面，公司持续强化对锁经营模式，同时进行贸易类业务管控，收入同比-9.45%。 毛利率略降，扣非归母净利润平稳。公司26Q1录得毛利率13.68%，同比-0.48pct。其中，植提业务毛利率为19.89%，同比-0.32pct；棉籽业务毛利率为6.61%，同比+0.55pct。费用率端，Q1整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.17pct、-0.38pct、-0.39pct、+0.08pct。此外，公允价值变动损益/收入同比-0.44pct，主因期货套保合约和远期锁汇期末未结清业务因市场波动带来的阶段性损失；投资收益/收入同比-0.47pct，主因套保业务受豆油豆粕价格波动影响，平仓收益减少；资产减值损失/收入同比+0.47pct，主因部分存货跌价准备转回。因此，公司归母净利润率同比-0.44pct，扣费归母净利润率同比+0.27pct，扣非归母净利润表现平稳。从业务角度看，我们认为公司Q1归母净利润下滑主要系赞比亚子公司上年度受自然灾害影响导致成本上升，叠加豆粕豆油期货市场波动，干扰投资收益和公允价值变动损益所致。 定制化收入占比提升，代糖业务持续扩张。公司积极推动定制化产品业务，辣椒红销量同比增长60%以上，辣椒精销量同比增长90%以上。代糖方面，甜菊糖生产线技改工作启动，公司预计三季度改造完成后，生产能力可提升一倍；罗汉果作为代糖拓展品类之一，公司计划在桂林投建子公司，开展罗汉果加工提取业务。 盈利预测：Q1业绩基数偏高，静待后续利润增速提升。回溯25年各季度业绩，25Q1业绩基数偏高，叠加公司赞比亚业务的影响和豆粕豆油市场的波动，使得公司26Q1归母净利润出现下滑。接下来，一方面公司主力产品价格处于低位，上游种植效益差，部分产品种植面积开始缩减；另一方面，25年同期业绩基数开始下降，利于利润增速提升。我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028年13X、11X和8XPE。 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题，期货套保波动风险

晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈所致。 植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。 棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。 行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约1500元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案，有望成为长期重要增长引擎。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。

晨光生物(300138) 事件： 公司发布2025年年报，全年实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%。棉籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。 同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。 棉籽扭亏为盈，植提销量增长 棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入29.42亿元，同比下降15.34%；毛利率4.61%，同比提高4.42%。公司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从24年的大幅亏损扭转成25年的盈利超6000万。 植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25年公司植提业务实现收入33.12亿元，同比增长5.87%；毛利率20.05%，较2024年提高4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过24年的消耗后25年销量分别增长25%、65%；同时叶黄素、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%2025年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提业务盈利有所恢复。 盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级 公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预计26年延续量增利润改善格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.98元、1.12元和1.30元。公司当前股价对应26年PE为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险

卢庆国先生:1959年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,经济管理专业。公司创始人、发起股东之一,2000年与他人合作创办本公司至今,现任公司董事长,一心致力于天然提取物行业的经营发展,擅长团队建设和企业运营管理,拥有二十余年天然提取物行业经营管理经验和深厚的行业资源。

卢颖女士:1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,国际经济与贸易专业。2010年12月至今工作于本公司,完成了境外子公司印度晨光筹建,历任营养药用事业部主管、事业部经理、色素营销事业部经理、副总经理。现为公司总经理。

周静女士:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学专业,公司创始人、发起股东之一,自公司2000年创立以来一直在本公司工作。现任公司财务负责人、董事会秘书、副总经理,主持公司财务、证券方面工作。

周静女士:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学专业,公司创始人、发起股东之一,自公司2000年创立以来一直在本公司工作。现任公司董事会秘书、副总经理,主持公司证券方面工作。

连运河,男,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1972年,河北大学材料化学专业,正高级工程师,享受国务院特殊津贴专家,中青年科技创新领军人才,国家百千万人才工程“有突出贡献中青年专家”;国家地方联合共建植物提取物萃取工程实验室主任,国家食物与营养健康产业技术创新战略联盟副理事长。从事植物高效提取技术创新、高纯度植物提取物精制及资源综合利用技术研究,先后获得包括国家科技进步二等奖2项,中国轻工业联合会科技进步一等奖、河北省科技进步一等奖、全国商业联合会科技进步特等奖等多项省部级及以上科技奖励,为公司科技创新发展作出了巨大的贡献。2000年至今工作于本公司,现任公司副总经理,主持公司科技项目部、子公司邯郸晨光、河北晨光药业、神农药业、河北晨光检测工作。

李凤飞,男,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1973年,河北大学政治管理专业,正高级工程师。重视科技创新,指导完成了花椒、胡椒、叶黄素等产品开发、工艺创新及转化应用。2000年至今工作于本公司,现任公司副总经理,负责对外合作业务并分管子公司北京晨光同创、参股公司河北晨华工作。

高伟,男,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1980年,博士研究生学历,分析化学专业,中共党员,正高级工程师,2017年度河北省“三三三人才工程”二层次人选,先后获得国家科技进步二等奖、河北省科技进步三等奖、中国轻工业联合会科技进步奖一等奖等多项省部级及以上科技奖励。2011年7月至今工作于本公司,历任质量和食品安全管理部经理、质量总监,研发部技术总监。现任公司副总经理,主持研发部、子公司河北植物创新中心工作。

赵涛,男,中国国籍,无境外永久居留权,出生于1975年,畜牧专业,2005年12月至今工作于本公司,历任办公室主管、子公司业务主管、后勤服务部主管、公司监事,现任办公室主管。

牛翃先生:1969年2月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,北京商学院会计学专业,高级会计师。曾在国家财政部系统工作,2016年11月至2019年6月任中星中航通用航空产业投资有限公司董事、副总裁;2019年7月至2022年7月任华夏航空产业投资有限公司副总经理;2022年9月至2023年1月任北京捷勤丰汇会计师事务所高级顾问;2023年2月至2023年7月担任深圳市华融泰资产管理有限公司总经理职务,2024年1月起任北京燕山玉龙石化工程股份有限公司独立董事;2025年8月至今,任职于北京中佳良泰科技有限公司,担任总经理职务,同时任职于华元新能源有限公司,担任常务副总经理职务。

厉梁秋女士:1977年出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,中国政法大学民商经济法专业,研究生学历。2003年至2016年任中国食品药品国际交流中心处长;2016年至今任中国营养保健食品协会副会长、执行副会长。