晨光生物(300138)公司资料

晨光生物(300138) 投资要点 事件：晨光生物发布2023年年报，全年实现营收68.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利润4.8亿元，同比+10.5%；扣非后净利润3.7亿元，同比-1.3%。单季度来看，2023Q4实现收入17.0亿元，同比+13.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-16.4%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长-42.7%。 植提业务夯实优势，梯队产品持续拓展。2023年公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比+8.9%。1、主力产品：辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。2、梯队产品：水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升，市场影响力不断增强；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，行业领先地位得到巩固。 棉籽业务稳扎稳打，保健业务发展强劲。2023年公司棉籽业务和其他业务分别实现收入35.5、4.3亿元，分别同比+5.1%、62.4%。1、子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比+30%，收入同比增长5.1%至35.45亿元，超额完成年度生产目标。但棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小，毛利率同比-1.0pp至3.7%。2、潜力产品：保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。 费用管控良好，盈利能力承压。2023年公司毛利率11.6%，同比-2.3pp；2023Q4毛利率9.7%，同比-5.3pct，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升。2023年公司归母净利率7.0%，同比+0.1pp；2023Q4归母净利率4.8%，同比-1.7pp。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.8/-0.6/+0.33pp至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%；2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/+0.1/+0.7pp至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，期间费用率管控良好。 多元产品持续发力，棉籽亏损企稳。公司持续发挥产能优势、提升核心产品市占率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。业绩预告显示2024Q1公司归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比-75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比-63.1%-55.4%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因受到豆粕价格下跌的替代效应影响，棉籽业务营收同比大幅下降。公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险，目前豆粕价格企稳，预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉 大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为3.74、5.69、7.44亿元，EPS分别为0.70元、1.07元、1.40元，给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

晨光生物(300138) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比下降1.25%。公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评：饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放 植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。2023年植提业务收入28.90亿元，同比增长8.88%；毛利率为19.93%，同比下降5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。分产品看，辣椒红素全年销量突破1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长17%至1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、花椒油树脂、番茄红素等梯队产品依然保持较快增长；保健品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%。 棉籽业务：新产能投入，加工量、利润率增长明显。巴州晨光新建35万吨项目投产，23年新疆晨光加工棉籽近80万吨，同比增长约30%，实现利润1.08亿，同比增长29.08%。 投资建议：估值低位，维持“买入”评级 公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司2024-2025年的盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为1.03元、1.25元和1.56元。当前公司股价对应24年PE仅9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

晨光生物(300138) 事件 2024年4月17日，晨光生物发布2023年年度报告。 投资要点 经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。 原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张 植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%），具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。 盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。

晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司2023年实现收入68.72亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润3.67亿元，同比增长-1.25%。其中2023Q4实现收入17.02亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长-16.35%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长-42.66%。 主力产品稳健发展，Q4植提收入加速。2023年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33亿元，同比分别增长8.9%、5.1%、62.4%。公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元。保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。2023Q4公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52亿元，同比分别增长21.7%、-2.4%、110.2%，植提业务对比前三季度加速明显。分地区看，2023年国内、海外分别实现收入55.92、12.79亿元，同比分别增长9.37%、8.18%。 Q4毛利率承压，拖累盈利能力。2023年公司毛利率同比下降2.33个pct至11.61%，其中植提业务毛利率下降5.40个pct至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00个pct至3.66%。2023Q4公司毛利率同比下降5.26个pct至9.75%。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33个pct至0.89%、2.25%、1.42%、0.69%；2023Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70个pct至0.89%、2.29%、2.13%、1.12%。2023年公司归母净利率同比提升0.09个pct至6.98%，2023Q4归母净利率同比下降1.71个pct至4.78%。 盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司年报和2024年第一季度业绩预告，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为74.15、84.18、95.16亿元（2024-2025年前值为84.32、96.99），归母净利润分别为3.94、6.53、8.72亿元（2024-2025年前值为6.64、8.10），EPS分别为0.74、1.23、1.64元，对应PE为12.9倍、7.8倍、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。