汉得信息(300170) 报告内容摘要： B端大模型具备下游付费能力及需求刚性的双重优势。以AI Agent为例，在B端场景下，Agent能主动学习企业知识库并完成设定的任务目标，充当数字员工、个人助理、营销客服等基础工种，从而真正为企业创造价值。企业投入层面，根据火山引擎给出的数据，目前64%的中国企业预计其对AI的投资将增长10%-30%。市场规模层面，观研天下预测，我国B端AI Agent市场规模有望在2025年增长至1718亿元，同比增长150%，且未来几年仍会保持高增态势。 借字节系AI大模型东风，领先布局有望带来长期收益。我们认为，由大型科技企业提供大模型的基础服务和持续迭代的能力，深耕各个行业的IT服务商借助原有客户资源和渠道优势提供高效、低成本的IT咨询和方案部署，将成为未来B端AI大模型落地的重要形式，而汉得信息在这一领域领先布局，且拥有大量优质客户。公司与火山引擎深度合作，将会是字节大模型B端落地核心厂商。 拥有大量优质大客户，是大模型厂商B端落地的理想选择。作为B端AI智能化应用的先行者，汉得信息拥有超过500位研发人员，2000多名专业AI业务咨询实施架构师，具备业务场景分析、AIGC平台研发、大模型训练微调、AI全链路智能化升级咨询规划能力。公司深耕企业信息化20余年，累计服务6000余家企业，其中，超过300家中国五百强企业，以及超过100家世界五百强企业，拥有资本实力雄厚的优质客群。公司AI智能化应用业务自23年8月份启动，AIGC中台产品及相关服务在2024年上半年营收实现约2,500万元的营收，全年有望实现超过6000万元的相关收入。 企业IT体系逐渐解耦，创新性产品或将逐步替代传统ERP。汉得信息凭借长期积累的咨询+实施+软件开发经验，顺应中台化和模块化的发展趋势，逐渐解耦企业IT系统各个细分功能，推出Hero数字化产品体系，为企业提供完整的信息化解决方案。公司已具备能力解耦、重构传统ERP中的大部分功能模块，提供泛ERP套件，未来有望以纯自研产品实现对SAP/Oracle ERP产品的完整替代。 股权激励目标彰显公司发展信心。根据公司2024股权激励计划，2024/2025年度净利润目标值分别为2.00/2.20亿元。 盈利预测与投资评级：基于对下游需求修复、公司业务有新突破的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入为32.20/35.35/39.22亿元，同比增长8.1%/9.8%/11.0%；归母净利润为2.12/2.47/2.85亿元，对应当前股价PE分别为56/49/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：企业信息化业务开展不达预期；行业发展不达预期；行业竞争加剧。

汉得信息(300170) 事件概述 10月26日消息，汉得信息发布三季度报告。公告显示，公司前三季度营业收入22.51亿元，同比增加0.95%，归属上市公司股东的净利润0.40亿元，同比减少90.92%。 分析判断: 自主软件策略稳步推进，公司业绩短期承压。 公司前三季度营业收入22.51亿元，同比+0.95%，其中：1）自主软件业务（产业数字化+财务数字化）持续成为增长的主要动力来源。23年前三季度，自主软件业务收入相比去年同期+8.62%，总业务占比也从去年同期的47.65%上升到51.27%，有较明显地提升，公司强化自主软件业务的策略仍在有效推行。其中产业数字化业务增速最为明显，同比+14.74%。2）从年初至报告期末，公司实现归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元，同比-90.92%，主要由于去年同期产生了较大的非经常性损益（上海甄汇信息科技有限公司）重组及完成增资扩股后，公司持有的甄汇科技（或重组后的开曼公司）股权下降至19.36%。 受大环境以及AIGC影响，整体费用率有所上升，自主软件毛利率上升带动整体毛利平稳。 1）前三季度公司毛利率方面，总体毛利率与去年同期基本持平。得益于自主软件产品成熟度的持续提升及实施方法持续优化，产业数字化业务23年前三季度的毛利率为36.46%，相比去年同期的35.18%，同比+1.28pct，带动自主软件业务毛利率继续提升。2）销售费用方面，受大环境影响，下游整体复苏较慢，订单转化周期变长，公司持续保持商务开拓力度，商务开拓投入相比去年较大，其次管理费用因下游整体复苏较慢，需求订单转化不及预期，导致部分人员利用不足产生相关的管理成本，最后研发费用因公司今年在AIGC应用能力领域持续研发投入导致研发费用增加。 融合技术中台HZERO为基，AIGC与数据管理为翼，四大主营业务有望迈向新发展阶段。 1）公司形成了“1+2+4”的核心数字化服务能力体系，将以底蕴深厚的实施能力+体系化的产品能力，为企业不断升级的数字化转型提供全面服务。2）公司在AIGC应用业务的探索发展后续有三个深入的方向：工具（AIGC中台）+场景应用（营销、制造、财务、供应链等）+私有模型。汉得基于数字化领域和人工智能领域多年积累，基于自主研发的企业级PAAS平台-汉得融合技术中台HZERO，研发打造“汉得AIGC中台H-Copilot”，在业内率先实现AIGC应用能力的产品化和场景化落地，在市场推进上取得不错的进展，客户认可度较高。3）数据管理及应用能力方面，汉得数据中台H-one提供数据汇聚、数据开发、数据治理、数据资产、数据服务、数据分析、数据运营为一体的数据全生命周期管理服务能力和完善的数据赋能体系，汉得数据中台H-one得到了各专业机构的广泛认可，获得了包括DAMA，DCMM，大数据技术标准推进委员会，CDP等专业机构认证。 投资建议 根据公司三季报，我们下调公司2023-2024年营收预测37.45/46.00亿元,至30.83/35.68元，新增25年预测40.73亿元，下调公司2023-2024年EPS0.33/0.55元,至0.13/0.17元，新增25年预测0.21元，对应2023年10月27日8.18元/股收盘价，PE分别为64.26/49.32/39.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

汉得信息(300170) 事件： 公司于2023年4月24日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 新兴业务毛利率显著提升，带动盈利能力显著改善 2022年，公司实现营业收入30.07亿元，同比增长6.98%。按四大业务线分，产业数字化业务实现收入7.66亿元，同比增长35.51%；财务数字化业务实现收入6.78亿元，同比增长21.14%；泛ERP业务实现收入10.73亿元，同比下降7.21%；IT外包业务实现收入4.71亿元，同比下降6.60%。公司主营业务毛利率为29.60%，较上年有较大幅度提升，主要系新兴业务（产业数字化和财务数字化）毛利率明显增加。公司实现扣非归母净利润8321.10万元，同比上升151.49%。2023年第一季度，公司实现收入7.20亿元，同比增长1.14%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增长8.91%。 智能制造优势独特，自研软件助力成长 汉得智能制造业务板块依托汉得融合技术中台，经过多年研发推出了汉得智能制造软件产品:汉得协同制造(HCM,HandCollaborativeManufacturing)。经过大量项目实践打磨，形成完善的高级计划排程、制造执行、仓储物流、质量管理、设备资产管理以及工业物联等功能体系，帮助国内外几百家工厂建设了数字化制造运营管理体系。在HCM智能制造数字化基础上，公司围绕核心企业的管理需求，将数字化服务能力延伸到上游企业连接及管理，核心企业借助产业数字化形成“1+n”产业制造协同体系，将产业上游纳入智能制造大供应体系中。公司主要聚焦在锂电新能源、整车及汽配、工程机械、家居等领域重点发展。 AI助力企业客户提升效率，数据中台快速增长 公司财务数字化业务主要基于自研的智慧财务套件来开展，该产品是基于近十年来各行业项目实施经验和最佳业务实践所推出的最新一代智慧财务产品。Easy-LinkRPA是汉得自主研发的RPA产品，通过机器人流程的可视化设计和策略式配置执行，能够辅助或者替代人工去自动化执行机械重复、逻辑清晰、系统间数据传输或校验等低附加值工作，同时外接OCR、NLP等AI技术，成为企业的数字化劳动力。此外，汉得自研的数据中台软件产品HDSP融合了大数据等主流技术，极大降低了企业应用大数据、人工智能等先进数据技术的门槛，更加高效地帮助企业挖掘和应用自身沉淀的各类数据价值。2022年，HDSP软件产品及服务相关订单有较快的增长。 盈利预测与投资建议 公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司2023-2025年的营业收入为36.11、42.98、50.52亿元，归母净利润为2.65、3.96、5.34亿元，EPS为0.27、0.41、0.55元/股，对应PE为37.92、25.38、18.82倍。考虑到公司的成长性和行业估值水平，给予公司2023年60倍目标PE，目标价为16.20元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险；人力资源成本上升风险；技术创新风险。

汉得信息(300170) 中国“埃森哲”，企业数字化综合供应商。 公司经过数年发展变革，已从单纯的ERP实施服务商转变为一家更符合大企业市场需求的数字化综合供应商。 全球来看，IT咨询实施服务行业天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司。 公司是我国IT咨询实施服务龙头，拥有优质客户基础、经验丰富的技术团队和强大实施交付能力，是成长中的“中国埃森哲”。 自主产品逐步成熟，信创国产化多重受益。 核心ERP系统替代：公司作为ERP咨询实施龙头，具有比肩“四大”的实施服务能力，后续有望对接国产ERP厂商，实现双赢。 非核心系统替代：公司在商旅报销、采购协同等方面已有较为成熟的自主产品；通过融合技术中台为各领域的自主产品赋能，在产业数字化、财务数字化等领域积极发展自主产品，随着自主产品逐步成熟，国产替代有望加速。 自主产品的成熟叠加交付方法变革，将有利于整体交付效率的提升，毛利率有望持续改善。 阵痛期已过，业绩反转在即。 2018年以前，公司保持快速增长。2019年公司全面向自主产品转型，营收增速放缓。经过2-3年的调整，2021年营收重回增长，公司2021年营业收入28.11亿元，同比增长12.74%；2022年前三季度实现营收22.30亿元，同比增长9.11%。 2022年前三季度公司整体毛利率业绩已逐渐回转，达到30.01%，后续毛利率有望持续提升。 我们认为，随着后续营收增长加速和毛利率提升，公司盈利能力已进入上升通道。 投资建议： 我们预计22-24年公司实现营业收入分别为30.34/37.45/46.00亿元，同比增长8.0%/23.4%/22.8%；实现归母净利润分别为4.55/2.93/4.88亿元，同比131.1%/-35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分别为0.52/0.33/0.55元，对应2023年2月6日10.45元/股收盘价，PE分别为20.3/31.6/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

汉得信息(300170) 事件： 公司于 2022 年 10 月 25 日收盘后发布《2022 年第三季度报告》。 点评： 新兴业务保持快速增长态势，产业数字化业务收入同比增长 38.62%自年初至三季度末，公司实现营业收入 22.30 亿元，同比增长 9.11%；三季度单季实现营业收入 7.70 亿元，同比增长 9.21%。分业务看，公司新兴业务（产业数字化+财务数字化）延续前两个季度的发展趋势，持续保持快速增长。从年初至三季度末， 公司新兴业务收入为 10.63 亿元， 比去年同期增长 30.34%，总业务占比也从去年同期的 39.88%上升到 47.65%，维持其作为主要增长动力的定位。 其中， 产业数字化业务取得较为突出的增速，年初至三季度末实现收入 5.47 亿元，同比增长 38.62%，主要得益于公司近年来在新能源行业重点发展，并在今年抓住了行业机遇，且智能制造及供应链业务订单取得大幅增长。 新兴业务带动公司整体毛利率提升，扣非归母净利润显著改善 公司主营业务毛利率持续提升，年初至三季度末毛利率为 30.01%，相比去年同期的 26.24%提升了 3.77 个百分点；三季度单季毛利率为 30.85%，相比去年同期的 23.98%提升了 6.87 个百分点。毛利率方面，传统泛 ERP 服务及 IT 外包服务同比维持平稳，总体毛利率的提升主要由新兴业务带动。得益于自主软件产品成熟度的持续提升及实施方法持续优化，公司前三季度产业数字化和财务数字化业务毛利率分别为 35.18%、 29.58%， 与去年同期相比分别提升 9.79 和 4.83 个百分点。 得益于主营业务毛利率的提升、 汇兑损益的改善及联营企业传递亏损的减少，公司扣非归母净利润大幅提升，年初至三季度末实现扣非归母净利润 8123.02 万元，同比上升 200.93%。 期间费用管控情况良好，管理费用增长主要系股权激励费用摊销 费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用分别为 1.20、2.00、1.73、-0.02 亿元。其中，财务费用同比减少 103.42%：主要系公司外币资产汇率变化产生的汇兑收益；管理费用同比增长 23.45%，主要系公司股权激励费用较上年同期增加 1590 万元，系 2021 年第二期股票期权费用于2022 年 1 月开始摊销，即 2021 年第一期和第二期股票期权激励计划均在本期产生了费用；销售、研发费用与去年同期基本持平。 盈利预测与投资建议 公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司 2022-2024 年营业收入为 32.90、38.18、43.97 亿元，归母净利润为 4.84、2.11、3.08 亿元，EPS 为 0.56、0.25、0.36 元/股，对应PE 为 15.30、35.05、24.07 倍。公司加大自主产品的投入，对净利润率影响明显，适用 PS 估值法。公司过去三年 PS TTM 主要运行在 2-4 倍之间，维持公司 2022 年 3 倍的目标 PS，目标价为 11.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复的风险；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险；IT 咨询服务行业竞争加剧的风险；自主软件业务推进低于预期。

汉得信息(300170) 事件： 公司于2022年8月24日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，扣非归母净利润同比大幅增加 2022年上半年，公司聚焦“产业数字化、财务数字化、泛ERP、IT外包”四大业务主线努力开拓市场，实现营业收入14.60亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长1156.21%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增加0.96亿元。归母净利润大幅增长的原因包括：1）原联营企业上海甄汇信息科技有限公司重组及增资扩股后，公司对其剩余股权按照金融资产核算，非经常性损益大幅增加；2）毛利同比增加了6457.18万元；3）减值损失同比下降1954.37万元；4）汇兑损失同比下降2933.02万元。 新兴业务占比持续提升，成为公司收入增长的主要动力 分产品看：1）产业数字化实现收入3.54亿元，同比增长38.88%，占比24.25%；2）财务数字化实现收入3.34亿元，同比增长21.76%，占比22.86%；3）泛ERP业务实现收入5.17亿元，同比下降6.53%，占比35.39%；4）IT外包业务实现收入2.45亿元，同比增长1.67%，占比16.77%。2022年上半年，公司新兴自主业务（产业数字化+财务数字化）同比增长30.01%，收入占比由去年同期的39.52%上升至47.11%，符合公司制定的经营发展策略。新兴业务（产业数字化+财务数字化）毛利率由去年同期的24.62%上升至31.74%，主要系自主软件产品逐渐成熟，带动交付效率的提升；公司推动实施交付模式的变革，带来交付效率的提升及成本的降低。 提升自主产品成熟度，汉得应用产品套件新版本正式发布 2022年6月10日，汉得应用产品套件2022-6版本正式发布。为了与客户共同面对“疫情来袭”的不确定性，实现公司集中交付的交付模式变革，各产品线在功能性、健壮性、拓展性和易开发性方面都进行了极大的完善，改善了产品的售后服务体系，使得自主产品业务覆盖面更宽，系统稳定性更强，开发、集成和维护的效率更高。海比研究院数据表明，2021年智能制造软件市场规模为1438.7亿元，预计市场规模将于2026年达到3202.2亿元，市场空间广阔。公司超过50%的企业客户属于制造业，智能制造的需求增速加大趋势明显，将带动公司智能制造及供应链协同业务的发展。 盈利预测与投资建议 公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司2022-2024年营业收入为32.90、38.18、43.97亿元，归母净利润为4.84、2.11、3.08亿元，EPS为0.56、0.24、0.36元/股，对应PE为15.38、35.24、24.20倍。公司加大自主产品的投入，对净利润率影响明显，适用PS估值法。公司过去三年PS主要运行在2-4倍之间，维持公司2022年3倍的目标PS，对应目标价为11.40元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复的风险；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险；IT咨询服务行业竞争加剧的风险；自主软件业务推进低于预期。

汉得信息(300170) 事件： 公司于 2022 年 4 月 25 日收盘后发布《2021 年年度报告》 、《2022 年一季度报告》 。 点评： 营业收入重回增长轨道，新兴业务占比持续提升 2021 年， 公司实现营业收入 28.1 1 亿元，同比增长 12.74%，新兴业务系主要的增长动力。从各业务板块来看，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入为 11.25 亿元，同比增长 25.64%，占公司整体收入比重由上年的35.91%上升至 40.02%。在新兴业务中，以“智能制造”和“数字营销”为主的产业数字化业务增幅显著，收入同比增长 38.43%；财务数字化业务增长较快，收入同比增长 14.91%。传统业务泛 ERP 和 IT 外包保持稳健增长，分别实现收入 11.56 亿元、5.04 亿元，分别同比增长 4.78%、11.66%。 重点推进实施交付方法的变革，交付效率有望逐步提升 2021 年，公司实现归母净利润 1.97 亿元，同比增长 199.91%；扣非归母净利润为亏损 1.62 亿元，非经常性损益主要包括投资收益 2.81 亿元。公司主营业务毛利率为 25.74%，同比下滑 8.05pct，下滑的原因一方面系 2020年疫情之下政府各种支持政策帮助公司降低部分营业成本，而 2021 年人工成本有所上升， 相较而言营业成本上升较快所致； 另一方面，自主软件业务处于由发展阶段到成熟阶段过渡，交付效率和落地方案仍在持续调整和改进中。2021 年，公司重点推进了实施交付方法的变革，旨在全面提升交付效率，第四季度已经开始显现效果。 费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为 7.00%、7.35%、7.94%，各方面生产经营已全面恢复正常。 22Q1 扣非后净利润改善明显，自主软件业务拉升整体毛利率 2022 年第一季度，公司实现营业收入 7.12 亿元，同比增长 8.99%。 分业务看：产业数字化收入为 1.74 亿元，同比增长 41.07%；财务数字化收入为1.53 亿元，同比增长 7.58%；泛 ERP 实施咨询收入为 2.62 亿元，同比增长 0.02%；IT 外包收入为 1.19 亿元，同比增长 1.20%。公司主营业务毛利率为 29.28%， 同比提升 5.12pct。 其中，新兴业务 （产业数字化和财务数字化）毛利率为 31.99%，是公司整体毛利率显著提升的主要动力。净利润方面，公司归母净利润为 3.48 亿元，扣非归母净利润为 0.20 亿元，同比均实现大幅增长，非经常性损益主要包括投资收益 3.59 亿元。 盈利预测与投资建议 公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司 2022-2024 年营业收入为 32.90、38.18、43.97 亿元，归母净利润为 4.84、2.11、3.08 亿元，EPS 为 0.55、0.24、0.35 元/股，对应PE 为 12.63、28.92、19.87 倍。公司加大自主产品的投入，对净利润率影响明显，适用 PS 估值法。公司过去三年 PS 主要运行在 2-4 倍之间，维持公司 2022 年 3 倍的目标 PS，对应目标价为 11.16 元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险；IT 咨询服务行业竞争加剧；自主软件业务推进低于预期。

汉得信息(300170) 事件： 公司于 2022 年 1 月 18 日收盘后发布《2021 年年度业绩预告》。 点评： 预计实现归母净利润 1.90-2.45 亿元， 非经常性损益约 3.76 亿元 2021 年度，公司预计实现归母净利润 1.90-2.45 亿元，同比增长 189.15%-272.85%，原因主要是： 联营企业整体发展较快，受资本市场认可度较高，因此近年来估值增长较快， 2021 年处置及出售了部分子公司股份获得较理想的投资收益回报。 公司预计扣非归母净利润亏损 1.86-1.31 亿元， 非经常性损益约为 3.76 亿元， 原因主要是： 公司对原联营企业失去重大影响，将其重新划分为金融资产核算而产生的投资收益；以及收到注册地区财政扶持资金。 扣除非经常性损益后净利润降低较大的原因主要是： 1） 虽然联营企业估值较高，但当前整体仍处于投入期， 2021 年公司根据持股比例计算的联营企业亏损增幅加大，对净利润产生了一定影响；2）公司可转债于 2020年 12 月上市， 2021 年全年产生了一定的利息支出； 3） 公司存在海外业务及资产， 2021 年人民币相对升值，带来一定的汇兑损失。 发布新一期激励计划，对总经理激励力度较大 12 月 8 日，公司发布《2021 年第二期股票期权激励计划（草案）》，拟向155 名对象授予股票期权 4950 万份，占总股本的 5.6%，行权价格为 7.77元/股。其中，拟授予公司董事、总经理黄益全先生 1728 万份股票期权，有助于黄益全先生引领公司向更长远的目标发展。股票期权各年度业绩考核目标为：以 2020 年的净利润为基数， 2022-2024 年净利润增速分别不低于80%、 100%、 120%， 有助于调动员工的工作积极性， 提升公司竞争力。 公司自主产品逐步成熟， C2M、 GMC 有望迎来快速发展 公司以高端 ERP 咨询服务起家，不断拓展业务边界，向数字化生态综合服务商进化， 自主产品逐步成熟。公司下游客户的需求加强、数字化投入加大，得益于此，公司近年重点研发的自主产品数智产销 C2M 业务、集团管控GMC 业务在 2021 年有望实现较高增长。 ERP 已经成为 To B 业务的重要入口，公司坐拥 6000 多家高端客户， 传统的泛 ERP 业务及 ITO 业务在2021 年平稳增长，为整体经营发展奠定稳定的基础。 2021 年上半年，公司软件销售与实施业务中自主产品的收入占比为 35.24%，增速达到 33.45%。 投资建议与盈利预测 公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。 预测公司 2021-2023 年营业收入为 27.90、 32.67、 38.19 亿元， 参考《2021 年年度业绩预告》， 调整归母净利润预测至 2.14、 1.23、 1.43 亿元，对应 PE 为 36.72、 63.79、 54.93 倍。公司将继续加大自主产品和解决方案的投入，对净利润率构成一定影响，采用 PS 估值法较为合适。公司过去三年 PS 主要运行在 2-6 倍之间， 维持 2022 年 3 倍的目标 PS，对应目标价为 11.09 元/股， 维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险； IT 咨询服务行业竞争加剧；融合中台业务推进低于预期