国投智能(300188) 1、提质增效成果显著，亏损同比大幅收窄 24H1：24年上半年公司实现营收5.49亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润-1.28亿元，同比减亏54.13%；扣非后归母净利润-2.67亿元，同减亏8.14%。原因系公司上半年开展“勤俭持司”专项活动，推进全面预算管理、增量绩效管理等提质增效活动，有效控制相关费用。 24Q2：单Q2季度公司实现营收3.54亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润-0.93亿元，同比减亏15.63%；扣非后归母净利润-1.06亿元，同比减亏9.48%。 2、持续加大新板块业务拓展，企业数字化和新网空间安全板块收入高增分业务看，公司上半年实现电子数据取证产品的营业收入较去年同期增长15.48%，毛利率较去年同期增长3.11%，达到64.97%；公共安全大数据板块的营业收入较去年同期增长10.83%；数字政务与企业数字化的营业收入较去年同期增长42.86%；新网络空间安全板块的营业收入较去年同期增长102.27%。 3、深入布局AI+企业数字化领域，有望打开新成长空间 AI领域，公司“天擎公共安全大模型算法”通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内率先通过备案的公共安全领域大模型算法。电子数据取证领域，公司持续推进国产化产品研发，未来有望持续受益信创。大数据领域，公司持续迭代“乾坤”大数据操作系统（QKOS），积极探索与大模型的结合应用，进一步提升大数据产品的复用能力和智能化水平。公司积极布局企业数字化业务，依托全资子公司国投云网全力推进企业数字化板块业务，明确国投云网为国投集团数字化业务服务平台，整体承接国投集团数字化服务工作，打造成为最安全+智能的央企数科公司。 盈利预测与估值分析： 考虑公司业绩持续向好，提质增效策略下亏损大幅收窄以及公司持续加大新板块业务拓展，深入布局AI+企业数字化领域，有望打开新成长空间，我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营收25.51/31.14/37.11亿元，归母净利润2.70/3.39/4.26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、AI行业应用落地不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险

国投智能(300188) 投资要点： 2024Q1业绩企稳回升，23年主营下降受支付端影响。2023年营收19.84亿元，同比-12.98%；归母净利润-2.06亿元，同比-239.06%。2024Q1营收1.94亿元，同比31.78%；归母净利润-0.34亿元，同比+79.62%。分产品看，2023年公共安全大数据8.77亿元，占比44.19%，同比-6.52%，毛利率33.41%；电子数据取证7.61亿元，占比38.35%，同比-7.78%，毛利率58.36%；数字政务与企业数字化营收2.12亿元，占比10.71%，同比-38.08%，毛利率47.34%；新网络空间安全营收1.34亿元，占比6.75%，同比-22.99%，毛利率56.41%。公司主营同比下降主要是受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。 持续深耕基石业务，加大新板块业务布局。①大数据智能化业务方面，2023年完成多个重大项目的中标，再次承建国家网络空间治理重大基础工程，进一步巩固公共安全大数据行业地位；成功拓展治安和出入境警种业务。电子取证业务方面，公司通过“龙腾计划”巩固电子数据取证领域市场占有率，持续保持行业龙头地位。围绕技术、区域和行业三个维度持续进行拓展。②公司持续加大对新网络空间安全、数字政务与企业数字化创新赛道的战略性投入，不断推出适应新场景的产品及解决方案。新网络空间安全板块，2023年公司中标平潭数据流动服务枢纽项目数据安全平台，树立跨境数据安全标杆；与华侨大学、国科科技公司共建网络与信息安全产业学院，深化产教融合；荣获“金砖国家工业创新大赛”优秀项目奖、入选中国信通院“数据安全共同体计划”成员单位。数字政务与企业数字化方面，公司2023年注册成立全资子公司国投云网，加快布局企业数字化赛道。对内，参与编制《国投集团“十四五”信息化和数字化规划优化方案》，推进财务一体化平台、司库系统、智慧法务等统建统推重点项目的建设与优化工作；对外，响应市场拓展要求，把握产业数字化发展新势能，拓展智慧矿山、智慧农业、智慧电厂等行业标杆示范项目。 集团战略和管理优化不断深入，公司定位集团“数字/科技”重要企业。①全资子公司国投云网加挂“国投信息中心”牌子，承担国投集团管理信息化和产业数字化的重任。②为了更好地贴合新定位，进一步强化战略驱动、使命引领，2023年12月28日，公司正式更名为“国投智能（厦门）信息股份有限公司”。，“国投智能”作为上市公司品牌，将突出战略引领、资源配置和综合管控，继续发挥混合所有制的体制机制优势，保持企业活力和创新文化，打造央企混改的标杆。③更名后，公司有望实现四个重要升级：一是战略升级。公司全面融入国投发展战略，获得更多资源和机遇；二是品牌升级。公司有望拓展更多样的发展外延；三是管理升级。推动上市公司总部和子公司产业布局的全面升级；四是科创升级，打造服务于国家战略的国之重器。 落实“8848+”战略，启动“第三次创业”征程。①公司以国投集团“十四五”规划为指引，通过8大基地建设及8个保障支撑，巩固和拓展4大产业，到2025年实现8项关键经营指标，并在“十四五”期间，继续做大做强公共安全大数据业务，同时服务好国投集团数字化转型，力争成为有国际竞争力的一流大数据企业。②2023年，面对需求收缩、预期转弱的市场环境，公司营业收入等经营指标的总体平稳，全年研发投入占收入比重21.87%，涌现出一批优秀科技成果，发布了国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，及美亚“天擎”公共安全大模型一体机，电子数据取证相关科研成果、研发项目等荣获多个重量级奖项，为全面实施国投集团“十四五”战略和公司“8848+”战略打下了良好的基础。③重点推进结构调整、提质增效、三年增长、品牌焕新、协同出海、补链强链、赋能创新、布局优化、改革攻坚、强根铸魂十大行动，做到稳健经营、聚焦资源、健康发展，努力开创“第三次创业”发展新局面。 低空经济驱动无人机普及，公司布局无人机安全产品。①在无人机未来普及的情况下，将带来的安全风险主要包括以下五个方面：飞行安全风险、数据安全风险、隐私安全风险、网络安全风险、公共安全风险。②公司在无人机安全防控的主要产品包括守望低空无人机网格化监管系统、发现反制一体设备、便携式发现设备、手持式无人机反制设备、虎鹰号无人机监测反制车等。③无人机防控方面的市场新需求主要包括：一是提高无人机识别与追踪技术的精确性，以防止非法入侵和扰航事件；二是确保无人机监管系统的高效性，以实现对“合作目标”和“非合作目标”的分类管理；三是实现对无人机与有人驾驶航空器的协同飞行管理，以确保空中交通的顺畅与安全。目前主要的客户群体包括政府机构、商业企业及公共设施管理单位等。 盈利预测和投资建议： 我们认为公司是国内AI安全领军企业，有望受益于AI、国产化带来的需求提升，以及国投集团战略地位提升带来的赋能。我们预计24-26年，公司交通与公安大数据业务产品增速30%、20%、18%，公司营业收入增速分别为27%、20%、17.7%。随着传统产品产品化程度提升，以及新产品出现并逐渐走向成熟，公司毛利率将会逐步提升，我们预计24-26年，公司交通与公安大数据业务毛利率分别为33.91%、34.41%、34.91%，24-26年公司整体毛利率为46.0%、46.2%、46.3%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.20/30.25/35.60亿元，归母净利润分别为2.77/3.40/4.16亿元，对应EPS分别为0.32/0.40/0.48元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年50倍PE，6个月对应目标价16.12元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：AI安全产品迭代速度不及预期；集团赋能不及预期；行业竞争加剧。

国投智能(300188) 网络空间安全与社会治理领域国家队，有望受益数据要素化市场加速建设。随着国家数据局的组建和一系列相关政策的推出，2024年开年以来，新一轮机构改革逐步在省级层面落地，多个省级数据局纷纷挂牌，全国各省市区数据要素化市场加速推动。公司基于取证技术和AI技术，结合多项数据安全法律法规，推出数据安全检查解决方案，能够及时发现信息收集不合法、出境数据涉密超量、敏感信息不加密、个人信息未去标识、收集信息未授权等问题，进一步拓展了公司在数据要素市场领域的产品覆盖面。 成立子公司国投云网，全力推进企业数字化业务。公司多次中标企业数字化项目：23年8月，公司中标国投罗钾智慧矿山示范性项目；23年10月中标国投集团跨境数据安全交换系统建设、国投集团国产密码数据安全综合管理平台建设两大项目。23年10月，公司成立国投云网子公司，标志着公司全力推进企业数字化板块业务，赋能国投集团数字化建设，致力于打造成为最安全+智能的央企数科公司。 AI+海外，有望打开新成长空间。公司基于在公共安全大数据的技术沉淀，自研发布的美亚“天擎”公共安全大模型，重构公共安全的业务、产品和生态新模式，打造该领域业务智能化底座。通过该大模型赋能反诈大数据平台建设，实现对新型网络违法案件的有效预警和有效劝阻。此外，公司以“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业，且发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备。公司积极拓展海外市场，配合国家“一带一路”战略支点建设，布局港澳地区公共安全市场领域，获取更多战略合作与潜在商机。 盈利预测与估值分析： 考虑受客户预算影响，公司23年部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收部分延缓等影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收25.51/31.14/37.11亿元（原预测为24年38.22亿元），归母净利润2.70/3.39/4.26亿元（原预测为24年4.96亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、AI行业应用落地不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险

美亚柏科(300188) 事件：美亚柏科发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收7.50亿元，同比下滑32.02%，实现归母净利润-3.97亿元；2023年第三季度实现营收2.95亿元，同比下滑29.03%，实现归母净利润-1.19亿元。 宏观环境影响确收、业务扩张费用提高等因素影响对公司业绩产生扰动，23Q4将进一步降本增效和加快项目验收速度。据三季报披露，受宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致报告期内公司营业收入对比去年同期有所下降。在巩固基石赛道业务市场的同时，为保持产品持续竞争优势，加强培育创新赛道，加大市场拓展力度，加速业务布局落地，使得期间费用较去年同期增长（2023年前三季度销售/管理费用同比增长21.99%/6.75%），对公司净利润产生影响。第四季度公司将以全面预算为抓手，提升人均效能为目标，落实经营指标下达、继续推进各类大型专项营销行动，加强结果考核与激励应用，提升销售管理能力；同时加强项目管理，提升交付能力，加快项目的验收速度。 业务拆分：大力布局新网络安全、数字政务、海外业务，在手订单充沛。 1）新网络安全：公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备—美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3版本等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定； 2）数字政务与企业数字化：成立国投云网，将借助公司在数据治理、网络安全等方面的能力和优势，通过国投的平台，打磨出企业端的相关产品，并积极推向其他央国企市场。报告期内连续中标承建多个省部级平台和重要工程项目，持续打造数据安全、数字政务及企业数字化领域的标杆案例和样板； 3）海外业务：援建“一带一路”沿线国家并输出技术培训，公司创新赛道业务拓展取得一定成果，国际市场拓展初见成效。 4）截至三季报报告期末，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单实现同比增长。 投资建议：充分看好公司在AI监管领域的先发优势以及数字政务和海外业务，预计2023-2025年收入分别为25.35、29.16、33.56亿元；2023-2025年净利润分别为1.88、2.69、3.26亿元；以10月25日收盘价计算，公司2023-2025年PE分别为68、47、39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI监管产品商业化不及预期，行业竞争加剧。

美亚柏科(300188) 主要观点： 营收同比下降，利润受销售投入影响 20233Q，公司实现营业收入7.50亿元，同比下降32%；实现归母净利润-3.97亿元，同比下降91%；实现扣非归母净利润-4.11亿元，同比下降76%。2323Q3，公司实现营业收入2.95亿元，同比下降29%；实现归母净利润-1.19亿元，同比下降26%。公司营收下降，主要系受宏观经济影响，在手订单实施和项目交付验收部分延缓。展望第四季度，公司将主要落实人均效能，加强结果考核和激励应用，提升销售能力，加快项目验收速度。 发布各类新产品，订单数量提升 2023年，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备——美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3版本等。根据公司三季报，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单对比去年同期实现增长。。 投资建议 我们预计公司2023-2025年实现收入27.0/34.2/45.9（前值30.5/40.2/49.4）亿元，同比增长18.5%/26.5%/34.2%（前值33.9%/31.6%/22.8%）；实现归母净利润2.9/3.8/5.1（前值3.5/4.9/5.7）亿元，同比增长95.6%/30.5%/34.6%（前值137.4%/38.2%/17.8%），维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。

美亚柏科(300188) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入7.5亿元，同比下降32.02%；归母净利润-3.97亿元，同比下降91.39%，扣非后归母净利润-4.11亿元，同比下降75.7%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入2.95亿元，同比下降29.03%；归母净利润-1.19亿元，同比下降25.59%，扣非后归母净利润-1.21亿元，同比下降18.95%。 点评 项目验收部分延缓，累计在手订单同比正增长 根据公司公告，受到宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致公司前三季度收入同比下降。但截至2023年9月30日，公司累计在手订单对比去年同期实现增长，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平。 考虑到： 1）截至2023/9/30公司合同负债较2022年末增加70.27%，且主要为公司收到的销售合同预收，侧面体现出公司在手订单储备充足； 2）公司第四季度将以全面预算为抓手，加强项目管理，提升交付能力，加快项目的验收速度； 我们认为公司四季度收入确认有望加速，从而带来业绩侧的提振。 加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业 大模型领域，公司基于美亚“天擎”公共安全大模型，发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备——美亚“天擎”公共安全大模型一体机；AI安全领域，公司发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3版本等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定。我们认为公司在AI领域的前瞻布局有望进一步夯实公司在AI安全领域的卡位，未来需求有望伴随大模型应用的落地逐步释放。 成立子公司国投云网，助力国投集团数字化转型 2023年10月17日，美亚柏科发布《关于全资子公司完成工商注册登记的公告》，国投云网数字科技有限公司（简称“国投云网”）近日完成工商注册登记手续，并取得北京市市场监督管理局颁发的《营业执照》，这也标志着美亚柏科企业数字化业务迎来新的发展阶段。国投云网的成立是美亚柏科围绕国家战略、锚定国投集团对美亚柏科发展定位，在符合国家政策支持和产业布局的基础上做出的符合公司整体战略和规划的有力举措，未来有望以国投集团的业务协同为基础，不断拓展面向企业侧的信息化、数字化业务，形成新的业务增长点，打造数据生产要素、培养数字化新动能。 盈利预测与估值 考虑到公司前三季度收入确认节奏慢于预期，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入25.13、30.26、36.37亿元，归母净利润2.55、3.08、4.13亿元。参考2023年10月23日收盘价，对应2023-2025年PE分别为48、40、30倍。考虑到公司在AI领域的前瞻布局，以及国投云网的成立有望为公司带来的潜在业务增长，维持“买入”评级。 风险提示 电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。

美亚柏科(300188) 事件： 公司于 2023 年 8 月 18 日收盘后发布《 2023 年半年度报告》。 点评： 项目实施进度不及预期， 验收确认延缓 2023 年上半年，公司实现营业收入 4.55 亿元，同比下降 33.82%，主要是由于本期项目实施进度不及预期，验收确认延缓； 实现归母净利润-2.78 亿元，同比下降 146.64%。按产品分，电子数据取证实现收入 2.02 亿元，同比下降 28.00%；公共安全大数据实现收入 1.84 亿元，同比下降 39.03%；数字政务与企业数字化实现收入 0.47 亿元，同比下降 10.63%；新网络空间安全实现收入 0.21 亿元，同比下降 58.66%。 紧抓人工智能发展机遇，发布公共安全大模型 公司积极抢抓人工智能的历史新机遇，加大人工智能公共安全大模型的战略投入，于 6 月份发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，该大模型具备强大的案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理及业务内容生成的能力，能够从海量数据中持续自我进化，实现行业知识、业务问题、解决反馈的全流程闭环进化。此外，公司还发布了“ MYOS 取证操作系统”、“超融合取证板卡”等新产品，从战略、创新、生态三大方面出发，通过业务重构产品，技术重构服务，生态重构合作，实现重构产业。 持续深耕基石业务，增强市场竞争力 在电子数据取证领域，公司集中投入研发“ MYOS 取证操作系统”，建设取证 VPN 网拓展取证 3.0 新模式，基于“ MYOS 取证操作系统”和“取证 3.0模式”持续拓展各行业解决方案和广义取证解决方案。同时，融合全集团技术+业务优势，在取证领域开展五大重构，即超级精灵重构取证模式，美亚“天擎”公共安全大模型重构取证分析，取证标准件重构流程， QKOS 重构取证平台， MYOS 重构取证生态。通过五大重构开拓创新，引领国内电子数据取证发展方向，并逐步拓展电子数据取证国际市场。得益于技术能力的不断提升， 上半年电子数据取证毛利率为 61.87%， 较去年同期提升 3.92%，规模效应和盈利能力持续提升。在公共安全大数据领域，公司通过技术、业务双轮驱动做强产品， 深度推进“捷豹”市场行动开展，提升商机落地比例和新商机的拓展；不断拓展新行业赛道，推进海关、海外等多个行业的售前推广和产品测试工作，争取业务合作机会。 盈利预测与投资建议 公司是国内电子数据取证行业龙头企业、公共安全大数据领先企业、网络空间安全与社会治理领域国家队， 积极布局新赛道，成长空间逐步打开。 预测公司 2023-2025 年的营业收入为 28.66、 35.18、 42.13 亿元，归母净利润为 3.03、 3.92、 4.83 亿元， EPS 为 0.35、 0.46、 0.56 元/股， 对应 PE 为47.14、 36.37、 29.55 倍。 考虑到公司的成长性和行业的估值水平， 给予公司 2023 年 60 倍目标 PE，对应的目标价为 21.00 元。 维持“ 买入”评级。 风险提示 宏观经济环境风险； 市场竞争加剧风险； 商誉减值风险； 应收账款和合同资产净额过高的风险； 业务季节性风险。

美亚柏科(300188) 事件： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入4.55亿元，同比下降33.82%；归母净利润-2.78亿元，同比下降146.64%，扣非后归母净利润-2.91亿元，同比下降119.16%。 单Q2而言，公司实现营业收入3.08亿元，同比下降16.35%；归母净利润-1.11亿元，同比下降101.39%；扣非后归母净利润-1.17亿元，同比下降70.49%。 点评 项目验收确认延缓，订单表现相对乐观 分业务来看，2023上半年电子取证业务收入2.02亿元，同比下降28%，上半年收入占比约44%；公共安全大数据业务收入1.84亿元，同比下降39.03%，上半年收入占比约40%；数字政务与企业数字化业务收入0.47亿元，同比下降10.63%，上半年收入占比约10%；新网络空间安全业务收入0.21亿元，同比下降58.66%，上半年收入占比约5%。 分行业来看，公司2023上半年企业侧实现收入2.78亿元，同比增长3.05%；司法机关侧实现收入1.26亿元，同比下降57.18%；行政执法侧实现收入0.47亿元，同比下降55.68%。企业侧收入情况相较于司法机关和行政执法更为稳健。 根据公司公告，上半年收入下滑主要原因为公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，但从订单侧来看，公司2023年累计新签订单及在手订单已超过去年同期水平，我们预期订单层面的增长有望在下半年反馈至收入层面。 重仓AI，布局AIGC安全并发布国内首个公共安全大模型 2023年7月13日，国家网信办联合多部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，对生成式人工智能服务进行了一系列规范。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的编制，发布人工智能大模型内容检测系列产品，包括人工智能大模型内容检测平台和“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定。我们认为考虑到公司卡位技术优势，随着AIGC安全相关的监管要求逐步落地，公司在人工智能安全领域有望打开新的成长空间。 公司积极抢抓人工智能的历史新机遇，加大人工智能公共安全大模型的战略投入，于2023年6月份发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，该大模型具备强大的案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理及业务内容生成的能力。我们认为“天擎”公共安全大模型的发布有助于增提升公司在公共安全领域相关产品的效能，全面赋能公共安全领域全业务流程。目前已在公共安全、政务、税务、企业数字化转型等多个行业领域的近百个大数据项目建设中得到广泛的应用，通过该大模型赋能反诈大数据平台建设，可以助力客户实现对新型网络违法案件的有效预警和有效劝阻。 盈利预测与估值 考虑到公司累计新签订单以及在手订单情况较为乐观，有望在下半年逐步兑现，我们预计公司2023-2025年实现营业收入30.31、39.58、50.44亿元，归母净利润2.95、3.67、4.55亿元，维持“买入”评级。 风险提示 电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。

美亚柏科(300188) 营收同比下降，利润受销售投入影响 2023H1，公司实现营业收入4.55亿元，同比下降34%；实现归母净利润-2.78亿元，同比下降147%；实现扣非归母净利润-2.91亿元，同比下降119%。 营收方面，公司营收下降，主要系受宏观经济影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。 利润方面，公司净利润同比下降，除了营收增速的下滑，主要系销售费用上升，2023H1公司销售费用1.58亿元，同比增长36%。 积极投入AI模型，展望大模型带来生态转变 公司积极加大人工智能公共安全大模型的战略投入，于6月份发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，该大模型具备强大的案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理及业务内容生成的能力，能够从海量数据中持续自我进化，实现行业知识、业务问题、解决反馈的全流程闭环进化。此外，公司还发布了“MYOS取证操作系统”、“超融合取证板卡”等新产品，从战略、创新、生态三大方面出发，通过业务重构产品，技术重构服务，生态重构合作，实现产业重构。 投资建议 我们预计公司2023-2025年实现收入30.5/40.2/49.4亿元，同比增长33.9%/31.6%/22.8%；实现归母净利润（前值3.7/5.0/5.9）3.5/4.9/5.7亿元，同比增长137.4%/38.2%/17.8%，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。

美亚柏科(300188) 主要观点： 电子数据取证下游需求稳定释放。作为公司的发家业务，电子数据取证产品2022年市占率超过50%，龙头地位稳固，未来将得益于龙头红利、技术迭代、产品换代、纵横拓展、下游需求复苏等因素支撑公司业绩稳定增长。 乾坤大数据释放数据要素价值。数据要素政策密集出台，根据国家工信安全发展研究中心，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%。公司是国投旗下数据要素领军企业，在公共安全大数据领域具备领先优势，参与全国及多省市大数据平台顶层规划及建设，覆盖率超过1/3。公司重视技术创新，研发投入水平行业领先，目前已发布自主可控的乾坤大数据系统，打造共性技术基座，助力公司实现降本增效，跨行业快速拓展。 数据安全开启网安新周期。数据要素价值释放伴随着日益严峻的数据安全威胁，开启网安行业新一轮景气度。根据IDC数据，2022-2026年中国网络安全支出规模复合增长率将达18.8%。公司业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，与互联网公司美图、股东国投等产业链各方加强合作，以“数据安全”为中心，从监管与使用侧双视角构建“一中心两体系”新网络空间产品体系。 公司禀赋助力切入企业数字化、智慧城市等领域。公司具备完备的技术与产品体系，在应用端依托QKOS赋能搭建各类平台产品，在基础设施端拥有国产化替代能力和智能装备研发能力；同时公司具备国投资源支持+顶规设计能力的竞争优势，逐步切入企业数字化、新型智慧城市等领域。 前瞻布局AI安全，长期成长性可期。AIGC引爆AI行情，AI大模型在赋能网安产品能力、帮助网安企业降本增效的同时，也带来严峻的安全问题，监管势在必行，相关政策红利或将持续释放。公司于2017年起前瞻布局AI，目前已推出多个AI安全产品及国内首个公共安全AI大模型“天擎”。“天擎”大模型目前主要的应用场景集中在帮助公司提升现有产品性能；AIGC鉴真取证设备方面，通过我们的测算，仅凭目前类似于“慧眼”的这样一种AIGC鉴真取证设备，在监管侧能形成38.48亿元的市场空间，公司有望占据其中一半市场，即近19.24亿元。 投资建议： 按照关键假设条件，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为33.81/44.94/61.65亿元，归母净利润分别为3.06/4.03/4.94亿元，EPS分别为0.36/0.47/0.58元，当前股价对应P/E为51/38/31倍。考虑到公司是电子取证及公共安全大数据领域龙头，将充分受益于数据要素及数据安全市场发展，AI+安全打开长期成长空间。综合以上因素，我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，下游需求修复不及预期；市场竞争加剧；产品技术研发不及预期；商誉减值风险；应收账款和合同资产占比过高。