海伦哲(300201) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入合计13.52亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长183.05%。2023年四季度，实现营业收入合计2.78亿元，同比下降16.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长776.75%。 2023收入高增，净利率逐季提升创新高。 （1）成长性分析：公司2023年收入高增，主要由于公司市场地位恢复提升，多个产品收入高增。分产品来看，①高空作业车营业收入5.47亿元，同比增加28.3%；②军品和消防车业务营收4.47亿元，同比增长73.7%；③抢修车营收0.8亿元，同比增长49.4%，电源车营收16.7亿元，同比下滑24.7%；④维修服务和再制造业务营收0.95亿元，同比增加90.7%。 （2）盈利能力分析：①2023年，公司销售毛利率为32.58%，同比增长0.36pct，主要由于高毛利的抢修车、备件修理业务收入占比提升；②2023年，公司销售净利率为15.1%，同比增长8.0pct，主要由于公司完成对东莞海讯股权的对外转让，产生5,130万元的投资收益；③随着公司收入规模提升，期间费用率稳中有降，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/5.27%/3.73%/0.64%，同比分别-0.82%/0.22%/-0.60%/-0.20%，管理费用率增长主要由于公司计提股权激励费用的影响。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为173天，同比减少72天；2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.36亿元，在手现金充足。 高空作业车行业增速稳健，公司作为唯一自主生产绝缘臂的老牌龙头，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，2023年高空作业车销量4139台，同比增长23.44%，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45米，共60余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。 坚持“技术领先型的差异化”，公司研发多款应急新产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023年公司成立应急事业部，研发推出6款排水抢险车、1款应急照明车，大力向应急救援产业拓展。2023年公司自主研发AMR项目自制自动导向搬运车HAS40于2023年11月成功下线，全资子公司格拉曼高空系留无人机灭火消防车研发取得突破性进展。 大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。 股权激励计划第一期目标值已达成，公司发展战略规划稳步推进。公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。目前2023年业绩目标值已实现，未来有望继续调动员工积极性，实现公司经营目标。 公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游行业需求稳健，管理层制定三年目标重新出发，2023年达成第一期股权激励目标，预计2024-2026年公司营收分别为17.9、22.9、27.5亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元，分别同比+38%、+24%、+21%，给予“买入”评级（维持）。前值预计2024-2025年公司营收分别为23.7亿元、29.6亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.55亿元。 风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

海伦哲(300201) 投资要点 营收、净利润双双大增，新战略定基调，前景可期。23年营收、净利润双双大增，核心产品毛利率相对稳定，“一二三二一”战略奠定中长期发展路径，前景可期。得益于公司市场地位恢复提升，公司23年实现营收13.52亿元，同比增长32.03%，实现扣非归母净利润1.38亿同比增长92.63%。聚焦三大主业，深耕军品及特种车市场，23年业绩大幅提高。 核心产品毛利率稳中有升。23年实现整体毛利率达到32.58%，高于上年同期水平0.36个百分点。高空作业车连续三年毛利率超36%保持稳定；军品及消防车毛利率由15.66%提升至20.13%，盈利能力提升明显；电源车毛利率由22年33.66%小幅度下降至30.63%；抢修车毛利率由42.19%大幅度提升至48.59%。 费用率稳中有降，盈利能力大幅提升。公司23年销售费用率由9.67%下降至8.85%，管理费用率由5.05%小幅提升至5.27%，财务费用率由0.56%降至0.43%，研发费用由4.33%降至3.73%。公司23年实现销售净利率15.09%，上年同期为7.10%，盈利能力大幅提升。 三年战略定发展基调。公司召开多轮战略研讨会，规划公司发展路径。按照“一二三二一”蓝图，即“坚持一个中心、实施双轮驱动、做大做强三项主业、实现业绩翻两番、再造一个海伦哲”的口号，公司全面深化发展战略，加强技术研发和创新工作，巩固三项主业基本盘，优化职能配置，实施限制性股权激励提升员工凝聚力及工作动力，并且追收业绩补偿款改善公司资产结构，坚决维护股东利益。同时，未来公司将全面加强国际市场开拓，形成国内国际双轮驱动，继续释放公司潜力。 投资建议。公司聚焦三大主业，维持高研发投入，国内外齐发力，预计公司24-26年归母净利润有望达到2.47/3.05/3.71亿元，对应EPS为0.24/0.29/0.36元，对应PE为17.84/14.42/11.16倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款占比较高的风险、人才储备不足的风险

海伦哲(300201) 投资要点 事件：10月24日，据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 公司深耕特种车辆开拓应急市场，排水抢险车已实现销售。根据财政部介绍，增发国债将重点用于八大方面，其中包括“自然灾害应急能力提升工程”和“城市排水防涝能力提升行动”。公司今年推出2款大流量排水抢险车、1款应急照明车，上半年排水抢险车已实现销售，向安全应急产业拓展，有望贡献新的业绩增量。 随着“全灾种、大应急”体系建设持续推进，公司作为特种车辆老牌企业，需求有望保持稳定增长。公司生产的应急发电车、旁路带电作业车等产品已成熟应用于上合峰会、国庆阅兵、G20峰会、郑州720抗洪、四川保供电、冬奥会、成都大运会等大型活动与救援的电力保障工作。公司的移动储能车、UPS电源车也已实现批量生产销售。 2023Q3收入高增，净利率逐季提升创新高。根据公司2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入10.74亿元，同比增长55.19%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长106.39%，实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长95.17%；2023年第三季度，公司实现营业收入4.51亿元，同比增长65.17%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长192.82%。 （1）成长性分析：2023Q3公司收入高增，主要是因为①子公司格拉曼的军品和消防车生产效率提升、资金压力缓解，新签订单稳步增长，在手订单充足，营业收入同比增加；②高空作业车、电力保障车辆等产品下游需求稳健，营业收入同比增加；③公司收到1079.93万元业绩补偿款。 （2）盈利能力分析：①2023Q3，公司销售毛利率为30.75%，同比增长0.89pct，环比增长5.27pct，主要由于公司绝缘臂等关键部件已实现国产替代，高空作业车等产品毛利率较高；②2023Q3，公司销售净利率为16.1%，同比增长7.53pct，环比增长5.76pct；期间费用率逐季下降，销售/管理/财务费用率分别为5.77%/5.53%/0.43%，同比分别-0.60%/-0.23%/-0.03%。主要由于随着公司风险化解工作完成，法律服务、评估咨询等费用减少，且规模效应提升。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年前三季度，公司应收账款周转天数为216.17天，同比减少69天，主要由于规模效应；公司经营性现金流存在季节性波动，下游电力等客户通常在下半年招标，三四季度通常公司回款旺季，2023Q3经营活动产生的现金流量净额为0.26亿元，同比转正，预计四季度回款继续向好。 发布新发展战略规划和股权激励计划，目标三年业绩翻两番。公司自去年底新董事会和管理层产生以来，之前由公司治理引发的风险和矛盾消除，进一步聚焦主业，拟出售全资子公司东莞海讯显示技术有限公司100%股权。公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。计划有利于充分调动员工积极性，实现公司经营目标。 大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。 公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游行业需求稳健，公司在手订单充足，管理层制定三年目标重新出发，期间费用率稳步下降，2023年前三季度净利润增速超预期，预计2023-2025年公司营收分别为17.3亿元、23.7亿元、29.6亿元；分别同比+69%、+37%、+25%；归母净利润分别为2.25亿元、2.84亿元、3.55亿元，分别同比+209%、+26%、+25%（前值1.75亿元、2.53亿元、3.09亿元），给予“买入”评级（上调）。 风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

海伦哲(300201) 事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，预计实现营收增长50%以上，预计实现归母净利润1.30-1.36亿元，同比增长101.04%-110.36%，预计实现扣非归母净利润1.23-1.30亿元，同比增长94.73%-104.20%。2023年三季度，预计公司实现归母净利润0.67-0.73亿元，同比增长178.57%-203.39%。 公司主业保持高景气度，生产订单饱满，前三季度营收增长明显。 公司自去年底新董事会和管理层产生以来，之前由公司治理引发的风险和矛盾消除，公司进一步聚焦主业，拟出售全资子公司东莞海讯显示技术有限公司100%股权。今年以来，公司主打产品高空作业车等行业保持较强景气度，市场地位恢复提升，生产订单饱满，2023年前三季度，公司营业收入预计同比增长50%以上。 绝缘臂等关键产品实现国产替代，高毛利产品+强费用管控提升盈利能力。 公司盈利能力提升明显，按照前三季度营收增长50%估算，单三季度公司净利率预计为16.2%-17.7%，环比二季度10.3%大幅提升。主要由于①公司绝缘臂等关键部件已实现全面国产替代，高空作业车等产品市场竞争力较强，产品毛利率较高；且公司坚持“技术领先型的差异化”战略，今年以来累计新获批专利36项，其中发明专利16项。②另外，公司开展降本增效专项工作，强化内部管理、严控费用支出，成本费用控制效果明显。 发布新发展战略规划和股权激励计划，目标三年业绩翻两番。 公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，授予董事、高管、核心技术（业务）骨干等共计80人。根据业绩考核要求，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。计划有利于充分调动员工积极性，实现公司经营目标。 开发特种车辆新产品+进军国际新市场，构建新的增长点。 ①目前公司已经成功开发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急照明车，进一步丰富了公司产品线，也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。公司正在加大市场推广，有望成为公司未来新的增长点。②2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。 公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游需求稳健在手订单充足，制定三年目标重新出发，2023年前三季度营收和净利润高增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为17.3亿元、23.7亿元、29.6亿元；分别同比+69%、+37%、+25%；归母净利润分别为1.73亿元、2.67亿元、3.39亿元，分别同比+138%、+54%、+27%。给予“增持”评级（维持）。 风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

海伦哲(300201) 报告摘要 深耕特种车辆、特种机器人领域，2023上半年实现淡季业绩转正 公司成立于2005年，由江苏省机电研究所有限公司与外资股东共同出资成立；2011年公司在创业板上市，成为国内高空作业车行业首家上市公司；2012年公司全资收购上海格拉曼国际消防装备有限公司，进入消防车领域。公司深耕特种车辆、特种机器人等智能装备制造领域。目前公司股东纠纷已解决，更换第一大股东，并发布股权激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元。2023年上半年公司实现营业收入6.23亿元，同比+48.69%，实现归母净利润0.62亿元，同比+54.46%。 行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好 高空作业车伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快，租赁市场发展迅猛。根据底盘的性质划分，高空作业平台与高空作业车是两个标准的产品，替代性不强。我国近年来高空作业车销量稳健增长，基建、公用事业及电力不停电作业的发展，驱动大高度、绝缘臂高空作业车的销量占比上升。政策增量+存量替换需求驱动，消防车的市场空间超百亿。近年来我国火灾事故、应急救援频发，消防相关政策密集出台，消防车产销逐年增长。根据测算，2022-2023年消防车新增市场需求约为90亿元；《机动车报废年限一览表》规定，消防车使用寿命为10年，每年车辆更新需求约为40亿元，市场规模合计130亿元左右。行业竞争格局稳定，中卓时代/浩淼科技/海伦哲2022年消防车收入分别为9.52/4.50/2.57亿元。 老牌龙头企业具备深厚技术和客户底蕴，聚焦主业重新出发 坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等多项产品国内技术领先。公司已实现绝缘车国产替代，同时也已经成为国内产品种类多、功能全，解决方案完备的电力应急保障车系统提供商。 公司特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀。公司的全资子公司上海格拉曼是我国消防车行业的骨干企业，是国内最早从事消防车和消防装备的企业之一，拥有百年历史，具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品生产资质，目前拥有系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防车、登高消防车、其他特种消防车、消防机器人等近百种型号的产品。 优质大客户资源，为公司稳定发展打下坚实基础。公司主要客户多为国家财政拨款单位和国企，实力强、信用好，通过多年的积累，凭借良好的产品质量、高效率的生产能力、快速响应的研发实力和服务体系，公司与多家客户建立了长期、稳定的合作关系，具备较强的客户资源优势。 管理优化制定三年发展目标，订单多点开花。2023年疫情影响消除，供应链逐步恢复，公司在手订单充裕，经营边际转好。公司制定2023年-2025年发展战略，努力实现“经营业绩翻两番、再造一个海伦哲”的经营目标。4月26日公司成功中标四川格瑞德资产管理公司物资项目，标的额4917.6万元。 聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点。目前公司已经成功开发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急照明车，进一步丰富了公司产品线，也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。公司正在加大市场推广，有望成为公司未来新的增长点。 公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游需求稳健在手订单充足，制定三年目标重新出发，23年上半年经营情况边际好转。我们预计2023-2025年公司营收分别为17.3亿元、23.7亿元、29.6亿元；分别同比+69%、+37%、+25%；归母净利润分别为1.73亿元、2.67亿元、3.39亿元，分别同比+138%、+54%、+27%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

海伦哲(300201) 高空作业车和电力保障车行业龙头，收购进入军品消防车领域。 公司成立于 2005 年，由江苏省机电研究所有限公司与外资股东共同出资成立； 2011 年公司在创业板上市，成为国内高空作业车行业首家上市公司； 2012 年公司全资收购上海格拉曼国际消防装备有限公司，进入军品及消防车领域。 公司主要从事包括高空作业车、电力应急保障车（包含电源车、抢修车）、军品及消防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和服务业务。 由于高毛利产品高空作业车、电力应急保障车辆收入的占比提升， 2023 年一季度公司实现营业收入 2.45亿元，同比+15.3%，实现归母净利润 0.22 亿元，同比+10.18%。目前公司股东纠纷已解决， 无控股股东和实控人。 行业分析：高空作业车需求稳定增长，消防车迎政策利好。 高空作业车伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快，租赁市场发展迅猛。 根据底盘的性质划分， 高空作业平台与高空作业车是两个标准的产品，替代性不强， 高空作业平台主要应用于建筑施工行业，而高空作业车主要应用于市政领域。 欧美高空作业车发展起步较早，我国尚处于发展期， 近年来高空作业车销量稳健增长， 基建、公用事业及电力不停电作业的发展，驱动大高度、绝缘臂高空作业车的销量占比上升。 政策增量+存量替换需求驱动，消防车的市场空间超百亿。 近年来我国火灾事故、应急救援频发，消防相关政策密集出台，消防车产销逐年增长。 根据测算， 2022-2023 年消防车新增市场需求约为 90 亿元；《机动车报废年限一览表》规定，消防车使用寿命为 10 年，每年车辆更新需求约为 40 亿元，市场规模合计 130 亿元左右。行业进入壁垒较高，竞争格局稳定，中卓时代/浩淼科技/海伦哲 2022 年消防车收入分别为 9.52/4.50/2.57 亿元。 国内高空作业车老牌龙头，特种车辆领军企业 坚持“技术领先型的差异化”战略，高空作业车等多项产品国内技术领先。 作为国家高新技术企业， 公司始终坚持“技术领先型的差异化”发展战略，高空作业车等多项产品国内技术领先，已实现绝缘车国产替代，同时也已经成为国内产品种类多、功能全，解决方案完备的电力应急保障车系统提供商。 公司特种机器人产业起步早，消防机器人一枝独秀。 公司的特种机器人产业起步早、成果多、产品竞争力强，在特种车辆细分领域长期处于领军地位。 全资子公司上海格拉曼是我国消防车行业的骨干企业， 是国内最早从事消防车和消防装备的企业之一， 拥有百年历史，具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品生产资质，目前拥有系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防车、登高消防车、其他特种消防车、消防机器人等近百种型号的产品。 优质大客户资源，为公司稳定发展打下坚实基础。 公司主要客户多为国家财政拨款单位和国企，实力强、信用好，通过多年的积累，凭借良好的产品质量、高效率的生产能力、快速响应的研发实力和服务体系，公司与多家客户建立了长期、稳定的合作关系，具备较强的客户资源优势。 聚焦主业，重新梳理战略，订单多点开花。 2022 年受到疫情和物流影响，格拉曼生产停滞开工不足，关键零部件亏损缺货， 2023 年疫情影响消除，供应链逐步恢复， 2022 年底在手订单已超过 6 亿元。 2023 年公司持续拓展应急市场和再制造业务， 4 月 26 日公司成功中标四川格瑞德资产管理公司物资项目，标的额高达 4917.6 万元。 聚焦特种车辆，开发应急排水车等新产品构建新的增长点。 目前公司已经成功开发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急照明车，进一步丰富了公司产品线，也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。公司正在加大市场推广，上述产品有望成为公司未来新的增长点。 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 17.7 亿元、 22.4 亿元、 26.0 亿元；分别同比+72%、 +27%、 +16%；归母净利润分别为 1.57 亿元、 2.06 亿元、 2.47 亿元，分别同比+116%、 +31%、 +19%。公司受益于高空作业车和消防车下游行业需求稳健增长，经营上甩掉包袱聚焦主业， 23 年一季度经营情况边际好转。首次覆盖，给予“增持”评级 。 风险提示： 宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险