理邦仪器(300206) 投资要点 事件：公司发布2024年报及25年一季报。24年实现营收18.3亿元（-5.4%），实现归母净利润1.6亿元（-26.8%）；2025Q1单季度实现收入4.2亿元（-5.3%），归母净利润0.65亿元（+69%）。24年业绩略有承压，25年看重点产品放量节奏。 24年业绩略有承压，海外占比提升至60%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.4/4.8/4.6/4.5亿元（-30.7%/+6.3%/+6.1%/+9.1%），单季度（-72.6%/+29.8%/+57.4%/+36.9%）。毛利率57.9%（+0.5pp），略有提升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/6.6%/18.5%/-0.9%。整体来看，全年收入端业绩符合预期。分地区看，国内实现收入7.4亿元（-24.8%），海外收入11亿元（+14.5%），海外占比大幅提升至60%。 体外诊断看关税下国产替代节奏及湿式血气放量，监护线海外库存回到正常水平。分业务来看，2024年病人监护线收入5.3亿（-15.6%），体外诊断线3.7亿（+5.1%），妇幼保健线3亿（-5%），心电图机2.8亿（-3.3%），B超整机2.8亿（+2.4%）1）其中体外诊断业务线增速较快，体外诊断看关税下国产替代节奏及湿式血气放量。i500作为一款基于微电极法的湿式血气，可检测血气、电解质、代谢物等参数，后期支持血氧模块拓展。与干式的i15、i20、各类采血器、POCT管理软件等一同为客户提供POCT血气分析全面解决方案，协助临床医生更全面地对失血、缺氧、中毒等患者进行诊断；2）病人监护是理邦第一大产品线，监护线海外库存回到正常水平。预计后续海外增速会有所提高。 智慧医疗拓展，服务升级加速。子公司智慧健康先后通过近40项软件著作权，全线产品符合国产信创要求，获得50余项国产化兼容证书，全面实现各系统新技术路线适配国产操作系统及数据库，为智慧医院和区域医联体建设提供了有力支持。业务覆盖方面，子公司智慧健康的业务已落地全国31个省级行政区，服务超15,000家医疗机构，累计完成心电远程诊断3,300万人次、妇幼健康管理200万人次，成功实现软硬件一体化整体解决方案赋能医疗全场景的发展目标。在共享层，为积极响应医联体医共体建设，公司以“理邦云+AI”为载体，以互联网及云技术为媒介，提供网络平台及诊断服务，以远程心电、远程胎监等业务模式，辅助医疗机构进行智能诊断，有效提升各级医疗单位的诊疗水平，云平台+诊断资源+售后运维的一站式云服务打破地域限制，让患者在最短的时间内得到准确的医疗建议。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润为2、2.4、2.7亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。 风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

理邦仪器(300206) 投资要点 事件：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年全年，公司实现营业收入18.34亿元（-5.35%，同比，下同），实现归母净利润1.62亿元（-26.75%）。2024Q4单季度实现营业收入4.52亿元（+9.14%），实现归母净利润-0.0979亿元（+36.90%）。2025Q1单季度实现收入4.20亿元（-5.25%），归母净利润0.65亿元（+68.98%），业绩符合我们预期。 2024年聚焦六大医疗领域，海外市场表现突出。公司业务涵盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断及智慧健康六大领域。公司通过全球22个子公司的布局，产品覆盖170多个国家和地区，并在国内为超过50,000家医疗机构提供服务。分业务来看，2024年病人监护线收入5.27亿（-15.56%），体外诊断线3.74亿（+5.14%），妇幼保健线3.00亿（-5.02%），心电图机2.84亿（-3.25%），B超整机2.75亿（+2.35%）。分地区看，国内实现收入7.36亿元（-24.82%），海外收入10.98亿元（+14.54%）。2024年公司通过在印尼、法国等市场设立子公司，进一步完善了全球营销网络。 持续推动创新，AI医疗赋能发展。公司新推出的i500湿式血气分析仪实现了技术突破，在临床大样本高通量检测中以高精度和智能化设计显著缩短检测时间，优化了样本处理流程，确保了检测结果的稳定可靠。这不仅提升了医疗效率，更为患者带来了更安全便捷的诊疗体验。在共享层，为积极响应医联体医共体建设，公司以“理邦云+AI”为载体，以互联网及云技术为媒介，提供网络平台及诊断服务，以远程心电、远程胎监等业务模式，辅助医疗机构进行智能诊断，有效提升各级医疗单位的诊疗水平，云平台+诊断资源+售后运维的一站式云服务打破地域限制，让患者在最短的时间内得到准确的医疗建议。 2025Q1受国内设备招采影响，收入略微下滑。2025Q1单季度实现收入4.20亿元（-5.25%），归母净利润0.65亿元（+68.98%）。25Q1实现毛利率58.34%，净利率15.51%。尽管原材料成本有所上升，但公司通过优化供应链管理和提高生产效率，有效控制成本，保持较高的毛利率。 盈利预测与投资评级：考虑到国内招采短期承压的影响，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由2.92/3.54亿元，调整至2.03/2.54亿元，预期2027年为3.04亿元，对应当前市值的PE分别为32/26/22倍，考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险。

理邦仪器(300206) 事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.82亿元，同比下降9.29%；归母净利润1.72亿元，同比下降27.42%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下降26.93%。业绩增速放缓系受2023年第一季度业绩高基数及2024年国内宏观环境影响。 其中，2024年第三季度营业收入4.60亿元，同比增长6.07%；归母净利润0.47亿元，同比增长57.15%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长77.83%。 i500推广进展符合预期，有望巩固公司在血气领域的领先地位2024年5月30日，公司在国内正式发布i500全自动血气电解质分析仪。新一代i500全自动血气分析仪针对临床大样本的高通量分析需求，兼顾了高效率、高精度和高便携性，能够满足检验科、急诊科、ICU、NICU、新生儿科、妇产科、手术室、麻醉科等不同科室的临床需求。 据中研普华产业研究院报告数据显示，截至2023年末，国内血气分析市场80%左右的市场份额仍被进口品牌占据。i500的上市标志着公司在高性能干式+湿式血气分析仪产品矩阵布局的完善，有利于提升国产设备的市场竞争力，进一步加速血气分析国产化和市场占有率增长。公司正在全国进行i500的销售推广工作及Beta测试，相关进展符合公司预期。 多款智能化产品相继亮相，公司积极推进数智化布局 2024年前三季度，公司持续致力于将信息技术与医疗健康领域进行深度融合。2024年8月，公司全系列数智化方案在中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会亮相。在《“健康中国2030”规划纲要》的国家政策支持下，智慧医疗平台建设发展迅速，我国智慧医疗建设成效明显，信息技术在现代医院建设管理中的作用将进一步得到发挥。公司在信息化领域持续探索，形成“物联-互联-互通-共享”的信息化产品战略布局。公司智慧健康业务产品生态以数据驱动业务变革，用硬件产品互联为底座、对传统的医技科室与临床专科等场景进行信息化赋能，有望对公司五大板块业务形成有力加持。 公司毛利率趋稳，研发投入力度大 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.33pct至58.17%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.41%、6.19%、17.57%、-0.62%，同比变动幅度分别为+0.06ct、+0.67pct、+1.80pct、+0.12pct。其中，研发费用率变动幅度较大，系公司在收入增速放缓时依旧维持了研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比下降3.19pct至12.52%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.00%、22.92%、5.97%、17.53%、0.33%、10.14%，分别变动-0.29pct、-3.22pct、-1.45pct、-1.79pct、0.18pct、+3.59pct。销售费用率的变动幅度较大，我们预计系费用投入节奏的波动。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.82亿/21.09亿/23.49亿元，同比增速分别为-3%/12%/11%；归母净利润分别为2.24亿/2.66亿/3.26亿元；分别增长1%/19%/22%；EPS分别为0.39/0.46/0.56，按照2024年11月4日收盘价对应2024年27倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：设备更新政策落地进度不及预期风险，监护、体外诊断外销拓展不及预期风险，新品推广效果不及预期风险，应收账款回款不及预期风险。

理邦仪器(300206) 投资要点 事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入13.82亿元（-9.29%，表示同比增速，下同），归母净利润1.72亿元（-27.41%），扣非归母净利润1.58亿元（-26.92%），业绩符合我们预期。 公司单Q3业绩符合预期。单Q3收入实现4.60亿（+6.07%），归母净利润0.47亿（+57.40%），扣非净利润0.44亿（+77.83%）。Q3单季度国内仍受宏观环境影响承压，内销监护线下滑，外销继续保持亮眼表现。 单Q3毛利率同比保持稳定，净利率同比有所提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为57.00%/10.14%，分别同比变化-0.29pct/3.59pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平，净利率受海外恢复同比有所提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.92%/5.97%/17.53%，同比变化-3.22pct/-1.45pct/-1.79pct，费用控制良好。 我们看好公司国内业务明年逐步恢复。公司今年推出重磅单品i500湿式血气分析仪，实现干式+湿式的高性能全系列血气产品矩阵布局。血气业务竞争力强劲，考虑到明年随着新品推广和国内设备以旧更新政策催化，公司国内业务有望逐步恢复。 盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由2.42/2.92/3.54亿元调至1.96/2.51/3.07亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/25/20倍，考虑到明年国内设备招采有望恢复，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

理邦仪器(300206) 投资要点 事件：24H1营收实现9.22亿元（-15.39%，同比，下同），归母净利润1.25亿元（-39.59%），扣非归母净利润1.14亿元（-40.47%）。24Q2营收实现4.79亿元（+6.27%），归母净利润0.87亿元（+29.81%），扣非归母净利润0.81亿元（+46.53%）。24H1业绩符合我们预期。 上半年监护业务短期承压，海外收入带动整体营收稳步向好：2024年上半年分板块来看，监护收入2.41亿（-39.84%），占收入26.09%，毛利率55.15%（+1.11pct）；体外诊断（IVD）收入1.97亿（-2.45%），占收入21.38%，毛利率59.54%（-1.25pct）；妇幼保健产品收入1.64亿（-2.31%），占收入17.84%，毛利率67.11%（+0.83pct）；心电图机收入1.56亿（-0.61%），占收入16.86%，毛利率65.10%（+1.56pct）；B超整机收入1.37亿（+12.22%），占收入14.82%，毛利率51.96%（-0.07pct）。分地区看，国内收入4.08亿（-35.10%），国际市场收入5.15亿（+11.40%）。 净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率58.76%（+0.7pct，同比，下同），净利率13.71%（-5.64pct），24Q2毛利率57.91%（-0.33pct），净利率18.30%（+2.75pct）。24H1销售费用2.18亿元（+3.54%），销售费用率23.65%（+1.40pct）；管理费用0.58亿元（+3.38%），管理费用率6.30%（+1.60pct）；研发费用1.62亿元（-4.11%），研发费用率17.58%（+3.22pct）。 智慧健康业务推进顺利：2024年上半年，智慧健康医技信息化解决方案中以智慧心网为代表，坚持创新、逆流而上，河北医科大学第四医院、呼和浩特市第一医院、河北省退役军人总医院、复旦大学附属中山医院、合肥市第三人民医院、深圳市儿童医院等数百个医疗机构、区域医联体成为公司新用户或战略合作的远程诊断中心。2024年上半年，基于新兴技术的运用、急救流程的持续深入优化和软硬一体化的整体优质体验，公司智慧急救密集中标十多个新项目，先后完成福建、河南、沈阳、河北、广东等地院前急救、急诊医学、单病种中心项目上线。 盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由2.98/3.46/3.91亿元调至2.42/2.92/3.54亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策发生重大变更风险，海外拓展不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

理邦仪器(300206) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入19.38亿元（+11.22%，同比，下同），实现归母净利润2.21亿元（-5%），实现扣非归母净利润1.94亿元（-3.19%），业绩低于我们预期。 高基数背景下，四季度经营压力较大：，在22年同期受疫情放开等因素影响，公司整机基数较高，叠加23反腐大环境下，医院招投标进展放缓。在多方面因素下，公司23Q4经营存在较大压力，单Q4实现收入4.14亿元（-17.25%），实现归母净利润-1554万元（-136%），实现扣非归母净利润-2221万元（-156%）。费用方面：23年公司销售费用4.75亿元（+25.88%），管理费用1.16亿元（+0.24%）；研发费用3.47亿元（+16.77%），财务费用-1398万元。 23年整体稳中有进，IVD业务表现亮眼。从业务板块来看：公司所有产品线营业收入均同比实现增长，其中体外诊断业务实现营业收入3.56亿元，同比增长19.79%；病人监护业务实现营业收入6.2亿元元，同比增长14.80%；超声影像业务实现营业收2.7万元，同比增长9.06%；妇幼健康业务实现营业收入3.12万元，同比增长5.49%；心电诊断业务实现营业收入2.93万元，同比增长3.31%。此外，公司不断推出新品，IVD板块干式血气分析仪i20已与23年在国内上市，湿式血气分析仪i500也于24Q1在国内上市，i500的上市，将进一步打破血气市场进口品牌的垄断地位，国内三级医院相关科室有望用上质优价美的国产湿式血气。此外，公司还发布了iV系列监护仪、Acclarix AX9便携式全数字彩色超声诊断系统等系列战略新品，产品综合实力不断加强。 与GH Labs合作AI项目，后续有望落地转化：2024年3月14日，公司与美国GH Labs签署了关于人工智能超声项目的《主许可、开发、商业化协议》，GH Labs决定根据项目进展分批次向公司资助共计280万美元的项目基金，用以开发一款人工智能驱动的经济型手持超声设备，供中低收入国家的未经超声专业训练的社区级卫生工作者使用，以识别产前、围产期妇女的关键高危妊娠风险，估测胎龄等胎儿健康状况。我们认为，公司在AI领域布局已久，此次国际化合作有望促进公司AI研究成果落地转化，同时该项目所获得的相关技术经验也将为后续其他产品的国际化创造有利条件，带动公司海外业务收入维持快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑到国内反腐对医疗器械招投标影响尚未完全消散，我们将公司24-25年盈利预测由3.39/4.32亿元下调至2.98/3.46亿元，同时预计26年归母净利润为3.91亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，同时考虑到公司研发投入不断加强，新品不断推出，长期发展向好，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期。

理邦仪器(300206) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入15.24亿元（+22.71%，同比，下同），实现归母净利润2.37亿元（+24.83%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+34.26%），业绩符合我们预期。 前三季度监护、IVD表现亮眼，单Q3业绩整体承压，超声业务恢复明显：分业务板块来看：公司各产品线收入均同比实现增长，其中病人监护业务、体外诊断业务增幅居前，分别同比增长37%左右、33%左右；超声影像业务增速恢复明显，同比增长18%左右；妇幼健康业务同比增长8%左右，心电诊断业务同比增长6%左右。从销售区域来看：国内市场同比增长40%左右；国际市场同比增长8%左右。2023Q3单季度营业收入4.3亿元（+12.93%），环比基本持平，利润端受费用投入较大影响，实现归母净利润2978万元（-24.22%），扣非归母净利润2479万元（-27.87%），其中国内市场营收同比下降5%左右，环比下降18%左右；国际市场营收同比增长30%左右，环比增长约9%。 研发投入不断加强，助力新品持续丰富，构筑长期成长空间：2023前三季度，公司研发费用为2.40亿元（+18.67%），持续不断的研发投入，助力公司新品不断上市如ix系列病人监护仪、i20血气分析仪、CL30分子诊断产品、FECG1胎儿母亲动态心电检测仪、SE-1200Pro/SE-1201Pro数字式心电图机、H60sCRP&SAA血细胞分析仪、Q系列家用盆底康复仪以及预计年底上市的i500湿式血气生化分析仪等。其中i20血气分析仪已于9月21日获NMPA证，i20是一款可以实现全血检测血红蛋白及其衍生物检测的干式血气，检测指标更多、成本更低，同时耗材支持常温存储和运输，大幅度提高了公司在血气领域的竞争力。未来有望与其他新产品一道为公司贡献业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到公司单Q3整体业绩在反腐背景下承压，我们将公司23-25年归母净利润由2.83/3.82/5.23医院下调至2.7/3.39/4.32亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍。同时考虑到公司新品不断上市，长期成长空间向好，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期，汇兑损益等。

理邦仪器(300206) 下同），实现归母净利润2.37亿元（+24.83%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+34.26%），业绩符合我们预期。 前三季度监护、IVD表现亮眼，单Q3业绩整体承压，超声业务恢复明显：分业务板块来看：公司各产品线收入均同比实现增长，其中病人监护业务、体外诊断业务增幅居前，分别同比增长37%左右、33%左右；超声影像业务增速恢复明显，同比增长18%左右；妇幼健康业务同比增长8%左右，心电诊断业务同比增长6%左右。从销售区域来看：国内市场同比增长40%左右；国际市场同比增长8%左右。2023Q3单季度营业收入4.3亿元（+12.93%），环比基本持平，利润端受费用投入较大影响，实现归母净利润2978万元（-24.22%），扣非归母净利润2479万元（-27.87%），其中国内市场营收同比下降5%左右，环比下降18%左右；国际市场营收同比增长30%左右，环比增长约9%。 研发投入不断加强，助力新品持续丰富，构筑长期成长空间：2023前三季度，公司研发费用为2.40亿元（+18.67%），持续不断的研发投入，助力公司新品不断上市如ix系列病人监护仪、i20血气分析仪、CL30分子诊断产品、FECG1胎儿母亲动态心电检测仪、SE-1200Pro/SE-1201Pro数字式心电图机、H60sCRP&SAA血细胞分析仪、Q系列家用盆底康复仪以及预计年底上市的i500湿式血气生化分析仪等。其中i20血气分析仪已于9月21日获NMPA证，i20是一款可以实现全血检测血红蛋白及其衍生物检测的干式血气，检测指标更多、成本更低，同时耗材支持常温存储和运输，大幅度提高了公司在血气领域的竞争力。未来有望与其他新产品一道为公司贡献业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到公司单Q3整体业绩在反腐背景下承压，我们将公司23-25年归母净利润由2.83/3.82/5.23医院下调至2.7/3.39/4.32亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍。同时考虑到公司新品不断上市，长期成长空间向好，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期，汇兑损益等。

理邦仪器(300206) 事件：近日，公司发布2022年年度报告:公司全年实现营业收入17.42亿元，同比增长6.48%；归母净利润2.33亿元，同比增长0.67%；扣非净利润2.01亿元，同比增长4.94%。经营活动产生的现金流量净额3.35亿元，同比增长41.25%；基本每股收益0.40元，拟向全体股东每10股派发现金红利2.07元（含税）。 其中，2022年第四季度实现营业收入5.01亿元，同比增长34.47%;归母净利润0.43亿元，同比增加323.21%；扣非净利润0.40亿元，同比增加256.66%。经营活动产生的现金流量净额2.37亿元，同比增加449.02%。 监护板块降幅收窄，超声影像和体外诊断表现优异 （1）病人监护业务实现收入5.44亿元，同比下降9.13%，相比2021年同比近60%降幅已大幅收窄；毛利率同比提升0.36pct至52.57%。此前受新冠疫情的冲击，急危重症监护市场扩容迅速；当前恢复常态化阶段，公司有望回归正常增速水平。2022年公司推出iX系列监护仪，首创CNBP连续无创血压测量技术，提供全面的数据监测和更舒适的测量体验。 （2）心电诊断业务实现收入2.84亿元，同比增长2.24%，毛利率同比提升0.37pct至62.35%。2022年公司发布SE-1200Pro/SE-1201Pro数字式心电图机，在满足床旁热敏打印报告的常规应用场景之外，在数据传输、在屏诊断、报告回传等信息化工作流上做出了革命性的赋能，大大提升了心电诊疗效率。 （3）超声影像业务实现收入2.47亿元，同比增长34.66%，毛利率同比下降0.95pct至50.41%。公司在产前筛查、心脏测量和心血管测量等领域分别推出e-OB、e-LV、e血流量等新功能并针对流程进行优化，极大地提升了高级算法的评估与判断，可为广大医生提供值得信赖、高智能化的超声诊断设备。 （4）妇幼健康业务实现收入2.99亿元，同比增长12.72%，毛利率同比下降0.31pct至64.68%。2022年公司发布FECG1胎儿/母亲动态心电检测仪，集胎儿心电、子宫肌电评估及胎儿监护功能于一体，是国内首款采用子宫肌电评估技术（eTOCO）的胎监设备。 （5）体外诊断业务实现收入2.97亿元，同比增长19.51%，毛利率同比提升2.72pct至56.91%。2022年公司推出了i20血气、血氧、电解质分析仪，与i15相比新增了co-oximetry（血红蛋白及其衍生物）等检测指标、耗材可常温运输及储存；i20已于2022年第四季度在海外市场上市，国内市场则预计将在2023年上半年上市。此外，公司推出了第一款分子诊断产品CL30全自动核酸检测分析仪，以及H60SCRP&SAA血细胞分析仪。 此外，公司的智慧医疗业务在2022年也实现大幅增长。 全年期间费用率略有提升，整体净利率稳中稍降 2022年度，公司的综合毛利率同比提升0.28pct至56.25%，销售费用率同比提升1.93pct至21.65%，管理费用率同比提升0.24pct至6.64%，研发费用率同比提升1.66pct至17.08%，财务费用率同比下降1.53pct至-1.20%，主要系汇率变动影响所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降0.53pct至13.35%。其中，公司继续保持高研发投入，全年研发投入2.98亿元，同比增长17.95%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.38%、21.47%、7.81%、18.98%、0.69%、8.81%，分别变动+3.85pct、-0.53pct、-1.14pct、-2.35pct、-0.32pct、+14.46pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.74亿/25.28亿/30.46亿元，同比增速分别为19%/22%/20%；归母净利润分别为2.87亿/3.45亿/4.20亿元，分别增长23%/20%/22%；EPS分别为0.49/0.59/0.72，按照2023年3月31日收盘价对应2023年26.62倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。

理邦仪器(300206) 事件： 公司 2022 年实现营业收入 17.4 亿元（ +6.48%，同比，下同）；实现归母净利润 2.3 亿元（ +0.67%）；实现扣非归母净利润 2.0 亿元（ +4.94%）， 业绩低于我们预期。 前期高基数叠加疫情影响表观业绩， Q4 单季度改善明显。 2022 年，公司内销业务受到疫情等因素影响项目交付，同时海内外业务均受到前期高基数影响，表观增速受到影响。 Q4 单季度公司实现收入 5.0 亿元（ +34.47%），实现归母净利润 0.4 亿元（ +323.21%），单季改善明显。期间费用方面， 2022 年公司销售费用为 3.8 亿元（ +16.92%），销售费用率为 21.7%（ +2pp）； 管理费用为 1.2 亿元（ +10.55%），管理费用率为6.6%（ +0.22pp）； 财务费用为-2082 万元,财务费用率为-1.2%（ -1.54pp）。 监护板块基本摆脱疫情影响， 超声、 IVD 板块表现亮眼。 2022 年，病人监护业务实现营收 5.4 亿元（ -9.13%）， 与 21 年同期相比跌幅大幅收窄（ 21 年为-59.3%）， 已基本摆脱疫情影响，未来有望回归正常增长。 超声、 IVD 板块表现亮眼，分别实现收入 2.5 亿元（ +34.66%）， 3.0 亿元（ +19.51%），我们认为，随着公司在超声板块低中高端全面覆盖，前期积累的产品、渠道、医院等优势逐渐兑现，未来超声业务有望维持高增长； 此外，妇幼健康板块实现收入 3.0 亿元（ +12.72%），心电诊断板块实现收入 2.8 亿元（ +2.24%）。 研发投入不断加强，多款战略新品发布为未来成长筑基。 2022 年，公司研发费用为 3.0 亿元（ +17.95%），研发费用率为 17.8%（ +1.67pp）， 长期、持续性的高研发投入助力公司发布了包括 iX 系列监护仪、 i20 血气、血氧、电解质分析仪、分子诊断产品 CL30 等在内的多款战略新品，其中， i20 血气分析仪已于 22Q4 在海外率先上市，预计将于 23H1 在国内上市，湿式血气分析仪 i500 研发进展同样稳步推进中， 将进一步增强公司在血气领域的综合竞争实力。 我们认为， 未来随着新产品陆续上市销售， 23 年业绩有望迎来收获期。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 22 年业绩受基数高及疫情影响交付等多方面因素影响业绩不及预期，我们将公司 2023-2024 年归母净利润预期由 4.56/5.87 亿元下调至 2.83/3.82 亿元，预计 2025 年归母净利润为5.23 亿元。 当前市值对应 2023-2025 年 PE 27/20/14 倍， 同时考虑到公司疫情影响基本出清， 23 年有望迎来业绩收获期， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期， 研发进展不及预期， 汇兑损益等