正海磁材(300224) 投资要点 事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势： 1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）； 2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨； 3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

正海磁材(300224) 2024年3月27日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收58.73亿元同比减少7.05%；归母净利润4.48亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利3.85亿元，同比增长0.34%。2023Q4，公司实现营收12.47亿元，同比减少29.24%、环比减少15.16%；归母净利润0.80亿元，同比减少19.33%、环比减少36.9%；扣非归母净利0.31亿元，同比减少65.24%、环比减少74.15%。 量增抵消价减保证营收，产品结构优化+成本下降实现利润微增。公司业绩增长主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品销量增长，抵消价格负面影响。①产品结构：已形成汽车市场（尤其是新能源汽车）为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。2023年实现高性能钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长，其中，汽车市场高性能钕铁硼永磁材料及组件的出货量同比增长20%，销量占比从62%提升至66%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量449万台套，同比增长29%。②量： 2023年公司钕铁硼永磁材料销量为17178吨，同比增长12.16%；销售钕铁硼永磁材料组件40.47万件，同比增长479.68%。③价：原材料金属镨钕价格同比下滑较多影响公司营收，2023年稀土价格指数由年初297.02下降至年末198.03，降幅约为33.33%。④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快，产品结构得到优化，此外公司成本同样大幅度下降，因此2023年公司全年毛利率为18.09%，实现同比增长3.7pct；净利率为7.63%，同比增长1.2pct。 上海大郡亏损收窄致所得税费用增加，为Q4最大拖累项。2023年上海大郡营收增长14.13%至1.04亿元，亏损额同比大幅收窄至3727万元。导致公司整体Q4确认的递延所得税费用大幅增加，单季度所得税费用高达7625万元，导致Q4业绩环比下滑较多。 核心看点：①产能持续扩张。产能利用率有望继续提升。2023年底公司已具备年产钕铁硼毛坯3万吨的生产能力，其中东西厂区和福海厂区产能利用率已实现88%，南通基地建成1.2万吨产能，将进入爬坡阶段，未来新增产量释放将提升公司盈利。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③研发优势突出。研发优势。三大核心技术组合使用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80%；超轻稀土磁体销量同比增长190%，在公司磁体产品销量的占比接近10%。获得“全国制造业单项冠军企业”等奖项。 投资建议：考虑到现有产能释放+下游需求有望迎来复苏，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润4.81/5.54/6.43亿元，EPS分别为0.59/0.68/0.78元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为19/17/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

正海磁材(300224) 事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收46.27亿元，同比增长1.5%；归母净利润3.68亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加20.25%。2023Q3，公司实现营收14.69亿元，同比减少18.5%、环比减少17.5%；归母净利润1.27亿元，同比增长28.3%、环比增长2.5%；扣非归母净利1.2亿元，同比增长24.1%、环比增长0.5%。业绩符合我们预期。 2023Q1-3归母净利同比增6254万元，主要得益于毛利同比增加2.06亿元，而毛利的增长主要得益于产销量提升。①价：2023Q1-3金属镨钕价格同比减少38.8%至65.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产，公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，得益于产能的增长，2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。③毛利率&净利率：2023Q1-3，公司毛利率/净利率分别同比增长4.26/1.24pct至18.03%/7.99%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：2023Q1-3四费同比增加1.25亿元，其中研发费用和财务费用为主要增加点，分别同比增加4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入，财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加。 单季度看，归母净利润同比大幅增长28.3%，环比增长2.5%。①价：2023Q3金属镨钕价格同比减少33.4%，环比增长1.6%至58.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着产能释放，产量同比有较大增长，环比或变化不大。③毛利率&净利率：2023Q3，公司毛利率/净利率分别环比增长2.83pct/1.70pct，同比增长7.02/3.21pct至19.51%/8.66%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：Q3四费环比增加2011万元，主要是由于财务费用环比增加2403万元，或由于计提可转债利息增加。⑤资产减值：由于Q3稀土价格波动不大，Q3公司仅计提321万元的减值损失，环比减少2566万元，为主要的环比增利项。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。 投资建议：考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.98/6.40/7.46亿元，EPS分别为0.61/0.78/0.91元/股。对应10月23日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土原材料价格波动的风险，项目建设投产不及预期，行业竞争加剧的风险等。

正海磁材(300224) 投资要点 事件：正海磁材披露2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长16.75%；实现扣非净利润2.34亿元，同比增长18.37%。其中2023Q2营收为17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%；归母净利润为1.23亿元，同比增长0.57%，环比增长4.97%。 上半年业绩持续改善。1）营收：2023H1公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%，其中Q2实现营收17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%，主要是由于公司销量增加所致。2）盈利：2023H1公司毛利率17.33%，同比+2.73pct；其中Q2毛利率为16.68%，同比增长3.82pct，环比减少1.49pct，毛利率环比降低主要由于稀土价格下降导致公司产品售价降低和南通工厂产能爬坡所致。并且，由于稀土价格下降，导致公司计提资产减值损失0.29亿元。公司上半年业绩在稀土价格下行趋势下仍保持增长，往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。 大郡新能源汽车电机驱动业务亏损额同比大幅收窄。2023H1大郡公司实现收入0.44亿元，同比增长204%。受市场因素影响，仍未能实现盈利，但亏损额同比大幅收窄，上半年亏损0.13亿元，去年同期亏损0.23亿元，同比减少亏损0.1亿元。 公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%。汽车领域是公司第一大应用领域，公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%；全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100%。2023H1公司汽车市场的出货量同比增长36%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量196万台套，同比增长50%，并且公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%；在空调领域，公司实现全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100%；在风电领域，公司全球风力发电机品牌TOP5覆盖率达60%（双馈技术路线不使用永磁体）。 产能逐步释放，远期规划年产能3.6万吨。公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能24000吨（东西厂区10000吨，福海厂区8000吨，南通基地6000吨），远期规划总产能36000吨/年；其中南通基地规划总产能18000吨，另外12000吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为20000/26000/32000吨，钕铁硼毛坯售价分别为35/36/37万元/吨；预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.50/8.19/10.73亿元（2023年3月28日报告23/24/25年盈利预测分别为5.96/8.93/10.59亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为17x/11x/9x。综上，维持“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

正海磁材(300224) 2023年3月27日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。2022Q4，公司实现营收17.62亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。 2022年归母净利润创历史最好业绩，同比增加1.39亿元。主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构：公司全面切入世界主流车企供应链，下游汽车市场占比达到65%（2021年同期为50%），其中节能与新能源汽车占比接近50%（2021年同期为30%）。其他领域中，消费电子市场营收同比增长108%，家电市场营收同比增长94%。②量：2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨，同比增长48.58%。公司产品搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比增长85%。③价：2022年磁材单价同比增长28%至40.66万元/吨（假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献），新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8%至845元/台套。④利：由于原材料金属镨钕价格同比上涨，2022年公司磁材单位成本同比提升35%至34.83万元/吨，单位毛利同比减少1300元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16% 上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022年实现营收9081万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022年净利润为亏损6160万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190台，同比增长813.17%。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下，公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31亿元，同期部分同行现金流量已转负。 投资建议：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

正海磁材(300224) 投资要点 事件： 正海磁材披露 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入 63.20 亿元，同比增长 87.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.04 亿元，同比增长 52.47%。其中2022Q4 营收为 17.62 亿元，同比增长 81.80%，环比减少 2.25%；归母净利润为 0.99 亿元，同比增长 21.52%，环比增长 0.40%； 2022Q4 实现扣非净利润 0.89 亿元，同比增长 20.87%。 行业景气不改，磁材板块量价齐增。 1）量： 2022 年公司加紧产能建设，具备钕铁硼永磁材料毛坯实际产能 16500 吨，产能增长 37.5%；公司实现钕铁硼永磁材料毛坯销量 15316 吨，同比增加 47.30%（不含组件毛坯量） 。 2）价： 稀土价格上涨叠加公司产品结构优化， 2022 年公司钕铁硼永磁材料平均售价约 41 万元/吨，同比增加 9 万元/吨（ +28%）。 3）盈利： 由于稀土在 2022 年内波动较大，使得公司毛利率小幅回落至 14.39%，同比减少 5.19pcts，其中 2022 年 Q4 毛利率为 16.00%（同比减少 2.88pcts，环比增加 3.50pcts），公司毛利率在第四季度已经开始恢复向上； 从单吨盈利角度看，公司毛坯钕铁硼永磁材料单吨净利润从约 2.90 万元/吨提升至 3.04 万元/吨，盈利能力小幅提升。 大郡部分产品已实现量产， 趋势向好。 公司新能源汽车电机驱动系统业务由子公司上海大郡负责运营， 2022 年上海大郡与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可，已实现量产，年度产销量均超 2 万台。业绩上，大郡公司实现收入 0.91 亿元，同比增长 37%； 但由于市场竞争加剧、原材料上涨叠加疫情拖累，大郡实现净利润-0.62 亿（ 2021 年净利润-0.37 亿元），亏损增加 0.25 亿元，往后看伴随着主要产品量产，有望实现扭亏。 已全面切入世界主流车企供应链， 汽车领域收入占比高达 65%。 受益于需求景气，公司各业务领域均实现不同程度增长，尤其是汽车领域实现快速增长。 具体来看， 汽车领域是公司第一大应用领域，实现销售收入逾 40 亿元，较上年同期增长 119%，收入占比达到 65%，其中在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长 170%，占比接近 50%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体销量 349 万台套，同比增长 85%； 此外，公司在消费电子市场的销售收入同比增长 108%；在家用电器市场的销售收入同比增长 94%。 产能释放正当时。 公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能 24000 吨（东西厂区 10000 吨，福海厂区 8000 吨，南通基地 6000 吨）；南通基地规划总产能 18000 吨， 另外 12000 吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施， 未来全部建成后， 公司总产能将达到 36000 吨，相比 2022 年底产能有望增加 50%。 盈利预测及投资建议： 假设 23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为 20000/26000/30000 吨， 钕铁硼毛坯售价分别为 36/38/39 万元/吨；预计公司 23/24/25 年总收入分别为73.37/99.47/119.73 亿元，同比增长 16%/36%/20%； 归母净利润分别为 5.96/8.93/10.59 亿元，同比增长 48%/50%/19%。当前股价对应 23/24/25 年 PE 估值为 17x/11x/10x。 综上，维持“买入”评级。 风险提示事件： 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、 需求不及预期、 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

正海磁材(300224) 报告摘要 一、深耕行业，迎加速成长 公司成立于2000年，具备雄厚的技术积累，并形成了相对完整的产业链体系：1）进一步与上游合作，公司2012年和中国稀土（原五矿稀土）合资成立江华正海五矿新材料有限公司，现有高性能钕铁硼合金薄片产能6000吨，实现稳定的原材料供应；2）更重要是，2021年以来，下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛，公司把握市场机遇积极扩产：当前钕铁硼产能规模为18000吨（东西厂区10000吨+福海厂区8000吨），预计南通基地完全建成后产能将达到36000吨。 二、高性能钕铁硼行业：重塑的持续高景气 1）持续高成长：在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增，20-25年复合增速接近20%。具体来看，在新能源汽车领域20-25年复合增速高达35%以上；在节能领域，根据最新电机提效计划，23年钕铁硼磁材需求有望达1.5万吨以上，20-25年复合增速高于50%； 2）持续高盈利：钕铁硼供给受制于上游稀土资源，稀土供需紧平衡局面有望长期维持。介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局，将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶：钕铁硼价格由2021年初13万元/吨最高涨到34万元/吨，涨幅为162%。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元（我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征）。 3）产业格局有望持续重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求，加之上游稀土价格中枢提高，产业格局有望实现重塑：1）中小企业经营困难，或退出或被并购，行业洗牌进行时；2）头部企业加速扩产，市占率快速提升，行业“马太效应”则进一步加剧。 三、产能扩建+产品结构优化，公司步入高速成长期 加快产能扩建。公司目前具有烟台东西厂区、烟台福海厂区和在建江苏南通三大钕铁硼永磁生产基地，根据可转债公告，公司当前具备钕铁硼产能18000吨（东西和福海厂区升级改造项目新增产能2000吨，建成后22年底钕铁硼产能将提升至18000吨）；南通基地规划产能18000吨，预计2023年达产5000吨、2024年上半年达产1000吨，未来全部建成后，总产能将达到36000吨，相比2022年底产能有望增加100%。 产品结构不断改善，持续拓展新能源产品应用领域。2022H1公司在新能源汽车领域营收占比达43%，当前新能源汽车应用领域已成为公司的主要应用领域。伴随着新能源汽车行业体量持续增加，公司的产品结构将持续优化，也将进一步增强公司的盈利能力。 四、盈利与估值 假设公司22/23/24年钕铁硼永磁销量为15500/20000/28000吨，钕铁硼毛坯售价分别为37/36/37万元；预计公司22/23/24年总收入分别为57.80/73.21/105.70亿元，同比增长72%/27%/44%；归母净利润分别为4.05/5.96/8.93亿元，同比增长53%/47%/50%。当前股价对应2022/2023/2024年PE估值为27x/19x/12x。此外，公司新能源汽车电机驱动系统业务预计于今年放量，有望实现扭亏为盈。综上，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

正海磁材(300224) 业绩符合预期 主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及原材料价格持续上涨带动了公司产品销售价格的提升，从而钕铁硼永磁产品实现量价齐升。公司发布2022半年报，公司上半年实现营收27.55亿元，同比增长88.33%；归母净利润2.06亿元，同比增长80.83%；扣非归母净利1.97亿元，同比增长77.35%。2022Q2，公司实现营收16.90亿元，同比增长100.83%、环比增长58.66%；归母净利润1.22亿元，同比下降43.90%、环比增长45.8%；扣非归母净利1.20亿元，同比增长47.63%、环比增长54.78%。 优化产能布局，提高生产能力 稳步推进三个基地扩产计划，加速产能释放。公司目前已具备年产16000吨的钕铁硼生产能力。目前，公司对烟台基地的东西厂区和福海厂区进行升级改造，分别新增产能1000吨；另新建南通钕铁硼生产基地，总产能达18000吨，并分别于2022年、2023年投产6000吨，于2026年完全达产。公司预计2022年底将具备年产24000吨的生产能力，并计划在2026年前达到36000吨的钕铁硼生产能力。 拥有优质客户资源，掌握先发优势 历经多年不懈的开拓进取，公司已全面切入世界主流车企的供应链，形成汽车市场占比约六成（其中节能与新能源汽车占比超四成），其他各主要应用领域均衡发展的良性格局，并继续保持在新能源车和汽车电气化领域的全球市场领先地位。 其中，公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、哪吒、威马等多家造车新势力的核心供应链。 盈利预测与估值 受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入66.79/83.38/92.35亿元，分别同比增长98.21%/24.84%/10.76%；归母净利润分别为5.71/8.08/9.34亿元，2022年分别同比增长8.56%/9.70%/10.12%，对应EPS分别为0.70/0.99/1.14元。 以最新收盘价为基准，对应22-24EPE分别为22.54/15.93/13.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

正海磁材(300224) 事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收27.55亿元，同比增长88.33%，归母净利润2.06亿元，同比增长80.83%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长77.35%，EPS为0.25元每股，同比增长78.57%。2022Q2，公司实现实现营收16.9亿元，同比增长100.71%、环比增长58.69%，归母净利润1.22亿元，同比增长43.53%，环比增长45.24%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长48.15%，环比增长55.84%。公司业绩符合预期。 公司业绩增长主要受益于下游新能源汽车市场景气，钕铁硼及磁材价格高位运行：上半年钕铁硼合金速凝永磁片出口平均价格同比增长56.10%，环比增长38.28%，二季度同比增长60.88%，环比增长24.01%，价格处于6年内较高水平，公司高性能钕铁硼永磁材料及组件营业收入较去年同期增长92.09%，净利润较去年同期增长74.47%；另一方面2022年上半年全球狭义新能源车用车乘用车销量为421万辆，同比增长71%，受益于下游新能源汽车市场的高景气，公司节能与新能源汽车市场收入同比增长151%，收入占比超过40%，较2021年提升约10%。 2022年下半年公司产能预计集中释放，公司盈利有望增厚：公司在建产能包括东西厂区1000吨、福海产区1000吨、南通基地6000吨，预计在2022年下半年集中释放，预计至2022年底具备年产24000吨的生产能力，较2021年增长60%，2026年产能有望达到3.6万吨，南通基地项目为目前磁材行业内规划高性能钕铁硼产能最多的项目之一，投产后将极大增厚公司盈利。 加强产品研发，深耕新能源汽车市场：公司坚持自主研发核心技术，2022年上半年研发支出1.17亿元，较去年同比增长26.06%。公司通过三大核心技术（正海无氧工艺（ZHOFP）、晶粒优化技术（TOPS）和重稀土扩散技术(THRED)），THRED（重稀土扩散技术）产能已超过11000吨，目前公司已形成低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体等产品系列，其中58N、55M、56H、56SH、54UH、51EH等多个牌号产品，性能达到世界领先水平；公司在新能源汽车领域积极布局，一方面努力开拓、维系客户，公司的节能及新能源汽车方面的客户包括全球销量前十大汽车制造商中的九家，如大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等，除此之外还进入了入理想、零跑、哪吒、威马等多家新势力的核心供应链。另一方面公司通过子公司上海大郡开拓电机驱动业务，延伸产业链，提高公司定制化产品解决能力，虽然2022年上半年因上海疫情营收较去年同期下降60.17%，净利润较去年同期下降32.30%，但公司将继续从资金、管理、加强与战略伙伴的合作等方面给予上海大郡有力支持。公司通过深耕景气行业、技术持续研发、产能有序扩张实现与下游景气行业的共同成长，保障公司行业地位。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.48、0.69和0.85元。净资产收益率分别为12.2%、15.0%和16.3%，维持增持-A建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨、子公司持续亏损、疫情影响公司生产经营。

正海磁材(300224) 事件：正海磁材披露2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入27.55亿元，同比增长88.33%；实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长80.83%。其中2022Q2营收为16.9亿元，同比增长100.85%，环比增长58.70%；归母净利润为1.23亿元，同比增长44.22%，环比增长46.61%；2022Q2实现扣非净利润1.20亿元，同比增长47.63%。 受益于行业高景气，磁材板块量价齐增。“双碳”背景下，公司高度受益于下游行业高景气度需求，并紧抓机遇大力开拓市场。2022H1公司在高性能钕铁硼永磁材料及组件领域实现营收27.40亿元（同比+92.09%），净利润较去年同期增长74.47%，营收与净利润均大幅增长。从盈利端看，2022H1公司毛利率为14.61%（同比减少6.23pcts），其中2022年Q2毛利率为13.41%（同比减少9.17pcts，环比减少3.10pcts）；2022H1产品平均单价38.04万元/吨（同比+41.72%），但单位成本为32.65万元/吨（同比+49.13%），成本较售价涨幅更大，导致毛利率有所下降；2022H1实现单吨净利润为3.16万元/吨，比2021年的2.39万元/吨增加0.77万元/吨，伴随着后续产品逐步调价，毛利率有望回升，公司盈利将持续扩大。 受疫情影响，大郡拖累公司业绩表现。上海大郡新能源汽车电机驱动系统实现收入0.14亿元，同比减少60.17%，净利润亏损加大为-0.23亿元，同比减少32.30%（去年同期-0.18亿元），主要系上海大郡继续承担产品开发项目，并且收入体量较小叠加上海疫情封控停产导致亏损加大，未来上海大郡有望依托新研发基地，强化研发能力，积极拓展海外配套及合作市场，力争实现盈利。 已全面切入世界主流车企供应链，产品结构持续优化。公司汽车领域营收占比约六成尤其是在节能与新能源汽车领域占比已超过40%，继续保持在新能源汽车领域的全球市场领先地位，其他各主要应用领域（节能空调、风电和3C等）也持续拓展，产品结构持续优化。具体来看，公司下游各个领域均实现不同程度的增长，在节能与新能源汽车领域完成交货量131万台套，销售收入同比增长151%；在EPS等汽车电气化领域收入同比增长34%；在家用电器领域收入同比增长147%。 产能扩张正在进行时。目前公司具备毛坯产能16000吨，年底产能将达到24000吨，并将根据下游需求在2026年前产能有望达到36,000吨，2021-2026年产能CAGR为17.61%。此外，2022年上半年控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建成投产，新增4,000吨合金薄片产能（产能达到6,000吨/年）。正海五矿产能扩建深化了公司与五矿稀土集团的合作，进一步加强了公司原材料的供应保障。 盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为16000/22000/28000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为5.11、7.43、9.83亿元。截止2022年08月15日，市值138亿元，对应2022-2024年PE分别为27/19/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。