正海磁材(300224) 稀土磁材龙头，抢占人形机器人配套先机。公司是国内钕铁硼永磁材料头部企业，2026年前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%。3Q26公司人形机器人磁体实现对全球知名客户订单的规模化量产。 磁材：新能源、工业机器人等需求景气高增。据灼识咨询，2025年全球钕铁硼磁体销量达25.16万吨；预计2030年将增长至40.03万吨，对应25-30年CAGR约9.7%；2025年新能源车/空调/风电/工业电机占下游需求的29.4%/18.2%/12.3%/12.1%。人形机器人拓宽未来增长空间。据金田股份2026半年报，特斯拉Optimus钕铁硼磁体单耗约3.5kg；以单耗3kg测算，每100万台人形机器人对应磁体需求约0.3万吨。IDC预计2030年全球人形机器人出货量将超过75万台。磁材价格或偏强运行，据百川盈孚，截至11月4日，全国N35/H35烧结钕铁硼毛坯价格为175.5/245.5元/公斤。人形机器人业务：技术、客户积累深厚，全球头部客户实现量产。公司与德国电机企业FAULHABER合作约二十年；已与国内产业链新兴龙头企业合作。2026年三季报披露，公司已对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益。 无重稀土、超轻稀土迈向产业化放量。公司依托三大核心技术推进重稀土减量与高丰度稀土替代，有望降低原料成本。1H26公司无重稀土磁体产量同比+66%。 同业比较：海外业务积累深厚，盈利仍有修复空间。2025年公司海外收入占比为26.6%；公司已覆盖国际汽车品牌前十、全球汽车电气化核心品牌前五等，海外客户积累有望持续贡献业务增量。公司营收增速维持同行较高水平，盈利韧性较强，单季度毛利率波动较小。随着磁材销售放量，精益生产与工艺优化推进，公司磁材单位盈利有望改善，利润弹性有望逐步释放。 盈利预测、估值和评级 我们预测26-28年公司实现营收85.2/95.7/105.2亿元，同比+21.2%/+12.2%/+10.0%，归母净利润4.5/7.1/8.0亿元，同比+45.6%/+58.2%/+13.2%，对应EPS为0.48/0.76/0.86元。随着公司北美头部智能电动车客户项目顺利落地、海外市场持续拓展，公司钕铁硼磁材销量有望增长，盈利能力有望同步改善。给予公司26年40倍PE，对应目标价19.2元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求不及预期；出口业务拓展不及预期；人形机器人业务发展不及预期。

正海磁材(300224) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+34.79%。其中26Q3实现营收22.65亿元，同比+18.22%、环比+8.37%；归母净利润1.63亿元，同比+41.74%、环比+81.11%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+39.81%、环比+75.58%。 汽车市场收入增长带动业绩改善。公司业绩增长主要由于下游行业需求向好、产品结构持续优化及海外布局持续深化。前三季度公司重点布局的汽车市场营业收入同比增长26%，节能与新能源汽车业务营业收入同比增长37%。 汇兑损益影响减弱，增值税抵减贡献其他收益0.43亿元。费用端，公司第三季度销售费用/管理费用基本持平，研发费用同环比-0.85%/+67.14%，财务费用同环比-81.82%/-88.89%，汇兑影响减弱，其他收益为0.50亿元，环比Q2+0.43亿元，主要由于期末增值税加计实际抵减金额增加所致。 市场开拓与项目定点持续推进，机器人产品批量出货。（1）在节能与新能源汽车领域，公司新获多项优质项目定点，承接核心客户增量订单，并首次落地北美智能纯电龙头车企项目，相关项目陆续进入开发与量产筹备阶段。（2）人形机器人领域，公司已完成从技术配套到批量交付的跨越，推进无重稀土材料开发、适配巧小高密电机的高精微磁体加工技术迭代，对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益，公司与其他客户的合作亦在稳步推进。（3）海外业务方面，收入约占营业收入的30%，产品出口量环比增幅超过40%，海外市场覆盖面进一步扩大。 产能方面，公司拥有烟台基地产能1.8万吨/年，南通基地产能1.2万吨/年，南通基地新增的6000吨产能未来将视市场变化适时调整。 投资建议：考虑到公司在汽车及新能源市场开拓卓有成效，产能利用率提升，人型机器人业务批量出货，贡献新增长点，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润4.71/6.55/8.60亿元，分别同比+53.34%/+38.90%/+31.40%。 以2026年10月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为22.37/16.11/12.26倍。给予公司“增持”评级。 风险提示： 价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

正海磁材(300224) 事件：公司2025上半年，公司实现总营业收入30.57亿元，同比增长20.42%；利润总额达到1.04亿元，同比减少33.2%；归母净利润1.13亿元，同比减少24.39%，营业成本上升26.39%，导致毛利率承压，盈利能力受到一定影响。 点评： 稀土永技术和产销量全国领先。公司持续研发“无重稀土磁体”、“低重稀土磁体”、“超轻稀土磁体”等系列产品，降低生产成本并提高产品性能，确保了公司在高性能钕铁硼永磁材料领域的技术领先地位。截至2024年，公司稀土永磁产能30,000吨，产量20781吨，稀土永磁收入占比超过99%，南通基地产量同比增长超150%。晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达到97%；扩散技术(THRED)相关产品覆盖率超过80%。2025上半年，公司钕铁硼永磁材料业务实现20.42%的增长，无重稀土磁体产量同比增长55%，超轻稀土磁体出货量同比增长82%。 稀土永磁需求长期增长，公司高端市场布局完善。随着新能源汽车渗透率不断提高，对最高性能稀土永磁的需求持续增长，纯电动乘用车约2-3kg/辆，插电混合动力乘用车约1.5kg/辆。另外，人形机器人和低空领域的eVTOL有望成为稀土永磁下一个爆发市场。2023年10月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，2024年以来，我国各地密集发布机器人产业支持政策。海外以特斯拉optiums为主的人形机器人性能不断完善，引领全球机器人的发展。2025年将成为AI机器人市场的重要转折点，逐步放量。公司在节能和新能源汽车领域，对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5覆盖率100%，全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100%；2024年，供应汽车领域销量14105吨，占比接近70%，公司竞争力持续增强。全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100%；同时，与智能消费终端产业链的头部用户建立了广泛深入的业务关系。并在德国、法国、日本、韩国、美国、马来西亚设有营销服务基地，初步形成了辐射全球重点市场的销售网络，增强了国际市场的响应速度和服务能力。2025年4月，中国海关总署公告《2025年第18号公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等相关物项出口管制，该政策的实施有利于行业向头部企业集中。 稀土涨价，利好产业链发展。中国具有全球最大的稀土资源，全球领先的稀土及材料技术，一直以来是全球稀土及制品的最重要供应国。2024年，中国稀土配额为27万吨，其中轻稀土25万吨多，同比增长6.36%，重稀土接近2万吨，没有增加。冶炼分离配额25.4万吨，同比增长10.43%。另外，还有进口矿作为补充，根据海关总署数据，2024年，中国进口的稀土产品13.3万吨，同比下滑28.9%。其中，进口稀土氧化物4.97万吨，同比增长11.36%，进口稀土金属0.06万吨，进口稀土盐类产品8.28万吨，同比减少33.16%。2025H1，进口量为5.7万吨，同比微增。过去两年，国内稀土价格地位运行，2025年以来，稀土价格有所上涨，资源涨价产业链具备传导能力，公司有望受益。 投资建议：公司在稀土永磁技术和产量方面均行业领先，客户涵盖众多国内外知名公司。稀土价格底部上涨，价格将在产业链传导，全产业链受益。另外，国家对稀土产品实施出口许可制度，行业有望向头部集中。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为2.9亿元，4.8亿元和5.9亿元，对应的PE分别为53倍，32倍和26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：稀土资源供给集中，受地方政策影响明显；稀土永磁应用领域广泛，受宏观经济影响大；全球贸易关系对行业有较大影响；其他风险。

正海磁材(300224) l投资要点 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比-5.70%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60亿元，同比-79.37%/-84.37%。2025年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.59/0.69/0.63亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92%。 公司2024年业绩下滑主要由于： （1）高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，下游应用领域价格下降等因素影响，公司产品价格承压，毛利率同比下降。 （2）公司对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，该业务板块未实现的递延所得税资产、员工安置和存货处置等优化收缩成本减少2024年度净利润1.15亿元。 （3）公司对存货等资产计提减值，减少2024年度净利润0.46亿元。 钕铁硼永磁业务承压，电驱系统业务收缩。分业务看，2024年公司钕铁硼永磁材料营收/毛利达到54.94/7.79亿元，同比-4.79%/-24.60%，主要由于行业竞争加剧，原料价格低迷等原因。从毛利率看，2024年毛利率为14.18%，较2023年下滑3.73pct。新能源汽车电机驱动系统业务由于业务收缩，营收下滑56.05%，毛利由正转负，为-0.29亿元。 永磁材料产销量快速增长。公司目前拥有高性能钕铁硼永磁材料产能3万吨，其中烟台基地18000吨，产能利用率为84%，南通基地产能12000吨，24年产能持续释放，全年产量同比增长超150%，产能利用率达62%，成为公司新的增长点。 分下游看，24年全年出货量同比大幅增长。其中，节能和新能源汽车市场出货量同比增长25%，共搭载561万台套节能和新能源汽车电机；家电行业出货量同比增长28%；智能消费电子领域出货量同比增长100%。 无重稀土产品性能不断提升，可直接用于新能源汽车等领域。产品方面，公司开发，“无重稀土磁体”、“低重稀土磁体”、“超轻稀土磁体”等系列产品，性能优越，质量稳定，成本有竞争力。其中依靠“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”迭代升级，通过ML（机器学习）和AI（人工智能）等工具不断优化配方，提高了无重稀土产品性能，可以直接用于节能和新能源汽车、汽车节能电气和风电领域。目前公司无重稀土磁体产量同比增长50%；超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品在公司产品的覆盖率达到97%；扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80%。 投资建议：考虑到公司24年以来重新进行战略调整，聚焦稀土磁材主业，25年有望继续受益南通基地继续放量，叠加稀土价格触底回升，公司无重稀土产品性能提高，具有成本优势，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入63.82/71.41/78.72亿元，分别同比变化15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润分别为3.27/3.93/4.91亿元，分别同比增长253.98%/20.27%/24.94%，对应EPS分别为0.39/0.47/0.59元。 以2025年5月23日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为31.83/26.47/21.18倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

正海磁材(300224) 投资要点 事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势： 1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）； 2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨； 3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

正海磁材(300224) 2024年3月27日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收58.73亿元同比减少7.05%；归母净利润4.48亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利3.85亿元，同比增长0.34%。2023Q4，公司实现营收12.47亿元，同比减少29.24%、环比减少15.16%；归母净利润0.80亿元，同比减少19.33%、环比减少36.9%；扣非归母净利0.31亿元，同比减少65.24%、环比减少74.15%。 量增抵消价减保证营收，产品结构优化+成本下降实现利润微增。公司业绩增长主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品销量增长，抵消价格负面影响。①产品结构：已形成汽车市场（尤其是新能源汽车）为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。2023年实现高性能钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长，其中，汽车市场高性能钕铁硼永磁材料及组件的出货量同比增长20%，销量占比从62%提升至66%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量449万台套，同比增长29%。②量： 2023年公司钕铁硼永磁材料销量为17178吨，同比增长12.16%；销售钕铁硼永磁材料组件40.47万件，同比增长479.68%。③价：原材料金属镨钕价格同比下滑较多影响公司营收，2023年稀土价格指数由年初297.02下降至年末198.03，降幅约为33.33%。④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快，产品结构得到优化，此外公司成本同样大幅度下降，因此2023年公司全年毛利率为18.09%，实现同比增长3.7pct；净利率为7.63%，同比增长1.2pct。 上海大郡亏损收窄致所得税费用增加，为Q4最大拖累项。2023年上海大郡营收增长14.13%至1.04亿元，亏损额同比大幅收窄至3727万元。导致公司整体Q4确认的递延所得税费用大幅增加，单季度所得税费用高达7625万元，导致Q4业绩环比下滑较多。 核心看点：①产能持续扩张。产能利用率有望继续提升。2023年底公司已具备年产钕铁硼毛坯3万吨的生产能力，其中东西厂区和福海厂区产能利用率已实现88%，南通基地建成1.2万吨产能，将进入爬坡阶段，未来新增产量释放将提升公司盈利。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③研发优势突出。研发优势。三大核心技术组合使用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80%；超轻稀土磁体销量同比增长190%，在公司磁体产品销量的占比接近10%。获得“全国制造业单项冠军企业”等奖项。 投资建议：考虑到现有产能释放+下游需求有望迎来复苏，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润4.81/5.54/6.43亿元，EPS分别为0.59/0.68/0.78元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为19/17/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

正海磁材(300224) 事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收46.27亿元，同比增长1.5%；归母净利润3.68亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加20.25%。2023Q3，公司实现营收14.69亿元，同比减少18.5%、环比减少17.5%；归母净利润1.27亿元，同比增长28.3%、环比增长2.5%；扣非归母净利1.2亿元，同比增长24.1%、环比增长0.5%。业绩符合我们预期。 2023Q1-3归母净利同比增6254万元，主要得益于毛利同比增加2.06亿元，而毛利的增长主要得益于产销量提升。①价：2023Q1-3金属镨钕价格同比减少38.8%至65.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产，公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，得益于产能的增长，2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。③毛利率&净利率：2023Q1-3，公司毛利率/净利率分别同比增长4.26/1.24pct至18.03%/7.99%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：2023Q1-3四费同比增加1.25亿元，其中研发费用和财务费用为主要增加点，分别同比增加4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入，财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加。 单季度看，归母净利润同比大幅增长28.3%，环比增长2.5%。①价：2023Q3金属镨钕价格同比减少33.4%，环比增长1.6%至58.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着产能释放，产量同比有较大增长，环比或变化不大。③毛利率&净利率：2023Q3，公司毛利率/净利率分别环比增长2.83pct/1.70pct，同比增长7.02/3.21pct至19.51%/8.66%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：Q3四费环比增加2011万元，主要是由于财务费用环比增加2403万元，或由于计提可转债利息增加。⑤资产减值：由于Q3稀土价格波动不大，Q3公司仅计提321万元的减值损失，环比减少2566万元，为主要的环比增利项。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。 投资建议：考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.98/6.40/7.46亿元，EPS分别为0.61/0.78/0.91元/股。对应10月23日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土原材料价格波动的风险，项目建设投产不及预期，行业竞争加剧的风险等。

正海磁材(300224) 投资要点 事件：正海磁材披露2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长16.75%；实现扣非净利润2.34亿元，同比增长18.37%。其中2023Q2营收为17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%；归母净利润为1.23亿元，同比增长0.57%，环比增长4.97%。 上半年业绩持续改善。1）营收：2023H1公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%，其中Q2实现营收17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%，主要是由于公司销量增加所致。2）盈利：2023H1公司毛利率17.33%，同比+2.73pct；其中Q2毛利率为16.68%，同比增长3.82pct，环比减少1.49pct，毛利率环比降低主要由于稀土价格下降导致公司产品售价降低和南通工厂产能爬坡所致。并且，由于稀土价格下降，导致公司计提资产减值损失0.29亿元。公司上半年业绩在稀土价格下行趋势下仍保持增长，往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。 大郡新能源汽车电机驱动业务亏损额同比大幅收窄。2023H1大郡公司实现收入0.44亿元，同比增长204%。受市场因素影响，仍未能实现盈利，但亏损额同比大幅收窄，上半年亏损0.13亿元，去年同期亏损0.23亿元，同比减少亏损0.1亿元。 公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%。汽车领域是公司第一大应用领域，公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%；全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100%。2023H1公司汽车市场的出货量同比增长36%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量196万台套，同比增长50%，并且公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%；在空调领域，公司实现全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100%；在风电领域，公司全球风力发电机品牌TOP5覆盖率达60%（双馈技术路线不使用永磁体）。 产能逐步释放，远期规划年产能3.6万吨。公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能24000吨（东西厂区10000吨，福海厂区8000吨，南通基地6000吨），远期规划总产能36000吨/年；其中南通基地规划总产能18000吨，另外12000吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为20000/26000/32000吨，钕铁硼毛坯售价分别为35/36/37万元/吨；预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.50/8.19/10.73亿元（2023年3月28日报告23/24/25年盈利预测分别为5.96/8.93/10.59亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为17x/11x/9x。综上，维持“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

正海磁材(300224) 2023年3月27日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。2022Q4，公司实现营收17.62亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。 2022年归母净利润创历史最好业绩，同比增加1.39亿元。主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构：公司全面切入世界主流车企供应链，下游汽车市场占比达到65%（2021年同期为50%），其中节能与新能源汽车占比接近50%（2021年同期为30%）。其他领域中，消费电子市场营收同比增长108%，家电市场营收同比增长94%。②量：2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨，同比增长48.58%。公司产品搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比增长85%。③价：2022年磁材单价同比增长28%至40.66万元/吨（假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献），新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8%至845元/台套。④利：由于原材料金属镨钕价格同比上涨，2022年公司磁材单位成本同比提升35%至34.83万元/吨，单位毛利同比减少1300元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16% 上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022年实现营收9081万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022年净利润为亏损6160万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190台，同比增长813.17%。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下，公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31亿元，同期部分同行现金流量已转负。 投资建议：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

正海磁材(300224) 投资要点 事件： 正海磁材披露 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营业收入 63.20 亿元，同比增长 87.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.04 亿元，同比增长 52.47%。其中2022Q4 营收为 17.62 亿元，同比增长 81.80%，环比减少 2.25%；归母净利润为 0.99 亿元，同比增长 21.52%，环比增长 0.40%； 2022Q4 实现扣非净利润 0.89 亿元，同比增长 20.87%。 行业景气不改，磁材板块量价齐增。 1）量： 2022 年公司加紧产能建设，具备钕铁硼永磁材料毛坯实际产能 16500 吨，产能增长 37.5%；公司实现钕铁硼永磁材料毛坯销量 15316 吨，同比增加 47.30%（不含组件毛坯量） 。 2）价： 稀土价格上涨叠加公司产品结构优化， 2022 年公司钕铁硼永磁材料平均售价约 41 万元/吨，同比增加 9 万元/吨（ +28%）。 3）盈利： 由于稀土在 2022 年内波动较大，使得公司毛利率小幅回落至 14.39%，同比减少 5.19pcts，其中 2022 年 Q4 毛利率为 16.00%（同比减少 2.88pcts，环比增加 3.50pcts），公司毛利率在第四季度已经开始恢复向上； 从单吨盈利角度看，公司毛坯钕铁硼永磁材料单吨净利润从约 2.90 万元/吨提升至 3.04 万元/吨，盈利能力小幅提升。 大郡部分产品已实现量产， 趋势向好。 公司新能源汽车电机驱动系统业务由子公司上海大郡负责运营， 2022 年上海大郡与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可，已实现量产，年度产销量均超 2 万台。业绩上，大郡公司实现收入 0.91 亿元，同比增长 37%； 但由于市场竞争加剧、原材料上涨叠加疫情拖累，大郡实现净利润-0.62 亿（ 2021 年净利润-0.37 亿元），亏损增加 0.25 亿元，往后看伴随着主要产品量产，有望实现扭亏。 已全面切入世界主流车企供应链， 汽车领域收入占比高达 65%。 受益于需求景气，公司各业务领域均实现不同程度增长，尤其是汽车领域实现快速增长。 具体来看， 汽车领域是公司第一大应用领域，实现销售收入逾 40 亿元，较上年同期增长 119%，收入占比达到 65%，其中在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长 170%，占比接近 50%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体销量 349 万台套，同比增长 85%； 此外，公司在消费电子市场的销售收入同比增长 108%；在家用电器市场的销售收入同比增长 94%。 产能释放正当时。 公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能 24000 吨（东西厂区 10000 吨，福海厂区 8000 吨，南通基地 6000 吨）；南通基地规划总产能 18000 吨， 另外 12000 吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施， 未来全部建成后， 公司总产能将达到 36000 吨，相比 2022 年底产能有望增加 50%。 盈利预测及投资建议： 假设 23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为 20000/26000/30000 吨， 钕铁硼毛坯售价分别为 36/38/39 万元/吨；预计公司 23/24/25 年总收入分别为73.37/99.47/119.73 亿元，同比增长 16%/36%/20%； 归母净利润分别为 5.96/8.93/10.59 亿元，同比增长 48%/50%/19%。当前股价对应 23/24/25 年 PE 估值为 17x/11x/10x。 综上，维持“买入”评级。 风险提示事件： 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、 需求不及预期、 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。