公司是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,公司业务主要分为汽车原厂涂料和其他工业涂料两大类。公司自成立以来一直从事涂料的研发、生产和销售,涂料产品广泛应用于汽车、农业机械、工程机械、摩托车、汽车零部件、轻工。公司能在产品系列、技术领先度、质量稳定性以及成本等方面走在国内同行的前列并接近全球先进水平零部件、建筑幕墙等多个市场领域。 公司聚焦于涂料行业高端的汽车涂料等领域,通过研发和自主创新,不断推出生产难度大、技术壁垒高、竞争对手少的新型环保节能涂料品种。公司销售的涂料全部为无铅化涂料,其中电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,部分电泳涂料还通过降低烘烤温度满足客户节能减排的需求。 公司拟参与投资设立并购基金,借助在精细化工领域已形成的产业优势,通过在半导体材料、新能源材料等方向的布局与整合,实现公司精细化工业务的全面提升。,并购基金规模不超过5亿元(第一期),其中公司以自有货币资金认缴出资不超过1.25亿元。 公司汽车原厂涂料业务主要与中国汽车市场整体的增长形势以及配套生产线数量的增长有直接关系,2017年一季度商用车产销102.57万辆和105.45万辆,同比增长15.37%和22.85%。公司汽车原厂涂料业务销售同比有所增长,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.17元、0.19、0.23元,给予买入评级。 风险提示事件:原材料价格波动使毛利率变化的风险,市场竞争加剧的风险,新产品投产进度低于预期,并购基金拓展不达预期。

专注涂料领域,打造国内领先汽车用涂料自主品牌 公司是国内自主品牌中一家阴极电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿元规模的全系列原厂汽车涂料供应商,也是在阴极电泳涂料领域可以和国际品牌相抗衡的少数自主品牌之一。根据公司公开资料显示,目前公司产品为阴极电泳涂料、汽车面漆以及陶瓷涂料等,现具备阴极电泳涂料产能5万吨,汽车面漆产能1.4万吨,陶瓷涂料产能600吨。16年实现涂料销量5万余吨,营业收入7.9亿元,同比增长12.5%。 环保政策趋严,公司水性涂料优势凸显 公司现销售涂料全部为无铅化涂料,其中阴极电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,16年公司水性涂料产量占涂料总产量近70%。此外,公司积极开发多种新型水性汽车面漆产品,各项性能对标合资品牌,部分产品工艺创新,且具备原材料及应用成本优势,未来将成为利润增长点。 目前国内汽车面漆市场中,其中水性汽车面漆占比不足30%。随着环保趋紧,水性汽车面漆的市占率不断提升。公司凭借多年水性涂料研发投入和技术积累,有望率先抢占市场,成为国内水性汽车面漆领先企业。 成立并购基金,寻求新业绩增长点 公司近期发布公告,拟和合作方共同投资设立新兴产业并购基金,基金规模不超过5亿元(第一期),其中公司以自有货币资金认缴出资不超过1.25亿元,投资方向:重点投资于与公司主业相关的化工行业和汽车行业,关注上述行业中新材料、智能驾驶、车联网、新能源汽车等新兴产业上下游中的优质企业,为公司培育合适的并购标的。 预计17-19年净利润0.81、0.97和1.07亿元,首次给予“谨慎增持”评级 风险提示:1、原材料大幅波动,导致产品价格波动;2、新产品投产进度低于预期;3、安全环保风险;4并购基金拓展不达预期。

事件:2015年8月19日公司公布2015年半年报,报告期内公司营业收入、净利润和经营性现金流分别为3.27亿、3401万和1078万,同比分别下降8.74%、26.68%和71.94%,实现每股EPS 0.07元;其中2015Q2实现营业收入、净利润分别为1.80亿、1779万,同比分别下降11.76%和38.14%,环比分别增长23.20%和9.68%。 点评: 商用车销量下滑导致公司阴极电泳漆营收下降。阴极电泳漆是公司的主要产品,占比达到70%左右,公司阴极电泳漆的市场主要在商用车领域,2015年上半年我国商用车产销176.72万辆和175.47万辆,分别下滑14.86%和14.41%,同期公司阴极电泳漆的营收也下滑9.69%,市占率略有提升。受益于上游原材料价格低位,阴极电泳漆的毛利率提升1.03%。 营收下降和费用上升导致公司业绩有所下滑。报告期内公司三费合计5668万,同比增加571万,主要是职工薪酬上涨较多;同时报告期内公司收到的政府补贴减少导致营业外收入同比减少315万;再加上营收下降,毛利率基本持平,综合因素影响下公司半年度业绩有所下滑。 汽车面漆市场进口替代大有可为,公司努力实现弯道超车。目前公司主要业务集中在汽车阴极电泳涂料,汽车面漆的占比还不高,未来随着环保趋严,涂料VOC 排放标准提高,针对VOC 含量高于420克/升的油性涂料自2015年2月1日征收4%的消费税,环保压力下未来我国汽车面漆必然从溶剂型涂料向水性涂料转变,公司目前正努力把握水性化机遇,大力开发汽车水性面漆,实现弯道超车,提升在汽车面漆领域的市场占有率,汽车面漆的市场空间是阴极电泳涂料的3倍以上,把握此发展机遇将为公司提供长足的增长动力。此前公司与艾仕得涂料合资设立艾仕得金力泰涂料公司就志在借助艾仕得涂料在汽车面漆领域的品牌和渠道,发挥公司制造、研发的优势,快速打开汽车面漆市场。 维持“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS 分别为0.15、0.18和0.22元,对应当前的股价7.53元,PE 分别为50.0X、40.9X、34.7X。考虑到未来水性面漆的巨大发展空间,同时公司外延并购预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:1)商用车产销量继续下滑;2)公司面漆业务发展低于预期。

维持增持评级 ,上调目标价至 18.3 元。2014 年公司营业收入增长9.5%,净利润增长16.8%,业绩符合市场预期。公司作为A 股稀缺的工业涂料标的,2015 年将受益于成本下移,环保推进和整合加速。 涂料消费税落地,上调2015-2017 年EPS 至0.47 元、0.51 元、0.61元。按行业平均给予2015 年39 倍PE 的估值,对应目标价18.3 元。 油价低位,涂料成本下移,公司毛利率有望提升。油价将中长期处于低位,涂料化工原材料跟跌(双酚A 价格从2014 年中的1.58 万/吨跌至1.08 万/吨),2014 年公司原材料占营业成本比重已从90.5%下降到86.6%,而工业涂料下游调价缓慢。我们认为受益于成本下移,2015-2017 年公司毛利率有望从29%提升至33%、31.5%、30%。 涂料消费税开征,水性涂料替代可期。从2015 年2 月1 日起,将对涂料征收4%的消费税,低VOC 涂料免征。近日Beckers 宣布上调售价4%,将消费税成本转移至下游。我们认为,消费税起征后,油性涂料相对于水性涂料的性价比削弱,水性涂料对油性涂料的替代可期。金力泰水性涂料占比70%以上,2015-2017 年销量将高速增长。 工业涂料领域整合加速。2014 年12 月公司增资控股下游型材公司;2015 年1 月,公司与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)签订合资协议。公司是A 股唯一一家中高端工业涂料上市公司,希望通过扩大经营范围加快增长,2015 年将加速行业整合。 风险提示:原油价格回升;公司销售拓展缓慢

核心观点 公司2014年实现营业收入6.9亿元,营业利润9360万元,归属于母公司净利润8776.6万元,完全符合我们预期,今年一季度归属于母公司净利润同比增长-10%-10%,盈利1586-1938.5万元,略低于我们预期,但我们仍然看好公司全年业绩增长,理由包括: 1.油价下跌带来的成本下降:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,毛利率有望上升7个百分点。 2.和艾仕得的合作有望带来公司销量提升:随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌中,预计有望实现销量的大幅提升。 财务预测与投资建议 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2015-17年EPS0.54,0.57,0.60元,按照可比公司估值维持2015年28倍市盈率,目标价15.17元,维持“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利l 油价预测的不确定性

上调盈利预测,维持增持评级和目标价。公司发布2014年业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,略高于我们和市场的预期。我们认为公司毛利率提升将超过我们的预测,上调2014-2016年EPS至0.34元、0.42元、0.49元(原为0.30元、0.42元、0.48元),维持增持评级,维持目标价。 油价继续下跌,公司成本大幅下降。公司原材料价格跟随油价下跌,涂料产品贴近消费端,跌价传导有时滞,油价下跌过程中公司将受益涂料毛利率的提升。2014年油价下跌幅度超过我们之前的预计,下调2015年油价预期至55美元/桶,上调2014-2016年毛利率至31.8%,34.5%和33.0%(原为30.0%、34.6%、32.8%)。 涂料下游拓展加速,开启新增长。公司外延式拓展加速,2014年12月27日,公司增资控股下游型材公司,涉足空间广阔的建筑涂料市场。2015年1月13日,公司董事会通过与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司的决议。我们认为合资公司将成为公司外延拓展的重要一环:1、合作将进一步提升金力泰水性涂料技术水平;2、水性涂料将替代溶剂型涂料,双方合作将能够为商用车客户提供一体化解决方案;3、加速公司在合资主机厂的拓展。我们预计公司2014-2016年的收入增速将达到11%、18%、25%。 风险提示:涂料下游拓展缓慢

核心观点 公司公告2014年业绩预测,预计全年实现归属于母公司净利润8263-9390万元,同比上升10-25%,基本符合我们预期。 展望2015年,我们仍然看好公司业绩高成长。理由主要包括: 1.油价下跌有利于公司毛利率提升:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,公司毛利率有望上升8个百分点。 2.面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌抢占更多市场份额。 财务预测与投资建议 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.33,0.54,0.57元,按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率,维持目标价15.17元,给予“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利 油价预测的不确定性

核心观点 金力泰是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,其业务主要集中在商用车涂料市场中,公司电泳漆占有率超过40%,面漆占有率约20%。随着募投项目的投产,公司目前拥有电泳漆产能5.2万吨,面漆产能1.85万吨,陶瓷材料600吨。 我们认为公司将有望进入收入和利润的高增长期,原因包括: 1. 驱动力一:油价下跌有利于公司毛利率提升:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,公司产品价格按照历史规律下降2%左右,则公司毛利率有望上升8个百分点。 2. 驱动力二:面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌中,超越大桥化工,成为国内最大的商用车面漆生产商。按照电泳漆在商用车领域40%的市占率测算,我们认为公司面漆产量有望大幅增长。 3. 驱动力三:公司有望打开乘用车市场。通过本次和艾仕得的合作,公司有望借助其品牌优势和客户资源,打入乘用车电泳漆市场,尤其是美系乘用车领域,这将极大促进公司收入和利润的提升。我们假设此次通过和艾仕得的合作,公司能够在美系品牌车中占到20%的市场份额,每辆车需要11KG 的涂料测算,则有望增加公司5060吨的电泳漆,相当于公司13年产量的14%。 财务预测与投资建议。 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.33,0.54,0.57元,按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率,目标价15.17元,给予“买入”评级。 风险提示。 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利。 油价预测的不确定性。

事件: 公司12月27日公告,拟用1999.2万元对上海阿德勒新材料科技增资扩股,公司将持有上海阿德勒51%股权;上海阿德勒将出资2550万元收购浙江阿德勒门窗型材的业务和部分资产。上海阿德勒将主要经营节能环保建筑材料,并与金力泰的涂料业务形成协同效应。上海阿德勒承诺2015-2019税后净利润不低于800万元、1400万元、2000万元、2600万元、3000万元。 评论: 2015年新一轮产销增长。继11月公告拟成立汽车涂料合资公司后,公司继续向建筑涂料领域拓展,增资控股门窗型材公司。我们维持公司涂料产品2015年将开启新一轮产销增长的判断,维持2014-2016年EPS 为0.30元、0.42元、0.48元,增速3.4%、40%、14%。维持目标价14.3。 下游延伸,节能环保建材大有可为。建筑型材和板材可视为建筑涂料的下游,增资扩股后的上海阿德勒将主营新型共挤型材及幕墙板材等建筑材料。门窗节能是建筑节能的重要环节,受节能环保政策推动,根据住建部规划,2015年起,节能保温门窗的市占率要达到65%以上,此外还有老门窗改造市场,我们认为节能门窗市场是蓝海市场,市场容量大、持续性强。 协同效应,加速拓展建筑涂料市场。建筑涂料市场广阔,增速高:2012年国内建筑涂料产量480万吨,占涂料总产量的37.8%,同比增幅28%。 金力泰目前主营汽车阴极电泳漆和汽车面漆,我们认为增资控股上海阿德勒后将加速公司在建筑涂料市场的拓展:阿德勒在建筑材料市场有丰富的推广经验和客户网络,其型材和板材产品表面使用金力泰的涂料产品,双方合作后将有助于提升金力泰建筑涂料产品的市场影响力和市场份额。 风险提示:增资整合失败;公司涂料下游拓展缓慢。

事件: 近期金力泰发布公告称与艾仕得达成合作意向,我们实地调研了公司,与公司高管进行了交流。 观点: 1、国内汽车涂料行业增速放缓,水性化是未来发展方向 新世纪以来我国汽车涂料行业伴随着汽车工业的快速发展而发展壮大。2004年我国汽车涂料产量约23万吨,到了2010年增长至88.2万吨,6年增长283%。预计到2014年全国汽车涂料总产量将达到120万吨左右。虽然汽车涂料产量大幅增长,但国内汽车涂料生产商的竞争力依然较弱。对汽车涂料要求较高的乘用车领域,外资占据了80%左右的份额。国内高端汽车涂料市场被PPG、巴斯夫、杜邦、关西、立邦等国外合资或独资企业垄断。国内汽车涂料厂商主要在商用车、维修市场等领域占据一定的份额。从2011年开始国内汽车产销增速放缓,汽车涂料市场增速也开始下降,行业竞争日趋激烈,那些无法跟上行业发展趋势的企业市场份额将被不断挤压,可能面临被淘汰出局的危险。 “高质、环保、节能、低成本”已经成为汽车涂料发展的主旋律,水性涂料是未来发展方向。汽车涂料行业在不断提高基材防腐能力和外观装饰性的基础上,向简化标准工艺程序、节省设备投资、降低涂料耗量、低污染、低能耗、低成本、高产出和生态可持续性的方向发展。尤其在减少挥发性有机化合物(简称VOC)排放方面,世界各国相继制订了相关法规,如美国的66法规、德国的大气净化技术纲要等。其中以德国的法规最为严格,要求VOC排放量低于35g/m2。通常情况下采用溶剂型涂料VOC高达120g/m2,而如果采用水性漆VOC可降低至28g/m2。我国也陆续出台了相关法规,工信部于2011年12月发布的汽车行业准入条件,要求自2012年起规划新建汽车生产线要采用水性中涂漆和水性色漆,以控制VOC的排放量。因此汽车涂料从中低固体分的溶剂型涂料向高固体分涂料、水性涂料方向转化的步伐正在加快。 2、金力泰凭借阴极电泳漆抢占卡客车市场,逐步向乘用车市场渗透 金力泰作为汽车涂料行业国内企业的代表,是国内涂料行业百强企业之一,在卡客车的阴极电泳漆(底漆)领域具备了较强的竞争力。公司目前拥有汽车涂料总产能10万吨/年,其中阴极电泳漆产能约5万吨/年,面漆、陶瓷涂料产能合计约5万吨/年。阴极电泳漆、面漆是公司两大核心产品,分别占主营业务收入的73%和26%。陶瓷涂料虽然产品性能好,但价格昂贵,性价比较低,当前仍不是市场主流产品,每年贡献收入在500万元左右。陶瓷涂料当前产销规模小,但发展前景看好,是公司的主要储备产品之一。 公司2011年登陆A股市场,虽然面临下游汽车市场增速放缓的不利局面,但公司凭借阴极电泳漆产品优良的品质逐步扩大市场份额,2012年至今收入规模稳步增长。2014年上半年主营业务收入3.58亿元,同比上涨20%。公司收入增速高于行业平均水平,原因之一是公司在稳定北汽福田、江铃汽车等老客户订单的同时,获得了北汽株洲车厂的乘用车涂料订单。 公司主要客户包括北汽福田、江铃汽车、中国重汽、安徽江淮等,前五大客户(按集团分)占公司总收入的45%左右,其中北汽福田是公司最大客户,占公司收入比例约22%。 3、核心产品毛利率稳定,涂装承包模式提升将毛利率 阴极电泳漆、面漆的毛利率较为稳定,分别在30%和25%左右。毛利率稳定与产品的定价模式有一定关系。公司下游客户可分为主机厂(即整车厂)和非主机厂两大类,产品通常按照成本加成的方式进行定价,因此原材料价格波动对公司毛利率影响较小。 一般情况下公司与主机厂一年签一次供销合同,销售价格根据双方协商确定。产品结算模式主要有2种:(1)公斤价结算模式,按产品重量进行结算;(2)单车模式,按涂装车辆的数量乘以单车价格进行结算。另外,部分主机厂也采用涂装承包模式:主机厂将涂装流程完全交给涂料厂。涂装承包模式对涂料企业的技术要求较高,但利润率也相对高一些。金力泰已经具备了给主机厂提供一体化涂装服务的能力,未来将根据下游客户的不同需求提供多样化的服务。如果能有效提高涂装承包模式的收入占比,将有效提升公司的毛利率水平。 4、与艾仕得达成合作意向,有利于公司提升品牌形象并有望在面漆领域取得突破 今年11月21日,公司发布公告称与艾仕得达成合资意向,双方将组建合资公司销售双方的产品,并给下游客户提供服务。通过与艾仕得合作,金力泰将借助艾仕得面漆的优势,带动公司电泳漆的销售。 上文已经提到,国内汽车主机厂将从溶剂型油漆转向水性油漆的趋势已经明朗。公司的优势在于电泳漆(底漆),但水性面漆方面技术积累少,产品性能落后于国际大厂。艾仕得前身是杜邦的高性能涂料部门,在水性面漆领域技术全球领先,另外还拥有一项紧凑型油漆的专利。通过与艾仕得的合作,有望提升公司在客户中的形象,带动公司电泳漆的销售。长期来看,有助于公司从合作方学习优秀的生产管理经验,提升公司水性面漆产品的技术水平。 结论: 金力泰专注于商用车涂料市场,水性阴极电泳涂料进入了国内绝大部分商用车整车厂的配套体系,与下游客户形成了稳定了合作关系。公司产品符合水性化的发展趋势,通过与艾仕得的合作将弥补公司在水性面漆领域的不足。随着产能增长、原材料价格的下跌,看好公司业绩稳步增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元,0.42元和0.55元,对应PE分别为33.6倍,26.4倍和20.1倍,首次给予“强烈推荐”评级。

2019年1月社融数据出炉,1月份社会融资规模增量为4.64万亿元,比上年同期增加1.56万亿元。从社融存量来看,社融存量1月同比增加10.40%,结束自2017年2月开始同比增速单边下行的局面,预期其中居民中长期贷款、企业中长期贷款、专项债的增量部分将会流入基建和地产领域。即使社融增速对实体经济改善的推动作用仍然有待观察,社融数据的改善仍将改善市场对于经济下行压力的担忧。 重申2018年水泥板块的结构性投资机会,水泥基建需求较强的区域如京津冀、粤港澳将存在结构性机会,而西北地区基建补短板政策下,带来的边际改善值得期待。2019年淡季水泥价格下跌幅度好于18年年初,较高的价格起点有望为19年的水泥市场开个好头,加上水泥经过多年冬季错峰生产,经验丰富,自律停产有望对冲一部分需求下滑;近期粤港澳湾区规划有望正式公布,建议关注相关投资机会。继续推荐龙头海螺水泥、冀东水泥,关注华南龙头塔牌,西北祁连山、天山股份,港股华润水泥、中国建材等。 根据克而瑞披露的百强房企销售数据,TOP100房企销售规模较去年同期有所下滑,权益销售规模较去年同期下滑了8.6%,TOP3企业同比降幅更是接近30%。地产销售增速仍存在下行压力。然而房地产竣工端数据显示出积极信号,2018年1-12月竣工面积9.36亿平,降幅比1-11月份收窄4.5个百分点。我们认为2019年房地产竣工情况仍将会延续边际改善的趋势,建议关注部分成长建材的龙头企业,一方面估值整体处于较低的水平,同时竣工面积增速好转有望改善部分建材产品的需求预期,继续关注石膏板龙头北新建材,塑料管材行业龙头伟星新材、防水材料龙头东方雨虹,同时建议关注三棵树、帝欧家居等。其中帝欧家居近期发布2018年业绩快报,实现营业收入43.08亿元,同比增长707.31%,实现归母净利3.82亿元,同比增长601.46%,业绩表现靓丽,建议继续关注。 玻纤方面,继续推荐玻纤及复合材料公司中材科技,核心逻辑如下:(1)公司估值处于历史低位;(2)风电行业预期较好公司风电叶片业务有望受益,公司与金风科技诉讼案件已经落地。(3)隔膜业务2019年预期边际改善;(4)玻纤业务有望通过销量增长、成本降低对冲价格下降,业绩预期保持平稳。同时建议关注玻纤行业龙头中国巨石、业绩平稳增长的长海股份。 一周市场表现:本周申万建材指数上涨3.48%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造上涨2.98%,玻璃制造上涨5.87%,耐火材料上涨4.14%,管材上涨0.58%,玻纤上涨6.28%,同期上证指数上涨2.45%。建材价格波动:水泥:春节过后第一周,受春节长假以及雨雪天气影响,下游市场需求仍未启动,仅有少量袋装备货需求,局部地区企业为打开市场销量,价格出现一定下调。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1569元,环比上上涨-2元,同比去年上涨-90元。月末浮法玻璃产能利用率为68.68%,环比上月稳定,同比去年上涨-2.00%。玻纤2月16日全国均价4850元/吨,保持平稳状态,同比去年下跌180元/吨。能源和原材料:截至2月13日(本周三)环渤海动力煤(Q5500K)572元/吨,环比上周上涨1元/吨,同比去年下跌3元/吨。本周pvc均价6,460.00元/吨,沥青现货收盘价3650.0元/吨,11#美废售价170美元/吨,国废山东旧报纸(含量80%以上)不含税到厂价2950元/吨。 风险提示:能源和原材料价格波动不及预期,基建投资不及预期。

本周人民银行举行2019年1月份金融统计数据解读吹风会,1月份社会融资规模增量为4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元。1月末,社会融资规模存量为205.08万亿元,同比增长10.4%,增速比上月末高0.7个百分点,广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%,增速比上月末高0.3个百分点,1月累计发行地方政府债券4180亿元,而去年同期没有地方债发行,1月累计发行城投债3151亿元,而去年同期仅为1295亿元,基建资金来源逐步充实。我们判断今年水泥基建需求较强的区域如京津冀将存在结构性机会,而西北地区基建补短板政策下,带来的边际改善值得期待。2019年淡季水泥价格下跌幅度好于18年年初,较高的价格起点有望为19年的水泥市场开个好头,加上水泥经过多年冬季错峰生产,经验丰富,自律停产有望对冲一部分需求下滑,继续推荐龙头海螺水泥、冀东水泥,关注华南龙头塔牌水泥,西北祁连山、天山股份,港股华润水泥、中国建材等。 消费建材方面,密切关注地产政策、竣工面积增速边际变动,我们认为建筑及装潢类商品零售增速环比改善趋势不改,当前消费建材龙头估值偏低,后期竣工面积增速改善有望提振板块预期,继续关注石膏板龙头北新建材,以及近期油价下降成本端压力预期减缓的防水材料、塑料管材行业龙头东方雨虹、伟星新材,建议关注三棵树、帝欧家居等。本周帝欧家居发布2018年业绩快报,实现营业收入43.08亿元,同比增长707.31%,实现归母净利3.82亿元,同比增长601.46%,公司2018年一方面零售渠道继续下沉,加快经销商和门店拓展,另一方面在深化与碧桂园、万科、恒大等客户的现有合作份额基础上还与雅居乐、荣盛等国内大型地产商重新构建战略合作关系,在工装市场上已占有主要市场地位。 玻纤方面,我们预计2019年玻纤价格将会承压,具有成本、产品结构、产业链优势的龙头企业将加快赶超步伐。玻纤龙头中国巨石:新一轮高质量的产能扩张正在进行,原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行,海外在已建成埃及基地的基础上美国、印度基地也将逐步推进,后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。近期我们持续推荐玻纤及复合材料公司中材科技,核心逻辑如下:(1)公司估值处于历史较低位,国企改革预期强;(2)风电行业预期较好公司风电叶片业务有望受益。(3)隔膜业务2019年预期边际改善;(4)玻纤业务有望通过销量增长、成本降低对冲价格下降,业绩预期保持平稳。 一周市场表现:本周申万建材指数上涨3.48%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造上涨2.98%,玻璃制造上涨5.87%,耐火材料上涨4.14%,管材上涨0.58%,玻纤上涨6.28%,同期上证指数上涨2.45%。建材价格波动:水泥:本周全国水泥市场价格小幅回落,环比节前跌幅为0.28%。价格下跌区域主要是广西、河南和江苏个别区域,幅度20-30元/吨。春节过后第一周,受春节长假以及雨雪天气影响,下游市场需求仍未启动,仅有少量袋装备货需求,局部地区企业为打开市场销量,价格出现一定下调。考虑到未来一至两周南方地区雨水天气频繁,市场启动或将受到影响,再加上节前水泥价格累计回落幅度不大,所以在市场需求未启动前,局部地区水泥价格仍有回落的可能。玻璃及玻纤:1本周末全国白玻均价1569元,环比上上涨-2元,同比去年上涨-90元。月末浮法玻璃产能利用率为68.68%,环比上月稳定,同比去年上涨-2.00%。玻纤2月16日全国均价4850元/吨,保持平稳状态,同比去年下跌180元/吨。能源和原材料:截至2月13日环渤海动力煤(Q5500K)572元/吨,环比上周下降1元/吨,同比去年下跌3元/吨,本周pvc均价6,460元/吨,本周沥青现货收盘价为3650.0元/吨。本周11#美废售价170美元/吨,国废山东旧报纸(含量80%以上)不含税到厂价2950元/吨。 风险提示:能源和原材料价格波动不及预期,基建投资不及预期。

1月份以来水泥价格有所下调,板块整体行情将逐步演化为区域局部行情。玻璃行业各项数据向好,但年后库存增加较为明显。建材行业四季度业绩有所下滑,市场关注度减少,机构持股集中在建材白马股板块。 建材行业关注度有所下降,持股份额集中到少数机构以及市场关注度集中到建材白马股是主要趋势:2018年三季度以来,水泥板块行情逐步进入尾声,建材板块关注度有所下降,持股份额从2018年半年度15.44亿股下降到5.56亿股。持股份额集中到少数机构以及市场关注度集中到少数个股同样是近期机构持股的主要趋势。当前市场的主要关注度从水泥板块逐步转移到中国巨石、东方雨虹等建材白马股上。 全年业绩总体向好,四季度业绩增速有所下滑:截至2月14日,建材板块共有61个股披露业绩预告,其中共有39个股业绩预增,22个股业绩预减。其中7个股全年业绩增速中位数在0%-20%的区间,全年业绩增速超过100%的个股有19个,主要原因是水泥行业全年景气度较高,行业整体全年业绩高增长。四季度单季度业绩同比预增个股37个,同比预减个股24个。全板块已披露业绩预告的61个股全年业绩平均增速区间为70.15%-93.47%,四季度单季度平均增速区间为-8.42-72.30%。总体来看,建材行业业绩受益水泥板块拉动业绩实现较快增长,四季度业绩增速相比前三季度有明显下滑。 玻璃行业情况边际好转:12月份以来,浮法玻璃在产产能持续减少,部分产能集中冷修;尽管有季节性因素,但重点省份库存下滑依然较为明显。需求端2019年建议关注房屋竣工面积好转,玻璃作为中后端建材,预计需求端有边际改善。成本端关注四季度石油价格下降,利好燃料成本下降,利润空间提升。但石油价格影响因素较多,未来利润空间走势依然有不确定性。 水泥价格下调,关注未来的趋于行情分化:1月份全国水泥均价由439.40元/吨下降到423.32元/吨,熟料价格由411.72元/吨下调至350.52元/吨。2019年,水泥价格有望保持相对高位,具体行情区域有所分化。华北受益雄安新区建设加速,并且未有新产能投放,行业景气度有望提升;华东地区预期保持平稳;华南需求旺盛但2019年产能投放预计较多,稳中有降;西南地区新增产能较多并且未来需求预计下滑明显,行业景气度将明显下行。 评级面临的主要风险 上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。 重点推荐 建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团,东方雨虹;三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技。

如何看待节后玻璃库存大幅增加? 本周建材板块表现较好,申万建材指数上涨4.1%,其中水泥板块上涨5.6%、玻璃板块上涨6.3%、其他建材板块上涨2.2%,均跑赢沪深300指数。市场表现较好主要在于预期端的改善,包括中美贸易谈判、1月信贷等宏观数据预期等。对于建材来说,水泥上涨更多反映的是对新开工及基建预期,而玻璃在于竣工改善的预期。短期看市场需求尚未启动,板块的表现仍受宏观预期主导。 如何看节后玻璃库存大幅增加?春节期间国内浮法玻璃企业库存大幅增加,八省浮法玻璃企业整体库存提升,截至2019年2月15日,重点生产企业库存总量3554万重箱,较节前增加901万重箱,增幅34%。绝对值看环比增幅较大,实际上属于正常的季节性积累。2019年春节期间库存日增量约64万重箱,2018年为81万重箱,即使考虑产能的影响,依然是2019年表现优于2018年。但同时从节后第一周库存绝对值看,虽然2019年比2018年低,但从历史上看不属于低位,仍需关注后续库存变化情况。 2019年玻璃供需均有望改善。按照此前产线投产时间,2019年或将是冷修大年。在行业盈利整体下行之后,原片企业冷修及停产仍将继续进行。考虑到竣工与新开工的滞后关系以及合同约束效应,预计竣工面积增速或在明年迎来向上拐点,我们判断玻璃需求有望改善。因此2019年玻璃需求端存在改善可能,供给端也有可能好于预期。 水泥需求未启动,局部地区价格下调。受春节假期及当前雨雪天气影响,目前下游市场需求尚未启动,仅有少量袋装备货需求,局部地区如广西、河南等价格出现一定下调。在市场需求启动前,一些高价区域可能仍有回调可能,但对市场情绪影响有限,更重要的是开春之后新开工的表现。从长期持有角度出发,建议关注海螺水泥;此外关注区域基建发力较为受益的京津冀龙头冀东水泥。 关注低估值家装建材龙头。家装建材龙头收入增速与竣工面积具备相关性。因此若2019年竣工面积增速回升,则地产对行业需求的压制或将减弱,考虑到龙头自身成长性,业绩有望逐步企稳,建议关注帝欧家居、北新建材等低估值龙头,其具备一定的安全边际;此外关注一二线占比相对较高的伟星新材。 风险提示: 1.地产销售增速不及预期,对水泥中期需求预期形成压制; 2.环保约束下的行政限产执行力度不及预期。

OPEC+减产执行率分化明显,未来仍有进一步减产空间。 根据2月13日OPEC发布最新的数据显示,1月份OPEC累计减产155万桶/天,俄罗斯累计减产4万桶/天,较2018年10月基准线分别下滑4.80%和0.35%,减产协议整体执行率达到132.50%,超过市场的预期。其中,作为豁免国的伊朗、利比亚和委内瑞拉虽不受减产协议的影响,但分别受国际制裁或国内政局不稳定的影响,原油产量出现大幅下滑,为OPEC提供了超额的减产量;同时,俄罗斯仍有进一步减产的空间。 未来油价中位震荡或将成为新常态,油价上下限约为50-80美元/桶。 美国进入产油国第一梯队打破了原本框架的平衡,目标不一致使得油价再难出现一致上涨或者下跌的行情,中位震荡或将成新常态;并且,经过对选取的16家龙头页岩油公司的测算,其净利润平衡油价60美元/桶左右,在考虑到美国上游投资者对于页岩油公司现金分红的要求以及布伦特与WTI平均价差的峰值(10美元/桶),预计布伦特原油的上限大概率在80美元/桶左右;美国页岩油产区的平均区块收支平衡所需油价(开采成本)约为45美元/桶,在考虑布伦特-WTI价差收缩到3-5美金/桶的极端情况下,对应的布伦特底部支撑约为50美元/桶。 2019年油价将呈现倒“V”型走势。 上半年随着OPEC+的超额减产,全球原油供给在2019年上半年趋于下滑,同时随着美对伊朗和委内瑞拉的进一步制裁,预计原油产量和出口量进一步下滑,加剧全球原油供给的缺口,原油价格将进一步提升;而随着下半年美国输油管道的投用,以及有可能中高油价下OPEC+自身逐利需求,在下半年不再减产、甚至可能开始增产(如2018年5月至11月),供需关系将发生逆转,油价将会进一步回落。全年来看,将大概率呈现倒“V”走势。 持续推荐炼化、C3、PTA和天然气产业链。 中位油价下,对石油化工行业而言最为利好的是炼化环节,其将仍旧处于最为舒适的盈利区间内,建议重点关注荣盛石化、恒力股份、恒逸石化和中国石化;另外从自下而上的角度判断,重点推荐C3产业链龙头以及即将进军C2产业链的卫星石化以及进军煤制天然气产业链的新奥股份。 风险提示: 1.原油价格大幅波动风险; 2.石化产业链终端需求不及预期。

新开工与竣工分化的深层次逻辑 销售主导新开工的背后在于库存和拿地。表观看,新开工增速与销售相关度高,且滞后于销售。对其深层次逻辑从两个角度考虑,1)开工的意愿:销售影响库存进而影响开工。地产处于销售上升周期时,地产库存去化周期会缩短,进而地产商为保证销售会加快开工;2)开工的能力:受到土地及资金影响。销售增加地产商在手资金,在资金改善后会增加拿地并进行开工。2018 年以来销售向开工的传导似乎失效,其核心在于地产主动补库存,并通过加快销售实现回款。 新开工与竣工:资金约束下的此消彼长。我国商品房销售采取预售制,对于地产商来说销售可保障资金来源而建安工程会占用大量资金,因此资金情况会影响竣工节奏。在资金紧张时,新开工节奏加快而竣工节奏推迟,此分化特征分别在2010、2013、2018 年演绎;但由于竣工面积始终受合同约束的限制,因此在节奏推迟后仍会释放竣工需求,甚至出现新开工下行但竣工上行的时期。 地产对建筑材料需求的影响分析 地产前端:当期新开工对水泥需求影响有限。对于水泥,下游的地产需求包含商品房等投资性地产需求以及楼堂馆所、保障房等非投资性需求,投资性地产需求对水泥的影响小于认知。经过测算地产新开工带来的需求大约占比水泥总需求的10%-15%;对于防水材料,收入跟随地产新开工面积波动,但近两年规模以上企业收入增速表现要明显好于新开工情况,且龙头企业表现要好于行业平均水平,或主要因为非标替代在加速,我们预计未来几年这一趋势仍将持续。 地产后端:玻璃价格的领先性,家装建材的戴维斯行情。地产后端变化在玻璃上体现为“价”,在家装建材上体现为“量”,源于玻璃的刚性供给和产品同质化特征。玻璃价格随竣工变化,在地产周期上行时率先涨价,周期下行时率先跌价,相对其他周期品,玻璃价格具备领先性。家装建材的销量跟随竣工变化,在资金环境变化时与估值形成共振,形成家装建材的戴维斯双击和双杀行情。 投资建议:关注具备长期投资价值的海螺水泥、充分受益基建改善的冀东水泥及受益行业集中度提升的防水龙头东方雨虹;关注供需均有望边际改善的玻璃及具备较强成长性的家装建材龙头北新建材、帝欧家居、伟星新材、三棵树等。

家居板块: 1)成品家居: 1月进出口数据表现亮眼,预计成品家居板块外销取得较好增长。展望2019年,成品家居板块由于2018Q1高基数原因,2019Q1增长压力较大,得益于原材料价格的下行,利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注:地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。2019年选股逻辑基于以下几点:1)持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能,首推顾家家居;2)持续关注对上游原材料敏感度较高标的:推荐梦百合;3)持续关注中美贸易战进程以及企业海外产能的布局进展,建议关注敏华控股。 2)定制家居: 看好19年需求回暖和龙头规模管理等优势发力带来的业绩回升,重视外资持续买入低估值消费股。由于1Q18家居企业普遍业绩基数较高,预计19年一季度业绩增长仍有压力,但随着新房交房改善、地产政策因城施策、二手房交易回暖等,业绩有望在二季度出现拐点,下半年开始回升。而我们认为家居企业集中度提升逻辑仍成立,结束渠道红利的野蛮发展期后,为经销商赋能将成为新成长动力,龙头企业不仅在管理、品牌上具有优势,而且在广告、开店、供应链等费用投入上相比小企业有规模优势。19年全球资产对A股的配置系数有望提升,可能促使家居股股价提前见底。看好欧派家居、尚品宅配、索菲亚。 包装及家用轻工板块: 奥驰亚释放IQOS有望上市美国销售积极信号,18Q4IQOS在日本出货量下滑,韩国和俄罗斯等新市场开拓顺利。IQOS烟弹18Q4出货量121.67亿支,同比下降22.6%,环比上升41%。18Q4IQOS在日本市占率环比下降0.3pct至15.2%,主要因为日本18年11月起将提高对IQOS征税,从而导致经销商提前囤货,前期基数较高,影响三四季度出货量。但IQOS在韩国、俄罗斯以及欧盟的意大利等国家均出现较高增长,目前1/3的销售来自亚洲以外的市场,IQOS在全球推广较为顺利。 中烟公司积极布局新型烟草,反映国内政策态度较为明朗,跟踪关注美国FDA对菲莫IQOS产品能否进美销售的答复,FDA的批准有望成为国内政策的催化剂。密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业,未来国内新型烟草政策放开,卷烟产业链企业有望优先受益,一方面卷烟企业深度绑定中烟公司,另一方面烟具+烟具包装+烟弹包装,“一条龙”服务提升附加值。看好劲嘉股份、集友股份。 包装板块整体估值较低,股价在过去两年整体表现较为一般,2019年上游大宗价格弱势表现将改善包企利润表现。原材料价格下降能够在某一行业中留存大比例的逻辑包括:1)企业掌握生产制造的核心技术;2)企业与下游客户之间达成良好战略合作协议。从国内包装行业现状来看,核心技术带来的议价能力相对较低,国内包装行业整体规模较小,主要利润留存逻辑基于企业与客户之间的良好战略合作协议,推荐关注劲嘉股份、裕同科技。 造纸板块:生活用纸:阔叶浆外盘报价平稳,针叶浆期货价格反弹。生活用纸偏刚需品,受经济周期影响较小,需求仍将平稳增长,为销量的增长提供保障,从而将成本下降带来的利润留存在企业中,看好中顺洁柔。 风险提示:原材料价格上涨;房地产增速下滑;汇率波动

减产幅度超出预期,原油价格走势大幅反弹 受OPEC主要产油国沙特1月份减产幅度超出预期,且沙特表示将持续减产等因素影响,本周油价大幅上涨,布伦特和WTI原油期货价格分别收于66.39美元/桶和55.90美元/桶。美元指数交投于97.01附近。 美国石油钻井机数量增加,美国原油库存增加363.3万桶 美国石油活跃钻井数增加3台至857台,油气钻机总数增加4台。美国原油库存量4.51亿桶,比前一周增加363.3万桶;美国汽油库存总量2.58亿桶,比前一周增长40.8万桶;馏分油库存量为1.40亿桶,比前一周增加118.7万桶。 1月OPEC产量下降,较上月减少79.7万桶/日至3080.6万桶/日 1月OPEC产量下降,沙特产量为1021.3万桶/日,较上月减少34.9万桶/日;伊朗产量为275.4万桶/日,较上月减少0.4万桶/日;委内瑞拉产量为110.6万桶/日,较上月减少5.9万桶/日;利比亚产量为89.5万桶/日,较上月减少5.2万桶/日。本周,石脑油、乙烯、纯苯价格上涨,丙烯、丁二烯价格下降。石脑油裂解、MTO价差扩大,PDH价差减少。 沙特持续扩大减产,全球原油需求预期增速保持不变 据IEA月报数据,2019年1月全球原油产量下降140万桶/日至9970万桶/日。其中OPEC国家合计原油产量下降93万桶/日至3083万桶/日,减产执行率达到86%,沙特阿拉伯、阿联酋和科威特均超预期减产。同时,为敦促OPEC+如约履行减产承诺,2月12日沙特向《金融时报》表示将持续扩大减产,预计3月的原油产量将降至约980万桶/日,比其12月承诺的减产目标还要多出50万桶/日,届时,原油出口也将降至690万桶/日。俄能源部长Novak后续也称俄罗斯2月份原油产量也将比去年10月降低9-10万桶/日,在沙特带领下,OPEC+如约履行减产甚至超额减产确定性较大。此外,据EIA预计,美国原油产量增速将逐步放缓,2月份页岩油产出仅增加6.2万桶/日,为近一年来最低水平,原油整体供给端持续收紧已为定势。需求方面,2018年全年原油需求的增速达到130万桶/日,其中美国、中国与印度贡献主要需求增量,为119万桶/日。值得注意的是,18年第四季度原油需求增长强劲,同比增速达到140万桶/日。1月份中国原油进口4260万吨,较上年同期增加4.8%,连续第三个月保持每日进口超过1000万桶原油,2019年原油需求端有望保持稳定增速。此外,美国对委内瑞拉的制裁和阿尔伯塔减产直接影响到重质高硫石油的供应,原油质量方面的问题将变得更为复杂。委内瑞拉和伊朗的局势仍不明朗,后续持续关注委内瑞拉、伊朗与美国之间的事态发展以及OPEC+减产执行情况。 投资建议:随着二季度美国对伊制裁豁免期限的临近,全球原油供应有望更加紧张,建议积极配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。还有民营大炼化板块,也将充分受益。 风险提示:地缘政治风险,中美贸易摩擦加剧,美国产量增速过快。

投资建议 预计国家石油天然气管道公司的成立将会很快落地,建议关注以下几点核心问题:1)目前来看,国家石油天然气管道公司大概率将通过收购“三桶油”的存量资产的方式进行组建,届时收购对价的确定将关系到相关上市公司股东利益。2)国家管道公司成立之后需要关注天然气价格机制理顺的问题,长期以来管道天然气终端销售价格和进口价格倒挂的现象亟待解决。3)按照石油天然气体制改革的主旨,油气管线向第三方市场主体公平开放是一大方向,国家管道公司的成立之后将鼓励民营天然气进口贸易商,及城市燃气运营商参与市场竞争。未来国内天然气需求提升是大势所趋,整个行业将进入黄金发展时期。标的方面,推荐关注长期布局天然气上游资源的能源行业巨头中国石油、中国石化;拥有海外天然气资源,集团抢先布局LNG 接收站的新奥股份;煤层气等非常规天然气优势标的蓝焰控股、新天然气;国内LNG 分销及物流龙头恒通股份。

装饰行业:新签订单增速开始下行,行业内马太效应凸显2018年地产信用链条偏紧,装饰行业受负外部性波及,尤其下半年以来部分公司订单增速发生不同程度的下滑,全年累计订单量也因此受累。公装市场增长承压,住宅板块贡献显著(主要为精装修),多家公司增速亮眼;“强者愈强”式的马太效应凸显,同业内公司差距加速扩大,龙头企业凭优势减轻周期性因素影响。行业层面在手订单较同期有所提高,推动业绩转化。 建筑央企:四季度订单增速边际好转,基建补短板助力央企增长由于上半年去杠杆、PPP收紧、资管新规等政策落地推行,且下半年稳增长政策落地尚存时滞,央企全年订单增速普遍呈下滑态势,但四季度已现边际好转。由于国内订单增速系处低位,央企积极开拓海外市场,海外订单增速好转。19年受益于基建补短板,基建业务有望发力拉动订单高增。此外,地方两会中,多省份提出加快交通、能源、水利基础设施建设,可持续关注19年地方政策对央企构成的实质性利好,预计未来订单增速会维持边际向上。 土木工程:路桥对外工程钢结构已现边际好转,园林有望走出低谷(1)地方路桥公司2018年新签订单增速放缓,但第四季度新签订单量现边际好转。部分公司基建领域业务呈现不同程度萎缩,下半年基建补短板落地促业务回暖;西南地区投资景气,长三角、珠三角地区企业受益城轨建设发展;整体来看行业内边际改善趋势明显,在政策利好的背景下未来有望持续稳健发展。 (2)国际形势错综复杂,对外工程公司2018年海外新签业务量普遍下挫,第四季度形势略有好转;发力国内市场以降低海外订单下行及订单落地困难带来的风险,部分公司新签订单额增长较快,国内业务有望成为订单业绩新的增长点。 (3)园林公司受流动性收紧及地方债务监管趋严的影响,签单速度有所放缓,部分企业新签订单与去年同期相比大幅下降。随着中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出,融资环境持续改善;多家公司相继引入战略投资缓解信贷压力,未来业绩有望走出低谷。 (4)受去产能深入推进,下游房地产行业景气度下行因素影响,钢结构行业订单增速明显低于同期,第四季度较三季度呈现一定好转。19年基建补短板及加大制造业投入落实推进望助力空间钢结构业务回暖。 投资建议18年全行业基建相关业务订单增速整体出现下滑,但四季度基建链条建筑央企和地方路桥已现边际好转,19年受益基建补短板东风,相关企业有望收获较好相对收益,订单量因势提升。房建相关业务受地产调控影响增速回落,装饰、钢结构等偏房建相关业务订单增速开始向下。综合来看,19年减税降费等财政政策密集出台将对建筑行业产生实质利好,宽松基调的货币政策将配合财政缓解行业资金面压力。目前行业内订单保障系数仍在高位,有望推动业绩转化,建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律,我们维持“强于大市”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑,订单执行进度不及预期