公司是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,公司业务主要分为汽车原厂涂料和其他工业涂料两大类。公司自成立以来一直从事涂料的研发、生产和销售,涂料产品广泛应用于汽车、农业机械、工程机械、摩托车、汽车零部件、轻工。公司能在产品系列、技术领先度、质量稳定性以及成本等方面走在国内同行的前列并接近全球先进水平零部件、建筑幕墙等多个市场领域。 公司聚焦于涂料行业高端的汽车涂料等领域,通过研发和自主创新,不断推出生产难度大、技术壁垒高、竞争对手少的新型环保节能涂料品种。公司销售的涂料全部为无铅化涂料,其中电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,部分电泳涂料还通过降低烘烤温度满足客户节能减排的需求。 公司拟参与投资设立并购基金,借助在精细化工领域已形成的产业优势,通过在半导体材料、新能源材料等方向的布局与整合,实现公司精细化工业务的全面提升。,并购基金规模不超过5亿元(第一期),其中公司以自有货币资金认缴出资不超过1.25亿元。 公司汽车原厂涂料业务主要与中国汽车市场整体的增长形势以及配套生产线数量的增长有直接关系,2017年一季度商用车产销102.57万辆和105.45万辆,同比增长15.37%和22.85%。公司汽车原厂涂料业务销售同比有所增长,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.17元、0.19、0.23元,给予买入评级。 风险提示事件:原材料价格波动使毛利率变化的风险,市场竞争加剧的风险,新产品投产进度低于预期,并购基金拓展不达预期。

专注涂料领域,打造国内领先汽车用涂料自主品牌 公司是国内自主品牌中一家阴极电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿元规模的全系列原厂汽车涂料供应商,也是在阴极电泳涂料领域可以和国际品牌相抗衡的少数自主品牌之一。根据公司公开资料显示,目前公司产品为阴极电泳涂料、汽车面漆以及陶瓷涂料等,现具备阴极电泳涂料产能5万吨,汽车面漆产能1.4万吨,陶瓷涂料产能600吨。16年实现涂料销量5万余吨,营业收入7.9亿元,同比增长12.5%。 环保政策趋严,公司水性涂料优势凸显 公司现销售涂料全部为无铅化涂料,其中阴极电泳涂料和陶瓷涂料全部为环保型水性涂料,16年公司水性涂料产量占涂料总产量近70%。此外,公司积极开发多种新型水性汽车面漆产品,各项性能对标合资品牌,部分产品工艺创新,且具备原材料及应用成本优势,未来将成为利润增长点。 目前国内汽车面漆市场中,其中水性汽车面漆占比不足30%。随着环保趋紧,水性汽车面漆的市占率不断提升。公司凭借多年水性涂料研发投入和技术积累,有望率先抢占市场,成为国内水性汽车面漆领先企业。 成立并购基金,寻求新业绩增长点 公司近期发布公告,拟和合作方共同投资设立新兴产业并购基金,基金规模不超过5亿元(第一期),其中公司以自有货币资金认缴出资不超过1.25亿元,投资方向:重点投资于与公司主业相关的化工行业和汽车行业,关注上述行业中新材料、智能驾驶、车联网、新能源汽车等新兴产业上下游中的优质企业,为公司培育合适的并购标的。 预计17-19年净利润0.81、0.97和1.07亿元,首次给予“谨慎增持”评级 风险提示:1、原材料大幅波动,导致产品价格波动;2、新产品投产进度低于预期;3、安全环保风险;4并购基金拓展不达预期。

事件:2015年8月19日公司公布2015年半年报,报告期内公司营业收入、净利润和经营性现金流分别为3.27亿、3401万和1078万,同比分别下降8.74%、26.68%和71.94%,实现每股EPS 0.07元;其中2015Q2实现营业收入、净利润分别为1.80亿、1779万,同比分别下降11.76%和38.14%,环比分别增长23.20%和9.68%。 点评: 商用车销量下滑导致公司阴极电泳漆营收下降。阴极电泳漆是公司的主要产品,占比达到70%左右,公司阴极电泳漆的市场主要在商用车领域,2015年上半年我国商用车产销176.72万辆和175.47万辆,分别下滑14.86%和14.41%,同期公司阴极电泳漆的营收也下滑9.69%,市占率略有提升。受益于上游原材料价格低位,阴极电泳漆的毛利率提升1.03%。 营收下降和费用上升导致公司业绩有所下滑。报告期内公司三费合计5668万,同比增加571万,主要是职工薪酬上涨较多;同时报告期内公司收到的政府补贴减少导致营业外收入同比减少315万;再加上营收下降,毛利率基本持平,综合因素影响下公司半年度业绩有所下滑。 汽车面漆市场进口替代大有可为,公司努力实现弯道超车。目前公司主要业务集中在汽车阴极电泳涂料,汽车面漆的占比还不高,未来随着环保趋严,涂料VOC 排放标准提高,针对VOC 含量高于420克/升的油性涂料自2015年2月1日征收4%的消费税,环保压力下未来我国汽车面漆必然从溶剂型涂料向水性涂料转变,公司目前正努力把握水性化机遇,大力开发汽车水性面漆,实现弯道超车,提升在汽车面漆领域的市场占有率,汽车面漆的市场空间是阴极电泳涂料的3倍以上,把握此发展机遇将为公司提供长足的增长动力。此前公司与艾仕得涂料合资设立艾仕得金力泰涂料公司就志在借助艾仕得涂料在汽车面漆领域的品牌和渠道,发挥公司制造、研发的优势,快速打开汽车面漆市场。 维持“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS 分别为0.15、0.18和0.22元,对应当前的股价7.53元,PE 分别为50.0X、40.9X、34.7X。考虑到未来水性面漆的巨大发展空间,同时公司外延并购预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:1)商用车产销量继续下滑;2)公司面漆业务发展低于预期。

维持增持评级 ,上调目标价至 18.3 元。2014 年公司营业收入增长9.5%,净利润增长16.8%,业绩符合市场预期。公司作为A 股稀缺的工业涂料标的,2015 年将受益于成本下移,环保推进和整合加速。 涂料消费税落地,上调2015-2017 年EPS 至0.47 元、0.51 元、0.61元。按行业平均给予2015 年39 倍PE 的估值,对应目标价18.3 元。 油价低位,涂料成本下移,公司毛利率有望提升。油价将中长期处于低位,涂料化工原材料跟跌(双酚A 价格从2014 年中的1.58 万/吨跌至1.08 万/吨),2014 年公司原材料占营业成本比重已从90.5%下降到86.6%,而工业涂料下游调价缓慢。我们认为受益于成本下移,2015-2017 年公司毛利率有望从29%提升至33%、31.5%、30%。 涂料消费税开征,水性涂料替代可期。从2015 年2 月1 日起,将对涂料征收4%的消费税,低VOC 涂料免征。近日Beckers 宣布上调售价4%,将消费税成本转移至下游。我们认为,消费税起征后,油性涂料相对于水性涂料的性价比削弱,水性涂料对油性涂料的替代可期。金力泰水性涂料占比70%以上,2015-2017 年销量将高速增长。 工业涂料领域整合加速。2014 年12 月公司增资控股下游型材公司;2015 年1 月,公司与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)签订合资协议。公司是A 股唯一一家中高端工业涂料上市公司,希望通过扩大经营范围加快增长,2015 年将加速行业整合。 风险提示:原油价格回升;公司销售拓展缓慢

核心观点 公司2014年实现营业收入6.9亿元,营业利润9360万元,归属于母公司净利润8776.6万元,完全符合我们预期,今年一季度归属于母公司净利润同比增长-10%-10%,盈利1586-1938.5万元,略低于我们预期,但我们仍然看好公司全年业绩增长,理由包括: 1.油价下跌带来的成本下降:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,毛利率有望上升7个百分点。 2.和艾仕得的合作有望带来公司销量提升:随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌中,预计有望实现销量的大幅提升。 财务预测与投资建议 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2015-17年EPS0.54,0.57,0.60元,按照可比公司估值维持2015年28倍市盈率,目标价15.17元,维持“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利l 油价预测的不确定性

上调盈利预测,维持增持评级和目标价。公司发布2014年业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-25%,略高于我们和市场的预期。我们认为公司毛利率提升将超过我们的预测,上调2014-2016年EPS至0.34元、0.42元、0.49元(原为0.30元、0.42元、0.48元),维持增持评级,维持目标价。 油价继续下跌,公司成本大幅下降。公司原材料价格跟随油价下跌,涂料产品贴近消费端,跌价传导有时滞,油价下跌过程中公司将受益涂料毛利率的提升。2014年油价下跌幅度超过我们之前的预计,下调2015年油价预期至55美元/桶,上调2014-2016年毛利率至31.8%,34.5%和33.0%(原为30.0%、34.6%、32.8%)。 涂料下游拓展加速,开启新增长。公司外延式拓展加速,2014年12月27日,公司增资控股下游型材公司,涉足空间广阔的建筑涂料市场。2015年1月13日,公司董事会通过与国际汽车涂料巨头艾仕得(前杜邦高性能涂料事业部)成立合资公司的决议。我们认为合资公司将成为公司外延拓展的重要一环:1、合作将进一步提升金力泰水性涂料技术水平;2、水性涂料将替代溶剂型涂料,双方合作将能够为商用车客户提供一体化解决方案;3、加速公司在合资主机厂的拓展。我们预计公司2014-2016年的收入增速将达到11%、18%、25%。 风险提示:涂料下游拓展缓慢

核心观点 公司公告2014年业绩预测,预计全年实现归属于母公司净利润8263-9390万元,同比上升10-25%,基本符合我们预期。 展望2015年,我们仍然看好公司业绩高成长。理由主要包括: 1.油价下跌有利于公司毛利率提升:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,公司毛利率有望上升8个百分点。 2.面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌抢占更多市场份额。 财务预测与投资建议 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.33,0.54,0.57元,按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率,维持目标价15.17元,给予“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利 油价预测的不确定性

核心观点 金力泰是国内领先的中高端工业涂料自主品牌供应商,其业务主要集中在商用车涂料市场中,公司电泳漆占有率超过40%,面漆占有率约20%。随着募投项目的投产,公司目前拥有电泳漆产能5.2万吨,面漆产能1.85万吨,陶瓷材料600吨。 我们认为公司将有望进入收入和利润的高增长期,原因包括: 1. 驱动力一:油价下跌有利于公司毛利率提升:根据我们的判断,明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右,公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅,类比09年的情况,我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%,公司产品价格按照历史规律下降2%左右,则公司毛利率有望上升8个百分点。 2. 驱动力二:面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧,面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作,有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺,在本轮面漆行业洗牌中,超越大桥化工,成为国内最大的商用车面漆生产商。按照电泳漆在商用车领域40%的市占率测算,我们认为公司面漆产量有望大幅增长。 3. 驱动力三:公司有望打开乘用车市场。通过本次和艾仕得的合作,公司有望借助其品牌优势和客户资源,打入乘用车电泳漆市场,尤其是美系乘用车领域,这将极大促进公司收入和利润的提升。我们假设此次通过和艾仕得的合作,公司能够在美系品牌车中占到20%的市场份额,每辆车需要11KG 的涂料测算,则有望增加公司5060吨的电泳漆,相当于公司13年产量的14%。 财务预测与投资建议。 综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.33,0.54,0.57元,按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率,目标价15.17元,给予“买入”评级。 风险提示。 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利。 油价预测的不确定性。

事件: 公司12月27日公告,拟用1999.2万元对上海阿德勒新材料科技增资扩股,公司将持有上海阿德勒51%股权;上海阿德勒将出资2550万元收购浙江阿德勒门窗型材的业务和部分资产。上海阿德勒将主要经营节能环保建筑材料,并与金力泰的涂料业务形成协同效应。上海阿德勒承诺2015-2019税后净利润不低于800万元、1400万元、2000万元、2600万元、3000万元。 评论: 2015年新一轮产销增长。继11月公告拟成立汽车涂料合资公司后,公司继续向建筑涂料领域拓展,增资控股门窗型材公司。我们维持公司涂料产品2015年将开启新一轮产销增长的判断,维持2014-2016年EPS 为0.30元、0.42元、0.48元,增速3.4%、40%、14%。维持目标价14.3。 下游延伸,节能环保建材大有可为。建筑型材和板材可视为建筑涂料的下游,增资扩股后的上海阿德勒将主营新型共挤型材及幕墙板材等建筑材料。门窗节能是建筑节能的重要环节,受节能环保政策推动,根据住建部规划,2015年起,节能保温门窗的市占率要达到65%以上,此外还有老门窗改造市场,我们认为节能门窗市场是蓝海市场,市场容量大、持续性强。 协同效应,加速拓展建筑涂料市场。建筑涂料市场广阔,增速高:2012年国内建筑涂料产量480万吨,占涂料总产量的37.8%,同比增幅28%。 金力泰目前主营汽车阴极电泳漆和汽车面漆,我们认为增资控股上海阿德勒后将加速公司在建筑涂料市场的拓展:阿德勒在建筑材料市场有丰富的推广经验和客户网络,其型材和板材产品表面使用金力泰的涂料产品,双方合作后将有助于提升金力泰建筑涂料产品的市场影响力和市场份额。 风险提示:增资整合失败;公司涂料下游拓展缓慢。

事件: 近期金力泰发布公告称与艾仕得达成合作意向,我们实地调研了公司,与公司高管进行了交流。 观点: 1、国内汽车涂料行业增速放缓,水性化是未来发展方向 新世纪以来我国汽车涂料行业伴随着汽车工业的快速发展而发展壮大。2004年我国汽车涂料产量约23万吨,到了2010年增长至88.2万吨,6年增长283%。预计到2014年全国汽车涂料总产量将达到120万吨左右。虽然汽车涂料产量大幅增长,但国内汽车涂料生产商的竞争力依然较弱。对汽车涂料要求较高的乘用车领域,外资占据了80%左右的份额。国内高端汽车涂料市场被PPG、巴斯夫、杜邦、关西、立邦等国外合资或独资企业垄断。国内汽车涂料厂商主要在商用车、维修市场等领域占据一定的份额。从2011年开始国内汽车产销增速放缓,汽车涂料市场增速也开始下降,行业竞争日趋激烈,那些无法跟上行业发展趋势的企业市场份额将被不断挤压,可能面临被淘汰出局的危险。 “高质、环保、节能、低成本”已经成为汽车涂料发展的主旋律,水性涂料是未来发展方向。汽车涂料行业在不断提高基材防腐能力和外观装饰性的基础上,向简化标准工艺程序、节省设备投资、降低涂料耗量、低污染、低能耗、低成本、高产出和生态可持续性的方向发展。尤其在减少挥发性有机化合物(简称VOC)排放方面,世界各国相继制订了相关法规,如美国的66法规、德国的大气净化技术纲要等。其中以德国的法规最为严格,要求VOC排放量低于35g/m2。通常情况下采用溶剂型涂料VOC高达120g/m2,而如果采用水性漆VOC可降低至28g/m2。我国也陆续出台了相关法规,工信部于2011年12月发布的汽车行业准入条件,要求自2012年起规划新建汽车生产线要采用水性中涂漆和水性色漆,以控制VOC的排放量。因此汽车涂料从中低固体分的溶剂型涂料向高固体分涂料、水性涂料方向转化的步伐正在加快。 2、金力泰凭借阴极电泳漆抢占卡客车市场,逐步向乘用车市场渗透 金力泰作为汽车涂料行业国内企业的代表,是国内涂料行业百强企业之一,在卡客车的阴极电泳漆(底漆)领域具备了较强的竞争力。公司目前拥有汽车涂料总产能10万吨/年,其中阴极电泳漆产能约5万吨/年,面漆、陶瓷涂料产能合计约5万吨/年。阴极电泳漆、面漆是公司两大核心产品,分别占主营业务收入的73%和26%。陶瓷涂料虽然产品性能好,但价格昂贵,性价比较低,当前仍不是市场主流产品,每年贡献收入在500万元左右。陶瓷涂料当前产销规模小,但发展前景看好,是公司的主要储备产品之一。 公司2011年登陆A股市场,虽然面临下游汽车市场增速放缓的不利局面,但公司凭借阴极电泳漆产品优良的品质逐步扩大市场份额,2012年至今收入规模稳步增长。2014年上半年主营业务收入3.58亿元,同比上涨20%。公司收入增速高于行业平均水平,原因之一是公司在稳定北汽福田、江铃汽车等老客户订单的同时,获得了北汽株洲车厂的乘用车涂料订单。 公司主要客户包括北汽福田、江铃汽车、中国重汽、安徽江淮等,前五大客户(按集团分)占公司总收入的45%左右,其中北汽福田是公司最大客户,占公司收入比例约22%。 3、核心产品毛利率稳定,涂装承包模式提升将毛利率 阴极电泳漆、面漆的毛利率较为稳定,分别在30%和25%左右。毛利率稳定与产品的定价模式有一定关系。公司下游客户可分为主机厂(即整车厂)和非主机厂两大类,产品通常按照成本加成的方式进行定价,因此原材料价格波动对公司毛利率影响较小。 一般情况下公司与主机厂一年签一次供销合同,销售价格根据双方协商确定。产品结算模式主要有2种:(1)公斤价结算模式,按产品重量进行结算;(2)单车模式,按涂装车辆的数量乘以单车价格进行结算。另外,部分主机厂也采用涂装承包模式:主机厂将涂装流程完全交给涂料厂。涂装承包模式对涂料企业的技术要求较高,但利润率也相对高一些。金力泰已经具备了给主机厂提供一体化涂装服务的能力,未来将根据下游客户的不同需求提供多样化的服务。如果能有效提高涂装承包模式的收入占比,将有效提升公司的毛利率水平。 4、与艾仕得达成合作意向,有利于公司提升品牌形象并有望在面漆领域取得突破 今年11月21日,公司发布公告称与艾仕得达成合资意向,双方将组建合资公司销售双方的产品,并给下游客户提供服务。通过与艾仕得合作,金力泰将借助艾仕得面漆的优势,带动公司电泳漆的销售。 上文已经提到,国内汽车主机厂将从溶剂型油漆转向水性油漆的趋势已经明朗。公司的优势在于电泳漆(底漆),但水性面漆方面技术积累少,产品性能落后于国际大厂。艾仕得前身是杜邦的高性能涂料部门,在水性面漆领域技术全球领先,另外还拥有一项紧凑型油漆的专利。通过与艾仕得的合作,有望提升公司在客户中的形象,带动公司电泳漆的销售。长期来看,有助于公司从合作方学习优秀的生产管理经验,提升公司水性面漆产品的技术水平。 结论: 金力泰专注于商用车涂料市场,水性阴极电泳涂料进入了国内绝大部分商用车整车厂的配套体系,与下游客户形成了稳定了合作关系。公司产品符合水性化的发展趋势,通过与艾仕得的合作将弥补公司在水性面漆领域的不足。随着产能增长、原材料价格的下跌,看好公司业绩稳步增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元,0.42元和0.55元,对应PE分别为33.6倍,26.4倍和20.1倍,首次给予“强烈推荐”评级。

行情追踪:11月第一周食品饮料指数下跌3.94%,跑输大盘0.21pct。11月第一周(11月3日-11月10日)沪深300指数下跌3.73%,食品饮料板块下跌3.94%,走势在板块排名倒数第三。食品饮料子行业中,肉制品、食品综合表现相对较好,分别上涨1.61%、1.04%。其他子行业:黄酒(-0.33%)、其他酒类(-0.64%)、软饮料(-0.69%)、啤酒(-0.88%)、葡萄酒(-1.70%)、调味发酵品(-1.81%)、乳品(-2.61%)、白酒(-5.85%)。 主要数据追踪:1)生鲜乳价格同比上涨,婴幼儿奶粉价格同比上涨。截至10月31日主产省(区)生鲜乳平均价格3.53元/公斤,同比上涨1.44%,环比上涨0.28%;11月2日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为183.22元/公斤,同比上涨4.75%,环比上涨0.06%。2)猪肉价格环比下跌,11月2日猪粮比为6.79。11月2日猪肉价格21.59元/公斤,环比上涨2.37%;仔猪价格23.22元/公斤,环比下跌4.84%,生猪价格13.37元/公斤,环比下跌0.22%;11月2日猪粮比为6.79。 本周观点:维持行业“推荐”评级,11月组合:洋河股份\山西汾酒\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品\涪陵榨菜。 白酒:茅台不确定的是提价节奏和幅度,确定的是提价空间和能力。11月9日,茅台2018年海外经销商大会在深圳召开,茅台集团党委书记、董事长发表讲话,主要讲话内容我们总结有以下几点:1)茅台仍处于卖方市场,后劲可持续,19年奔千亿而去;2)茅台是稀缺资源,国内市场真正满足程度尚不足三分之一,19年将适度增加海外投放但投放量要看国内市场供需;3)今年和今后一段时间不管是茅台酒、系列酒价格不会再做调整。对于以上我们点评如下:1)上市公司层面再次确认终端需求情况;2)需求天花板将随海外市场开拓而抬升,如近期推出的“走进澳洲”“走进非洲”等纪念版本;3)关于茅台提价我们依旧坚持一直以来的观点,不确定的是提价节奏和幅度,确定的是提价空间和提价能力,短期提价能够一次性增厚公司业绩,提价空间和提价能力才是公司中长期价值体现,终端需求旺盛、品牌力持续提升,业绩增厚只是迟早的事,当以长远视角看茅台成长性而对业绩兑现节奏不要太过苛求。另外,对于茅台涨价问题对板块的影响,我们认为:1)白酒价格天花板是茅台终端价而非出厂价,故而供需紧平衡而终端价格继续上涨板块并无太大压力;2)对于高端会影响部分经销商情绪,毕竟茅台渠道利润太过丰厚而五粮液、国窖经销商利薄,但随价格天花板打开高端竞品盈利能力仍会改善;3)次高端在高端价盘稳定情况下,不会面临来自于高端挤压。对于投资,我们仍坚持前期观点。增速换挡途中综合品牌、管理及业绩释放节奏选股。具体推荐洋河股份、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、酒鬼酒、山西汾酒等。

1、 啤酒行业利润持续修复,主要受全球化涨价趋势影响。 中国啤酒行业产量在 2018年 1-5月连续增长,但进入 6月份以来却经历旺季不旺的困扰。 2018年 1-9月份,中国啤酒产量 3266万千升,同比增速仅 0.3%。而从啤酒上市公司公布的前三季度业绩来看,中国啤酒行业却呈现利润上升的整体趋势,当然,这股增长力量并非来自大众啤酒市场,而是来自中、高端啤酒产业线的拉升。 自 2017年下半年,国内外啤酒品牌也在陆续践行高端化策略。首先是提价: 2017年 12月以来,德国多家啤酒酿造集团宣布 2018年将提高瓶装啤酒的价格,具体涨价幅度还没有确定,并计划将在圣诞节之后涨价。朝日啤酒集团宣布从 2018年3月起,旗下啤酒和啤酒饮料(第三类发泡酒除外)将全线涨价 10%左右,对象商品为面向企业、餐馆等商用渠道贩卖的啤酒,也包括零售渠道超过 633毫升的超大包装啤酒。而国内的啤酒品牌中,燕京啤酒、青岛啤酒均在年初进行了密集调价。 2018年 11月 17日,喜力啤酒及其下属的虎牌啤酒全系列产品分别提价 3.8%和 4%,此轮涨价潮颇有愈演愈烈之势。 涨价一方面来自全球范围的原材料等价格上涨的传导作用,根据《英国卫报》, 2018年主要的啤酒企业,如嘉士伯、喜力和摩尔森酷儿均受到铝罐包装成本上涨和大麦价格上涨的双重压力,因此均采取了提价策略,因此给予了中国境内啤酒企业很好的价格跟随契机;另一方面,是因为消费者对啤酒价格的敏感度下降,大部分消费者能够接受产品价格的上涨。 其次,是提升产品结构,为普通的啤酒品类注入更多概念。随着中国经济增长步入新常态,我国经济正在从高速增长向高质量增长过渡,而随着中产阶层的崛起和占比逐步提升,消费升级已经成为了一种常态化。因此,消费者对啤酒消费的追求,已经从喝饱向喝好转变。近两年来风靡的精酿啤酒、黑啤等就是因为满足了斟享时代消费者对口感和消费场景的美好体验,尽管价格相较商超的啤酒高出了数倍,但是仍然吸引了大量消费者,分流了商超等渠道的啤酒销量。 2、 啤酒有望享受我国新零售崛起的红利。 2017年可谓是中国新零售的元年,而 2018年这一趋势获得了更多的资本及政策支持。便利店、生鲜店等新兴线下渠道的崛起,意味着食品饮料企业可以通过便利店渠道释放销售潜力,特别是适合即时消费的“高频”类产品。 根据凯度&贝恩,一、二线城市消费者在食品饮料方面的支出中,酒精饮料(27%)、酸奶(16.6%)、牛奶(14.6%)、饼干(12.8%)、巧克力(5.9%)和果汁(4.5%)是占比居前的子品类;对应到在外即时消费的支出占比上,上述品类分别为 45%、 9%、 7%、 9%、 5%和 4%,份额也颇为可观。 英敏特的报告则显示,乳制品(75%)、软饮料(72%)、咸味零食/饼干(70%)、烘焙产品(63%)和糖果(62%)是在便利店终端渗透率最高的几大品类,与凯度&贝恩的结论吻合,可见动销率较高的“高频消费”品类更有望享受便利店业态蓬勃发展带来的红利。楷体 值得关注的是,在外消费量较大的酒精饮料目前尚未成为便利店的主流产品。如果当前增速较低的啤酒及其他酒类子品类可以善用便利店渠道,引入便于携带、在外消费的包装尺寸,或许可以收复失地。 3、 行业并购和关停非盈利子厂,意味着啤酒企业的竞争格局将持续好转。 尽管行业产能增长有限,但是行业过剩产能正持续出清。主流上市公司均以产能缩减作为主要的工作重点,从而确保了 18年 1-3季度的盈利。随着华润啤酒通过其全资子公司收购喜力国际在位于中国上海、浙江和广州的 6家子公司以及 1家香港公司股权,意味着华润集团将获得喜力旗下高端品牌在大中国区域的全部收入。尽管截止 2017年 12月 31日,喜力中国对应 7家子公司的销量约为 60万吨,占中国市场的 1%,对应税前亏损为 8340万港币,但次此整合中国区业务,意味着华润实现全方位的品牌矩阵销售,对于啤酒企业来说是下一步跨越式发展的重要资源。 4、 风险提示: 提价造成渠道压货或购买意愿下降(如 Tesco 陆续下架涨价过高啤酒);啤酒行业 ROE 尚未完全恢复;国家出台政策抑制频繁调价;食品饮料安全;企业管理能力老化等。

近期观点:1)双十一延续火爆,相关标的近期有望受益催化。目前淘宝官方已公布前1小时各品类榜单,食品品类中休闲零食龙头再创佳绩,三只松鼠、良品铺子、百草味位列前三甲,领先传统龙头蒙牛、茅台等;健康品类中,swisse、汤臣倍健分列一三名,MuscleTech再次进入前十。值得注意的是,进口品牌中,swisse位列第一,另有bio island、GNC、益节等保健品品牌进入前十,显示当前保健品线上渗透率逐渐提升。利好催化下,好想你、汤臣倍健等休闲零食、保健品行业相关标的有望受益。2)盈利下修板块面临估值压力,短期继续谨慎看待白酒板块。中报以来我们从最先强调白酒板块的交易结构风险,到强调地产后周期白酒需求放缓以及行业扩容难度不大竞争加剧等基本面潜在风险,我们认为,对名酒增速持续性的过高预期以及持仓集中是白酒股票前期急跌的根本原因:①市场对白酒板块的业绩确定性及增速持续性过于乐观,普遍对2019年业绩呈现较强的线性外推,而秋糖调研后虽快速下修盈利预期,但基本面突然大幅变脸未给行业预留充分的时间调整;②Q3基金白酒持仓集中(重仓比4.9%,环比略降),但筹码已集中到最乐观的投资者手里,交易结构恶化叠加预期快速下修急跌在所难免。3)三季报风险释放完毕,风险偏好提升下关注大众品中型龙头。三季报期间A股整体处于大幅震荡阶段,受各种不确定性因素影响,市场风险偏好极低,叠加部分龙头业绩低于预期,导致市场对业绩波动异常敏感。而目前A股已基本企稳,叠加三季报结束后市场对前期龙头低于预期已基本消化、风险释放完毕,未来风险偏好有望提升。我们认为,当前大众品板块龙头估值仍处合理水平,业绩确定性较强下具备安全边际,但合理估值、充分预期下难有强进攻性。相比较之下部分细分行业龙头受益行业扩容、市占率仍有提升空间,业绩弹性优于白马,且前期关注度较低、更易实现超预期,风险偏好提升下有望演绎更强进攻性,建议关注,重点推荐汤臣倍健、白云山、绝味食品、中炬高新、伊利股份。 渠道与上游更新:1)白酒:茅台飞天批价1680-1700元,普五810-820元。2)乳制品:10/31原奶价3.53元/kg,环比上升0.3%;11/06奶粉拍卖价2655美元/吨,环比下降2.9%。 重点推荐:大众品:白云山、汤臣倍健、绝味食品、中炬高新、伊利股份;酒类:泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒。

本周各地水泥限产加码,各地水泥价格超预期加速上涨,供给面持续紧缩。需求端从挖机销量以及开机市场表明基建补短板已逐步落地,未来将对水泥形成较为强劲的需求,水泥基本面依然坚挺。 各地水泥限产加码,基建补短板预期下供需矛盾空前激化:10月份新疆、辽宁、吉林、黑龙江、山东、江苏、浙江、安徽、贵州、四川、重庆均有发布冬季限产计划,大部分地区限产力度相对更大。浙江地区也有较大规模停产。长三角地区沿江熟料价格再提升50元,出厂价达到520元,超过2017年高点。当前下游建筑行业新开工增速一直稳定在20%以上,而四季度基建补短板预期更进一步加码水泥需求。在当前水泥需求最旺盛的华东地区大规模停产,进一步激化了供需矛盾,四季度内水泥价格有望依然保持高位,长江沿岸地区水泥企业将进一步受益。除去长江沿岸,河南、山东、辽宁地区水泥熟料出厂价格分别上涨20元,30元,30元,全国范围内水泥需求还是相对旺盛,水泥企业业绩进一步释放可期。 挖机增速再创新高,料为基建补短板驱动,政策初步取得成效:10月份全国挖机销量为15274台,当月同比为44.90%,相比9月份增速提升17.16pct,再超市场预期。我们认为本轮挖机销售增速再提升与当前基建补短板的启动有关,而与房地产新开工关联性相对较小。10月份挖机销量的提速表明三季度以来建筑行业宽松政策初步取得成效,四季度基建领域项目将集中进入落地期。 挖机开工时长增长进一步佐证项目集中进入土方工程施工:10月份全国挖机开机时长为148.6小时/月,相比9月份增长17.5小时/月,相比去年10月份增加12小时/月。同比环比均有较明显增速。从挖机开机时间的增长也佐证当前有较多项目开工,集中进入土方工程施工,对于水泥来说,基建项目的集中落地将于未来形成大量确定性较强的需求,基本面支撑较强。但基建补短板落地不对其他类型建材需求构成支撑。 陕西省严格规范生态环保领域行政行为:陕西省环保督察整改工作领导小组近日出台《关于严格规范生态环境保护领域行政行为的指导意见》并指出,各地各部门在查处各类环境违法行为,要进一步明确政策界限,规范生态环保行政行为。当前陕西省政府表态表明政府态度转向,既要绿水青山,也要金山银山。而在建材领域,停窑限产是常态,各地方推行停窑限产市场已经有预期,并不是一刀切的做法。经过一年多的停窑限产,头部水泥企业业绩高增,行业格局重塑,未来政策倒退可能性不大。 建议从区域景气度与需求弹性结合细分行业龙头精选个股:考虑当前水泥冬季限产严格执行,行业需求有基建补短板加持,建议从水泥需求旺盛区域以及未来基建补短板需求弹性较大的选择水泥龙头,推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团。海螺水泥规模优势大,华新水泥区域需求弹性大,逻辑更强。其他行业推荐各细分行业龙头建议关注:东方雨虹(防水)、中国巨石(玻纤)。 风险提示:环保政策转向,外来产品冲击、其他政策风险。

一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌3.9%,跑输沪深300,其中肉制品(+1.6%)涨幅最大,白酒(-5.9%)跌幅最大。 3Q18非酒食品龙头延续稳健表现。乳品,龙头收割市场份额态势延续,行业竞争环比略有改善,3Q18乳品上市公司收入、净利分别增7%、降7%,龙头乳企收割市场份额态势延续,3Q18伊利收入同比增13%,快于上市公司增速(+7.5%),18年3季度龙头间竞争强度环比略有改善,但仍维持较高水平。调味品,上市公司业绩继续领先,行业集中度提升,3Q18调味品上市公司营收、净利分别增17%和41%,海天延续稳健表现,中炬董事会换届在即、未来值得期待。 天猫双11成交额提前约8小时超去年全年记录,9月食品类社零数据增速回升,数据验证消费韧性。截至11日15点49分,2018年天猫双11成交额突破1,682亿元,超2017年全天记录,数据验证消费韧性。根据国家统计局,食品饮料相关消费普遍环比8月继续回升,9月社会消费品零售总额同比增9.2%(同比-1.1pct\环比+0.2pct),粮油食品类(13.6%,环比+3.5pct)、烟酒类(9.8%,环比+2.8pct)增速环比均有明显上升,剔除CPI的影响,仍可看出短期消费韧性延续。 11月投资思路,悲观情绪释放之后,优质公司布局良机将出现。由于16年至今白酒仍有明显超额收益,18年3季度业绩低于预期,可能导致部分投资者担心白酒周期向下。对比增速较慢的国际烈酒龙头,当前白酒估值已经回落至较低水平,若因3季报股价继续回调,悲观情绪释放之后,优质公司布局良机将出现,包括贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业等。食品股建议重点关注伊利股份。 推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。 行业重大数据变化 9月葡萄酒价格同比-2.4%,数量同比-26.3%;10月生鲜乳价格同比+0.9%;11月生猪价格同比-6.0%,仔猪价格同比-23.3%;11月猪粮比同比-1.22;进口猪肉价格同比-13.6%,数量同比+8.4%。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

2018年前三季度石油化工行业归母净利润大幅增长:18年前三季度石油化工行业营业收入为43461亿元,同比增长19.8%;归母净利润为1332.8亿元,同比增长92%。分季度来看,前三季度营收增速分别为10.3%、18%和30.9%;归母净利润增速分别为34%、122.4%和133.4%;第三季度板块资产负债率为47.9%,同比增加2.5百分点,环比增加1.5百分点;第三季度板块经营性现金流为1937.1亿元,同比增加267.25亿元,环比增加358.62亿元,剔除中石油与中石化后,板块经营性现金流增加166亿元,同比减少5.45亿元,环比增加27.08亿元。三季度Brent原油期货价格为别为67.26、74.97、75.84美元/桶,同比增长23.3%、47.4%和45.4%。整体板块收入和利润伴随油价上行,但利润改善较收入显著,主要由于两桶油及民营油气企业的上游勘探大幅扭亏为盈。 勘探开采板块具备油价弹性,盈利改善显著:受益油价维持中高位,上游勘探开采板块盈利改善显著。中石化与中石油前三季度油气当量产量分别增长0.8%和2.2%,中石化前三季度勘探开采板块亏损10.81亿元,同比减亏254.42亿元;中石油前三季度实现经营利润578.84亿元,同比增加469亿元。民营油企新潮能源前三季度实现净利润6.5亿元,同比增长454.96%。前三季度中石化投入到勘探与开发板块的资本支出为197.61亿元,同比增长81%;中石油资本性支出1480.8亿元,同比增长19%。 炼化板块景气持续,化工品价差分化:18Q3汽油、柴油价格均上调6次,分别共计上调490和475元/吨,Q4以来各上调30和25元/吨。18年10月乙烯与石脑油价差较Q3环比下降273.7美元/吨,目前为313.63美元/吨;18年10月丙烯与丙烷价差较Q3环比上升41.5美元/吨,目前为425.8美元/吨。18年10月PX与石脑油价差较Q3环比上升91.3美元/吨,目前为605.29美金/吨;18年10月PTA-0.66*PX价差较Q3环比下降871.6美元/吨,目前为323元/吨;18年10月涤纶长丝POY平均价差较Q3环比上升178.9元/吨,目前为1475元/吨。 天然气需求旺盛带动量价齐升。18Q3LNG国内均价为4280元/吨,环比增长17%,同比增长35%;前三季度天然气产量为1161.7亿立方米,同比增长6.9%,消费量为2038亿立方米,同比增长17.4%,18Q3国内需求缺口达到312亿立方米,环比增长7.4%,同比增长37.5%。2018年新奥股份海外油气资产Santos不再大幅计提核心资产减值,业绩大幅扭亏为盈,第三季度贡献投资收益1.67亿元,远超上半年0.71亿元;广汇能源天然气产销两旺,第三季度产量与销量分别为3.12和5.45亿立方米,同比增长9.32%和12.58%,前三季度LNG销售同比增长51.82%。中石油可销售天然气产量为2.66万亿英尺,同比增长4.8%,天然气平均实现价格为5.72美元/千立方英尺,同比增长13%。中石化天然气产量为7138亿立方英尺,同比增长5.9%,天然气平均实现价格为5.91美元/千立方英尺,同比增长13%。 投资建议:油价对石化产业链盈利影响显著,建议关注美国对伊朗制裁及中美贸易摩擦的后续影响。当前油价背景下,推荐盈利最确定,受益炼化景气的中国石化;油价弹性角度推荐中国石油;从资源价值、天然气和甲醇行业景气等方面推荐新奥股份和广汇能源,其余推荐新潮能源、上海石化等;油服行业弹性较大,油公司后续资本开支有望提升,油服公司将迎来量价齐升,重点推荐龙头公司海油工程。

本周行业观点:关注啤酒全球化涨价趋势及新渠道拓展 1、啤酒行业利润持续修复,主要受全球化涨价趋势影响。 中国啤酒行业产量在2018年1-5月连续增长,但进入6月份以来却经历旺季不旺的困扰。2018年1-9月份,中国啤酒产量3266万千升,同比增速仅0.3%。而从啤酒上市公司公布的前三季度业绩来看,中国啤酒行业却呈现利润上升的整体趋势,当然,这股增长力量并非来自大众啤酒市场,而是来自中、高端啤酒产业线的拉升。 自2017年下半年,国内外啤酒品牌也在陆续践行高端化策略。首先是提价:2017年12月以来,德国多家啤酒酿造集团宣布2018年将提高瓶装啤酒的价格,具体涨价幅度还没有确定,并计划将在圣诞节之后涨价。朝日啤酒集团宣布从2018年3月起,旗下啤酒和啤酒饮料(第三类发泡酒除外)将全线涨价10%左右,对象商品为面向企业、餐馆等商用渠道贩卖的啤酒,也包括零售渠道超过633毫升的超大包装啤酒。而国内的啤酒品牌中,燕京啤酒、青岛啤酒均在年初进行了密集调价。2018年11月17日,喜力啤酒及其下属的虎牌啤酒全系列产品分别提价3.8%和4%,此轮涨价潮颇有愈演愈烈之势。 涨价一方面来自全球范围的原材料等价格上涨的传导作用,根据《英国卫报》,2018年主要的啤酒企业,如嘉士伯、喜力和摩尔森酷儿均受到铝罐包装成本上涨和大麦价格上涨的双重压力,因此均采取了提价策略,因此给予了中国境内啤酒企业很好的价格跟随契机;另一方面,是因为消费者对啤酒价格的敏感度下降,大部分消费者能够接受产品价格的上涨。 其次,是提升产品结构,为普通的啤酒品类注入更多概念。随着中国经济增长步入新常态,我国经济正在从高速增长向高质量增长过渡,而随着中产阶层的崛起和占比逐步提升,消费升级已经成为了一种常态化。因此,消费者对啤酒消费的追求,已经从喝饱向喝好转变。近两年来风靡的精酿啤酒、黑啤等就是因为满足了斟享时代消费者对口感和消费场景的美好体验,尽管价格相较商超的啤酒高出了数倍,但是仍然吸引了大量消费者,分流了商超等渠道的啤酒销量。 2、啤酒有望享受我国新零售崛起的红利。 2017年可谓是中国新零售的元年,而2018年这一趋势获得了更多的资本及政策支持。便利店、生鲜店等新兴线下渠道的崛起,意味着食品饮料企业可以通过便利店渠道释放销售潜力,特别是适合即时消费的“高频”类产品。 根据凯度&贝恩,一、二线城市消费者在食品饮料方面的支出中,酒精饮料(27%)、酸奶(16.6%)、牛奶(14.6%)、饼干(12.8%)、巧克力(5.9%)和果汁(4.5%)是占比居前的子品类;对应到在外即时消费的支出占比上,上述品类分别为45%、9%、7%、9%、5%和4%,份额也颇为可观。 英敏特的报告则显示,乳制品(75%)、软饮料(72%)、咸味零食/饼干(70%)、烘焙产品(63%)和糖果(62%)是在便利店终端渗透率最高的几大品类,与凯度&贝恩的结论吻合,可见动销率较高的“高频消费”品类更有望享受便利店业态蓬勃发展带来的红利。 值得关注的是,在外消费量较大的酒精饮料目前尚未成为便利店的主流产品。如果当前增速较低的啤酒及其他酒类子品类可以善用便利店渠道,引入便于携带、在外消费的包装尺寸,或许可以收复失地。 3、行业并购和关停非盈利子厂,意味着啤酒企业的竞争格局将持续好转。 尽管行业产能增长有限,但是行业过剩产能正持续出清。主流上市公司均以产能缩减作为主要的工作重点,从而确保了18年1-3季度的盈利。随着华润啤酒通过其全资子公司收购喜力国际在位于中国上海、浙江和广州的6家子公司以及1家香港公司股权,意味着华润集团将获得喜力旗下高端品牌在大中国区域的全部收入。尽管截止2017年12月31日,喜力中国对应7家子公司的销量约为60万吨,占中国市场的1%,对应税前亏损为8340万港币,但次此整合中国区业务,意味着华润实现全方位的品牌矩阵销售,对于啤酒企业来说是下一步跨越式发展的重要资源。 4、风险提示:提价造成渠道压货或购买意愿下降(如Tesco陆续下架涨价过高啤酒);啤酒行业ROE尚未完全恢复;国家出台政策抑制频繁调价;食品饮料安全;企业管理能力老化等。

单季度业绩增速放缓,整体看盈利能力有所加强。 预计板块2018年全年业绩增速维持稳健,与2017年相比可能会有所回落,白酒确定性依然最强,调味品和食品综合不乏看点。2018年前三季度SW食品饮料行业营业收入合计同比增长13.64%,归母净利润合计同比增长23.44%;三季度单季食品饮料板块营业收入合计同比增长8.67%,归母净利润合计同比增长9.00%。从前三季度情况来看,白酒业绩增速在食品饮料细分子板块中排名第1,食品综合和调味发酵品表现亦较为良好,黄酒、葡萄酒和其他酒类较弱。 食品饮料行业盈利能力持续加强。2018前三季度行业毛利率和净利率均有提升,行业总体销售费用率变化不大,管理和财务费用率有不同程度下降,净资产收益率同比有所提升。 白酒前三季度业绩增速情况稳健,预计全年增长与17年相比。会有所减缓,三季度单季增速下滑明显,主要原因是去年同期基数较高。分档次来看,一线酒企平稳,二线表现亮眼,三四线分化加剧。白酒板块盈利能力继续加强,毛利率、净利率、净资产收益率同比均有所提升。 子行业运行指标继续分化。 从行业运行指标来看,2018年前三季度白酒维持稳健增长态势,啤酒和葡萄酒国内产量数据疲软,乳品向好,鲜、冷藏肉和软饮料表现稳定。前三季度啤酒和葡萄酒进口表现良好,与国内产量疲软数据形成对比,说明国内需求仍然较强。从食品工业前三季度主营收入和利润总额数据来看,酒、饮料和精制茶制造业维持高景气度,食品制造业保持稳定,农副食品加工业有所承压。 估值大幅下调,防御属性不变。 板块下半年市场表现弱于大盘,在业绩稳定的情况下,估值大幅调整,防御价值在市场不确定情况下依然突出。板块下半年表现明显弱于上半年,且下跌程度大于市场总体。今年尤其是下半年以来板块的绝对估值和相对估值都经历了明显下调,板块业绩维持稳健无忧,下跌主要由估值下挫引起。三季度食品饮料板块重仓持股占比和超配比例稳定维持在高位,白酒占比下降,非白酒上升。 投资建议。 食品饮料板块三季报业绩总体来看仍然呈现出稳健增长态势,行业成长价值、相关品种的蓝筹龙头优势价值和小品种的成长性仍在。近期整体市场特征对于资金和情绪的影响使得板块市场表现存在较大的不确定因素。我们会继续关注板块估值下调后合理价值的显现。 风险提示。 行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。

上周板块及上市公司表现 食品饮料板块上周整体呈现低位震荡态势,全周收于8839.33点,跌幅3.94%,跑输上证指数1.04个百分点。市场情绪有所好转,防御型板块遇冷,当周食饮排位倒数第三。二级子行业涨跌不一,肉制品(1.56%)、食品综合(1.43%)、其他酒类(0.30%)涨幅相对较大;白酒(-4.79%)、乳品(-2.51%)、调味品(-2.37%)跌幅居前,从个股来看,当周个股涨跌各半,除麦趣尔、金字火腿2家停牌之外,当周32家收涨,2家收平,40家收跌。开源食品投资组合涨幅3.53%,跑赢申万食品饮料指数0.41个百分点;全年跌幅10.22%,跑赢申万食品饮料指数13.12个百分点。 行业新闻及动态 华润啤酒以23.55亿港元收购喜力在华7家公司 盐津铺子拟8000万投资设立两全资子公司 GDT第223次平均中标价下跌2.0% 行业数据追踪 上游产品价格方面,仔猪价格下跌1.18元至23.22元,生猪价格下跌0.03元至13.37,猪肉价格上涨0.5元至21.59元。乳品价格全部上涨,牛奶价格下降0.02至11.63元,酸奶价格持平于14.41元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.36元至228.72元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.11元至183.22元,中老年奶粉上涨0.20元至95.74元。小麦价格上涨24.60元至2495.70元/吨;玉米价格上涨42.60元至1823.80元/吨;黄豆价格上涨70.00元至4009.00元。白砂糖价格上涨0.03元至11.45元/公斤。 投资策略 从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,白酒、调味发酵品、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,国内消费者对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐安琪酵母、涪陵榨菜、泸州老窖、海天味业、伊利股份、山西汾酒、重庆啤酒,建议关注桃李面包的表现。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险

家居板块:关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合,中长期建议布局行业格局好,以及商业模式符合未来趋势的标的。 近期财政部、国家税务总局起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》发布。征求意见稿规定:首套住房贷款利息支出,在偿还贷款期间,可以按照每年12000元标准定额扣除。本次房贷利息抵税政策将一定程度上提升购买者可支配收入,对家居板块将在客单价提升层面带来边际改善,建议关注行业格局较好的软体板块及具有业绩弹性的标的。 反倾销措施具有双面性,梦百合机遇大于挑战。(1)2018年10月10日,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查,本次反倾销立案结果预计最终5月落地。本次联合提出反倾销调查申请的美国企业集中在记忆绵床垫产业链上,我们认为,本次反倾销申请与美国亚马逊等电商平台底毛利策略销售床垫挤占线下品牌市场有关。(2)反倾销措施落地具有双面性,不同企业最终反倾销关税不同,梦百合海外产能扩张有望对冲影响。梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高,具备一定利润,反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清,同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响。目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划,预计到2018年5月约一半对美产品将实现海外生产。 软体家居:行业格局佳,关注梦百合业绩弹性释放,顾家家居中长期推荐。(1)叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启,人民币贬值+TDI价格回落提供较大业绩弹性。(2)软体家居受精装房影响小,更多还是依赖零售渠道,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅,预计顾家家居未来3年将新增1000家门店,同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速;中长期是大家居龙头,做“中国版”的宜家。 定制家居:我们看好:1)产品矩阵全,具备家居新零售属性的企业。一站式、定制化、多品类,服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张,当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议(腾讯家居网),共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居;2)具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下,高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长,推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快,大家居事业线开始整合,未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。 精装房政策稳步推进,地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高,客户结构好的帝欧家居,建议关注大亚圣象。欧神诺:公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作,公司有望持续受益地产集中度提升。另外,帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大,且依然处于发展早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。 包装板块:关注龙头裕同科技新发展。上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行,但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑,公司毛利率拐点渐现。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳,烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大,预计明年新业务迎来放量年,发展势头超预期,叠加消费类电子明年复苏的利好因素,当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时,去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响,预计后期盈利能力也将回暖。 造纸:包装纸格局待明朗,文化纸关注龙头资源优势。1)包装纸方面:近期国废黄板纸价格持续回调,市场价格已低于去年同期价格。另一方面,高标准美废价格环比小幅上升,叠加美元走强,国废外废价差逐步收窄,削弱坐拥外废配额的龙头企业红利。国废价格下调导致对纸价支撑减弱,企业盈利能力处于相对低位。我们认为,国家环保政策趋严导致外废配额锐减,叠加三四季度新增产能集中投产,有望支撑国废价格旺季回升。但长期来看,包装纸格局在较大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略,格局有待明朗。2)文化纸方面:白卡纸、双胶纸、铜版纸市场价格近期相对平稳。成本端,外盘报价稳中有升,我们判断四季度全球木浆市场格局以稳为主。此外,国内龙头企业太阳纸业,晨鸣纸业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力。我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。长期来看,木浆自给率高的企业有望依托成本控制能力增强抗周期下行风险能力。此外,伴随大盘下行及纸业淡季影响,龙头企业估值下行明显。我们认为,当前龙头企业估值水平具备较高安全边际,长期布局窗口或已开启,建议积极关注。 消费升级板块:建议关注晨光文具和中顺洁柔。晨光文具:科力普目前经营情况较好,上半年费用已计提较多,下半年毛利率有望继续改善。中国文创用品龙头优势,B端业务继续放量,九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔:2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额,行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力,持续看好公司未来盈利能力。 本周核心组合:裕同科技、梦百合、晨光文具、中顺洁柔、帝欧家居 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。