2016年实现归母净利润3.78亿,同增41.8%,基本符合预期 公司发布2016年报,实现营收25.7亿元,同增36.61%;利润总额为3.9亿元,同增41.33%;归母净利润3.78亿元,同增41.80%。基本符合预期。同时拟每10股派1元(含税);公司同时发布17年1季报,实现营收3.8亿元,同减25%;实现归母净利润0.64亿元,同增60.08%。1季度营收减少主要是因为16年《旋风孝子》在1季度播出,今年档期更换到3季度。净利润增加主要是因为项目发行良好及加大催收应收账款力度。 主营和净利润增速有所放缓,综合毛利率略有回升 16年公司主营和净利润增速有所放缓,原因在于14年公司并购蓝色火焰,由此带来14年和15年业绩高增长。具体看,公司业务包括综艺、影视、营销和体育,其中,由于影视和综艺是项目制,不同项目投资回报比存在一定的波动,但总体上基本保持稳定。受益于公司影视业务向年轻化转型,项目导向更为网络化、时尚化,推动影视业务毛利率上升,公司16年综合毛利率略有回升。 影视年轻化转型效果明显,项目储备较丰厚 公司从15年开始调整影视剧产品调性,更考虑新媒体环境下年轻受众的需求。产品路线的转变效果明显,16年影视业务毛利率较15年提升明显。16年影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行,从项目储备来看,预计将在17年贡献收入的项目包括《深夜食堂》、《丽姬传》、《城里的月光》等,其中《深夜食堂》、《丽姬传》卖相较佳,预计将推动影视业务在17年持续增长。 综艺节目开始放量,为17年业绩注入强劲动力 公司16年综艺收入主要来源于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等,均获得较好的口碑,为IP进一步开发提供了基础。目前《跨界歌王2》已于北京卫视播出,《旋风孝子2》正在筹备,预计将于3季度播出。同时,17年预计播出的新综艺节目还包括《来吧兄弟》、《铿锵玫瑰》、《大梦想家》、《小镇故事多》及一档未命名音乐类节目。经过过去几年的积累,公司的综艺节目产能在今年释放,将为板块业绩注入强劲动力。 各业务齐头并进,正筹划收购资产,维持增持评级 公司的年轻化转型初见成效,将对影视业务毛利率做出持续贡献。综艺产能释放,业绩高增长得到保障。内容的发展将带来营销业务的增长,同时公司新业务体育也保持良好发展势头。公司近日发布公告,筹划收购资产,若进展顺利将为公司发展注入新活力。不考虑并购事项,预计2017年-2018年EPS为0.63元、0.77元,对应PE32X、26X。自上次评级之后,受大盘回调及监管趋严影响,传媒估值中枢有所下滑,考虑同行业估值及收购资产的预期,我们认为2017年PE给予35X-40X区间较为合理,相应下调整目标价至21.9元-25.03元,维持增持评级。 风险提示:资产并购进展不及预期。

华录百纳发布2016 年报:2016 年公司实现营业收入25.75 亿元,较上年同期增长36.61%;利润总额为3.90 亿元, 同比增长41.33%;归属于母公司所有者净利润3.78 亿元, 同比增长41.80%。每股收益为0.52 元/股,分红预案为每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。公司同时发布2017 年一季度报告,2017 年Q1 实现营收3.84 亿元,同比减少25.26%,归属于母公司净利润0.64 亿元,同比增长60.08%。 各业务板块表现靓丽:2016 年公司实现营业收入25.75 亿元,上同比增长36.61%。其中,影视业务实现营收5.49 亿元,同比增长53.86%;综艺业务实现营收8.23 亿元, 同比增长23.38%;营销业务实现营收9.33 亿元,同比增长29.05%;公司体育业务在2015 年良好开局的基础上快速拓展,2016 年实现营收2.64 亿元,同比增长350.72%; 综合毛利率同比增长1.32%。2017Q1 营收下降主要系《旋风孝子》更换档期所致,净利润增加主要系公司项目发行良好所致。2017Q1 投资收益同比大幅增加,主要系公司将闲置募集资金购买银行理财获取收益;资产减值损失大幅减少主要系公司应收账款回款情况良好以及会计估计变更所致。 影视、综艺、体育多轮驱动:公司影视业务坚持精品路线, 影视业务收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《乱世丽人行》等项目,改编自日漫超级IP 的《深夜食堂》和改编自《秦时明月前传》的古装武侠剧《丽姬传》是公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,得到市场的一致认可并将于今年播出;公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中,《旋风孝子》、《跨界歌王》等项目第一季取得了较大成功,为第二季的运营奠定良好基础;公司继续深化体育营销业务布局,推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,并通过联手北京卫视直播西甲成功开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。 募资成功助力公司快速成长:2016年成功再融资21.72亿元,充沛的资金资源可有效支持公司现有业务板块快速成长,并为公司外延式投资和扩张提供良好保障。公司已基本建立了以传媒娱乐内容为核心,多板块协同发展的战略布局。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到38.8、53.9和71.8亿元,EPS分别为0.60、0.78和1.00元,按照停牌前价格20.02元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为34X、26X和20X,看好公司未来发展,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)市场竞争风险;(2)政策监管风险。

收入利润持续增长,业已成为中国娱乐产业领军企业。2016年公司实现营业收入25.75亿元,同比增长36.61%;归母净利润3.78亿元,同比增长41.8%;全面摊薄每股收益0.47元,同比增长42.42%;公司全年的营收中,有9.33亿元来自于营销收入,占比36.25%;8.23亿元来自于综艺收入,占比31.98%;5.49亿元来自影视业务,占比21.3%;2.64亿元来自体育板块,占比10.24%;其他主营业务0.06亿元,占比0.22%。报告期内,公司坚持精品内容发展战略,已建立以传媒娱乐内容为核心,多板块协同发展的产业布局,实现了影视、综艺、体育三大板块间的横向协同,内容、媒体、客户之间的纵向协同,领军中国娱乐产业。公司2016年完成非公开发行成功再融资21.72亿元,为公司现有业务快速增长及外延扩张提供充沛的资金支持和保障。 影视坚持精品路线,向年轻化、网络化成功转型。2016年公司影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。《深夜食堂》、《丽姬传》作为公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,得到市场的一致认可。都市情感剧《深夜食堂》改编自日漫超级IP,由蔡岳勋导演、黄磊主演,自拍摄期就引起多方热议,并将于2017年6月在北京卫视、浙江卫视、爱奇艺等平台播出;古装武侠剧《丽姬传》改编自温世仁《秦时明月前传》,由刘新执导,迪丽热巴、张彬彬等主演,将于2017年8月登陆浙江卫视、优酷等平台。 深耕综艺定位龙头,业绩释放进入收获期。报告期内,公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中,《旋风孝子》作为湖南卫视制播分离的首档综艺栏目,是一季度全市场收视表现最好的新播综艺节目,CSM35城市网平均收视率1.53%,以其高品质、高口碑、高收视,获得市场高度认可;《跨界歌王》延续了公司出品《最美和声》方面的优势,一直保持高收视、高关注和高人气,一跃成为准现象级综艺节目。总共13期节目收视率总体呈上升趋势,期中有11期百度指数位列第一。CSM35城市网平均收视率1.51%,总决赛收视率创全季收视新高达到1.91%,排名所有省级卫视第一、微博电视指数TOP1。酷云实时数据份额最好成绩破12%,创北京卫视节目新纪录,开播连续13周蝉联微博综艺榜第1、疯狂综艺季第1。 体育布局规模初现,创新“体育+娱乐”综合内容营销。报告期内,公司继续深化体育营销业务布局,体育业务快速拓展,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,联手北京卫视直播西甲成功开创领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。公司设立VR事业部,采用工业级VR拍摄技术与视频编辑直播解决方案,使体育、娱乐产业资源深度协同,为用户搭建体育+娱乐一体的整合内容营销解决方案。 盈利预测。2017年,公司将继续稳步推进泛娱乐发展战略,利用强大的娱乐和体育资源积淀,不断打造文化娱乐爆款精品内容,实现影视+综艺+体育+整合营销深度协同、全面开花。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、1.10元和1.41元,再参考内容行业和营销行业慈文传媒、印记传媒和华策影视2017年PE分别为27.03、32.9和21.6倍,并考虑公司影视制作内生优势明显、IP储备丰富提供的外延整合保障,我们给予公司2017年35倍估值,对应目标价23.1元。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧所带来的项目投入产出的风险,影视综艺产品政策监管风险,应收账款余额较大的风险,存货余额较大的风险。

公司于4月24日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入257,486.40万元,同比增长36.61%;归属于母公司所有者净利润为37,845.78万元,同比增长41.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 四大业务板块带动业绩高增长,成本&费用控制良好。1)报告期内,公司营销、综艺、影视及体育四大业务板块发展良好,分别实现收入9.33亿、8.23亿、5.49亿和2.64亿元,同比增长29.05%、14.56%、44.83%和350.72%,收入占比36.25%、31.98%、21.3%和10.24%;其中体育板块持续推进取得成效,业绩同比高增长,收入占比上升7.14个百分点。2)公司成本与费用控制良好,2016年毛利率27.04%,同比上升1.31个百分点;影视业务毛利率提升较快,上升近19个百分点至43.1%。公司销售、管理、财务费用率分别为3.08%(-0.96)、2.61%(-0.48)、0.73%(-0.08)。 以精品内容为根本,打造多元化内容矩阵。2016年公司依旧以精品内容为核心,1)影视内容方面向年轻化、网络化转型,《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目发行确定收入;IP剧《深夜食堂》、《丽姬传》将分别于17年6月、8月播出,《婚谜》等多个项目预计开拍。2)综艺节目以内容为核心,打造制作+运营一体化商业模式形成竞争优势,《跨界歌王》、《旋风孝子》有望在17年推出第二季,并以《来吧兄弟》、《铿锵玫瑰》等5个项目作储备。3)体育营销业务继续深化,基于欧篮、西甲等顶级体育比赛内容,打造体育营销&赛事运营平台,未来有望成为持续推动公司业绩增长的新引擎。 创新业务成功落地,再融资完成保障充沛资金。1)报告期内公司设立了VR产业事业部,以VR内容制作切入市场,凭借公司优质丰富的影视、综艺、体育内容资源,实现VR内容的转化以及赛事、演唱会的直播。借助VR技术身临其境的观感体验,提升公司内容产品生产能力及产品升级。2)报告期内公司完成非公开发行,补充资金21.72亿元。充沛资金可有效支持公司现有业务板块的快速成长,同时也为公司外延式投资和扩张提供了良好的保障。 预计公司2017年-2019年EPS分别为0.64、0.79、0.93,对应公司4月24日收盘价20.02元,2017PE-2019PE分别为31倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。

事件: 1、2016年业绩符合预期,公司实现营业收入25.75亿元,比上年同期增加36.61%;利润总额为3.9亿元,较上年同期增长41.33%;归属于母公司所有者净利润为3.78亿元,较上年同期增长41.80%。 2、报告期内,公司成功完成非公开发行,再融资净额为217,210.92万元。3、利润分配预案:以812,461,176股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 正文: 1、影视板块:成功向年轻化、网络化转型 报告期内影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。 今年开播的《深夜食堂》、《丽姬传》作为公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,开拍之初便引起了市场的高度关注。都市情感剧《深夜食堂》改编自日漫超级IP,由黄磊主演,将于2017年6月份在北京卫视、爱奇艺等平台播出;古装武侠剧《丽姬传》改编自作家温世仁的著作《秦时明月前传》,迪丽热巴等主演,将于2017年8月份登陆浙江卫视、优酷等平台。 2、综艺板块:创新商业模式和运营一体化优势逐渐体现 报告期内公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。 《旋风孝子》作为湖南卫视制播分离的首档综艺栏目成为了一季度全市场收视表现最好的新播综艺节目,CSM35城市网平均收视率1.53%,目前第二季正在筹备中。《跨界歌王》延续公司出品音乐节目的优势,收视率总体呈上升趋势,CSM35城市网平均收视率1.51%,总决赛收视率达到1.9%,排名所有省级卫视第一,创全季收视新高;酷云实时数据份额最好成绩破12%,创北京卫视节目新纪录;自开播以来始终保持高人气,连续13周微博综艺榜第1、疯狂综艺季第1,百度指数11期位列同期节目第一,《跨界歌王》总决赛微博电视指数TOP1。 3、体育板块:继续深化体育营销业务布局,业务快速拓展 报告期内,公司体育业务致力于推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,并通过联手北京卫视直播西甲成功、开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,具有竞争力的体育营销和赛事运营平台初具雏形。 4、创新业务:设立VR产业事业部,将VR内容制作与自身IP充分结合运用 报告期内,公司设立VR产业事业部,采用国内市场领先的工业级VR拍摄技术与视频编辑及直播解决方案,实现了针对体育赛事和大型演唱会的VR直播,以及旗下综艺节目如《跨界歌王》等高品质VR内容的制作,形成国内领先的VR内容制作能力。公司后续将继续整合优质内容资源的同时不断提升VR解决方案水平,力争成为中国领先的工业级VR内容生产商及VR内容整合运营商。 盈利预测与估值:我们估计公司2017-2018年EPS分别为0.62/0.75元,给予“买入”评级。 风险提示:影视业务开发不及预期,政策风险,体育业务扩张不达预期

2016年判断--项目延后导致业绩有所承压: 《来吧,说做就做》延播影响四季度业绩,预计2016年全年业绩承压。华录百纳前三季度实现营业收入18.68亿元,归母净利润1.79亿元,《我的新衣》大部分收入确认延后导致前三季度业绩低于预期。当前来看,我们预计2016年四季度可确认收入的项目为《我的新衣》、《深夜食堂》以及江苏、湖南的跨年晚会等收入。《来吧,说做就做》延播,对四季度及2016年业绩造成一定影响,预计公司2016年业绩将有所承压。 2017年预测--综艺迎来收获期,影视年轻化转型: 综艺方面:重磅项目延后至2017年,《旋风孝子》、《跨界歌王》均进入第二季,2017年公司综艺业务增长值得期待。优质综艺节目进入第二季,在招商环节将更加顺利。公开数据显示,《跨界歌王》第二季已经获得OPPO2亿冠名费,而第一季独家冠名费为1.5亿,同比有30%以上的增长。重磅项目《来吧,说做就做》延后至2017年,《旋风孝子》、《跨界歌王》进入第二季,《我的新衣》开创综艺T2O新模式,同时公司还计划打入央视三套平台,持续扩大综艺节目受众面。我们认为华录百纳在综艺领域已经逐渐树立起品牌认知度,搭配蓝色火焰强大的招商、制作能力,2017年综艺业务增长值得期待。 电视剧方面:前有《深夜食堂》,后有《丽姬传》、《蔓蔓青萝》,电视剧业务预计保持稳定发展。公司电视剧业务2015年遭遇瓶颈,库存项目消化及年轻化转型导致业绩大幅下滑,经过一年调整,目前公司电视剧业务已经逐步走向正规,从2016年半年报毛利率情况来看,已经回到2014年水平。《深夜食堂》创公司历史单集售卖价格之最,预计能体现在2016年报表中,2017年公司拥有包括《丽姬传》、《蔓蔓青萝》等项目。根据公司现有拍摄项目,我们认为2017年仍将保持稳定增长。 体育方面:起步阶段,未来可期。公司着力于推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合,并通过联手北京卫视直播西甲成功开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,未来国际化成为公司体育版块战略布局的新重心,预计2016全年体育板块营收有望超过3亿元。但不可否认,当前公司体育业务仍处于起步阶段,对于营收贡献较大,但利润方面贡献较小,预计2017年体育业务在营收方面仍能保持稳定增长,但利润方面大幅的贡献仍需等待。 2017年公司将在电视剧、电视综艺、网络综艺同步发力。公司计划2017年在原有四档综艺基础上再增加两档网络综艺,联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。电视剧方面联合优秀导演,实现精品大剧和年轻化网剧同步推进,包括IP大剧《蔓蔓青萝》、《秦时明月之丽姬传》等都在拍摄或准备拍摄阶段。同时前期定增资金到位,现金充裕,后期项目实施拥有充分保证。 根据公司最新情况,我们适当调整此前盈利预测,预计公司2016-2018年实现的收入分别为22.59亿元、29.87亿元和39.50亿元,分别同比增长19.84%、32.22%、32.25%;实现归属母公司的净利润分别为3.58亿元、4.74亿元、5.81亿元,分别同比增长34.12%、32.52%、22.42%。对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.71元。当前价格22.44元/股,对应2016-2018年PE为51/39/32。以上预测均基于公司内生增长,未考虑外延拓展,目前公司定增完成,账上20亿现金充裕。维持公司目标价28.5元,“买入”评级。

影视、综艺、体育持续发力,四季度业绩可期。公司前三季度实现营收18.7亿元(+27.46%),归母净利润1.8亿元(-6.50%)。公司影视、综艺板块开发的部分精品项目在三季度未具备确认条件,三季度盈利有所下降,根据公司三季报显示,《我的新衣》、《深夜食堂》等优质作品大概率能在四季度确认收入,业绩将迎来集中释放期。 优质影视项目储备丰富,网络化、年轻化进程加速中。公司影视板块实力强劲,行业资源丰富,人才方面拥有王俊等六大导演,IP项目储备丰富,16年已确认收入的电视剧有《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等,由蔡岳勋执导、黄磊领衔主演精品IP剧《深夜食堂》发行良好,创造了公司电视剧单集价格记录,将于17年登陆浙江、北京卫视播出。未来计划制作的项目已达13部之多,其中《蔓蔓青萝》、《骊姬传》等优质项目有望成为爆款。从公司作品来看,影视板块的网络化、年轻化战略已全面推进,有望以厚积薄发之势走出去年低谷,重回电视剧行业龙头。 综艺口碑持续发酵,综艺龙头地位显现。公司综艺业务的创新能力和节目开发运营能力行业领先,综艺表现亮眼。2016年公司主打推出《旋风孝子》(第一季)、《跨界歌王》(原《最美和声》)、《我的新衣》(原《女神的新衣》)、《来吧,说做就做》(档期推迟)等综艺节目,实现了口碑和收视的双丰收。2017年公司计划将有7大项目横跨2017年全年四个季度,并进军网络综艺推出两档顶尖网综,同时联合国内优秀制作公司共推央视三套综艺节目。公司未来将以该版图为基础,发挥在综艺行业的经验积淀和业务资源,有望在综艺行业实现爆发式发展。 体育板块规模发展快,未来想象空间巨大。公司2015年6月进军体育产业,至今营收规模实现了跨越式发展。公司体育板块前三季度营收2.31亿元,已大幅超过去年该板块全年0.58亿元营收,有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2016/2017年归母净利润4.48亿元、6.02亿元;对应EPS分别为0.63元和0.85元。参考内容行业和营销行业估值水平,给予公司略高于行业均值16年43倍PE,目标价27元,鉴于公司近期回调较大,股价处在历史低位,且四季度业绩向好,评级调高至“买入”。 风险提示。影视业务开发不及预期,政策风险。

事件:2016年11月18日,华录百纳召开了投资者交流会。董秘出席了交流会,阐述了公司近期经营情况。 综艺板块收入尚未确认,四季度值得期待。综艺板块收入主要来自《旋风孝子》、《跨界歌王》和《我的新衣》,其中《跨界歌王》第一季基本实现盈亏平衡,《我的新衣》9月首播后表现稳定,报告期内播出三分之一,仅确认小部分收入,大部分收入将在第四季度确认。 影视项目储备丰富,业绩有望稳健增长。《角力之城》、《卧虎》等电视剧首轮发行以及过往剧目的二轮发行收入均已确认,构成影视板块收入主要来源。此外,全年投资制作的11部电视剧中,《蔓蔓青萝》、《爱是你我》正在拍摄,《我不是精英》已进入后期制作阶段。由热门IP《深夜食堂》改编的电视剧发行情况良好,创公司有史以来电视剧单集价格记录,产生的收入较高,但由于报告期内不具备确认条件,一定程度上拖缓了三季度业绩,四季度和17年业绩可期。 体育规模持续扩大,成为业绩增长新动力。今年体育板块前三季度实现营业收入2.31亿元,相比2015年全年收入5851万实现大幅提升,成为公司业绩驱动新动力。体育业务收入主要由体育营销(中国之队、中超、足协杯赛事营销资源)和体育传媒(北京卫视直播西甲)业务贡献;赛事方面欧冠篮球中国巡回赛也已在深圳和成都正式举办,自有赛事培育正式迈出步伐;同时公司在香港投资设立子公司,对接国际体育资源,组建国际化管理团队,国际化成为公司体育板块发展的新战略。 维持“增持”投资评级。公司成功发行定增,发行1.04亿股,募资净额为21.72亿,筹集资金将投向影视、综艺、体育和媒介资源采购等方向。未来公司将整合更为优势的传媒娱乐产业资源,加速打造传媒娱乐平台型公司。给予公司2016-2018年0.48元、0.58元和0.71元的盈利预测,对应48倍、39倍和32倍PE,维持“增持”的投资评级。 风险提示。影视综艺竞争加剧风险,新业务难以达到预期风险。

3季度归母净利润0.88亿元,同比下滑32.15%,符合预期 公司发布2016年3季报,报告期内归母净利润实现0.88亿元,同比减少32.15%。扣非归母净利润实现0.87亿元,同比减少34.34%;1-9月实现归母净利润1.79亿元,同比减少6.5%。扣非归母净利润实现1.67亿元,同比减少11.8%。符合业绩预告和我们的预期。 3季度业绩下滑原因:《我的新衣》播出时间较15年晚 3季度业绩同比下滑主要因为报告期内公司主要项目《我的新衣》播出时间较2015年晚一个月影响。综艺节目的收入结算是按照播出进度结算,《我的新衣》的前身《女神的新衣第二季》于2015年8月8日首播,至2015年3季度结束播出7期;《我的新衣》于2015年9月3日首播,至2015年4季度结束播出4期,收入仅确认约1/3。受此影响公司三季度业绩同比下滑,但从全年整体来看,《我的新衣》收入将延至四季度结算,总体不受影响。 定增成功发行,大量资金助力为业务发展保驾护航 公司非公开发行募集资金实施完毕,发行1.04亿股,募资净额为21.72亿,筹集资金将投向影视、综艺、体育和媒介资源采购等方向,金额各自约为6亿元、8亿元、5亿元和2.7亿元。以此为契机,公司将整合更为优势的传媒娱乐产业资源,加速打造传媒娱乐平台型公司。 体育板块收入快速增长,成为发展新引擎 2016年体育板块收入实现跃升,报告期内营业收入达到约2.3亿元,主要由体育营销(中国之队、中超、足协杯赛事营销资源)和体育传媒(北京卫视直播西甲)业务贡献。赛事方面欧冠篮球中国巡回赛也已在深圳和成都正式举办,自有赛事培育正式迈出步伐;同时公司在香港投资设立子公司,对接国际体育资源,组建国际化管理团队,国际化成为公司体育板块发展的新战略。 优质储备项目丰富,4季度和17年业绩可期 电视剧方面,公司从2015年开始全面向网络化、年轻化调整,成效显著:《角力之城》、《深夜食堂》等重点剧目发行情况良好,已成为一线卫视和视频网站2017年的重要储备项目。多项IP改编计划稳步推进中;电影方面,动作犯罪大片《惊天火》已定档11月25日;综艺方面,韩国金荣希团队的新作《来吧,说做就做》定档湖南卫视周日黄金档,预计11月初播出。同时公司明年将扩大生产规模,推出6-7档大型电视综艺和2档网络综艺,在一线平台播出,业绩有望再上一台阶。 投资建议 预计2016-2017年EPS为0.55元、0.70元(增发后),对应PE为41X、32X。公司影视业务转型顺利,各项业务发展良好,定增发行成功,资金和优质项目储备丰厚,我们认为业绩将在4季度和17年集中释放。维持增持评级。 风险提示:综艺项目收视不如预期,政策监管风险。

一、事件概述 公司发布三季报,第三季度收入7.72亿元,同比增长30.94%;归属于母公司所有者的净利润8758.51万元,较上年同期减32.15%;基本每股收益0.124元,较上年同期减31.87%。 公司前三季度营收18.68亿元,同比增长27.46%;归属于母公司所有者的净利润1.79亿元,较上年同期减6.50%;基本每股收益0.253元,同比减少6.30%。 二、分析与判断 收入延期确认影响业绩,业绩有望在四季度释放 公司综艺板块发展稳健,每季度推出一档主打综艺节目,第三季度推出的《女神的新装》九月首播,获韩后1.2亿元冠名赞助,收视率良好,前四期节目播出后,网络总播放量已超2亿,微博话题阅读量也已经达到11.6亿,讨论量96.5万。截止目前仅播出三分之一,大部分收入将在第四季度确认。 由曾制作《爸爸去哪儿》、《我是歌手》等现象级综艺节目的韩国导演金荣希制作的原创综艺节目《来吧,说做就做》将于第四季度登陆湖南卫视播出,独家冠名费1.5亿元,将进一步增厚综艺板块业绩。 此外公司第二季度重点综艺节目《跨界歌王》主打原创综艺创意,第一期播出后即成为准现象级节目,第二季已经启动,后续招商规模及盈利有望大幅增长。 精品项目厚积薄发,《深夜食堂》创公司单集价格销售记录 公司电视剧业务延续年轻化精品路线,前三季度已有多部电视剧收入确认,《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》已经确认首轮及二轮收入。此外,公司全年投资制作的11部电视剧项目中,《蔓蔓青萝》、《爱是你我》正在拍摄阶段,《我不是精英》已经开始后期制作。由蔡岳勋执导、黄磊领衔主演的热门IP《深夜食堂》改编的电视剧发行情况良好,将登陆浙江卫视播出。其中重点精品项目《深夜食堂》所产生的收入较高,创造公司有史以来电视剧单集价格记录,但报告期内不具备确认条件,在一定程度上拖缓第三季度盈利。 电影版块,动作悬疑电影《冲天火》定档今年11月25日,主演包括知名演员吴彦祖、张若昀、张静初、郭采洁等。 欧篮中国赛正式登陆,体育业务规模持续扩大 公司体育业务今年前三季度实现营业收入2.31亿元,较上半年营收1.46亿元快速增长,成为公司业绩驱动新动力。公司的重点体育赛事欧冠篮球中国巡回赛于9月在成都和深圳成功举办,进一步扩大赛事IP在国内影响力。 三、盈利预测与投资建议 给予“强烈推荐”评级。预计16-18年EPS为0.46、0.69和0.81元,按可比上市公司2017年45倍-50倍的PE区间测算,给予未来12个月31元-35元估值区间。 四、风险提示 1、影视板块收入不达预期;2、体育业务扩张不达预期。

2020年“618” 促销力度再升级,直播电商成核心玩法。作为疫情后首个大促季,天猫、京东等平台联合多地政府发放近百亿元消费券,满减力度提升至“满300减40”,体现全面拉动内需消费的决心。“618”活动前期销售表现不俗,天猫首小时成交额同比5x,苏宁“J-10%”首日订单量+426%; 6月1日当天强劲开局,销售额天猫10小时同比+50%,京东14小时同比+74%,彰显中国消费市场成长动能;与此同时,淘宝直播、京东直播和快手等平台纷纷出台围绕主播端、商品端和内容端等多维度的直播电商玩法组合拳,淘宝直播活动首日带货51亿,有望为“618” 带来核心增量。 疫情助推线_上渠道渗透,直播电商全面爆发。电商大盘稳定发展,网上商品服务零售额和网购用户规模双升,2019年分别达到10万亿和. 6.4亿体量;疫情助推供需两侧的线.上迁移,利好电商发展;而随着直播电商的高速发展,用户普及度激增,直播电商也逐渐成为商家品牌宣传销售新阵地; 2020年直播电商有望全面爆发,对应万亿级市场规模,成为电商大盘增长的新引擎。 “618”大促是电商大盘增长的重要驱动力。“618” 对于电商销售额的增长,用户体量的提升以及品牌心智获取的贡献度逐年放大;“618”在2019年GMV贡献超3,180亿元,吸引参与用户超5亿,推动百余家品牌销售额过亿,已成为比肩“双11”的大促之一。 投资建议: 2020年“618” 大促是疫情后最大消费季,消费者和商家均对本次“618” 给予厚望。在百亿消费券补贴的大背景以及疫情后消费者和商家强烈诉求的双重驱动下,电商平台有望迎来新一波销售高潮。推荐关注电商平台相关公司[阿里巴巴、京东、拼多多]等,关注导购电商平台和电商服务相关公司[值得买、中国有赞、微盟]等。 随着直播电商的高速发展,本次各大电商平台“618” 活动的核心玩法围绕直播电商开展,直播电商产业链参与者预计将在本次“618” 大促中全面受益。推荐关注直播电商和MCN相关公司[星期六、芒果超媒、中广天择、元隆雅图]等,以及营销相关公司[蓝色光标]等。 风险提示:疫情影响超出预期风险、销售不达预期风险、消费者消费意愿不达预期风险。

本周立思辰召开了股东大会,公司即将在6月推出新班型等一系列发布活动,目前99元培优班招生顺利,王者班续班有待线下复课后迎来补报名。我们认为定增修改方案、疫情影响线下复课进度等因素不改公司中长期成长趋势,继续推荐。 我们继续推荐关注四条主线:(1)在新冠疫情影响之下,就业形势愈发严峻叠加国家出台“稳就业”政策,受益标的【中公教育】、【中国东方教育】;(2)专升本、硕士扩招政策出台背景下,民办高教板块受益,推荐【宇华教育】、【中国科培】、【华立大学集团】、【民生教育】,其他受益标的【中教控股】、【希望教育】、【中汇集团】等;(3)随着线下陆续复课,K-12教培机构有望迎来估值修复,且学生在经历了疫情期间的在线教育审美疲劳、效果低于预期,线下机构有望在复课第一次摸底考试后迎来大批报名,且本轮洗牌有利于提升行业集中度,推荐【立思辰】(华西教育&计算机团队联合覆盖);(4)经济承压背景下,新基建有望托底,教育信息化作为新基建政策的一部分,3月以来招标加速,推荐【佳发教育】(华西教育&计算机团队联合覆盖)、【拓维信息】(华西教育&通信团队联合覆盖)。

游戏板块:当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化,当前位置配置性价比依然很高,同时有一季报业绩高增预期,坚定推荐游戏板块。 1、估值:目前游戏估值性价比凸显。(1)从估值历史分位数看,重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于60%以下,20年PE普遍处于25X左右水平,安全边际较高;(2)从未来利润增速看,20年利润增速基本都超过25%,优秀游戏公司具备工业化产出精品能力,业绩增速确定性较高;(3)从海外龙头游戏公司对标看,估值PE(TTM)基本在30X以上,同时相对A股重点游戏公司,海外龙头公司未来业绩增速相对较低。 2、景气度:游戏行业增速拐点已经出现,龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后,中国游戏市场收入增速恢复,移动游戏增速从18年的15%到19年的18%,移动游戏市场收入2020年Q1超过500亿元,同比增长超过40%,游戏上市公司一季报业绩增速亮眼,4月手游市场同比增速保持24.4%,增长依然亮眼,我们预计移动游戏市场增速20年将超过20%。 3、格局:游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革,龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看,TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看,流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。 4、政策:多个政策出台促进游戏产业发展,《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地,全球电子竞技联合会成立,我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。 5、催化:今明两年5G应用大年,下游应用云游戏/VR/AR游戏等场景确定性强,预计明年催化不断,提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益(转化率提升),前期优质内容受益(渠道格局竞争更激烈),长期看好云游戏平台。 建议关注游戏标的:电魂网络(20年利润同比增速约80%,21年超过30%,20年PE22X,预期差较大,估值性价比较高)、完美世界、三七互娱、吉比特、宝通科技、掌趣科技、浙数文化等。 影视板块:建议关注项目储备丰富的龙头影视内容制作公司。建议关注华策影视(电视剧板块今年拍摄计划10部+,预计4~6月开机5部,目前S级项目《有翡》已杀青,《长歌行》3月29日横店开机;电影板块重磅电影《刺杀小说家》定档2021年春节,预计票房体量20亿+;艺人经纪板块目前五位艺人人均2000~4000万利润;新业务板块分账剧、短视频探索持续推进,商业模式优秀)、光线传媒(动画电影龙头,《姜子牙》待定档,2020年待上映项目储备丰富,建议积极关注院线复工后具体项目定档节奏)。 院线板块:中长期趋势:影院行业自2016年至今单银幕产出持续下滑,单银幕票房由2015年135万下降至2019年93万,2019年上市公司纷纷通过关停老旧影院优化经营效率,整体看行业经营已面临较大压力。短期冲击:受疫情影响,全国影院自2020年1月24日起暂停营业,截至目前仍未见复工迹象,测算疫情对全年票房影响将达200~250亿,预估占全年票房比重30~40%。影院是高经营杠杆行业,即使无收入进项仍需支出租金、人员薪酬等固定支出,因此疫情对利润和现金流影响更重(万达Q1预告亏损5.5~6.5亿),行业并购整合“呼之欲出”。事件催化:上海电影3月8号公告,上影集团等投资设立上影资管公司,推动影院终端产业的整合。我们认为此举一方面有利于缓解行业内现金流匮乏的中小影院的经营压力,另一方面也是公司并购整合、提升市场份额的良好时机。个股估值:院线公司PB和PE估值自2016年高点(PB最高15X,PE最高近100X)后持续回落,目前院线行业平均PB估值2X,PE估值20~25X,估值分位数已接近上市以来最低水平。建议重点关注上海电影(成立资管公司开启并购整合之路)、万达电影(院线龙头+2020年影视产品大年)、横店影视(ROE水平最高,现金流充足,整合动力强)和中国电影(截至2019H1货币理财94亿,估值吸引力高)。 电商MCN板块:直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利,从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局,我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期(三年)的大趋势,目前仍处行业发展早期,看好板块长期前景。建议关注1.平台类(新增变现)公司如阿里巴巴(港股)、值得买(3C电子品类优势凸显的内容导购平台)、天下秀(网红营销代理龙头)和芒果超媒(大芒计划联动网红与广告主资源)2.MCN及营销相关高弹性品种,建议关注中广天择(2018年开始布局短视频,依托丰富的影视内容制作经验,旗下网红为公司自身孵化),元隆雅图(子公司谦玛网络为行业内kol广告头部代理商,广告主资源丰富;19年底成立仟美mcn,预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增)。 风险提示 传媒政策监管趋严,业绩快报发布部分公司表现不及预期,游戏版号限制。

游戏龙头公司核心产品排名稳中有升,关注字节跳动产业链及新游戏增量 (1)近日路透和彭博相继报道“字节跳动2019年收入超过170亿美元,净利润超过30亿美元”(字节跳动官方没有做出任何回应),资本市场对于字节跳动产业链的关注度明显提升。根据Questmobile数据,字节跳动旗下抖音3月MAU超过5.6亿,西瓜视频3月MAU超过1.5亿,今日头条3月平均DAU超过1.3亿,早已成为腾讯体系外最重要的游戏买量池,且流量仍处于快速增长期;字节跳动自身也组建发行和自研团队,发力游戏领域,旗下Ohayoo已成为国内休闲游戏龙头发行商。我们建议关注字节跳动系产品流量增长给游戏产业链带来的机会,包括字节系买量规模较大且已产生规模效应的三七互娱及休闲游戏领域与字节跳动开展代理合作的姚记科技。(2)近一周A股游戏龙头公司核心产品排名整体来看稳中有升,其中姚记科技iOS端两款捕鱼产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》排名大幅提升,完美世界《新笑傲江湖》、三七互娱《大天使之剑》、掌趣科技《一拳超人:最强之男》排名提升幅度也较大。基于暑假延期及618买量成本提升等因素,我们判断新游戏密集上线及大规模买量时间或延至7月中下旬,关注后续新游戏上线带来的增量。游戏板块继续重点推荐姚记科技、完美世界,受益公司还包括三七互娱、游族网络、世纪华通、吉比特、掌趣科技、宝通科技等。 继续密切关注影院复业进展,把握电影板块龙头业绩修复机会 当前影院复业正在积极准备中,正式复业仍需等待国家电影局及各地方具体通知,我们维持此前的观点,认为影院复业初期的限流不会对观影人次产生较大影响,而库存头部影片的上映或驱动人们的观影意愿超预期,带来院线及制片、发行公司收入增速边际改善,租金减免及税收优惠等政策支持或带来院线公司净利率提升。建议继续布局头部影片储备丰富的制片、发行龙头及受益于集中度提升的院线龙头,受益公司包括华谊兄弟、光线传媒、万达电影、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视等。 继续关注直播电商及新内容带来的业绩弹性 随着618临近,直播电商GMV有望大幅增长,增量收益将由品牌方、电商平台、代运营方、MCN、营销公司等共享。继续建议重点关注积极拥抱直播电商的视频平台、品牌方及代运营商,布局MCN及直播电商的头部营销公司,具备流量和用户粘性优势的内容社区以及受益于“618”品牌广告投放加快的生活圈媒体龙头。另外,随着《青春有你2》落幕,芒果超媒《乘风破浪的姐姐们》关注度不断升温,或成为下一个综艺爆款。重点推荐芒果超媒,受益公司还包括壹网壹创、元隆雅图、蓝色光标、值得买、智度股份、华扬联众、分众传媒。 风险提示:全球新冠肺炎疫情持续时间及对线下线下娱乐时长的影响存在不确定性;影院全面复业具体时间及人们观影意愿存在不确定性。

事件:歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心及间接控股股东歌华传媒集团于2020年6月1日与中国广电签署《出资意向协议》,北广传媒投资发展中心以其持有的公司19.09%股权出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司。若本次出资实施完成,公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司,公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。《出资意向协议》主要内容包括: 1)拟设立股份公司的基本情况:按照中宣部等九部委《实施方案》要求,由中国广播电视网络有限公司牵头和主导,联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建股份公司,各方一致同意股份公司注册于北京市,并在北京市依法纳税,组织形式为股份有限公司,股东按持股比例行使股东权利、分享利润。 2)出资方式:北广传媒投资发展中心以持有的歌华有线37.42%×51%=19.09%的股份出资作为股份公司发起人之一,股份出资的每股作价不低于下列两者之中较高者:1)提示性公告日前30个交易日的上市公司股票每日加权平均价格的算术平均值;2)最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值(实际每股作价以专业评估机构出具的评估报告为基础)。 3)中国广播电视网络有限公司承诺同意北广传媒投资发展中心及歌华传媒集团拥有至少一名股份公司董事提名权。 我们的点评如下: 1)不同于其余10家地方广电上市公司(东方明珠、华数传媒、广电网络、贵广网络、江苏有线、天威视讯、广西广电、电广传媒、湖北广电、吉视传媒)将以现金出资参与,歌华有线为当前唯一以股权出资参与组建中国广电网络股份有限公司的地方广电公司,并拥有至少一名董事提名权,我们推断在于歌华有线地处北京,地理位置上有独特优势,未来大概率也是国网资产证券化重要平台。其他上市公司换股我们判断大概率后续择机也会推进,整体多个上市公司融合已是大势所趋,待确认部分是具体步骤和操作细节。 2)根据《出资意向协议》中对出资方式的约定,歌华有线停牌前30个交易日平均收盘价为9.05元/股,而2019年年底每股净资产为9.65元/股,取两者较高值9.65元/股估算得到北广传媒投资发展中心参与组建中国广电网络股份有限公司的出资额约为25.6亿元,具体持股比例需要待股份公司注册资本额披露后确定。 3)歌华有线控股股东此次签署《出资意向协议》标志着继3月中宣部等九部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》后,“全国一网”正式进入实操阶段。而5G方面,中国广电已与中移动签署5G共建共享合作框架协议,双方将按1:1比例共同投资建设700MHz5G无线网络,共同所有并有权使用700MHz5G无线网络资产,广电明显受益。整合完成后,广电背靠中移动,5G业务有望迅速推进。 投资建议:继续关注其余地方广电以现金出资情况、股份公司注册资本等信息的披露及国网整体部署。标的方面,地方有线运营商关注【歌华有线、广电网络、贵广网络、华数传媒、东方明珠、湖北广电、电广传媒、天威视讯、广西广电、江苏有线,吉视传媒】等以及稀缺中央级广电平台【中视传媒】;同时关注设备提供商【路通视信、当虹科技、平治信息、捷成股份】及其他设备提供商、广电新媒体平台【芒果超媒、新媒股份】等。当前广电上市公司市值合计1377亿(其中东方明珠、电广传媒包括部分非广电相关业务),现有三大运营商市值1.4万亿。参考美国广电Comcast和电信龙头AT&T市值差异,我们认为广电体系在深改委推动、5G融合背景下,具备重估空间。 风险提示:宏观经济下行风险,政策推动不及预期,后续落地不及预期,广电用户流失加速。

5月(1日-31日)中信传媒指数上涨3.65%,跑赢创业板(0.83%)2.82pct,跑赢上证综指(-0.27%)3.92pct,排在中信二级行业分类第8名,处在相对比较靠前的位置。 细分的传媒板块中,受全国广电网络整合的政策刺激影响,广播电视受到市场关注,板块涨幅较高,达到12.16%,板块内的公司全部上涨,广电网络和歌华有线单月涨幅都在20%以上,湖北广电、新文化、华数传媒、广西广电、东方明珠单月涨幅也在10%以上。 另外互联网广告营销涨幅也较大,达到13.46%,主要是受网红带货以及MCN主题受到市场关注影响,叠加618电商大促即将到来,广告主对于广告投放的需求增加。省广集团、广博股份、佳云科技、引力传媒、腾信股份涨幅都在20%以上。 中长期我们继续看好游戏板块,一季度游戏行业增长良好,其中龙头公司业绩明显,根据伽马数据公布的4月游戏市场数据显示,移动游戏市场销售收入近160亿元,保持24.4%的同比增长,虽然相比整个一季度超过40%的增幅有所回落,但依然创下了4月历史新高,可以看出行业始终保持很高的景气度。 中长线依然以云游戏的发展为线索,关注现金流较好,产品储备丰富的龙头公司,关注个股为:三七互娱、完美世界、吉比特。影视虽然已经有政策明确表示解禁,但目前未出现影院大规模复工的情况,行业仍处在谷底之中,市场情绪已经充分得到反应,预计自6月开始可能会有部分影院逐渐开放,暑期档能够实现票房和观影人次的回暖。虽然针对行业推出了减税政策,但相对于长期停业损失来说,能够起到的作用比较有限,中小影院离场后,头部公司的市占率有望提升。从内容方来说,在影院出现复工之后也会陆续进入新片的定档周期,在内容为王的趋势下,具备更多优质影片储备的公司会展现出更强的票房吸引力。 建议关注行业头部企业:万达电影、光线传媒。 进入6月之后,即将迎来电商大促的“6·18”活动,对于电商平台以及品牌方的短期广告的投放需求有提振,为广告营销类公司提供业绩弹性。 建议关注:分众传媒。 另外在5月下旬,广电公司纷纷同一时间发布公告称拟以现金出资方式共同参与发起组建中国广电网络有限公司,正式宣告“全国一张网”的整合开始加速,建议持续关注整合进展。 风险提示:外部经济环境疲软;政策监管部确定性风险;系统性风险;行业发展不及预期。

1.歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名),9家广电系上市公司拟出资参与。中国广电拿到5G牌照,成为国内第四大运营商。随着5G时代的开启,全国一张网的提速,中国广电通过700MHz+4.9GHz中低频独立组网的优势以及和中国移动共建共享的合作模式促使未来广电抢占市场份额,凭借广电系在传统业务上的用户积累,有望实现商业化快速落地。 2.2020年疫情期间宅经济培育了大众线上消费的习惯,随着618临近,消费进一步回暖,京东,天猫,拼多多等各大电商平台从4月底即开始预热,加大广告投放力度,促销告营销和促销力度外,今年其他互联网流量平台,短视频电商抖音、快手以及微信均宣布加入618大战。

板块行情:A股本周(5月25日~5月29日),中信传媒板块上涨4.28%,跑赢上证综指2.91个百分点。 广发传媒周观点:爱奇艺宣布全新的星钻VIP会员套餐;广电系上市公司确认参与出资组建“全国一网” 爱奇艺在5月23日宣布推出全新的会员套餐:“星钻VIP”会员,定价约为40元/月(连续续费)。新套餐的核心权益主要系可以免费观看爱奇艺的所有超前点播剧集和实现手机、平板、电脑、电视、VR五端通用。我们认为长视频行业短期会员提价是顺势而为,中期取决于竞争格局演化。预计其他的视频网站或也将跟进建立自己独有的VIP体系,芒果超媒等A股视频渠道公司也或将迎来相应利好。 境内和香港市场相继迎来了新的资产证券化机会,本周歌华有线宣布控股股东拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司,次日各地方广电(包括歌华有线共有11家广电系上市公司)也宣布拟以现金出资参与发起组建,后续可关注相应具体方案的细节披露。而根据腾讯新闻,已陆续有京东、网易等计划回港再上市,我们认为对资本市场监管的放松或有利于国内优质互联网公司登陆国内二级市场。 618电商促销时点即将到来,天猫的618活动已经从5月25日零点开始商品预售,第1小时预售成交额同比增长515%;本次将有超过300场的明星淘宝带货直播,明星还将参与直播综艺、为品牌助力等活动。而京东近期也和快手就电商直播业务达成战略合作,并宣布本次618活动期间将推出超级百亿补贴、千亿优惠和百亿消费券。我们判断直播将成为本次618各个电商平台的核心发力点,相关的MCN和营销产业链或将迎来相应机会。 20Q1疫情加速了线上/线下、龙头/非龙头企业的分化趋势。当前我们认为当前投资逻辑主要有三:(1)线上互联网依然稳健增长,如游戏可关注三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、掌趣科技等,视频可关注芒果超媒、新媒股份等,在线阅读关注掌阅科技;在线教育关注视源股份、新东方在线;(2)此前受疫情打击严重、股价徘徊在低位的龙头公司,如广告板块的分众传媒(线索为需求端回暖);电影板块的光线传媒、万达电影。(3)海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、爱奇艺、网易等。 风险提示:业务发展不及预期,监管政策超预期的风险。

行业大事 ①网易:5月29日中午港交所披露网易二次上市聆讯资料;②新一批游戏版号:该批游戏版号有米哈游的《原神》(PS4版)等,也包括电魂网络《解神者》;③广电:多家公司参与组建中国广电;歌华有线方式独特,其控股股东以歌华股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司;④影院动态:根据新浪科技,贵州市观山湖区委宣传部向贵州星空影业有限公司东原财富广场影城出具《准予开放通知书》。 投资策略 ①强烈推荐高景气度游戏板块,Q3或迎来新产品周期。各大游戏厂商积极布局Q3新游戏,如腾讯暑期上线DNF 手游;A 股重点关注三七互娱。 ②新增推荐二次元新经济板块:B 站用户持续高增长,带动二次元出圈。关注B 站后续手游,或成为二次元界的 “腾讯”;A 股重点关注宝通科技。 ③主题板块:广电主题(歌华有线)、头条主题(省广集团、凯撒文化、富春股份) 5G 应用之一:云游戏 重点推荐平台型公司,三七互娱:预计1H20归母净利润14至15亿元,同比+35.5%至+45.2%;关注三季度重磅手游《荣耀大天使》。 关注相关公司:腾讯控股(关注DNF 手游上线)、网易(关注港股上市)、完美世界(关注后续《梦幻新诛仙》)。 5G 应用之二:视频平台&超高清 重点推荐,芒果超媒:重点关注尚未开播的自制网综《乘风破浪的姐姐》,节目招商持续超预期,或成下一个现象级选秀综艺。 关注相关公司:新媒股份 二次元新经济: 重点推荐,宝通科技:①公司成功发行《造物法则》、《食物语》;②关注预计4Q20上线的《终末阵线:伊诺贝塔》,或将超越《双生视界》;③关注预计4Q20在日本上线的《梦境链接》,期待成为二次元出海新标杆。 关注相关公司:哔哩哔哩(二次元平台龙头)线下产业市场出清:楼宇广告和影院板块 重点推荐线下广告龙头,分众传媒:收入端,国内疫情逐渐好转,预计Q2广告市场或开始回暖。成本端,广告市场前期低谷期加速优胜劣汰,竞争对手新潮传媒处境相对艰难,分众传媒有望通过进一步优化点位改善成本。 关注影院复工:未来随着影院复工,部分影院或因现金流问题退出,有助于头部影投公司的并购,重点关注头部影院公司上海电影、横店影视和万达电影。 风险提示 游戏上线不确定性;5G商用不及预期;市场竞争加剧;政策监管风险等

1.多地有序推进影业复工,政策扶持加大纾困力度,电影行业有望持续回暖。随着疫情形势趋好,线下文娱消费逐步复苏,多地发布通知允许影院采取限流、预约的方式恢复影业。5月13日,财政部、税务总局、国家电影局等部门相继发布电影等行业税费支持政策,其中包括免征国家电影事业发展专项资金,免征电影放映服务增值税,免征文化事业建设费等,对行业进行扶持纾困。 各地也相继出台一系列帮扶政策,加大资金补贴和政策支持,行业现金流状况有望得到改善,影业复苏指日可待。预计复工初期经典影片为主要供给,具有优质作品储备的影视内容公司业绩有望率先企稳,行业集中度继续提升。 2.全国两会闭幕,政府工作报告强调拓展5G应用。全球首例广电+8K直播测试成功,移动广电达成共建共享协议,5G+应用落地提速。5月,北京歌华有线使用华为5G宏站、室分及终端完成全球首例8K直播测试,标志着广电5G开始从测试进入商用阶段,广电5G+超高清视频的价值释放可期。中国移动宣布与中国广电订立有关5G共建共享合作框架协议,双方联合确定网络建设计划。此次合作将帮助双方在牌照、基站、技术等方面进行优势互补,提高5G在全国范围内覆盖速度。月底,多家广电系上市公司发布公告拟参建中国广电网络股份有限公司,全国一网整合速度加快。随着5G商用牌照的发放、技术升级以及网络整合的推进,中国广电网络股份有限公司的成立将促使广电系公司市场化运营稳步推进。 投资建议 目前传媒行业估值处于历史较低水平,看好复工复产带来的文娱消费增长以及5G产业升级带来的整体性行业机会。建议关注5G业务发展领先,具有先发优势的华数传媒(000156.SZ)、东方明珠(600637.SH)、贵广网络(600996.SH);自主研发能力较强且对游戏内容把握经验丰富的游戏大厂完美世界(002624.SZ)、三七互娱(002555.SZ)、中文传媒(600373.SH)、渠道龙头顺网科技(300113.SZ);内容储备丰富和内容质量较高的影视龙头公司光线传媒(300251.SZ)、慈文传媒(002343.SZ)、华策影视(300133.SZ)及全产业链布局的中国电影(600977.SH)、万达电影(002739.SZ);在线视频行业爱奇艺(IQ.O)、芒果超媒(300413.SZ)、哔哩哔哩(BILI.O);在线阅读行业IP储备丰富,市占率较高的阅文集团(0772.HK)、掌阅科技(603533.SH)等。 风险提示 行业政策趋严的风险,作品收入不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等。