恒华科技(300365) 事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报，2023年收入8.29亿元，同比增长36.46%；归母净利润1786.16万元；扣非归母净利润1399.72万元，实现扭亏为盈。2024年一季度公司1.12亿元，同比增长1.36%；归母净利润224.86万元；扣非归母净利润220.60万元，同比增长1.97%。 电力BIM核心企业，优势地位稳固。1）公司是国内少数基于自主底层技术平台进行BIM应用构建的企业：拥有自主BIM核心技术以及完整的业务体系，积极应用人工智能等新技术，快速进行平台技术的迭代更新，保持三维建模引擎（DH3D）、三维数字地球平台（DHGlobe）、人工智能平台（AI-Engine）、GIM引擎平台（GIMEngine）、物联网平台、应用快速开发平台、BIMWise等技术平台的技术领先优势，并不断完善更新“三维设计核心算法库”。2）市场地位稳固：公司核心产品BIM设计系列软件包括输电线路设计、电缆设计、配网设计、变电设计以及三维协同设计平台、三维评审平台等诸多产品，是国内少数可以提供覆盖输变电工程三维设计各专业软件产品的企业，其中，三维线路设计软件市场占有率超过50%。同时，2023年公司电力业务收入增速超40%，也体现了公司在行业内的深厚积淀。 平台、产品、咨询多点布局打造光储充一体化，长期潜力可期。1）BIM平台及软件：公司对已有的三维数字地球平台（DHGlobe）、GIM引擎平台（GIMEngine）、人工智能平台（AI-Engine）和物联网平台等核心技术平台进行研发迭代及创新应用，并开展目标检测、图像分割、自然语言处理和大语言模型等先进人工智能技术在电力垂直领域中的应用研究。2）BIM设计咨询：加大电力业务及光伏、风电、储能等新能源领域市场开拓，同时为数据中心的发展提供用能规划、新能源设计以及能效管理等综合能源解决方案，承接山东、甘肃等区域330kV、500kV等超高压输变电设计、新华水电莎车县20万千瓦（80万千瓦时）配套储能等项目，并积极助力宁夏首座全液冷超充示范站落成启用。3）基于BIM的行业数字孪生应用及大数据分析：公司产品及平台应用于电力、水利、交通、市政等多方面，不断加强新行业的拓。同时，公司还面向“一带一路”沿线国家培养本土化的电力、交通、水利等行业技术技能人才，为出海业务长期发展奠定重要基础。 投资建议：公司是电力IT领域领军企业，在电力BIM设计领域具有优势，且立足传统优势不断向新能源、光储充一体化、AI等方向拓展，长期潜力可期。预计2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.73/1.06亿元，对应PE分别为75X、44X、30X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求波动；行业竞争加剧导致行业格局出现变化。

恒华科技(300365) 事件 12月12日，公司与河北畅妙新能源、河北辰亭新能源、河北阳业新能源签订《关于河北阳业新能源科技有限责任公司之股权转让协议》，公司拟以自有资金受让阳业新能源20%股权，股权转让价款为3000万元。阳业新能源全资子公司河北研效新能源科技有限责任公司已获得河北省2021年度电力源网荷储一体化和多能互补试点项目（河北省张家口市蔚县750MW光伏项目）及其批复。 点评 收购河北阳业新能源20%股权，公司业绩再添重要增长点。阳业新能源全资子公司此次获批的蔚县750MW光伏项目，为河北省2021年度6个电力源网荷储一体化试点项目中规模最大的光伏项目，也是源网荷储一体化与多能互补共计11个试点项目中规模第二大的光伏项目。该项目为京津冀地区投资规模较大的项目，公司主要参建环节为三维软件设计，并逐步切入源网荷储项目各个环节及配套增值服务，未来有望为公司贡献较大业绩增量。 以入股形式切入新能源项目，公司行业话语权有望提升。公司布局新能源行业较为提前，在新能源项目上具备较强的软件服务能力，截至2021年年底，公司参与的新能源项目设计、咨询业务累计超过10GW。此次股权收购前，畅妙新能源、辰亭新能源分别持有阳业新能源50.5%、49.5%股权，公司完成本次股权收购后，将成为阳业新能源第三大股东。公司依托阳业新能源切入新能源项目，有望依托参股公司在行业内优势，提升行业话语权，提高公司软件业务在新能源行业的拿单能力。 源网荷储项目示范性强，长期看公司订单量有望逐步释放。公司BIM软件业务在发电、输电、变电、配电、用电侧全环节，设计、施工、运维各过程实现全覆盖，源网荷储项目与公司BIM软件业务覆盖范围较为契合。公司此次切入的源网荷储试点项目在京津冀地区较为稀缺，且具有较强示范效应，公司进军源网荷储项目有助于加深客户对公司软件服务能力和技术水平的认可，同时加快在配套储能、虚拟电厂、数据中心等相关领域布局，长期看公司订单规模有望提升。 股权绑定加深合作关系，看好运维环节长期价值空间。随着电网数据采集、运检需求增加，从发电到用电侧的运维或成为未来潜在价值量较大的环节。公司目前已推出部分运维端产品，未来随运维端需求逐步释放，公司有望分享运维市场广阔空间。新能源发电项目运营周期较长，如分布式光伏项目运营周期可达25年，公司作为阳业新能源的参股股东，在新能源发电项目的数字化运营方面有优先参与权，有望参与到项目全运行周期内的数字化运营、数字化服务，是公司打开长期增量空间的又一重要支撑逻辑。 投资建议 公司收购河北阳业新能源20%股权，短期内公司业绩再添重要增长点，长期看公司行业话语权有望提升，公司软件、技术服务订单量有望逐步释放。公司作为国产电力BIM软件领跑者，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入8.78/13.31/16.88亿元，归母净利润0.65/1.56/2.33亿元。基于12月13日收盘价10.02元，对应2022/2023/2024年PE分别为92.60X/38.54X/25.76X，维持“推荐”评级。 风险提示 新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC业务出清进展不及预期。

恒华科技(300365) 深耕行业20年，新能源大趋势下电力BIM龙头有望扬帆起航。公司为国内BIM行业龙头，深耕电力行业二十年，是国内为数不多的能够覆盖智能电网设计、基建、运维、营销等全产业链一体化服务供应商，在新能源等多重机遇下迎来发展新机遇。 电力IT：电网转型大势所趋，高景气下多环节受益。1）“双碳”趋势下，电网是核心的建设环节之一，“十四五”期间电网投资保持高景气。国网“十四五”期间计划投入3500亿美元，南网“十四五”期间投资预计较“十三五”期间增加超30%，信息化、智能化是投资重点。同时，新能源行业保持快速发展，2022年前三季度国内新增光伏装机52.6GW，已接近2021年全年装机量。从“发、输、配、售、用”等环节看，各个环节领军的IT企业均有望受益。2）电力信创、电力现货市场的发展将给行业带来重要催化。两大电网集团聚焦信创发展，领军企业率先布局；2022年11月国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》，提出推动新兴市场主体参与等目标。多重机遇下，电力IT建设有望持续加码，进而提升整个行业景气度。 紧抓新能源、信创等政策趋势，在手订单充足保障未来成长。1）信创：根据我们中性测算下“十四五”期间两网BIM的国产替代空间有望超100亿元。公司是BIM国产软件的领跑者，是国内少数基于完全自主可控底层核心技术平台进行BIM应用构建的企业，打造设计、造价施工等一体化服务，有望受益信创大趋势。2）新能源：“十四五”期间配电、特高压、储能、光伏等建设有望积极推进，公司目前在山东、广东等全国多地承接风电、光伏配套储能等项目的咨询与设计工作，新华水电莎车县20万千瓦配套储能项目中，公司负责该项目全阶段设计服务。同时公司获得接中珑云（涿州）智能数字产业园电力服务等典型项目，成长空间不断打开。3）电力现货交易改革等机遇：公司在配售电、用户负荷调节等领域重点布局，同时虚拟电厂等新业务业积极发力，发展潜力可期。4）在手订单充足：根据公司公开调研纪要，截至2022年三季报，公司软件产品销售同比增长约40%，电网信息化、技术服务等订单增长超过30%，整体订单量超过10亿元；新能源方面，2023年相关订单有望倍增，成长具有坚实基础。 投资建议：公司是国内电力BIM领域龙头公司，在电力行业根基深厚，不断向新兴领域拓展，有望受益于储能、虚拟电厂、光伏等新能源重要建设机遇，同时全自主BIM平台也有望在电力等行业信创中发挥重要作用，在手订单充足为长期发展奠定重要基础。预计2022-2024年归母净利润为0.73、1.61、2.30亿元，对应PE分别为88X、40X、28X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务开拓进展不及预期；业务向其他下游拓展存在波动的可能。

恒华科技(300365) 事件 11月25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《规则》指出，稳妥有序推动新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接。推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易。 点评 新能源发电方面，电力市场建设有序推动新能源参与电力市场，分布式发电、新能源微电网的商业模式更加清晰。公司基于BIM平台，构建新能源设计、建造、运维一体化工业互联网平台。软件平台方面，公司已开发面向新能源设计的三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品。设计咨询方面，公司可面向光伏风电等新能源、智能微网等领域开展业务。分布式光伏方面，公司布局了面向整县光伏规划咨询、工程设计、资产运维、信息化产品的全过程技术服务体系，积极与大型能源集团、新能源设备厂商等展开合作。公司受益于行业需求加速释放，发电侧业务有望实现高增。 储能方面，此次政策推出，有望加速全国范围内独立储能商业模式的跑通，带动包括设计环节在内相关产业链的发展。公司在山东、广东、宁夏、安徽等全国多地承接风电、光伏配套储能项目等大量储能项目的咨询与设计工作，其中新华水电莎车县20万千瓦（80万千瓦时）配套储能项目为当前国内已开工建设的最大容量储能项目之一。公司预计今年年末储能相关订单收入超过2000万元。未来随着储能商业模式的逐步清晰，设计侧需求或将加速释放，公司凭借在新能源发电侧的产品和服务优势，有望受益于储能利用率提升后带动的配套储能建设需求的增长，储能板块有望贡献业务增量。 配售电与电力大数据方面，新政推出将进一步推动电力的商品化和市场化进程，电力现货交易将加速用户侧的用电负荷分析与预测分析需求释放，用电大数据支撑作用凸显。公司目前有云售电平台、配售电平台等SaaS产品和服务，可有效支撑售电主体购电、售电、增值服务和客户服务，以及为配售电主体的供电、配网管理、用电采集、生产管理、营销管理等核心业务的开展提供一体化解决方案。公司有望受益于电力现货市场推进下用户侧智能用电需求的持续放量。 大数据中心绿色建设与数字化运维方面，公司积极开拓新能源和数据中心市场，公司承接的中珑云（涿州）智能数字产业园项目，目前已完成可研设计阶段。公司积极拓展其他绿色低碳数据中心“电力+算力”项目，预计今年年末数据中心相关订单额可达3亿元左右。此次电力现货市场政策推进，数据中心作为用电侧的重要场景，对电力设计和数字化运维的需求将加速释放，公司有望受益。 虚拟电厂方面，政策出台推动虚拟电厂等新兴市场主体参与交易，虚拟电厂的价值得到认可。公司积极布局园区配售电系统、用户侧负荷预测、调度和切换等虚拟电厂场景相关技术，未来有望参与到虚拟电厂小场景的运行调度，如园区的分布式微电网、商业楼宇等用户侧群体，为用户提供能源供应、能源运营、能源信息化一体的综合解决方案。公司自主BIM平台可为虚拟电厂提供聚合数字分析、展示以及调度仿真模拟、运行等方面支持，同时积极推进配售电支撑虚拟电厂等业务场景在工业产业园区落地和应用推广。 投资建议 电力新规出台，新能源微电网、分布式发电、储能等领域商业模式有望加速跑通，公司作为国产电力BIM软件领跑者，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入8.78/11.08/14.17亿元，归母净利润0.65/1.16/1.82亿元。基于11月28日收盘价10.16元，对应2022/2023/2024年PE分别为93.89X/52.37X/33.50X，维持“推荐”评级。 风险提示 新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC业务出清进展不及预期。

恒华科技(300365) 核心观点 公司为国内BIM行业龙头企业，自主可控底层平台打造核心壁垒。公司拥有自主可控的BIM核心技术，为国内BIM软件领域稀缺标的，在输电三维设计领域行业领先。目前公司在电力、交通、水利多领域布局，其中电力行业中公司充分参与发电、输电、变电、配电、用电全环节，设计、施工、运维全过程。剔除重资产的EPC业务后公司2021年主营业务共计实现收入7.30亿元，同比增加26.72%，其中软件/技术服务分别实现营业收入5.21/1.44亿元，同比增长20.26%/115.53%。 下游新能源、新基建、电力信息化多轮驱动，BIM行业国产替代加速。基础建设投资为稳经济重要抓手，近年来国家多次提出加快“新基建”发展，“十四五”期间有望迎新一轮基建投资热潮。发电侧，新能源行业高增速发展，2022年前三季度全国光伏新增装机52.6GW，已接近2021年全年水平，双碳目标下，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过75GW，对应设计市场规模年均至少在12亿元左右；电网侧，“十四五”电网投资再提速，“十四五”国网年均投资约5000亿元以上，南网年均投资约6700亿元；用电侧，电力体制改革不断深化，有望提振电网信息化升级需求。BIM行业国家信息化安全需要、国内电网行业生态适配需求较为迫切，因此BIM行业国产替代进程有望加速。 公司充分布局电力行业全产业链，业绩有望实现多极增长。公司的BIM国产软件处于行业领先地位，其自主底层技术平台可巩固竞争壁垒，目前已经形成电力行业全产业链布局。软件服务方面，公司通过拓展新客户可提升市场渗透率，同时存量客户的升级迭代需求较刚性，因此具有双重成长逻辑。公司多级增长曲线：1）发电侧：双碳目标下新能源装机量加速释放，公司发电侧业务将充分受益于光伏电站、风电站及光伏配储加速建设背景下释放的设计环节需求。比照国内光伏装机增速，公司新能源发电侧业务有望每年保持稳步增长，新能源业务持续向上有望带动公司迎来业绩拐点。2）输变电侧：2022年公司输电三维设计领域市占率已达到50%，有望受益于“十四五”期间特高压建设带动的设计软件需求的逐步释放。变电领域BIM市场国产替代空间更大，未来公司市占率有望稳步提升。3）配网、用电侧：未来随着配电三维设计标准化的加速，叠加电改推进之下智能用电需求释放，配电、用电侧公司产品、服务需求有望提升。虚拟电厂方面，公司形成对应技术储备，有望率先落地园区、商业楼宇等场景。 投资建议 公司是电力行业BIM国产软件领跑者，受益于发电侧新能源装机量高增以及电力体制改革推进带来的电力信息化投资放量，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入8.78/11.08/14.17亿元，归母净利润0.65/1.16/1.82亿元。基于11月21日收盘价10.64元，对应2022/2023/2024年PE分别为98.33X/54.85X/35.09X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC业务出清进展不及预期。

恒华科技(300365) 投资要点 专注BIM技术构建五大业务体系，优质软件能力构筑较强竞争壁垒：恒华科技立足电力行业，广泛涉足水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、BIM等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列SaaS产品，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。公司确立了“BIM平台软件及行业数字化应用和运营的服务商”战略定位，构建BIM平台及软件、BIM设计咨询、基于BIM的大数据应用、基于BIM的资产数字化应用、BIM数字化教育五大业务体系。恒华科技所掌握的核心BIM国产化软件平台技术具备稀缺性，行业壁垒较高。我们认为，恒华科技战略聚焦于BIM软件业务，该业务板块有望在未来进一步加速发展，获取更强竞争力。 电力系统转型升级增加行业需求，积极拓展分布式光伏、水利和交通等新兴领域，业绩有望快速提升：“双碳目标”下，国内电力系统改造成为大趋势，当前电力系统主干网输电侧已基本建设完成，配用电网、分布式发电、微电网有望迎来更大建设需求。恒华科技作为国内电力系统BIM软件龙头公司，有望在电力系统建设浪潮下获得更大下游需求。同时公司基于自主可控BIM+GIS底层平台研发出三维光伏设计软件、三维风电场设计软件，有望充分受益分布式电源建设浪潮，取得业绩快速成长。此外，公司积极将本身的BIM软件能力复用在水利、交通等领域，目前已有多个项目成功落地，行业天花板快速打开，有望给公司带来更大的长期成长空间。 三维设计全面推进叠加国产替代大趋势，恒华科技有望进一步提升行业地位：恒华科技是国内少数基于自主底层技术平台进行BIM应用构建的企业，专注提供电力工程全生命周期一体化服务。在电网信息化领域厂商分散化、BIM软件国产化成大趋势的环境下，恒华科技有望成为传统国外厂商的有力竞争者，领跑国内BIM市场。此外，国家电网自2019年以来全面推进三维设计，要求公司新建35kV及以上输变电工程全面展开三维设计，给恒华科技设计板块带来较大潜在市场空间。公司曾参与制定六项输变电工程三维设计团体标准，充分说明恒华科技在输变电工程三维设计方面深厚的技术积累和业内的认可和信任，行业地位领先。我们认为，恒华科技在行业需求提升、标准化加强及国产替代浪潮下，有望进一步巩固和加强领先地位。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年的归母净利润为1.43/2.88/4.28亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.24/0.48/0.71元，当前股价对应PE分别为44/22/15倍，考虑到国内电力系统BIM软件优质标的稀缺，国产替代推进及新能源分布式发电下公司下游需求有望持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源相关业务推进不及预期的风险；下游需求增长不及预期的风险；国产替代进度不及预期风险