诚益通(300430) 【投资要点】 智能制造+大健康双翼齐飞，营收和净利稳步增长。公司于2003年成立，2015年登陆创业板，自2017年收购广州龙之杰后业务拓展至康复医疗设备领域，自此公司确立起“一体两翼，双轮驱动”的发展战略。公司营收规模稳步增长，疫情后盈利能力实现快速修复，2023Q1-3实现营收9.28亿，同比增长33.57%，归母净利1.28亿，同比增长69.68%。 智能制造精准赋能，扩智领航未来发展。2022年医药制造业的智能制造程度达到二级及以上企业占比37%，距离《“十四五”智能制造发展规划》50%的目标仍有较大提升空间。公司生物发酵业务作为传统支柱业务保持稳健增长，新兴的化学合成业务发展势头强劲。公司已建立起“智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系，并横向将业务范围拓展至化学合成、中药提取、植物提取及生物基材料领域，纵向将业务布局延伸至制剂生产、智能包装领域，同时注重智能化领域的投入并积累了丰富的项目实施经验。 康复医疗器械蓝海赛道，龙之杰以完善的产品矩阵提供专科及整体解决方案。在需求端人群庞大且日益增长、供给端床位缺口亟待填补、政策端多轮次逐步完善、支付端居民健康消费意识觉醒及康复项目纳入医保的多方推动下，康复医疗器械行业有望保持快速增长。根据Frost&Sullivan，预计我国康复医疗器械市场规模2026年将达941.5亿元，2021-2026年CAGR为15.89%。龙之杰通过内生增长和外延并购的方式持续完善产品矩阵，推出覆盖六大领域的康复专科解决方案及康复整体解决方案，切实满足临床需求。 城市及乡村事业部深耕细作，出海影响力不断提升。龙之杰不仅深耕于具备传统优势的三级医院市场，确立起了在公立医院康复科的领先优势，且成立乡村事业部率先开启基层医院的探索，实现10个省市的快速覆盖。公司国际销售部加强海外营销团队建设、加大力度开拓海外经销商，2022年国际业务收入首次超过3000万元。龙之杰研发投入持续增长，携手华南理工大学、澳门圣若瑟大学等开展脑科学康复领域的产学研合作，积极寻找新的发展契机。此外，龙之杰采用线上线下双重模式开展学术推广，不断提升公司的品牌影响力。 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，智能制造业务稳健增长，横纵双向延伸，扩大业务范围及布局；康复医疗业务产品矩阵逐步完善，城市及乡村事业部齐头并进，海外业务扬帆远航，研发投入及产学研合作持续赋能营销端，带动品牌影响力持续提升。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.34/15.37/17.43亿元，归母净利分别为1.63/2.22/2.74亿元，EPS分别为0.6/0.81/1元，对应PE分别为29.11/21.41/17.35倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 人才短缺风险 行业竞争加剧的风险 研发进度不及预期风险

诚益通(300430) 投资摘要 两大板块齐头并进，2023年前三季度公司业绩增速亮眼。公司成立于2003年，2015年登陆创业板，2017年通过并购龙之杰将业务拓展至康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，致力于成为大健康领域服务提供商。目前公司业务涵盖智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。2023Q1-3公司实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%，表现亮眼。 医药生物智能制造领导者，“扩领域”及“智能化”成为未来发展方向。公司自成立以来聚焦医药生物智能制造领域，是该领域早期市场开拓者，历经近20年发展，公司凭借先进的技术、丰富的产品及对制药工艺的深刻理解，逐步确立了细分领域的领先地位。得益于业务模式升级提高项目服务能力，大项目承揽能力强；2023H1公司智能制造业务营收同比增长53%。为完善产业布局，公司将产业链横向拓展至化学合成、中药及植物提取领域，2022年化学合成业务新签订单超过1.8亿元，同比增长超83%；纵向将服务内容延伸至制剂生产、智能包装领域。同时公司高度重视信息化领域研发投入，不断开发新产品。 内生外延双重方式布局亚专科康复领域，积极下沉基层市场。龙之杰是康复医疗器械行业内的创新引领型企业，截至2023H1，公司产品进入国内5000余家医疗机构，远销全球30多个国家，多款产品获得CE和FDA认证。2020年，龙之杰以二级医院市场为主要开拓目标，提高县乡基层医疗市场的销售人员覆盖，二级医院销售金额在总体销售金额中占比显著提升。2021年，是公司乡村事业部发展元年，也是市场开拓取得突破性进展的一年；期间，多个乡镇卫生院项目落地并投入运营。2022年，则是乡村事业部快速发展的一年，公司积极与基层卫生协会、农村卫生协会等开展合作，从而不断的提高品牌知名度，落地项目运营成功率达到100%。 投资建议 结合公司2023年业绩预告，我们预计公司23-25年归母净利润同比增长34.73%/31.28%/26.79%，2024年2月22日收盘价对应PE分别为21/16/13倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；技术研发及新产品开发的风险；人才短缺风险。

诚益通(300430) 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%；扣非归母净利1.22亿元，同比增长71.18%。2023Q3季度，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长126.07%；扣非归母净利0.5亿元，同比增长114.88%。 智能制造：业务模式升级赋能项目，大项目承揽能力增强。针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，通过“DP-EPC”新模式提升项目服务能力，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。2023H1公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”面世，可实现实时数据传输的智能化闭环监控，标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。 康复医疗：大力拓展基层康复领域，产学研项目助力产品推出：公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。截止2023H1，公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至10个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东4个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室，开展康复相关的脑部建模软件、经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目，有望丰富康复医疗相关产品矩阵。 加大研发投入，完善升级产品矩阵：2023年前三个季度，公司研发费用为0.48亿元，同比增长6.68%；研发费用率为5.19%，同比降低1.31pct；公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级。截止2023H1龙之杰新增注册证及备案凭证7项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等），2项注册证及备案凭证处于申请中。 费率稳中有降，净利率有所提升：2023年前三个季度，公司管理费用率为7.11%，同比降低2.32pct；销售费用率为9.66%，同比降低1.52pct；财务费用率为1.33%，同比增长0.1pct；销售毛利率为40.41%，同比降低0.28pct；销售净利率为13.65%，同比增长2.51pct。 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善，业务模式升级带动项目服务能力提升，大项目承揽能力增强，同时大力拓展基层康复领域。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.45/15.21/17.22亿元，归母净利分别为1.65/2.19/2.66亿元，EPS分别为0.6/0.8/0.97元，对应PE分别为26.69/20.11/16.58倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 人才短缺风险 行业竞争加剧的风险 研发进度不及预期风险

诚益通(300430) 【投资要点】 业绩表现： 2023 年上半年，公司实现营业收入 6.49 亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 43.88%；扣非归母净利 0.72 亿元，同比增长 50.2%。 2023Q2 季度，公司实现营业收入 4.04亿元，同比增长 66.66%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 53.18%；扣非归母净利 0.5 亿元，同比增长 64.23%。 智能制造业务领域拓宽，康复医疗业务产品完善： 分业务看， 2023H1公司智能制造业务实现营收 5.12 亿元（同比+53%）， 归母净利润 0.42亿元（同比+40%）； 康复医疗设备业务实现营收 1.37 亿元（同比+22%），归母净利润 0.32 亿元（同比+50%）。 1） 医药智能制造板块： 2023H1公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪” 面世， 可实现实时数据传输的智能化闭环监控， 标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。 2） 康复医疗设备板块： 公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级，2023H1 龙之杰新增注册证及备案凭证 7 项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等）， 2 项注册证及备案凭证处于申请中。 技术赋能营销，产学研项目助力产品推出： 针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，推出“DP-EPC”新模式，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。 针对康复医疗设备业务，公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室， 开展康复相关的脑部建模软件、 经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目， 有望丰富康复医疗相关产品矩阵。 城市事业部+外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量： 公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。 2023H1 公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至10 个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东 4 个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。 盈利能力微降，费率较为稳定： 2023 年上半年，公司销售毛利率为37.58%，同比降低 2.66pct；销售净利率为 11.25%，同比降低 0.16pct；管理费用率为 6.7%，同比降低 2.65pct；销售费用率为 8.38%，同比降低 3.05pct； 研发费用为 0.38 亿元，同比增长 28.23%；研发费用率为 5.88%，同比降低 0.78pct。 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善，技术持续赋能营销，带动城市、乡村事业部的快速增长。 我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 13.45/15.21/17.22 亿元，归母净利分别为 1.65/2.19/2.66 亿元， EPS 分别为 0.6/0.8/0.97 元，对应 PE 分别为 24.07/18.14/14.96 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 人才短缺风险 行业竞争加剧的风险 研发进度不及预期风险

诚益通(300430) 事件: 8月24日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入6.49亿元，同比增长45.24%，归母净利润7427万元，同比增长43.88%，扣非归母净利润7219万元，同比增长50.20%。2023年二季度单季实现收入4.04亿元，同比增长66.66%，归母净利润5192万元，同比增长53.18%，扣非归母净利润5025万元，同比增长64.23%。 点评: 期间费用率控制较好，研发投入保持稳定 2023H1公司毛利率37.58%，同比小幅下降2.66个百分点，期间费用率22.15%，同比下降6.44个百分点，其中销售费用率8.38%，同比下降3.05个百分点，管理费用率6.70%，同比下降2.65个百分点，研发费用率5.88%，同比下降0.78个百分点。 智能制造板块业绩稳步增长，技术升级与营销创新提高核心竞争力 2023年上半年，公司智能制造业务板块营业收入达5.12亿元，同比增长53%，归属上市公司股东净利润4217.12万元，同比增长40%。2023年上半年，公司推出首款智能检测产品“在线近红外光谱仪”，进一步丰富了其产品体系，对制药过程自动化控制闭环管理起到到重要作用。此外，公司进一步强化技术营销体系，与科研院所合作推出了“DP-EPC”新模式，增强了对大项目的掌控和承揽能力，从而进一步提升了公司的核心竞争力。 康复医疗产品完善升级，产学研项目助力产品体系扩张 2023年上半年，公司康复医疗设备业务板块营业收入达1.37亿元，同比增长22%，归属上市公司股东净利润3209.91万元，同比增长50%。2023年上半年，公司持续对理疗、运动疗法产品体系进行完善和升级，公司旗下子公司龙之杰新增注册证及备案凭证7项，2项注册证及备案凭证处于申请中。同时，公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室，开展多项产学研项目合作，有望帮助公司推出新产品，丰富公司产品体系。 城市业务稳步增长，乡村事业部业务快速放量 2023H1，公司针对城市、农村事业部签署符合业务发展模式的代理商，并进行定期培训。截至2023年6月，乡村事业部业务已覆盖广东、广西、湖北、江西、四川、重庆、河北、山东、湖南、江苏10个省市。公司计划以样板项目为基础、以渠道为支持，实现产品的快速推广。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.77/13.94/16.42亿元，归母净利润分别为1.69/2.22/2.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术研发不及预期、人才短缺的风险

诚益通(300430) 事件 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入9.74亿元，同比增长6.47%，归母净利润1.25亿元，同比增长21.32%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长28.4%。2022年Q4单季实现营业收入2.79亿元，同比增长-6.61%，归母净利润0.49亿元，同比增长16.95%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长34.71%。 2023年Q1实现营业收入2.45亿元，同比增长19.88%，归母净利润0.22亿元，同比增长26.08%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长25.62%。 康复业务持续向好，乡村事业部业务拓展顺利，进入业绩收获期。 2022年康复医疗设备业务板块收入2.71亿元，同比增长21.83%；净利润6709.88万元，同比增长19.60%；智能制造收入7.03亿元，同比增长1.53%；净利润5871.80万元，同比增长23.39%。 2021年是乡村事业部发展的元年，2022年是快速发展的一年。公司积极与基层卫生协会、农村卫生协会等开展合作，从而不断的提高品牌知名度。公司以高标准、严要求打造标杆项目，截止2022年覆盖广东、广西、江西、湖南、湖北、江苏6大省份，落地项目运营成功率100%，未来将在深耕现有市场基础上，持续向山东、四川、河北等地进行业务延伸。 外销业务厚积薄发，有望成为公司康复设备新的增长点。 2022年外销金额首次超过3000万元，公司将进一步加大海外市场的开拓力度。一方面，针对北美、欧洲等传统优势领域，公司将进一步加大经销商开拓力度，从而提升经营业绩；另一方面，公司将紧抓“一带一路”发展机遇，积极部署“一带一路”国家地区，从而实现新兴市场布局。 政策鼓励康复和基层发展，布局基层康复蓝海市场。 2022年3月，国家卫健委等部门印发《“十四五”健康老龄化规划》，政策指出，要加强老年人康复和护理服务，充分发挥康复医疗在老年健康服务中的作用。2023年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》，意见指出，要把乡村医疗卫生工作摆在乡村振兴的重要位置。 盈利预测与估值评级 我们预测2023~2025年归母净利润1.66/2.20/2.87亿元，同比增长33.18%/32.49%/30.48%，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，医药智能制造业务业绩波动的风险，康复器械销售不及预期风险，市场竞争加剧的风险。

诚益通(300430) 事件 2022年10月25日，公司发布2022年三季报，2022年Q1-3实现营业收入6.95亿元，同比增长12.8%，归母净利润0.75亿元，同比增长24.4%。2022Q3单季度营业收入2.48亿元，同比增长25.6%，归母净利润0.24亿元，同比增长103.2%。业绩好于预期。 康复业务持续向好，乡村事业部业务拓展顺利，进入业绩收获期。 城市事业部深耕传统优势业务领域，夯实企业发展基础。乡村事业部采用新业务模式开拓基层医疗卫生市场，采用“整体解决方案”，以深度服务为特色。2019年公司探索基层医疗卫生市场，2021年成立乡村事业部，是乡村事业部发展元年，逐渐进入业绩收获期。2022H1公司新增运营项目20家，截止2022H1，累计落地运行项目超过40家，市场覆盖广东、广西、江西、湖南4大省份，截至2022年7月，现有意向客户63家。此外，龙之杰康复产品已进入德国、瑞士、意大利等全球30多个国家，出口业务进一步恢复。 公司积极布局基层康复设备蓝海市场 国家及各省市康复支持政策陆续出台，其中河南省卫健委针对基层康复，2022年10月12日出台《乡镇卫生院社区卫生服务中心康复医学科基本标准（试行）》，提出人员、设备等要求，有助于进一步提升基层医疗机构康复医疗服务能力，满足人民群众多层次、多样化的医疗服务需求。 根据中国卫生统计年鉴，2020年乡镇卫生院数目达到35762家，公司目前主要布局的广东和广西2020年乡镇卫生院数目分别为1167和1265家。目前乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，公司乡村事业部开拓基层，康复业务发展可期。 盈利预测与估值评级 我们预计公司2022-2024年营业收入为10.79/12.51/14.65亿元，同比增长17.89%/15.98%/17.08%，不考虑股权激励费用影响，预计归母净利润为1.30/1.70/2.18亿元。看好公司基层康复业务发展，维持公司“买入”评级 风险提示：新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，医药智能制造业务业绩波动的风险，康复器械销售不及预期风险，市场竞争加剧的风险。

诚益通(300430) 事件 2022年4月25日，公司发布2021年年度报告，公司实现营业收入9.15亿元，同比增长19.73%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长70.24%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长72.06%。2021Q4单季度公司实现营业收入2.99亿元，同比降低2.06%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长4.95%；扣非归母净利润0.32亿元，同比降低14.22%。 智能制造板块稳定增长，化学合成领域业务赋能业绩提升 2021年智能制造板块营业收入6.93亿元，同比增长15.86%；净利润4758.55万元，同比增长56.25%；毛利率约为29.11%，净利润率约为6.87%。2021年智能制造业务板块新签订单8.22亿元，同比增长14.64%，截至期末累计未确认收入订单为8.39亿元。其中，化学合成智能制造业务发展势头强劲，2021年新签订单超过1亿元，较2020年增幅超过40%。 康复设备：城市事业部深耕传统业务，乡村事业部开拓基层医疗市场 2021年康复医疗设备营业收入2.23亿元，同比增长33.58%；净利润5610.04万元，同比增长78.59%，净利润率约为25.20%。城市事业部深耕传统优势业务领域，夯实企业发展基础。乡村事业部采用新业务模式开拓基层医疗卫生市场，采用“整体解决方案”，以深度服务为特色，提供覆盖项目建设前、中、后期的运营及技术支持所需的全套产品和服务。2021年是乡村事业部发展元年，期间多个乡镇卫生院项目落地并投入运营。截至报告期末，乡村事业部自有销售人员共计39人。 政策对康复持支持态度，公司积极布局基层康复设备蓝海市场 国家及各省市康复支持政策陆续出台。2021年国家层面印发《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，并且确定北京市等15个省份作为试点省份，随后河南、浙江、广东、四川等多个省份也陆续印发了各省的康复支持政策。根据中国卫生统计年鉴，2020年乡镇卫生院数目达到35762家，目前乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，公司乡村事业部开拓基层，康复业务发展可期。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2022-2024年营业收入为10.78/12.52/14.69亿元，同比增长17.78%/16.12%/17.37%，不考虑股权激励费用影响，预计归母净利润为1.30/1.70/2.20亿元。看好公司基层康复业务发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，医药智能制造业务业绩波动的风险，康复器械销售不及预期风险，市场竞争加剧的风险。

诚益通(300430) 疫情影响逐步消除，股权激励方案彰显发展信心 根据公司2021年业绩预告，预计2021年归母净利润0.97-1.09亿元，同比增长60.0%~79.8%，预计扣非归母净利润0.86-0.98亿元，同比增长66.3%~89.6%。 2021年11月，向激励对象首次授予限制性股票，业绩考核要求以公司2020年归母净利润（0.60亿元）为基数，2021-2023年归母净利润（剔除股权激励费用）增长率不低于60%/115%/179%，对应归母净利润0.97/1.30/1.68亿元。 康复业务政策鼓励，聚焦基层，发展可期 1）政策对于康复发展持支持态度，国家及各省市康复支持政策陆续出台。康复医疗是应对人口老龄化的战略的关键部分，人口老龄化叠加支付能力和康复意识提升，康复需求增加，国家及各地方康复支持政策陆续出台，国家层面印发《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，河南、浙江、广东、四川等也印发了各省的康复支持政策。2）乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，龙之杰聚焦基层蓝海市场。龙之杰自成立以来积极开拓三级医院市场，形成了较高的品牌知名度；未来公司将目标市场从三级医院逐步下沉至县乡基层医疗市场。根据中国卫生统计年鉴，2020年乡镇卫生院数目达到35762家，目前乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，属于蓝海市场，龙之杰在乡镇卫生院康复整体解决方案上已有成功案例，未来聚焦基层，康复业务发展可期。 医药智能制造业务整体稳健 医药生物智能制造业务主要包括自动化控制系统、工业软件和系统设备，2021H1智能制造业务实现营业收入3.21亿元，同比增长82.52%；净利润2692.26万元，同比去年同期扭亏为盈。2021H1公司新签及中标订单金额为5.26亿元，同比增长28%，我们预计后续维持稳健增长。 盈利预测与估值模型 我们预计公司2021-2023年营业收入为9.24/10.94/12.62亿元，同比增长20.88%/18.44%/15.31%，剔除股权激励费用，预计归母净利润为0.98/1.31/1.71亿元。参照同类公司2022年PE为24倍，考虑到政策对康复的支持态度及公司基层康复业务发展可期，给予公司30倍PE，对应39亿市值，目标价为14.42元，给予公司“买入”评级。 风险提示：医药智能制造业务业绩波动的风险，康复器械销售不及预期风险，新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧的风险。