鹏辉能源(300438) 发布《关于“质量回报双提升”行动方案》彰显长期发展信心 2024年2月5日，鹏辉能源发布《关于“质量回报双提升”行动方案》，公告就公司近期股票回购情况进行了更新同时对所制定的“质量回报双提升”实施方案五大行动举措进行了一系列阐述。公司基本面方面，受欧洲户储去库、国内大储竞争加剧、原材料价格大幅下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司2023-2024年盈利预测，预计其2023-2024年归母净利润分别为0.58/4.2亿元（原14.45/23.10），新增2025年盈利预测为6.08亿元，EPS为0.12/0.83/1.21元，当前股价对应PE分别为151.1、21.0、14.5倍，考虑公司户储头部企业地位及大储产能与工商业储能产能投放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。 牢固树立投资者为本观念，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量 公司牢固树立以投资者为本的概念观，运用股份回购、大股东及董监高增持等方式，与投资者共享发展成果。截至2024年1月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份240.7万股，占公司目前总股本的0.48%，最高成交价27.17元/股，最低成交价20.28元/股，成交总金额为5997万元（不含交易费用）。坚持以投资者为本，将“质量回报双提升”行动方案执行到位，切实增强投资者获得感，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量。 企业经营扎实稳定，积极推动产品技术更新迭代 公司积极响应国家对“碳达峰”“碳中和”政策的号召，生产的锂电池产品覆盖储能、消费和动力三大运营场景，致力于让更多人用得起安全稳定的清洁能源。同时以创新为主要抓手，积极探索多项前沿技术，推出钠电产业化技术、成为全国首批钠离子电池测评通过单位，推出凝胶阻燃电解液技术、全球首创新型正极新型材料S24技术等。伴随行业下游需求回暖，公司有望凭借技术与产品迭代优势，抢占市场先机，占据行业领先地位。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；行业需求不及预期。

鹏辉能源(300438) 鹏辉能源发布2023年Q3业绩：23Q1-Q3公司实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%；其中，23Q3实现营收13.65亿元，同比减少44.0%，环比减少27.37%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%，环比减少66.1%，23Q3业绩不及预期。 储能价格环比承压，出货量不及预期。今年上半年，公司储能收入占比已提升至60%以上。23Q1-Q3公司储能电芯出货约4.5Gwh，Q3出货约1Gwh，环比下降超过30%（Q2环比下降约25%）。户储方面，由于欧洲电价回落及补贴退坡等影响，户储及便携式储能环比持续承压，Q3欧洲夏季假期去库较慢，24Q1有望进入去库尾声。大储方面，受碳酸锂跌价、并网延迟等影响，下游招标及交付进度不及预期。我们预计，公司2023年储能电芯出货约5.6GWh，同比下降约8%。 盈利水平小幅修复，资产减值计提拖累盈利表现。23Q3毛利率为17.73%，环比上升0.37pct，但同比下降3.07pct，受电池价格下跌、户储下游去库存进度缓慢、海外利率高企、海外大储并网延迟等原因，公司电池盈利修复进度不及预期。随着上游价格趋于稳定，我们预计，公司全年毛利率有望维持约18%。23Q3公司计提资产减值损失0.56亿元，主要为存货跌价，拖累公司整体盈利表现。23Q3公司存货29.30亿元，较Q2增幅较大。23Q3公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117%，主因公司回款情况良好，营运资金周转效率提升。 股份回购体现对长期业绩的信心。10月25日，公司发布公告，拟5000-6000万元回购公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格上限为50元/股（含）。预计可回购股份数量为100万股-120万股，占公司股份总数的比例为0.20%—0.24%。股份回购展示公司对改善财务指标以及对未来长期业绩的信心。 投资建议：考虑户储下游去库进度不及预期、电池价格下降，导致公司盈利不及预期，我们预计公司2023-2025年实现营收为79.9/110.5/150.1亿元，归母净利润为6.2/7.8/9.9亿元（前值为11.2/16.6/21.4亿元），继续给予公司2023年30倍PE，目标价由73.0元下调49.9%至36.6元，维持“优于大市”评级。 风险提示：储能出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。

鹏辉能源(300438) 投资要点 23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元，同减12%，归母净利润2.75亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44亿元，同减44%。其中Q3公司营收14亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08亿元，同减96%，环减88%；Q3毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%，同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。 储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。 消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。 23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3期间费用2.18亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元，较年初增长12.34%。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿，同增117.02%，资本开支12.14亿元，同增72.6%。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

鹏辉能源(300438) 事项： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%。第三季度，公司实现单季度营收13.65亿元，同比减少44.0%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%。 平安观点： 公司三季度业绩承压，但现金回款能力优秀。1）收入端：公司2023年前三季度实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；第三季度实现营收13.65亿元，同比减少44.0%。公司第三季度收入不及预期，主要由于海外大储并网延迟、户储库存积压等因素导致储能电池需求承压。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率18.58%，同比减少0.3pct；单季度毛利率分别为19.96%/17.36%/17.73%，第三季度毛利率环比略微好转。3）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.26%，同比增加1.68个百分点，其中管理、研发费用率增加，主要由于营收减少和股权激励费用增加；财务费用率增加，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2023年前三季度，公司销售净利率4.97%，较上年同期（6.97%）减少2.0pct，主要由于毛利率同比减少、费用率同比增加和存货减值导致。5）收现情况：公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117.02%，主要为公司回款情况良好，营运资金周转效率提升所致。 海外需求承压，我国储能电池全年出货量增速或不及预期。根据GGII统计，2023Q3中国储能锂电池出货量40GWh，环比下降33%；2023Q1-Q3储能锂电池累计出货量127GWh。第三季度为锂电池传统出货旺季，但Q3储能锂电池出货量环比下降，结合GGII分析，我们认为原因如下：1.大储方面，由于并网流程繁琐、供应链受限等因素，以美国为代表的海外大储项目延期严重；2.户储方面，欧洲居民电价较2022年回落，美国利率高企，欧美户储需求增速较2022年明显放缓，同时前期库存积压 较多，导致电池需求不及预期；3.碳酸锂价格波动影响下游采购意愿。10月24日，GGII下调我国全年储能锂电池出货量预期至180GWh，与该机构年初预期目标230GWh相比，下调约1/4。储能电池需求增速放缓，导致公司业绩承压；随着海外大储并网排队、户储去库存等短期因素缓解，2024年需求增速有望好转。 产能稳步落地，增长后劲充足。根据公司2023年半年报，截至6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V折算，产能规模约12.9GWh。8月8日，衢州鹏辉首批电池产品成功下线，标志着衢州鹏辉一期年产11GWh智慧储能电池项目正式进入量产交付阶段。9月26日，公司青岛储能电池零碳制造基地正式开工建设，该项目规划储能电池总产能36GWh，此次开工的一期产能为12GWh，预计将于2024年12月底前建成投产。全球储能市场空间广阔，公司战略聚焦储能，重视储能市场增长潜力，扩产稳步推进，增长后劲充足。 回购方案彰显长期信心。10月25日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》。公司拟使用自有资金5000-6000万元回购部分公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格不超过50元/股（含）。回购股份实施期限不超过12个月，预计可回购股份数量为100万股-120万股。股份回购方案彰显公司管理层对未来持续发展前景的信心、以及对公司长期内在价值的肯定。 投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力强劲。公司大储、工商储业务拓展顺利，家储市场地位领先，长期增长潜力可期。考虑到年内海外大储并网延迟、户储需求增速放缓和去库存等因素，公司全年业绩受到一定影响，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为4.3/9.3/14.2亿元（前值为7.6/15.9/24.0亿元），对应10月26日收盘价PE分别为37.5/17.3/11.3倍。全球储能电池市场成长性高，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，增长后劲充足，我们看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲能源价格大幅回落，或欧美电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

鹏辉能源(300438) 事件：近日，公司公布 2023 年半年度报告。 投资要点： 公司二季度业绩承压。2023 年上半年，公司实现营收 43.75 亿元，同比增长 7.62%；营业利润 2.99 亿元，同比增长 10.12%；净利润2.51 亿元，同比增长 3.05%；扣非后净利润 2.35 亿元，同比下降5.43%；经营活动产生的现金流净额 8680万元，同比增长 171.92%；基本每股收益 4.72 元，加权平均净资产收益率 5.79%；利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 1.5 元(含税)。其中，公司第二季度营收 18.79 亿元，环比下降 24.69%；净利润 6882 万元，环比下降62.28%，二季度业绩承压。2023 年上半年，公司非经常损益合计1591 万元，其中政府补助 1858 万元；公司计提信用减值及资产减值 8951 万元，其中存货减值 4504 万元。公司主营业务为锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。 储能行业出货持续高增长。在全球“双碳”目标指引下，以及新能源发电成本下降，储能逐渐由政策强配步入市场化推动的发展阶段。我国地方出台了储能相关政策，叠加各地峰谷电价差持续拉大，如广东、浙江江苏、山东等地峰谷价差较大，工商业储能预计将进一步发展，同时锂电池上游主要原材料价格总体承压且跌幅明显，储能项目经济性逐步优化。高工锂电统计显示：2022 年，我国锂电池储能出货 120GWh，同比增长 170.8%；2023 年上半年出货87GWh，同比增长 67%，总体预计储能电池将成为锂电池领域增长最快细分领域，行业出货仍将高增长。 公司锂电池业绩持续增长，预计 2023 年将持续受益于储能市场增长。目前，公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品。2015 年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总体在 90%以上， 2015 年营收 7.84 亿元， 2022年增至 84.74 亿元，期间 CAGR 为 40.51%，其中 2022 年同比增长 62.09%，营收占比 93.46%。2023 年上半年，公司锂电池实现营收 40.76 亿元，同比增长 8.19%，主要系储能业务持续高增长、消费电池稳定增长，但动力电池同比下滑。2023 年上半年，公司储能业务在公司收入中的占比大幅提升至 64%， 较 2022 年提升 10个百分点。其中，公司在大型储能电池方面收入同比大幅增长；家储电池即使受去库存和需求阶段放缓影响，同比也实现增长。为加大海外储能市场开拓力度，公司在欧洲、北美和日本设立办事处；针对非洲储能市场，与虎头公司强强合作。公司持续加强产品开发，推出了容量 320Ah、314Ah 的电力储能电芯，新推出 72Ah 的户用储能电芯；工商业储能系统方面，推出 Great One户外储能柜、 GreatCom 储能集装箱和 Great E 智慧云平台等系列产品，并已将液冷系统技术用于工商用户侧 10 兆瓦时级储能项目。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系钠电池能量密度提升至 150Wh/Kg、循环寿命3000 周以上，聚阴离子体系循环寿命手表 6000 周以上，成为全国首批钠离子电池测评通过单位。公司持续研发投入为储能业务拓展奠定了基础。 关注公司产能建设及市场拓展进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了九个现代化生产基地，截止 2023 年 6 月底：公司锂电池年化产能 40.44 亿 Ah，产能利用率 93.40%，在建年化产能 37.33 亿Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能 20GWh，其中一期 5.5GW 已建成投产、二期 5GWh 预计 2023 年下半年投产；在浙江衢州，公司将建设总规划 41GWh 储能电池项目，项目一期于 2023 年 6 月点火投产、二期于 7 月开工建设；在青岛城阳区，公司总规划 36GWh 储能电池项目，项目一期预计 2023 年底开工建设。基于储能行业发展前景，行业内储能投资项目较多且产能逐步释放，预计储能电池细分领域竞争也将进一步加剧，后续关注公司产能建设进展同时重点关注储能市场拓展进展。 公司盈利能力提升，预计 2023 年总体稳中有升。2023 年上半年，公司销售毛利率 18.84%，同比提升 1.11 个百分点；其中第二季度毛利率为 17.36%，环比回落 2.6 个百分点。主营产品毛利率显示：锂电池 2023 年上半年毛利率为 18.19%，同比提升 1.55 个百分点。结合原材料价格走势，公司在储能领域行业地位，总体预计 2023年公司盈利能力稳中有升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为 1.56 元与 2.35 元，按 9 月 8 日 33.15 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 21.19 倍与 14.09 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

鹏辉能源(300438) 公司发布2023中期业绩公告，上半年实现盈利2.51亿元，同比增长3.05%，公司盈利短期承压，储能占比持续提升，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1盈利同比增长3.05%：公司发布2023年中报，上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%；实现盈利2.51亿元，同比增长3.05%；实现扣非盈利2.35亿元，同比下降5.43%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利0.69亿元，同比下降55.10%，环比下降62.28%；实现扣非盈利0.66亿元，同比下降60.02%，环比下降61.24%。 储能业务稳健发展，毛利率保持稳定：公司2023上半年，全球储能行业呈高速发展，据SMM统计，上半年全球储能电池出货量达到87GWh，同比增长122%。公司上半年储能业务收入同比实现较大幅度增长，占总收入比例也大幅提升至64%。上半年公司消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司实现整体销售毛利率18.84%，同比提升1.11个百分点，其中23Q2实现毛利率17.36%，环比下滑2.6个百分点。分产品来看，锂离子电池实现营收40.76亿元，同比增长8.19%，毛利率18.19%，同比提升1.55个百分点。 海外业务提升明显，新型产品增强竞争力：公司上半年国内实现营收37.97亿元，同比增长6.53%，毛利率17.82%，同比提升0.8个百分点；海外实现营收5.78亿元，同比增长15.41%，毛利率25.58%，同比提升2.84个百分点。公司积极推进新型技术产品落地，储能电芯方面，推出了容量为320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高；钠电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池能量密度提升至150Wh/kg、循环寿命3000次以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达6000周以上。 估值 结合公司公告与行业近况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.71/2.84/3.76元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为2.63/4.00/5.34元），对应市盈率20.3/12.2/9.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

鹏辉能源(300438) 事件：公司发布23年半年报，实现营收43.7亿元，同比增长7.6%；归母净利润2.5亿元，同比增长3.1%；扣非净利润2.4亿元，同比下降5.4%。23Q2公司营收18.8亿元，同比下降21.8%，环比下降24.7%；归母净利润0.7亿元，同比下降54.9%，环比下降62.1%；扣非净利润0.7亿元，同比下降59.8%，环比下降61.2%。 分业务看：1）储能电池业务同比实现增长，占总收入比例提升至64%，预计实现营收28亿元；家储产品出货受下游去库存和市场增速放缓影响，预计下半年去库结束后，需求有望逐步恢复。2）消费电池业务增长势头稳定。3）动力电池业务大幅下滑，主要在于行业竞争激烈。 公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pcts；其中，Q1、Q2毛利率分别为19.96%、17.36%。公司上半年期间费用率9.81%，同比上升0.33pcts。公司上半年计提信用减值损失0.43亿元，资产减值损失0.46亿元。 产能建设方面，公司在柳州、衢州、青岛等地均有储能产能布局。1）柳州：总规划20GWh，一期5.5GWh已建成投产，二期5GWh预计下半年投产；2）衢州：总规划41GWh，一期11GWh已于6月投产，二期7月开工；3）青岛：总规划36GWh，一期12GWh预计年底开工。 海外布局方面，上半年公司锂离子电池业务的海外营收占比超三成。公司在欧洲、北美、日本设立办事处，欧美客户进入送样验证阶段；与虎头公司强强联手，积极开拓非洲储能市场，已在南非实现大规模销售。 工商业储能系统方面，公司推出Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台，公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，项目已实现高压侧并网，并投入运营。这为公司下半年乃至以后大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。 盈利预测：考虑到上半年家储市场存在消化库存等因素影响，以及储能电池市场竞争加剧，我们下调公司23-25年营业收入至105.7、143.8、168.3亿元（前值为139.4、178.1、199.7亿元），下调公司23-25年归母净利润至7.2、10.3、14.8亿元（前值为13.2、18.2、23.3亿元），对应PE估值为22.2、15.5、10.8倍。考虑到公司为储能电池行业龙头，维持“增持”评级。 风险提示：储能需求增长不及预期、价格下降超预期、市场竞争加剧等风险。

鹏辉能源(300438) 事件： 2023 年 8 月 30 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 实现营业收入 43.75 亿元，同比增长 7.62%；归母净利润 2.51 亿元，同比增长 3.05%；扣非归母净利润 2.35 亿元，同比下降 5.43%。第二季度，公司实现营业收入 18.79亿元，同比下降 21.79%；归母净利润 0.69 亿元，同比下降 55.10%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比下降 60.02%。 点评： 储能收入大幅增长， 储能产能快速扩张。 整体来看，公司储能池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。 2023 年 H1 公司储能业务收入合计为 28 亿，收入占比 64%，其中大型储能电池方面收入同比大幅增长，家储电池方面在受到下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度的增长。海外布局方面，公司在欧洲、北美、日本设立办事处，与虎头公司合作开拓非洲储能市场。产能方面，公司近年产能扩张迅速，包括柳州规划 20GWh、衢州规划 41GWh 产能、青岛规划 36GWh 产能。其中柳州一期 5.5GWh 已投产，下半年 5GWh 柳州二期公司预计也将投产；衢州基地一期 11GWh 项目投产，二期项目公司预计下半年投产；青岛一期公司计划年底开工建设。 加大研发增添技术水平以及产品实力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。公司加大对储能电芯的研发，推出全球首创的 S24 极片优化技术，使电芯寿命提升 20%以上，推出 320Ah、 314Ah 的电力储能电芯，循环次数可达 10000 次。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池实现能量密度提升至 150Wh/kg、循环寿命 3000 周以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达 6000 周以上，公司成为全国首批钠离子电池测评通过单位。工商业储能方面， 公司将液冷系统技术应用在工商用户侧 10 兆瓦时级储能项目，为工商业储能领域业务拓展打下基础。远期来看，公司在技术创新以及产品力提升下有望保持竞争力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。 毛利率环比略有下降，减值损失带动净利率下降显著。公司 2023H1 整体毛利率为 18.84% （YOY+1.11pct），净利率为 6.42% （YOY+0.39pct）。23 年 Q2，公司毛利率为 17.36%（YOY-0.66pct， QOQ -2.6pct），净利率为 3.64%（YOY-2.61pct,QOQ-4.87pct），净利率环比大幅下降原因之一为公司信用减值与资产减值损失较大，减值合计 0.89 亿，占营收 2.05%（YOY-1.12pct）。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 105.94、153.37、 211.26 亿元，同比增长 16.8%、 44.8%、 37.7%；归母净利润分别是 7.39、 10.98、 15.74 亿元，同比增长 17.7%、 48.6%、 43.3%。维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

鹏辉能源(300438) 事件说明。公司于2023年8月31日发布2023年半年报，报告期内实现营业收入43.75亿元，同比+7.62%，实现归母净利润达2.51亿元，同比+3.05%。2023Q2公司营收达18.79亿元，同比-21.79%，环比-24.69%；23Q2公司归母净利润达0.69亿元，同比-55.10%，环比-62.09%。公司23Q2毛利率达17.36%，同比-0.66pct，环比-2.60pct；23Q2净利率达3.64%，同比-2.61pct，环比-4.87pct；23Q2公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.97%/2.80%/-0.41%，同比-0.68pct/+0.48pct/-0.27pct。 短期业绩承压，大储业务增速较快。23H1储能业务收入28亿元，占总收入64%，大幅增长，23H2工商业储能目标出货量1-2GWh。公司户储电芯绝大部分应用场景在海外，工商业储能在海外出货量不大，大储目前已送样给欧美大客户，公司预计年底或明年初有收获。公司产能持续释放，包括柳州20GWh储能及动力电池项目二期5GWh将于23年下半年投产，衢州储能电池41GWh项目一期已于2023年6月投产，二期已于7月4日开工建设，青岛36GWh储能电池项目一期预计23年底开工建设。 加大研发投入，提升储能产品竞争力。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，加紧推动国内储能领域产能储备。公司推出容量为320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高；相继推出50Ah、100Ah、72Ah户用储能电芯。公司推出Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台，公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，已实现高压侧并网，并投入运营。强大的创新研发能力，为公司大规模拓展工商业储能业务打下坚实基础。 钠电产业化提速，构筑公司第二成长曲线。7月14日上午，公司与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议，首次实现钠离子电芯在北方储能电站的大规模应用，标志着公司钠离子电芯正式导入市场，进入规模化商业应用阶段，公司储能和动力客户都在测试，包括户储和便携式、通信基站及大储能都在测试，未来钠离子储能业务将提升公司订单规模及盈利能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为106.57、139.18、191.10亿元，对应增速分别为17.5%、30.6%、37.3%；归母净利润分别为6.78、8.74、13.14亿元，对应增速分别为8.0%、28.8%、50.4%，以9月1日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为24X、18X、12X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，钠电池贡献新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧。

鹏辉能源(300438) 鹏辉能源发布2023年上半年业绩：23H1公司实现营收43.75亿元，同比增长7.6%，其中23Q2实现营收18.79亿元，同比下降21.8%，环比下降24.7%；实现归母净利润2.51亿元，同比增加3.1%，其中23Q2实现归母净利润0.69亿元，同比下降55.1%，环比下降62.3%。23Q2毛利率为17.36%，环比下降2.6pct。受终端价格下降以及户储下游去库存影响，23H1业绩略低于预期。 23Q2储能业务环比承压，大储业务增速较快。23H1公司继续做强储能业务，收入占比提升至64%。户储方面，由于欧洲电价回落及补贴退坡等影响，欧洲户储进入去库存阶段，预计Q2户储业务环比承压，Q4有望进入去库尾声。大储业务增速较快，但受碳酸锂跌价等影响，下游招标及交付进度不及预期。目前大储已送样给欧美客户，公司也在加速开拓南非、中东等新兴市场。23H1公司加快布局储能产能，包括柳州20GWh、衢州41GWh及青岛36GWh等项目建设，其中，柳州一期5.5GWh已投产，二期5GWh预计下半年投产；衢州一期11GWh已于6月投产，二期于7月开工。预计2023年储能电池出货达11GWh。 工商业储能经济性显现，有望贡献新增量。由于碳酸锂价格下跌，叠加国内电价峰谷差价拉大并设有储能补贴，工商业储能经济性显现。目前，公司推出Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台，已将液冷系统技术应用于10MWh储能项目，并实现并网运营。预计23H2工商业储能出货达1-2GWh，销售有望迎来显著增长。 毛利率环比下降，信用减值拖累盈利表现。23Q2毛利率为17.36%，环比下降2.6pct。预计23Q2消费电池业务营收实现稳定增长，动力电池盈利有较大幅度下降，主要受终端需求波动及降价影响，拖累公司整体盈利表现。23H1公司信用减值损失约0.43亿元，较22H1增加0.42亿元，进一步拖累23Q2利润水平。23Q2公司存货24.68亿元，较Q1小幅增加。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收为127.3/201.9/242.4亿元，归母净利润为11.2/16.6/21.4亿元（前值为13.2/18.5/26.6亿元）。考虑户储下游去库存叠加电池价格下降，导致公司上半年盈利不及预期，随着去库存进入尾声以及碳酸锂价格企稳，下半年储能市场有望迎来放量，继续给予公司2023年30倍PE，目标价由86.1元下调至73.0元，维持“优于大市”评级。 风险提示：储能出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。