双杰电气(300444) 投资要点 事件：公司公告2023年前三季度实现营收25.50亿元，同比+74.48%；归母净利润1.04亿元，同比+227.89%；归母扣非净利润1.03亿元，同比+314.02%；其中第三季度实现营收10.71亿元，同比+74.57%；归母净利润0.44亿元，同比+275.00%，归母扣非净利润0.57亿元，同比+336.02%。 输配电业务稳增，盈利能力持续改善。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。2023年前三季度实现营收25.50亿元，同比+74.48%，主要系输配电业务和综合能源业务收入较上年同期均有所增加。随着电网投资复苏以及新型电力系统建设的不断推进，公司输配电业务稳步增长。前三季度综合毛利率17.19%，同比+3.12pct。根据2023半年报，分产品来看，高低压成套开关柜实现营收2.66亿元，同比+178.70%，毛利率15.30%，同比+4.75pct；环网柜实现营收1.90亿元，同比+30.71%，毛利率26.92%，同比+4.73pct。2023年前三季度，公司经营活动现金净流量达2亿元，较上年同期显著改善。随着东皋膜处置完毕、合肥新基地投产，看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。 期间费用率优化，研发投入加码。报告期内，公司期间费用率11.99%，同比-5.45pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为4.43%、6.73%、0.84%。分别-1.00pct、-3.43pct、-1.03pct，研发投入0.76亿元，同比+60.35%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。 光储充一体化解决方案成熟。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力。在充电桩领域，公司与华为积极沟通，拟采用华为数字能源开发的充电桩系统集成方案。在V2V、V2L、V2G这些产品方面也具备一定的技术储备，可根据不同的需求定制不同的产品。2023年9月，中标长安沅江南大膳镇270MW渔光互补光伏发电项目，合同总金额为10.02亿元，合同金额税后约占2022年审计后营业收入的47.12%。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站。公司入局重卡换电领域较早，已在北京怀柔、大兴，河北唐山，安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。 投资建议：公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元，对应EPS为0.34、0.56和0.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

双杰电气(300444) 投资要点 事件： 公司公告 2023 年前三季度实现营收 25.50 亿元， 同比+74.48%； 归母净利润 1.04 亿元， 同比+227.89%； 归母扣非净利润 1.03 亿元， 同比+314.02%； 其中第三季度实现营收 10.71 亿元， 同比+74.57%； 归母净利润 0.44 亿元， 同比+275.00%， 归母扣非净利润 0.57 亿元， 同比+336.02%。 输配电业务稳增， 盈利能力持续改善。 公司深耕配电领域多年， 目前已布局智能化电气设备、 光伏、 充换电、 储能、 售电等业务单元。 2023 年前三季度实现营收 25.50亿元， 同比+74.48%， 主要系输配电业务和综合能源业务收入较上年同期均有所增加。 随着电网投资复苏以及新型电力系统建设的不断推进， 公司输配电业务稳步增长。 前三季度综合毛利率 17.19%， 同比+3.12pct。 根据 2023 半年报， 分产品来看，高低压成套开关柜实现营收 2.66 亿元， 同比+178.70%， 毛利率 15.30%， 同比+4.75pct； 环网柜实现营收 1.90 亿元， 同比+30.71%， 毛利率 26.92%， 同比+4.73pct。 2023 年前三季度， 公司经营活动现金净流量达 2 亿元， 较上年同期显著改善。 随着东皋膜处置完毕、 合肥新基地投产， 看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。 期间费用率优化， 研发投入加码。报告期内， 公司期间费用率 11.99%， 同比-5.45pct，其中销售、 管理（含研发）、 财务费用率分别为 4.43%、 6.73%、 0.84%。 分别-1.00pct、-3.43pct、 -1.03pct， 研发投入 0.76 亿元， 同比+60.35%。 公司研发的 12kV 国网标准化直动式固体柜、 国网/南网箱式 FTU、 南网分布式 DTU 等多项产品通过相关验证并批量供货； 一二次深度融合柱上断路器、 液冷超充、 V2G、 欧标充电桩、新型 1500V 预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。 光储充一体化解决方案成熟。 公司光伏项目经验丰富， 光储充换一体化解决方案成熟， 工商业储能与分布式光伏协同有潜力。 在充电桩领域， 公司与华为积极沟通，拟采用华为数字能源开发的充电桩系统集成方案。 在 V2V、 V2L、 V2G 这些产品方面也具备一定的技术储备， 可根据不同的需求定制不同的产品。 2023 年 9 月， 中标长安沅江南大膳镇 270MW 渔光互补光伏发电项目， 合同总金额为 10.02 亿元，合同金额税后约占 2022 年审计后营业收入的 47.12%。 换电业务方面， 已与北汽福田、 江淮汽车等各行业龙头进行合作， 推出合肥首座“光储充换” 新能源重卡换电站。 公司入局重卡换电领域较早， 已在北京怀柔、 大兴， 河北唐山， 安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站， 有望占据先发优势， 成为业绩增长的发力点之一。 投资建议： 公司作为老牌输配电企业， 新型电力系统建设下输配电业务复苏， 将充分受益新能源及储能的高速发展。 基于公司光储充订单获取能力， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.71、 4.50 和 6.29 亿元， 对应 EPS为 0.34、 0.56 和 0.79 元/股， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1、 行业装机不及预期； 2、 原材料成本大幅提升； 3、 新品研发低于预期等。

双杰电气(300444) 电网投资复苏，输配电业务迎修复。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。形成以智能电气、智慧能源和数字能创等领域的产业布局。年初国网表示23年电网投资将超5200亿元，再创历史新高，新型电力系统建设趋势下，配电网的运行特征更加复杂，配电网建设成为“十四五”重点内容。当前公司已实现资产盘活，卸下包袱集中精力发展优势业务。今年2月中标南网3.2亿元大单，突破南网市场，同时网外拓展轨交、工业等市场，22年成功突破合肥地铁首单。公司23H1实现营收14.79亿元，同比+74.42%，归母净利润0.60亿元，同比+206.73%，综合毛利率16.90%，同比+1.01pct，高低压成套开关柜、环网柜等优势产品收入及毛利率改善显著，随着东皋膜处置完毕、合肥新基地的投产，看好公司盈利能力持续改善。 光伏项目经验丰富，光储充一体化解决方案成熟。公司光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，累计容量超1200MW。光伏EPC业务快速发展；同时拥有成熟的光储充一体化多能源解决方案，储能产品广泛应用在新能源的发电侧、配网侧和用户侧，合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，综合转换效率达80%；22年中标南网100MW储能项目（成交比例40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、“零碳”供电所等；2023年5月获嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW/308MWh储能系统订单（合同总金额3.17亿元，占22年营收的14.92%），23H1公司新能源领域实现营收3.66亿元，同比+223.13%，在新能源配储、工商业储能高景气下，公司智慧能源业务有望维持较高增速。 打造重卡换电核心业务。新能源汽车销量和保有量不断增长下，充换电站等配套基础设施的建设随之提速。22年重卡销量67.2万辆，比21年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半，成为绝对主销产品。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，22年8月推出合肥首座“光储充换”重卡换电站，换电成功率高达99.9%。公司入局重卡换电领域较早，已在北京、唐山、合肥和三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。 投资建议。公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元，对应EPS为0.34、0.56和0.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；经营管理风险。

双杰电气(300444) 投资要点 事件：公司公告2023年上半年实现营收14.79亿元，同比+74.42%；归母净利润0.60亿元，同比+206.73%；归母扣非净利润0.45亿元，同比+291.43%。 扣非净利润高增，毛利率提升。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。公司2023年上半年实现营收14.79亿元，同比+74.42%，主要系智能电网业务和新能源业务收入较上年同期均有所增加。归母净利润0.60亿元，同比+206.73%；归母扣非净利润0.45亿元，同比+291.43%。归母净利润与扣非净利润均实现高增，主要系本期联营企业确认投资收益金额较大以及主营业务毛利增加所致。报告期内，综合毛利率16.90%，同比+1.01pct，分产品来看，高低压成套开关柜实现营收2.66亿元，同比+178.70%，毛利率15.30%，同比+4.75pct；环网柜实现营收1.90亿元，同比+30.71%，毛利率26.92%，同比+4.73pct。随着东皋膜处置完毕、合肥新基地的投产，看好公司盈利能力持续改善。 期间费用率优化，定增彰显大股东信心。公司2023年上半年期间费用率12.62%，同比-5.94pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为4.7%、6.98%、0.94%。分别-0.62pct、-4.02pct、-1.31pct，报告期内研发投入0.44亿元，同比+35.95%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。2023年4月公告关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复，控股股东全额认购发行的股票，显示出对公司发展前景的信心，同时定增资金有利于公司进一步优化资产结构，为公司健康快速发展提供保障。 大储+工商业储能值得期待，发力重卡换电业务。2023年上半年公司新能源领域实现营收3.66亿元，同比+223.13%。23年国家能源局出台《新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则》（征求意见稿）指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力，光伏团队核心人员从事光伏事业15余年。2023年5月，双杰电气签下嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW/308MWh储能系统订单，合同总金额为3.17亿元，占2022年营业收入的14.92%。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站。公司入局重卡换电领域较早，已在北京怀柔、大兴，河北唐山，安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为公司业绩增长的发力点之一。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电等。其中，输配电业务复苏，新能源升压站和光伏项目等迎来高增长。同时，储能系统集成取得突破，产品广泛应用在新能源的发电侧、配网测和用户侧。公司与电网公司、各大发电集团、企业长期保持密切合作，将充分受益新能源及储能的高速发展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.43、4.22和6.01亿元，对应EPS为0.30、0.53和0.75元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

双杰电气(300444) 核心观点 公司是我国输配电产品领军企业，2023年一季度业绩修复显著。公司前身成立于2002年，2015年公司在深交所成功上市。公司专注于配电及控制设备的制造和创新，业务覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域，主要产品包括40.5kV以下输配电设备及控制系统、110kV及以下全系列变压器、充电桩（站）等。2023年一季度公司营收和归母净利润分别为7.55亿元和0.78亿元，分别同比增长109.14%和1122.42%，业绩大幅修复，实现扭亏为盈。 电网智能化转型加速，公司智能化产品推广有望加速。近年来我国全社会用电量稳步提升，新能源装机量持续增长。建设智能电网不仅可以降低输电成本、提升电网运行效益，还可以满足大规模清洁能源电力输送的要求，推动可再生能源发展。在国家政策和规划的指引下，智能电网市场规模有望持续上行。公司先后参与了吐哈光伏美变项目、嘉峪关光伏华变项目等，其研发的新能源箱变智能监控装置已通过型式试验，随着智能电网市场空间的持续扩张，公司智能输配电产品推广有望加速。 充电桩与储能市场空间广阔，2023年公司新能源业务业绩有望高增。近年来我国新能源车销量高速增长，拉动充电基础设施数量持续提升。2017-2022年，我国汽车充电基础设施保有量从44.6万个增长到521.0万个，CAGR为63.5%，预计2023年我国新增340.0万台私人充电桩和97.5万台公共充电桩，市场继续维持高速增长态势。公司已形成了30kW-400kW一体式充电桩、720kW群充群控直流充电系列等充电桩产品矩阵，在国家政策推动下，公司充电桩业务持续向好。此外，公司积极布局储能、光伏等业务，新能源业务多点开花，新能源业务营收占2023年第一季度营收的比例超三成，有望为公司业绩贡献主要增量。 投资建议 当前我国电网投资额逐年上行，储能、充电桩等新能源业务有望打造公司第二成长曲线，公司业绩有望迎来高增。我们预期2023/2024/2025年公司营业总收入分别为50.61/59.61/70.73亿元，归母净利润分别为2.51/3.43/5.05亿元，对应的EPS分别为0.35/0.47/0.70元/股。以2023年5月25日收盘价7.53元为基准，对应PE分别为21.78/15.90/10.81倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济环境变化、原材料价格波动、电网工程投资额不及预期等。

双杰电气(300444) 投资要点 事件：公司公告2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年实现营收18.82亿元，同比+60.69%；归母净利润-1.72亿元，同比-52.04%；归母扣非净利润-1.48亿元，同比-20.29%。23Q1实现营收7.55亿元，同比+109.14%；归母净利润0.78亿元，同比+1122.42%；归母扣非净利润0.17亿元，同比+185.61%。 新能源业务高增，盘活天津东皋膜资产。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元，分行业看，全年输配电业务营收13.47亿元，同比+26.96%，毛利率15.94%，同比-0.99pct；新能源业务营收5.17亿元，同比+512.99%，毛利率6.06%，同比-6.18pct，22年业绩下滑主要系原材料价格和产品结构影响毛利率、财务费用增加以及处置东皋膜资产。报告期内，公司将持有的天津东皋膜的股权和债权认购金力公司增发的股份，实现资产盘活，卸下包袱集中精力发展优势业务，23Q1实现业绩扭亏，归母净利润0.78亿元，同比大幅增长，主要系本期联营企业确认投资收益金额较大所致，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+185.61%。新型电力系统建设趋势下，配电网的源、网、荷、储运行特征比以往更加复杂，配电网建设为“十四五”重点内容，今年2月公司中标南网项目3.2亿元，约占21年营收24.26%，看好公司输配电业务持续修复。 期间费用率优化，定增彰显大股东信心。公司22年期间费用率21.42%，同比-7.09pct；23Q1期间费用率10.24%，较22年继续优化。2022年公司研发投入0.76亿元，同比+10.24%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。公司本月公告关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复，控股股东全额认购发行的股票，显示出对公司发展前景的信心，同时定增资金有利于公司进一步优化资产结构，为公司健康快速发展提供保障。 大储+工商业储能值得期待，发力重卡换电业务。23年国家能源局出台《新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则》（征求意见稿）指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力，光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，设计安装光伏电站400余座。22年完成吐哈油田120MW源网荷储一体化、吉利融合义乌基地18.292MW光伏发电、广州电网侧100MW储能等多个项目，显著带动新能源相关设备销售；合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，储能容量250kW/500kWh，综合转换效率达80%。22年重卡销量67.2万辆，同比年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，换电业务方面，公司已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站，换电站日均可为50-80台电动重卡服务，换电成功率高达99.9%。公司入局重卡换电领域较早，已在北京怀柔、大兴，河北唐山，安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为公司业绩增长的发力点之一。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电等。其中，输配电业务复苏，新能源升压站和光伏项目等迎来高增长。同时，储能系统集成取得突破，产品广泛应用在新能源的发电侧、配网测和用户侧。公司与电网公司、各大发电集团、企业长期保持密切合作，将充分受益新能源及储能的高速发展。公司一季报业绩强势，我们上调公司业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.43、4.22和6.01亿元，对应EPS为0.34、0.58和0.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。