流通市值:64.07亿 | 总市值:67.26亿 | ||
流通股本:1.98亿 | 总股本:2.08亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-03 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:国际业务保持高速增长,盈利能力有望企稳回升 | 查看详情 |
中密控股(300470) 核心观点 2023年前三季度收入同比增长9.28%,归母净利润同比增长3.90%。公司2023年前三季度实现营收9.89亿元,同比增长9.28%;归母净利润2.48亿元,同比增长3.90%。单季度看,2023年第三季度实现营收3.76亿元,同比增长13.33%;归母净利润0.87亿元,同比下降1.25%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.22%/25.13%,同比变动-1.68/-1.30个pct;2023年第三季度毛利率/净利率分别为48.65%/23.20%,同比变动-1.75/-3.43个pct,三季度盈利能力下降主要系:1)毛利率较低的增量业务占比较高;2)增量业务毛利率下降主要系一国际项目订单因竞争激烈毛利率较低。费用端,2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.38%/7.49%/5.90%/-0.14%,同比变动-0.03/-0.56/+1.40/+0.43个pct,公司持续加大研发投入。 公司盈利能力未来有望持续向上。增量业务方面,预计增量业务的毛利率会逐步回升,主要系:1)增量业务的毛利率和整体经济形势紧密相关,当整体经济形势不好时,下游需求减少,竞争较为激烈,增量业务毛利率降低,目前经济逐步复苏,增量业务毛利率有望企稳回升;2)公司增量业务的增长主要来自于国际业务和核电业务,国际业务和核电业务的高毛利也会带动增量业务整体毛利率的提升。存量业务方面,整体毛利率稳定且高于增量业务。此外,预期未来存量业务占比恢复之前比例。 国际业务保持高速增长,核电国产化进程加速。国际业务方面,国际业务发展势头强劲,新签订单远超去年同期,三季度营业收入创单季度历史新高。毛利率方面,从公司取得的订单来看,国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务整体毛利率略高。存量国际业务方面,由于公司目前国际市场存量业务少,数据参考性较低,但公司分析国际市场存量业务的整体毛利率应当也会略高于国内。核电业务方面,公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期,指标合格,已取得多个新的核主泵密封、二三级泵密封订单。目前核电密封国产化的决心和力度很大,国产化推进进入正常备件采购阶段,三季度由于核电业务的执行复杂程度和执行周期较长,公司核电业务整体交付较慢,但预期未来仍会保持快速增长。 风险提示:石化领域投资不及预期;国际业务突破不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:考虑到宏观经济形式以及前三季度增量业务占比较高,我们小幅下调2023-25年归母净利润至3.40/4.10/4.99亿元(前值为3.61/4.39/5.25),对应PE24/20/17倍,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-10-27 | 西南证券 | 邰桂龙 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3营收稳定增长,利润同比降幅收窄 | 查看详情 |
中密控股(300470) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现营收9.9亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长3.9%。Q3单季度来看,实现营业收入3.8亿元,同比增长13.3%,环比增长15.4%;实现归母净利润0.9亿元,同比微降1.3%,环比增长8.1%,连续三季度持续增长。 增量业务占比增加,利润率短期承压。2023Q1-Q3,公司综合毛利率为50.2%,同比下降1.7个百分点;Q3单季度为48.7%,同比下降1.8个百分点,环比下降0.1个百分点,毛利率下降主要系公司增量业务占比提升所致。2023Q1-Q3公司净利率为25.1%,同比降低1.3个百分点;Q3单季度为23.2%,同比下降3.4个百分点,环比下降1.6个百分点。 新业务发展初期,研发费用同比增幅较大。公司核电业务处于发展初期,为早日达到国产替代水平,公司不断加大研发投入,期间费用率短期提升。2023Q1-Q3,公司期间费用率为22.6%,同比增加1.2个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/7.5%/5.9%/-0.1%,同比-0.0/-0.6/+1.4/+0.4个百分点。Q3单季度期间费用率为22.2%,同比增加1.9个百分点,环比下降0.6个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/7.1%/6.0%/-0.2%,同比+0.1/-0.7/+1.9/+0.6个百分点。 核电业务稳步推进,业绩未来可期。公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利,完成了核主泵密封的试运行测试,性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组,中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单,随着年底公司核电专用生产线达产,未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6、4.2、5.0亿元,未来三年归母净利润复合增速为17.2%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、产品研发或不及预期、对收购公司整合效果或不及预期。 | ||||||
2023-09-12 | 天风证券 | 李鲁靖,朱晔 | 买入 | 维持 | 核电领域+海外业务,双轮推进业绩增长 | 查看详情 |
中密控股(300470) 2023年H1: 1)实现营收6.13亿元,同比+6.94%;实现归母净利润1.61亿元,同比+6.92%;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比+2.58%。 2)H1毛利率51.19%,同比-1.59pct;归母净利润率26.28%,同比无变动;扣非归母净利润率23.19%,同比-0.99pct。 3)期间费用率为22.92%,同比+0.89pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%、7.76%、5.84%、-0.13%,同比分别变动-0.08、-0.48、+1.13、+0.32pct。 2023Q2单季度: 1)实现营收3.26亿元,同比+5.61%,环比+13.37%;实现归母净利润0.81亿元,同比-9.45%,环比-0.01%;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比-15.77%,环比-4.01%。 2)Q2单季度毛利率48.71%,同比-7.01pct,环比-5.28pct;归母净利润率24.73%,同比-4.11pct,环比-3.31pct;扣非归母净利润率21.38%,同比-5.42pct,环比-3.87pct。 3)期间费用率为22.8%,同比+1.28pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.43%、7.92%、5.5%、-0.06%,同比分别变动-0.06、-0.05、+0.94、+0.44pct。 核电领域开拓顺利,高速推进进口替代。公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期,运转期间性能稳定、指标合格,公司已取得多个新的核主泵密封订单。2023上半年,取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组,中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单,中标宁德核电主泵2/3号密封试验台架项目,签订浙富试验台架油机械密封订单实现超大直径分瓣环项目的突破,交付中广核三澳1、2号机组和陆丰5、6号机组等核二、三级泵机械密封。公司在核电领域辛勤耕耘十多年,逐渐进入收获期,未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有力支撑。 国际业务持续扩张,新签订单同比高增。公司继续紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场,新签订单远超去年同期,营业收入近5,000万元,与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作,与苏尔寿德国签订首个合同,首次配套德国雷仕泵业等。2023上半年,公司国际服务团队完成恒逸(文莱)PMB石化项目首次大修与孟加拉玛格丽特电厂干气密封安装等服务工作,积累了宝贵的国际市场服务经验,精心筹备的服务工作也受到了海外客户的高度肯定,同时公司参展多个海外重要展会,不断提升品牌知名度。未来数年公司国际业务仍将保持高速增长。 盈利预测:由于进口原材料上涨以及部分板块需求不及预期,我们调整盈利预期,预计2023-2025年归母净利润分别为3.47/4.31/5.55亿元(前值为4.04/5.11/6.58亿元),对应PE分别为23.64、19.01、14.77X,维持“买入”评级。 风险提示:收入利润不及预期、新产品研发不及预期、产品质量引发风险。 | ||||||
2023-09-06 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 维持 | 2023半年报点评:公司经营稳健,国际业务有望保持高速增长 | 查看详情 |
中密控股(300470) 核心观点 2023 年上半年收入同比增长 6.94%, 归母净利润同比增长 6.92%。 公司 2023年上半年实现营收 6.13 亿元, 同比增长 6.94%; 归母净利润 1.61 亿元, 同比增长 6.92%, 扣非归母净利润 1.42 亿元, 同比增长 2.58%。 单季度来看,2023 年第二季度实现营收 3.26 亿元, 同比增长 5.61%; 归母净利润 0.81 亿元, 同比下降 9.46%, 扣非归母净利润 0.70 亿元, 同比下降 15.77%。 2023年上半年公司毛利率/净利率分别为 51.19%/26.31%, 同比变动-1.59/0.01个 pct; 2023 年第二季度公司毛利率/净利率分别为 51.19%/26.31%, 同比变动-7.01/-4.12 个 pct, 盈利能力略有下降主要系: 1) 周期较长的国际业务订单增加导致干气密封交付量下降; 2) 天然气管线、 特种阀门竞争激烈导致相关产品毛利率下降; 3) 进口原材料涨价导致橡胶产品毛利率下降。 费用 端 , 2023H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.46%/7.76%/5.84%/-0.13%, 同比变动-0.08/-0.48/1.13/0.32 个 pct。 国际业务、 核电业务有望支撑公司未来持续增长。 分产品看, 机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封营收分别为 2.15/1.53/0.68 亿元, 同比变动+12.59%/+7.18%/+32.28%, 毛利率分别为 54.52%/55.11%/36.85%,同比变动4.02/-1.29/-6.41 个 pct。 机械密封板块, 石油化工领域大型新上项目数量有所下降, 主要以化工项目为主, 周期较长的国际业务订单较多导致干气密封交付量有所下降, 天然气管网上半年竞争激烈, 导致毛利较低, 增量业务及国产化来动 2023 上半年存量业务的增长; 橡塑密封板块, 受益矿山、 盾构行业的需求恢复, 子公司优泰科 2023 年上半年实现营收 0.69 亿元, 同比+30.53%, 净利润 0.10 亿元, 同比+38.75%; 阀门板块, 子公司新地佩尔上半年实现营收 0.41 亿元, 同比增长 3.75%, 净利润 0.03 亿元, 同比下降56.61%, 主要系上半年市场需求不够旺盛导致市场竞争加剧, 毛利率有所下降所致, 公司预计下半年的收入与毛利率有所恢复。 核电业务方面, 公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期, 指标合格, 已取得多个新的核主泵密封、 二三级泵密封订单。 国际业务方面, 公司新签订单远超去年同期,营收近 5000 万元, 与多个海外终端客户、 主机厂首次建立合作, 预期未来数年公司国际业务将保持高速增长。 风险提示: 石化领域投资不及预期; 国际业务突破不及预期; 行业竞争加剧。 投资建议: 考虑到整体宏观经济及公司国际业务订单周期较长, 我们小幅下调 2023-25 年 归 母 净 利 润 至 3.61/4.39/5.25 亿 元 ( 23/24 前 值 为3.68/4.44/5.32) , 对应 PE 22/19/15 倍, 维持“买入” 评级。 | ||||||
2023-09-04 | 西南证券 | 邰桂龙 | 买入 | 首次 | 国内机械密封龙头,业绩稳健增长 | 查看详情 |
中密控股(300470) 投资要点 事件:公司发布]2023年半年报,2023H1实现营收6.1亿,同比+6.9%;实现归母净利润1.6亿,同比+6.9%。Q2单季度来看,实现营收3.3亿,同比+5.6%,环比+13.4%;实现归母净利润0.8亿元,同比-9.5%,环比持平。营收稳定增长,低毛利率业务占比提升导致利润端短期出现下滑。 存量业务助力公司在石化领域逆势增长。公司下游客户所处行业主要为石油化工,2023H1,受下游石化行业景气度低迷影响,公司新上项目数量不及预期,但多年来积累的存量业务为公司营收保驾护航,在石化行业低景气度背景下,业绩实现逆势增长。2023H1公司装备制造板块营收2.6亿元,同比-8.1%;石油化工板块营收2.1亿元,同比+30.4%;煤化工板块营收0.7亿元,同比+10.1%。 “以价换量”策略下,利润率短期承压。2023H1公司毛利率、净利率分别为51.2%、26.3%,同比-1.6pp、+0.0pp,毛利率下降主要系公司增量订单竞争激烈,为保市场份额主动让利所致。2023H1,公司期间费用率为22.9%,同比+0.9pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/7.8%/5.8%/-0.1%,同比-0.1/-0.5/+1.1/+0.3pp。Q2单季度毛利率、净利率分别为48.7%、24.8%,同比-7.0pp、-4.1pp;期间费用率为22.8%,同比+1.3pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/7.9%/5.5%/-0.1%,同比-0.1/-0.1/+0.9/+0.4pp。 核电业务稳步推进,业绩未来可期。2023H1公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利,完成了核主泵密封的试运行测试,性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组,中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单,随着年底公司核电专用生产线达产,未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6、4.4、5.2亿元,对应EPS分别为1.75、2.09、2.47元,对应当前股价PE分别为22、19、16倍,未来三年归母净利润复合增速为18.5%。公司未来加大核电布局力度,有望受益于核电密封国产替代进程。给予公司2024年23倍目标PE,6个月目标价48.07元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险。 | ||||||
2023-09-03 | 华安证券 | 张帆 | 买入 | 维持 | 中报点评:短期扰动不改核心逻辑,期待H2恢复 | 查看详情 |
中密控股(300470) 主要观点: 事件概况 中密控股于2023年8月29日发布2023年半年报。公司2023年H1实现营收6.13亿元,同比+6.94%,公司营收规模持续增长。 H1净利率相比22年提升0.83pct,Q2毛利受交付及原材料影响略降公司2023H1实现营业收入6.13亿元,同比+6.94%,实现归母净利润1.61亿元,同比+6.92%。单季度来看,公司Q2实现营收3.26亿元,同比+5.61%,H1公司增量业务方面化工项目较多,执行复杂且周期长的国际业务订单增加导致干气密封产品交付量有所下降,存量业务收入增长明显,带来机械密封板块收入增长。 利润层面,H1实现毛利率51.19%,同比-1.58pct,Q2毛利率48.71%环比-5.29pct,主要系机械密封板块天然气长输管线市场竞争异常激烈导致部分增量业务项目毛利率低于往年,橡塑密封板块进口原材料的持续涨价影响毛利,特种阀门因H1需求不够旺盛市场竞争激烈,毛利承压。H1净利率达26.31%,相比2022年提升0.83pct,公司净利率基本稳定。 在手订单充足,持续投入研发突破高端领域,核电进口替代持续前进H1公司合同负债达5880万元同比+59.34%,公司在手订单充足,设计及生产制造环节始终保持超负荷状态。 H1公司投入研发3583万元,同比+32.64%,研发费用率达5.84%,公司在研项目总计79项,两项课题为国家重点研发项目,多项项目取得关键进展,持续提升公司核心竞争力。 H1公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期,运转期间性能稳定、指标合格,公司已取得中广核集团、中核集团等多个机组订单,中标宁德核电主泵项目,交付中广核多个机组的核二、三级泵机械密封。核电领域全面替代进口工作持续高速前进,核电领域对安全性要求极高,产品生产节奏较慢、执行周期长,公司凭借技术优势市场开拓进展顺利,未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有利支撑。 紧跟“一带一路”开拓国际市场,未来可期 H1公司紧跟国家“一带一路”战略开拓国际市场,新签订单远超去年同期,海外市场营收近5000万,与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作,与苏尔寿德国签订首个合同,首次配套德国雷仕泵业等。2022年公司组建海外市场本土化销售团队,2023H1参展多个海外重要展会,不断提升品牌知名度,未来公司国际业务有望保持高速增长。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元,同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1%,2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元,同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。以当前总股本计算的摊薄EPS为1.76/2.1/2.51元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为22/18/15倍。考虑公司作为国内机械密封龙头,技术竞争实力强劲,维持“买入”评级。 风险提示 1)下游产能建设不及预期;2)产品研发不及预期;3)并购公司业绩整合不及预期。 | ||||||
2023-07-23 | 华安证券 | 张帆 | 买入 | 首次 | 机械密封领先企业,进口替代+出口双驱稳步外拓 | 查看详情 |
中密控股(300470) 主要观点: 国内机械密封行业领先企业,产品线丰富 公司深耕机械密封行业 40 余年,是我国最早开展密封技术研究的单位之一, 是我国机械密封领先企业。 机械密封及干气密封作为公司主要产品,营收占比稳定在 50%以上。 近年来业务布局逐步完善,进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域, 2022 年营收占比分别达到 9.4%、 8.2%。公司发展稳健, 营收自 2017 年来稳居国内市场行业第一, 营收及利润稳定增长, 2023Q1实现营业收入 2.87亿元,同比+8.48%,实现净利润0.81 亿元,同比+30.65%。 公司利润水平稳中有升, 2023Q1 公司毛利率、净利率分别为 54%、 28%,相比 2020 年均提升 5.2pct, 2023Q1合同负债为 0.56 亿元, 同比+29.55%,公司在手订单充足。 核心控制人持股达 22.08%, 公司股权架构稳定, 助力公司稳健发展。 下游产能建设持续,市场空间稳步外拓 根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场,增量市场随下游新增产能建设外拓,存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略, 以“增”拓“存” ,稳健外拓市场空间。从下游来看,多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。 机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。 石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓, 油气运输管道随需求增长建设加快,核电建设加速, 核电密封国产化稳步推进。 根据我们测算, 2025年我国机械密封行业有望增长至 69.2 亿元, 2020-2025年复合增速达 5%。 “大密封”布局逐步完善,高端领域持续突破 机械密封行业分层特点明显,高端市场集中于核电、军工、航空航天领域,我国高端市场市占达 25%,过往以进口产品为主。从竞争格局来看,国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约 70%, 而中国市场则相对分散,含公司在内的 CR5 达 46.1%,行业集中度仍有较高提升空间。 公司逐步完善“大密封”领域布局,持续突破高端产品。 从产品品类来看, 公司产品主要集中于机械端面密封产品。 金属密封作为我国机械密封主流 2021 年市场份额达 57.7%,橡胶密封 2021 年占比达 14.5%。 公司积极运用上市公司平台优势,近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分领域领先公司,完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力,“大密封”格局逐步完善。 公司重视技术研发,研发投入及研发费用率稳步提升,由 2018 年4.23%提升至 2023 年 Q1 的 6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282 项, 机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破, 为公司稳健发展保驾护航。 多领域客户资源丰富,海外扩张进一步打开空间 公司多领域客户资源丰富, 主要客户为国有大型龙头企业及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂,如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等,核心客户重点项目稳步建设。 公司积极开拓海外市场,取得良好效果, 2022 年实现海外营业收入0.35 亿元,同比增长 56.65%。借力“一带一路”开拓国际市场, 深化与终端用户的沟通合作。 2022年公司组建海外市场本土化销售团队, 国际业务订单创新高超 1 亿元, 海外市场持续突破。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.1/16.6/19.4 亿元,同比 增 速 分 别 为 16.2%/17.3%/17.1% , 2023-2025 年 归 母 净 利 润3.66/4.38/5.22 亿元,同比增速分别为 18.5%/19.5%/19.1%。 公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 25/21/17倍。我们选取中信行业分类同在“CS 基础件”行业分类且下游与公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司,可比公司 2023-2025 年平均市盈率分别为 23/17/13。考虑公司作为国内机械密封龙头,技术竞争实力强劲,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1) 下游产能建设不及预期 ; 2) 产品研发不及预期; 3) 并购公司业绩整合不及预期 | ||||||
2023-05-17 | 太平洋 | 崔文娟,刘国清 | 买入 | 维持 | 业绩稳步增长,核电、国际化业务持续推进 | 查看详情 |
中密控股(300470) 事件:公司发布2022年报及2023年一季报,其中2022年实现营业收入12.15亿元,同比增长7.34%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长7.59%;23年一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长8.48%,实现归母净利润0.81亿元,同比增长30.52%。 预计23年全年业绩稳步增长。2022年机械密封/干气密封及系统/橡塑密封/特种阀门销售收入分别为4.05/3.03/1.14/0.99亿元,分别同比+13.72%/17.86%/-5.65%/27.25%。展望23年全年,公司经营目标稳步增长,预计实现营收13.51亿元,同比+11.22%,实现归母净利润3.5亿元,同比+13.23%。 核电业务进口替代驶入快车道。市场空间端,根据公司公告,国内核电领域的存量市场每年对密封的需求量大概在5.5亿-6亿,其中核主泵市场每年大概有3.5亿左右的需求。收入及产能端,22年公司在该领域营收突破5000万元,实现核主泵静压轴封的实际应用,成功打破国外厂家垄断,此外,随着今年下半年核电密封专用生产线投产,将有效提升产能、缩短交付周期。订单端,在核电密封存量业务方面,公司签订了中核集团、中广核集团旗下多项核主泵机械密封国产化项目订单,与防城港核电、红沿河核电、三门核电、秦山核电等签订机械密封备件订单,取得秦山核电、方家山核电等蒸汽阀门密封国产化订单。在增量业务方面,公司签订了田湾7、8号机组、徐大堡3、4号机组、三澳1、2号机组、昌江3、4号机组和陆丰5、6号机组等订单,继续提升在新建机组泵用机械密封配套市场的占有率。 国际化战略取得突破。22年公司国际业务新签订单超1亿元,营业收入超7,000万元,与西门子(中国)、德国耐驰(兰州)等国际大客户均签订了订单,并交付了福斯达项目干气密封,该项目为公司在制冷压缩机干气密封领域首个国际配套项目,顺利完成马来西亚国家石油公司首台套干气密封和首批欧洲区油气田关键机械密封改造订单交付,同时通过了三菱干气密封盘站供应商审核、通过美国英格索兰公司认证。 盈利预测与投资建议:预计2023年-2025年公司营业收入分别为14.24、16.81、19.97亿元,归母净利润分别为3.7、4.5、5.53亿元,对应PE24/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,核电业务拓展不及预期,下游需求不及预期,国际化推进不及预期,同业竞争格局恶化等。 | ||||||
2023-05-04 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 维持 | 2022年报&2023一季报点评:公司经营稳健,核电、国际业务支撑未来增长 | 查看详情 |
中密控股(300470) 核心观点 2022年收入同比增长7.34%,归母净利润同比增长7.59%。公司2022年实现营收12.15亿元,同比增长7.34%;归母净利润3.09亿元,同比增长7.59%。2022年毛利率/净利率为51.34%/25.48%,同比变动-0.48/+0.06个pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为9.46%/7.67%/5.06%/-0.50%,同比变动-1.12/-0.56/+0.47/-0.19个pct。公司经营性现金流净额2.67亿元,同比+0.88%。公司2023Q1营收2.87亿元,同比增长8.48%;归母净利润0.81亿元,同比增长30.52%。2023Q1毛利率/净利率分为54.00%/28.07%,同比变动+4.65/+4.76个pct,盈利能力提升主要系:1)存量业务占比增加;2)干气密封占比增加。2023年经营目标:2023年预计实现营收13.51亿,同比增长11.22%;归母净利润3.50亿,同比增长13.23%。 多业务板块取得突破。分业务看,机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封/特种阀门/机械密封辅助系统/零配件/密封产品修复营收分别为4.05/3.03/1.14/0.99/0.95/0.80/0.71亿元,同比变动+13.72%/+17.86%/-5.65%/+27.25%/-32.16%/+11.58%/+0.34%。机械密封板块,石油化工领域新上项目以化工项目为主,干气密封产品收入占比提升,国际业务、核电业务收入提升;橡塑密封板块,子公司优泰科橡塑密封业务受进口原材料价格上涨、市场需求下降等外部因素影响,矿山、盾构领域降幅明显,但国际市场收入增速较快,同比增长超20%;特种泵及阀门板块,公司旋转喷射泵业务营收和新签订单同比继续上升,营业收入突破4000万元,子公司新地佩尔营收增速明显。 核电密封国产替代持续推进,国际业务增长迅速。核电业务方面,公司2022年核电业务营收突破5000万元,实现核主泵静压轴封的实际应用,存量方面,公司签订中核集团、中广核集团旗下多项核主泵机械密封国产化项目订单,取得秦山核电、方家山核电等蒸汽阀门密封国产化订单,大力推进国产化进程;增量方面,签订田湾、徐大堡、三澳、昌江、陆丰等10台机组订单。国际业务方面,公司国际业务订单创新高,全年新签订单超1亿元,营业收入超7000万元,尤其是压缩机干气密封配套订单增长迅速。公司先后通过三菱、英格索兰公司认证,未来公司国际业务将保持高速增长。 风险提示:石化领域投资不及预期;新领域突破不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:考虑到国内炼油新增项目放缓,天然气管线业务进展缓慢,我们下调2023-25年归母净利润至3.68/4.44/5.32亿元(23/24前值为4.04/4.96亿元),对应PE26/22/18倍,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-04-27 | 天风证券 | 李鲁靖,朱晔,郭丽丽 | 买入 | 维持 | 业绩表现稳中向好,密封龙头迎风而起 | 查看详情 |
中密控股(300470) 事件:公司发布2022年报。 2022年全年: 1)实现营收12.15亿元,同比+7.34%;实现归母净利润3.09亿元,同比+7.59%;实现扣非归母净利润2.81亿元,同比+7.3%。 2)全年毛利率51.34%,同比-0.48pct;归母净利润率25.46%,同比+0.06pct;扣非归母净利润率23.14%,同比-0.01pct。 3)期间费用率为21.68%,同比-1.4pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%、7.67%、5.06%、-0.5%,同比分别变动-1.12、-0.56、+0.47、-0.19pct。 2022Q4单季度: 1)实现营收3.10亿元,同比+12.59%,环比-6.65%;实现归母净利润0.70亿元,同比-5.06%,环比-20.18%;实现扣非归母净利润0.61亿元,同比-6.63%,环比-25.39%。 2)Q4单季度毛利率49.71%,同比-3.57pct,环比-0.69pct;归母净利润率22.74%,同比-4.23pct,环比-3.85pct;扣非归母净利润率19.67%,同比-4.05pct,环比-4.94pct。 2023Q1单季度: 1)实现营收2.87亿元,同比+8.48%,环比-7.2%;实现归母净利润0.81亿元,同比+30.52%,环比+14.44%;实现扣非归母净利润0.73亿元,同比+29.69%,环比+19.13%。 2)Q1单季度毛利率54%,同比+4.65pct,环比+4.29pct;归母净利润率28.04%,同比+4.73pct,环比+5.3pct;扣非归母净利润率25.25%,同比+4.13pct,环比+5.58pct。 点评: 分行业来看,2022年装备制造业/石油化工/煤化工/矿山/其他行业分别实现营收5.76/3.84/1.06/0.46/1.03亿元,同比分别+3.11%/+15.11%/+7.65%/-10.32%/+14.47%;毛利率分别为37.28%/64.16%/71.67%/39.35%/66.62%,同比分别-0.29pct/-2.36pct/+0.78pct/-3.30pct/-3.62pct。 分产品来看,2022年机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封/特种阀门/机械密封辅助系统/密封产品修复分别实现营收4.05/3.03/1.14/0.99/0.95/0.71亿元,同比分别+13.72%/+17.86%/-5.65%/+27.25%/-32.16%/+0.34%;毛利率分别为52.76%/53.83%/39.68%/54.00%/11.15%/85.52%,同比分别+1.04pct/-1.76pct/-10.10pct/-0.11pct/-0.01pct/-7.75pct。 机械密封领域产品结构改善:石油化工作为公司传统优势的领域,新上项目以化工项目为主,高毛利率的干气密封产品占比提升,其营收同比增长17.86%,低毛利率机械密封辅助系统收入占比下降;此外毛利率较高的国际业务及核电业务收入也有所提升,机械密封板块整体发展势头较好。但受子公司优泰科所处的橡塑密封行业受进口原材料价格上涨、市场需求下行等不利因素的影响,收入与利润明显不达预期,对公司毛利率有一定影响。 研发投入持续增长,高端产品线国内领先:22年公司继续加大研发投入,全年投入0.61亿元,同比增加18.25%,通过长期的稳定投入,已具备国内密封行业最为完整的高端产品线。离心压缩机用超低温干气密封研制、氢工况用(NPS16Class1500)轴流式止回阀的研制、全氟醚密封产品研发等方面取得了重大进展。子公司普力密封成功研制出的高端TPU注塑材料,打破国外技术垄断,22年已取得商业订单。 在手订单处于高位,产能计划积极扩展:22年公司在手订单创历史新高,公司实施了更为积极的产能扩张计划,招聘人数较往年增长明显。公司在机械密封板块制定了约能满足2.5亿元销售收入的扩产计划,除核电密封专用生产线,其他扩产计划基本完成。尽管工程设计仍是比较明显的产能瓶颈环节,但公司将根据实际情况匹配产能以确保订单的及时交付。 盈利预测:预计2023-2025年归母净利润分别为4.04亿元(前值4.17亿元)、5.11亿元(前值5.14亿元)、6.58亿元,对应PE分别为22.87/18.11/14.05X,维持“买入”评级。 风险提示:管网建设进度不及预期;炼化行业改革不及预期;对收购公司整合效果不及预期;新产品研发不达预期的风险等。 |