景嘉微(300474) 【事项】 3月12日公司公告“景宏”系列高性能智算模块及整机产品研发成功，此类产品面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。 【评论】 公司持续投入GPU研发，拓展公司在专用和通用市场的布局和应用。公司目前已有3代GPU产品，分别是JM5系列、JM7系列和JM9系列，产品性能不断提升，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域。JM9系列可以满足目标识别等部分人工智能领域的需求。公司持续投入研发，加强与外部研究院、高校等单位的技术合作，加快技术迭代，并协同上下游产业共同发展。公司推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI相关及科学计算等应用领域的市场业务，有利于增强公司核心竞争力，巩固公司在相关领域的市场竞争力与市占率。 去年6月，公司发布定增预案，拟募集39.74亿元用于高性能通用GPU芯片研发和通用GPU先进架构研发。其中30.29亿元用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、9.45亿元用于通用GPU先进架构研发中心建设项目。GPU芯片市场空间广阔，公司加大在相关领域的自研投入，并通过与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封测产线，一同打造国产GPU生态。 【投资建议】 我们认为，随着国外对GPU等高性能芯片的出口管制不断升级，对国内半导体行业尤其是先进制程能力重重限制，国内自主GPU生态建立需求极为迫切。需求层面，随着AI浪潮汹涌，游戏、数据中心、AI和自动驾驶等下游应用市场空间爆发，预计将对高性能芯片产生巨大的需求。国内集成电路行业陆续出台扶持政策，公司作为行业内具有领先水平的芯片设计公司值得关注。建议关注景嘉微在国产GPU领域的卡位和稀缺性，预计在国央企、特种行业等下游有充分发挥空间。我们调整预计公司2023-2025年实现营收7.80/9.55/11.54亿元，实现归母净利润0.61/1.28/1.84亿元，对应EPS为0.13/0.28/0.40元，维持“增持”评级。 【风险提示】 研发进展不及预期； 下游开拓不及预期。

景嘉微(300474) 投资要点 事件：2024年2月29日，景嘉微发布“质量回报双提升”行动方案。 持续聚焦GPU技术发展，不断扩大GPU领域优势：公司深耕GPU技术研发十余年，已经成功研发以JM5系列、JM7系列和JM9系列为代表的一系列具有自主知识产权的国产GPU，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域，在专用与通用市场实现广泛应用。公司GPU在党政信创市场处于领先地位。未来，公司将瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，持续研发和推出新产品，旨在进入行业信创和AI市场。 多点发力，剑指AI芯片市场：1）公司构建“BU+共性研究院”的研发组织结构，建设各类研发平台和重点实验室。2）研发投入不断加大。2022年，公司研发营收占比达到27.33%。2023年，公司在无锡设立子公司，引进人才，加强GPU方向面向集群算力产业整体解决方案能力。3）加强技术合作。2023年，公司与北京大学长沙计算与数字经济院共同设立“先进计算”联合实验室，研究新一代国产GPU计算体系架构设计。4）公司与专业机构共同成立产业基金，已培养十余个优质项目。 AI算力国产化大势所趋，景嘉微蓄势待发：2月19日，央国企国务院国资委会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展智能产业。算力是AI的基础，在海外制裁愈加严格背景下，算力国产化尤为迫切。在央国企引领下，国产算力比例会越来越高。景嘉微是国内较早进行GPU研发的企业，技术完全自主研发，具备深厚技术积累。公司发布“质量回报双提升”行动方案，多点发力，加码AI芯片研发，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮。 盈利预测与投资评级：景嘉微是国产图显GPU龙头，产品在专用和党政信创领域市占率较高。未来，公司将聚焦AI芯片研发，伴随着AI芯片国产化加快，公司芯片业务有望迎来加速发展。但由于党政信创招标进度不及预期、专用领域采购节奏减缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.60(-3.48)/3.20(-2.38)/4.65(-2.84)亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。

景嘉微(300474) 事件：公司发布《“质量回报双提升”行动方案》，提出：努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务。 GPU国产龙头，从制霸图显走向算力蓝海。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，积极响应国家军民融合的号召进行战略部署，加强在民用高性能GPU芯片等消费领域的产品开发及推广。经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5系列、7系列、9系列），在军工显控领域行业地位突出；2023年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司的成长之路，是中国GPU产业发展路径的力证与缩影。 公司已形成完善的图显产品迭代体系。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程，公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究，在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前，公司已经形成较为完善的产品迭代体系，芯片研发周期持续缩短，且应用领域逐步扩展，其中第一代JM5400芯片研发周期为8年，应用市场面向军用图形显控领域；第二代JM7200芯片研发周期为4年，应用市场拓宽至民用计算机市场；第三代JM9系列图形处理芯片研发周期缩短至3年，可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。值得注意的是，完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距，公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快。 大力进军算力领域，构建AI生态体系。除图显外，人工智能是公司重点布局方向之一，通过内部研发与外部合作进行基础技术研发和生态打造。公司2023年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU生态建设。结合公司在图显领域的成功经历，我们看好公司在算力领域“再起航”。 2023年业绩遭遇波折，不改长期成长路径。2011-2022年，公司营收规模从1.1亿元持续增长至11.54亿元，扣非净利润从0.52亿元持续增长至2.60亿元，彰显了优秀的成长底色。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。我们认为上述影响有望在2024年得到缓解，结合公司采取的降本增效各项管理措施，公司业绩有望重回增长通道。 维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。根据公司2024年1月22日发布的业绩预告，我们下调业绩预测水平，预计2023-2025年分别实现净利润0.58、1.64、3.06亿元，（前预测值2023-2024年净利润为4.69、6.64亿元），当前股价63元对应PE分别为497.5、175.9、94.3倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。

景嘉微(300474) 事件： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.69亿元，同比下降35.66%；归母净利润0.16亿元，同比下降91%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降123.86%。 Q3毛利率承压，研发投入维持高位。Q3单季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比-33%；实现归母净利润0.23亿元，同比-52%；实现扣费净利润-654万元，同比-123%。单Q3毛利率为56.82%，同下降14.46pct；销售、管理、研发费用率分别为5.46%/24.50%/58.59%，同比-1.31/+9.04/+15.29pct。在产业需求波动的背景下，公司仍大力投入研发，2023年前三季度共投入研发2.39亿元，占公司营业收入50.98%。根据公司微信公众号，公司与北京大学长沙计算与数字经济研究院携手共建“先进计算”联合实验室，将致力于高性能基础计算库等高效基础软件研发，研究新一代国产GPU计算体系架构设计，促进国产自主可控计算生态建设和发展创新。我们认为随着公司持续投入研发，GPU产品有望加速迭代。 信创回暖趋势下新一代产品有望放量。公司最新GPU产品JM9系列图形处理芯片较上一代产品JM7性能提升明显，且全面适配飞腾、鲲鹏、海光、麒麟、统信等国产基础软硬件生态，已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。9月，2023年世界计算大会上，公司首次对外展示了基于JM9系列GPU搭载Windows操作系统的台式机电脑，目前JM9系列最新版驱动可以支持部分Windows操作系统与应用软件，可满足日常办公与影音娱乐等需求。我们认为随着信创招投标重回高峰，信创GPU市场也有望回暖，新一代产品JM9有望放量。 投资建议:公司作为国内GPU龙头企业，有望受益于信创产业回暖。同时，公司发布定增拟切入通用GPU领域，有望打开AI算力广阔市场空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.50/0.79/1.04元，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，军工信息化支出不及预期，原材料成本上涨风险。

景嘉微(300474) 事件： 2023年上半年，公司实现营收3.45亿元，同比下降36.6%；归母净利润-0.08亿元，同比下降106.1%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比下降124%。 图形显控、芯片收入承压，Q2营收增速回暖。2023H1，受宏观经济波动、下游产业需求波动、销售结构变化等因素影响，公司图形显控、芯片业务收入下降。图形显控领域产品、芯片领域产品、小型专用化雷达产品实现收入分别为2.11/0.43/0.76亿元，分别同比变化了-19.52%/-79.21%/16.31%；毛利率分别为66.7%/44.2%/65.1%，分别同比下降了5.47/3.84/7.69pct。单季度看，公司Q2收入复苏明显，23Q2公司实现营收2.8亿元，同比+54%；实现归母净利润0.63亿元，同比+33%。展望全年，我们认为随着信创和军品采购逐步回暖，公司收入增速有望持续修复。 信创回暖趋势下新一代产品有望放量。公司最新GPU产品JM9系列图形处理芯片较上一代产品JM7性能提升明显，且全面适配飞腾、鲲鹏、海光、麒麟、统信等国产基础软硬件生态，已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。公司前代产品在党政信创市场上处于绝对领先地位，随着信创招投标重回高峰，信创GPU市场也有望回暖，新一代产品JM9有望放量。 定增切入通用计算领域，打开广阔市场空间。公司近期发布定增预案，募集资金总额不超过39.74亿元，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目。本次募投项目将与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的先进封装测试生产线，将持续推动GPU产品突破现有制程工艺限制。公司目前的产品主要应用于传统的图形处理领域，本次募投项目的实施有望助力公司切入通用GPU领域，打开AI算力市场广阔空间。 投资建议:公司作为国内GPU龙头企业，有望受益于信创产业回暖。同时，公司发布定增拟切入通用GPU领域，有望打开AI算力广阔市场空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.76/1.05/1.46元，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，军工信息化支出不及预期，原材料成本上涨风险。

景嘉微(300474) 事件：2023 年 4 月 25 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022年，公司实现营收 11.54 亿元，同比增长 5.56%；归母净利润 2.89 亿元，同比减少 1.29%；扣非归母净利润 2.60 亿元， 同比增长 1.52%。 2023 年一季度公司实现营收 0.65 亿元，同比减少 81.98%；归母净利润-0.71 亿元，同比减少 191.44%；扣非归母净利润-0.82 亿元， 同比减少 212.63%。 业绩符合市场预期。 投资要点 大力研发增强核心技术优势，内控体系不断完善： 公司 2022 年研发投入 3.12 亿元，同比增长 23.40%，研发费用率 27.07%，同比增长 3.91pct，主要系公司研发项目的增多，对应的研发投入的人工与研发费用相应增加。 公司 2022 年共有研发人员 896 人，占员工总数 68.50%，同比增长7.43%。 公司 2022 年综合毛利率为 65.01%，同比增长 4.15pct。 公司内控体系进一步完善， 2022 年实现销售费用率 4.17%，同比减少 0.19pct；管理费用率 9.90%，同比减少 0.46pct。 小型专用化雷达翻倍增长，信创招标节奏变化导致 GPU 营收减少： 分产品来看， 2022 年图形显控领域产品实现营收 6.51 亿元，同比增长25.05%， 营收占比 56.41%；实现毛利率 70.30%，同比减少 2.11pct。 小型专用化雷达领域产品实现营收 2.30 亿元，同比增长 101.30%；实现毛利率 71.19%，同比减少 1.78pct，主要系原材料价格上涨所致。 芯片领域产品实现营收 2.60 亿元，同比减少 41.74%，主要系 2022 年信创行业招标较少所致；实现毛利率 47.28%，同比增长 2.79pct。 GPU 产品不断迭代，打造软硬件协同生态： 2022 年 5 月，公司 JM9 系列第二款图形处理芯片成功研发，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。 2022 年 12 月，公司图形处理器 JM9100 一次流片成功，该第三代具有完全自主知识产权的 GPU在前两代的基础上进一步优化性能与功耗。 2022 年，公司与中望软件、麒麟软件、中电科技建立深度生态合作； 2023 年 4 月， JM9 系列 GPU与 openEuler 操作系统、浩辰 CAD 完成兼容认证，未来将与欧拉社区的众多生态伙伴一同打造软硬件协同生态建设。 盈利预测与投资评级： 景嘉微作为国产 GPU 龙头，市场地位稳固。我们预计今年会有 GPU 新产品推出， 随着信创景气度恢复和 AI 需求提升，公司营收有望快速增长。 但由于 2022 年信创招标节奏变化， 我们下调 2023-2024 年归母净利润为 4.08(-1.36)/5.58(-1.80)亿元， 给予 2025年归母净利润预测为 7.49 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。

景嘉微(300474) 投资要点 当前公司芯片产品客户主要集中于信创行业，受需求波动影响， 2022 年和 1Q23芯片业务出现下滑。然而得益于公司在军品业务多年深耕和稳定的基本盘，在芯片领域保持高研发投入情况下，营收和利润仍维持稳定。展望 2023 年，信创需求回归+军品高速增长有望驱动公司全年业绩恢复快速增长。 业绩符合预期， 显控+雷达引领增长。 2022 年公司实现营收 11.54 亿元，同比增长 5.56%；归母净利润 2.89 亿元，同比下降 1.29%。 1Q23 实现营收 6518 万元，同比下降 81.98%，归母净利润-7068 万元。 分业务来看， 图形显控领域产品是公司传统核心业务， 2022 年实现稳健发展，收入同比增长 25%；小型专业化雷达领域产品出现爆发， 收入同比增长 101%，同时公司主动防护系统项目已达到定型阶段，有望迎来批产交付，持续带动业绩高增； 芯片领域产品收入则下滑 42%。 JM9 系列产品推广应用， 下一代图形处理芯片有序开发。 2022 年和 1Q23 受信创行业政策波动影响，市场需求萎缩，导致公司芯片产品销量减少。 2022 年公司围绕核心产品保持高研发投入、 成果显著， 成功研发 JM9 系列第二款 GPU 芯片并完成适配测试工作。 基于 GPU 芯片未来的广泛应用和广阔的市场空间， 预计随着信创需求回归， 公司芯片业务有望重启增长。 AIGC 赋能千行百业，算力需求有望拉动图形渲染 GPU 市场量价齐升。 AI 应用不断渗透和下沉，有望进一步打开信创需求空间， AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待，对办公 PC 的 GPU 性能提出更高要求，推动独立显卡成为主流配置，信创 GPU 市场有望迎来扩容。 同时随着数字化的发展，云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染 GPU 新的增长点。 公司拟投资 2 亿成立产业投资基金，布局半导体产业链。 据公司公告，基金目标规模为 10 亿元，其他 8 亿元将向地方政府引导基金、市场化母基金、维极投资、基金管理公司及其他合格投资者募集。 基金拟结合公司在半导体及专用市场应用领域的丰富资源，重点挖掘面向工控、车规和专用市场应用的高端芯片、器件及传感器的投资机遇；加大在先进材料等产业链上游的拓展深度；面向工业、汽车智能化以及专用市场的产业链下游应用需求挖掘优质项目并加大布局力度。 盈利预测与估值 预计 2023-2025 年公司实现营收 17.97、 24.61、 35.08 亿元，归母净利润 4.15、5.60、 7.81 亿元， 对应 PE 为 92.21、 68.30、 48.99 倍。 考虑到信创推进及由 AI爆发带来的下游应用市场空间，以及公司在国产 GPU 的领先地位， 维持“增持”评级。 风险提示 国产替代不及预期、 产品研发进度不及预期、宏观经济环境下行超预期

景嘉微(300474) 公司公告2022年年报&2023年一季报： 1、2022年公司实现营收11.54亿元，同比增长5.56%；实现归母净利润2.89亿元，同比下降1.29%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长1.52%。 2、2023年一季度公司实现营收6518万元，同比下降81.98%，实现归母净利润-7068万元，实现扣非归母净利润-8157万元。 点评： 1、2022年军用领域产品营收高增，芯片产品营收承压 2022Q4单季公司营收4.25亿元，同比增长51.80%，归母净利润1.16亿元，同比增长167.62%。2022年公司图形显控、小型专业化雷达产品营收分别为6.51亿元、2.30亿元，同比增速分别为25.01%、101.30%，军用领域产品营收高增；2022年公司芯片产品营收2.60亿元，同比下降41.74%，我们认为公司芯片产品营收下滑主要受信创采购节奏不及预期影响，目前公司JM7系列GPU已经在通用领域实现广泛应用，JM9系列GPU已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。 2、信创节奏影响一季度业绩表现，预计全年业绩实现正向增长 2023年一季度公司营收大幅下滑，我们认为主要原因有两点：1）一季度军用领域产品收入确认通常较少；2）信创采购节奏不及预期导致公司芯片产品销量减少，同时2022年一季度基数较高。公司持续加大新款GPU研发工作和推广工作，不断开拓GPU多领域融合应用，研发投入持续增长，2022年公司研发投入3.15亿元，同比增长15.73%。展望2023全年，随着军用产品以及信创采购逐步恢复，我们预计公司全年业绩有望实现正向增长。 3、拟设立产业投资基金，拓张GPU产业生态 根据公司公告，公司拟使用自有资金不超过2亿元参与设立产业投资基金（基金目标规模10亿元），基金拟聚焦泛半导体产业链开展深度投资布局。同时，公司会根据战略发展需要，适时进行行业内整合、并购等资本运作，我们认为，产业投资基金设立有望公司带来良好的协同效应，拓张GPU产业生态。 盈利预测与投资建议：考虑信创采购节奏影响，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由4.04/5.86亿元调整为4.00/5.61亿元，预计公司2025年归母净利润为7.53亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为95.58/68.29/50.18倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期；GPU芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。

景嘉微(300474) 【投资要点】 2022年公司实现营收11.54亿元，同比增长5.56%，归母净利2.89亿元，同比减少1.29%，扣非净利2.60亿元，同比增长1.52%。其中22Q4实现营收4.25亿元，同比增长51.80%，归母净利1.16亿元，同比增长167.62%。23Q1实现营收0.65亿元，同比下降81.98%，归母净利实现亏损0.71亿元。主要由于公司所在行业的政策波动影响，市场需求萎缩，导致公司芯片产品销量减少。 行业积淀深厚，优势产品向通用行业扩展。公司图形显控领域产品目前主要应用于专用市场，以自主研发的GPU芯片为核心，具有高度的自主技术优势。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域具有领先优势，同时公司积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。 国产化方向不改，GPU产品研发加速。公司坚持自主研发，目前已成功研发一系列具有自主知识产权的GPU芯片。2022年公司成功研发JM9系列第二款GPU芯片并完成适配测试工作，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。公司连续七年加速研发投入，研发团队持续稳定扩张，建立了一只高水平的芯片研发团队，并开展GPU系列产品研发工作，加速产品性能提升，同时持续探索图形处理芯片在专用和通用市场的融合式发展，不断开拓公司在国内通用芯片领域的市场。我们认为，公司GPU产品力持续升级，在国产替代的大趋势和AI行业技术变革的驱动下，商业化落地有望加速。 【投资建议】 我们认为公司拥有深厚的行业积淀，能将自身技术优势横向扩展到更多通用行业，在信创和AI技术变革的大背景下，能获得更多订单。我们预计，公司2023-2025年实现营收18.01/29.51/48.31亿元，实现归母净利润3.94/5.92/8.84亿元，对应EPS为0.87/1.30/1.94元，对应PE为115.29/76.82/51.45倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 国产替代不及预期； 下游景气度不及预期。

景嘉微(300474) 投资要点 AI：大模型赋能下游应用厂商，推理环节算力需求拉动图形渲染 GPU 市场量价齐升。 ①ChatGPT 问世后在全球范围内引发热潮，用户规模持续扩大， 背后是不断迭代的 AI 大模型带来的算力需求爆发， 主要来源于大模型训练和商业化后的推理两个环节。②过去， 传统 GPU 的基本需求源于视频加速、 2D/3D 游戏等，随着数字化和人工智能的发展，云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染 GPU 新的增长点。 ③近期人工智能技术突破使 AI 大模型成为竞争焦点，全球互联网科技巨头相继布局研发大模型， 带动下游应用如 StableDiffusion 等图像、视频 AI 创意工具在 C 端使用时的推理算力需求增长，未来随着大模型的不断迭代及商业落地更加成熟，消费级显卡市场有望迎来量价齐升。 信创：重点行业次第推广落地， GPU 国产化持续推进。 ①在全球产业从工业经济向数字经济升级的关键时期， 我国明确提出“数字中国”建设战略，抢占数字经济产业链制高点，逐步实现 ICT 产业自主可控。 根据艾媒咨询， 2021 年中国数字经济规模已达 47.6 万亿元，占 GDP 比重为 43.5%。得益于中国数字经济的迅猛发展， 2021 年中国信创产业规模 13759 亿元， 2027 年有望达 37011 亿元。②叠加人工智能浪潮开启， AI 应用不断渗透和下沉， 有望进一步打开需求空间， AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待， 对办公 PC 的 GPU 性能提出更高要求， 推动独立显卡成为主流配置，预计信创 GPU 市场将实现扩容。 公司作为国产 GPU 龙头， 信创推进+AI 爆发有望驱动业绩超预期，未来仍有较大的存量替代+增量空间。 ①GPU 芯片领域，公司是国内首家成功研制国产GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业， 先后推出 JM5 系列、 JM7 系列、 JM9系列等高性能 GPU 芯片，联合国内主要 CPU、 整机、操作系统、行业应用等厂商开展适配与调试工作， 共同构建国产化计算机应用生态。 JM9 系列可满足高性能显示需求和人工智能计算需求， 未来有望在 AI 大模型及云计算等高端领域进一步得到应用。 ②图形显控模块是公司研发最早、积淀最深、也是目前最核心的产品，主要应用于军工领域，从机载向更广阔的车载、船舶和通用市场等领域不断渗透。 ③小型专用化雷达技术积累深厚、产品成熟，具有技术先发优势，研发了系列雷达产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。 结论： 我们认为，公司 GPU 产品在信创领域优势明显，且性能满足人工智能需求， 国产替代下，有望受益于信创加速及由 AIGC 带来的显卡市场爆发。 盈利预测与估值： 预计 22-24 年公司实现营收 11/19/26 亿元，归母净利润3.1/4.7/6.2 亿元， 当前市值（ 2023 年 4 月 3 日收盘价） 对应 PE 为 204/132/100倍。 考虑到信创推进及由 AI 爆发带来的下游应用市场空间增长， 以及公司在国产 GPU 的领先地位， 我们认为当前公司股价仍被低估， 维持“增持”评级。 风险提示 国产替代不及预期、 晶圆厂扩产不及预期、宏观经济环境下行超预期的风险