维宏股份(300508) 国内运动控制行业领先企业，营收规模稳健增长。公司是国内运动控制行业领先企业，致力于提供数字化制造核心技术产品及整体解决方案，主营业务为研发、生产和销售工业运动控制系统、伺服驱动系统和工业物联网，产品目前主要应用在数控机床上。受益于2025年金属切削机床市场有回暖趋势、伺服驱动器市场延续增长态势等，公司营收规模稳健增长，2025年前三季度实现收入3.98亿元，同比增长15.28%。 受产品结构影响毛利率有所下滑，费用管控效果较好。公司核心产品具备高毛利率，近几年公司整体毛利率一直维持在50%以上。2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为54.47%、18.79%，分别同比-6.24pct、-5.21pct，盈利能力有所下滑，主要系公司今年以来产品结构收入占比有所调整，使得公司整体毛利率呈现下降态势。费用率方面，2025年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.33%、12.44%、20.74%、0.26%，分别同比-1.32pct、-1.27pct、-3.48pct、+0.22pct，费用管控效果较好。 战略布局微特电机领域，深化运动控制产业协同。11月10日，公司宣布拟以现金方式出资人民币2978万元，收购常州汉姆智能科技有限公司持有的常州汉姆电子科技有限公司47.27%的股权，交易完成后，公司将成为汉姆电子第一大股东。汉姆电子主要产品为无刷电机、丝杆电机，广泛应用于机器人、电动车辆、家用电器，电动工具及工业控制等下游终端领域。同时在机器人业务上，汉姆电子已有正式批量出货。本次战略收购进一步夯实了公司在运动控制领域提供数控系统、伺服驱动器、电机、工业云服务等整体解决方案的能力。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为5.36亿元、6.26亿元和7.32亿元，归母净利润分别为0.92亿元、1.14亿元和1.37亿元，6个月目标价41.76元，对应2026年40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。

维宏股份(300508) 1、激光切割控制系统产品矩阵逐步完善，公司份额持续提升 公司激光切割CNC控制系统覆盖了平面切割、管材切割和板管一体加工。经过持续的产品开发，在切割领域已经形成比较完善的产品矩阵，包括控制系统、CAD/CAM套料软件、配套智能标识控制硬件、伺服系统和工业物联网等。公司利用软件二次开发优势，从头部客户定制化需求切入市场。目前次新客户采购份额提升，同时头部客户标杆效应逐步体现有望推动中长尾客户选择公司产品。我们认为，随着公司在激光加工领域持续投入，新品与客户生态有望持续完善，激光加工系列产品有望持续实现市占率突破，维持该业务线较高增速。 2、数控系统走向高端，FE系列高端数控产品有望成为下一核心增长点 公司以南京开通为支点，共同开发具有竞争力的产品，扩大车床市场份额。公司持续投入新品研发，有望在高端数控机床领域实现数控系统的自主可控。根据公司公告，公司打造了FE系列加工中心数控系统，助力高端机床数控系统国产替代。FE系列基于自研数控系统的基础软件平台Phoenix研发，包括了车床系统、铣床系统以及车铣复合系列产品，项目时间周期约4年，目前首款产品FE30M已发布。 高端数控机床国产化率较低。高端数控机床需要实现高精度、高复杂性、高效高动态加工，主要应用于航空航天、精密模具、军工、电子、船舶等高端工业领域，中国制造业转型升级使得国内高端数据机床需求增加。目前我国数控机床企业主要定位于中低端，而高端数控机床国产化率减低（18年仅约6%），提升空间广阔。我们认为，高端数控机床本质是工业软件，尤其是数控系统，数控系统国产化是高端数控机床国产化关键。我们认为公司在下游需求有所回暖背景下，有望通过前瞻布局研发，在高端数控系统领域实现产品能力突破，以FE系列为起点构成公司未来持续增长的动力。 盈利预测与投资建议：我们看好公司激光产品线市占率持续提升，看好国产高端数控机床成长性。由于22年下游需求不及预期导致22年公司增速放缓基数较低，我们修改公司23年盈利预测，收入由6.76亿元下调为4.49亿元，归母净利润由1亿元下调为0.90亿元；我们预计公司2024/2025年营收为5.31/6.40亿元；2024/2025年归母净利润为1.27/1.72亿元，2023-2025年归母净利润对应当前股价PE分别为40.67/28.71/21.16倍，维持“买入”评级 风险提示：行业景气度不及预期；激光切割产品研发及客户拓展不及预期行业竞争加剧；子公司南京开通发展不及预期。

维宏股份(300508) 事件： 公司公告2021年报：2021年公司实现营收4.13亿元，同比增长97.61%；实现归母净利润5911万元，同比增长103.25%；实现扣非归母净利润4862万元，同比增长234.57%。 点评： 1、年报业绩位于预告上限，2021年内生净利润增速30.1% 2021年中国机床工具行业延续了2020年下半年以来的回稳向好趋势，全年同比增速处于高位，但基数影响下增速呈现前高后低。受行业周期影响，公司2021下半年业绩增速虽有放缓，全年仍维持高增长，年报归母净利润、扣非归母净利润均位于此前业绩预告区间上限。由于全资子公司南京开通于2021年2月开始并表，剔除并表影响，若不考虑内部抵消，我们测算公司2021年内生净利润约3784万元，同比增长30.1%。 2、激光产品线收入同比增长55%，看好未来份额持续提升 2021年公司将产品体系组织架构整合调整为金属切削产品部、激光加工产品部、家装制造产品部、伺服产品部，2021年各产品部收入增速分别为38%、55%、20%、33%，激光产品线引领内生增长。一方面，激光切割设备行业销量近年维持高增长；另一方面，2021年公司在激光切割运动控制系统获得市场认可，目前已经形成完善的产品矩阵，通过与头部客户深度合作差异化开发，市占率迅速提升，我们认为未来公司份额有望持续提升。 3、收购后南京开通业绩高增，高端化方向成长空间广阔 公司全资子公司南京开通定位数控机床运动控制系统，收购后填补公司在数控车床领域的空白，同时公司通过技术赋能，使得南京开通向车铣复合高端方向发展，运动控制系统作为“工业母机”核心，高端数控机床国产化成长空间广阔。2021年南京开通实现营收1.39亿元，同比增长115.65%，净利润约2262万元，同比增长376.2%，维宏赋能作用已有所体现。 盈利预测与投资建议：我们看好公司激光产品线市占率持续提升，看好国产高端数控机床成长性。结合2021业绩情况，我们将公司2022/2023年营收预测由6.15/8.19亿元调整为5.40/6.76亿元，预计2024年营收为8.26亿元；2022/2023净利润预测由1.68/2.26亿元调整为0.77/1.00亿元，预计2024年净利润为1.26亿元，2022-2024净利润对应当前股价PE分别为36.06/28.04/22.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；激光切割产品研发及客户拓展不及预期行业竞争加剧；子公司南京开通发展不及预期。