健帆生物(300529) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入14.96亿元，同比增长47.8%；实现归属于母公司股东净利润5.5亿元，同比增长99.1%；实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长100%。 渠道库存改善，业绩恢复增长。分季度看，公司2024Q1/Q2实现营业收入7.4/7.5亿元（+30%/+70.9%），实现归母净利润2.9/2.7亿元（+44.9%/+230.6%）。24H1公司外部政策环境得到一定改善。肾病、肝病、危急重症领域业务发展较好。从盈利能力来看，公司以降本增效原则开展各类经营活动，盈利能力提升明显。2024年H1毛利率为80.5%（-0.01pp）。销售费用率为22.8%（-9.2pp），管理费用率为5.7%（-1.545pp），研发费用率为7.5%（-3.78pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为36.8%（+9.63pp）。 肾病、肝病、重症领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，24H1收入同比增长84%。其中HA系列是公司经典款产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。为支持国家医改、减轻患者压力，HA130血液灌流器的终端价格下降26%，24H1收入同比增长67%，销量增长127%。KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，24H1同比增长180%，已覆盖500多家医院。肝病领域已覆盖2000多家医院，24H1收入同比增长112%。重症与急诊领域已覆盖1600多家医院，24H1收入同比增长72%。 设备增长明显，海外市场积极布局。血液净化设备“拳头产品”DX-10血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国1800家医院，累计装机近4000台。据比地招标网统计，公司在2024年上半年连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率为21.43%（排名第二），在国产CRRT设备品牌中排名第一。海外业务方面，24H1收入同比增长64%，公司产品已在国外2000多家医院应用。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.6亿元、14.7亿元及18.5亿元。 风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。

健帆生物(300529) 2024年8月7日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入14.96亿元，同比+48%；归母净利润5.53亿元，同比+99%；实现扣非归母净利润5.26亿元，同比+100%； 2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+71%；归母净利润2.68亿元，同比+231%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+248%。 经营分析 灌流各领域产品销售高速增长，盈利质量持续提高。2024上半年公司肾科领域血液灌流器产品销售收入同比增长84%，其中HA130血液灌流器销售收入同比增长67%，销售支数同比增长127%。肝科产品销售收入同比增长112%，重症领域相关耗材产品销售收入同比增长72%。同时海外销售收入同比增长64%，行业外部环境及公司战略发展趋势积极，灌流各领域产品均实现高速增长。 维持高研发投入战略，海外注册初见成果。上半年公司研发投入1.13亿元，占公司收入的7.54%，新获得授权专利16项，目前拥有累计授权专利359项。2024年2月，公司主营产品HA系列血液灌流器及BS系列血浆胆红素吸附器获得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，海外产品拓展未来有望加速。 新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。目前KHA系列产品已覆盖500多家医院，上半年销售收入同比增长180%，新产品有望带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.85、13.30、17.14亿元，同比+126%/+35%/+29%，现价对应PE分别为22、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

健帆生物(300529) 2024年7月8日，公司发布2024半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元~5.83亿元，同比+90%~+110%；扣非归母净利润5.01亿元~5.57亿元，同比+91%~+112%。 单季度来看，预计公司Q2实现归母净利润2.42~2.98亿元，同比+199%~+268%；扣非归母净利润2.30~2.86亿元，同比+215%~291%。 经营分析 灌流业务领域发展态势良好，利润端实现高速增长。2024上半年公司持续发挥在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等领域业务发展态势良好，同时以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，期间费用率同比下降，利润端同比实现大幅增长。 新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也有望重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望加速提升，公司有望直接受益于行业加速。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.40、12.67、16.33亿元，同比+115%/+35%/+29%，现价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

健帆生物(300529) 投资逻辑 经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。 公司作为国内血液灌流器行业的龙头，在 2021 年以前经历了连续 5 年销售收入 30%以上增速、利润 35%以上增速的持续高增长阶段， 2022 年 Q3 开始公司进入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关， 2024 年 Q1 开始公司重新回到快速增长轨道，负面因素消除后 2024 年开始业绩有望拐点向上。 传统HA130 产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。且从应收账款等财务指标可以判断： 渠道库存等问题在 2023 年已得到逐步解决， 2024 年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。 透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。 血透患者使用血液灌流治疗一般为 1 月/次，血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。 未来由于 1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、 2）政策对血液灌流友好度不断提升、 3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响， 血液灌流治疗频次有望加速提升，作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。 新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。 公司在血液净化领域创新能力领先，在 2019 年和 2023 年分别取得了肾病领域 2 款新产品 KHA 和 pHA 系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统 HA 系列产品具备显著优势。 同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也将在 2024 年重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提升，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入 32.95、 41.71、 51.30 亿元，同比+71%/+27%/+23%； 归母净利润 8.98、 11.48、 14.34 亿元，同比+106%/+28%/+25%。 参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来销售快速增长预期及血液灌流器领域的龙头地位，给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 269 亿元，目标价位 33.31 元/股，上调至“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险； 院内需求及产品使用频率不及预期风险

健帆生物(300529) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入19.2亿元，同比下降22.8%；实现归属于母公司股东净利润4.4亿元，同比下降50.9%；实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比下降50.3%。2024年一季度，公司实现营业收入7.4亿元，同比增长30%，实现归属于母公司股东净利润2.85亿元，同比增长44.9%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长42.7%。 渠道库存改善，业绩恢复增长。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入5.7/4.4/4.7/4.4亿元（-17.9%/-48.7%/+0.5%/-6.3%），实现归母净利润2/0.8/1.5/0.13亿元（-41.4%/-80.4%/+16.6%/-20.3%）。受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响，2023年公司营业收入和净利润同比下降幅度较大。从盈利能力来看，公司24年业绩表现看，公司内部主动全面变革，优化组织结构、改革管理机制、以降本增效开展各类工作，目前已取得显著成效。2024年Q1毛利率为78.7%（-1.74pp），主要系HA130系列产品降价所致。销售费用率为21.3%（-6.12pp），管理费用率为5.2%（+0.35pp），研发费用率为7.3%（-2.16pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为38.2%（+4.05pp）。 肾科产品“三箭齐发”，为MHD全病程管理注入新生机。公司肾科领域已形成“HA系列、KHA系列、PHA系列”三大血液灌流器产品体系：1）HA系列是公司经典款产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。为回馈广大透析患者，公司2023年12月主动将HA130血液灌流器的终端价格下降26%，截至目前已完成31个省份挂网价格的调整工作。2）KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，23年销售收入0.5亿元（+79.5%）。3）pHA系列灌流器于2023年11月正式上市销售，目前已在10个省份完成挂网、22家医院完成试用、5家医院正式准入。至此，公司肾科领域具备3个产品注册证：HA系列、KHA系列、pHA系列血液灌流器产品，可以为全透龄阶段、不同类型的并发症提供预防及治疗方案，更加充分地满足MHD患者的个体化治疗需求，从而实现公司未来业绩的增长。 设备增长明显，海外市场积极布局。公司血液净化设备实现销售收入2.3亿元，同比增长19.26%。其中DX-10血液净化机实现销售收入2.27亿元，同比增长22.64%。健帆DX-10血液净化机是公司血液净化设备中的“拳头产品”，可支持CRRT及人工肝等多种治疗模式，截至目前已覆盖全国约1800家医院，累计装机近4000台。海外业务方面，公司产品已在国内6000余家医院广泛应用，并销往全球92个国家，已纳13个国家医保。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为8亿元、10.3亿元及13.1亿元。 风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。

健帆生物(300529) 业绩简评 2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入19.22亿元，同比-23%；归母净利润4.36亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-50%；2024Q1公司实现收入7.44亿元，同比+30%；归母净利润2.85亿元，同比+45%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+43%。 经营分析 一季度恢复销售增长，血液灌流器产品需求旺盛。2023年分产品来看，公司一次性使用血液灌流器实现收入14.68亿元，同比-27.5%；血液净化设备实现收入2.35亿元，同比+19%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入9187万元，同比-20%；血液透析粉液实现收入5659万元，同比-24%。公司2023年业务下滑主要受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响。2024年Q1公司整体收入实现30%增速，其中血液灌流器、吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比增长85.51%，核心产品需求显著恢复。 保持高研发投入，国内外产品注册均取得进展。2023年公司研发投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。其中pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。2024年2月，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，未来新产品有望逐步扩大销售贡献增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在血液净化领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为34.56、45.74、56.81亿元，同比+80%、+32%、+24%；归母净利润分别为9.90、14.73、18.75亿元，同比+127%、+49%、+27%，现价对应PE为19、13、10倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

健帆生物(300529) 业绩简评 2023年10月28日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入14.86亿元，同比-26%；实现归母净利润4.24亿元，同比-52%；实现扣非归母净利润4.04元，同比-51%。 单季度来看，公司2023Q3实现收入4.74亿元，同比+1%；实现归母净利润1.46亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+17%。 经营分析 三季度重回增长趋势，业绩环比修复明显。上半年公司生产成本上升、费用投入增加的背景下整体经营业绩面临较大压力，Q3公司已出现见底回升趋势，环比Q2收入及利润分别增长+8%、+80%。未来公司生产经营及营销推广有望逐步回归正常节奏，具备较强产品竞争力的血液灌流业务有望持续修复。 经营性现金流情况良好，利润率显著提升。2023年前三季度公司经营性现金流量净额达到5.90亿元，远高于公司归母净利润体量，经营现金流情况良好。虽然毛利率由于血液净化设备及透析粉液占比提高略有下降，但Q3公司净利率达到30.65%，同比+4.5pct，环比Q2+12.5pct，整体盈利能力提升趋势明显。 灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司在血液净化领域的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为8.17、10.73、12.95亿元，同比增长-8%、31%、21%，EPS分别为1.01、1.33、1.60元，现价对应PE为21、16、13倍，维持“增持”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。

健帆生物(300529) 业绩简述 2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入10.12亿元，同比-35%；实现归母净利润2.78亿元，同比-63%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-62%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入4.40亿元，同比-49%；实现归母净利润8098万元，同比-80%；实现扣非归母净利润7322万元，同比-81%。 经营分析 血液灌流业务承压明显，血液净化设备逐步发力。上半年公司在生产成本上升的同时，基于公司未来发展的费用投入持续增加，整体经营业绩面临较大压力，未来公司具备较强竞争力的血液灌流业务有望见底回升。另一方面，公司DX-10血液净化机上半年实现销售收入1.95亿元，同比增长190%，目前已覆盖国内近1300家医院，累计装机约3000台，设备领域品牌知名度显著提升。 营销及研发费用显著增长，长期有望持续良性发展。2023年上半年公司研发投入1.15亿元，占总收入比例达到11.3%，新增血液灌流器（pHA系列）、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路3个新产品注册证。其中pHA系列是国内首个获批的可以同时清除终末期肾病（ESRD）患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品，有望为公司长期稳定增长提供支撑。 灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 盈利预测、估值与评级 基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测9%、9%、10%，预计2023-2025年归母净利润分别为10.18、12.24、14.74亿元，同比增长14%、20%、20%，EPS分别为1.26、1.52、1.83元，现价对应PE为17、15、12倍，下调至“增持”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。

健帆生物(300529) 事件：近期公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入10.12亿元，同比下降34.9%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降62.9%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下降62.4%。 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入4.40亿元，同比减少48.70%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少80.39%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比减少80.54%。公司单季度增速有所下滑，预计主要与产品库存消化、营销考核调整以及2022年同期高基数等因素有关。 产品结构调整叠加持续扩张投入等，盈利能力有所波动。2023年上半年公司销售费用率31.97%，同比提升12.39pp，管理费用率7.20%，同比提升3.17pp，研发费用率11.32%，同比提升4.90pp，财务费用率-1.77%，同比下降0.90pp。2023H1公司不断加大营销宣传、学术推广投入，积极推进肝病、危重症等产品临床注册试验，相关费用投入有所增长；同时收入体量下降导致的规模效应减弱以及血液净化设备类产品的逐渐提升导致毛利率短期降低。2023年上半年公司毛利率80.55%，同比下降3.24pp，净利率27.19%，同比下降20.81pp。 传统灌流业务有望稳健恢复，多项重磅学术成果有望推动灌流市场下沉。2023年上半年受到疫情尾声扰动以及行业政策等外部因素影响，公司在肾科、肝科、危重症等领域的灌流推广短期内可能受到阻碍。公司深耕现有医院客户，不断推动血液灌流规范化使用，加速学术引领，建立更高级别循证医学证据，在肾病领域2023H1健帆KHA系列产品成功写入专科护理操作专家共识，领航计划累计30家示范中心和266家卓越中心落地；肝病领域公司的DPMAS首次列名《中国药物性肝损伤诊疗指南》（2023版），完成了远航计划真实世界研究入组；危重症产品已经累计覆盖1600余家医院，其中特色产品CA细胞因子吸附柱已在超过70家医院开展临床应用。随着更多权威学术成果的逐渐发布，国内血液灌流渗透率以及使用频次有望逐渐提升，公司业务有望逐渐迎来改善。 净化设备持续高增，有望逐渐成长为新的增长动力。2023年上半年公司血液净化设备明星产品DX-10血液净化机实现销售收入1.95亿元，同比增长190.14%，累计进院近1300家，累计装机量约3000台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，得到了下游各层级客户的一致认可。随着“智在净化DX护航”活动的持续扩面以及国产设备临床应用质控标准规范化建设的逐渐落地，公司设备类产品的品牌力有望持续提升，未来有望与灌流产品形成共振式营销，持续快速增长。 盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游库存有望逐渐消化，反腐事件短期内可能对产品推广造成不确定性，预计2023-2025年公司收入24.30、28.20、33.93亿元（调整前31.94、40.22、50.33亿元），同比增长-2%、16%、20%；归母净利润7.18、8.19、9.58亿元（调整前11.68、14.45、17.72亿元），同比增长-19%、14%、17%。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率不断提升，维持买入评级。 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

健帆生物(300529) 事件 2023年4月27日，公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，归母净利润为1.97亿元，同比下降41.37%，扣非归母净利润为1.90亿元，同比下降41.18%。 点评 产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升 公司第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，主要系国内外形势错综复杂，公司面临较大的压力和挑战，产品销售收入较去年同期下降导致；一季度毛利率80.42%，同比下降4.08%，原因系公司产品生产成本有所上升，且血液净化设备类产品销售占比提高导致；公司持续加大研发投入和市场推广，研发费用和销售费用均同比增长，导致公司净利润同比下降幅度较大。 持续加大研发投入稳固市场地位，肝肾新品有望贡献增长 公司一季度销售费用率27.41%，同比大幅提升9.57个百分点，主要系公司持续加大各类学术推广活动，坚持“应灌尽灌”，加强对医生护士的学术支持所致；一季度研发费用率为9.44%，同比提升3.59个百分点，主要系公司持续加大研发投入导致；财务费用率为-1.52%，同比减少1.66个百分点，主要系一季度存款利息较上年同期增加所致；管理费用率同比持平。肾科方面，公司未来将加大学术推广强度，积极地向医护及患者做好“每周一次”的规范化推广普及，有望实现血液灌流频次的增长；肝科方面，公司DPMAS技术重要临床研究成果已正式发表在《JournalofMedicalVirology》杂志以及《人工肝血液净化技术临床应用专家共识》中，后续将陆续推出多个高级别循证医学证据，有利于提升公司人工肝产品的临床应用。 推进“奋斗者一号”员工持股计划，彰显持续发展决心 2023年4月27日公司以现场与通讯表决相结合的方式召开“奋斗者一号”员工持股计划第一次持有人会议。该计划拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。其业绩考核指标为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元。我们认为本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，促进公司持续健康发展。 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险，员工持股计划未能实现的风险