2023-11-30 | 国信证券 | 王蔚祺 | 增持 | 维持 | 与LGES签署战略合作协议,助力隔膜业务稳步增长 | 查看详情 |
星源材质(300568)
事项:
近日,公司公告与LGES签署全球战略合作备忘录。LGES认可公司是市场上具有最优质品质的供应商,在海外市场优先采购公司隔膜产品。合作备忘录约定在2024年至2030年期间,双方共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。
国信电新观点:
1)公司获2024-2030年120亿平隔膜订单,助力海外客户比例提升。我们预计公司与LGES达成的120亿平采购框架将主要以湿法隔膜产品为主,对应约700GWh锂电池需求量,合作7年期对应年均供应17亿平隔膜产品。我们估计星源材质当前海外客户比例约为40%,其中LGES占25%-30%,我们预计在未来新的合作框架下,公司海外客户比例将得到有效提升,未来LGES隔膜采购份额占公司隔膜出货比例将达到30%-40%。
2)受益于全球电池需求提升,公司隔膜业务稳步增长。我们预计2025/2030年全球锂电池出货量分别达到1753/3117GWh,2023-2030CAGR为14.7%,其中动力电池出货量达到1398/2555GWh,2023-2030CAGR为16.5%,对应全球隔膜需求量314/558亿平,2023-2030CAGR为14.8%,公司规划至2027年隔膜产能达到160亿平,为隔膜业务稳定增长奠定基础。我们预计公司2023年全年隔膜出货量28亿平,同比+65%,2024年出货量有望达到36-40亿平,同比增长29%-43%。盈利方面,公司第五代产线投产,单线产能达到2.5亿平,降本效果显著,同时伴随海外客户占比稳步提升及涂覆比例提升,我们预计公司2024年隔膜单平盈利保持在0.3元以上。
3)投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑行业竞争状况,公司已公布业绩情况,我们维持原有盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润分别为9.12/11.38/12.97亿元同比增速分别为26.8/24.8/14%,摊薄EPS分别为0.71/0.89/1.01元,当前股价对应PE分别为20.8/16.6/14.6倍,维持“增持”评级。
风险提示:
下游需求不及预期;投产进度不及预期;成本下降不及预期
评论:
公司获2024-2030年120亿平隔膜订单,助力海外客户比例提升。 |
2023-11-29 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,孙瀚博 | 买入 | 维持 | 与LGES签署战略合作协议,海外客户占比稳步提升 | 查看详情 |
星源材质(300568)
投资要点
事件:公司公告与LGES签署全球战略合作备忘录。LGES认可公司是市场上具有最优质品质的供应商,在海外市场优先采购公司隔膜。备忘录约定在2024-2030年,双方共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。
获120亿平采购意向、海外占比有望进一步提升。我们预计120亿平采购框架包含干法隔膜与湿法隔膜,其中湿法隔膜为主,对应800-900GWh电池需求。7年期采购框架对应年均近20亿平隔膜,对应150GWh电池需求量。LGES25年底产能规划近500GWh,我们预计23年LGES动力电池产量130-150GWh,未来公司在LGES隔膜采购份额我们预计有望提升至30%左右。2021年8月公司与LGES签订43亿元订单保供协议,为期4.5年,我们预计对应年均3-4亿平出货,此次再度签订巨额订单,充分体现LGES对公司认可。我们预计23年底公司隔膜产能40亿平,25年底达80亿平,其中欧洲规划10亿平、马来西亚规划20亿平,未来海外客户拓展及出货占比有望进一步提升。
新产线效率大幅提升、助力公司平滑竞争加剧影响。公司前三季度出货18亿平左右,同增57%,新增产能释放后目前单月产能超3亿平,我们预计Q4出货有望维持环比20-30%增长,23年全年出货量我们预计达28亿平,同增65%,24年出货有望达40亿平+,维持40%增长。盈利来看,隔膜环节面临过剩,24H1或进一步小幅降价,但公司湿法第五代8米(有效幅宽6.2米)产线年中已投产,第五代产线母卷产能2.5亿平,行业领先,降本效果显著,且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲,我们预计24年单平净利有望维持0.3元。
盈利预测与投资评级:我们维持23-25年归母净利预期9.50/12.42/17.19亿元,同比32%/31%/38%,对应PE为22/16/12x,考虑公司长期增长潜力高,给予24年22xPE,目标价21元,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期 |
2023-11-02 | 东莞证券 | 黄秀瑜 | 增持 | 首次 | 2023年三季报点评:Q3业绩超预期增长,盈利能力同环比提升 | 查看详情 |
星源材质(300568)
投资要点:
事件:公司近日发布了2023年三季度报告。
点评:
2023Q3业绩超预期增长,盈利能力同环比提升。公司是锂电池隔膜行业领先企业,主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、LG新能源、三星SDI等海内外知名锂电池厂商。2023年前三季度实现营收22.11亿元,同比增长5.64%;归母净利润6.68亿元,同比增长13.56%;扣非后净利润5.74亿元,同比增长0.26%。毛利率46.64%,同比上升1.62pct。净利率31.06%,同比上升1.74pct。其中,2023Q3实现营收8.54亿元,同比增长12.61%,环比增长23.43%;归母净利润2.89亿元,同比增长31.23%,环比增长47.12%;扣非后净利润2.71亿元,同比增长28.34%,环比增长89.79%。Q3毛利率47.90%,同比上升6.83pct,环比上升2.47pct。净利率35.23%,同比上升4.76pct,环比上升6.6pct。在行业竞争加剧的背景下,公司Q3业绩超预期增长。
持续加大研发投入,技术创新引领发展。公司湿法隔膜设备已迭代至第五代超级湿法线,单线产能达2.5亿平方米,相比于第四代湿法线提升超2倍;干法隔膜产线迭代至第六代产线,湿法、干法原有单线产能均得到了大幅提高,有效降低单位产品成本。公司持续加大对新技术、新产品的研发投入,前三季度研发费用1.76亿元,同比增长47.90%,研发费用率达到7.96%,同比上升2.28pct。公司于2021年开发出破膜温度大于240℃的交联隔膜,也开发出固态电解质复合隔膜,增强安全保护作用,为公司培育新的利润增长点。
积极推进全球产能布局,提升本土化配套能力。公司持续推进全球产能建设,完善国内外生产基地布局和产能提升,在南通、佛山、欧洲瑞典以及马来西亚等地建设新的生产基地,提升为下游客户提供本土化配套的能力,加强公司海内外客户的开拓和市场份额提升。其中马来西亚一期项目预计建成达产后年产20亿平方米湿法隔膜及配套涂覆隔膜。
投资建议:给予增持评级。预计公司2023-2025年EPS分别为0.75元、1.00元、1.25元,对应PE分别为21倍、15倍、12倍,给予增持评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;产品价格下跌及毛利率下滑风险;市场竞争加剧风险;新产品新技术迭代风险;原材料价格大幅波动风险。 |
2023-10-18 | 民生证券 | 邓永康,李孝鹏,席子屹,赵丹 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:业绩超预期,单平净利环比显著提升 | 查看详情 |
星源材质(300568)
事件。 2023 年 10 月 16 日, 公司发布 2023 年三季报, 公司 Q3 实现营收8.54 亿元,同增 12.61%,环增 23.43%,归母净利润为 2.89 亿元,同增 31.23%,环增 47.12%,扣非后归母净利润为 2.71 亿元,同增 28.34%,环增 89.79%。毛利率: 2023Q3 毛利率为 47.90%,同增 6.82pcts,环增 2.47pcts。净利率:2023Q3 净利率为 35.23%,同增 4.76pcts,环增 6.60pcts。
单平净利显著提升,降本效果显著。 出货方面,公司 Q3 出货约 7.8 亿平,产能利用率较 Q2 环比持续提升, Q4 我们预计公司出货 10-12 亿平,全年出货28-30 亿平。 单平净利方面, 公司 Q3 单平扣非净利 0.35 元/平,环比 Q2 提升超 0.1 元/平,单平盈利能力显著提升,我们认为主要原因为: 1. 成本端,公司Q3 南通第五代超级湿法产线贡献产能, 公司第五代产线宽幅超 8 米,单线产能2.5 亿平,可有效提升整体规模效应,降低生产成本; 2.价格端,隔膜大幅调价基本结束, Q3 价格环比 Q2 基本持平; 3.费用端,公司 Q3 管理费用率为 6.22%,环比减少 6.9pcts, 管理费用环比大幅降低。往后看,公司第五代超级产线持续投产,将持续为公司带来降本增效,后续公司盈利能力有望维持。
产能全球化加速布局, 库存管理水平优秀。 8 月 26 日,公司发布公告, 拟在马来西亚槟城州投建隔膜生产基地,投资总额不超过人民币 50 亿元,达产后产能规模达 20 亿平。 瑞典项目方面, 2022 年 5 月涂覆产线投产,项目建设顺利推进。 库存方面,截止 2023 年 6 月底,公司的存货约为 2.84 亿元,远低于同行平均水平。
投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 33.89、 46.24 和 62.06亿元,同比增速分别为 17.7%、 36.4%和 34.2%;归母净利分别为 9.62、 12.60和 16.74 亿元,同比增速分别为 33.8%、 30.9%和 32.9%。 2023 年 10 月 17 日现价对应的 PE 分别为 20、 15、 11 倍。考虑到公司超级拉线产能持续投放、 海外市场持续优化,维持“推荐”评级。
风险提示: 新能源车销量不及预期风险;新产能建设及投产进度不及预期风险;海外客户开拓不及预期风险。 |
2023-10-18 | 华福证券 | 邓伟,柴泽阳 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:单平盈利逆势增长,业绩超预期 | 查看详情 |
星源材质(300568)
投资要点:
事件:公司发布2023年3季报,前三季度实现营收22.11亿元,同比增长6%;实现归母净利润6.68亿元,同比增长14%;扣非归母净利润5.74亿元,同比持平。其中Q3实现营业收入8.54亿元,同比增长13%,环比增长23%;归母净利润2.89亿元,同比增长31%,环比增长47%;扣非归母净利润2.71亿元,同比增长28%,环比增长90%。
业绩超预期,期间费用下降净利率大幅提升。公司2023Q3毛利率47.9%,同比+6.8pct,环比+2.5pct;净利率达35.2%,同比+4.8pct,环比+6.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.2%/7.2%/0.7%,同比变化+0.1/+1.5/+1.0/+2.2pct,环比变化-0.3/-6.9/-1.9/+2.9pct。管理费用率环比大幅下降主要系诉讼费用计提减少。
业绩拆分:出货环比高增,单平盈利逆势增长。量:公司Q3预计出货约7.8亿平,环比增长30%;出货环比快速增长主要系公司产能逐步释放,部分客户市占率有所提升。结构上看,Q3干湿法占比各50%,环比持平。价:我们预计公司Q3隔膜均价约1.09元/平,环比下降5%,主要系行业整体产能过剩,售价承压。利:我们预计公司Q3整体单平盈利约0.36元/平,环比提升0.12元/平;(若剔除诉讼费用影响,则环比提升0.05元/平)。售价环比下滑背景下公司单平盈利逆势提升,主要系公司高幅宽产线投产、老旧产线技改、人工和原材料成本下降等多效降本。从结构上看:我们预计Q3干法隔膜单平盈利约0.1元/平;湿法单平盈利约0.6元/平。
盈利预测与投资建议:公司为锂电隔膜老将,技术和成本全球领先,我们预计星源材质2023-2025年归母净利润为9.45/12.46/16.12亿元,分别同比增长31%/32%/29%,三年复合增速达31%,当前股价对应估值18.1/13.7/10.6倍。给予23年25倍PE,对应目标价18.43元,维持公司“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;竞争加剧单位盈利下滑。 |
2023-10-18 | 华金证券 | 张文臣,周涛 | 买入 | 维持 | 降本效果显著,海外市场可期 | 查看详情 |
星源材质(300568)
投资要点
事件:星源材质发布三季报,2023年前三季度实现营收22.11亿元、同比+5.64%,归母净利润6.68亿元、同比+13.56%,扣非归母净利润5.74亿元、同比+0.26%。2023Q3实现营收8.54亿元、同比+12.61%、环比+23.43%,归母净利润2.89亿元、同比+31.23%、环比47.12%,扣非归母净利润2.71亿元、同比+28.34%、环比+89.79%。
Q3毛利率同环比提升,研发投入持续增加。23Q3公司毛利率47.90%、同比+6.83pct、环比+2.47pct,盈利能力有所提升。公司期间费用率同比均有所上升。公司销售费用率1.00%、同比+0.12pct,管理费用率6.22%、同比+1.50pct,主要系报告期支付中介费用增加所致,财务费用率0.73%、同比+2.23pct,主要系报告期利息收入增加所致。2023Q3公司研发投入1.76亿元、同比+47.90%,研发费用率7.21%、同比+0.97pct。
8月宣布在马来西亚投资建厂,加速进军海外市场。随着东南亚新能源汽车、储能市场的蓬勃发展,产业链下游客户纷纷布局。结合行业发展趋势和战略规划,公司于2023年8月25日宣布在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地,项目总投资不超过50亿元,建设期为18个月,计划达产后年产20亿㎡锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。该项目能进一步扩大公司的生产能力,完善公司全球产能布局,有利于公司海外客户开拓和份额提升。
投资建议:公司降本成果显著,我们上调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.0亿元、12.5亿元、16.9亿元,对应的PE分别是21、15、11倍。考虑公司是国内隔膜行业的龙头企业,客户结构优秀,涂覆占比提升,维持“买入-B”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期;竞争加剧;公司新建产线投产不及预期等。 |
2023-10-17 | 中邮证券 | 王磊,虞洁攀 | 增持 | 首次 | 三季度量利齐升,业绩超预期 | 查看详情 |
星源材质(300568)
投资要点
事件:星源材质发布2023年三季度报告。2023年前三季度,公司实现营收22.11亿元,同比+5.64%;实现归母净利6.68亿元,同比+13.56%;实现扣非归母净利5.74亿元,同比+0.26%。
三季度业绩超出预期,营收、净利环比高增。23Q3,公司实现营收8.5亿元,同比+12.61%,环比+23.43%;实现归母净利2.9亿元,同比+31.23%,环比+47.12%;实现扣非归母净利2.7亿元,同比+28.34%,环比+89.79%。从利润率来看,23Q3公司单季度毛利率47.90%,净利率35.23%,均为近一年新高。
量利齐升,市场份额、成本管控两手抓。我们测算公司三季度出货约7.8亿平,出货量环比增长近30%,得益于公司新产能投放和强有力的产品竞争力,公司与客户合作进一步深化,出货增速领先行业;单平归母净利约0.37元/平米,环比二季度稳中有升,成本管控和上下游议价能力优秀。
新一代湿法产线投产,助力公司产品降本增效。公司第五代超级湿法线已经投产,产线为公司和德国布鲁克纳共同研发,设备宽幅超过8米,单线产能2.5亿平米。新一代产线带动公司生产效率提升、成本下降,有望给公司盈利提供更大空间。
盈利预测
我们预测,2023-2025年公司分别实现营业收入35.19/48.40/63.05亿元,同比分别增长22.18%/37.55%/30.25%;分别实现归母净利润9.61/13.53/18.21亿元,分别同比增长33.61%/40.77%/34.64%;对应PE估值分别为17.75/12.61/9.37倍,给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期;全球政策变化风险;行业竞争加剧风险;公司产能投放进度不及预期。 |
2023-10-17 | 信达证券 | 武浩 | 买入 | 维持 | 三季报业绩优异,降本持续推进 | 查看详情 |
星源材质(300568)
事件: 公司发布2023 年三季报, 2023 前三季度公司实现营业收入 22.1亿元,同比增长 5.64%, 归母净利润 6.7 亿元,同比增长 13.56%;扣非后归母净利润 5.7 亿元,同比增长 0.26%。
点评:
2023Q3 公司盈利保持稳健。 2023Q3 单季度公司营收 8.54 亿元,同比+12.6%,归母净利润 2.89 亿元,同比+31.2%, 毛利率为47.9%,同比+6.8pct,净利率 35.2%,同比+4.8pct。 2023Q3 受益于干法隔膜需求提升,公司营收环比+23.4%,同时公司盈利维持稳健, 毛利率环比+2.5pct, 主要原因为产线迭代升级从而实现降本增效。
设备升级迭代,降本增效持续推进。 公司发布第五代超级湿法线单线,设备宽幅超 8 米,产能 2.5 亿平方米, 单线产能在四代基础上提升超 2 倍。 同时干法隔膜产线也已迭代至第六代产线, 干法设备基本实现国产化。
产能持续扩张,产能瓶颈有望缓解。 公司在南通、佛山、欧洲瑞典以及马来西亚建设的新生产基地,南通基地湿法、干法规划产能为30/16 亿平方,佛山基地规划湿法/干法/涂覆各 32/16/35 亿平。同时2022 年 5 月瑞典基地涂覆产线投产,现仍在推进, 2023 年 9 月规划在马来西亚投资建设锂电池隔膜生产基地,扩大海外湿法及涂覆产能。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年实现营收43.6/57.2/77.6 亿元,归母净利润分别为 9.5/12.4/16.2 亿元,同比增长 32%、 30%、 31%。截止 2023 年 10 月 16 日市值对应 23、 24年 PE 估值分别是 18/14 倍,维持“买入”评级。
风险因素: 新能源车需求不及预期风险;锂电池技术迭代变化风险;原材料价格波动超预期风险;环保及安全生产风险等 |
2023-10-17 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3业绩略超预期,经营性单位盈利维持稳定 | 查看详情 |
星源材质(300568)
Q3盈利略超预期,盈利水平同环比提升。23年Q1-Q3公司营收22.1亿元,同增6%,归母净利6.7亿元,同增14%,扣非净利5.7亿元,同比微增;其中Q3公司营收8.54亿元,同环比+12.61%/+23.43%;归母净利2.89亿元,同环比+31.23%/+47.12%,扣非净利2.71亿元,同环比+28.34%/+89.79%,23Q3毛利率47.90%,同环比+6.83/+2.47pct;归母净利率33.79%,同环比+4.79/+5.44pct;扣非净利率31.71%,同环比+3.89/+11.09pct。盈利水平环比提升,业绩略超市场预期,主要系Q3诉讼费用环比大幅下降及投资收益增厚利润所致。
Q3出货量环增30%,全年出货预计28亿平。我们预计23年前三季度公司出货18亿平左右,同增57%,其中Q3我们预计出货近8亿平,同增70%,环增30%,新增产能释放带动出货环比高增长,目前公司单月产能超3亿平/月,Q4出货我们预计有望维持30%环比增长至10亿平,23年出货量我们预计达28亿平,同增65%。分产品结构看,我们预计Q3湿法占比50%,较Q2持平,下半年产品结构预计维持。
Q3均价环降5%,经营性单平盈利稳定略超预期。我们测算Q3公司均价1.23元/平(含税),环降5%,我们预计Q3单平扣非利润0.35元/平左右,环比高增长,主要系诉讼费用减少所致,若不考虑诉讼费用及其他收益影响,我们测算公司Q3单平扣非净利0.33元/平左右,经营性单位盈利环比持平,略超预期。隔膜环节面临过剩,我们预计Q4至24H1进一步小幅降价,但公司湿法第五代8米(有效幅宽6.2米)产线年中已投产,且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲,我们预计24年整体盈利可基本维持0.3元/平左右。
Q3管理费用率环比大幅下降,经营性现金流同环比高增。23Q3公司费用率15.17%,同环比+4.83/-6.09pct,其中管理费用率环降6.90pct至6.22%;Q3末公司存货2.95亿元,较Q2末增4%,Q3末在建工程30亿元,较Q2末增加22%;23Q3经营性现金流6.23亿元,同环比+490%/+381%,主要系应付账款增加增厚现金流3.5亿;资本开支10.52亿元,同增109%。
盈利预测与投资评级:我们维持23-25年归母净利预期9.50/12.42/17.19亿元,同比32%/31%/38%,对应PE为18/14/10x,考虑公司长期增长潜力高,给予24年20xPE,目标价19.4元,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期 |
2023-08-28 | 浙商证券 | 张雷,赵千里,黄华栋,虞方林 | 增持 | 维持 | 星源材质2023年半年度业绩点评:第五代湿法产线将量产,技术降本有望保障盈利稳定 | 查看详情 |
星源材质(300568)
投资事件
(1)2023年上半年,公司营业收入约13.57亿元,同比增长1.68%;归母净利润约3.79亿元,同比增长3.00%。
(2)公司拟投资不超过50亿元,建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目,预计达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。
投资要点
第二季度业绩环比微降,毛利率略微承压
2023年第二季度营业收入6.92亿元,同比增长3.30%,环比增长4.08%;归母净利润1.96亿元,同比下降2.15%,环比增长7.21%;毛利率45.41%,同比下降4.65个百分点,环比下降0.86个百分点;净利率28.63%,同比下降2.32个百分点,环比增长0.41个百分点。
第五代湿法产线2023年内量产,单线产能最高达2.5亿平方米
近期公司发布第五代超级湿法线,该产线系星源材质联合德国布鲁克纳公司共同研发的单线产能2.5亿平方米湿法隔膜生产线,在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍,设备宽幅8米,有效膜宽提升至6.2米宽,第五代湿法产线将于2023年开始投产,有望提升公司综合竞争力。
新技术不断突破,涂覆能力持续增强
在新技术方面,公司已经为FREYRBatteryNorwayAS等客户供应半固态电池隔膜;针对锂电池界面稳定性差的问题,公司开发出固态电解质复合隔膜,能有效抑制枝晶生长问题。在涂覆领域,公司不断降低涂层厚度、提升耐热温度,如纳米纤维涂覆隔膜厚度低于1微米,破膜温度大于200度,交联隔膜破膜温度大于240度,并且在电解液中表现出优异的稳定性;根据现有体系,公司基于成熟的油性涂覆技术开发了高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜,具有自主知识产权,具备优异的阻燃特性和超高的电极片粘结力,同时还研发了具有轻量化、高强度、高耐热等特性的第三代PVDF聚合物涂覆膜。
盈利预测与估值
下调盈利预测,维持“增持”评级。公司是全球领先的锂离子电池隔膜供应商,围绕技术、客户端已经建立起较深的竞争壁垒。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降,我们谨慎下调2023-2024年公司归母净利润至10.26、15.01亿元(下调前分别为12.44、18.21亿元),新增2025年预测为19.49亿元,对应EPS分别为0.80、1.17、1.52元,对应PE为17、12、9倍。维持“增持”评级。
风险提示
产品价格下跌和盈利能力下滑风险,技术路线变更风险,汇率波动风险。 |