博士眼镜(300622) 雷鸟发布AI眼镜V3 雷鸟V3有着轻巧的身板和时髦的框架设计；39g的重量让佩戴毫无压力；不仅可以做近视镜，还可以充当具有炫酷时尚感的墨镜。 V3搭载1200万像素传感器，提供4k分辨率照片拍摄，背照式CMOS带来更高光效率；4K超清拍摄，0.8秒光速抓拍，9分钟超长录制时间。支持1080P横向和1440P竖向拍摄。 此外，定制AI模型打开上帝视角；阿里通义千问定制全新意图识别模型，全景式智能搜索，覆盖海量知识领域，能够提供用户精准解答。 据博士眼镜官微，博士作为雷鸟V3全国唯一线下体验门店，将在超过100家眼镜旗舰店提供产品体验、专业验光、个性化配镜和完善售后服务。 同时，在博士眼镜购买雷鸟V3主机，还可享受配镜全场镜片7折优惠，无论是否购买，都可以寻找就近上线门店先体验。 此前，雷鸟创新与博士眼镜成立合资公司 24年8月，据雷鸟创新官微，公司与博士眼镜合作，成立一家合资公司；其是业内首个科技企业与专业眼镜验配终端联合投资的公司。双方将共同开展新一代AI眼镜的研发设计、销售、营销与服务等工作。早在2022年，双方就成立了联合实验室，此后博士眼镜更是参投雷鸟创新首轮融资。 雷鸟创新作为中国第一、全球领先AR品牌，在AI和智能眼镜整机方面均有着深厚的技术积累，且拥有得天独厚的TCL软硬件开发能力和全球化商业能力支持。博士眼镜作为国内眼镜零售行业的首家上市公司，坚守在专业视光领域，并拥有广泛的渠道资源和专业的配镜服务，是用户购买光学眼镜首选。 本轮博士眼镜作为核心渠道，有望重新定义线下场景，或推动产业变革 1）博士与雷鸟合作基础深厚。雷鸟作为目前AI/AR眼镜主要参与者之一，博士率先深度绑定。本次作为雷鸟V3全国唯一线下体验门店，或直接激活线下门店客流及关注，带动相关眼镜及镜片销售；未来作为重要线下渠道，有望持续受益AI/AR眼镜产业增量市场及需求红利。 2）线下眼镜店场景价值深度激活。不同于其他消费电子标准化/易交付等，眼镜品类两大痛点： 1、验配，目前我国近视人群近7亿，购买眼镜基本均涉及镜片验配；我们预计该流程平均耗时0.5-1小时且难以线上完成； 2、妆饰，眼镜作为外在佩戴物品，天然存在妆饰体验美观等诉求；线下可直接佩戴感受且难以线上完成。 综上，我们认为线下眼镜门店未来是AI/AR眼镜销售推广的重要且难以替代的核心渠道，早期物理卡位特别是品牌合作有望重构核心竞争要素。 3）我国线下眼镜门店竞争或较为分散。我们认为未来有望借助AI/AR眼镜产业机遇加速市场集中度提升；大量夫妻店难以承接头部AI/AR品牌的合作契机，头部连锁化眼镜店借机完成降维流量打击。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预测公司24-26年营业收入分别为12.4亿、13.7亿、15.5亿，归母净利润分别为1.2亿、1.4亿以及1.7亿，对应EPS分别为0.69/0.8/0.97元/股，PE分别为70/61/50x，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧风险；股东结构变动风险；现金流状况下滑风险。

博士眼镜(300622) 公司发布三季报 公司24Q3收入3.14亿，同增2.54%；归母净利0.31亿同增0.23%，扣非后归母净利0.27亿同减12.33%； 24Q1-3公司收入9.15亿同增1.09%，归母净利0.83亿同减14.46%，扣非后归母0.73亿同减21.98%； 24Q1-3公司毛利率58.55%同减2.27pct；净利率9.05%同减1.96pct。 公司发展智能眼镜业务具备相对优势 公司多年深耕眼镜零售行业，早于2022年开始布局智能眼镜赛道，持续聚焦消费者需求，在选品能力和产品洞察力上具备竞争优势，能为消费者挑选出兼具美观度和舒适度的智能眼镜； 公司拥有全国连锁的渠道优势、专业的验配服务、线上线下联动能力，能为消费者提供光学+智能眼镜一站式验配服务。目前公司已在全国100家线下门店铺设智能眼镜专柜，消费者可以实地体验多款智能眼镜，其功能性镜片销量大增，品质与服务成消费焦点。 目前，公司已与星纪魅族、雷鸟创新、界环、李未可、Rokid等品牌开展合作，致力于智能眼镜的“最后一公里”的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。 未来3年战略清晰 做好基本盘，持续拓展线下门店网络，通过与大型商超机构、免税集团建立稳固的合作关系，联合打造配镜中心，并携手公立医院及社康机构合作开设视光中心，开展近视防控、视觉康复训练等业务，挖掘专业能力新价值；同时，选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场的扩张。 作为一家全渠道眼镜零售企业，积极迎接消费互联网化的挑战，持续布局货架电商、兴趣电商、本地生活等业务，探索线上线下融合发展的新模式。致力于智能眼镜的“最后一公里”验配服务，为智能眼镜消费群体提供视力矫正综合解决方案。同时，公司将利用门店累积的服务经验向上游生产端输出消费者配镜需求、佩戴习惯等数据，协助智能眼镜产品的研发设计。 持续关注行业上下游、渠道的收并购机会。 维持盈利预测，维持买入评级 我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.2/1.4/1.7亿元，EPS分别为0.7/0.8/1.0元，对应PE分别为69X/60X/49X。 风险提示：市场竞争加剧风险；股东结构变动风险；现金流状况下滑风险。

博士眼镜(300622) 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入3亿，同比+5%，归母净利润0.3亿，同比-7%，扣非归母0.2亿，同比-16%；24H1收入6亿，同比+0.3%，归母净利润0.5亿，同比-21%，扣非归母0.5亿，同比-27%。 2024H1公司线上GMV为9839.36万元，同增0.93%（其中官旗0.8亿元、博镜抖音直播间965万）；对应营收8707.4万，占总14.49%。 分产品或服务看，光学眼镜及验配服务收入3.9亿同减2.4%；成镜系列产品收入1.1亿同增8%；隐形眼镜系列产品收入0.8亿同增4%。 2024H1公司新开门店28家，其中直营19家，加盟9家；闭店13家，其中直营13家。截至24H1公司共有门店530家，其中直营501家，加盟29家。新开门店主要集中在长三角、珠三角和西南地区。 24H1公司毛利率58%，同减约2.7pct；净利率8.7%，同减约2.8pct。完善电商新零售渠道，提升消费者触达能力，加快线上线下融合发展2024年上半年，公司持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来深度满足消费者的本地生活需求，构建线上与线下联动发展的新局面。目前，公司已在抖音、大众点评、饿了么等主流本地生活平台开设官方账号，并利用内容营销与团购券互为补充提高到店转化率，持续巩固门店交付能力和验配服务等核心优势，始终保持眼镜行业中相对的领先优势。 优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道目前公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。 同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至24年6月，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌。2024年上半年，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的66.42%。 与雷鸟创新成立合资公司，布局AI眼镜 合资公司的注册资本1500万，其中公司拟出资300万，持有20%股权；雷鸟创新拟出资1200万，持80%股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。目前，合资公司尚未设立，合资双方尚未出资，研发设计工作也尚未启动。 一方面，AI眼镜需要在紧凑的眼镜结构中集成麦克风、扬声器、摄像头、芯片和电池等元器件和智能化能力，其背后离不开科技企业的技术支持。雷鸟创新作为全球领先的AR品牌，在AI和智能眼镜整机方面均有着深厚的技术积累。 另一方面，AI眼镜的本体是一副眼镜，其佩戴体验、光度管理以及矫正效果均受用户的脸型和使用场景差异的影响，需进行个性化的定制。博士眼镜作为国内眼镜零售行业的首家上市公司，拥有广泛的渠道资源和专业的配镜服务，是用户购买光学眼镜的首选。 调整盈利预测，维持“买入”评级 2024年上半年，公司持续探索智能眼镜新赛道，提供智能眼镜镜片的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。目前，公司已与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建立稳定合作关系。 基于公司24H1业绩表现，归母净利润和扣非归母均同比降低，同时考虑到目前消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.2/1.4/1.7亿元（前值为1.58/1.85/2.2亿元），对应PE分别为40/34/28X。 风险提示：生产环节外包风险，营销网络拓展带来的管理风险，存货余额较大的风险，消费复苏滞缓风险等。

博士眼镜(300622) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.01亿元/+0.34%，实现归母净利润0.52亿元/-21.31%，扣非归母净利润0.46亿元/-26.79%。24Q1/24Q2分别实现营收2.96/3.05亿元，同比-4.47%/+5.49%，归母净利润0.25/0.27亿元，同比-32.85%/-6.61%，扣非归母净利润0.23/0.23亿元，同比-35.07%/-16.09%。24H1公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），现金分红总额0.28亿元，占24H1归母净利润的53.23%。 点评： 功能性镜片业务持续推动业绩增长，积极培育自有品牌、迭代产品矩阵。1）24H1光学眼镜及验配服务实现营收3.85亿元/-2.41%，毛利率68.42%/-0.99pct，其中①功能性镜片销量占总体镜片销量的32.04%，实现45.29%的快速增长，其中离焦镜片/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24.12%/+113.85%/-5.32%；②积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至2024年6月30日，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌，24H1自有品牌镜片销量占比61.29%，自有品牌镜架销量占比66.42%；2）成镜营收1.07亿元/+7.75%，毛利率40.70%/-3.57pct；3）隐形眼镜24H1实现营收0.8亿元/+3.61%，毛利率32.10%/-5.75pct。 梳理门店、净增稳健。公司24H1门店分别新开28家/闭店13家，截至2024年6月30日共有门店530家；其中，直营门店501家（商超及医疗机构407家，独立街铺94家），实现营收4.67亿元/yoy-3.18%，其中商超场所及医疗机构渠道实现营收4.12亿元/yoy-1.81%，独立街铺渠道实现收入0.55亿元/yoy-12.31%。 积极拥抱互联网生态圈，布局货架电商和本地生活。1）24H1实现线上GMV0.98亿元/yoy+0.93%，对应营收0.87亿元，占总营收的14.49%，公司在主流电商平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标准化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店体系（天猫、得物、京东、拼多多等）24H1实现GMV0.83亿元 yoy+27.11%，微商城体系实现GMV66万元/yoy-95.91%，博镜抖音直播间GMV965万元/yoy-32.31%；2）完善本地生活布局，24H1线上团购券交易金额0.8亿元/yoy-9.20%，其中抖音本地生活平台实现GMV0.29亿元/yoy-36.65%，大众点评平台GMV0.31亿元/yoy+68.90%。 盈利能力来看：24H1公司实现毛利率58.09%/-2.73pct，销售费率39.8%/+1.05pct，管理费率6.96%/-0.35pct，财务费率 0.67%/+0.01pct，研发费率0.31%/+0.12pct；实现归母净利率8.72%/-2.40pct。 合作雷鸟拟成立智能眼镜合资公司，推出AI眼镜相关产品。24H1公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1,500万元人民币，其中公司拟出资300万元人民币，持有合资公司20%的股权；雷鸟创新拟出资1,200万元人民币，持有合资公司80%的股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。 盈利预测与投资评级：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.50/1.72/2.02亿元，对应2024年9月2日收盘价PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。 风险因素：合资公司设立&新业务进展不及预期，渠道竞争加剧，消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

博士眼镜(300622) 事件：博士眼镜发布2024年半年报。24H1，公司实现营收6.01亿元，yoy+0.34%；归母净利润0.52亿元，yoy-21.31%；扣非归母净利0.46亿元，yoy-26.79%。单Q2看，公司实现营收3.05亿元，yoy+5.49%；归母净利润0.27亿元，yoy-6.61%；扣非归母净利0.23亿元，yoy-16.09%。 Q2本地生活服务业务恢复增长，大众点评平台表现亮眼。24H1/Q2，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）7989.96/4194.65万元，同比-9.20%/+12.71%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入2940.39/1500.74万元，同比-36.65%/+73.56%。24Q1受高基数影响，抖音渠道门店核销收入下滑明显，24Q2公司培养内部员工发展为“抖音职人”，以短视频创作为基础，传播爱眼护眼知识，并结合团购带货引流，带动抖音门店核销收入同比增速回升；此外，依托公司的精细化运营，利用内容营销与团购券互为补充提高到店转化率，大众点评的门店核销收入提升，24H1达3080.14万元，同比+68.90%，已超过抖音的门店核销收入水平。 线上渠道彰显韧性，24H1收入同比+0.93%，收入占比提升0.09pct。 24H1，公司通过构建与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团的良好合作关系，并加强与医院、社康中心合作建设视光中心的力度，深耕国内一二线城市核心消费商圈；同时，公司选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场零售网点的扩张，进一步提高公司的市占率；截至24年6月30日，公司共有门店530家（较23年末净增15家），其中直营门店501家（较23年末净增6家），加盟店29家（较23年末净增9家）。同时，公司通过天猫、京东、拼多多、抖音等线上优质渠道不断扩大业务覆盖面，实现全渠道销售业务的发展，24H1公司线上GMV为0.98亿元，对应营业收入为0.87亿元，同比+0.93%，占公司整体营业收入的14.49%，同比+0.09pct。 优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道。1）品牌结构方面，公司采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，合作卡尔蔡司、开云集团、依视路等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，截至24H1末，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌；24H1公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的66.42%。2）产品结构方面，公司加强功能性镜片销售和智能眼镜布局，24H1，公司功能性镜片销量同比增长45.29%，智能眼镜方面公司深化与雷鸟创新的合作，双方共同出资设立合资公司（公司拟持有20%的股权），计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，持续探索智能眼镜赛道发展机会。 24H1扣非归母净利率为7.6%。1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为58.09%/57.25%，同比-2.73/-5.04pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为39.80%/39.91%，同比+1.05/-1.39pct；管理费用率为6.96%/6.72%，同比-0.35/-1.00pct；研发费用率为0.31%/0.28%，同比+0.12/-0.11pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为8.72%/8.97%，同比-2.40/-1.16pct；扣非归母净利率为7.63%/7.52%，同比-2.83/-1.93pct。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.38/1.52/1.69亿元，同比增速分别为+7.8%/+10.4%/+10.6%，对应PE分别为35X/32X/29X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

博士眼镜(300622) 公司发布23年年报及24一季报 24Q1收入3.0亿，同减4.5%；归母净利润0.25亿，同减32.9%；扣非归母净利润0.23亿，同减35.1%；毛利率59.0%，同减0.5pct。毛利率小幅下滑主要系毛利率相对较低的线上业务占比提升。 24Q1公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万，同减54.6%；抖音作为电商平台，上线初期增长强劲，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。 24Q1公司剔除抖音本地生活业务后营收2.8亿，同比增长1.3%，业务保持稳定。 23A公司收入11.8亿，同增22.2%；归母1.3亿，同增68.9%；扣非归母净利润1.2亿，同增82.9%；毛利率63.1%，同增1.2pct； 23Q4收入2.7亿，同增17.0%；归母净利润0.3亿，同增11.6%；扣非归母净利润0.23亿，同增2.3%；毛利率70.60%，同增1.8pct。 公司2023年拟派发现金红利1.05亿元（含税），分红率81.7%；23A分产品看，光学眼镜及验配服务收入7.92亿元，同增20.91%，毛利率71.0%，同增0.9pct；其中，镜架销量同增48.44%；镜片销量同增41.18%。 成镜系列产品收入1.59亿元，同增56.33%；毛利率48.7%，同减3.4pct；其中，太阳镜销量同增30%；老花镜销量同增12.9%。 隐形眼镜系列产品收入1.64亿元，同增12.32%，毛利率40.2%，同增3.7pct。其中，隐形护理液销售量同增31.20%，主要原因是线上推广力度加强。24Q1公司毛利率59.0%，同减0.5pct，主要系毛利率相对较低的线上业务占比增长对公司整体毛利率造成扰动。同时，公司采取优化产品结构等销售策略，毛利率相对较高的自有品牌产品和功能性镜片推广会一定幅度提升毛利率。 24Q1公司净利率8.5%，同减3.9pct，主要原因是销售费用率同比增长3.3pct，主要系公司吸引更多优秀人才，为进一步拓展业务、提质增效做好人才储备。 2023年公司新开门店51家，其中直营50家，加盟1家；关闭49家，其中直营47家，加盟2家。截至2023年底公司共有门店515家，其中直营门495家，加盟店20家。 探索新零售营销模式，线上线下互联互通 公司持续推进线上平台会员体系的升级优化，通过节点营销和新品发布等推广活动积极培育新会员，稳固维护老会员，增值优化会员权益，及时提供优质的售后服务，提升顾客粘性和复购率。 公司积极拥抱互联网生态圈，已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，并在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，通过发布促销活动来引导消费者去线下门店完成消费转化。随着短视频带货趋势兴起，公司抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度同时实现标准化眼镜产品销售。 2023年公司线上GMV2亿元，对应营收（不含税）1.8亿，合计占公司营收15.6%，同增45%；其中抖音GMV2329万，同增213.9%。 优化升级产品结构，满足多元化消费需求 公司一直重视产品体系建设，采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，加强在眼镜零售领域的产品优势。目前，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。 更新盈利预测，维持买入评级 公司作为眼镜零售行业龙头，市场占有率连续多年稳居行业领先地位。2024年，公司将进一步完善销售渠道布局，提升市场占有率和到店转化率；聚焦多样化视觉需求，提高功能型镜片渗透率。根据23年报及24年一季报，我们更新盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.58/1.85/2.20亿元（24-25年前值分别为1.68/2.07亿元），对应PE分别为16/14/12X。 风险提示：消费力疲软，行业竞争加剧，业务拓展不及预期。

博士眼镜(300622) 事件：博士眼镜发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收2.96亿元，同比-4.47%；剔除抖音本地生活业务后的营收2.82亿元，同比+1.26%；归母净利润为0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为0.23亿元，同比-35.07%。 本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。24Q1，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）3795.31万元，同比-25.26%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万元，同比-54.61%。抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。未来，公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。 持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家。截至24年3月31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家（23Q3末8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家（23Q3末507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 毛利率较为稳健，销售费用率小幅上升影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为58.96%，同比-0.50pct。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为0.35%，同比+0.35pct。3）净利率方面，24Q1，公司实现归母净利润0.25亿元，对应归母净利率8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利0.23亿元，对应扣非归母净利率7.75%，同比-3.65pct。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

博士眼镜(300622) 博士眼镜披露一季报：24年Q1公司实现营收2.96亿元/同比-4.47%，归母0.25亿元/同比-32.85%，扣非0.23亿元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct。 收入端来看，压力+高基数下维稳：1）近期消费力疲软对眼镜门店客流造成一定影响，公司积极应对或有效提升客单价，最终使得24Q1剔除抖音本地生活业务后合计实现营收2.82亿元/同比+1.26%，维持稳定；2）23Q1抖音本地生活处于红利期，24Q1受线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响本地生活平台团购券门店核销收入0.38亿元/同比-25.26%，其中抖音本地生活平台实现门店核销收入0.14亿元/同比-54.61%，回落至稳健水平。 利润端来看，返利确认节奏、镜联易购费用等或影响盈利水平：24年Q1公司实现毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季节性波动较大，我们预计主因上游返利确认节奏所致，销售费率39.69%/+3.31pct，管理费率7.21%/+0.29pct，财务费率0.54%/+0.06pct，研发费率0.35%/+0.35pct，我们预计费率增加主因镜联易购开拓业务，但短期尚未能贡献利润增量，最终归母净利率8.46%/-3.58pct。 加盟业务持续变革深化：24Q1砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户9,134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户598家。未来公司将优化加盟机制，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.61/1.88/2.24亿元，对应2024年4月25日收盘价分别为17/14/12倍。 风险提示：消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧

博士眼镜(300622) 事件：博士眼镜发布2023年年报。23年，公司实现营收11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润1.28亿元，yoy+68.93%；扣非归母净利1.16亿元，yoy+82.90%。23Q4，公司实现营收2.70亿元，yoy+17.00%；归母净利润0.30亿元，yoy+14.32%；扣非归母净利0.23亿元，yoy+2.26%。 公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼，23年收入同比+56.33%。 23年，公司实现营收11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看，1）光学眼镜及验配服务：23年营收7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。2）成镜系列产品：23年营收1.59亿元，同比+56.33%。 3）隐形眼镜系列产品：23年营收1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。4）其他：23年营收0.61亿元，同比+2.18%。 盈利能力提升明显，23年归母净利润率同比+3.08pct至10.89%。1）毛利率方面，23年公司毛利率为63.07%，同比+1.23pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为7.83%，同比-1.34pct；研发费用率为0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。3）净利率方面，23 年公司实现归母净利润1.28亿元，对应归母净利率10.89%，同比+3.08pct；实现扣非归母净利1.16亿元，对应扣非归母净利率9.90%，同比+3.35pct。 线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。1）线下：截至23年末，公司共有线下门店515家，其中直营/加盟门店分别495/20家，同比+3/-1家；24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。2）线上：公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售，23年公司线上GMV为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%；此外，公司持续发展本地生活业务，23年线上团购券交易金额为1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端GMV为1.11亿元，累计转化门店核销收入0.74亿元。 产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至23年末，公司共拥有12个镜架自有品牌、2个镜片自有品牌；23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的65.81%，同比增长6.04%；自有品牌镜架销量占2023年总体镜架销量的68.83%，同比增长7.03%。此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升，23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 投资建议：公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

博士眼镜(300622) 博士眼镜发布23年报，业绩符合预期：23年公司实现营收11.76亿元/同比+22.2%，归母1.28亿元/同比+68.93%，扣非1.16亿元/同比+82.90%，毛利率63.07%/+1.23pct，净利率11.2%/+3.53pct，每股分红0.6元，股息率1.77；23Q4实现营收2.70亿元/同比+16.88%，归母净利润0.30亿元/同比+11.11%。 分产品来看，离焦镜与自有品牌推动收入及利润率双升：1）23年光学眼镜及验配服务实现营收7.92亿元/+20.91%，毛利率71.02%/+0.94pct，其中①功能性镜片销量实现43.11%的稳健增长，其中离焦镜片、成人渐进镜片销量同比+79.05%、55.67%；②自有品牌镜片及镜架持续放量，23年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比+6.04%，自有品牌镜架销量占比68.83%，同比+7.03%；2）成镜营收1.59亿元/+56.33%，毛利率48.72%/-3.35pct；3）隐形眼镜价格趋稳，实现营收1.64亿元/+12.32%，毛利率40.19%/+3.7pct。 梳理门店、净增稳健，提升运营效率：23年线下零售实现营收9.92亿元/同比+18.78%，毛利率66.82%/+0.91pct，公司注重门店质量提升，对经营情况欠佳的门店果断闭店，23年新开51家/闭门49家，累积515家；1）直营门店495家（商超及医疗机构400家，独立街铺95家），实现营收9.23亿元/+22.15%，公司重点发力山姆、视光中心等优质门店，其中商超及医疗机构营收7.98亿元/+25.53%，独立街铺1.24亿元/+4.13%；2）此外分销实现收入0.69亿元，毛利率35.54%。 把握新零售风口，线上线下融合发展：1）23年实现GMV2.08亿元，对应营收1.84亿元，在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店实现GMV1.52亿元/+23.89%，微商城GMV0.24亿元/+211.02%，博镜抖音直播间GMV0.23亿元/+213.92%；2）完善本地生活布局，把握抖音本地生活红利，23年线上团购券交易金额1.62亿元/+79.42%，其中抖音本地生活平台实现GMV1.11亿元，到店核销0.74亿元。 智能眼镜：2023年公司持续探索智能眼镜新赛道，扩大眼镜产业链布局，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务和产品交付。目前公司已与业内头部智能眼镜品牌雷鸟创新、ROKID、魅族建立稳定合作关系，通过定制化服务、线上线下联动售后为消费者提供视力矫正综合解决方案。 盈利能力来看：23年公司实现毛利率63.07%/+1.23pct，销售费率40.49%/-2.4pct，管理费率7.83%/-1.34pct，财务费率0.40%/-0.59pct，实现净利率11.2%/+3.53pct；2）存货周转率2.58，应收账款周转率20.81，相较于22年均略有提升。 投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，有望基于数字化加盟新模式以及智能眼镜新赛道的探索实现市占率与核心竞争力的提升。我们预计公司24/25/26年有望实现营收13.78/16.12/18.98亿元，归母净利润分别为1.63/1.91/2.27亿元，对应2024年4月2日收盘价分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：加盟业务拓展不及预期，消费力疲软，竞争格局加剧