万兴科技(300624) 投资要点 汇兑影响业绩阶段性承压，Q2利润端边际改善。2026H1公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%，剔除人民币升值影响后同比下降3.56%；实现归母净利润-0.69亿元。分产品看，视频创意类收入4.62亿元，同比下降9.78%；实用工具类收入1.60亿元，同比增长10.45%。利润端，AI服务器投入增加对短期毛利率形成一定压力，随着营销投入优化，费用效率改善已开始对利润端形成正向贡献。Q2单季归母净利润为-0.21亿元，较Q1亏损环比收窄，利润端已呈现边际改善。 AI使用与付费指标高增，商业化持续验证。2026H1公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%。分产品看，Filmora AI积分销售同比增长超50%，Media.io产品销售收入同比增长超80%，万兴优转AI积分销售同比增长超80%，万兴剧厂3—6月收入月度复合增长率超过100%。公司AI商业化正由功能使用向付费转化持续推进，多产品、多场景商业化能力持续得到验证。 新品及生态持续拓展，打开AI创作新增量。公司持续推进“双模驱动”及Agent能力建设，万兴剧厂从2D漫剧向AI真人短剧、AI广告剧、AI电影等多形态延伸；Filmora.TV全球首发，进一步切入TVC及品牌广告专业创作市场。同时，公司通过投资生数科技、灵漫快创向模型与内容制作两端延伸，持续完善“模型+工具+内容”生态，新产品及新场景有望成为后续收入增长的重要增量。 盈利预测及估值。考虑到公司正处于AI投入快速增长期，万兴剧厂、Media.io等AI产品收入兑现会有一定滞后性，毛利率受服务器成本快速增长受到一定压制。我们下调公司2026—2028年营业收入预测至15.9/17.9/20.8亿元（前值为17.6/20.8/24.4亿元），下调公司2026—2028年归母净利润预测至-0.44/0.17/0.68亿元（前值为-0.28/0.27/0.73亿元）。我们看好AI付费转化、新品放量及营销效率优化带来的业绩修复空间，维持“增持”评级。 风险提示：AI商业化不及预期；汇率波动；行业竞争加剧的风险等。

万兴科技(300624) 投资要点 全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。 AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDF AI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。 卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。 盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。

万兴科技(300624) 2025年8月28日，公司发布2025年中报。总量端-Q2靠近10%增速符合预期。1）收入端：1H25实现营业收入7.6亿元，yoy+7.77%；2Q25实现营业收入3.8亿元，yoy+9.53%。2）利润端：1H25实现归母净利-5,280.9万元，yoy-315.6%；2Q25实现归母净利-1,999.5万元，yoy-1,625.2%。1H25实现归母扣非-6,453.5万元，yoy-512.3%。2Q25实现归母扣非-2685.6万元，yoy-277.4%。3）毛利率＆净利率端：1H25综合毛利率为92.42%，yoy-1.35pct，归母净利率为-6.95%，yoy-10.42pct。 结构端-基本盘视频创意牵引增长。1）分产品看：视频创意类1H25实现收入5.12亿元，yoy+11.15%，收入占比67.43%，毛利率91.74%，yoy-1.99pct。实用工具类1H25实现收入1.45亿元，yoy+20.83%，收入占比19.03%，毛利率93.88%，yoy-1.85pct。文档创意类1H25实现收入5577.91万元，yoy-5.21%，收入占比7.34%，毛利率94.14%，yoy+1.75pct。绘图创意类1H25实现收入4420.5万元，yoy-29.44%，收入占比5.82%，毛利率94.32%，yoy+1.54pct。2）分地区看：境外1H25实现收入7.12亿元，yoy+11.06%，收入占比93.64%，毛利率92.48%，yoy-1.44pct。境内1H25实现收入4836.82万元，yoy-24.97%，收入占比6.36%，毛利率91.51%，yoy-0.66pct。 费用端-高销售投入驱动增长。1H25研发/销售/管理费率分别为27.66%/60.8%/13.07%，yoy-1.96pct/+9.09pct/+2.19pct。 看点：1）移动化+AI化进展顺利：1H25公司移动端产品同比翻倍增长，收入占比20+%；1H25公司AI原生应用收入超过6,000万元，占比超过8%，付费用户数和收入同比增长均达2倍，公司拳头产品万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，约占6%。1H25服务器费用同比增长90.9%，主要系AI服务器费用增长所致。2）AI工具内部提效：引入AI代码、AI客服、AI面试，1H25使用GitHub Copilot、通义灵码等AI代码工具协助600余人次高效生成代码，AI代码占比提升至40+%。3）参与鸿蒙生态建设：旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司25~27年营业收入分别为16.31/19.04/22.73亿元，归母净利润分别为-0.04/1.36/1.64亿元，公司现价对应PS估值约为9.5/8.2/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

万兴科技(300624) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入14.40 亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63 亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负。毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负。 单季度来看，24Q4公司实现营收3.87亿元，同比转正（+0.43%）；归母净利润-1.58亿元，同比转负；毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct；净利率-39.59%。 因市场竞争加剧、流量成本上升及商誉减值，2024年业绩承压。 业绩方面，公司收入和利润出现下降，主要受市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用增长（8.49亿元/同比+17.42%），以及AI投入加大带来的研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/ +0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大，主要与全年费用集中确认及商誉减值计提有关。分业务看，视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为93.22%/同比-1.55pct，主要由于视频创意类业务（92.54%/同比-2.10pct）、实用工具类业务（94.83%/同比-1.50pct）毛利率下降所致。②费率方面，24年公司销售费用率为58.95%/同比+10.14pct，研发费用率为30.73%/同比+3.55pct，管理费用率为11.40%/同比+0.24pct，财务费用率为-1.43%/同比-1.64pct。③净利率方面，24年公司净利率为-10.93%/同比-18.24pct。 25Q1营收同比上升，盈利能力短期承压。25Q1实现营收3.80亿元/同比+6.06%，归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元，毛利率92.26%，同比-2.24pct，环比+0.42pct，整体费用率101.94%/同比+14.99pct，其中销售费用因市场竞争加剧、流量成本上升及新产品新渠道投放增加同比增长39.79%；毛利率同比下降环比小幅上升，净利率同比-16.67pct至-8.98%。 AI战略持续深化，天幕大模型+生态协同初见成效。公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品。2024年AI原生应用收入约6,700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍。同时，公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局。 视频业务稳健增长，多产品矩阵构建初具雏形。视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06%，占比近七成，维持稳定。核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能。移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单， CapCut美区停运事件亦带动Filmora在海外市场用户增长。除视频外，亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品也推进AI功能升级，构建产品协同矩阵。公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放。 投资建议：公司坚定推进AI战略，围绕“天幕”大模型打造多元创意工具矩阵，核心产品竞争力稳固，海外业务持续拓展。短期费用承压影响利润表现，但中长期看AI商业化前景广阔。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元，EPS分别为0.29/0.50/0.79元，应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级。 风险提示：AI商业化进展不及预期风险、核心产品市场竞争加剧风险、海外业务环境与汇率波动风险、商誉减值与资产减值风险。

万兴科技(300624) 投资要点 事件：2024年公司实现营收14.40亿元，yoy-2.78%，归母净利润-1.63亿元，yoy-289.61%，扣非归母净利润-1.61亿元，yoy-279.80%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，yoy+6.06%，qoq-1.89%，归母净利润-0.33亿元，yoy-227.93%，2024Q4为-1.58亿元，扣非归母净利润-0.38亿元，yoy-265.49%，2024Q4为-1.42亿元。 加大投入及计提商誉减值，致业绩短期承压。2024年及2025Q1公司归母及扣非归母净利润有所承压，主要系：1）AI服务器费用增长对应2024年及2025Q1毛利率93.22%、92.26%，yoy-1.55pct、-2.24pct；2）市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放，2024年及2025Q1公司销售费用率58.95%、62.78%，yoy+10.14pct、+15.15pct；3）加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销增加，2024年及2025Q1研发费用率30.73%、27.79%，yoy+3.55pct、-1.14pct。此外，2024年部分子公司产品创新转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值0.59亿元，致2024年业绩短期有所承压。 持续优化产品能力，营收有望延续增势。公司持续深耕数字创意软件主业，坚定全面拥抱AIGC，引入外部AI与提升自研AI垂类技术能力并重，不断创新AI功能，优化用户体验，提升产品竞争力。2024年公司主要产品万兴喵影/Filmora、亿图脑图/EdrawMind、万兴PDF/PDFelement等推出版本更新，升级AIGC功能点，有效推动产品用户增长与产品口碑提升，对应月活用户、付费转化率、用户客单价等指标的增长。2024Q4/2025Q1公司营收同比增长0.43%、6.06%，已实现连续两个季度的同比增长，展望后续，我们看好公司各产品线产品力提升后，叠加前期营销投入和渠道建设，营收有望延续增长态势。 AI商业价值初显，AI原生应用收入高增。公司全面拥抱AI，对内赋能经营管理，引入AI代码工具提升代码撰写效率，应用AI技术提升图片、音乐、视频和特效等素材创作效率，有效降低运营成本。对外，持续推进产品AI功能丰富，2024年AI服务器累计调用5亿次，并加大对AI商业化的探索与尝试，通过AI会员、AI加量包、AI功能付费等提升用户价值，2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万，同比增长超100%，持续关注公司AI商业化潜力释放。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大AI布局投入，相应销售费用、研发费用有所提升，我们下调2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026年前值为0.40/0.44元），对应当前股价2025年PS为6.75倍。我们看好公司投入AI提升产品力，业绩潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

万兴科技(300624) 事项： 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%，实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度公司实现营业收入3.80亿元，同比增长6.06%，实现归母净利润-0.33亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 营收连续两季实现正增，利润端仍承压。收入端：公司2024年实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%。单季度来看，公司连续两季度实现收入同比正增，2024年第四季度实现收入3.87亿元，较去年高基数同比增长0.43%，2025年第一季度实现收入3.80亿元（YoY+6.06%）。分项来看，2024年公司视频创意类收入9.61亿元，同比增长0.06%，实用工具类、文档创意类、绘图创意类分别实现收入2.34亿元（YoY-8.70%）、1.17亿元（YoY-10.13%）、1.21亿元（YoY-5.88%）。利润端：公司2024年实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏，单季度来看，2024年四季度、2025年一季度分别实现归母净利润-1.58亿元、-0.33亿元。 销售费用率攀升，AI研发投入加大。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年抬升12.3pct至99.6%，主要由于销售费用率同比抬升10.1pct至58.9%，主要系市场竞争加剧、流量成本上升以及增加新产品、新渠道投放导致；研发费用率同比提升3.5pct至30.7%，公司持续加大前沿技术的研发投入，2024年研发投入4.42亿元（YoY+9.90%）；管理费用率基本持平于11.4%（vs11.2%，2023）。2025年第一季度，公司期间费用率同比抬升15.0pct至101.9%，其中销售费用率同比提升15.1pct至62.8%。毛利率方面，公司2024年毛利率同比下降1.6pct至93.2%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降2.2pct至92.3%。 核心业务视频创意类收入稳增，Filmora移动端完成全面改造。视频创意条线下，公司总付费用户数同比增长超20%。其中：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本，上线多机位编辑、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个创新功能；Filmora移动端产品2024年完成全面改造，月活用户年内增长约90%，收入占比明显提升，且位列Google play视频播放和编辑器品类下部分国家免费榜最高第2，畅销榜最高第1；万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍；SelfyzAI收入同比增长约4倍。 持续打磨AIGC产品力，AI商业化实现突破。公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发，打造垂类音视频多媒体大模型“天幕”，将系列算法能力应用于公司多个AIGC新品；并持续投入AI音乐、音效等音视频模型技术，并将自研的算法应用于自有素材资源生成。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超过100%。内部经营管理方面，公司引入的AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%，提升代码撰写效率。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.68亿元（前值为0.78亿元）、0.94亿元（前值为1.08亿元）、1.37亿元（新增），对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元，对应4月28日收盘价的PS分别为6.8倍、5.9倍、5.0倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超100%。公司营收连续两季回暖，我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

万兴科技(300624) 2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。收入&利润端-24年亏损靠近预告中值，3Q24以来收入端逐季度向上。1）收入端：FY24实现营业收入14.40亿元，yoy-2.78%；4Q24实现营业收入3.87亿元，yoy+0.43%；1Q25实现营业收入3.80亿元，yoy+6.06%。2）利润端：FY24实现归母净利-1.63亿元，同比转盈为亏，其中计提商誉减值5,906万元；4Q24实现归母净利-1.58亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母净利-0.33亿元，同比转盈为亏。FY24实现归母扣非-1.61亿元，同比转盈为亏；4Q24实现归母扣非-1.42亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母扣非-0.38亿元，同比转盈为亏。3）毛利率端：FY24综合毛利率为93.22%，yoy-1.58pct。1Q25综合毛利率为92.26%，yoy-2.24pct。毛利率波动部分由于AI服务器成本提升较快。 结构端-视频创意基本盘持平微增。分产品看，1）视频创意类实现收入9.61亿元，yoy+0.06%，占比66.76%；毛利率92.54%，yoy-2.10pct；2）实用工具类实现收入2.34亿元，yoy-8.70%；占比16.23%，毛利率94.83%，yoy-1.50pct；3）文档创意类实现收入1.17亿元，yoy-10.13%；占比8.12%，毛利率95.31%，yoy+1.49pct；4）绘图创意类实现收入1.21亿元，yoy-5.88%，占比8.44%，毛利率94.30%，yoy-0.01pct。分地区看，1）境外实现收入13.03亿元，yoy-3.51%，占比90.51%，毛利率93.32%，yoy-1.56pct。2）境内（含港澳台地区）实现收入1.37亿元，yoy+4.74%，占比9.49%，毛利率92.23%，yoy-1.37pct。 费用端-销售投入明显加大。FY24研发/销售/管理费率分别为30.72%/58.94%/11.40%，yoy+3.51pct/+10.12pct/+0.26pct。1Q25研发/销售/管理费率分别为27.79%/62.78%/12.17%，yoy-1.14pct/+15.15pct/+0.74pct。 我们认为，公司24业绩符合预期，1Q25回归温和复苏轨道。边际关注1）AI化：24年对外AI原生收入6,700万元，同比翻倍；对内引入AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%。2）移动化：Filmora移动端产品在24年内完成全面改造，月活用户同比增长约90%，收入占比明显提升。 盈利预测、估值与评级 我们上调公司25~27年营业收入分别为16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润分别为0.01/1.75/2.18亿元，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

万兴科技(300624) 事件简评 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告。 公司预计24FY亏损1.4~1.8亿元，同比转盈为亏（23FY实现扣非净利润约0.9亿元），主要系公司AI投入加大但尚未进入回报期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司经营下行带来的公允价值损失等影响。 涨什么？—剪映国际版Capcut临时下架+TT博主批量搬运视频到小红书。1）短期份额切换：25年1月19日，剪映国际版Capcut随Tiktok在美区主动暂停服务。据Sensor Tower，次日CapcutDAU环比下降10%以上，单日下载收入环比下降超20%。与此同时，万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增，1月19-22日下载收入同比增长393.6%（Capcut同期数据为120.3%），环比15-18日增长105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）。2）小红书红利溢出：TT在美区停服前后，大批TTRefugee涌入小红书社区，部分海外TT博主会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区，因此间接催生了视频字幕翻译、视频语音翻译甚至口型匹配等AI功能需求。在Capcut临时下架的背景下，公司旗下Filmora即时满足了这一细分需求，因此短期收入数据暴增。 怎么看？—Capcut临时缺位送来免费流量+Filmora产品力有望得到更多用户认可。据Sensor Tower，Capcut相比Filmora在DAU上具有数量级优势，且二者均卡位中腰部视频创意市场，本次Capcut临时下架无疑对于产品力与客群定位相近的Filmora送来了免费流量。1月22日上午，CapCut重新恢复在美国的部分服务，但仍未重新上线苹果App Store和谷歌Play商店。我们认为，Filmora短期内接近400%的收入暴增在Capcut重新恢复服务的背景下未必可以维持，但在AI功能体验及产品力差距有限的前提下，Filmora年订阅费用仅为Capcut一半左右（Filmora年费＄49.99；Capcut年费＄89.99），且万兴科技在Filmora之外还拥有Media.io、Beat.ly、Virbo等多款AIGC产品，本次大量Capcut用户被动迁移的过程中有望产生一部分长期份额切换的效果。 盈利预测、估值与评级 我们上调公司2024~2026年营业收入分别为14.82/17.00/19.07亿元，归母净利润分别为-1.58/0.54/1.12亿元，EPS分别为-0.82/0.28/0.58元。公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 Capcut短期重新上架美区APP商店；公司AI相关研发投入回报不及预期；AIGC竞争同质化加重销售费用投入的风险。

万兴科技(300624) 事项： 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少3.91%，实现归母净利润亏损550万元，较去年同期由盈转亏。 平安观点： 公司收入增长短期承压，市场竞争加剧导致业绩下滑。2024年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少3.91%（vsYoY-1.80%，24H1）。单季度来看，公司第三季度实现营收3.48亿元，同比减少7.93%，收入增长承压主要源自公司多端多渠道产品推广转化周期较长、增量业务增速虽快但基数低。利润端，公司2024年前三季度归母净利润亏损550万元，较去年同期（vs6485万元，23Q1-3）由盈转亏，主要源自市场竞争加剧导致流量成本上升、公司加大营销和AI投入等原因。 销售与研发投入加大，推升期间费用率。公司2024年前三季度毛利率为93.72%，较去年同期下降1.47个百分点。公司前三季度期间费用率为92.25%，相比上年同期抬升5.93个百分点，主要是源自销售费用率较上年同期提升5.85个百分点至55.72%。此外，公司持续投入研发费用进行技术和产品研发，前三季度研发费用率较上年同期提升1.62个百分点至29.07%，管理费用率较上年同期下降0.19个百分点至11.37%。受毛利率下降与期间费用率抬升的影响，公司前三季度净利率由去年同期5.92%降至-0.52%。 公司积极推动产品迭代升级，产品收入后续有望放量。三季度公司多款拳头产品迎版本更新，原有产品方面，公司视频创意产品万兴喵影/Filmora于9月在海外首发V14全新版本，新增智能短片、智能配乐、AI音效等智慧功能，同时也提供多机位剪辑、电影视频编辑、独家创意资源等能力。绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind上线V12年度大版本，新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户 数和续费销售额同步提升，近期全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测。9月公司全新上线云端绘图创意新品Edraw.AI。万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，支持多文档问答、生成AI知识卡片等。创新产品方面，公司AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入为15.87亿元（前值为16.64亿元）、17.84亿元（前值为19.42亿元）、20.82亿元（前值为22.71亿元），归母净利润分别为0.39亿元（前值为0.93亿元）、0.78亿元（前值为1.21亿元）、1.08亿元（前值为1.63亿元），对应EPS分别为0.20元、0.41元、0.56元，对应10月29日收盘价的PS分别为7.6倍、6.6倍、5.8倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司虽当期业绩承压，但我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

万兴科技(300624) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收10.53亿元，yoy-3.91%，归母净利润-0.05亿元，yoy-108.48%，扣非归母净利润-0.19亿元，yoy-137.65%。其中，2024Q3实现营收3.48亿元，yoy-7.93%，qoq+0.10%，归母净利润-0.30亿元，yoy-240.52%，2024Q2为-116万元，扣非归母净利润-0.35亿元，yoy-302.01%，2024Q2为-712万元。 加大AI投入，业绩短期承压。2024Q1-3公司归母、扣非归母净利润同比由盈转亏，归母、扣非归母净利率同比下降6.46pct、6.58pct，主要系外部流量竞争加剧，优质流量获取难度加大，致公司营收增长承压，同时公司基于长远战略布局和全面品牌力提升思路，积极拓展多端多产品的营销渠道和内容建设，以及2024Q3公司重点产品万兴喵影等完成年度大版本更新，我们预计其对应的营销投入也有所增长。此外，公司继续大力研发投入，积极推进视频、音频、图像等跨模态算法的研发，2024Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为55.72%、11.37%、29.07%，yoy+5.85pct、-0.19pct、+1.62pct。 聚焦数字创意，推动产品全面升级，期待AI商业化落地。2024Q3公司完成各产品的年度大版本升级，于2024/09在海外首发万兴喵影/FilmoraV14年度大版本，于2024/08上线绘图创意产品亿图脑图V12年度大版本，文档创意产品万兴PDF V11版本，于2024/09发布墨刀9.0年度大版本，产品性能持续完善，AI功能渗透率持续提升；新品方面，AI人像图像产品SelfyzAI凭借完整的产品路线和趣味AI功能，用户数和收入持续提升。展望后续，看好公司聚焦数字创意软件领域，不断提升产品研发和创新能力，增强竞争力，2024Q4公司将继续完成已有产品的新版本上线，包括万兴播爆V2.0、万兴优转V16.0等产品。同时公司积极探索AI商业化变现路径，拟推出AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司AI投入及外部流量竞争加剧，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.30/17.25/19.05亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2025年PS为7.28倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。