万兴科技(300624) 投资要点 全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。 AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDF AI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。 卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。 盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。

万兴科技(300624) 2025年8月28日，公司发布2025年中报。总量端-Q2靠近10%增速符合预期。1）收入端：1H25实现营业收入7.6亿元，yoy+7.77%；2Q25实现营业收入3.8亿元，yoy+9.53%。2）利润端：1H25实现归母净利-5,280.9万元，yoy-315.6%；2Q25实现归母净利-1,999.5万元，yoy-1,625.2%。1H25实现归母扣非-6,453.5万元，yoy-512.3%。2Q25实现归母扣非-2685.6万元，yoy-277.4%。3）毛利率＆净利率端：1H25综合毛利率为92.42%，yoy-1.35pct，归母净利率为-6.95%，yoy-10.42pct。 结构端-基本盘视频创意牵引增长。1）分产品看：视频创意类1H25实现收入5.12亿元，yoy+11.15%，收入占比67.43%，毛利率91.74%，yoy-1.99pct。实用工具类1H25实现收入1.45亿元，yoy+20.83%，收入占比19.03%，毛利率93.88%，yoy-1.85pct。文档创意类1H25实现收入5577.91万元，yoy-5.21%，收入占比7.34%，毛利率94.14%，yoy+1.75pct。绘图创意类1H25实现收入4420.5万元，yoy-29.44%，收入占比5.82%，毛利率94.32%，yoy+1.54pct。2）分地区看：境外1H25实现收入7.12亿元，yoy+11.06%，收入占比93.64%，毛利率92.48%，yoy-1.44pct。境内1H25实现收入4836.82万元，yoy-24.97%，收入占比6.36%，毛利率91.51%，yoy-0.66pct。 费用端-高销售投入驱动增长。1H25研发/销售/管理费率分别为27.66%/60.8%/13.07%，yoy-1.96pct/+9.09pct/+2.19pct。 看点：1）移动化+AI化进展顺利：1H25公司移动端产品同比翻倍增长，收入占比20+%；1H25公司AI原生应用收入超过6,000万元，占比超过8%，付费用户数和收入同比增长均达2倍，公司拳头产品万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，约占6%。1H25服务器费用同比增长90.9%，主要系AI服务器费用增长所致。2）AI工具内部提效：引入AI代码、AI客服、AI面试，1H25使用GitHub Copilot、通义灵码等AI代码工具协助600余人次高效生成代码，AI代码占比提升至40+%。3）参与鸿蒙生态建设：旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司25~27年营业收入分别为16.31/19.04/22.73亿元，归母净利润分别为-0.04/1.36/1.64亿元，公司现价对应PS估值约为9.5/8.2/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

万兴科技(300624) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入14.40 亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63 亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负。毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负。 单季度来看，24Q4公司实现营收3.87亿元，同比转正（+0.43%）；归母净利润-1.58亿元，同比转负；毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct；净利率-39.59%。 因市场竞争加剧、流量成本上升及商誉减值，2024年业绩承压。 业绩方面，公司收入和利润出现下降，主要受市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用增长（8.49亿元/同比+17.42%），以及AI投入加大带来的研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/ +0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大，主要与全年费用集中确认及商誉减值计提有关。分业务看，视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为93.22%/同比-1.55pct，主要由于视频创意类业务（92.54%/同比-2.10pct）、实用工具类业务（94.83%/同比-1.50pct）毛利率下降所致。②费率方面，24年公司销售费用率为58.95%/同比+10.14pct，研发费用率为30.73%/同比+3.55pct，管理费用率为11.40%/同比+0.24pct，财务费用率为-1.43%/同比-1.64pct。③净利率方面，24年公司净利率为-10.93%/同比-18.24pct。 25Q1营收同比上升，盈利能力短期承压。25Q1实现营收3.80亿元/同比+6.06%，归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元，毛利率92.26%，同比-2.24pct，环比+0.42pct，整体费用率101.94%/同比+14.99pct，其中销售费用因市场竞争加剧、流量成本上升及新产品新渠道投放增加同比增长39.79%；毛利率同比下降环比小幅上升，净利率同比-16.67pct至-8.98%。 AI战略持续深化，天幕大模型+生态协同初见成效。公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品。2024年AI原生应用收入约6,700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍。同时，公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局。 视频业务稳健增长，多产品矩阵构建初具雏形。视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06%，占比近七成，维持稳定。核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能。移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单， CapCut美区停运事件亦带动Filmora在海外市场用户增长。除视频外，亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品也推进AI功能升级，构建产品协同矩阵。公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放。 投资建议：公司坚定推进AI战略，围绕“天幕”大模型打造多元创意工具矩阵，核心产品竞争力稳固，海外业务持续拓展。短期费用承压影响利润表现，但中长期看AI商业化前景广阔。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元，EPS分别为0.29/0.50/0.79元，应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级。 风险提示：AI商业化进展不及预期风险、核心产品市场竞争加剧风险、海外业务环境与汇率波动风险、商誉减值与资产减值风险。

万兴科技(300624) 投资要点 事件：2024年公司实现营收14.40亿元，yoy-2.78%，归母净利润-1.63亿元，yoy-289.61%，扣非归母净利润-1.61亿元，yoy-279.80%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，yoy+6.06%，qoq-1.89%，归母净利润-0.33亿元，yoy-227.93%，2024Q4为-1.58亿元，扣非归母净利润-0.38亿元，yoy-265.49%，2024Q4为-1.42亿元。 加大投入及计提商誉减值，致业绩短期承压。2024年及2025Q1公司归母及扣非归母净利润有所承压，主要系：1）AI服务器费用增长对应2024年及2025Q1毛利率93.22%、92.26%，yoy-1.55pct、-2.24pct；2）市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放，2024年及2025Q1公司销售费用率58.95%、62.78%，yoy+10.14pct、+15.15pct；3）加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销增加，2024年及2025Q1研发费用率30.73%、27.79%，yoy+3.55pct、-1.14pct。此外，2024年部分子公司产品创新转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值0.59亿元，致2024年业绩短期有所承压。 持续优化产品能力，营收有望延续增势。公司持续深耕数字创意软件主业，坚定全面拥抱AIGC，引入外部AI与提升自研AI垂类技术能力并重，不断创新AI功能，优化用户体验，提升产品竞争力。2024年公司主要产品万兴喵影/Filmora、亿图脑图/EdrawMind、万兴PDF/PDFelement等推出版本更新，升级AIGC功能点，有效推动产品用户增长与产品口碑提升，对应月活用户、付费转化率、用户客单价等指标的增长。2024Q4/2025Q1公司营收同比增长0.43%、6.06%，已实现连续两个季度的同比增长，展望后续，我们看好公司各产品线产品力提升后，叠加前期营销投入和渠道建设，营收有望延续增长态势。 AI商业价值初显，AI原生应用收入高增。公司全面拥抱AI，对内赋能经营管理，引入AI代码工具提升代码撰写效率，应用AI技术提升图片、音乐、视频和特效等素材创作效率，有效降低运营成本。对外，持续推进产品AI功能丰富，2024年AI服务器累计调用5亿次，并加大对AI商业化的探索与尝试，通过AI会员、AI加量包、AI功能付费等提升用户价值，2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万，同比增长超100%，持续关注公司AI商业化潜力释放。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大AI布局投入，相应销售费用、研发费用有所提升，我们下调2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026年前值为0.40/0.44元），对应当前股价2025年PS为6.75倍。我们看好公司投入AI提升产品力，业绩潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

吴太兵先生:1975年生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学工商管理硕士。吴先生于2003年9月,凭借其丰富的行业知识及经验创办了本公司,为公司的创始人、董事。自2003年10月起,吴先生担任公司的董事长兼总经理。吴先生目前主要负责监督本集团整体业务发展及制定有关管理及运营的目标及战略。吴先生于软件开发行业拥有超过20年经验。于2021年11月至2024年11月,吴先生担任固生堂控股有限公司(一家于香港联交所上市的公司,股份代号:2273)的独立非执行董事。于2023年11月,吴先生获得由创业黑马颁发的“2023年度创业家”称号。吴先生亦于2023年12月获湖南省软件行业协会评选为“湖南软件行业知名领军人物”称号。吴先生担任第十三届中国湖南省政协委员会委员,第五届深圳市南山区政协委员会委员,第七届深圳市软件行业协会副会长,及中国湖南省科技创新促进会会长。

刘江华先生:1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,华南师范大学法学学士,具备中华人民共和国司法部法律职业资格证书,及深圳证券交易所董事会秘书资格证书。刘先生于法律行业拥有超过10年经验,在加入本公司前,曾任佛山市顺德区巴德富实业有限公司的法务主管,珈伟新能源股份有限公司(股票代码:300317)的法务经理,以及深圳万润科技股份有限公司(股票代码:002654)多个职位,其最后的职位为副总裁兼总法律顾问。刘先生于2024年3月加入本公司,并自2024年11月起一直担任公司副总经理及董事会秘书,目前主要负责本公司董事会、法务相关事宜及资本市场事宜。

林倩晖先生:1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,香港大学专业进修学院中国商业学院的整合实效管理研究生。林先生于2024年9月3日获委任为董事,目前主要负责本公司数据管理、技术研发方向相关工作及统筹推进事业部日常管理工作。林先生于软件开发及信息技术行业拥有超过15年经验。在加入本公司前,林先生担任广州必视谷信息技术有限公司的系统部经理。

张铮先生:1976年生,中国国籍,无境外永久居留权,中国人民大学的贸易经济学士。张先生于2019年4月至2022年5月一直担任本公司董事、于2022年5月至2025年5月担任副总经理、于2024年4月至2025年5月担任董事及自2025年5月起担任职工代表董事。张先生目前主要负责本集团产品规划、事业部管理工作。自2012年11月加入本公司以来,张先生一直于本公司担任多个职位。张先生于产品营销行业拥有超过10年经验。在加入本公司前,张先生任职于多个电子及信息技术行业公司,包括宇龙计算机通信科技(深圳)有限公司及TCL数码科技(深圳)有限责任公司。

章顺文先生:1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中南财经政法大学的会计硕士,及中欧国际工商学院的工商管理硕士,具备注册会计师及正高级会计师资格。章先生于会计及财务管理行业拥有超过15年经验。自2008年4月起担任立信会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所的合伙人。章先生曾分别担任多家上市公司的独立董事,包括于2012年1月至2018年9月任职于飞亚达精密科技股份有限公司(股票代码:000026),于2014年4月至2020年6月任职于深圳经济特区房地产(集团)股份有限公司(股票代码:000029),于2014年11月至2020年11月任职于深圳市名雕装饰股份有限公司(股票代码:002830),于2016年2月至2020年2月任职于中原内配集团股份有限公司(股票代码:002448),于2019年12月至2022年12月任职于奕东电子科技股份有限公司(股票代码:301123),于2018年9月至2024年2月任职于深圳市郑中设计股份有限公司(股票代码:002811),于2020年4月至2023年10月任职于深圳市亚辉龙生物科技股份有限公司(股票代码:688575)及于2018年11月至2024年12月任职于深圳威迈斯新能源股份有限公司(股票代码:688612)。章先生于2022年9月起担任深圳能源集团股份有限公司(股票代码:000027)的独立董事,亦自2023年5月10日加入本公司担任独立董事,主要负责监督董事会并就本公司的运营及管理提供独立意见。章先生现为深圳市第七届人民代表大会代表、深圳市人民检察院听证员及深圳市中级人民法院第二届特约监督员。

李圣杰女士:1987年生,中国国籍,无境外永久居留权,中国政法大学民商法学硕士。李女士在法律行业拥有超过14年经验。现为北京市君合律师事务所合伙人,此前曾任职于英国欧华律师事务所中国北京代表处。李女士于2025年5月19日获委任为公司的独立董事,主要负责监督董事会并就本公司的运营及管理提供独立意见。李女士自2017年7月起担任中华全国律师协会及北京市律师协会会员,曾获LexisNexis颁授“40位40岁以下精英”称号及荣登《商法》“A-List Rising Star”榜单。

冯南山先生:1977年出生,中国国籍,本科学历。曾任SinocomManagement(B)Limited财务总监、罗兵咸永道会计师事务所审计经理、南华资产控股有限公司(前股份代号:8155)财务总监、公司秘书兼授权代表、无缝绿色中国(集团)有限公司(前股份代号:8150)公司秘书兼授权代表、中国海洋集团发展有限公司(股份代号:8047)公司秘书兼授权代表、高鹏矿业控股有限公司(股份代号:2212)联席公司秘书、美好发展集团有限公司(前股份代号:2662)公司秘书兼授权代表、中国供应链产业集团有限公司(股份代号:3708)公司秘书兼授权代表、乐氏国际控股集团有限公司(股份代号:1529)公司秘书兼授权代表、中国普甜食品控股有限公司(股份代号:1699)公司秘书兼授权代表、中国幸福投资(控股)有限公司(前股份代号:8116)独立非执行董事;现任连城专业商务有限公司董事、德莱建业集团有限公司(股份代号:1546)公司秘书、能源国际投资控股有限公司(股份代号:353)独立非执行董事、嘉宏教育科技有限公司(股份代号:1935)独立非执行董事。

熊晨女士:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学工商管理(MBA)硕士,具备上海证券交易所颁发的董事会秘书资格证明,及深圳证券交易所颁发的上市公司董事会秘书资格证书,及国际注册专业会计师协会的全球特许管理会计师。熊女士于财务管理及企业运营方面拥有超过10年的丰富经验,在加入本公司前,曾担任北京中清龙图网络技术有限公司的财务总经理,及中国担任杭州天谷信息科技有限公司的首席财务官及董事会秘书。熊女士于2023年9月加入本公司担任财务部总经理并于2024年5月担任财务总监,目前主要负责本公司整体财务事项。