久吾高科(300631) 投资要点 久吾高科：国内分离膜与吸附材料的优质民企。 久吾高科是国内陶瓷膜龙头， 2012-2014 年国内市占率超 40%。公司孵化于南京工业大学，技术实力雄厚， 是江苏省认定的国家高新技术企业、国家火炬计划高新技术企业、国家“专精特新”小巨人企业。公司提供系统化的膜集成技术整体解决方案，前瞻性布局盐湖提锂资源化利用的产业研究，取得“吸附+膜法”技术突破。 盐湖提锂推动吸附行业二次爆发。“吸附+膜”法工艺的进步与盐湖提锂发展密切相关。该工艺能够适应我国盐湖离子浓度低、镁锂比高的特点。吸附段是技术壁垒所在，也是价值集中领域。受新能源汽车需求等拉动，锂需求增长可期，而盐湖提锂由于成本端相对优势明显， 发展正在步入快车道， 从而带动膜和吸附剂的需求高增长。同时，膜和吸附剂更换周期为 3-5 年， 属于耗材， 其需求具备可累积性。我们预测， 2025 年盐湖提锂给“吸附剂+膜” 及其服务带来的市场增量近百亿。 久吾高科：盐湖提锂最大受益者。 公司重视研发平台的建设，具备膜材料自主研发能力。 2018 年与五矿盐湖合作，打开盐湖提锂新空间。随后自主研发“吸附+膜法”，并与西藏矿业、紫金矿业、中鑫投资等合作。公司聚焦铝系钛系吸附剂，成功将溶损率分别控制在 5%以下及 15%，解决高镁锂比盐湖中分离树脂表现差的问题，具备“经济、绿色、可定制”的特点。公司已成为国内极少的同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，以及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商。公司与西藏盐湖、国投罗钾等企业的盐湖提锂订单正在逐步落地。 公司 6000 吨锂吸附剂产能预计 2023 年全部建成投产， 其毛利率显著高于传统业务，将带来较大利润增量。 久吾高科：开发膜材料下游钛石膏及 CO 资源化市场。 公司开发“MCM钛石膏资源化利用技术”助力打造“无废社会”， 销售建筑石膏同步带来利润；与首钢朗泽独家合作，开发陶瓷膜连续反应分离工艺，用于 CO制燃料乙醇。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为9.9/14.0/19.3 亿元，增速分别为 33%/42%/38%；归母净利润分别为1.5/2.5/3.4 亿元，对应增速分别为 235%/70%/39%;对应 PE 分别为29.9x/17.6x/12.7x。 考虑到公司积极研发吸附剂技术，同时探索下游资源化应用，叠当前绿色发展导向，我们预计公司业绩增长具有可持续性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： “吸附+膜”法技术研发不及预期；产能建设不及预期；下游资源化业务不及预期；经济复苏不及预期。

久吾高科(300631) 核心观点： 事件:久吾高科发布22年报和23年一季报，公司22年实现营业收入7.41亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润4327万元，同比下降38.3%。23Q1实现营业收入1.36亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润515.6万元，同比增长13.9%。 需求提升带动收入增长，成本上涨挤压盈利空间。22年公司毛利率为22.53%，同比减少14.5pct；净利率为5.83%，同比减少9.59pct，期间费用率为17.02%，同比减少9.17pct。受益于盐湖提锂、磷酸铁清洁生产、钛白酸性废水资源化利用等下游应用领域需求增长，公司全年收入规模同比有所增长，但由于市场竞争加剧、原材料成本上升、工程施工成本上升、人力成本上涨等因素影响，公司整体毛利率出现下滑。公司计划进一步加强企业流程管理，持续推进信息化进程，严格落实“低成本，保交付”的经营方针，降低生产成本，激发组织活力，提升人均效能，增强企业盈利能力。 盐湖提锂领域综合实力强劲，陆续获得相关订单。公司是行业内少数既拥有盐湖提锂核心材料及工艺，又具备大型工业化项目实施经验的解决方案供应商。报告期内，公司陆续签订了金海锂业1000吨/年氯化锂EPC项目及藏格锂业吸附剂销售合同。进入到2023年，又先后签订了盛鑫锂能阿根廷SDLA盐湖2500t/a氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖5000t/a老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各2000吨/年氯化锂生产线BOT项目。目前，公司还与西藏矿业、藏格矿业等盐湖资源企业合作开展小试、中试研究，公司在盐湖提锂领域的行业竞争力及影响力进一步提升。22年公司自主研发的第三代锂吸附剂生产线开工建设，并于当年建成2000吨/年的产能，保障了公司吸附剂材料订单的及时交付。 推进钛石膏资源化项目，拓展陶瓷膜应用领域。钛石膏废渣是制约硫酸法钛白粉企业发展的生产废弃物，公司通过自主研发的MCM技术能够消减钛石膏废渣，生产出高强度的石膏产品，具有良好的社会价值以及经济价值。22年公司于徐州钛白实施的首个钛石膏资源化项目建成投产，运行情况保持良好。该项目在消减钛石膏废渣排放的同时，使铁、酸、水等资源得到有效回收利用，为业主创造了可观的经济效益，形成了良好的行业推广示范效应。此外，公司开发的陶瓷膜连续反应分离工艺，还可应用于冶金钢铁行业CO制燃料乙醇，目前累计应用规模超20万吨。公司持续拓展传统陶瓷膜业务应用领域，有望带动板块快速增长。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.93/1.82/2.77亿元，对应EPS分别为0.76/1.48/2.26元/股，对应PE分别为41x/21x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业波动风险；应收账款回收风险；核心技术失密风险；行业竞争加剧的风险。

久吾高科(300631) 投资要点 国内陶瓷膜行业龙头，业绩稳步增长 公司成立于1997年，脱胎于南京工业大学校办企业。成立二十多年来始终专注于从事陶瓷膜等膜材料和膜分离技术的研发与应用，并以此为基础面向工业过程分离与环保水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司具有从膜材料研发和生产、膜组件与成套设备制造到提供膜工艺开发及集成能力，其中公司陶瓷膜在行业处于龙头地位。历经多次控股权变更，目前控股股东为民企上海德汇集团，高校技术+民企管理结合，助力公司业绩稳步增长。2017-2021年公司营收从2.94亿元增长到5.40亿元，对应的归属净利润也从4504万元提高到7012万元，CAGR分别为16.45%和11.70%。2022年前三季度公司实现营收5.06亿元（+55.26%），归属净利润1891万元（-7.56%），净利润增速低于营收增速主要是因为毛利率下滑以及公司信用减值损失（-727.37万元）的缘故。 国内锂资源战略地位提升，开发力度有望加速 11月3日中矿资源、盛新锂业、藏格矿业收到加拿大创新、科技和经济发展部的通知，以国家安全为由，要求这三家中资企业剥离在加拿大锂矿公司的权益。2022年10月下旬，南美“锂三角”阿根廷、玻利维亚和智利在考虑建立锂矿的价格联盟“锂业欧佩克”。锂矿作为新能源产业发展最核心的资源之一，其战略意义受到各国重视，2022年以来，全球各国锂资源开发的政策环境日趋复杂，将会给锂资源供给造成较大影响。作为大力发展新能源产业的中国来说，锂资源的自主可控重要性提升，要实现原料自给，需要更多依赖本土锂资源，预计国内青海西藏盐湖、江西锂云母、四川锂辉石等地的锂资源开发力度有望加速。 “膜+吸附剂”助力盐湖锂资源自主可控，打开公司的成长空间 公司很早就开始研究膜分离技术在盐湖提锂行业的应用。2013年在察尔汗盐湖进行盐湖提锂技术研发，2016年开始在一里坪盐湖继续进行工艺开发，2018年中标五矿盐湖1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置项目（项目金额2.66亿元）。除了膜之外，公司积极进行吸附剂的研发和产能建设，公司铝系吸附剂已在金海锂业及藏格矿业项目上获得规模化应用订单，成为国内极少的同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料的盐湖提锂解决方案供应商，公司拥有针对氯化锂、氢氧化锂、碳酸锂等基础锂盐产品的盐湖提锂工艺包技术，可以覆盖国内大多数盐湖。2021年以来，公司相继中标扎布耶中试项目（100吨/年，订单0.59亿元）、金海锂业中试项目（1000吨/年，订单0.65亿元）等，并与紫金矿业签订战略合作协议开展提锂中试工艺研究，需要说明的是，正式项目体量一般是中试项目的数倍，则公司有望凭借项目经验获取更大订单。在锂资源自主可控的背景下，国内盐湖提锂开发有望提速，材料和设备将先行，公司凭借“膜+吸附剂”将充分受益。 盈利预测 我们看好公司膜材料的市场地位以及盐湖提锂带来的业绩弹性，预测公司2022-2024年净利润分别为0.69、1.20、1.65亿元，EPS分别为0.57、0.98、1.35元，当前股价对应PE分别为58、34、25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、国内锂资源开发低于预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险。