彩讯股份(300634) 三大产品线呈向好态势，发布股权激励彰显未来发展信心 公司三大产品线情况：1、协同办公产品线：公司的邮箱产品是中国500强的首选邮箱，围绕着邮箱、统一办公平台，今年将结合AI及元宇宙朝着“数字员工”方向继续推进。2、智慧渠道产品线：主要是服务企业数据化运营和管理，通过彩讯AIBox一站式AI应用平台，助力企业客户实现个性化、智能化的应用场景；此外，公司过去为客户完成了多个亿级用户规模的软件开发，后续也将根据客户需求推进软件鸿蒙版本的开发。同时，公司未来也将结合AIBox相关技术让产品更加智能化。3、云和大数据产品线：公司是移动云的核心供应商，未来将结合传统云的优势，朝智算中心的方向进行深度延伸。公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，已完成授予，其中公司层面业绩考核指标之一为2024-2026年每年剔除有效期内正在实施的所有股权激励计划和员工持股计划所涉股份支付费用后扣非净利润同比增长达到16%及以上，彰显未来发展信心。 深度布局人工智能开发Rich AI超级工厂，围绕AI+元宇宙构造全景生态 在AI的浪潮下，彩讯股份开发了Rich AI超级工厂，Rich Al超级工厂是公司围绕AI+元宇宙构造的全景生态，由下至上大致分为三层，从下往上的第一层是智算基础设施底座Rich AICloud，AICloud的底层是下一代AI原生云计算架构RichNet，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss超大规模算力集群管理平台，顶层是针对大语言模型/文生图/视频的RichBoost高性能大模型训推平台；第二层为Rich AIBox，它的定位非常清晰，旨在帮助大中型国有企业以及所有B端客户快速定制化开发AI应用，公司的AI邮箱和AI云盘均通过AIBox进行产品开发升级，彩讯AIBox一站式AI应用开发平台在行业内被广泛认可，同类平台还有文心智能体平台、字节扣子、Dify等平台；第三层是AI应用层，包含to B和to C的AI应用以及相关行业解决方案能力。目前彩讯AI应用有：AI智能邮箱、数字人、AIGC新通话、彩灵图歌乐。 发布图生音乐AI应用彩灵图歌乐，未来应用场景可观 彩灵图歌乐是彩讯股份基于新一代多模态大模型技术，构建的AI音乐生成产品，它将AI算法、音乐制作与数据分析完美融合，为用户带来前所未有的音乐创作体验。公司综合技术可实现性、算力成本、可玩性等方面发现图生音乐当前仍然是一个较为空白的点，经过半年的不断迭代尝试和用户测试，公司重点研发了图生音乐的场景，极大降低音乐制作的门槛，这是一个充满潜力的场景。在公司尚未全面推广的情况下，彩灵图歌乐产品用户量级已达到了几十万级别，用户体验较好。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计24-26年归母净利润为2.6/3.3/4.0亿元，对应PE为42/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

彩讯股份(300634) 事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.04%。 Q3单季度业绩向好，三大产品线齐发力。公司Q3单季度实现营收4.3亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润7719.8万元，同比增长37.91%；实现扣非归母净利润6214.9万元，同比下降8.39%。报告期内，公司持续围绕三大核心业务线协同办公、智慧渠道、云和大数据进行深度创新与全面升级，实现营收稳健增长，利润端同比改善。 持续加码研发，打造Rich AI超级工厂。报告期内，公司研发费用2.37亿元，同比增长28.9%，打造AI+元宇宙全景生态：1）Rich AICloud赋能AI算力集群：可以分为三层，底层是RichNet下一代AI原生云计算架构，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss超大规模算力集群管理平台，顶层是针对大语言模型/文生图/视频的RichBoost高性能大模型训推平台，提供面向AI原生的云计算解决方案，通过将AICloud平台部署到GPU算力集群上，可以低成本、高效率构建起高可用、高性能的AI算力集群；2）Rich AIBox大模型应用开发架构：Rich AIBox从下到上由基础设施层、L0-L2级模型层、智能体开发层、应用层组成，其中智能体开发层是平台核心，通过数据管理和模型管理，实现模型对企业私域知识管理能力。我们认为，Rich AICloud为大模型应用开发提供坚实智算基础设施底座，Rich AIBox实现向下对接各种模型、向上对接业务需求的能力，公司全力打造Rich AIBox为企业提供一站式AI应用开发解决方案，赋能千行百业智能化转型。 AI信创邮箱产品形态丰富，C端推出“彩灵”创新AI应用。公司核心产品Rich Mail信创邮箱结合AI大模型技术，大幅提升办公效率，目前已经覆盖中国移动、中国银行、中国南方电网、中国烟草、太平洋保险等大型央企、国企及各行业头部企业，同时公司作为华为鸿蒙ISV合作伙伴，已于鸿蒙系统实现适配，并且鸿蒙系统PC端邮箱产品正在开发中。公司于2024中国移动全球合作伙伴大会推出图生音乐AI应用“彩灵”，基于新一代多模态大模型技术构建的AI音乐生成，融合了傅里叶变换、情感计算和情感设计、文本分析和生成、前沿AI算法等领衔技术，可以将任意一张照片智能生成一首歌曲。我们认为，伴随国产信创加速渗透，行业信创边际回暖，公司信创邮箱产品有望迎来增长，C端产品及应用场景持续丰富，加速AI应用落地，公司业绩有望受益。 投资建议：我们认为，公司是围绕AI与元宇宙两大核心方向，全面升级公司三大业务产品线，并推出“图歌乐”等创新产品，有望打开下游AI应用端市场，AI+元宇宙有望推动三大业务产品线实现战略协同，伴随行业信创边际回暖以及云业务发展，公司有望实现持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.39/3.95/4.76亿元，同比4.32%/16.7%/20.55%，对应PE分别为23/20/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险：AI发展不及预期风险：政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

彩讯股份(300634) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.10亿元，同比增长10.72%，归母净利润1.95亿元，同比下滑36.36%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.04%；24Q3单季度实现营收4.29亿元，同比增长19.26%，归母净利润0.77亿元，同比增长37.65%。 我们的点评如下： 三大产品线稳步推进，发布股权激励彰显未来发展信心 公司三大产品线来看：1、协同办公产品线：公司的邮箱产品是中国500强的首选邮箱，围绕着邮箱、统一办公平台，今年将结合AI及元宇宙朝着“数字员工”方向继续推进。2、智慧渠道产品线：主要是服务企业数据化运营和管理，通过彩讯AIBox一站式AI应用平台，助力企业客户实现个性化、智能化的应用场景；此外，公司过去为客户完成了多个亿级用户规模的软件开发，后续也将根据客户需求推进软件鸿蒙版本的开发。同时，公司未来也将结合AIBox相关技术让产品更加智能化。3、云和大数据产品线：公司是移动云的核心供应商，未来将结合传统云的优势，朝智算中心的方向进行深度延伸。公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，截至目前已完成授予，其中公司层面业绩考核指标之一为2024-2026年每年剔除有效期内正在实施的所有股权激励计划和员工持股计划所涉股份支付费用后扣非净利润同比增长达到16%及以上，彰显未来发展信心。 深度布局AI领域，业务向智算延伸Q4有望贡献收入 在AI的浪潮下，彩讯股份开发了Rich AI超级工厂，Rich Al超级工厂是公司围绕AI+元宇宙构造的全景生态，由下至上大致分为三层，从下往上的第一层是智算基础设施底座Rich AICloud，AICloud的底层是下一代AI原生云计算架构RichNet，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss超大规模算力集群管理平台，顶层是针对大语言模型/文生图/视频的RichBoost高性能大模型训推平台；第二层为Rich AIBox，它的定位非常清晰，旨在帮助大中型国有企业以及所有B端客户快速定制化开发AI应用，公司的AI邮箱和AI云盘均通过AIBox进行产品开发升级，彩讯AIBox一站式AI应用开发平台在行业内被广泛认可，同类平台还有文心智能体平台、字节扣子、Dify等平台；第三层是AI应用层，包含to B和to C的AI应用以及相关行业解决方案能力（彩讯AI应用：AI智能邮箱、数字人、AIGC新通话、彩灵图歌乐）。彩讯股份的云和大数据产品将向智算延伸，过去这一年，全国的智算中心有较大部分都是交给运营商去牵头，彩讯股份与运营商合作长达20年，合作关系稳定，也是其云业务的核心合作商。第二，彩讯股份有较强的资金实力，公司负债极少，对比很多国内做智算的企业，在获取资金成本上有一定的优势。第三，公司有第一梯队的技术及做过万卡集群的团队。因此，公司有强大的渠道、较低的成本、一流的团队，接下来在订单层面、收入与利润层面都会有所体现。公司的RichAI cloud，从智算规划布局，到集群管理计费平台，再到加速平台，如果客户需要，公司可以实现交付运营的全链条服务。截至目前，公司已有部分项目落地，四季度预期会产生部分收入。 盈利预测与投资建议：公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计24-26年归母净利润为2.6/3.3/4.0亿元，对应PE为38/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

彩讯股份(300634) 事件概述：2024年10月25日公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入12.10亿元，同比增长10.72%；归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.04%。 三季度收入稳步增长，深入布局国产化打造优质鸿蒙应用。1）公司2024Q3营业收入4.29亿元，同比增长19.26%。收入端稳步提升，且2024Q3收入同比增速高于前两个季度（2024Q1、2024Q2收入同比增速分别为10.64%和2.01%），说明公司业务正保持健康发展态势。2）公司作为华为鸿蒙ISV重要合作伙伴，2024年初启动与某运营商合作开发手机营业厅鸿蒙APP项目。该APP已上架华为应用商店，为各省用户提供查询缴费、业务办理等统一线上服务能力。 AI应用深耕，彩灵、算力、Rich AIBox等多点发力全面布局。1）彩灵图歌乐：图生音乐AI应用。2024年10月全球首发并公测，基于新一代多模态大模型技术构建，融合了傅里叶变换、情感计算和情感设计、文本分析和生成、前沿AI算法等领先技术。用户通过上传任意一张照片或输入一段文字，即可一键生成一首专属歌曲。2）Rich AIBox：一站式AI应用开发的强大引擎。RichAIBox的典型应用包括Rich M@il AI邮箱、数字员工等应用，已在不动产登记中心为行业工作人员、企业及民众提供自助咨询服务，在云盘AI升级中实现图生图、图生文、文生图内容生成和智能搜索功能，在运营商企业微信AI升级项目中构建了11个营销服务典型场景应用。3）“5G新通话”全场景AIGC应用：AI技术重塑通话体验。公司推出了一系列面向C端消费者的“5G新通话”全场景AIGC应用，包括彩讯数字人、AI智舞、AI通话名片、AI来电秘书等，利用AI技术重塑通话体验。4）算力方面：公司推出了AI原生云计算解决方案，集合了下一代AI原生云计算网络架构、超大规模算力集群管理平台、高性能大模型训推平台的AI算力构建及大模型运营一体化解决方案，旨在帮助企业快速构建大规模算力集群、部署运营专属大模型。Rich AICloud底层是RichNet下一代AI原生云计算架构，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss超大规模算力集群管理平台，顶层是RichBoost高性能大模型训推平台。根据公司公众号，近两年AIBoost累计实现超万张GPU卡NV90%的GPU算力集群的部署，其中万卡集群1个，千卡集群超3个。 投资建议：公司是国内邮箱领域龙头，在AI驱动的新技术革命背景下，公司以AI驱动传统业务升级，AI邮箱等产品有望加速公司AI布局。预计2024-2026年归母净利润分别为3.47/4.05/4.88元，对应PE分别为27X、23X、19X维持“推荐”评级。 风险提示：AI等新产品研发进程不及预期；同业竞争加剧的风险。

彩讯股份(300634) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收7.81亿元，同比增长6.53%；受公司持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少影响，归母净利润1.18亿元，同比下降52.92%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长6.58%。 精准对接客户数字化智能化需求，三大产品线皆实现增长 随着AIGC催生的新一轮人工智能技术革命深入发展，数字经济加速产业变革，公司紧紧围绕AI和元宇宙双轮驱动战略，对三大产品线进行深度创新与全面升级，精准对接客户智能化与数字化需求。24H1各核心业务稳步发展，取得良好表现。 协同办公产品线：24H1公司原有RichMail信创邮箱及协同办公业务稳步增长，同时持续智能化升级产品线，实现收入2.45亿元，同比增长13.22%。基于公司一站式AI应用开发平台Rich AIBox打造彩讯数字员工产品，以大模型为智能大脑，通过自研的RAG能力打通企业内部知识库，利用Agent能力整合企业内部信息系统原有能力，面向智慧办公、渠道营销、客服应用等N种业务场景，提供量身定制的技术解决方案；无缝集成并优化企业业务流程，打造每个人专属的数字员工，助力企业提升运营效率。支撑客户开发139邮箱系列智能和个性化AI功能，并支持邮箱产品在新版鸿蒙系统正常运行，以满足邮箱在新鸿蒙端的覆盖。主要客户有：中国移动、中移物联网、中移信息、中移在线、华为云、南方电网、中国人保、中国银行、上海银行、中国建筑、保利集团等。 智慧渠道产品线：24H1核心存量业务稳中有增，客户粘性强，合作紧密，实现收入3.08亿元，同比增长1.46%。大力投入AI+数字人技术融合创新产品研发，包括数字人形象定制平台、AI在线编舞、数字人直播平台及元宇宙营业厅等，满足客户多场景业务创新需求。公司与华为正式签约，达成鸿蒙合作。构建了一套完善的鸿蒙App开发集成框架，涵盖开发、测试、运维、运营、监控等多个维度，以确保移动端技术架构的稳固。在安全方面，从应用安全、数据安全、终端安全等多个层面保障安全构建，打造完善的鸿蒙APP客户端技术架构体系，并支撑客户开发多款鸿蒙版手机APP。 云和大数据产品线：24H1持续保持稳定增长，实现收入1.89亿元，同比增长11.57%。在云服务方面，协助客户在全国范围提供专业的云咨询服务和解决方案，完成高质量交付，支撑客户研发C端云产品AI功能，实现包括人像动漫化、证件分类、图片超分、人像分割、文生图、图配文、图像编辑等20多种AI算法；打造集对话助手、应用助手、搜索助手、文档助手、内容助手、撰写助手为一体的云盘智能助手。算力领域，联合生态伙伴共同研发新一代AI算力集群管理平台Rich AIBoost；整合硬件厂商生态能力，共同推广销售昇腾服务器产品，打造软硬一体的智算中心服务能力。 AI新技术+虚拟数字人，双轮驱动彩讯创新力 公司较早在人工智能领域布局并具备深厚的技术积累和创新能力，在基础模型层面沉淀了各类大模型统一接入管理、垂直领域大模型精调、NLP/CV专属小模型构建等能力；在大模型应用层面积累了多模态检索增强生成（RAG）、智能体（Agent）等核心技术能力。将技术与业务场景融合创新，推出彩讯RichAI超级工厂，为客户提供更加高效、智能的产品和解决方案。在数字人领域，彩讯股份是中国虚拟现实与元宇宙产业联盟的理事单位，近年来积极推进“虚拟现实＋”，强化元宇宙相关技术应用内生能力，基于底层的技术架构，通过合作自研的AI Motion动作随动系统，“点云-拓扑-模型技术栈”探索AIGC-3D建模技术路线，RTI（Real-TimeInteractive）场景与？色实时互动等多项核心技术能力重构应用场景。 发布股权激励，业绩考核指标彰显发展信心 24年6月，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，目前已完成授予，公司业绩考核目标24-26年扣非归母净利润比23年扣非归母净利润增长率不低于16.00%、34.56%、56.09%，每年同比增长达到16%以上，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资建议：公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。考虑公司布局创新领域或产生较大投入及盈利能力存在不确定性，以及公司公允价值变动收益减少影响，预计24-26年归母净利润为2.64/3.32/3.99亿元（原值为3.40/4.32/5.41亿元），对应PE为23/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

彩讯股份(300634) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024上半年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长6.53%；归母净利润1.18亿元，同比下降52.92%；扣非净利润1.23亿元，同比增长6.58%。 归母净利润受公允价值变动影响，扣非净利润维持增长。2024年上半年，由于受公司持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少影响，公司归母净利润1.18亿元，同比下降52.92%，扣非净利润1.23亿，同比增长6.58%，归母净利润受到投资基金公允价值变动大幅降低，扣非净利润保持一定韧性。 持续加大研发投入，提升产品核心竞争力与用户体验，助力企业快速搭建应用。公司2024年上半年继续投入研发，研发投入较上年同期增长31.28%。公司始终高度重视技术研发与创新能力，依托人工智能与元宇宙核心技术积累，打造基于算力基础设施管理层、应用开发工具平台层、行业应用解决方案三层的RichAI超级工厂，为用户快速构建高效智算集群，打造一站式、低门槛开发环境，帮助企业快速根据用户需求打造场景化AI应用+元宇宙方案，加速行业数字化转型与智能化升级。 三大核心产品线智能化升级，业务基本盘稳中有增。公司专注于企业数字化专心，坚持行业内独树一帜的双中台战略，形成了协同办公、智慧渠道、运河大数据三大核心产品线：1）协同办公产品线：以RichMail邮箱为核心，主要客户为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织，为其提供套件化的电子邮件、即时通讯工具、数字办公室和内部信息协作平台等移动端和PC端智慧办公协同管理软件和服务，报告期内协同办公产品线收入2.45亿元，同比增长13.22%。2）智慧渠道产品线：服务企业数据化运营和管理，为客户提供获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务，助力企业保障数字化转型的效果，报告期内智慧渠道产品线收入3.08亿元，较去年同期增长1.46%。3）云和大数据产品线：立足于移动云生态，贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套解决方案；为企业提供全方位的数据采集、处理、挖掘分析、安全、治理等产品和整体解决方案，报告期内云和大数据产品线收入1.89亿元，较去年同期增长11.57%。 积极拥抱鸿蒙生态系统，加速推进鸿蒙端侧应用智能化。上半年内，公司与华为正式签约，达成鸿蒙合作，是华为开发者联盟的生态市场服务商，主要构建完善的鸿蒙App开发集成框架，打造完善的鸿蒙App客户端技术架构体系，并支撑客户开发多款鸿蒙版手机App，公司目前与中国移动合作，为中国移动开发App应用系统鸿蒙版。已完成鸿蒙版运营商和电商基线1.0版本的研发工作，并已拓展接入鸿蒙“小艺”智能体应用，未来公司将加速实现鸿蒙端侧应用的多元智能化，助力客户智能化升级。 投资建议：公司业务基本盘相对稳定，积极拥抱鸿蒙生态系统，考虑到短期业绩承压，故下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.17/3.78/4.46亿元，同比-2.43%/19.43%/17.89%，对应PE分别为25/21/18倍，维持推荐评级。 投资建议：公司业务基本盘相对稳定，积极拥抱鸿蒙生态系统，考虑到短期业绩承压，故下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1

彩讯股份(300634) 事件：公司发布24年一季报，实现营收4.24亿元，同比增长10.64%，归母净利润8375万元，同比增长38.10%，扣非归母净利润7049万元，同比增长25.23%。 我们的点评如下： 盈利能力持续提升，销售、管理、财务费用管控得当 从销售毛利率和销售净利率来看，24Q1公司销售毛利率40.95%，同比提升1.89个百分点，销售净利率19.02%，同比提升3.10个百分点。从各项费用率来看，24Q1公司销售费用率1.56%，同比下降0.87个百分点，管理费用率3.23%，同比持平，财务费用率-1.27%，同比下降0.14个百分点。 持续投入研发，打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。彩讯AIBox将成为连接通用人工智能与私域应用场景的桥梁，支撑未来企业客户多个智能化场景的实现，全面高效的提升企业智能化水平。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。24Q1研发费用8115万元，占营收比19.12%，同比提升3.68个百分点。 与华为签约达成鸿蒙合作，携手华为推动鸿蒙生态繁荣 近日，鸿蒙原生应用合作交流推介会暨华为开发者日（HDD）深圳站圆满落幕，彩讯股份与华为公司正式签约，达成鸿蒙合作。彩讯股份专注于企业数字化转型赛道，致力于成为一流的智能化数字专家。彩讯股份持续在鸿蒙生态积极布局，目前，已构建了一套完善的鸿蒙App开发集成框架，涵盖开发、测试、运维、运营、监控等多个维度，以确保移动端技术架构的稳固。另外在安全方面，从应用安全、数据安全、终端安全等多个层面保障安全构建，打造完善的鸿蒙APP客户端技术架构体系。同时，彩讯股份也已经具备丰富的项目实践经验和技术积累，帮助客户开发了多款鸿蒙版手机APP，如某省手机营业厅鸿蒙系统2.0原生应用、某音乐车机鸿蒙版应用、某个人邮箱鸿蒙版APP等研发项目。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计24-26年公司归母净利润为3.40/4.32/5.41亿元，对应PE为25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

彩讯股份(300634) 投资要点 事件：彩讯股份发布2023年报，2023年实现营收14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%，符合市场预期。 投资要点 各业务均保持稳定增长，费用率略有下降：公司2023年Q4营收4.03亿元，同比增长26.71%，归母净利润0.18亿元，同比下滑72.39%。分业务来看，2023年公司协同办公产品线收入4.62亿元，较去年同期增长30.48%；智慧渠道产品线收入6.16亿元，较去年同期增长23.00%；云和大数据产品线收入3.35亿元，较去年同期增长53.23%。公司2023年毛利率38.66%，同比下降3.57pct。整体来看，公司2023年销售费用率3.84%（同比+0.13pct），管理费用率3.91%（同比-0.83pct），研发费用率17.48%（同比+0.08pct）。 打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域：公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。未来公司会继续加大在AI和数字人领域的投入，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。 信创背景下，协同办公、云和大数据业务有望持续受益。在数字中国、信创的背景下，带动信创办公软件产品、云和大数据需求，信创产业进入规模化推广阶段，为公司两大产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升。协同办公业务方面，目前公司核心信创产品RichMail信创安全邮箱系统，继续受到广泛的市场认可，重点客户的签约达成效果显著，客户粘性继续提升。云和大数据业务方面，持续中标了多个标杆项目，展示了公司该业务的快速推进的能力，未来有望保持现有优势，实现更大市场的拓展。 盈利预测与投资评级：考虑招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.91/1.16元下调至0.84/1.05亿元，预测2026年EPS为1.31元。预计信创和AI应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

彩讯股份(300634) 事件概述：2024年4月15日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长1.57%。 推动AI与多技术环节融合，赋能三大产品线打造第二增长曲线。1）新一代智能邮箱Demo：23年5月发布，有望发展三大核心产品能力，分别是类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，并接入了文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型。2）一站式集成开发平台RichAI：在多模型接入管理方面，公司开发的模型管理组件，能够灵活地管理和调度不同的AI模型；在检索增强生成（RAG）技术方面，支撑在庞大的数据集中快速检索相关信息，并结合上下文生成连贯、自然的回答；在Agent技术方面，实现了对AI任务的高效管理和执行，为客户提供更加灵活和智能化的服务体验。3）人工智能引擎AIBox：旨在打造企业级大模型应用平台，构建完善的行业AI应用流程，实现在云端及AIPC、AIPhone等多端灵活部署及使用，为企业提供易于使用、成本效益高的数字营销工具AgentCopilot产品，为企业提供全面、个性化的智慧办公解决方案。4）数字人领域：由“数字人”向“数智人”升级，通过合作自研的AIMotion动作随动系统、“点云-拓扑-模型技术栈”探索AIGC-3D建模技术路线、RTI（Real-TimeInteractive）场景与角色实时互动等多项核心技术能力重构应用场景。5）算力领域：公司与百信信息技术有限公司达成合作，共同推广销售昇腾服务器产品。 聚焦办公场景紧抓信创市场机遇，持续打造公司核心竞争力。“十四五”规划中明确指出到2025年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代。公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场的主要参与者，RichMail邮箱系统已完成了全栈信创认证，能够满足大中型企业快速搭建数字化办公系统的要求及国产替代需求。在存量客户信创改造方面，中国银行、中国人寿、南方航空等大型头部客户开启了新一期的信创改造建设；在优势行业领域拓展方面，公司在交通领域与中国国际货运航空等达成合作，在金融领域与英大人寿、中银证券等成功签约。 投资建议：公司是国内邮箱领域龙头，并形成了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。在AI驱动的新技术革命背景下，公司持续加大研发投入，重点投入数字人以及AI+应用创新，有望打开新的增长空间。预计2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.84/5.81元，对应PE分别为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术落地进程不及预期；下游需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险。

彩讯股份(300634) 投资要点 投资事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报。报告期间，公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%。 23年业绩稳健增长，坚定研发投入。报告期内公司实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%，全年利润快速增长。其中单Q4公司实现营业收入4.03亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降72.39%；实现扣非净利润0.04亿元，同比下降91.73%。Q4利润下降的主要原因系毛利率有所下滑，单Q4毛利率32.55%，全年毛利率为38.66%。报告期内公司坚持在AI等业务方面投入研发，打造RichAI和人工智能引擎AIBox，并在AI中台能力的基础上重点研发下一代AI产品。公司2023年研发投入较上年同期增长26.97%，研发费用率17.48%。 协同办公产品业务稳步拓展，国资云带动云和大数据业务快速增长。23年公司协同办公产品线实现收入4.62亿元，同比增长30.48%。公司的RichMail信创安全邮箱受到市场广泛认可，在B端成功拓展交通、金融等领域客户；公司将邮箱与GenAI模型结合，接入文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型，实现专属个人助理价值，打开邮箱全新增长空间。23公司云和大数据业务实现收入3.35亿元，同比增长53.23%，增速亮眼。公司作为移动云认证的核心供应商，为其提供专业的咨询服务和解决方案：在B端协助客户在全国范围进行业务拓展，复用解决方案，协助推广昇腾服务器产品，拓展地方供电局、卫星终端平台等业务；在C端开发智能云盘助手，实现多种生成式智能化功能，大幅提升用户活跃度。未来公司有望继续依靠国资云快速发展持续拓展业务线及扩大业务规模，实现业绩高速增长。 前瞻布局AI、元宇宙数字人巩固智慧渠道业务，创新模式迎来增长机遇。2023年公司智慧渠道业务实现收入6.16亿元，同比增长23.00%。一方面，公司稳固原有业务，成功续签中国移动手机营业厅、工行牡丹卡中心e生活平台等重点项目；另一方面，公司借运营商电渠建设运营领域的优势成功拓展能源行业线上渠道业务。随着在AI领域的持续投入，公司已孵化5G视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品，有望为智慧渠道业务迎来更多增长机遇。 投资建议：彩讯股份受益于AIGC应用、国资云增长、5G技术应用、元宇宙数字人等产业趋势，在巩固原有业务的同时不断拓展新业务和新产品，有望实现持续快速增长。考虑到宏观经济形势变动，公司下游客户预算可能有所收缩，我们预计公司24/25/26年实现收入18.09/21.80/26.24亿元（24/25前值20.56/26.47亿元），同比增长20.9%/20.5%/20.4%；考虑到公司研发投入持续转化，费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.91/4.76/5.73亿元（24/25年前值为4.41/5.75亿元），同比增长20.4%/21.8%/20.4%。考虑公司所处赛道优质，且业务布局赛道具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等