凯普生物(300639) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降93.47%，扣除应急公共卫生服务检测产品及服务后，2023年公司实现常规业务收入8.89亿元，同比增长约2.83%。 分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入2.54亿元，同比下降81.04%；实现归母净利润-0.32亿元，同比下降113.30%；实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降115.54%。公司单季度收入增速有所下滑，主要受到2022Q4同期新冠相关业务的高基数影响，同时也与反腐等政策有关，单季度利润出现亏损，主要因年末费用结算以及存货等部分资产减值计提。 分业务来看：公司2023年实现第三方医学实验室检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%。诊断产品实现收入7.12亿元，同比下降44.86%，其中自产产品6.39亿元，外购产品0.74亿元；2023年公司常规产品端收入6.81亿元，同比增长1.13%。 新冠业务需求减少影响费用摊薄，盈利能力短期波动。2023年公司销售费用率25.27%，同比提升17.05pp，管理费用率35.28%，同比提升23.94pp，研发费用率12.34%，同比提升7.92pp，财务费用率-1.04%，同比下降0.99pp。整体期间费用率有所增大，主要因为2023年新冠需求减少，影响费用以及固定成本等摊销，财务费用率有所下降，主要因本期利息收入增加。2023年公司毛利率61.03%，同比降低7.66pp，净利率6.20%，同比减少31.36pp。 HPV筛查快速普及，累计人份超6600万人次。2023年公司常规诊断产品在医疗反腐等政策影响下实现增长，其中在HPV检测领域，公司开发出行业最全面的产品组合，取得国内首张癌筛查预期用途注册证，实现快速推广，截至2023年底累计使用量超过6600万人次，结合公司历史业绩表现，我们预计有望HPV产品有望实现5-15%左右较快增长。同时公司积极拥抱行业变化，2023年体外诊断联盟集采中公司HPV产品报量337万人份，占当年度各省医疗机构总需求量24.17%，位居第一。未来随着加速消除宫颈癌行动计划等政策的持续落实，HPV筛查检测有望加速普及，公司作为行业龙头或将持续保持较快增长趋势。 妇幼健康等传统产品表现稳健，更多特色检验产品持续丰富。截至2023年，公司地贫基因检测产品使用量约350万人次，耳聋基因产品使用量约260万人次，STD产品使用量约350万人次，均有不错表现；同时公司基于PCR、NGS、飞行时间质谱等多个创新基础平台，持续丰富产品管线，在呼吸道病原体、遗传病、肿瘤早筛、个体化用药等多个细分领域均取得良好进展，重点在研产品60余项，未来有望陆续获批上市，实现快速增长。 ICL业务日益成熟，精细化运营有望加速业务成熟。2023年，公司医学检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%，取得较好增速。2023年公司持续加快加大常规业务拓展力度，34家实验室已经正式运行，检验项目超过2000项，但因新冠需求降低，相关折旧摊销、租赁支出等费用较大，医学检验业务当期亏损约1.90亿元。2024年公司将持续加大市场开拓力度，同时也将结合行业变化加强内部管理，提高实验室整体效能，促进医学检验业务实现健康发展。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2024-2026年公司收入11.53、13.92、16.90亿元（调整前24-25年15.75、20.74亿元），同比增长4%、21%、21%，归母净利润1.44、1.75、2.16亿元（调整前24-25年2.84、3.64亿元），同比增长2%、 21%、23%。公司当前股价对应2024-2026年PE大约28、23、19倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

凯普生物(300639) 事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非净利润1.13亿元，同比下降93.47%。 若剔除新冠相关检测影响，产品端和服务端均实现同比增长 2023年度，因行业需求变化，相比过去三年的持续高增长，公司营业收入同比大幅下降。扣除应急公共卫生服务检测产品及服务外的常规业务收入为8.89亿元：其中产品端实现收入6.81亿元，同比增长1.13%；医学检验服务实现收入2.08亿元，同比增长8.82%。 公司是宫颈癌筛查--HPV检测的先行者、倡导者。并于2023年6月获得我国第一张宫颈癌筛查预期用途注册证书，截至2023年末公司HPV产品累计使用量超6,600万人次。 检验业务板块出现亏损，将持续开展降本增效工作 公司为全国各级医疗机构提供精准医学检验及病理诊断服务，从2019年18家医学实验室提升至目前已有34家运营，服务覆盖区域和人群持续扩张。然而，由于行业需求变化，2023年公司检验服务收入同比大幅下滑90.89%至3.92亿元，收入规模尚不能覆盖实验室的固定开支和成本（包括人工福利、折旧摊销、租赁等支出），因此公司检验业务实现净利润为-1.90亿元，出现较大规模亏损。 为扭转这一局面，2024年公司将持续开展降本增效工作，一方面加大市场拓展力度，提高市场占有率；另一方面强化内部管理，降费控本，提高实验室整体效能。 应收账款余额较高，但是坏账风险可控 截至2023年末，公司应收账款余额为22.11亿元（含坏账计提3.23亿元，净值为18.88亿元），其中因公共卫生事件形成的核酸检测应收账款为15.54亿元，常规业务形成的应收账款为6.57亿元。我们认为，虽然收回时间会有延迟，但是形成大额坏账的风险可控：（1）从2023年来看，应收账款期末余额比期初减少8.45亿元，而且香港检验中心为支持香港公共卫生防控发生的业务收入近30亿港币已全部收回；（2）公司高度重视应收账款的回收工作，由集团高管带队，财务、商务、法务、市场等专业部门人员组成管理队伍，持续对应收账款余额较大的16个省区开展重点管理，通过多种形式强化对应收账款催收。 去年同期基数影响，24Q1业绩仍旧承压 2024年第一季度，公司实现营业收入1.83亿元，同比下降39.39%，主要系行业需求变化，检验服务收入大幅减少所致；归母净利润-0.14亿元，扣非净利润-0.16亿元，经营性现金流量净额-0.64亿元；应收账款净值18.31亿元，较年初略有减少。 2024年度，公司将持续推进核酸99战略，加快研发创新与新产品上市与拓展，持续推进“凯普B53核酸远程战略服务方案”，推进宫颈癌筛查及等肿瘤筛查业务拓展，加快医学检验和检验检测业务拓展。因医学实验室整体固定支出成本较高，2024年度公司将加实验室大业务拓展，提升业务收入规模，减少其亏损幅度，逐步提升实验室业务板块的盈利能力。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为10.21亿/12.33亿/14.56亿，同比增速分别为-8%/21%/18%；归母净利润分别为1.02亿/1.36亿/1.68亿，同比增速分别为-27%/34%/23%；按照2024年5月10日收盘价对应2024年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，集采降价超预期风险，检验项目价格下降风险，行业市场竞争加剧的风险，规模迅速扩张引致的管理风险。

凯普生物(300639) 事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入8.51亿元，同比下降80.03%，比2019年同期增长64.31%；归母净利润1.72亿元，同比下降88.44%，比2019年同期增长63.91%；扣非净利润1.53亿元，同比下降89.68%，比2019年同期增长53.84%；经营性现金流量净额1.90亿元，同比下降73.11%。 其中，2023年第三季度营业收入2.44亿元，同比下降82.77%；归母净利润0.49亿元，同比下降90.34%；扣非净利润0.50亿元，同比下降90.13%。 疫后需求变化影响表观增长，常规分子诊断产品同比增长21% 基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，因此公司检验服务收入下降，导致营业收入对比去年同期显著下降，但常规分子诊断产品及服务营业额取得增长：2023年前三季度，公司扣除应急公共卫生服务检测产品外的其它分子诊断产品使用量为969万人份，比去年同期增长20.97%，比2019年同期增长55.06%；其中第三季度使用量为361万人份，环比增长1.27%，对比2019年同期增长49.80%，我们预计主要是HPV筛查等创新产品的快速放量所致。 我们预计第四季度的医疗反腐活动对医院诊疗活动的影响有望环比改善，公司的经营情况也有望逐渐恢复稳健增长。 规模效应减弱拉低净利率，应收账款减值风险较小 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.64pct至61.65%，销售费用率同比提升10.45pct至18.60%，管理费用率同比提升14.77pct至21.55%，研发费用率同比提升8.29pct至12.03%，财务费用率同比降低0.56pct至0.45%；综合影响下，公司整体净利率同比降低24.11pct至13.72%。我们预计主要是医学检验服务收入体量骤减，从而部分固定成本及费用的摊薄效应减弱所致。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为52.98%、23.02%、24.28%、12.79%、-1.41%、11.20%，分别变动-14.51pct、+19.66pct、+17.21pct、+7.21pct、-3.74pct、-27.17pct。 截至三季度末，公司应收账款余额为22.57亿元，比年初减少4.65亿元。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金超过13亿元（其中第三季度收到3.81亿元）。我们预计第四季度回款有望加速，应收账款减值风险较小。 持续推进核酸“99”战略，取得多项医疗器械注册证书 2023年6月，公司“高危型人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(荧光法)”率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，助力HPV检测的临床普及和农村妇女两癌筛查工程的推进。 2023年10月，公司“高危型人乳头状瘤病毒E6/E7区mRNA检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”获三类医疗器械注册证书，可有效筛查出感染人群中的高危人群，提高了高度病变检测的特异性，区分一过性感染和持续性感染。 此外，公司在荧光PCR熔解曲线平台的研发取得重大突破，个体化用药产品“人ALDH2基因检测试剂盒”、“人MTHFR基因检测试剂盒”、“APOE和SLCO1B1基因多态性检测试剂盒”接连取得国家药监局颁发的注册证。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求大幅下降，从而对2023年表观业绩形成一定影响；但是后期有望恢复高速增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为12.05亿/15.87亿/20.48亿，同比增速分别为-78%/32%/29%；归母净利润分别为2.27亿/2.97亿/3.87亿，同比增速分别为-87%/31%/30%；EPS分别为0.35/0.46/0.60，按照2023年11月3日收盘价对应2023年26倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，检验项目价格下降风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险。

凯普生物(300639) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入8.51亿元，同比下降80.03%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降88.44%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比下降89.68%，扣除应急公共卫生服务检测产品后其它分子诊断产品使用量为969万人份，同比增长20.97%，对比2019年增长55.06%。 分季度来看：公司2023年单三季度实现营业收入2.44亿元，同比下降82.77%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降90.34%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比下降90.13%。公司单三季度业绩增速有所放缓，主要受到2022年三季度同期新冠核酸检测服务、试剂等的高基数影响，公司常规业务仍然实现较好增长，2023Q3常规分子诊断产品使用量达到361万人份，环比2023Q2增长1.27%，对比2019年同期增长49.80%。 应收账款回款稳定，规模效应减弱影响短期利润率。2023年前三季度，公司应收账款余额大约22.57亿元，较2023年年初减少4.64亿元。公司高度重视应收账款回收工作，由集团高管带队成立总部队伍，对应收账款余额较大的16个省区开展了重点管理，取得了良好成效，预计未来相关款项有望如期回收。期间费用方面，2023年前三季度公司销售费用率18.60%，同比提升10.45pp，管理费用率33.58%，同比提升23.06pp，财务费用率0.45%，同比下降0.56pp，研发费用率12.03%，同比提升8.29pp。公司费用率呈现上升趋势，主要因收入规模下降，摊薄效应减弱。2023年前三季度公司毛利率61.65%，同比下降6.64pp，净利率13.72%，同比下降-24.11pp，主要收到产品结构调整以及业务体量减小等因素影响。 关注HPV集采放量契机，创新组合驱动长期成长。公司是国内宫颈癌HPV核酸检测的行业先驱，已形成业内最齐全的HPV筛查检测产品组合，在临床HPV检测及政府筛查等领域占据领先地位，2023年9月，《2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件》征求意见稿发布，正式将HPV筛查产品纳入集采范围，公司的创新筛查产品有望借助集采政策加速入院，贡献可观业绩；此外，公司布局的多样化在研管线也在有条不紊的快速推进，2023年三季度公司的人MTHFR基因叶酸代谢基因检测试剂盒顺利获批，生殖道、呼吸道、遗传等多款创新产品有望陆续注册，为公司中长期业绩持续快速增长提供有力保障。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2023-2025年公司收入12.15、15.75、20.74元（调整前13.15、18.47、24.42亿元），同比增长-78%、30%、32%，归母净利润2.22、2.84、3.64亿元（调整前2.61、3.82、5.02亿元），同比增长-87%、 28%、28%。公司当前股价对应2023-2025年PE大约26、20、16倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

凯普生物(300639) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy-78.66%），归母净利润1.23亿元（yoy-87.44%），扣非归母净利润1.02亿元（yoy-89.45%）。 点评： 分子诊断产品需求逐季向好，医学检验服务版图不断扩张。2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy-78.66%），其中：①受新冠检测需求下降影响，应急公共卫生服务检测产品收入下滑，公司分子诊断产品业务收入3.51亿元（yoy-44.85%），但就常规诊断产品来看，随着院端诊疗恢复，2023H1常规分子诊断产品使用量为607万人份（yoy+25.47%），对比2019年同期增长58.37%。尤其是第二季度恢复态势进一步向好，常规分子产品使用量为357万人份，环比第一季度增长42.69%。②医学检验服务2023H1实现营收2.55亿元（yoy-88.43%），主要是今年新冠检测业务减少所致，长期来看，公司已开设36家医学实验室（较2019年翻倍增长），医学检测版图不断开拓，覆盖人群持续扩张，检测项目达2000+项，且随着以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检平台持续布局，我们认为公司ICL业务成长动力较强。 HPV筛查拿证，助力业务拓展，未来增长可期。作为国内HPV核酸检测的领先企业，2023H1公司HPV检测产品累计使用量近500万人次，比去年同期增长27.99%，比2019年同期增长60.28%，呈现出较快的增长。2023年6月公司公告，HPV12+2的产品历时7年（含针对上万名女性的3年跟踪随访期），率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，这是国内第一张宫颈癌筛查预期用途注册证，我们认为HPV筛查拿证有助于公司提升在HPV检测领域竞争力和市占率，强化公司在HPV检测产品市场领导者的地位。目前，HPV检测是宫颈癌筛查推荐的首选方法，随着加速消除宫颈癌的全球战略逐步推行，作为国内第一张HPV筛查证的获得者，我们认为公司有望享有一定的市场独占期，业务保持快速增长。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为14.42、19.47、25.12亿元，同比增长分别为-74.2%、35.0%、29.1%，归母净利润分别为2.96、4.02、5.19亿元，同比增长分别为-82.9%、35.8%、29.3%，对应当前股价为20、15、12倍PE。 风险因素：第三方实验室常规检测项目上量不及预期风险、新产品销售不及预期风险、应收账款回款不及预期风险。

凯普生物(300639) 事件：近期，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.07亿元，同比下降78.66%；归母净利润1.23亿元，同比下降87.44%；扣非归母净利润1.02亿元，同比下降89.45%，扣除应急公共卫生服务检测产品后其它分子诊断产品使用量为607万人份，同比增长25.47%，对比2019年增长58.37%。 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入3.05亿元，同比下降77.13%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降87.99%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降91.14%。公司单二季度业绩增速有所放缓，主要受到2022Q2同期应急公共卫生服务检测业务的高基数影响，公司常规业务仍然保持良好增长趋势，2023Q2常规分子诊断产品使用量达到357万人份，环比2023Q1增速达42.69%。 分业务来看：公司2023年上半年实现第三方医学实验室检验服务收入2.55亿元，同比下降88.43%；分子诊断产品实现收入3.51亿元，同比下降44.85%，其中自产产品实现销售收入3.16亿元，外购产品实现收入0.35亿元。 筛查资格获批加速HPV推广，上半年使用量500万人份。2023年6月公司的HPV产品获得行业内首个用于宫颈癌筛查预期用途批准，相比传统方法实现更加规范、专业的筛查防治，市场认可度、品牌知名度快速提高，在两癌筛查、院内检验等市场份额显著提升，在贵州等地的公开两癌筛查招标中取得优异成绩，2023年上半年公司HPV检测产品使用量近500万人次，同比增长27.99%，比2019年增长达到60.28%。随着加速消除宫颈癌全球战略、加速消除宫颈癌行动计划等政策的持续推进，我们预计未来HPV筛查有望逐渐成为宫颈癌检测的主流方法学，公司作为目前行业唯一的筛查类产品有望持续受益，保持快速增长趋势。 传统优势产品表现优异，更多创新品种有望陆续收获。公司围绕妇幼健康业务主线，深耕出生缺陷防控市场，成功开发出地贫、耳聋等全系列产品，在多个细分领域位居行业前列，截止2023年6月末公司地贫基因产品使用量超330万人次，耳聋基因产品使用量超240万人次，STD使用量超330万人次，均有不错表现；同时公司持续推进“核酸99战略”，持续开拓分子诊断前沿技术应用，在个体化用药、呼吸道、肿瘤早检等多个领域布局了多系列品种，未来有望陆续上市，助力公司业务长期持续增长。 加速拓展ICL业务版图，携手行业龙头实现协同发展。截止2023年6月末，公司已开设36家医学实验室，相比2019年实现翻倍，其中34家已经正式运营，检验项目已超过2000项。公司从分子诊断技术平台出发，着力发展肿瘤基因、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检项目，不断加大ICL板块的建设投入力度，检验能力快速提升，同时公司积极与迈瑞医疗、华大智造、岛津中国等多家全球知名的医疗健康行业龙头大成战略合作，在科室设备、检验服务、整体化解决方面等方面实现优势互补、资源共享，有望加速推动公司各项业务的全面发展。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，集采等政策可能造成一定波动，2023-2025年公司收入13.15、18.47、24.42元（调整前16.12、20.12、24.60亿元），同比增长-77%、41%、32%，归母净利润2.61、3.82、5.02亿元（调整前3.47、4.33、5.26亿元），同比增长-85%、46%、31%。考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

凯普生物(300639) 事件：近日，公司发布《关于全资子公司变更医疗器械注册证暨产品首次获批宫颈癌筛查预期用途的公告》。 公司“高危型人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(荧光PCR法)”（以下简称“本产品”）率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，满足HPVDNA检测应用于临床或筛查等不同的检测场景，为国家药监局医疗器械技术审评中心（CMDE）审批同意的同品种首个产品首次申报。 启动大规模前瞻性临床研究，首家获批宫颈癌筛查预期用途 2015年4月，国家药监局发布《人乳头瘤病毒(HPV)核酸检测及基因分型试剂技术审查指导原则》（下称“《指导原则》”），针对宫颈癌联合筛查或宫颈癌初筛用途，要求根据预期用途随机选取符合条件的女性作为受试者，根据基础检查数据进行随访研究，随访时间至少持续三年。 公司经过调查研讨，按照《指导原则》设计临床试验方案，于2016年启动大规模前瞻性临床研究，招募上万名受试者完成三年跟踪随访研究。公司本次预期用途的变更属于同品种首个产品首次申报，为国家药监局批准的第一个用于宫颈癌筛查预期用途的产品。 本产品具有较高的灵敏度和特异度，除临床用于14种高危型HPV感染的辅助诊断之外，还可用于宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流，有利于促进HPV检测作为宫颈癌初筛手段的普及应用，减少细胞学漏诊或不必要的阴道镜检查，全面助力国家加速消除宫颈癌行动计划。 渗透率提升提供发展增量，产品优势和妇幼资源铸就细分龙头 2023年1月，国家卫生健康委等十部门联合制定、印发《加速消除宫颈癌行动计划（2023-2030年）》，提出到2025年，试点适龄妇女宫颈癌筛查率达到50%；到2030年，适龄妇女宫颈癌筛查率达到70%；旨在建立多部门联动的宫颈癌综合防控工作机制，加快推进我国宫颈癌消除进程。 凯普生物是宫颈癌筛查——HPV核酸检测的先行者、倡导者，2006年拿到我国第一张经国家药监局批准的HPV检测产品新药证书。公司紧跟行业政策，同中国妇幼保健协会合作，持续加大HPV检测的临床普及，大力推进农村妇女两癌筛查工程，持续保持和强化HPV检测产品市场领导者的地位。 此外，公司开发抗HPV药物“磷酸氯喹凝胶”，目前正在开展II期有效性及安全性评价的临床试验，药品主要用于治疗HPV病毒感染引起的各种皮肤疣、外生殖器及肛周尖锐湿疣；若取得新药证书则有助于推动公司在HPV检测、治疗领域的产业闭环，进一步提高公司的行业地位。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，从而对2023年表观业绩形成一定影响；但是后期有望恢复高速增长：2023-2025年公司营业收入分别为15.06亿/20.72亿/27.10亿，同比增速分别为-73%/38%/31%；归母净利润分别为3.08亿/4.32亿/5.74亿，同比增速分别为-82%/40%/33%；EPS分别为0.47/0.67/0.88，按照2023年6月21日收盘价对应2023年20倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，收入及利润下降的风险，检验项目价格下降风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险。

凯普生物(300639) 事件：2023年4月24日，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入3.02亿元，同比下降80%；归母净利润6535万元，同比下降86.92%；扣非归母净利润5994万元，同比下降87.81%。 应收账款迎来改善，经营性现金流表现健康。截至2023年一季度末，公司应收账款余额约24.37亿元，相比2022年末的27.22亿元实现改善，2023年一季度公司经营性现金流净额为6917.81万元，同样表现优异。公司高度重视并不断强化应收账款的管理，集团高管主持成立应收账款小组，定期跟进应收账款的回收情况，并与各级政府、医疗机构保持良好沟通，确保应收账款逐步回收，我们预计2023年公司大部分新冠检测业务应收款有望如期收回，坏账风险较小。 新冠收入减少、规模效应减弱，导致短期利润率波动。2023年一季度公司销售费用率24.26%，同比提升11.29pp，管理费用率31.89%，同比提升23.02pp，研发费用率12.49%，同比提升10.55pp，财务费用率-5.99%，同比下降5.84pp。公司整体期间费用率有所增高，主要因为新冠核酸检测收入减少、费用摊薄效应减弱，财务费用率下降主要因利息收入增加。我们预计未来随着公司常规收入规模的持续增长，公司盈利水平有望逐渐回升。 持续贯彻核酸99、B53战略规划，2023年有望回归可持续增长模式。2023年公司持续聚焦妇幼健康、出生缺陷、肿瘤早筛等赛道的分子诊断业务，持续加快核酸产品创新研发和市场引流，2023Q1公司研发投入4075.64万元，同比增长27.11%；同时在医学检验业务方面，公司建立起的36家医学实验室+16家理化实验室全国医学检验网络有序恢复，检验量呈现出良好的复苏趋势，助力公司业务快速且有序回归常态化发展。参考公司23Q1财务数据以及历史业绩表现，我们预计2023年一季度公司常规收入可能实现约20%的快速增长，未来随着国内诊疗需求的持续好转，公司业务有望迎来环比加速。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司收入16.12、20.12、24.60元，同比增长-71%、25%、22%，归母净利润3.47、4.33、5.26亿元，同比增长-87%、25%、21%。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

凯普生物(300639) 事件：4月15日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入55.97亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25亿元，同比增长102.48%；扣非净利润17.34亿元，同比增长106.22%；经营性现金流量净额13.09亿元，同比增长107.37%。 其中，2022年第四季度营业收入13.38亿元，同比增长96.42%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.62%；扣非净利润2.54亿元，同比增长20.27%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长61.61%。 加大分子诊断业务拓展，医学实验室建设取得重大进展 （1）分子诊断试剂及仪器：公司持续加大妇幼健康、出生缺陷防控等常规分子诊断业务拓展力度；助力地方政府及医院打造出生缺陷防控体系建设示范样板；持续推进“凯普B53核酸远程战略服务方案”；积极参与疫情防控工作，履行社会及企业责任。 2022年，公司分子诊断系列产品相关业务增长较快，实现销售收入25.72亿元；剔除内部销售给内地医学实验室和香港检验中心部分，上述业务实现销售收入12.92亿元，同比增长25.43%，毛利率同比下降3.14pct至72.28%。其中，自产产品实现销售收入10.63亿元，同比增长23.73%，毛利率同比下降4.18pct至78.65%；外购产品实现收入2.29亿元，同比增长34.00%，毛利率同比提升4.61pct至42.69%。 （2）第三方医学实验室检验服务：截至2022年末，公司医学检验及检验检测实验室已达52家：其中33家第三方医学实验室正式运营，3家第三方医学实验室已完成注册登记；16家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务。2022年，公司实现医学检验服务收入43.05亿元，同比增长162.02%，毛利率同比提升5.74pct至68.49%；其中与新冠核酸检测相关的医学检验服务收入41.13亿元。 分地区来看，①公司香港检验中心和内地医学检验室实现营业收入43.87亿元，同比增长161.57%。其中，香港检验中心完成新冠核酸检测超过850万人次，实现营业收入16.38亿元，与新冠检测相关的医学检验服务收入16.20亿元；贡献归母净利润7.34亿元；②内地医学检验室完成新冠核酸检测超过8亿人次，虽然实现营业收入27.49亿元，内地医学实验室实现新冠核酸检测收入24.93亿元；但由于响应国家多次调低集采供应和降低服务费用，基本维持保本微利的状况，账面贡献归属于上市公司股东的净利润1.16亿元。 资产减值准备和信用减值损失的计提影响第四季度净利率水平 2022年度，公司的综合毛利率同比提升1.73pct至69.36%；销售费用率同比降低6.09pct至8.22%；管理费用率同比降低0.52pct至6.92%；研发费用率同比提升0.10pct至4.42%；财务费用率同比降低0.19pct至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.92pct至32.19%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.77%、8.45%、7.39%、6.55%、-3.42%、14.23%，分别变动+4.78pct、-8.19pct、+1.89pct、+1.39pct、-3.33pct、-15.34pct。整体净利率降幅较大，主要影响因素包括：（1）基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，公司与新冠核酸检测相关的资产计提资产减值准备3.59亿元；（2）国家核酸检测服务价格持续调整，应收新冠检测费用计提信用减值损失2.51亿元。 截至2022年末，公司应收账款总额为27.22亿元，占总资产比例40.43%，同比提升14.21pct，主要系政府支付的新冠检测费回款周期较长所致。公司应收账款规模与公司收入规模增长和新冠检测业务阶段性大幅增长相匹配，且公司主要客户大多为政府和公立医疗机构，信用状况良好，应收账款发生坏账的风险较小，后续仍需持续关注应收账款的回收情况。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为17.65亿/22.61亿/28.37亿，同比增速分别为-68%/28%/25%；归母净利润分别为3.54亿/4.42亿/5.33亿，同比增速分别为-80%/25%/21%；EPS分别为0.80/1.01/1.21，按照2023年4月14日收盘价对应2023年22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，收入及利润下降的风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

凯普生物(300639) 投资要点 事件：2023年4月14日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入55.97亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25亿元，同比增长102.48%；扣非归母净利润17.34亿元，同比增长106.22%，实现爆发式增长。 分季度来看：公司2022年四季度实现营业收入13.38亿元，同比增长96.42%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长15.62%；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长20.27%。公司单四季度收入延续22Q3高增趋势，主要得益于新冠核酸检测业务的持续增长以及诊断产品系列的有序恢复，单季度利润增速有所放缓，主要因公司当期计提资产减值损失。 规模效应下毛利率稳步提升，资产减值影响短期净利率。2022年公司毛利率69.36%，同比提升1.73pp，主要得益于医学检验服务收入增长带来的规模效应，2022年公司医学检验服务毛利率68.49%，同比提升5.74pp。2022年公司净利率32.19%，同比下降0.92pp，主要因公司对应收账款、其他应收款、存货、固定资产、其他非流动资产等各类资产进行损失计提。期间费用率方面，2022年公司销售费用率8.22%，同比下降6.09pp，管理费用率11.34%，同比下降0.42pp，财务费用率-0.05%，同比下降0.19pp；研发费用率4.42%，同比提升0.10pp。 医学检验服务能力进一步提升，2023年常规ICL业务有望加速。2022年公司实现医学检验服务收入43.05亿元，同比增长161.57%，其中常规收入1.92亿元，新冠相关检测收入41.13亿元（其中中国香港地区16.38亿，大陆约27.49亿）。公司持续打造“核酸检测产品+医学检验服务”，不断加快医学实验室建设，并对现有实验室进行升级，增加检验专业，丰富检测种类。截止2022年底，公司的医学实验室总面积已经超过10万㎡，其中超7万㎡为自有场地，可开展检验2000+项目，为未来的长期发展和降本增效奠定良好基础。目前公司医学检验及检验检测实验室已达52家，我们预计2023年公司常规检验活动有望受益于院内诊疗恢复实现加速恢复。 政策驱动下持续扩大妇幼健康分子产品领先优势，B53核酸远程战略稳步推进。2022年公司分子诊断产品实现营业收入25.72亿元，剔除内部抵消项目后实现销售收入12.92万元，同比增长25.43%，其中自产产品10.63亿元，同比增长23.73%，外购产品收入2.29亿元，同比增长34.00%，在疫情负面影响下仍然实现了良好增速。公司作为国内宫颈癌HPV筛查的先行者，持续保持和强化HPV检测试剂市场龙头地位，以国家“两癌”筛查为契机，持续做大做强宫颈癌HPV检测，并紧抓优生优育行业机遇，积极推进相关产品拓展。同时公司把握疫后院内实验室检测需求，推出B53方案，为不同层级医院提供感染、遗传、个体化用药等差异化的分子检测服务方案，未来有望带动分子诊断产品业务持续快速增长。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，新冠检测需求可能显著下降，2023-2025年公司收入16.12、20.12、24.60元（调整前23-24年33.86、32.09亿元），同比增长-71%、25%、22%，归母净利润3.47、4.33、5.26亿元（调整前23-24年11.17、10.40亿元），同比增长-87%、25%、21%。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。