万马科技(300698) 报告摘要 业绩快速增长。25年一季度，公司收入1.49亿元，同比增长78.24%；归母净利润0.05亿元，同比增长237.89%；扣非后的归母净利润0.05亿元，同比增长573.36%。公司增长的原因主要为通信业务和车联网业务增加所致。通信业务中，工控产品受益于政策发力与技术升级加速了工控系统软硬解耦与智能化的进程；车联网业务方面，受益于智能网联新能源汽车5G渗透率的快速提升以及智能座舱和智能驾驶业务迅猛发展。 智能驾驶有望进行落地元年。从需求端看，消费者对自动驾驶的接受度在不断提高。高阶智驾系统的有无和好用与否，已经成为影响购车的重要因素。从车企端看，智能化已经成为车企新的竞争焦点，主机厂纷纷加大投入推动高阶智驾系统的量产化。目前，广汽、理想、小鹏、尊界等多个汽车品牌公布将在2025年量产L3级自动驾驶车辆，奇瑞、极氪等企业也透露将于2026年推出L3级自动驾驶车辆。 特斯拉Robotaxi有望引领行业潮流。2024年10月11日，特斯拉在“WE，ROBOT”发布会上发布了名为Cybercab的双门Robotaxi，Cybercab没有方向盘和踏板，预计在2026年之前大规模量产。依托特斯拉的纯视觉解决方案实现自动驾驶，预计制造成本低于3万美元。2025年5月21日，文远知行发布2025年一季度财报，Robotaxi收入1610万元人民币，占总收入比例大幅提升至22.3%。 深度布局自动驾驶产业。公司打造“揽海”全球车联ONE SIM一站式解决方案，凭借自主的eSIM及5G双卡等技术赋能汽车网联，自研“遨云”自动驾驶解决方案。该方案为“端管云边”一体化协同架构，拥有自动驾驶数据闭环工具链平台产品，公司在常州落地自动驾驶云服务智算中心——常州首个“端管云边”自动驾驶云算力平台，全球首个采用英伟达H20服务器构建的自动驾驶工具链平台。 投资建议：公司逐步布局智驾产业，Robotaxi的发展有望引领智驾行业发展。预计公司25-27年的EPS分别为0.72/1.05/1.25元。首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：智驾行业发展不及预期；行业竞争加剧。

万马科技(300698) 主要观点： 事件回顾： 近日，万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，双方将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，同时推动智能汽车领域的规模化应用成果赋能具身智能、低空出行等其他智能产业。 具体来看，双方将在6个维度展开合作：1）自动驾驶，融合天翼云算力资源与优咔“遨云”工具链，为车企提供从数据采集、模型训练到仿真验证的一站式智驾云平台；2）云安全，优化国产芯片与云平台的适配能力，打造全栈自主可控的智算中心；3）边缘计算，整合天翼云分布式智能云架构与优咔边缘计算技术，以满足Robotaxi等场景低延时、高可靠的数据处理需求；4）具身智能与低空经济，推动将智能汽车领域的规模化应用赋能机器人、低空出行等其他智能产业；5）DeepSeek应用，引入DeepSeek大模型，结合天翼云AI算力资源，为智能汽车提供个性化交互、车机语义理解等能力；6）行业标准，联合制定智能网联、自动驾驶等领域标准，共建技术生态。 特斯拉FSD入华、比亚迪智驾平权等，自动驾驶产业加速发展 2月份，先有比亚迪发布“天神之眼”智驾方案，主打“智驾平权”，后有特斯拉向定购FSD功能的中国客户OTA升级城市道路Autopilot自动辅助驾驶，标志“FSD入华”，智驾快速渗透，有望加速自动驾驶产业的发展。公司与英伟达合作开发，推出“遨云”自动驾驶解决方案，对标特斯拉FSD系统，在领先的数据闭环工具链软硬件基础上，加入了5G双卡、专网服务等优势能力。公司前期已经与吉利等车企、常州市政府以及中国移动等达成合作框架，后续有望在智驾、Robotaxi等领域陆续收获订单。 技术同源底层相通，网联与智驾能力有望复用到具身智能和低空出行 数字经济浪潮下，智能汽车产业正迎来颠覆性变革，同时智能电动汽车、人形机器人、低空出行正加速融合为聚合型智能产业，可能成为第四次工业革命的标志性产业。一辆具备高阶自动驾驶能力的汽车就好比一台“轮式机器人”，人形机器人和飞行汽车在感知、决策及控制等环节与高阶自动驾驶汽车技术同源、底层相通。此外，人形机器人和飞行汽车的连接管理、远程OTA、协同作业/编队飞行等场景更是离不开网联技术，公司的联网技术与智驾能力具备较好的延展性，相关技术积累有望复用到具身智能和低空出行领域。 车联网业务政策扶持叠加出海逻辑，对标海外仍有较大成长空间 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024-2025年)》提出要充分发挥新一代信息技术快速迭代优势，聚焦车联网等融合基础设施重点领域，在智能网联汽车规模应用等关键领域集中攻关，公司有望充分受益。同时，公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，目前已在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区展业，海外业务对标Jasper和Cubic发展路径，其中，科思收购Jasper估值14亿美金、软银收购Cubic估值9亿欧元，对标海外公司车联网业务仍有较大上升空间。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测值为0.94、2.04、3.03亿元，对应EPS分为0.70、1.52和2.26元，当前股价对应2024-2026年PE分别为62.23X/28.64X/19.30X，维持“买入”评级。 风险提示 1）智驾业务客户进展不及预期；2）车联网业务出海不及预期。

万马科技(300698) 主要观点： 事件回顾： 公司正式发布三季报，2024年前三季度实现营业总收入3.85亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润3122.45万元，同比下滑22.69%；Q3单季度实现营收1.61亿元，同比增长19.80%，实现归母净利润1524.95万，同比下滑35.85%。公司传统业务承压、车联网新业务维持高速增长，同时，公司积极布局自动驾驶与海外业务，相关费用有所上升。 牵手英伟达，推出“遨云”自动驾驶解决方案 自动驾驶是AI应用最重要方向之一，自动驾驶已经进入大模型时代，数据和算力是驱动自动驾驶水平提升的核心能力，特斯拉自动驾驶系统FSD V12版本基于端到端神经网络技术，对于云端算力的要求呈现指数级提升。子公司优咔科技与英伟达共同推动企业级AI软件及工具链在智能网联汽车的应用，正式推出“遨云”自动驾驶解决方案，对标特斯拉FSD系统，在领先的数据闭环工具链软硬件基础上，加入了5G双卡、专网服务等优势能力。 与常州市政府合作，探索城市点对点robotaxi路线商业落地 10月10日，特斯拉发布robotaxi，高阶自动驾驶迎来商业化落地。根据公司公告，常州市嘉创创业投资向公司控股孙公司优咔（常州）增资1000万元，加快推进“常州自动驾驶云服务建设项目”，同时，子公司优咔科技已与相关企业达成合作，将在常州打造点到点的robotaxi路线，公司“遨云”自动驾驶解决方案可以赋能主机厂加速汽车智能化转型的研发需求和自动驾驶各个应用场景的试验商用落地。 车联网业务政策扶持叠加出海逻辑，仍有较大成长空间 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024-2025年)》提出要充分发挥新一代信息技术快速迭代优势，聚焦车联网等融合基础设施重点领域，在智能网联汽车规模应用等关键领域集中攻关，公司有望充分受益。同时，公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，目前已在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区展业，海外业务对标Jasper和Cubic发展路径，其中，科思收购Jasper估值14亿美金、软银收购Cubic估值9亿欧元，公司车联网业务仍有较大上升空间。 投资建议 基于公司自动驾驶业务落地节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测值为0.94、2.05、3.03亿元（前值为1.23、2.10、3.39亿元），对应EPS分为0.70、1.53和2.26元，当前股价对应2024-2026年PE分别为47.20X/21.66X/14.61X，维持“买入”评级。 风险提示 1）自动驾驶业务进展不及预期；2）车联网业务出海不及预期。

万马科技(300698) 核心观点： 车联网业务提振公司盈利水平，车联网+智算有望拓展公司利润边界。公司自ODN及机柜业务，不断外延拓展医疗、车联网领域。2019年开始受益于5G及数据中心建设，营收质量稳步增长；2021年外延拓展车联网业务，预计随着车联网业务的快速放量，公司将实现营业收入的不断增长。利润方面，我们认为增长主要逻辑为高毛利车联网业务的有望快速放量。公司车联网业务外延发展能力较强，预计随着传统汽车向智能网联汽车的升级，智能化需求将逐步提升，公司同一汽富晟、吉利汽车等车企在智算方面联手布局，提供软件及算力层面支持，与朗歌科技签署《战略合作框架协议》，未来三年提供不少于6000P的总算力，其中第一阶段至少具备2000P的支撑能力，业务不断拓展带来发展空间。 公司具备自研智驾工具链先发优势，车内流量提升叠加联网率增长，公司有望优先受益。乘用车销量方面，我国乘用车销量在2021年后逐步企稳回升，2024年1-4月亦呈现增长态势，车联网连接管理平台方面，根据IHS Markit数据显示，截至2020年，我国乘用车市场联网功能渗透率约为48%，联网车数量约为948万；我国智能网联汽车市场将不断增长至2000万量级，渗透率将超过75%；同时，未来单月单车联网数据流量将迎来数量级的跃迁，具体来看，车联车控数据流量基本持平；智能座舱信息娱乐/FOTA将从当前的10GB左右提升至30-60GB，智能驾驶数据更将大幅提升约为200-300GB。公司子公司优咔科技作为车联网连接管理行业细分龙头，具备先发态势。 投资建议：公司凭借自身智驾工具链服务商稀缺性+专有云平台服务商的角色，细分领域国内领先地位稳固，智算+车联网融合有望成为公司未来营收及利润的增长重点，我们预计公司2024-2026年将实现营收6.09/8.31/13.18亿元，同增17.04%/36.41%/58.58%，EPS分别为0.96/1.51/2.34元，对应PE分别为37.55x/24.04x/15.48x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：技术人才流失的风险；材料及产品价格波动的风险；同行业竞品替代风险；相关业务利润率降低风险等。

万马科技(300698) 投资要点： 加速布局车联网，赋能产业高质量发展。万马科技成立于1997年，于2017年8月在深交所上市，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，也是集研发、生产、销售与服务的高新技术企业。随着业务的转型升级，万马科技进军车联网行业，其全资子公司优咔科技所从事的车联网业务模式是向基础电信运营商、内容提供商采购基础的通信服务与内容服务，自主研发了面向车企的连接管理与生态服务平台，向车企提供车联网连接与生态运营产品与服务。2023年，万马科技实现营业总收入5.2亿元，较上年同期增加2.35%。其中，车联网营收占比自2021年的10.10%增长至2023年的34.16%，是目前增速最快的业务板块。 “车联网生态链+自动驾驶数据闭环工具链”双链齐驱。优咔科技作为车联网领域的高科技企业，不断研发迭代的核心三大产品：车联网连接管理平台（CMP），智能运维管理平台（MNO），车联网生态运营管理平台（TOSP）及最新发布的自动驾驶数据闭环工具链平台，为多家主流车企提供专业产品与服务。优咔科技积极拓展战略合作，先后与雅安经开区、宇泛智能和朗歌科技建立战略合作关系，优化公司在汽车智能化和网联化领域的布局。 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为5.85/7.25/9.77亿元，归母净利润分别为0.92/1.37/2.11亿元。使用相对估值法，2024年可比公司平均PE为79倍，给予公司2024年79倍PE，对应EPS为0.68元，目标价为53.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：智能汽车渗透率不及预期；公司与重要客户商务条款落地不及预期；智能驾驶市场竞争持续加剧。

万马科技(300698) 【投资要点】 盈利能力提升，23年净利润快速增长。2023年公司实现营收5.2亿，较上年同期增加2.35%，归母净利润为6445万，较上年同期上升109.63%。值得注意，23年公司毛利率39.77%，同比提升8.87%，主要得益于毛利率较高的车联网业务在23年大幅增长。23年公司车联网收入主要来自全资子公司上海优咔，其23年收入为1.78亿同比增长48%，净利润0.61亿同比增长36.8%，其他全资子公司方面，杭州万马智能医疗23年净利润约130万同比扭亏，万马涅申23年净利润约735万同比扭亏。23年万马科技的各业务板块增速来看，通信同比下滑约13%，医疗同比下滑约14%，车联网同比增长约48%，工控同比增长约14%。23年各板块经营方面，公司运营商业务总部集采关系得到一定恢复；医疗信息化产品投标项目数明显增加，手术行为系统市场占有率继续保持行业领先地位；外贸业务非洲市场实现非主业产品交付，为进一步拓展国际业务提供新思路；新能源储能客户实现有效突破，环保气体环网柜已基本具备“一纸化”证明审核条件；车联网板块“自动驾驶数据闭环平台工具链”落地，实现自动驾驶新技术的突破。 2023年随着5G商用进入高速发展期，5G基站不断完善。工信部数据显示，截至2023年底，全国5G基站数量已经达到337.7万个，占移动基站总数的29.1%，较上年末提升7.8个百分点。截至2023年底，平均每万人已拥有5G基站24个，较2022年末提高7.6个。“十四五”信息通信行业发展规划提出，预期到2025年，我国每万人拥有5G基站数26个。2023年12月，工信部表示，将加快网络基础设施建设，继续坚持适度超前的理念，加快推进5G网络和千兆光网建设部署。当前，各行业对5G应用的重视程度和项目需求持续提升，5G-A商用在即，为5G应用发展提供新动力。截至2023年上半年末，全国在用数据中心总规模超过760万标准机架。2024年地方两会期间，数字经济被多地政府写入工作目标，并有多个省市级数据局陆续挂牌，全国对数据中心需求旺盛。2023年10月工业和信息化部等六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，要求优化算力设施建设布局，加强对数据中心上架率等指标的监测，指导整体上架率低于50%的区域规划新建项目加强论证。2023年12月发改委等部门发布《关于深入实施“东数西算”工程，加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出，加强算力与数据、算法融合创新，并指出坚持需求牵引、应用导向，对数据中心整体上架率低的地区加强规划指导，显著提高通用算力资源利用率，加快实现智能算力资源供需平衡，切实推动超级算力资源便捷易用。数据中心上架率有进一步增长空间。 随着智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的不断推进，我国汽车智能网联进程持续推进。高工智能汽车数据显示，2023年，我国乘用车市场车联网前装标配1,653.59万辆，同比增长23.55%，标配搭载率达到78.31%。其中前装标配5G车联网交付173.73万辆（含部分选装），同比增长272.42%，5G前装搭载率突破10%；V2X交付上险31.13万辆，同比增长83.12%。随着我国开启高级别自动驾驶准入试点，我国各部门多举措助推5G/C-V2X网联规模商用。2023年7月《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》发布，提出优先开展基于LTE-V2X的信息辅万马科技股份有限公司2023年年度报告全文11助类技术标准制定；9月，《中国新车评价规程（C-NCAP）2024版（征求意见稿）》发布，首次将C-V2X支持应用功能纳入测评范围。高工智能汽车预计，我国乘用车市场的新车5G搭载率将在2025年超过25%，LTE/5G-V2X前装搭载率将突破10%大关。 中国医疗信息化在政策的支持下，拥有市场增长空间。医疗信息化，对医疗机构的内部管理和业务流程所产生的数据进行采集、存储、提取、处理和加工，为医疗业务提供各种质量和效率支撑的信息系统，在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等方面具有重大的作用。2022年11月国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局联合发布的《关于印发“十四五”全民健康信息化规划的通知》明确，到2025年，我国将初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。2023年11月国家卫生健康委发布《卫生健康统计工作管理办法（国家卫生健康委员会令第12号）》要求，各级卫生健康主管部门应当积极推广应用信息技术，大力加强统计信息化建设，创新数据采集、传输、存储、处理、共享方式方法，强化信息安全管理，提高统计服务质量和效率。目前，中国医疗信息化市场仍处于由医院需求及政策推动发展阶段，在政策的支持刺激下，拥有市场增长空间。 【投资建议】 万马科技发展20余年，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。公司传统通信类产品，广泛用于IDC机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域，公司一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商。公司近年盈利的提升主要受益于子公司优咔科技所负责的车联网业务持续顺利开展，车联网是公司后续重点发展的板块。我们认为公司传统通信类产品基本盘稳健，子公司优咔科技所负责的车联网业务具备成长动能，未来以智能网联车的连接服务为基座，通过与雅安的合作也有望拓展自动驾驶相关业务。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收6.35/7.94/10.05亿元，实现归母净利润为0.97/1.38/1.94亿元，对应PE为45.60/31.88/22.75倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 运营商资本开支波动风险； 自动驾驶业务拓展不及预期风险。

万马科技(300698) 主要观点： 事件回顾： 公司正式发布年报，2023年度实现营收5.21亿元，同比略有增长。其中，车联网业务实现营收1.78亿元，收入占比提升至34.16%、同比增速达到了48.14%。2023年度实现归母净利润0.64亿元，同比增长109.63%，扣非净利润0.63亿元，同比增长132.71%，公司盈利能力有较大提升，综合毛利率提高了约9个百分点、净流润率提高了约7个百分点，主要系车联网业务维持了高增长和高毛利率（66.51%），是利润的主要来源。展望2024年，公司传统业务维持一定收入体量，重点围绕智能驾驶领域，深耕车联网业务，同时，自动驾驶业务有望进入收获期。 牵手英伟达，推出自动驾驶产品与服务 子公司优咔科技基于自身软件能力以及多年主机厂据服务经验，与英伟达形成了深层次合作，共同研发了自动驾驶数据闭环平台工具链，依托英伟达DGX服务器以及私有化部署的存储单元，帮助主机厂客户构建自主可控的自动驾驶数据采集、数据处理、数据存储、数据标注、模型训练及仿真等关键组件和平台，提升大模型算法训练效率，加速自动驾驶的研发和落地。 特斯拉FSD V12全球推送，AI+自动驾驶迎来加速 我们认为，自动驾驶是AI应用最重要方向之一，特斯拉自动驾驶系统FSD V12版本基于端到端神经网络技术，对于云端算力的要求呈现指数级提升。特斯拉在2023年加速Dojo的大规模量产来降低云端超算中心搭建的成本，并且规划到2024Q4算力要达到100EFLOPS（相当于30万张A100）。自动驾驶已经进入大模型时代，数据和算力是驱动自动驾驶水平提升的核心能力。 Dojo是基于特斯拉自研D1芯片的数据中心，主要用于训练FSD。量产前采用英伟达DGX A100，特斯拉针对FSD的视觉神经网络做了专门的架构设计且打造了包括底软、编译器在内的全栈软件配套，使得Dojo训练时间从一个月缩短到一周，较A100同成本下性能提升4倍、功耗降低1.3倍、体积节省5倍、占用网络训练速度提升4.4倍、自动标注速度提升3.2倍，同时成本仅是其1/6。由此可见，软件配套对于自动驾驶算法训练至关重要，公司自动驾驶数据闭环平台工具链正是帮助主机厂提升研发效率的利器。 政策扶持力度不断加大，传统车企有望增加智驾投入 国资委对新能源汽车央企扶持力度不断加大，针对一汽、东风、长安三家整车央企新能源汽车业务的专项考核方案有望加快出台，重大专项加分可抵扣新能源汽车战略投入期的经营性亏损。公司自动驾驶业务收入主要来自传统车企的研发投入，目前传统车企每年在自动驾驶方向的研发投入在几十亿不等，其中算力、存储及工具链相关的研发投入约占五分之一，则公司自动驾驶业务平均在每家车企的潜在收入规模预计在3-5亿元，这一数字将随着AI的突破以及自动驾驶级别的提升逐年增加。 自动驾驶业务签约吉利，与一汽、东风形成战略合作 子公司优咔科技与吉利集团子公司朗歌科技签署合作框架，双方围绕数据合规、数据管理以及智算中心三个维度展开合作，未来三年提供不少于6000P（第一阶段至少2000P）算力支持以及相关数据服务。此前，优咔科技已经与一汽旗下一汽富晟形成工作计划、落地方案及业务开展规划，并通过关联公司芯安微众与东风旗下东风卓联签订战略合作协议，公司自动驾驶业务有望在2024年迎来全面开花。 车联网业务政策扶持叠加出海逻辑，仍有较大成长空间 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024-2025年)》提出要充分发挥新一代信息技术快速迭代优势，聚焦车联网等融合基础设施重点领域，在智能网联汽车规模应用等关键领域集中攻关，公司有望充分受益。同时，公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，海外对标Jasper和Cubic发展路径，其中，科思收购Jasper估值14亿美金、软银收购Cubic估值9亿欧元，公司车联网业务仍有较大上升空间。 投资建议 基于公司自动驾驶业务逐步落地，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值1.23亿元和2.10亿元（前值为0.91亿元和1.37亿元），新增2026年归母净利润预测值3.39亿元，对应EPS分为0.92、1.56和2.53元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 35.92X/21.13X/13.08X，维持“买入”评级。 风险提示 1）自动驾驶业务进展不及预期；2）车联网业务出海不及预期。

万马科技(300698) 【事项】 公司发布业绩快报：2023年实现营业收入5.2亿，同比增长2.35%，归母净利润6445万元，同比增长109.63%。公司车联网业务运营良好，通信、医疗板块业务不断加强成本费用管控、优化组织结构、加强客户开拓、发展新产品市场，收入规模稳步增加，逐步实现盈利。 受邀参加英伟达GTC大会：近日优咔科技受邀参加英伟达GTC全球科技大会。会上英伟达CEO分享了AI对各行业的颠覆性改变，并介绍了Al的发展对于海量计算能力的需求，发布了新一代B200GPU芯片及第五代NVLink网络技术，性能和集群能力有提升，同时发布了英伟达大模型训练与推理软件套件，协助AI企业更快地进行大模型训练与部署。优咔科技CTO与英伟达汽车行业副总裁及AI科学家针对大模型及端到端技术在自动驾驶领域的应用进行深入交流，探讨了未来在自动驾驶领域进行深入合作的可行方案，在汽车领域发挥各自的优势，为汽车大模型及高级别自动驾驶的迅速落地贡献思路和力量。公司CTO分享了优咔科技在自动驾驶云平台、数据闭环以及自动驾驶行业AIDC建设的想法和布局。 积极参加世界移动通信大会：由GSM协会主办的2024年世界移动通信大会在西班牙举行，优咔科技作为GSMA会员参会，与包括高通、微软、ldemia.Telenor、SKtelecom、Volvo等与会专家进行了交流和学术探讨。近年海外车联网蓬勃发展，中国汽车工业协会统计数据显示2023年中国汽车出口491万辆同比增长57.9%，公司于2023年10月成立了海外主体，目前公司海外连接管理等业务稳定增长，公司结合已有的技术能力和多年经验在率先推广5GSA网络的基础上，推出双5G卡以及esim卡联网方案和试点，以满足智能网联汽车享有高质量通信服务的要求。公司还发布助力车企自动驾驶研发的云端平台和工具链产品，与多个客户进行了技术和产品对接，业务顺利推进。 优咔将加速一汽富晟智能化转型升级、与朗歌科技签署合作协议：1）近日优咔科技与一汽富晟进行了沟通交流，长春一汽富晟集团始建于1979年是中国第一汽车参股的投资主体多元化的有限责任公司。在自动驾驶领域，双方将展开合作，在数据云平台建设、数据合规、自动驾驶仿真以及超大规模智算中心部署等方面，按典型车企建设，单车企市场预计规模超2000P，随着高级别自动驾驶发展需要，该需求逐年增加。2）近日上海优咔与朗歌科技签署战略合作框架协议，双方就应用于自动驾驶领域的大算力平台开展探索性合作，优咔为该合作提供相应的大算力平台，第一阶段至少具备2000P，未来三年不少于6000P。 【评论】 万马科技发展20余年，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。公司传统通信类产品，广泛用于IDC机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域，公司一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商。公司近年盈利的提升主要受益于子公司优咔科技所负责的车联网业务持续顺利开展，车联网是公司后续重点发展的板块。我们认为公司传统通信类产品基本盘稳健，子公司优咔科技所负责的车联网业务具备成长动能，未来以智能网联车的连接服务为基座，通过与雅安的合作也有望拓展自动驾驶相关业务。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收5.20/5.93/7.09亿元，实现归母净利润为0.64/0.94/1.31亿元，对应PE为72.49/49.66/35.63倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 运营商资本开支波动风险； 自动驾驶业务拓展不及预期风险。

万马科技(300698) 【事项】 23年业绩预计高增长，扣非净利润创历史新高。公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润0.55-0.7亿，同比增长78-127%，扣非净利润0.53-0.68亿，同比增长97-153%。2023年公司车联网业务运营良好，收入规模和利润水平有一定增长。公司通信、医疗业务不断加强成本费用管控、优化组织结构、拓展新产品市场，逐步实现盈利，确保公司稳步发展。 万马科技在2023年荣获了专精特新企业认定，公司主导产品之—数据中心机柜，融合物联网和5G技术，以智慧终端为核心，深度整合UPS电源、配电、制冷、监控等系统及通信网络配线，深耕边缘数据中心低碳节能控制技术开发，构建可持续发展的边缘数据中心能源环境，实现数据中心一站式部署和运营管理。 2023年公司车联网业务持续助力车企向智能化、数字化、网联化转型。公司通过与基础通信运营商合作，向车企提供前装车联网连接管理服务与运营。吉利是公司车联网业务板块最主要的客户，同时公司积极拓展与其他车企的合作，近年来已陆续为上汽大众、东风、智己、岚图、高合、理想、集度、天际汽车提供车联网相关产品与服务。当前自动驾驶的技术趋势已逐步从规则驱动向数据驱动转变，车厂自动驾驶技术的成熟度与数据规模相关，数据规模越大，模型性能就越好，因此车厂自动驾驶对智算中心的需求将随着自动驾驶功能的落地而大幅增长。公司子公司和雅安经开区的合作主要是在智能网联和自动驾驶这两块，在智能网联领域，为车企提供包括软硬件产品、平台服务等，帮助车企数字化智能化转型升级，在自动驾驶领域，双方将在云平台建设及自动驾驶研发工具链方面共同探索可行的方案。 工信部发布的数据显示，截至2023年底，全国共建设17个国家级测试示范区、7个车联网先导区、16个智慧城市与智能网联汽车协同发展试点城市，开放测试示范道路22000多公里，发放测试示范牌照超过5200张，累计道路测试总里程8800万公里，自动驾驶出租车、干线物流、无人配送等多场景示范应用有序开展。智能网联汽车已从小范围测试验证转入技术快速演进、规模化应用发展的关键时期。根据赛迪前瞻产业研究院报告《数据驱动时代“车路云一体化”加速自动驾驶商业化进程》，2022年中国智能网联车市场规模近6000亿元，2030年有望突破5万亿元，“车路云一体化”相关市场规模超14万亿元。 【评论】 万马科技发展20余年，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。传统通信类产品，广泛用于IDC机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域，公司一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商。公司近年盈利的提升主要受益于子公司优咔科技所负责的车联网业务持续顺利开展，目前其产品有序开发、客户关系稳定，车联网是公司后续重点发展的板块。我们认为公司传统通信类产品基本盘稳健，子公司优咔科技所负责的车联网业务新兴增长动能十足，未来有望以智能网联车的连接服务为基座，通过与雅安的合作拓展自动驾驶相关业务。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收5.63/6.76/8.28亿元，实现归母净利润为0.69/1.06/1.51亿元，对应PE为56.70/37.15/26.11倍，维持“增持”评级。

万马科技(300698) 【事项】 近日，万马科技全资子公司上海优咔与寰福科技签署了《产品合作框架协议之补充协议》。当时2022年9月公司与浙江寰福科技签署的《产品合作框架协议》，约定寰福科技在5年内计划向上海优咔采购1,000万套配套软件产品和服务，根据《MNO产品协议》MNO软件产品定价区间在人民币68～218元之间不等，车联网运维服务价格区间在人民币72～150元内不等。现在2023年12月双方达成的补充协议，对22年的原《产品合作框架协议》做一定修改，主要是公司在智能车联网业务管理平台软件（即MNO）的基础上，将提供更完善的车联网运营平台软件，即TOSP（TelematicsOperationSupportPlatform）软件，新增包括车辆管理、用户管理、产品管理、内容管理、CP/SP合作管理、在线商城、支付管理、营销管理、用户画像等功能。进一步，公司提供产品时间“2022年1月1日”修改为“2023年1月1日”，维护服务期限“2022年1月1日至2026年12月31日”修改为“2023年1月1日至2027年12月31日”。 近日《2023交通行业数据要素市场化白皮书》定稿发布，白皮书是华东数交、深圳智能交通协会、中国通信工业协会数据中心委员会、数据宝联合发起及组织编撰的，打造出了交通行业数据要素市场化应用第一本“新华字典”。万马科技全资子公司上海优咔有陆续参与制订了其中的“高级别自动驾驶5G网络相关要求”。在2023年8月，上海市车联网协会有发布及实施《支持高级别自动驾驶的5G网络性能要求》和《支持高级别自动驾驶的5G网络规划建设和验收要求》团体标准，上海优咔也参与了该团体标准的制定。作为车联网行业的重要一员，优咔多年来积极探索，为行业及主机厂客户赋能，在车联网数据安全、网络传输、自动驾驶生态建设等多方面发力。 【评论】 优咔科技作为车联网行业资深的领军企业，参与撰写了交通行业首份数据要素白皮书，主要基是于自身在车联网行业的服务经验。高级别自动驾驶将会是以数据要素为核心的。优咔科技从根本上降低主机厂自动驾驶算法研发的门槛，提供研发过程中所需要的基本开发环境和配套的仿真、训练工具，助力客户快速建立自研算法能力。优咔科技将平台能力交付给客户，助力车企实现能力内化、自主可控。 随着自动驾驶的级别提高、应用范围扩大，自动驾驶技术正逐步从规则驱动向数据驱动演进，数据量急剧提升，对数据传输、存储、训练等方面提出更高技术要求。如何挖掘数据要素的价值，如何将数据要素应用到高级别自动驾驶的模型开发，是行业未来面临的挑战。搭建一套基于数据安全的数据闭环体系更有助于高效利用车联网数据要素，助力车企跑通整个数据要素驱动的链路。 万马科技子公司优咔科技在数据传输领域积攒多年经验，已经累计提供10万+的5GSA发卡与连接管理服务，是全球首例车联网5GSA大规模商用案例。同时优咔科技正与运营商、车企合作，在5GSA规模商用基础上，在5GC-V2X技术、边缘计算MEC技术、内容分发网络CDN技术及云端计算等领域不断创新，帮助车企客户在车联网服务、智能驾驶等领域取得竞争优势，提升最终用户的智能驾乘体验。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收5.63/6.76/8.28亿元，实现归母净利润为0.69/1.06/1.51亿元，对应PE为69.10/45.27/31.82倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争激烈程度加剧风险；车联网业务拓展不及预期风险。