创源股份(300703) 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告。公司前三季度预计实现归母净利润7800~10500万元，同比+299.1%~414.22%。22Q3预计实现归母净利润2550~3300万元，同比+49.47%~93.43%。 优化升级产品线，严格控价，汇兑收益持续增厚业绩。公司产品矩阵丰富且更新迭代迅速，坚持聚焦大客户战略，凭借柔性化、精细化生产能力与迭代效率，持续提升、拓展大客户份额。疫后海外线下消费复苏，促进公司传统高毛利文教休闲产品的需求回暖。根据公告，公司通过严格按照报价模型施行报价，强化成本化管理，强化产品线思维，增加产品附加值，使得前三季度毛利率较去年同期有较大改善。此外，由于公司外销占比超95%，年初至今美元汇率波动、海运费下降也持续增厚公司出口利润。 成本压力减弱，优质海外产能持续推进，顺应客户产业转移趋势。受供给过剩、内需不振影响，公司主要原材料白卡纸、文化纸自Q2起纸价出现回落，其中根据卓创资讯，白卡纸当前国内市场均价已较年内高点回落约17.4%，成本压力减弱释放利润弹性。此外，为增强供应链安全稳定性、避免反倾销等贸易摩擦，海外大客户近年来逐渐将部分采购份额转移至东南亚，公司于2020年起便着手布局越南基地产能，抢占先发优势，顺应大客户产业转移趋势，增强客户黏性；且越南产能将享受25%的关税优惠。当前公司仍在持续扩充越南基地产能，待当地供应链完善及产能全部达产后将释放可观效益，为长远发展打下坚实基础。 投资建议。公司通过持续降本增效+结构优化提升持续改善盈利水平，战略布局海外优质产能与发力内销建设，未来有望实现内外销同步助力业绩高增。预计22-24年净利润分别1.25/1.78/2.20亿元，同比分别+1222.6%/42.2%/23.9%，对应PE分别17.27X/12.15X/9.81X，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期，国内疫情反复，汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧等。

创源股份(300703) 事件：公司发布2022年中报。公司22H1实现营收7.47亿元，同比+18.6%，归母净利润5983.75万元，同比+2309.13%；单季度来看，22Q2公司实现营收4.37亿元，同比+16.31%，归母净利润5580.23万元，同比+23475.38%。 22Q2收入环比增长，北美市场增长迅速。公司持续深耕欧美市场，加大推进文教产品销售力度。分产品来看，公司22H1时尚文具/手工益智/社交情感/运动健身/生活家居营收分别3.98/0.96/0.94/0.66/0.56亿元，同比分别+15.12%/+31.73%/+54.42%/-2.82%/+7.06%，传统核心业务增长稳健；分区域来看，公司坚持聚焦大客户战略，凭借快速的产品创新与迭代与柔性化精细化的生产能力，持续拓展、提升大客户份额。22H1外销占比高达98.7%，其中北美地区营收同比+27.0%，占比提升至90.4%。分渠道来看，公司产品依赖线下体验，22H1海外疫情对线下渠道影响较小，促进传统高毛利文教休闲产品的推广与占比提升；国内市场则通过与线下连锁书店合作、与大客户进行ODM联名、学讯订货会等方式推广自主品牌。此外，公司渠道建设日益多元化，线上渠道通过跨境电商、官网、直播等方式持续发力，22H1子公司睿菲特加大官网建设，销售占其营收比提升至34%。 毛利率持续修复，上半年汇兑贡献弹性。降本增效+结构提升，毛利率同比+3.95pct。强化成本管理、产品线思维，线下渠道高毛利产品占比提升，结构优化带来盈利改善。此外，上半年人民币对美元汇率贬值约5%，实现汇兑收益2059万元，同比+934.05%，占利润总额27.15%。当前公司主要原材料双胶纸、白卡纸等纸价出现回落，根据卓创资讯，白卡已从年内高点6460元/吨下滑至5370元/吨，降幅高达1090元，成本压力缓解有望释放利润弹性，看好下半年盈利持续向好。预计公司22-24年净利润分别为1.18/1.75/2.20亿元，同比+1142.5%/48.4%、26.2%，对应PE分别16.87X/11.36X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复，汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等。