宁德时代(300750) 主要观点： 公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强 2024年，公司实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；实现归母净利润507.45亿元，同比+15.01%。分业务看，动力业务营收2530.41亿元，储能业务营收572.90亿元，电池材料及回收营收287.0亿元，电池矿产资源营收54.93亿元，其他业务营收174.88亿元。公司24年经营性现金流净额强劲，达970亿元，现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元。24Q4公司实现营收1029.68亿元，同比-3.08%；实现归母净利润147.44亿元，同比+13.62%。 市占率稳步提升，位居全球第一 市占率方面，根据SNE数据，公司24年动力电池全球装机量达到339.3GWh，份额为近三年最高，达到37.9%，同比+1.3pct；在储能领域，公司24年全球市占率为36.5%。根据中国动力电池产业联盟数据，公司24年国内装车量246.01GWh，市占率达45.1%，同比+1.9pct，均处于首位，领先优势稳固。公司24年实现锂离子电池销量475GWh，同比+21.79%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比+18.85%；储能电池系统销量93GWh，同比+34.32%。产能方面，24年产能676GWh，同比+22.46%，24年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率约76.33%。 Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致 公司24年综合毛利率约24.4%，同比+1.54pct，其中动力业务毛利率23.9%，同比+1.67pct，储能业务毛利率26.8%，同比+3.05pct。毛利率同比提升主要系麒麟、神行等高毛利率产品占比提升及公司产能利用率提升，费用的摊销较为明显贡献。24Q4公司毛利率15.0%，环比-16.1pct，主要系24年质保金从销售费用中转出计入成本所致。2025年神行、麒麟等高毛利产品占比有望提升至6-7成，持续支撑毛利率上行。24年公司销售/管理/财务费用率分别为0.98%/2.68%/-1.14%，同比分别-3.49/+0.57/+0.09pct。 保持高研发投入，产品结构持续优化 公司保持高强度研发投入，24年研发费用186.07亿元，同比+1.27%；研发费用率约5.14%。基于全方位研发优势，公司产品矩阵完善，结构持续优化。动力领域，公司发布神行Plus电池，是全球首个兼备1,000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；推出新一代麒麟高功率电池，放电功率超1,300kW；推出全球首款纯电续航达到400公里+，兼具4C超充能力的骁遥增混电池。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，单位面积能量密度提升30%；推出了PU100储能产品，可支持6C放电以满足10-15分钟紧急备用电源需求。 投资建议： 公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(25/26年前值640.09/748.26)，对应PE为16X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

宁德时代(300750) 公司发布2024年年报，全年实现盈利507.45亿元，同比增长15.01%。公司业绩表现亮眼，行业龙头地位稳固。维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润同比增长15.01%，符合预期：公司发布2024年年报，全年实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；实现扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.23%。根据业绩计算，2024Q4公司实现盈利147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非归母净利润128.17亿元，同比下降2.24%，环比增长5.73%。公司此前发布业绩预告，预计2024年实现盈利490-530亿元同比增长11.06%-20.12%，公司实际业绩符合预期。 行业龙头地位稳固，动储业务均表现亮眼：根据SNE Research数据，在动力电池领域，公司2017-2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；储能方面，公司2021-2024年连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。根据公司年报披露，2024年公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79%分产品来看，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%，实现收入2530.41亿元，同比减少11.29%，毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，实现收入572.90亿元，同比减少4.36%，毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点。产能方面，公司目前已具备676GWh产能，在建产能219GWh。 产品矩阵丰富，固态电池技术行业领先：公司已打造出行业内最全面、最先进的产品矩阵，在乘用车领域，公司推出了以麒麟电池、神行电池和骁遥电池系列产品；商用车领域，公司推出了天行电池系列产品；储能领域，公司推出了天恒储能系统。固态电池方面，公司凭借多年的大量投入，相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平。 估值 结合公司最新业绩与较强的市场竞争力，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至15.02/17.26/19.24元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为14.29/16.26/-元），对应市盈率17.3/15.0/13.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，国际贸易摩擦。

宁德时代(300750) 事项： 公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收3620.1亿元，同比-9.70%；实现归母净利润507.5亿元，同比+15.0%。2024Q4公司实现单季度营收1029.7亿元，同/环比分别-3.1%/+11.6%；单季度归母净利润147.4亿元，同/环比分别+13.6%/+12.2%。公司2024年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金分红45.53元（含税）；不实施资本公积金转增股本，不送红股。 平安观点： 电池销量稳步增长，营收水平保持稳健。营收端来看，2024年，公司实现营收3620.1亿元，同比-9.70%。分板块来看，公司动力电池板块营收2,530.4亿元（同比-11.3%），占公司营收比重的69.9%；储能系统板块实现营收572.9亿元（同比-4.4%），占公司营收比重的15.8%；电池材料及回收板块实现营收287.0亿元（同比-14.6%），占公司营收比重的7.9%。公司电池产品销量均呈现增长，营收下降主要由于原材料成本下降导致的单价下降。2024年，公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.9%，折算单Wh营收0.66元；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.3%，折算单Wh营收0.62元。 公司动储产品毛利率均有提升，盈利能力优良。2024年公司整体毛利率为24.44%，同比提升1.53个百分点，主要得益于原材料成本下行和公司高端产品对毛利的贡献等因素。分业务板块来看，2024年公司动力电池系统毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点，单Wh毛利0.159元；公司储能电池系统毛利率26.84%，同比大幅提升8.19个百分点，单Wh毛利0.165元。公司动储电池毛利率同比提升，一方面由于电池材料成本下降，产品单位毛利降幅低于原材料成本降幅，毛利率数值提升；另一方面也有产能利用率的同比提升、高端产品渗透率增加等因素影响。材料相关板块，公司电池材料及回收业务毛利率10.51%（同比-0.87pct）， iFinD，平安证券研究所 电池矿产资源业务毛利率8.53%（同比-11.33pct）。净利率方面，2024年公司销售净利率14.92%，同比增加3.26pct。 产品研发、市场开拓和产能布局均稳步推进，为后续成长奠定基础。产品开发方面，2024年，公司持续推出创新产品。乘用车产品包括神行Plus电池、新一代麒麟高功率电池和骁遥增混电池，形成乘用车三大产品线，巩固用户认知。商用车领域，公司推出天行系列多款产品，分别针对不同应用场景提供有针对性的产品。储能场景，公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，全面降低生命周期内使用成本。创新解决方案方面，公司升级巧克力换电解决方案，推出骐骥换电和滑板底盘产品等，增强市场竞争力。市场开拓方面，公司与全球多家动力和储能客户形成密切合作；全球产能建设稳步推进，德国工厂产能提升，匈牙利和西班牙工厂筹建中。此外，公司积极开发零碳科技产品与解决方案，与国内多个城市或地区签署战略合作协议，推动新能源产品绿色智造和基础设施建设，促进各领域绿色低碳转型。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面。2024年全球动力和储能锂电池市场需求增长的同时，产品价格经历了较大的降幅；公司盈利预测前值系近1年前做出，依据当时市场情况给出的预测值相对偏高，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025/2026年公司归母净利润分别为662.56/797.29亿元（预测前值为727.45/829.01亿元），新增2027年归母净利润预测为923.57亿元，对应3月25日收盘价PE分别为17.2/14.3/12.4倍。2025年，全球锂电池需求有望继续增长、供需格局改善，我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术和成本控制优势，以及在固态电池等新技术领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

宁德时代(300750) l投资要点 事件：宁德时代发布2024年年报。 2024年，公司实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；实现归母净利507.45亿元，同比+15.01%；实现扣非归母净利449.93亿元，同比+12.23%。 动力储能电池出货持续高增，全球市占率连续第一。销量方面，2024年公司锂电池销量475Gwh，同比+22%。其中，动力电池系统销量381Gwh，同比+19%，动力占总销量的80%；储能电池系统93Gwh，同比+34%，储能占总销量的20%。根据SNE数据，公司连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；公司连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。 产能利用率饱满，加大在建产能应对下游需求。产能方面，公司2024年产能676Gwh，全年产能利用率76.33%。2024年下半年以来，公司产能利用率饱满，下半年较上半年产能利用率提升20%。公司在建产能219Gwh，国内主要包括宁德、济宁、洛阳、北京等基地，海外主要包括德国、匈牙利、西班牙工厂及印尼电池产业链项目。 年度毛利率同比增长，会计准则影响24Q4毛利率。盈利方面，2024年，公司动力电池系统毛利率23.94%，同比+5.81pcts；储能电池系统26.84%，同比+8.19pcts。单看24Q4，公司综合毛利率15.04%，环比-16pcts，主要是公司2024年质保金从费用调整到了成本，在24Q4的毛利率有了相应调整。 创新驱动，新产品竞争力强劲。预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将从2024年的30%-40%提升至60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在30余款车型上搭载。固态电池的相关研发及技术进展顺利；钠电池正在开发第二代，性能指标已接近磷酸铁锂电池。 l盈利预测与评级： 我们预计2025-2027年公司有望实现营收4311.17、5148.95、6129.25亿元，同比增长19.09%、19.43%、19.04%；分别实现归母净利润649.28、774.41、926.13亿元，同比增长27.95%、19.27%、19.59%。维持“增持”评级。 l风险提示： 行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险。

宁德时代(300750) 投资要点： 事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现总营业收入3620.13亿元，同比减少9.7%；实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%。 全年归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%：公司2024年实现营收3620.13亿元，同比降低9.70%；实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；实现扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.23%。利润率方面，2024年毛利率和净利率分别为24.44%和14.92%，单位盈利能力较为稳定。 Q4实现归母净利润147.44亿元，环比增长12.24%：公司四季度实现营收1029.68亿元，同比降低3.08%，环比增长11.58%；实现归母净利润147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；实现扣非归母净利润128.17亿元，同比降低2.24%，环比增长5.73%。利润率方面，Q4毛利率和净利率分别为15.04%和14.83%，毛利率下滑主要是受质保金从费用调整到成本的影响。 动储电池出货领先：在动力电池领域，公司2017-2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%，较第二名高出20.7个百分点；在储能领域，公司2021-2024年连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%，较第二名高出23.3个百分点。 研发领先，产品矩阵全面：依托自身在锂电池行业的丰富经验与技术沉淀，公司形成了基于第一性原理的独特研发创新体系。截至2024年末，公司拥有六大研发中心，研发人员超过2万名，拥有专利及专利申请合计达43,354项，其中境内拥有专利及专利申请25,439项，境外拥有专利及专利申请17,915项。基于全方位的研发优势，公司已打造出行业内最全面、最先进的产品矩阵。公司产品具备高能量密度、长循环寿命、高充电倍率、宽温度适应性、高安全性等性能优势，广泛适用于乘用车、商用车、储能领域及新兴应用场景。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润664.24、814.37、960.08亿元，对应当前PE分别为17.37、14.17、12.02倍，公司是全球领先的动储电池供应商，盈利能力稳定，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能建设不及预期；政策风险；竞争加剧；原材料价格波动风险；技术路线重大变化。

宁德时代(300750) 核心观点 公司2024年实现归母净利润507.45亿元，同比+15%。公司2024年实现营收3620.13亿元，同比-10%；实现归母净利润507.45亿元，同比+15%；会计准则最新口径下毛利率为24.44%、同比+5.25pct；净利率为14.92%、同比+3.26pct。公司2024Q4实现营收1029.68亿元，同比-3%、环比+12%；实现归母净利润147.44亿元，同比+14%、环比+12%。 公司2024Q4出货量环比增长明显。我们估计公司2024Q4动储电池合计出货144GWh左右，环比+14%；其中储能电池出货约20GWH，环比有所下滑，或受到海外订单货运和确收周期较长等影响。我们估计公司2024Q4动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，或受到出口退税等因素扰动盈利能力。 公司动力电池领先地位稳固，盈利能力表现稳定。公司2024年动力电池销量为381GWh、同比+19%，连续八年蝉联全球动力电池装机量首位。2024年公司动力电池毛利率23.94%、同比+5.81pct；单位毛利0.16元/Wh、同比基本稳定。公司动力电池产品持续迭代升级，推出麒麟电池、神行电池、骁遥电池、天行电池等产品满足乘用车与商用车不同场景客户需求。 公司储能电池盈利能力强劲，海外客户加速开拓。公司2024年储能电池销量94GWh、同比+36%；连续4年位列全球第一。2024年公司储能电池系统毛利率26.84%、同比+8.19%；单位毛利0.16元/Wh、同比微增。公司海外客户持续取得新进展，2025年以来，公司接连斩获阿联酋RTC19GWh储能项目、Quinbrook澳大利亚3GW/24GWh储能项目等大单，海外布局加速推进。 公司产能扩张加速，全球化布局生产基地。公司2024H2电池产量为305GWh、估计产能利用率超9成；需求向好背景下公司加速产能扩张。截至2024年末，公司产能676GWh、在建产能219GWH，总规划产能（现有产能+在建产能）895GWh、较2024H1末增加96GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙工厂、印尼电池产业链项目正积极建设或筹建中。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内电动车需求持续向好以及欧洲新能源车市场回暖对于公司电池销量的积极影响，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元（原预测2025-2026年为624.95/726.12亿元），同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为17/14/12倍。

宁德时代(300750) 宁德时代 2024 全年收入和净利润基本符合业绩预告和我们的预期。公司全年盈利表现强劲，高分红彰显发展信心。电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益。维持买入评级和 314.11 元目标价。 盈利能力维持韧性，全年分红率达 50%。 2024 年公司动力和储能合计出货474GWh，同比+22%，动力/储能分别为 381GWh/93GWh，同比+19%/+35%。 2024 年公司实现收入 3620 亿元（人民币，下同），同比-10%；归母净利润 507 亿元，同比+15%，符合公司业绩预告和我们预期； 2024 年综合毛利率 24.4%，同比增加 5.2 个百分点，归母净利率 14%，同比增加 3个百分点，盈利能力维持韧性，主要得益于产能利用率提升以及神行和麒麟出货占比提升。其中 2024 年 4 季度公司收入 1030 亿元，同/环比-3%/+12%；归母净利润 147 亿元，同/环比+14%/+12%。分红方面， 2024 年公司分红 253.7 亿元，占全年归母净利润的 50%，彰显公司发展信心。 全球扩产提速，匈牙利工厂助力欧洲本土化供应。 2024 年宁德时代海外收入 1103 亿元，同比-16%，占公司整体收入的 30%，同比下滑 2 个百分点，主要由于欧洲需求放缓。但欧洲长期电动化趋势不变，且匈牙利工厂一期公司预计于 2025 年投产，该工厂整体成本较德国工厂更低，预计投产后有助于公司在欧洲实现本地化供应。尽管近期美国对中国产品加征额外关税，但宁德时代在美国技术授权产能有望在 2026 年释放，从而对冲关税的扰动。 2024 年公司产能 676GWh，同比+22%， 2024 年底在建 219GWh，扩产有所提速；产能利用提升至 76%（ vs. 2023 年 70%）。 维持买入。 考虑到全球储能需求强劲，公司扩产有所提速，以及产能利用率提升，我们上调 2025-26 年收入 1-2%至 4471.9 亿/4892.2 亿元，同步调整净利润预测至 629.2 亿/680.0 亿元，并引入 2027 年收入/净利润预测5266.4 亿/715.0 亿元。由于会计政策变化，公司按照监管标准，将产品质保金从销售费用移至销售成本，因此我们下调公司 2025-26 年毛利率 2.8个/3.0 个百分点 。我们看好公司的龙头地位，基于 DCF 模型，维持目标价314.11 元及买入评级。

宁德时代(300750) 投资要点： 事件：3月14日晚间，公司发布2024年度报告。 点评： 2024年业绩稳健增长，现金流持续强劲。公司2024年实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%。全年锂电池出货量475GWh，同比增长21.79%，其中动力电池出货量381GWh，同比增长18.85%，储能电池出货量93GWh，同比增长34.32%。营收下降主要系原材料成本下降，电池产品价格相应下行。实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；扣非后净利润449.93亿元，同比增长12.23%。其中Q4实现营收1029.68亿元，同比下降3.08%，环比增长11.58%；归母净利润147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非后净利润128.17亿元，同比下降2.24%，环比增长5.73%。2024年经营现金流净额969.9亿元，同比增长4.49%；其中Q4经营现金流净额295.47亿元，同比下降26.45%，环比增长29.96%。截至2024年末货币资金达3035.12亿元，同比增长14.83%，现金储备充裕。拟每10股派发现金分红45.53元（含税）。 2024年毛利率和净利率同比提升，电池单位盈利保持韧性。公司2024年毛利率24.44%，同比上升1.53pct；净利率14.92%，同比上升3.26pct。盈利能力提升主要得益于原材料成本下降、产品结构优化，以及推出超级拉线极限制造大幅提升生产效率。其中，Q4毛利率15.04%，同比下降10.62pct，环比下降16.13pct，主要系Q4起会计准则调整质保金由原来计入费用变为计入成本，以及出口退税政策变动所致；Q4净利率14.83%，同比上升1.42pct，环比下降0.18pct。电池单位盈利0.11元/Wh保持韧性。 研发投入保持增长，持续推出创新产品保持竞争力优势。2024年公司研发费用186.07亿元，同比增长1.37%，研发费用率5.14%，同比上升0.56pct。公司产品技术持续创新升级，2024年动储电池市占率分别以 37.9%和36.5%稳居全球榜首。神行超充电池、麒麟电池2024年开始大规模量产上车，在公司动力电池出货中占比上升至60%-70%。骁遥增混电池在2024年底推出，目前已有30多款车型搭载。储能领域推出天恒储能系统，斩获了19GWh全球最大储能订单，未来AI大模型将驱动数据中心配储需求快速增长。公司在固态电池等前沿领域深耕多年，率先发布了可应用在航空领域的凝聚态电池，预计2027年开始小批量生产全固态电池。 2024年下半年以来产能利用率大幅提升，将稳步推进全球产能建设。公司2024年产能利用率逐季上升，截至年末产能676GWh，全年产能利用率76.33%，Q4以来基本处于满产状态。在建产能219GWh，国内方面，包括中州基地、贵阳基地、厦门基地、济宁基地等在建项目，部分产线已投产并产能爬坡中；海外方面，德国工厂产能逐渐提升，匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目正在建设或筹建。 筹划发行H股，进一步推进全球化战略布局。2025年2月11日，公司公告向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请。公司赴港上市募集资金将主要用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充，意在进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，有望稳固公司全球锂电龙头的地位。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.37元、17.33元，对应PE分别为18倍、15倍。新能源汽车渗透率保持上升趋势，可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险；赴港上市不确定性风险。

宁德时代(300750) 经营情况 业绩表现：2024年宁德时代营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%；综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点；经营性现金流达到970亿元；现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元。2024年质保计提从费用划到成本，导致毛利率数值有差异。从经营利润看整体呈稳健上升态势，按新口径可比情况下，毛利也是稳中有升。 市场份额：动力电池和储能电池份额稳居榜首。连续八年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市场占率为37.9%，较第二名高出20.7个百分点；连续四年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市场占率为36.5%，较第二名高出23.3个百分点。 产品：乘用车领域，麒麟电池和神行电池系列大规模量产上车，去年占比约三成到四成，2025年预计上车情况占比达6-7成；推出新一代麒麟高功率电池及神行Plus电池等。逍遥产品虽去年年底发布，已有三十多款车型适配。商用车领域，天行系列电池与多家车企达成合作，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%。储能领域，推出PU100储能产品。巧克力换电已与多家车企合作。 产能利用率：2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年76.3%，下半年接近公司历史高峰值，对制造成本和折旧摊销有价值贡献。 库存：年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长，在途商品下季度转化为收入，幷非主动增加库存。 产能与资本开支：去年年底产能676GWh，在建产能超200GWh。国内有济宁、洛阳、宁德等基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目。为满足市场需求，公司将进行产能扩建，规划情况比去年有适当提升。 展望 销量：从市场情况看，今年1、2月市场表现优于往年同期。中国电动化渗透率持续提升，2030年有望达80%、90%甚至更高；欧洲市场今年1、2月增长约20%；全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势。储能市场方面，尽管中国取消强配政策，但长期利好，3-5年增幅可能接近25%-30%，比动力增速更快。 区域市场增速：今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有40–50%的增速规模，且单体量较大。同时，澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长。 价格与成本：公司不靠低价竞争。面对供应链部分环节涨价，公司认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降。 江西矿运营：江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖。 机器人业务布局澄清：投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，幷非在机器人环节有快速重大布局，虽看到机器人市场潜力，但此次投资与机器人本体生产制造无关。 2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍,建议逢低买进。

宁德时代(300750) 投资要点 24Q4利润处于预告中值，符合预期，持续分红。24年收入3620亿，同比-10%；归母净利润507亿，同比+15%；扣非归母净利润450亿，同比+12%。24Q4收入1030亿，同环比-3%/+12%，归母净利润147亿，同环比+14%/+12%，扣非归母净利润128亿，同环比-2%/+6%；毛利率15%，归母净利率14.3%，同环比+2pct/+0.1pct。24年度及特别分红合计200亿，叠加前三季度54亿分红，合计分红率50%、股息率2.2%。 亮点如下： 1）Q4动力出货亮眼，储能在途产品增加影响确收：24年动储合计出货量474gwh，同比+22%，其中动力381gwh，同比+19%，三元占比近60%，全球份额维持37.9%；储能93gwh，同比+35%，全球份额维持36.5%。24Q4出货量预计约145gwh，同环比+21%/+18%，其中动力预计为124gwh，同环比+25%/+30%，储能22gwh，同环比+5%/-20%，主要为项目确收周期影响。 2）扩产提速，25年预计30%+增长：24年产量516gwh，同比增33%，库存106gwh，同比增51%，其中大部分为发出商品，将在25H1确收。产能方面，24年产能676gwh，同比增22%，24年底在建219gwh，扩产有所提速。展望25年，国内动力高景气+海外储能亮眼，我们预计公司销量有望达到650gwh，增长35%+。 3）Q4产品均价微降，25年结构优化价格稳定：24年动力电池均价0.75元/wh（含税），同比-25%，其中Q4预计为0.7元/wh，环比-6%，基本稳定，且价格远好于同行。24年储能均价0.7元/wh，同比-29%，其中Q4预计为0.64元/wh，较24H1价格基本调整到位。展望25年，公司高价产品如神行、麒麟、储能系统占比进一步提升，我们预计总体均价维持稳定。 4）质保金计入成本影响Q4毛利率，实际毛利率预计25%+：Q4公司毛利率15%，环比-16pct，由于24年质保金从销售费用中转出，计入成本。24年预计负债中质保金增加107亿，若加回预计Q4毛利率为27%左右，环比下降2pct，主要由于Q4动力占比总出货提高，另外12月起出口退税下调预计影响毛利率0.5pct。24年全年公司毛利率24.4%，同口径下提升5pct，其中动力毛利率24%，同比+6pct，储能毛利率27%，同比+8pct。单位利润看，24年动储单wh利润为0.1元/wh，25年我们预计维持稳定。 5）海外收入占比微降，26年海外爆发大年：24年公司海外收入1103亿，同比-16%，占收入比重30%，同比-2pct，主要由于欧洲需求放缓。但欧洲长期电动化趋势不变，且公司预计匈牙利一期25年投产，26年贡献增量，叠加美国26年技术授权产能释放，我们预计26年海外收入占比将提升。盈利方面，24年海外毛利率29.5%，同比提升8pct，较国内的高7pct，差距扩大。 6）锂电材料和矿产业绩下降，其他业务稳健增长：锂电材料及回收24年收入287亿，同比-15%，毛利率10.5%，同比-1pct，季度平稳。矿产资源24年收入55亿，同比-29%，毛利率8.5%，同比-11pct。24年其他业务收入175亿，同比+21%，毛利率52%，同比+5pct，稳健增长。 7）存货增加为25年高景气度备货，预计负债再提高，Q4其他收益有所增加：Q4末存货598亿，较年初增加32%，主要为发出商品；Q4末预计负债为719亿，较年初增203亿，其中质保金107亿，返利96亿。Q4经营性净现金流295亿，全年为970亿，同比增4%；Q4资本开支99亿，环增34%，全年资本开支311亿，同降7%。24年期间费率7.7%，同口径下增加1.5pct，系研发费用增加。Q4其他收益32亿，环+137%，Q4减值损失17.5亿，环比大幅下降。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-26年归母净利润661/802亿元的预期，给予27年归母净利润966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为17/14/12x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28x PE，对应目标价421元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。