金马游乐(300756) 事件： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收6.70亿元，同比增长86.68%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长559.71%；对应扣非归母净利润0.90亿元，同比增长1482.99%。其中单三季度公司实现营收2.29亿元，同比增长57.64%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长202.46%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长511.44%。 行业经营恢复，业绩持续修复 公司经营活动受疫情干扰逐渐出清，产品验收交付与收入确认加快，于2023年Q1-3公司分别实现营收1.58/2.83/2.29亿元，同比分别增长50.48%/160.63%/57.64%；对应分别实现归母净利润0.28/0.42/0.26亿元，同比分别增长862.48%/1273.26%/202.46%。前三季度公司经营活动现金净流量-35万元，同比下降100.57%，主要系本期销售收款减少所致。 盈利能力保持稳定，期间费率管控良好 盈利能力方面，2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为33.10%/11.24%，较2022Q3同比分别+1.51/+5.38pcts。期间费用方面，22Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费率分别为3.78%/10.94%/-0.47%/3.22%，同比分别-0.12/-7.32/-0.37/-3.31pcts，其中销售费用同比增长52.88%，主要系政策调整优化，线下展会、正常商务交流活动恢复所致。 定增产能待落地，文旅终端投资运营持续开辟第二成长曲线 游乐设施，公司7月份定增实际募得资金2.67亿，将用于华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目（一期）项目和补充流动资金，后续产能爬坡将持续提升竞争力。文旅终端投资运营，公司于今年1月取得了中山市紫马岭公园亲子乐园项目经营权，并计划年内在已开园的湛江项目（已于1月落地，是公司的首个亲子类项目）基础上再新增落地另外2个亲子乐园项目，后续将继续增加项目储备，为公司持续带来营收端的增量。 投资建议与盈利预测 公司是国内大型游乐设施龙头，充裕的在手订单保障中期公司业绩增长的高确定性；公司有望通过“制造+文旅”开辟第二成长线。我们预计公司2023-2025年分别实现营收7.10/8.44/9.67亿元，归母净利润为1.13/1.50/1.81亿元，EPS为0.72/0.95/1.15元/股，对应PE为23.13/17.45/14.54倍，维持“买入”评级。 风险提示 重大安全事故风险；账款回收风险；原材料价格波动风险。

金马游乐(300756) 公司简介：国内游乐装备制造龙头，海内外广阔布局 金马游乐是一家专业从事大型游乐设施、虚拟沉浸式游乐项目研发、制造、销售、安装及创新文旅终端项目投资、规划、建设、运营、赋能于一体的综合型文旅服务企业，也是中国游乐装备制造行业唯一一家 A 股上市公司。公司为环球影城、华侨城、华强方特、长隆等大型旅游度假区/主题乐园提供对应的游乐设备以及服务，出口远销到东欧、东南亚、中东等多个国家和地区。 行业概况：下游土壤肥沃，国内龙头突围 大型游乐设施下游主要来源于主题公园，从游客量来看， 2021 年中国主题公园头部/整体市场均仅次美国。从成长角度来看，中国只有 27%的人去过主题公园（发达国家平均水平为 68%），远未触及天花板，具备大型游乐设施制造商诞生的土壤。 需求端： 大型游乐设施需求将主要来源于新建主题乐园（单个项目投资额更高）以及现有设备的更新（现存主题公园经营时间已久）。 供给端： 全球龙头成立已久，在部分游乐设施类目上有绝对优势，并且已经抢占了我国高端游乐市场的部分份额；但我国龙头也纷纷从过山车、摩天轮等类目突围，有望成国产替代之势。 公司亮点：研发为核突破技术壁垒，平台赋能保障订单充足 研发： 公司持续投入研发，一方面在核心技术层面突破国外垄断（ LSM 电磁弹射技术），且多次成为知名乐园唯一国产设备供应商；另一方面高毛利产品（虚拟沉浸式）占比不断增长。 产业链： 下游，公司凭借深耕多年的合作案例树立品牌形象，订单处于平稳饱和状态；上游文旅终端投资运营板块， 公司于文旅发展+深圳源创+金马嘉年华三方布局，持续探索可复制盈利模式，亲子项目也陆续落地带来营收增量。 产能： 公司募投项目将继续推进建设给公司带来产能增量；此外，公司定增项目华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目（一期） 落地有望带来 4.24 亿元的营收增量。 投资建议与盈利预测 公司是国内大型游乐设施龙头，受疫情干扰在产能落地、产品交付方面影响较大，展望疫后，充裕的在手订单保障中期公司业绩增长的高确定性；展望未来，公司在大力拓展虚拟沉浸式游乐项目的同时有望通过“制造+文旅”开辟第二成长曲线。我们预计公司在 2023-2025 年实现营业收入 7.10/8.44/9.67 亿元，同比增速分别为 75.07%/18.78%/14.64%，实现归母净利润 1.13/1.50/1.81 亿元，同比增速分别为 561.16%/32.54%/20.05%，对应 EPS 分别为 0.72/0.95/1.15 元/股，当前股价对应 PE 为 25.66/19.36/16.13倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 宏观经济风险、重大安全事故风险、账款回收风险、原材料价格波动风险