上海瀚讯(300762) 军用宽带移动通信领域龙头，积极拓展业务边界。 （1）公司前身是成立于2006 年的上海睿智通无线技术有限公司， 2016 年完成股份制改革， 2019 年在深交所创业板上市。 公司主要从事军用宽带移动通信设备的研发、制造、销售，目前已实现陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装布局。 公司背靠上海微系统所，多名所内核心研发成员兼任公司职位，造就公司雄厚科研实力，巩固公司龙头地位。（ 2）受益于军兵种宽带无线通信装备列装需求，公司2017~2021 年营收 CAGR 达到 17.23%。 2022 及 2023H1 受外部环境波动影响，业绩短期承压，我们看好后续公司实现业绩补偿式增长。 军用区宽增长需求确定，公司作为龙头有望充分受益。（1） 目前我国刚刚进入信息化四阶段第二阶段， 和发达国家之间存在较大差距，我们认为军费将持续向国防信息化领域倾斜。 随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，军事通信中的军用区宽将成为刚需，目前我国军用宽带移动通信系统处于装配初期，渗透率亟待提高。（2）军用区宽领域壁垒高筑，竞争格局优秀，公司龙头地位稳固，有望充分受益。我们认为公司将逐渐摆脱外部消极因素， 23 年 H2、 24年主业有望迎来补偿性增长。 5G+数据链双轮驱动，为公司打开第二增长曲线。（1） 5G 的低功耗大连接、低时延高可靠等特点在武器平台、无人机集群作战中具有广阔的应用场景。公司在 5G 领域早有布局：一方面公司发布定增， 用于投入 5G 小基站设备研发及产业化项目；另一方面公司聚焦 5G 军用终端， 是多项国家十三五计划 5G 相关预研及产业化项目的承担单位。 预计 24 年公司 5G 相关产品将开始形成收入（2）宽带情报链能够实现高速作战平台之间大容量数据的传输，发展需求确定。 5G+数据链是公司军用通信的第二增长曲线。 卫星互联网大有可为，我们的征途是星辰大海。 卫星互联网是低轨卫星轨道资源稀缺， 发展卫星互联网有重要的战略意义。日前 G60 星座计划发布， 一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网，相关产业链迎来重大机遇。公司作为作为专网宽带通信服务领先厂商，有望充分受益。 投资建议： 在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型 4G 产品的采购装配和 5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.99、 3.15、 4.00 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，客户订单变动，新产品落地不及预期

上海瀚讯(300762) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收2.16亿元，同比下降44.05%，归母净亏损0.63亿元，同比下降170.28%，扣非后归母净亏损0.85亿元，同比下降209.67%。 业绩短期承压，网链类业务开拓顺利。单季度看，公司23Q3实现营收0.69亿元，同比及环比下降65.91%、0.04%，归母净亏损0.48亿元，同比下降172.81%，扣非后归母净亏损0.5亿元，同比下降183.63%。前三季度综合毛利率43.87%，同比减少15.95pct，期间费用1.71亿元，同比增长28.46%，占营收比重同比提高44.56pct，主要由于研发费用同比增长62.84%至1.47亿元，占收入比重67.83%，同比提高44.52pct，销售/管理/财务费用同比下降3.94%/5.39%/109.28%。前三季度受外部因素影响，公司宽带移动通信设备销售收入下降，叠加拓展新业务投入，业绩出现短期波动，新产品新项目有序开展，传统特种宽带通信业务领域多个型号研制项目顺利推进，有效巩固公司行业领先地位，助力产品编配范围扩展至班组级和单兵。“十四五”初期开始公司积极开拓网链类业务，截至23H1已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，将于今年底至明年完成鉴定并开始批量列装，同时积极与各总体及平台单位合作，开发多型应用于无人机、无人车、无人船的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好。我们认为国防信息化长期趋势确定，公司前瞻布局新项目新业务，为中长期发展提供保障，随着研发成果转化及外部环境好转，业绩有望逐步修复。 加大研发投入，实现全产业链布局。公司长期参与行业相关标准制定，作为技术总体单位参与研制“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，推动客户通信装备从窄带向宽带演进。公司注重核心技术及创新能力积累，专注宽带移动通信关键技术研究，截至23H1末已拥有38项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，具备快速定制研发能力，研制的新一代宽带信息系统立足客户需求，全面吸收领先民用技术，提出并完成了我国新一代机动化、宽带化、多业务化区域宽带接入系统网络体系，已逐步成为我国实现区域快速机动宽带信息覆盖的有力手段，并正在持续演进作为可全球机动投放满足一带一路国家战略需要的宽带联合信息系统。针对客户应用特殊需求，基于民用4GTD-LTE，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现一系列技术创新和突破，行业内竞争优势及影响力不断扩大。公司已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局，实现研发生产自主可控，多次在客户宽带移动通信项目评比中位列性能第一，在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场份额方面均处于领先地位。 “G60星链”建设推进，卫星互联网产业链迎发展机遇。近地轨道频段资源稀缺，空间轨道和频段成为各国争抢焦点，卫星进入密集发射期，市场空间广阔，21年11月“G60星链”计划发布，上海联合长三角9大城市打造全国首个卫星互联网产业集群，项目分三期建设，一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心，产业基地设计产能将达300颗/年，单星成本下降35%，预计2023年投入使用，“十四五”期间将建成全球低轨卫星通信星座。近期发布的《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026年）》中提到将布局“天地一体”卫星互联网，稳步推动实施商业星座组网、智慧天网创新工程，政策支持下，“G60星链”建设有望提速。星地融合、空天海地一体化网络已成为下一代通信发展趋势，华为发布Mate60Pro成为全球首款支持卫星通话智能手机，SpaceX星链官网于10月上线卫星直连手机业务，并计划于2024年推出短信服务，2025年提供语音、数据、物联网应用程序等服务，我们认为手机直连将成为卫星互联网重要商业应用之一，场景落地有利于技术变现，提升卫星系统经济性，打开产业空间。卫星互联网仍处发展早期，上游卫星制造发射及地面站建设将率先受益，公司作为军用通信宽带龙头，有望参与卫星通信产业链，拓宽成长边界。 投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，随着军工装备现代化发展，军用通信将由窄带向宽带升级，军用宽带通信市场迎来快速增长，公司预计将充分受益。考虑短期下游订单交付放缓及新项目投入增加支出，后续新业务拓展有望带来业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为0.92亿/3.51亿/6.55亿元（原预测值为2.47亿/4.01亿/6.84亿元），EPS分别为0.15元/0.56元/1.04元，维持“买入”评级。 风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧

上海瀚讯(300762) 投资要点 短期业绩承压，计提坏账准备和存货减值 2023年前三季度，宽带移动通信设备销售收入下降，公司营收2.16亿元，同比-44%，归母净利润-6280.16万元，同比-170%，扣非归母净利润-8538.25万元，同比-210%。毛利率43.87%，同比-15.94pct。公司持续加大研发投入，同时研发费用资本化降低，研发费用同比+62.84%，达到1.47亿元。公司计提的应收账款坏账准备和存货减值增加，信用减值损失3061.25万元，资产减值损失303.89万元，拖累当期业绩。Q3单季度营收6943.4万元，同比-66%，归母净利润-4804.95万元，同比-173%，扣非归母净利润-5025.01万元，同比-184%。 多个项目持续推进，持续加码无人化智能化作战领域 公司多个型号研制项目顺利推进。新中标某军种的2型型号设备的研制任务，预计将于23年底至24年陆续完成型号鉴定工作后批量列装；承研特种5G系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务，已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，并有望于23年底至24年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量。 卫星互联网加快推进，公司前瞻布局 卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。全球卫星互联网建设加速，Starlink脱颖而出。2023年10月22日，SpaceX将第116批23颗星链卫星送入了地球轨道，累计总数增加到5331颗。由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内低轨卫星互联网项目有望加速追赶推进。 上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司在特种通信领域深耕多年，业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值 公司是特种宽带通信龙头，已形成在5G时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司2023-2025年净利润为1.81亿元/3.42亿元/5.47亿元，对应PE分别为62X/33X/21X，维持“买入”评级。 风险提示 军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

上海瀚讯(300762) 事件：2023年8月30日，上海瀚讯发布2023年上半年报告，2023年上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。 全链布局宽带移动通信，短期业绩波动静待修复。公司产品覆盖行业宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成了“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，实现了研发生产自主可控，并多次在客户宽带移动通信项目的评比中位列性能第一。在行业宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。由于外部因素影响，公司业绩遭遇短期波动，2023上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。 宽带战术通信地位稳固，网链、无人化业务多点突破。2023年上半年，项目群顺利推进，夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，并将公司产品编配范围扩展至班组级和单兵：①传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目继续顺利推进，并新中标某军种的2型型号设备的研制任务；②公司承研的特种5G系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，即将转入型号研制阶段；③在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中成绩优异。另外，公司还积极开拓网链类业务，已获各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，今年底至明年完成鉴定及开始批量列装，同时，公司也加强与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，未来将持续投入更多研发力量。 强研发积蓄长期动能，技术创新实现突破。2023年上半年研发投入为0.95亿元，同比增加69.74%。公司作为技术总体单位参与研制了“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，在民用第四代移动通信技术（4GTD-LTE）的基础上，针对客户应用的特殊需求，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破。截至2023年6月底，公司已拥有38项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，陆续被认定为高新技术企业、上海市创新型企业、上海市市级技术中心，上海市小巨人企业、国家规划布局内重点软件企业和工信部“专精特新”企业。 卫星工厂预计2023年底投用，“G60星链”有望加速发展。上海松江加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。“G60星链”产业项目以全球低轨卫星通信网络建设运营为抓手，带动卫星及部组件研发制造、通导遥终端与网络设备、网络运营和卫星运维、行业应用与增值服务等集群发展，项目分三期建设，目前一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心，其中，卫星工厂的设计产能将达到300颗/年，单星成本将下降35%，预计2023年底投入使用。随着国内卫星互联网的加速建设，卫星通信有望成为国防信息化的重要组成部分，公司作为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商，或将受益行业的发展。 投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。我们预测2023-2025年实现营业收入7.49/10.82/18.39亿元，同比增长86.9%/44.5%/69.9%，归母净利润分别为2.33/3.42/5.22亿元，同比增长172.3%/47.0%/52.6%，对应EPS为0.37/0.54/0.83元，PE为44.8/30.5/20.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户采购订单波动，卫星建设不及预期，市场竞争加剧。

上海瀚讯(300762) 投资要点 短期业绩承压， 持续加大研发投入 2023年上半年，公司营收 1.47亿元，同比-19.67%，归母净利润-1475万元，同比-163%，扣非归母净利润3513万元，同比-280%。 毛利率49.56%，同比-7.67pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.14%/14.92%/64.90%/-15.91%，同比分别+3.07/+3.07/+34.03/-9.37pct，公司积极拓展业务，加大研发投入， 研发费用资本化减少导致研发费用快速增长，上半年研发投入为 9473 万元，同比+70%。 在手项目推进顺利， 积极开拓网链类业务 传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目顺利推进。 新中标某军种的2 型型号设备的研制任务，预计将于 23 年底至 24 年陆续完成型号鉴定工作后批量列装； 承研特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务， 相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段； 公司在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中取得优异成绩，支撑军方完成型号研制立项论证工作。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务， 截止 2023H1，公司已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务， 并有望于 23 年底至 24 年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量，确保公司新型高科技军工骨干企业目标定位的实现和巩固。 卫星互联网加快推进， 公司前瞻布局 卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。 全球卫星互联网建设加速， Starlink 脱颖而出。 2023 年 9 月 4 日， 第6 组第 12 批的 21 颗小型第二代“星链”卫星由“猎鹰九号”运载火箭发射升空，卫星进入近地轨道。 由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内有望加速追赶推进。上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60 星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。 公司在特种通信领域深耕多年， 业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值 公司是特种宽带通信龙头，已形成在 5G 时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司 2023-2025 年净利润为 1.81 亿元/3.42 亿元/5.47 亿元， 对应 PE 分别为 56X/30X/19X， 给予“买入”评级。 风险提示 军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

上海瀚讯(300762) 事件：公司发布2023半年度报。公司2023年上半年实现营业收入1.47亿，同比下降19.67%。归母净利润-0.15亿元，同比下降163.13%。 2023上半年公司盈利下降，Q2业绩短期承压。2023Q2营业收入为0.69亿元，同比下降57.93%，Q2归母净利润为-0.06亿元，同比下降114.81%。上半年营业收入下降主要原因是宽带移动通信设备的销售收入下降导致。主营业务宽带通信上半年营收同比下降-25.82%，毛利润同比下降-1.87%。从三费来看，2023H1销售费用同比上涨7.52%，说明公司积极进行市场拓展。上半年研发费用为0.95亿元，同比上涨69.74%，主要系公司研发投入增加和费用资本化减少。Q2公司业绩短期承压，随着未来产品研发和新产投入，公司业绩有望回暖。 5G业务逐步发展，宽带通信长期发展。上半年公司在宽带通信领域推进多个项目研制，并在网链类业务获取四个型号研制任务，有望在年底至明年间批量。同时，公司持续投入对5G小基站持续的研发，并已经取得相关入网测试证和工信部合发的型号证，并完成了第一代一体化站的验证，通过了移动挂网试验。同时，公司中标了多个行业5G项目，拓展公司业务方向。此外，公司和商飞的5G专网项目即将进入项目验收阶段，有望进一步提高公司5G产品的应用，随着国家信息化建设和5G发展，下游需求有望进一步提升，提振公司业绩。 业务聚集军工信息化，宽带通信有望放量。公司是首个宽带通信系统即“专网宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位，作为主要研制单位承担了宽带接入装备的研制和生产任务，持续推进通信向宽带发展。我国军用宽带通信列装起步较晚，十四五期间强调推进武器装备现代化，军工信息化需求强烈。我国国防支出不断增加，军费向装备倾斜，对专网宽带移动通信装备的需求将不断上升。公司发展以来一直聚焦军工宽带通信领域，相关产品已形成“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，成功实现自主研发。立足当前技术和行业地位优势，宽带通信的放量将进一步提升公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司军用宽带通信的领先地位，并考虑下游装备的放量节奏，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润为2.57/3.57/4.65亿元；对应PE分别为37/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）应收账款坏账风险；3）客户集中度较高风险。

上海瀚讯(300762) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收1.47亿元，同比下降19.67%，归母净利润亏损0.15亿元，同比下降163.13%，扣非后归母净利润亏损0.35亿元，同比下降297.79%。 利润环比改善，新项目进展顺利。单季度看，公司23Q2实现营收0.69亿元，同比及环比下降57.93%、10.01%，归母净利润亏损环比收窄至0.06亿元。23H1综合毛利率49.56%，同比减少7.67pct，期间费用同比增长35.35%，占营收比重同比增加30.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.14%/14.92%/64.60%/-15.91%，同比变动+3.07pct/+3.07pct/+34.03pct/-9.38pct，主要由于积极拓展业务及加大投入导致相应支出增加。上半年受外部因素影响，公司业绩面临短期波动，新产品新项目有序推进，传统特种宽带通信业务方面，公司新中标某军种2型型号设备研制任务，预计今年底至明年间有望陆续完成型号鉴定工作后批量列装，承研的特种5G系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段。公司同时积极拓展网链类业务，截至23H1已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，将于今年底至明年完成鉴定并开始批量列装，同时积极与各总体及平台单位合作，开发多型应用于无人机、无人车、无人船的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好。我们认为新项目新业务的顺利开拓及前瞻布局研发为公司中长期发展奠定基础，进入量产阶段后将逐步兑现为业绩。 军用通信宽带龙头，全产业链布局实现自主可控。国防开支是宽带移动通信市场增长的核心驱动力，根据财政预算报告草案，2022年我国国防支出预算为14504.5亿元，同比增长7.1%，预计占GDP比重不足2%，提升空间较大，国防信息化是我国国防支出主要方向，目前我军主战装备以窄带通讯技术为主，随着作战样式与作战要素增加，高速率、高质量及低时延宽带通信需求增长，相关装备提升计划已进入明确的部署、执行期，市场具备较大的成长空间。公司长期参与行业相关标准制定，作为技术总体单位参与研制“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，推动客户通信装备从窄带向宽带演进，目前产品覆盖行业宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局，覆盖陆、海、空、天领域特殊机构用户，实现研发生产自主可控，在技术储备、产品化能力、型号装备数量及市占率等方面处于领先地位，充分受益行业增长。 卫星互联网建设加速，有望打开增量空间。我国2020年卫星互联网首次纳入新基建，中国星网于21年4月成立，计划发射约1.3万颗低轨卫星，已完成实验星及部分组网低轨通信卫星招标，今年7月成功发射首颗技术试验卫星，21年11月“G60星链”计划发布，上海联合长三角9大城市打造全国首个卫星互联网产业集群，项目分三期建设，一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心，其中卫星工厂设计产能将达到300颗/年，单星成本下降35%，“G60星链”计划实现12000多颗卫星组网，其中一期将实施1296颗。近地轨道频段资源稀缺，空间轨道和频段成为各国争抢焦点，卫星进入密集发射期，成长空间广阔，卫星互联网当前发展阶段仍处早期，主要集中于空间段及地面段基础设施建设，上游环节将率先受益，我们认为卫星通信将成为军用通信的重要组成部分，公司作为国内行业领先企业有望凭借全产业链布局及多年积累研发生产经验获得参与供应机会，实现产品交付，拓宽业务边界。 投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，随着军工装备现代化发展，军用通信将由窄带向宽带升级，军用宽带通信市场迎来快速增长，公司预计将充分受益。考虑短期下游订单交付放缓及新项目投入增加支出，后续新业务拓展有望带来业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为2.47亿/4.01亿/6.84亿元（原23-24年预测值为3.33亿/4.16亿元），EPS分别为0.39元/0.64元/1.09元，维持“买入”评级。 风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧

上海瀚讯(300762) 事件：公司发布了2022年年度报告和2023年一季度报。公司2022年实现营业收入4.01亿元，同比下降45.07%。归属于上市公司股东的净利8557.91万元，同比下降63.59%。2023Q1实现营收收入7718.30万元，同比增长342.86%，归属于上市公司股东的净利润-827.91万元，同比增长59.28%。 投资要点 第一季度营业收入同比增长342.86%，经营情况有望逐步回暖。2022全年公司营收大幅缩水，营业收入同比下降45.07%、归母净利润同比下降63.59%。在2023年第一季度，营收比去年同期增长342.86%，归母净利润增长59.28%。2022年公司业务出现较明显波动，由于多重超预期因素影响了特种无线宽带通信装备的订货、交付和验收，致使公司整体经营业绩不及预期，今年已有回暖趋势。 科研占比25.46%稳定提高，5G小基站方面取得进展。公司在2022年研发投入为1.37亿元，占营业收入的34%，较上年同期的20.55%有所提高。2022年度募投项目5G小基站的研发顺利，取得了相关的入网测试证和工信部合发的型号证，并完成了第一代一体化站的验证，通过了移动挂网试验，公司中标了多个行业5G项目，为公司拓展了新方向，工信部发布《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》，明确提出要加快5G网络部署等新型基础设施建设，公司市场需求有望提高，经营情况有望改善。 顺应国家发展战略，获得军工项目扶持和政府补助。公司陆续被认定为高新技术企业、上海市创新型企业、上海市市级技术中心，上海市小巨人企业和国家规划布局内重点软件企业。根据公司2023年第一季度报告，2023年1-3月公司计入当期损益的政府补助为9762.19万元，占营业收入的12.63%，占归属于上市公司股东的净利润的116.72%；计入当期现金流量的政府补助为7736.19万元，占经营活动产生的现金流量净额的6.78%。公司获得政府的帮扶是其科技创新和研发投入的重要保障。 盈利预测与投资评级：基于公司军用宽带通信的领先地位，并考虑下游装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润调整为为2.57（-1.36）/3.57（-1.30）/4.65亿元；对应PE分别为30/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）应收账款坏账风险；3）客户集中度较高风险。

上海瀚讯(300762) 主要观点： 业绩回顾 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收4.01亿元，同比下滑45.07%，归母净利润0.86亿元，同比下滑63.59%。主要系疫情导致项目推进或部分军兵种采购进度严重滞后，同时2022年处于研制阶段的关键年份，公司进一步加大了研发投入，加上税收优惠政策调整，致使营收和利润均未达到预期水平。此外，公司2023年Q1实现营收0.77亿元，同比增长342.86%，归母净利润微亏，同比增长59.28%，主要由于部分合同由去年Q4延期至今年Q1确认收入。由于公司所处行业计划较强，预计今年在补齐延期的项目或订单的基础上，还能享有一定的增长，放长远看，公司成长逻辑并没有改变。 税收政策调整同时影响收入和毛利率，2023年该不利因素有可能减轻 2022年初军品免征增值税政策调整，公司出于谨慎性原则无法按合同额的100%确认收入，同时，2022年度综合毛利率59.37%，较上年度减少4.38pct。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为65.09%、56.40%、62.13%、47.34%，毛利率的季节性变化主要是由于各军兵种对装备的需求有所不同导致产品毛利率存在一定差异，各个军兵种的交付节奏不同导致公司整体毛利率有一定波动。此外，新的税收政策或补贴方案有望接续，同时，公司亦可选择软件产品增值税即征即退等其他税收筹划方案替代，对公司整体属于短期影响，2023年该不利因素有可能减轻或消除。 军用宽带通信核心供应商，公司纵横发展路径清晰、空间较大 短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带的核心供应商，承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品40型左右，公司在原有火箭军、陆军、空军和战支基础上，又取得了武警方面的突破，公司横向的延展性较好；中长期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司拥有基于SDR平台的宽窄带兼容无线通信系统、新一代接入波形和自组网波形、基于军用需求的军用5G产品、新一代骨干网微波网络电台产品等研发项目储备，民品方面，国产5G小基站已拿到工信部入网证与型号核准证，后续将根据市场定制需求进行产品化。公司纵向的延续性较强。 投资建议 公司作为军用宽带龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站，远期定位由军用4G向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整公司2023-2024年归母净利润至2.55、3.55亿元（前值4.09、5.54亿元），新增2025年预测值4.78亿元，对应EPS分别为0.41、0.57、0.76元，当前股价对应2023-2025年PE分别为29.87X/21.40X/15.90X，维持“买入”评级。 风险提示 1）国内疫情反复影响公司项目进度及产品交付；2）各军兵种信息化建设不及预期；3）税收政策变动风险。

上海瀚讯(300762) 公告摘要：公司发布2022年业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润为6700万元-8700万元，同比减少71.49%-62.98%；预计扣除非经常性损益后的净利润为4500万元-6500万元，同比减少78.25%-68.58%。 疫情影响交付节奏，外部因素影响公司业绩表现。受全国各地疫情防控影响，2022年公司新项目进展和客户订单交付受到延迟。军品免税政策取消，公司基于谨慎性考虑，按照扣税收入进行确认，多因素影响公司正常业绩表现，全年归母净利润预告中值为7700万元，同比减少67.24%。分季度来看，四季度一般是公司订单确认高峰期，疫情打乱交付节奏，大部分项目延期交付，Q4预计归母净利润为亏损236-2236万元，中值亏损1236万元。随着疫情防控政策优化，相关业务和进度逐步恢复，我们预计22Q4未确认订单有望在2023年上半年进行确认。展望2023年，除结转项目确认外，公司多个新项目进展顺利，一方面公司利用现有成熟产品技术平台，向新军种进行横向赋能，另一方面，公司在技术上纵向延伸，布局军用5G等先进产品，巩固行业优势地位。我们预计，随着进入十四五后半周期，前期相关预研项目将进入批量化生产阶段，结合当前全球地缘摩擦频繁，军用通信迭代升级需求迫切，公司有望迎来快速增长期。 军用通信宽带化是长期趋势，公司加强产业链整合布局。我军主战装备以窄带通讯技术为主，长期来看，军用宽带移动通信是未来发展方向，国防信息化持续推动军用宽带移动通信市场需求增长。我国军工通信系统与发达国家存在较大差距，相较于发达国家对军工通信系统建设占国防开支5%的投入，我国军工通信系统建设开支仅占国防经费2%以下，提升空间较大。公司作为技术总体单位参与研制了“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，主要产品包括军用4G/5G战术通信装备，产品覆盖宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，以形成在5G时代的“芯片—模块—终端—基站—系统”的全产业链布局，公司已定型和在研的型号装备共计38型，公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展，产品覆盖了陆、海、空、火箭军、战略支援部队等军种，产品订单持续放量。在军用宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。 技术能力持续领先，打造小基站第二成长曲线。公司坚持技术为发展根本，在研发方面保持高投入，持续吸纳行业优秀人才，通过技术能力的提升，优化自身产品性能，保障自身在军用宽带领域技术领先地位。截止2022年三季度，公司在研项目包括基于SDR平台的宽窄带兼容无线通信系统、装备平台无线宽带通信类产品、部分升级改造适用于大规模应用通信保障产品、兵种拓展型号产品、训练场区基础通信建设综合集成项目、新一代接入波形和自组网波形、基于军用需求的5G产品等。除军用外，公司小基站在民用领域取得突破。运营商开启小基站招标，其中中国移动公布了2022年-2023年扩展型皮站设备招标结果，站数2万站合计金额约13亿元。公司5G小基站已成功取得工信部入网证与型号核准证，并完成第一代一体化站原理样机研制完成，公司小基站产品自主可控程度高，未来将根据市场定制需求进行产品批量化。 投资建议：国防信息化将是军费开支的重要方向，随着军工装备的现代化发展，将推动军用通信从窄带向宽带升级，军用宽带通信市场将迎来快速增长，公司有望充分受益。同时小基站业务有望进入放量前期。基于疫情对公司交付节奏影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为0.8亿元/3.33亿元/4.16亿元（原值为3.12亿元/3.88亿元/4.69亿元），EPS分别为0.13元/0.53元/0.66元，维持“买入”评级。 风险提示：军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险