上海瀚讯(300762) 事件描述： 上海瀚讯发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.76亿元，同比-18.4%；实现归母净利润-0.91亿元，同比-45.37%；扣非后归母净利润为-1.01亿元，同比-18.4%。 事件点评： 1）军工业务仍处底部但回暖可期 今年以来，受行业下游采购节奏调整等原因，军工通信行业整体承压。随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来交付高峰期。当前，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，军工通信业务下滑节奏已逐步收敛，但我们认为仍需等待行 业需求迎来明确拐点。 公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定，2型设备正在进行鉴定，其中，有1型开始小批量生产，完成了数个场站的配套建设，还有2型预计年末可小批量列装；5G通信方面，公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验，相关5G基站设备技术评比成绩领先；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，在某型无人机机载数据链设备技术评测中成绩优异，已签署首期供货合同。 2）卫星星座建设节奏有望加速，公司有望受益于卫星快速放量 截至目前，垣信千帆星座今年已发射两批共36颗低轨卫星，发星节奏仍在加速。2024年8月6日和10月15日，千帆极轨01、02组共36颗卫星由长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心发射升空，顺利进入预定轨道。根据规划，2024年内垣信卫星将至少完成108颗卫星发射并组网运营，形成初 步商业服务能力，并在3年内完成一期1296颗卫星部署。公司深度参与千帆星座建设，截至2024H1，公司是G60星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。截至2024H1，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。 公司已实现部分测试项目收入，实现良好开端。根据公开招标结果显示，2024年，公司已中标上海垣信卫星演示卫星终端、测试终端基带、信关站与终端通信业务射频回环系统、低轨卫星星座通信仿真与验证平台、多终端模拟器、地基基站模拟器等众多项目，累计中标金额超3700万元。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.87/1.81/2.76亿元（前次为0.99/1.97/2.51亿元），同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%，我们认为公司军工业务已经筑底，Q4有望迎来拐点，卫星相关业务2025年或将快速放量，维持“买入-B”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险。越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与专网宽带移动通信行业的市场竞争之中，如果潜在竞争者不断进入导致市场竞争逐步加剧，公司可能面临市占率下降的风险。

上海瀚讯(300762) 事件：上海瀚讯2024年8月30日发布半年报，上半年营业收入1.06亿元，同比减少27.56%；归属于母公司所有者的净亏损0.52亿元。 2024Q2公司因下游行业需求因素业绩承压。2024Q2公司实现营收0.38亿元，同比-45.08%，环比-43.96%；实现归母净利润-0.42亿元，相较于2023Q2的-0.06亿元和2024Q1的-0.10亿元亏损扩大，我们认为公司短期业绩承压主要系公司下游军品行业需求阶段性影响所致。 卫星互联网前景广阔，公司已深度参与相关低轨卫星星座建设。近两年卫星互联网行业规模持续扩张，根据中商产业研究院数据，2024年全球在轨卫星将达8000颗，终端设备与运营收入将达到5000亿元，在线卫星通信终端将增至400万套，卫星互联网发展空间广阔。我国卫星互联网产业市场规模2025年有望超过400亿元。全球各国积极参与星座建设，抢占卫星互联网产业先发优势。下半年千帆极轨01组卫星首批“一箭18星”在太原发射，标志着我国卫星互联网由试验验证迈入批量组网阶段，商业航天和卫星互联网建设有望加速推进。公司已经启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。据公司半年报，已通过招标方式获得上海垣信卫星订单超5000万元。 5G部署已上升为国家战略，公司产品布局充分。从2017年5G首次出现在政府工作报告中，到2019年5G应用走向工业互联网，国家对5G的重视程度不断提升。2020年3月，工信部发布《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》，明确提出要加快5G网络部署等新型基础设施建设。2024年4月工信部表示将围绕高质量发展这个首要任务，进一步巩固提升信息通信业竞争优势和领先地位，推动信息基础设施优化升级。5G通信方面公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验；相关5G基站设备的比测，技术评比成绩领先；已经入选某军种型号研制单位名单，正在开展研制工作；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，已完成某型无人机机载数据链设备技术评测，成绩优异，已签署首期供货合同。 投资建议：公司卫星项目中转发器、QV射频前端、相控阵要具备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产；已经具备载荷产品批产能力于下半年并完成首次交付。我们看好公司卫星相关产品下半年启动交付后给公司带来的成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.42亿元、0.99亿元、1.89亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期；应收账款回收不及预期。

上海瀚讯(300762) 投资要点： 公司是国内少数拥有宽带移动通信系统自主研发能力的高新技术企业和创新型企业，已形成在5G时代的“芯片—模块—终端—基站—系统”的全产业链布局。2018-2021年，公司营业收入由4.3亿增至7.3亿元，3年CAGR为19.6%；同期，归母净利润由1.0亿元增至2.4亿元，3年CAGR达31.8%。2023年受行业外部变化影响，公司业绩收入有所承压，全年实现收入3.1亿元，同比-21.9%；实现归母净利润-1.9亿元，同比-321.7%。2024Q1，公司实现营收及归母净利润0.7、-0.1亿元，同比降幅收窄，分别-11.8%、-21.2%。公司毛利率短期有所波动。截至2022年，公司的毛利率都保持在60%左右的较高水平，净利率稳定在20%以上。2023年，由于上述影响，公司毛利率降至43.3%，净利率降至-60.7%。 卫星互联网行业规模持续扩张，我国卫星互联网产业市场规模2025年有望达到447亿元。全球各国积极参与星座建设，抢占卫星互联网产业先发优势。截至2022年，全球在轨运行卫星总数达6718颗，其中美国占全球的67.4%，中国仅为596颗，占比8.9%，倒逼我国卫星产业加速升级。G60星链今年7月25日首次发布预期规模，卫星工厂的设计产能将达到300颗/年，单星成本将下降35%；8月6日，千帆极轨01组卫星首批“一箭18星”由格思航天在太原成功发射，标志着我国卫星互联网由试验验证迈入批量组网阶段，商业航天和卫星互联网建设有望加速推进。 军费开支加速增长，国防信息化重要性凸显，军用宽带通信领域前景广阔。根据SIPRI数据，2022年我国国防军费支出占世界军费总开支13.2%，位列世界第二，相比全球军费开支，我国军费支出占GDP比重较低，未来增长空间较大。2021年我国专网通信设备市场规模为207亿元，专网通信服务市场规模120亿元。在专网通信行业下游供应链分类当中，军用通信所属的政府与公共安全的占比最高达56.30%。 公司掌握宽带移动通信关键技术，占据行业领先地位，业务布局向5G、数据链、卫星宽带通信等技术领域拓展。公司具有完整军工资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。公司已定型和在研多型装备5G小基站设备研发及产业化项目总投资3.64亿元，新型号产品继续在多领域多行业扩展，在行业内具有先发优势。公司发展目标清晰，截至2023年，新一代数据链产品已进入样机择优选型阶段，有望成为未来主用装备；卫星业务已包括卫星通信载荷、地面通信系统、在轨验证平台等产品，2023年中标众多关键项目，2024年公司与垣信科技拟交易金额约2亿元，未来发展趋势良好。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润0.99/1.97/2.51亿元，同比增长151.9%/100.2%/27.1%；对应EPS为0.16/0.31/0.40元，2024年08月22日收盘价对应PE分别为89.2/44.5/35.0倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；客户采购波动的风险；技术人员流失风险。

上海瀚讯(300762) 投资要点 事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入3.13亿元，同比减少21.93%，实现归母净利润-1.90亿元，同比减少321.74%；2024Q1，公司实现营业收入0.68亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润-0.10亿元，同比减少21.23%。 2023整体经营业绩承压明显，2024Q1修复调整降幅收窄。2023年上海瀚讯主营业务受到较大冲击影响，收入及利润出现下滑，报告期内实现营业收入3.13亿元，同比减少21.93%，实现归母净利润-1.90亿元，同比减少321.74%，主要系外部行业政策变化等因素波动影响。此外，由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司本年整体经营业绩承压明显。2024Q1公司逐步调整外部冲击带来的影响，实现营业收入0.68亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润-0.10亿元，同比减少21.23%，收入及利润较2023年底降幅收窄，业绩指标静待修复。 持续加大研发投入及宽带产品创新，重点布局有无人通信领域。公司自成立起即专注于宽带移动通信关键技术的研究，产品已形成在5G时代的“芯片——模块——终端——基站——系统”的全产业链布局。截至2023年12月底，公司已拥有42项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，具备快速定制的研发能力。报告期内，公司研发投入总额达2.67亿元，占营业收入的85.44%，目前公司国产SDR平台通信系统进入鉴定阶段并小批量交付，无线宽带产品实现批产，新一代波形、5G、微波传输产品正在研制中，电力自组网设备实现首批交付。报告期内，公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域单位进行了战略合作，配合其参与重点预研和型号竞标并取得重大突破，为新型号装备打下基础。同时，公司成功入围单兵预研自组网专题，有望在背景预研二期行成新的型号装备；成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一。此外，公司还入围通信系统竞标，中标5G专网及模组项目，彰显了公司实力。 积极布局低轨卫星赛道，行业景气打开成长空间。报告期内，公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。同时，公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。作为该星座通信分系统承研单位，公司负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。目前，“G60星链”首颗商业卫星已成功下线，一期将实施1296颗，未来将实现12000多颗卫星的组网。随着国内卫星互联网的蓬勃发展以及国际格局的变化，卫星通信有望成为军用宽带移动通信行业的重要发展方向，国防信息化所带来的卫星通信需求也有望持续增长。公司依靠自身在专用宽带移动通信领域的技术创新优势，未来有望实现业务发展。 专网宽带移动通信领先，受益国防信息化加速建设。国防信息化是我国国防支出的主要方向，2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义。在《“十四五”规划纲要》中，明确提及了科技强军、加快三化（机械化、信息化及智能化）融合发展等发展重点，在信息化建设的战略部署下，我国军用宽带移动通信处于大规模升级换代和改造的前期，在技术、质量和数量上有巨大的发展空间。公司主要以专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于陆、海、空、天领域行业用户的行业应用，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案，在该领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位，随着下游需求不断释放，公司有望直接受益。 投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。考虑到行业环境波动对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入4.72/7.06/10.37亿元（24-25年预测前值为10.82/18.39亿元），同比增长51.0%/49.5%/46.8%，归母净利润分别为0.75/1.30/2.12亿元（24-25年预测前值为3.42/5.22亿元），同比增长139.6%/72.5%/63.7%，对应EPS为0.12/0.21/0.34元，PE为133.6/77.4/47.3，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧；卫星互联网建设不及预期；下游需求复苏不及预期。

上海瀚讯(300762) 事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年公司实现营业总收入3.13亿元，同比去年-21.93%，归母净利润为-18975.9万元；2024Q1公司实现营业总收入6807.27万元，同比去年-11.8%，归母净利润为-1003.66万元。 公司业绩短期承压，24Q1降幅收窄边际修复。2023年在复杂外部环境下，由于所处行业政策变化等因素波动影响，公司主营业务受到较大冲击，收入及利润短期承压明显。同时由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司2023年整体经营业绩承压明显。2024Q1伴随外部影响对于公司生产经营的逐步消退，收入与利润层面公司降幅收窄，边际逐步修复。 公司不断加大研发投入与新品开拓，多业务领域实现跨越式发展。公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域总体单位进行了战略合作，配合其参加行业重点背景预研、型号竞标项目并取得重要突破，验证了5G产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。同时公司参加了单兵领域背景预研一期项目，通过集优成功入围自组网专题，进入了新一代单兵的研制队伍，有望在背景预研二期行成新的型号装备。公司成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一；成功入围某通信系统5G和微波网络传输第二阶段竞标工作；成功中标某5G专网轻量化核心网和5G无人平台型模组研制项目。 卫星互联网蓬勃发展，公司积极布局相关产品。2023年7月25日上海市松江区委书记程向民在“高质量发展在申城·松江区”新闻发布会上表示，上海松江加快开辟新领域新赛道，打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。 投资建议：在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型4G产品的采购装配和5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.90亿元、1.70亿元、2.96亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期。

上海瀚讯(300762) 军用宽带移动通信领域龙头，积极拓展业务边界。 （1）公司前身是成立于2006 年的上海睿智通无线技术有限公司， 2016 年完成股份制改革， 2019 年在深交所创业板上市。 公司主要从事军用宽带移动通信设备的研发、制造、销售，目前已实现陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装布局。 公司背靠上海微系统所，多名所内核心研发成员兼任公司职位，造就公司雄厚科研实力，巩固公司龙头地位。（ 2）受益于军兵种宽带无线通信装备列装需求，公司2017~2021 年营收 CAGR 达到 17.23%。 2022 及 2023H1 受外部环境波动影响，业绩短期承压，我们看好后续公司实现业绩补偿式增长。 军用区宽增长需求确定，公司作为龙头有望充分受益。（1） 目前我国刚刚进入信息化四阶段第二阶段， 和发达国家之间存在较大差距，我们认为军费将持续向国防信息化领域倾斜。 随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，军事通信中的军用区宽将成为刚需，目前我国军用宽带移动通信系统处于装配初期，渗透率亟待提高。（2）军用区宽领域壁垒高筑，竞争格局优秀，公司龙头地位稳固，有望充分受益。我们认为公司将逐渐摆脱外部消极因素， 23 年 H2、 24年主业有望迎来补偿性增长。 5G+数据链双轮驱动，为公司打开第二增长曲线。（1） 5G 的低功耗大连接、低时延高可靠等特点在武器平台、无人机集群作战中具有广阔的应用场景。公司在 5G 领域早有布局：一方面公司发布定增， 用于投入 5G 小基站设备研发及产业化项目；另一方面公司聚焦 5G 军用终端， 是多项国家十三五计划 5G 相关预研及产业化项目的承担单位。 预计 24 年公司 5G 相关产品将开始形成收入（2）宽带情报链能够实现高速作战平台之间大容量数据的传输，发展需求确定。 5G+数据链是公司军用通信的第二增长曲线。 卫星互联网大有可为，我们的征途是星辰大海。 卫星互联网是低轨卫星轨道资源稀缺， 发展卫星互联网有重要的战略意义。日前 G60 星座计划发布， 一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网，相关产业链迎来重大机遇。公司作为作为专网宽带通信服务领先厂商，有望充分受益。 投资建议： 在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型 4G 产品的采购装配和 5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.99、 3.15、 4.00 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，客户订单变动，新产品落地不及预期

上海瀚讯(300762) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收2.16亿元，同比下降44.05%，归母净亏损0.63亿元，同比下降170.28%，扣非后归母净亏损0.85亿元，同比下降209.67%。 业绩短期承压，网链类业务开拓顺利。单季度看，公司23Q3实现营收0.69亿元，同比及环比下降65.91%、0.04%，归母净亏损0.48亿元，同比下降172.81%，扣非后归母净亏损0.5亿元，同比下降183.63%。前三季度综合毛利率43.87%，同比减少15.95pct，期间费用1.71亿元，同比增长28.46%，占营收比重同比提高44.56pct，主要由于研发费用同比增长62.84%至1.47亿元，占收入比重67.83%，同比提高44.52pct，销售/管理/财务费用同比下降3.94%/5.39%/109.28%。前三季度受外部因素影响，公司宽带移动通信设备销售收入下降，叠加拓展新业务投入，业绩出现短期波动，新产品新项目有序开展，传统特种宽带通信业务领域多个型号研制项目顺利推进，有效巩固公司行业领先地位，助力产品编配范围扩展至班组级和单兵。“十四五”初期开始公司积极开拓网链类业务，截至23H1已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，将于今年底至明年完成鉴定并开始批量列装，同时积极与各总体及平台单位合作，开发多型应用于无人机、无人车、无人船的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好。我们认为国防信息化长期趋势确定，公司前瞻布局新项目新业务，为中长期发展提供保障，随着研发成果转化及外部环境好转，业绩有望逐步修复。 加大研发投入，实现全产业链布局。公司长期参与行业相关标准制定，作为技术总体单位参与研制“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，推动客户通信装备从窄带向宽带演进。公司注重核心技术及创新能力积累，专注宽带移动通信关键技术研究，截至23H1末已拥有38项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，具备快速定制研发能力，研制的新一代宽带信息系统立足客户需求，全面吸收领先民用技术，提出并完成了我国新一代机动化、宽带化、多业务化区域宽带接入系统网络体系，已逐步成为我国实现区域快速机动宽带信息覆盖的有力手段，并正在持续演进作为可全球机动投放满足一带一路国家战略需要的宽带联合信息系统。针对客户应用特殊需求，基于民用4GTD-LTE，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现一系列技术创新和突破，行业内竞争优势及影响力不断扩大。公司已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局，实现研发生产自主可控，多次在客户宽带移动通信项目评比中位列性能第一，在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场份额方面均处于领先地位。 “G60星链”建设推进，卫星互联网产业链迎发展机遇。近地轨道频段资源稀缺，空间轨道和频段成为各国争抢焦点，卫星进入密集发射期，市场空间广阔，21年11月“G60星链”计划发布，上海联合长三角9大城市打造全国首个卫星互联网产业集群，项目分三期建设，一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心，产业基地设计产能将达300颗/年，单星成本下降35%，预计2023年投入使用，“十四五”期间将建成全球低轨卫星通信星座。近期发布的《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026年）》中提到将布局“天地一体”卫星互联网，稳步推动实施商业星座组网、智慧天网创新工程，政策支持下，“G60星链”建设有望提速。星地融合、空天海地一体化网络已成为下一代通信发展趋势，华为发布Mate60Pro成为全球首款支持卫星通话智能手机，SpaceX星链官网于10月上线卫星直连手机业务，并计划于2024年推出短信服务，2025年提供语音、数据、物联网应用程序等服务，我们认为手机直连将成为卫星互联网重要商业应用之一，场景落地有利于技术变现，提升卫星系统经济性，打开产业空间。卫星互联网仍处发展早期，上游卫星制造发射及地面站建设将率先受益，公司作为军用通信宽带龙头，有望参与卫星通信产业链，拓宽成长边界。 投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，随着军工装备现代化发展，军用通信将由窄带向宽带升级，军用宽带通信市场迎来快速增长，公司预计将充分受益。考虑短期下游订单交付放缓及新项目投入增加支出，后续新业务拓展有望带来业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为0.92亿/3.51亿/6.55亿元（原预测值为2.47亿/4.01亿/6.84亿元），EPS分别为0.15元/0.56元/1.04元，维持“买入”评级。 风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧

上海瀚讯(300762) 投资要点 短期业绩承压，计提坏账准备和存货减值 2023年前三季度，宽带移动通信设备销售收入下降，公司营收2.16亿元，同比-44%，归母净利润-6280.16万元，同比-170%，扣非归母净利润-8538.25万元，同比-210%。毛利率43.87%，同比-15.94pct。公司持续加大研发投入，同时研发费用资本化降低，研发费用同比+62.84%，达到1.47亿元。公司计提的应收账款坏账准备和存货减值增加，信用减值损失3061.25万元，资产减值损失303.89万元，拖累当期业绩。Q3单季度营收6943.4万元，同比-66%，归母净利润-4804.95万元，同比-173%，扣非归母净利润-5025.01万元，同比-184%。 多个项目持续推进，持续加码无人化智能化作战领域 公司多个型号研制项目顺利推进。新中标某军种的2型型号设备的研制任务，预计将于23年底至24年陆续完成型号鉴定工作后批量列装；承研特种5G系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务，已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，并有望于23年底至24年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量。 卫星互联网加快推进，公司前瞻布局 卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。全球卫星互联网建设加速，Starlink脱颖而出。2023年10月22日，SpaceX将第116批23颗星链卫星送入了地球轨道，累计总数增加到5331颗。由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内低轨卫星互联网项目有望加速追赶推进。 上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司在特种通信领域深耕多年，业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值 公司是特种宽带通信龙头，已形成在5G时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司2023-2025年净利润为1.81亿元/3.42亿元/5.47亿元，对应PE分别为62X/33X/21X，维持“买入”评级。 风险提示 军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

上海瀚讯(300762) 事件：2023年8月30日，上海瀚讯发布2023年上半年报告，2023年上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。 全链布局宽带移动通信，短期业绩波动静待修复。公司产品覆盖行业宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成了“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，实现了研发生产自主可控，并多次在客户宽带移动通信项目的评比中位列性能第一。在行业宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。由于外部因素影响，公司业绩遭遇短期波动，2023上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。 宽带战术通信地位稳固，网链、无人化业务多点突破。2023年上半年，项目群顺利推进，夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，并将公司产品编配范围扩展至班组级和单兵：①传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目继续顺利推进，并新中标某军种的2型型号设备的研制任务；②公司承研的特种5G系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，即将转入型号研制阶段；③在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中成绩优异。另外，公司还积极开拓网链类业务，已获各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，今年底至明年完成鉴定及开始批量列装，同时，公司也加强与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，未来将持续投入更多研发力量。 强研发积蓄长期动能，技术创新实现突破。2023年上半年研发投入为0.95亿元，同比增加69.74%。公司作为技术总体单位参与研制了“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，在民用第四代移动通信技术（4GTD-LTE）的基础上，针对客户应用的特殊需求，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破。截至2023年6月底，公司已拥有38项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，陆续被认定为高新技术企业、上海市创新型企业、上海市市级技术中心，上海市小巨人企业、国家规划布局内重点软件企业和工信部“专精特新”企业。 卫星工厂预计2023年底投用，“G60星链”有望加速发展。上海松江加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。“G60星链”产业项目以全球低轨卫星通信网络建设运营为抓手，带动卫星及部组件研发制造、通导遥终端与网络设备、网络运营和卫星运维、行业应用与增值服务等集群发展，项目分三期建设，目前一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心，其中，卫星工厂的设计产能将达到300颗/年，单星成本将下降35%，预计2023年底投入使用。随着国内卫星互联网的加速建设，卫星通信有望成为国防信息化的重要组成部分，公司作为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商，或将受益行业的发展。 投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。我们预测2023-2025年实现营业收入7.49/10.82/18.39亿元，同比增长86.9%/44.5%/69.9%，归母净利润分别为2.33/3.42/5.22亿元，同比增长172.3%/47.0%/52.6%，对应EPS为0.37/0.54/0.83元，PE为44.8/30.5/20.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户采购订单波动，卫星建设不及预期，市场竞争加剧。

上海瀚讯(300762) 投资要点 短期业绩承压， 持续加大研发投入 2023年上半年，公司营收 1.47亿元，同比-19.67%，归母净利润-1475万元，同比-163%，扣非归母净利润3513万元，同比-280%。 毛利率49.56%，同比-7.67pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.14%/14.92%/64.90%/-15.91%，同比分别+3.07/+3.07/+34.03/-9.37pct，公司积极拓展业务，加大研发投入， 研发费用资本化减少导致研发费用快速增长，上半年研发投入为 9473 万元，同比+70%。 在手项目推进顺利， 积极开拓网链类业务 传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目顺利推进。 新中标某军种的2 型型号设备的研制任务，预计将于 23 年底至 24 年陆续完成型号鉴定工作后批量列装； 承研特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务， 相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段； 公司在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中取得优异成绩，支撑军方完成型号研制立项论证工作。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务， 截止 2023H1，公司已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务， 并有望于 23 年底至 24 年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量，确保公司新型高科技军工骨干企业目标定位的实现和巩固。 卫星互联网加快推进， 公司前瞻布局 卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。 全球卫星互联网建设加速， Starlink 脱颖而出。 2023 年 9 月 4 日， 第6 组第 12 批的 21 颗小型第二代“星链”卫星由“猎鹰九号”运载火箭发射升空，卫星进入近地轨道。 由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内有望加速追赶推进。上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60 星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。 公司在特种通信领域深耕多年， 业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值 公司是特种宽带通信龙头，已形成在 5G 时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司 2023-2025 年净利润为 1.81 亿元/3.42 亿元/5.47 亿元， 对应 PE 分别为 56X/30X/19X， 给予“买入”评级。 风险提示 军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期