锦浪科技(300763) 事件：公司公告“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。基于对公司未来发展前景的信心及价值认可，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。 逆变器龙头聚焦主业提质增效、布局战略赛道培育中长期增长点、成长空间大。公司作为光储逆变器的龙头企业，已深耕逆变器近20载，22年全球出货量前三，品牌力已充分得到市场信赖。技术上，公司不断迭代更新产品，最新已提升至第六代技术平台，从产品的性能、功能、可靠性和性价比四个方面实现了多维进步。23年由于海外需求增速放缓，经销商累库较多，公司出货有所放缓。展望24年，并网逆变器自23年10月需求改善明显，我们预计储能将于24Q1亦有所改善，带动公司业绩恢复增长，我们预计24年逆变器出货90万台+，同增25%+，后续开展工商储业务与并网渠道复用，成长空间广阔。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式回报投资者、提振市场信心。自19年3月上市至今，公司连续实施现金分红累计5.01亿元，分红占期间累计净利润的25.3%。23/8/24公司董事长提议以集中竞价方式回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至24/1/31公司已共计回购68.9万股，占公司股本的0.17%。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利9.8/14.1/18.9亿元，同比-8%/+44%/+34%。我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

锦浪科技(300763) 投资要点： 业绩简评：公司公布23Q3业绩，23年前三季度实现营业收入46.4亿元，同比+11.4%，归母净利7.5亿元，同比+6.8%，扣非净利7.7亿元，同比+8.2%；其中Q3实现营业收入13.9亿元，同比-19.4%，归母净利1.2亿元，同比-59.3%；扣非归母净利1.2亿元，同比-63.8%。受海外渠道去库+股权激励费用增加+汇兑损失影响，公司23Q3业绩整体不及预期。 受海外渠道去库影响，逆变器出货整体承压。我们预计23Q3公司并网逆变器出货13-14万台，环比下降10%左右；户储逆变器出货约1万台，环比下降50%-60%，主要受欧洲户储库存仍在消化、夏季休假影响安装等因素影响。展望未来，我们预计公司Q3户储出货已是最差季度，后续有望随海外库存去化逐季改善。 受股权激励+汇兑损失影响，Q3期间费用率环比提升。23年前三季度公司期间费用率为22.7%，同比+3.9pct；23Q3期间费用率25.4%，同比+12.1pct，环比+11.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/7.2%/5.7%/6.3%，环比+0.1/+2.9/+1.0/+7.7pct，其中管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划，计提的股权激励费用增加所致；财务费用率提高主要受汇率波动影响预计产生1亿元汇兑损失所致。 盈利预测：考虑逆变器业务出货预期下调以及行业竞争激烈，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润达10.1/16.2/22.4亿元（前值16.4/22.8/30.1亿元），对应PE为26.9/16.8/12.1倍，给予2024年18倍PE，对应目标价72.60元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。

锦浪科技(300763) 公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长6.84%。公司三季度收入与业绩有所承压，同时业绩受到汇兑损失影响较大，但合同负债增加指引后续出货向好。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度业绩同比增长6.84%：公司发布2023年三季报，实现收入46.41亿元，同比增长11.39%；实现归母净利润7.52亿元；同比增长6.84%，实现扣非净利润7.72亿元，同比增长8.20%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升2.21个百分点至35.81%，综合净利率同比下降0.69个百分点至16.19%。 2023Q3公司收入承压：2023Q3公司实现营业收入13.90亿元，同比下滑19.41%，环比下滑12.91%，我们认为公司并网与储能逆变器受到海外部分市场的库存积压影响，销售略有承压。 汇兑损失导致财务费用大幅增加：业绩方面，2023Q3公司实现归母净利润1.24亿元，同比减少59.26%，环比减少58.96%；我们认为，公司三季度业绩下滑幅度大于收入降幅，主要是财务费用大幅增加所导致。2023Q3公司财务费用达到8,703万元，同比增长239.85%，预计主要是受到三季度欧元、英镑等外币贬值的影响。此外，由于收入承压，公司前三季度销售、管理、研发费用率同比分别增长1.70、1.87、0.08个百分点至5.52%、4.84%、5.13%。 合同负债有所增加，Q4出货或有好转：截至2023年三季度末，公司合同负债金额达到8,214万元，相比2023年年中增长12.17%，由于合同负债金额一定程度上反映了企业拟交付订单情况，我们认为公司合同负债的增加也有望指引其后续出货向好。 估值 在当前股本下，考虑到公司产品销售短期有所承压，但合同负债指引后续需求向好，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.48/3.92/5.19元（原2023-2025年预测为5.15/8.07/11.04元），对应市盈率28.2/17.8/13.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

锦浪科技(300763) 事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入46.41亿元，同比+11.39%；实现归母净利7.52亿元，同比+6.84%；实现扣非净利7.72亿元，同比+8.20%。 分季度来看，23Q3公司实现收入13.90亿元，同比-19.41%，环比-12.91%；实现归母净利1.24亿元，同比-59.26%，环比-58.96%；实现扣非净利1.25亿元，同比-63.77%，环比-62.76%。 库存影响逆变器出货，Q3收入及盈利承压。受欧洲渠道库存影响，公司逆变器出货有所下降，导致三季度收入下降。展望Q4和明年，随着欧洲渠道库存持续去化以及亚非拉市场放量，公司出货有望改善。盈利方面，公司前三季度毛利率35.81%，同比-0.69pct；单三季度毛利率为33.65%，同比-3.13pct，环比-3.11pct，盈利有所承压。费用方面，公司前三季度销售期间费用率为17.54%，同比+3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.70pct/+1.87pct/+0.08pct/+0.12pct，销售费用率提高主要系公司经营规模扩大，境外服务费、广告宣传费及展览费等费用开支增加所，管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划，计提的股权激励费用增加所致。 户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务快速发展。公司户用光伏发电系统业务由全资子公司锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。新能源电力生产业务同样由锦浪智慧开展，投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站，通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入，该等电站所有权归属公司所有。2022年底以来，硅料产能释放带动光伏产业链价格下调，刺激下游装机需求，公司户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务迎来快速发展。 投资建议：受益于下游光储行业需求高增长，公司逆变器业务加速放量。我们预计公司2023-2025年营收分别为61.22、96.85、127.77亿元，对应增速分别为3.9%、58.2%、31.9%；归母净利润分别为9.81、16.25、22.66亿元，对应增速分别为-7.5%、65.7%、39.4%，以10月26日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为28X、17X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。

锦浪科技(300763) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收46.41亿元，同增11.39%；归母净利7.52亿元，同增6.84%；扣非净利7.72亿元，同增8.20%。其中2023Q3营收13.9亿元，同环减19%/13%；归母净利1.24亿元，同环减59%/59%；扣非净利1.25亿元，同环减64%/63%，业绩不及预期，主要系汇兑损失及股权激励导致费用增加所致。 2023Q3并网出货持平略增、储能受去库影响出货环降明显、2023Q4将有所改善。2023Q3我们预计公司并网出货环降约10%，储能为最差时刻，受欧洲去库影响订单较少出货环降50-60%；利润端受汇率影响毛利率均环降2-3pct，若剔除汇率因素，公司各业务毛利率基本保持稳定；展望2023Q4，海外并网2023年10月起需求明显改善，储能已过最差季度，出货及营收均将有所改善，我们预计全年并网出65-70万台左右，储能出7-10万台。2024年并网需求持续高增，工商储与并网渠道复用，将逐步放量贡献业绩增量。 股权激励+汇兑损失致公司费率环比高增。2023Q3公司期间费用率为25.37%，同环增12.1/11.8pct，主要系相比2023Q2约多股权激励费用（2500万元左右）及汇兑损失（1亿元左右）所致，管理/财务费率分别为7.19%/6.26%，环增2.9/7.7pct；2023Q3公司经营性现金流0.96亿元，较去年同期减少2亿元，主要系本期到期应付货款增加，2023Q3末存货/合同负债分别为22.82/0.82亿元，分别较2023年初下降12.08%/增长12.17%。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为10.3/15.6/21.9亿元（2023-2025年前值为14.3/22.3/30.2亿元），同比-3%/52%/40%，基于公司2024年出货恢复增长，工商储逐步放量，给予2024年26倍PE，对应目标价101元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

锦浪科技(300763) 公司发布2023年半年报，业绩同比增长57.51%。公司储能业务增速放缓，户用光伏发电系统收入占比显著提升。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比增长57.51%：公司发布2023年中报，实现营业收入32.51亿元，同比增长33.16%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长57.51%，实现扣非净利润6.47亿元，同比增长75.35%。2023Q2公司实现归母净利润3.03亿元，同比增长29.56%，环比减少6.57%。 盈利能力显著改善：2023H1，公司综合毛利率同比提升5.38个百分点至36.73%，综合净利率同比提升2.98个百分点至19.29%，预计主要是受益于汇率变动趋势与公司内部降本增效。 并网逆变器收入稳步增长，储能逆变器营收小幅提升：2023H1公司并网逆变器实现营收22.29亿元，同比增长23.15%；实现毛利率28.04%，同比提升3.12个百分点。我们预计随着全球光伏发电装机容量增长，公司逆变器业务有望延续增长态势。2023H1公司储能逆变器实现收入3.12亿元，同比增长4.64%；实现毛利率40.11%，比去年同期提升了9.29个百分点。报告期内，公司逆变器实现销量38.77万台，同比下滑10.59%，收入提升主要是受益于汇率变化带来的人民币结算产品单价提升。目前公司逆变器产能已达77万台/年，在建产能达95万台/年，总规划产能达到172万台/年，有望支撑公司后续出货增长。 户用光伏发电系统收入占比提升，业务高速增长：公司通过全资子公司锦浪智慧开展户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务。2023H1户用光伏发电系统业务实现收入5.56亿元，同比增长131.31%；毛利率下降6.47个百分点至64.24%；营收占比提升7.25个百分点至17.09%。新能源电力业务实现收入1.03亿元，同比增长77.45%；营收占比提升0.80个百分点至3.18%。截至2023年6月底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量为467.14MW，全资子公司锦浪智慧已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。 估值 在当前股本下，综合公司中报与行业情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.08/6.09/7.78元（原预测2023-2025年每股收益为5.15/8.07/11.04元），对应市盈率18.5/12.4/9.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期

锦浪科技(300763) 业绩简评：公司发布23H1业绩，实现营业收入32.5亿元，同比+33.2%，归母净利6.3亿元，同比+57.5%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+75.3%；其中Q2实现营业收入16.0亿元，同比+19.2%，归母净利3.0亿元，同比+29.6%，扣非归母净利3.4亿元，同比+46.9%。 逆变器出货同比略降，盈利能力实现提升。23H1公司逆变器业务实现营收25.4亿元（同比+20.5%），销量38.77万台（同比-10.6%），逆变器综合毛利率29.5%，同比+3.8pct，主要受益于人民币贬值、国产元器件应用降本等因素；其中并网逆变器实现营收22.3亿元（同比+23.2%），销量预计33-34万台，毛利率28.0%，同比+3.1pct；储能逆变器实现营收3.1亿元（同比+4.6%），销量预计5-6万台，Q2预计受欧洲库存消化影响环比有所下降，23H1毛利率40.1%，同比+9.3pct。 户用光伏发电系统业务实现快速增长，新能源电力业务增速优异。23H1公司户用光伏发电系统业务实现营收5.6亿元（同比+131.3%），营收占比快速提升至17.1%（同比+7.3pct），23H1毛利率64.2%，盈利能力优异；23H1公司新能源电力业务实现营收1.0亿元（同比+77.4%），截至23H1公司分布式光伏电站累计并网装机容量达467.14MW，23H1新增171.35MW（同比+614%）。 公司发布回购公告，拟回购资金总额0.5-1.0亿元用于员工持股计划或股权激励。公司低位回购股份，彰显未来经营信心。展望下半年，随着欧洲库存逐步消化叠加亚非拉等市场需求起量，储能逆变器出货有望显著改善，同时公司分布式电站业务快速放量，有望协同户用光伏发电系统、并网逆变器业务出货增长。 盈利预测：考虑逆变器业务出货预期下调以及行业竞争激烈，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润达16.4/22.8/30.1亿元（前值25.4/37.2/45.4亿元），对应PE为18.1/13.0/9.8倍，给予2023年25倍PE，对应目标价102.03元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈。

锦浪科技(300763) 业绩总结：公司发布2023年半年度报告：23H1公司实现营收32.51亿元，同比+33.16%；归母净利润6.27亿元，同比+57.51%；扣非净利润6.47亿元，同比增长75.35%。其中二季度公司营收15.97亿元，环比-3.49%；归母净利润3.03亿元，环比-6.57%；扣非净利润3.52亿元，环比-7.38%。23H1公司汇兑收益约8000万元。 并网逆变器营收保持增长，国内出货占比提升。23H1公司并网逆变器营收22.29亿元，同比增长23.15%。逆变器销量（含储能逆变器）38.77万台，其中国内销量17.04万台，国内销量占比由22H1的30%提升至23H1的44%，海外销量受到一定库存因素影响。盈利能力方面，23H1并网逆变器毛利率28.04%，同比提升3.12pp，主要系人民币贬值、国产元器件应用降本等原因。 户用光伏发电系统收入快速增长，毛利率维持高位。23H1公司户用光伏发电系统营收5.56亿元，同比增长131.31%，基本达到去年全年营收水平，占营收比重提升至17%以上。户用光伏系统毛利率64.24%，盈利能力更好，因此收入占比提升对公司盈利能力亦正向贡献。 分布式电站业务增速亮眼。2022年公司定增募资，拟投入9.5亿元用于分布式光伏电站建设，并将电站建设区域由河北、山东扩大至华南、华中、东北等区域。23H1公司新能源电力实现营收1.03亿元，同比增长77.45%；至630累计并网装机容量达467MW，23H1新增分布式装机171.35MW，远超2022年118MW新增装机量。随着募投项目持续推进，公司分布式电站业务有望保持快速增长，同时协同带动户用光伏系统、逆变器业务增长。 展望下半年，欧洲地区逆变器库存逐渐去化，四季度传统备货旺季下逆变器出货有望恢复。9月欧洲地区夏季假期结束，光伏与户储装机需求逐步恢复，带动库存去化。四季度一般为欧洲地区经销商备货旺季，并网逆变器与储能逆变器出货有望恢复高增态势。 盈利预测与投资建议：公司组串式逆变器龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，预计公司未来三年归母净利润CAGR为59.72%，维持“持有”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。

锦浪科技(300763) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收32.5亿元，同增33%；母净利润6.3亿元，同增58%；扣非归母净利润6.5亿元，同增75%，其中套保损失约0.54亿元，主要损失集中在2023Q2；毛利率为36.7%，同比上升5.38pct。其中2023Q2营收16.0亿元，同增19%，环降3%；归母净利润3.0亿元，同增30%，环降7%；扣非归母净利润3.4亿元，同环增47%/7%；毛利率为36.8%，同增3.92pct，环增0.08pct；业绩符合预期。 低位回购彰显信心。2023年8月29日公司公告拟采用0.5-1亿元用于回购公司股份，所购股份用于员工持股计划或股权激励，低价回购彰显公司经营信心。 2023H1逆变器出货同比略降、下半年有望环比高增。2023H1公司逆变器整体营收/出货为25.4亿元/38.77万台：其中1）并网营收约22.3亿元，同增23%，我们预计出货约33-34万台，同比略降，毛利率约28%，同比提升3.1pct；2）储能营收约3.1亿元，同增5%，我们预计出货约5万台，同比略降，欧洲库存压力影响下2023Q2环比亦有所下降，但亚非拉市场开始起量，逐步为公司贡献增量，2023H1储能逆变器毛利率约40%，同增9.3pct，主要系IGBT供应缓解进而成本得到控制。展望后续，随欧洲库存逐步消化叠加亚非拉市场放量，需求将进一步增强，出货有望改善。 户用电站大幅增长、工商业电站稳增贡献增量。2023H1末公司固定资产超百亿元，主要系户用电站自持，户用电站资产超80亿元，我们预计自持超2GW，对应实现户用光伏发电业务营收5.56亿元，同增131%，毛利率约为64%，同降约6pct；截至2023H1末公司工商业电站累计并网规模达0.47GW，较2023年年初0.296GW增长57%，同比翻倍+增长，对应新能源电力生产业务实现营收约1.0亿元，同增77%。 费用率环比略降、现金流受规模扩大影响加大采购转负。2023Q2期间费率为13.6%，环降1.1pct，主要系汇兑收益带动财务费率下降；2023H1公司经营性净现金流为-1.0亿，较去年同期减少4亿，主要系规模扩大影响加大采购支出，2023Q2末存货/合同负债分别为25.95/0.73亿元，较2023年年初增长26%/-9%。 投资建议：考虑逆变器行业竞争加剧，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为14.3/22.3/30.2亿元（2023-2025年前值为22.1/35.1/50.4亿元），同比+35%/55%/35%，考虑公司的行业领先地位，给予2024年22倍PE，对应目标价122元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，销量不及预期，政策不及预期等。

锦浪科技(300763) 核心观点 2022归母净利润10.6亿元，同比增长123.7%。锦浪科技2022年实现营收58.9亿元，同比+77.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比+123.7%，22年实现毛利率33.5%，同比+6.8pct，净利率18%，同比+3.7pct；对应22Q4实现收入17.23亿元，同比+70.8%，环比持平，Q4实现归母净利润3.57亿，同比+221%，环比+17%，22Q4实现毛利率33.3%，环比-3.5pct，净利率20.7%，环比+3pct；2023Q1公司实现营收16.54亿元，同比+50%，环比-4%，实现归母净利润3.24亿元，同比+97%，环比-9%，毛利率36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct，净利率19.6%，同比+4.7pct，环比-1.1pct。 逆变器出货量持续高增。公司2022年实现逆变器出货94.2万台，同比+34%，其中我们估计光伏并网逆变器全年出货77-77.5万台，全年实现营收40.03亿元，同比+40.8%，毛利率27.43%，对应22Q4光伏并网逆变器出货18.5-19万台，贡献约11.7亿收入。2022年储能逆变器出货约16.7-17.2万台，全年实现营收10.68亿元，同比+507.4%，毛利率34.33%，对应22Q4出货4.4-4.9万台，贡献约3.3亿收入。2023Q1我们估算公司光伏并网逆变器出货16-17万台，环比下降10%-15%，贡献约9.5-10亿收入；储能逆变器出货约5.7-6.3万台，环比上升23%-34%，贡献收入约4亿-4.5亿。 展望2023全年，关注储能逆变器增长潜力。2023年在全球分布式光储将继续保持高景气增长，我们预计全球分布式光伏装机165GW，同比+30%；预计全球工商业储能2023年实现装机13.9GWh，同比+296%；预计全球户储2023年实现装机28.7GWh，同比+171%；在此背景下，公司光储逆变器有望实现较高出货量增长，同时公司向更高功率段的工商业光储产品拓展，提升产品价值量。我们预计公司2023年光伏并网逆变器出货100万台，同比增长30%，预计储能逆变器出货量50万台，同比增长200%。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球组串式逆变器领军企业，受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润20.54/27.76/30.16亿元，同比增长分别为93.8%/35.1%/11.9%，EPS分别为5.18/7.00/7.83元。对应2023-2025年估值分别为21.5/15.9/14.2倍，继续维持“增持”评级。 风险提示：1.原材料波动的风险、2.行业竞争加剧的风险、3.全球政策波动的风险